资本结构和股利政策(ppt 15).ppt

2020 2 8 1 资本结构和股利政策 2020 2 8 2 资本结构理论 资本成本和企业价值 融资决策融资NPVAPV 投资NPV 融资NPV资本结构和融资工具权益融资 发行股票债务融资 发行债券证券 权利和利益 2020 2 8 3 资本结构理论 资本成本和企业价值 Modigialiani Miller 1958 1963 定理现代财务理论的起点资本结构无关论 irrelevance 企业价值和资本成本独立于资本结构 取决于投资决策和风险等级VU VL 无杠杆的企业价值等于有杠杆的企业价值资本结构的调整不影响企业价值和股票价值N0P0 N0 N P2 N P1I D N P1 P1 P2 EMH II D N P1 P1 P0 WdKd WeKe 恒定 取决于企业的风险等级 Ke D E Kd 财务杠杆和财务风险一个传统误解债务的税盾 taxshield 利益及其价值税盾收益的消失 Miller 1977 2020 2 8 4 资本结构理论 资本成本和企业价值 权衡 trade off 理论 税盾收益和破产成本Kraus Litzenberger 1972 破产成本和重组成本 Warner 1977 代理成本 agencycost 模型Jensen Meckling 1976 理论债务融资的收益 权益代理成本的减少权益激励 经理持股的趋同效应 convergenceeffect 债务融资的代理成本激励效应 资产替代效应 监督和担保成本破产和重组成本外部融资的收益成本权衡 外部融资的决定 2020 2 8 5 资本结构理论 资本成本和企业价值 代理成本模型Myers 1977 债务融资与realoption的价值债务融资的代理成本 growthoption的放弃 pass up 权益融资的利益 财务自由度 discretion Stulz 1990 债务融资与投资度债务融资的收益 减少freecashflow 限制over investment 债务融资的代理成本 投资不足 under investment 债务的监督功能Jensen 1986 1988 1989 Raghuram Rajan 1992 项目质量的监督Grossman Hart 1982 破产压力和经理人力资本的损失 职位解除 2020 2 8 6 资本结构理论 资本成本和企业价值 信息不对称 asymmetricinformation 模型Myers Majluf 1984 次序融资 peckingorder 股票融资的信息效应 股票的信息敏感性和逆向选择 adverseselection 并购事项中的证据 Morck Shleifer Vishny 1990 次序融资 内部融资 债务融资 权益融资财务宽松 financialslack 的价值Leland Pyle 1977 权益投资的信号 signal 作用金融中介的价值 信号显示和信息传递Ross 1977 债务融资的信号显示 企业质量代理成本与信息效应的比较代理成本 融资决策影响投资决策信息效应 融资决策显示投资决策 2020 2 8 7 资本结构理论 资本成本和企业价值 契约和交易成本模型Willamson 1988 融资的合约性质 治理结构融资的交易成本 契约及设立成本 和资产专用性债务 规则性 rule governed 合约权益 弹性 discretionary 合约融资与公司控制权权益融资与控制权的稀释 Harris Raviv 1988 Stulz 1988 公司并购的证据 经理股权 权益融资选择及市场反应 Amihud Lev Travlos 1990 债务融资的接管防御功能 Israel 1991 和管理防御功能 保持控股权 Berger Ofek Yermack 1997 2020 2 8 8 融资选择 公司为什么要上市 gopublic IPO 上市的收益改善企业和权益的定价机制 流动性 价格发现和市场激情IPO newissue puzzle Loughran Ritter 1995 abnormalhighandlow提高公司信誉 增强融资能力 降低融资成本 克服和缓解债务融资的约束 保存更多的投资机会增强与债权人 尤其是银行 的谈判力量方便创业者的退出和权益转让分散化价值降低控制权成本 privatebenefitofcontrol市场监督和管理改进 Holmstrom Tirole 1993 广告效应和投资者认可制度信号 更好的投资者保护市场规则的遵循美国上市的价值激励 Reese Weisbach 2002 上市的成本逆向选择 SMEs和venturecapital的困境较高的发行费用 尤其对小企业 保密的丧失和R D开发信息披露成本 市场规则 2020 2 8 9 资本成本 筹资费用用资费用资金成本 每年的用资费用 筹资净额筹资净额 筹资额 筹资费用边际资金成本 2020 2 8 10 税后加权平均资金成本 债务的资金成本CouponrateSpotrateYieldtomaturity 到期收益率到期收益率近似计算 P57 税后成本 税盾功能优先股的资金成本资金成本 优先股利 优先股价 筹资费用 2020 2 8 11 税后加权平均资金成本 普通股的资金成本无发行成本的股利增长模型P0 D1 r g 资金成本 r D1 P0 g股票的成长性价值 PVGO P0 EPS1 r有发行成本的股利增长模型r D1 P0 C0 g资本资产定价模型ri rf rm rf 留存收益的资金成本WACC WiKi 2020 2 8 12 杠杆效应和财务政策 杠杆 leverage 固定性支出与风险经营杠杆DOL EBIT FC EBIT财务杠杆DFL EBIT EBIT I 总杠杆DTL DOL DFL EBIT FC EBIT I 2020 2 8 13 杠杆效应和财务政策 资本结构的选择无差别点EPS最大化P64 2020 2 8 14 股利政策 理论与实践 股利理论Miller Modigliani 1961 股利无关论代理成本理论Dividendpolicydoesaffectinvestmentdecision自由现金流 freecashflow 理论 Jensen 1986 股票回购的价值效应信号理论Dividendpolicysignalsearningsandinvestmentdecision股票股利 股票分割 