资产评估论文.docx

企 业 价 值 评 估 中 的收 益 法 研 究 姓名：韩美霞 学号：20130903007 时间：2014、12、18企业价值评估中的收益法研究摘要：收益法评估企业价值是现代企业制度下以现金流作为企业收益的企业价值评估主流方法，基本估价模型有 DCF模型EVA 模型和 RIM模型.收益法为评估企业价值开辟了一条新的思维模式，使企业公允价值与国际接轨。但是，收益法的运用需具备一定的市场基础和前提条件，使其在我国评估实际应用过程中，无论是参数技术选择方面还是操作方面都存在着一些问题。在简析我国收益法评估企业价值基本模型的基础上，分析得出了收益法评估企业价值存在的问题，并针对具体问题设计出一系列完善对策，旨在为推进收益法评估企业价值的发展提出具有针对性的参考意见。关键词：企业价值评估；资产评估方法；收益法目前，世界知名的投资银行几乎都以企业价值或与价值相关的指标作为评价企业及其股票的主要依据。随着我国改革开放的深入和产权市场、资本市场的兴起，企业价值理论也逐渐引入我国，并在企业改制、企业并购、风险投资、资本市场融资、企业经营管理等方面得到广泛应用。目前国内外经济理论界、资产评估界对企业价值的认识并不完全一致。存在着多种评估观点，不同的企业价值评估观点。将直接影响到评估实务中评估途径、方法的选择与运用，进而影响到所评估的企业价值数量的准确与客观。所以，对企业价值的不同评估观点进行评述，认识它的本质是必要的。一、收益法评估企业价值的模型（1）收益法的定义。收益法也称收益现值法或收益还原法，它是指估算被评估资产在未来（剩余寿命期间）的预期收益，按照适宜的折现率折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法（2）收益法成立的假设条件。一是持续经营：即是指企业或会计主体的生产经营活动将无限期地延续下去，也就是说，在可预见的未来，不会进行清算。二是盈利性：即企业在整个未来经营过程中预期收益是正的。如果企业的收益是负的，用收益法是无法评估的$三是可测性：即企业未来的现金流是可以计算出来的$这要求企业有健全的会计体系和完整的财务指标。这样运用收益法时才有客观具体的数据进行计算。（3）收益法应用的形式收益法是将评估对象在未来特定时间内的预期收益进行折现转换为当前价值的方法，它是一种有限期持续经营假设下的收益法。计算公式为：P=t=1nFt1+rt +Pn1+rn式中：P 为评估值；Ft 为未来第 t 个收益期的预期收益额；Pn 为终值；r 为折现率；t 为收益预测年期；n 为收益预测期限。收益法是依据资产未来预期收益经折现或本金化处理来估测资产价值的，它涉及三个基本要素:1.被评估资产的预期收益;2.折现率或资本化率;3.被评估资产取得预期收益的持续时间。所以,能否使用收益法的基本前提就是能否合理地把握好上述三个要素。从这个意义上来讲,应用收益法必须具备的前提条件是:1、被评估资产的未来预期收益可以预测并可以用货币来衡量；2.资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以用货币来衡量；3.被评估资产预期获利年限可以预测。上述前提条件表明:首先,必须能比较合理地估测被评估对象的预期收益。这就要求被评估对象与其经营收益之间存在着比较稳定的比例关系。同时,应该明确包括主观因素和客观因素在内的影响资产预期收益的主要因素,使资产评估师能够据此分析和计算被评估资产的预期收益。其次,应该能够比较和测算被评估企业所处行业的风险水平、地区的风险水平及企业的风险水平。上述几项风险水平是计算折现率的基本参数之一。资产拥有者的获利风险会因为被评估对象所处的行业、地区不同以及企业差别而不同程度地受到影响。风险越大的投资，对投资者来说其要求的回报率就会越高;相反,投资风险越小，投资者要求的回报率也会相应越低。最后,影响被评估企业价值和评估值的另外一个重要因素是被评估对象获利期限的长短,获利期限越长,则评估值就会越高;反之就会低。企业价值评估的收益法通过选用收益这个不确定性的分析工具,再结合企业资本价值的不确定性、过程的不确定性以及价值转换的不确定性这些特性,将各种不确定性进行相对稳定的度量。企业价值评估的收益法将企业或企业中某一个特定时期内所产生的一部分收益归因于资本投资运作所得,并且按照一定比例将这部分收益转化为该企业的价值。收益法在运用过程中要求必须能够合理取得预期收益、取得预期收益的持续时间以及折现率(或资本化率)这三个基本参数。二、企业价值评估收益法模型简析收益法主要包括贴现现金流量法(Discounted Cash Flow, DCF)、内部收益率法(Inner rate of return, IRR)、资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)和经济附加值(Economic Value Added,EVA)估价法等。1、现金流量贴现法(DCF)。这种方法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。目前,现金流量贴现法通常是专家学者首选的企业价值评估方法。现金流量贴现法在评估实践中也得到大量应用,这也使其日渐成熟和完善。 2.内部收益率法(IRR),又称财务内部收益率法(FIRR)、内部报酬率法。它是用内部收益率来评价企业投资财务效益的方法。内部收益率就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。内部收益率法具有现金流量贴现法的部分特征,在实践中经常被用来代替现金流量贴现法。内部收益率本身不受资本市场利息率的影响,它完全取决于企业的现金流量，反映企业内部所固有的特性。3.资本资产定价模型(CAPM)。资本资产定价模型是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,它主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的。它是将未来收益按照风险报酬率进行折现。资本资产定价模型在对股票估价的同时也可以用来决定投资项目的贴现率。CAPM 模型的数学公式为: R=Rt+(Rm-R2)* *式中:R企业价值评估中的折现率;R1现行无风险报酬率;Rm市场预期回报率;R2历史平均无风险报酬率;被评估企业所在行业的系统风险系数;企业特定风险调整系数。4.经济附加值(EVA)估价法。经济附加值(EVA)表示营业净利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比,超过或低于后者的数量值。其核心理念是“资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险”。可以将经济附加值(EVA)估价法的核心理念引入价值评估领域来评估企业价值。在基于经济附加值(EVA)估价法的企业价值评估方法中,企业价值等于投资资本加上未来年份经济附加值(EVA)的现值。三、收益法的适用性及在运用中存在的问题（一）收益法的适用性。企业价值来源于企业各个要素之间的有机组合,是企业未来盈利能力的具体体现,同时它取决于企业未来产生的现金净流量的质量水平。收益法非常适合评估企业价值,它的核心内容是折现企业的未来收益。此外,从收益法的评估思路看,收益法综合了影响企业价值的一系列有形和无形因素,同时未来收益折现中的收益额对企业的财务因素和非财务因素进行了全面地考虑,能够达到全面体现公司整体业绩的效果。（二）收益法在应用中存在的问题1、 收益法参数技术选择层面存在的问题（1）企业经济收益的界定不规范我国收益法评估企业价值是在国企改制的背景下引入的，并且评估的发展与会计联系紧密，发展历史较短，很多模型还处于模糊模仿阶段#对于如何界定企业经济收益还处于探索阶段，只是简单地认为只要某一期末企业的资产数额超过了期初的资产数额，就说明企业具有一定的盈利能力。所以，一般把传统的会计收益作为经济收益来评估企业价值，这样的界定方式随着经济的发展变化越发显得不够规范科学。首先，传统的会计收益是一种相对狭隘的经营成果观，其确定以企业发生的实际交易为基础，基于会计分期假设，是企业某一既定时期的生产经营成果，它只注重企业当期的经营成果，反映已经实现的收益，而排斥或忽视其他未实现的价值增值，使得企业当期的经济收益涵盖不够全面，导致评估者无法对企业整体经济收益信息作出总体评价。其次，传统会计收益注重实现原则，价值增值在产生时不予界定，而是推迟至实现之时才界定为企业经济收益，从而导致企业经济收益的界定存在潜在的时间误差，不利于企业价值的最终判定。因此，随着知识经济的深化和金融工具的创新，将企业经济收益简单地界定为传统会计收益显然已经不符合时代变迁的要求，并且越来越不合乎收益法评估企业价值的规范，从而在一定程度上导致了评估结果与企业真实价值的大幅度偏离。（2）企业经济收益额的预测不准确企业未来收益额预测的环节步骤繁杂。我国评估机构对企业未来收益额预测的主要操作步骤是：首先，评估人员从委托方或相关当事方获取对企业未来经营状况和收益状况的预测；其次，充分考虑并分析企业的历史业绩、经营状况、资本结构、发展前景及所在行业的发展前景; 再次，充分收集证明企业各项经营业务合法性和未来预测可靠性的资料，然后，全面考虑未来各种影响企业收益额的可能性事件的发生概率及其影响结果; 最后，合理列举预测中采用的假设前提，通过选择恰当的估价模型预测出企业未来的收益额。每个步骤紧密相连，环环相扣，任何一个环节出现了纰漏都会导致收益额预算结果的失真，使得企业未来收益额的预测难度增大。同时，由于企业现有的生产条件!技术条件和市场条件等不确定，评估人员对宏观经济形势分析和行业前景判断不准确，以及法律法规!信贷!税率制度等不完整，最终都会导致对企业未来经济收益额的预测不能完全精准#除此之外，某些企业所有者或管理层出于某种利益动机，往往故意提供不实资料导致评估人员提高或者降低企业收益额的预测值，甚至制造虚假盈利来误导评估人员，使得评估人员在对企业收益额进行预测本就十分困难的情况下变得更加不准确，与实际收益额大相径庭，直接影响了对企业真实营利能力的判断，非常不利于得到准确。客观的企业价值最终评估结果。（3） 折现率确定口径与国际规范不一致折现率本质上是一种投资报酬率，是一个高度概括多方面信息的指标，其确定首先就与企业收益额的口径相关#在国际评估实务中，根据不同的评估目的，将企业评估的收益额分为不同的口径，如净利润!净洗钱利润、净现金流量、息前净现金流量等。折现率既有按不同口径收益额为分子计算的，也有按不同口径资金占用额或投资额为分母计算的，因此，在运用收益法进行企业价值评估时，必须注意收益额与折现率之间在结构与口径上的匹配与协调。但是，由于我国评估行业起步较晚，评估人员专业素养不高，经常忽略了收益额与折现率在结构和口径上的一致性和匹配性，往往造成估价结果存在较大的误差，不利于真实反映企业价值。另外，折现率一般包括无风险收益率和风险报酬率。其中，无风险收益率是指不存在违约风险以及不存在再投资收益不确定性资产的收益率；而风险报酬率是风险资产收益超过无风险收益率的部分，两者的准确与否直接决定了折现率的正确性和客观性。在我国当前的评估实践中，由于金融体系的改革尚在实践检验当中，金融机构的市场化程度还相对较低，国有银行长期以来以国家信用作为担保，并且我国国债市场发展较晚，居民持有国债的流动性受到严格的限制，国债利率被认为不适合充当无风险收益率，一般采用行业基准资金利润率作为无风险收益率。如此确定无风险收益率，不仅不符合无风险收益率最初的选取标准，导致不同行业的投资者获得的无风险收益率存在较大的差异，而且也使得无风险收益率与收益流之间无法匹配，从而影响折现率的准确度。2、收益法在操作应用层面存在的问题（1）评估人员的专业素养参差不齐运用收益法评估企业价值，由于模型的使用还处于初级阶段，要求评估人员具有多方面的知识和技能，如宏观经济运行与调控学!产业政策与产业组织分析!企业管理学!统计分析等知识，具备多种数理统计分析技术和能力，只有这样，才能科学合理地判断企业未来的发展趋势，合理预测企业未来的获利能力。但在我国目前的实务应用操作中，评估从业人员多数以会计!审计专业人员为主，专业评估人员较少，高端评估人才更是匮乏，评估专业水平高低悬殊，而且大部分评估人员经验不够，对基本参数不能作出准确的预测，再加上当前在评估人员的考核!培训及其实践运用方面，不够重视对评估人员专业应用收益法能力的培养和锻炼，而让其仅仅局限于各自所认识的理论中，更使得评估人员的专业素养参差不齐，导致其在很多复杂的情况下难以胜任收益法评估业务（2）评估机构的非系统性风险较大企业在进行价值评估过程中，往往把所有的评估任务都交给了评估中介机构，希望评估机构能根据企业现在的经营状况和未来的发展方向给出一个符合企业要求的合理!准确的价值估价结果，从而有利于其开展相关的项目。甚至有的企业还简单地认为，只要高估企业价值就可以提高企业在公众心目中的形象，扩大企业的知名度，而很多评估机构和评估人员则为了自身的利益甘愿给企业做&嫁衣!，评估出一些不公正!不客观!不切实际的价值结果，这种为了盈利而一味迎合企业的做法无疑是给评估机构和人员带来了较大的非系统风险，十分不利于评估工作的独立开展。（3）测算与评估过程缺乏独立的环境许多产权交易、企业并购行为都会涉及国有资本，由于政府职能转变不到位，导致政府相关机构对评估中介机构测算与评估过程进行或多或少的干预，以期减少亏损企业数目，片面追求短期经济利益或取得招商引资的政绩，从而导致许多企业并购都是在政府行政干预下达成的#在此情况下，政府相关机构往往只考虑收购企业的承受能力，而忽略了被并购企业的实际价值，在监管体制还不完善的状况下，甚至为了政府利益而授意评估机构低估企业价值，或者不予评估而主观决定企业价值。与此同时，很多评估机构虽然作为中介机构名义上是独立自主的，但实际上是挂靠或依附于政府部门，致使评估机构不能也不敢违抗政府的指令，通常根据政府的要求对企业价值进行评定，其整个测算和评估过程都会受到政府的干预#此外，评估机构作为一个盈利性的中介机构，受雇于企业，出于对自身获得利益最大化的考虑，也会根据企业的预期给出意想得到的评估结果，从而使得其测算和评估过程缺乏相对独立的环境，于是便造成许多企业价值估价结果都是建立在政府或者企业的意愿基础上，与企业真实的价值并不相符。四、完善企业价值评估收益法的建议( 一) 科学选取确定收益法主要技术参数的取值1、准确界定企业的收益为了企业价值评估结果的客观!准确，必须准确界定企业的收益，而不应将其与传统的会计收益混为一体#这就要求在对企业收益进行具体界定时必须做到以下几点:( 1) 企业创造的不属于企业权益主体所拥有的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益#( 2) 凡是归企业权益主体所拥有的企业收支净额，都应该将其视为企业的收益，包括营业收支、投资收支以及资产收支等等( 3) 对于一般情况而言，企业应该选择其净现金流量作为收益法评估企业价值的收益基础。只有这样，才能够更为客观地反映企业实际收支差额，其收益大小才不容易受企业管理当局的影响而被轻易更改#2、按照统一规范预测企业收益额( 1) 根据企业发展的经济寿命周期分析判断企业盈利状况。为了对企业正常盈利能力有一个全面的认识，评估人员必须对企业收益的历史业绩与现实状况进行判断分析#在这一阶段的工作中，首要工作就是根据企业的具体情况确定分析重点。对于发展历史较为悠久且收益相当稳定的企业来说，应着重对其历史数据进行彻底分析，并在掌握其历史收益平均趋势的基础上判断企业的盈利能力; 对于发展历史较短的企业来说，则应着重对其现实状况进行分析，通过分析该企业的未来发展前景来判断企业的盈利能力#重点分析完成后，就应该结合企业当前的生产经营情况对其财务数据加以综合分析，具体包括企业资金利润率、销售利润率、成本利润率、投资资本利润率、投资资本收益率、净资产利润率等。之后，应该根据内外部客观因素对企业核心竞争力有一个清晰的定位，明确企业所处行业的发展前景，从而为企业收益的预测创造一个工作平台#( 2) 正确确定企业价值评估预期收益的基础。企业价值评估预期收益的基础应该是在企业正常持续经营的条件下，排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素，正确预测期的企业正常收益，而不应该以企业评估时的实际收益作为预测企业未来预期收益的基础#( 3) 科学选择和运用预测方法。应在国家政治、经济等宏观政策不变及不可抗力自然灾害、其他不可预期的突发事件不会出现的前提条件下，以企业的存量资产为出发点，以反映企业正常盈利为基础，对企业收益进行预测。目前，较为常用的方法有产品周期法!综合调整法及实践趋势法等( 4) 加强预测结果的检验。对企业收益的预测往往存在较多难以准确把握的因素，且其过程易受评估人员主观影响，因此，评估人员在对企业的收益预测基本完成后，应当对所做的预测结果进行严格的检验，以判断所做预测的合理性。3、 选取统一口径确定折现率及其子参数的取值确定折现率取值的关键在于测算其子参数无风险收益率和风险报酬率。对于无风险收益率，其取值取决于资金的机会成本，而这个机会成本通常以政府发行的国库券利率和银行储蓄利率作为参考依据，因此，确定无风险收益率的通常做法是选取足够长时期( 一般是数十年) 的短期国债或者长期国债的收益率作为无风险收益率。( 二) 全面提升评估人员的素养1、完善从业人员进入评估行业的考试制度我国评估从业人员大多以会计!审计等财会专业为主，专门学习资产评估专业的从业人员所占比例较小，导致一些评估机构在出具估价报告时专业术语运用不准，评估过程中估价模型使用不当评估技术参数确定不合理、估价结果误差较大等，不利于我国企业价值评估行业和现代企业的发展。因此，必须适当提高评估从业人员的进入门槛，以保证从业人员中有相当一批专业技术人才来保障评估结果的精准度#这就要求我国评估管理机构适时完善从业人员进入评估行业的考试制度2、加强评估人员职业道德建设 ( 1) 营造一个良好的社会道德、法律环境。评估人员职业道德作为一种意识形态，主要依靠的是正确的疏导和启迪，因此，我国应注重职业道德的宣传教育，充分利用网络媒体对职业道德教育的传播和影响，提高社会公众对其的认知，使得评估从业人员能自觉地树立起自豪感和责任感。同时，我国立法机关应尽快出台关于评估人员职业道德管理的法律规范，健全和完善对评估人员弄虚作假的惩罚法律机制，从而使评估人员在道德的指引、法律和纪律的保证下，将“自律”和“他律”协调统一。( 2) 培养评估人员自我职业道德修养的主动性、自觉性。评估人员应大力加强自身的职业道德素质建设，不断提高自身的职业道德修养，严格遵守职业道德基本要求，热爱本职工作，勤勉尽责，保持应有的职业谨慎，不得出现对评估结论具有重要影响的实质性疏漏和错误，不得以预先设定的价值作为评估结论，评估过程中以法为据，以实为本，公正!客观地为委托评估方服务#( 3) 完善评估机构内部的监督和管理控制机制。把职业道德建设纳入评估机构日常的业务监管活动中，建立评估人员的评估职业道德档案，监督其承接和经办业务时严格执行评估人员执业标准和程序，将其评估业务公开化!透明化。同时，对于评估结果受到社会质疑的业务，进行复评，对于出现问题的评估人员进行公开批评，并在其职业道德档案中相应减分; 对于长时间表现良好且无差错的评估人员进行相应的物质奖励，并在其职业道德档案中相应加分，旨在通过这种奖惩分明的方法来提高评估机构内部对评估人员的道德监管，从而达到加强优良评估职业道德体系建设的目的。( 三) 努力化解评估机构面临的非系统风险 1、企业积极主动地加入评估过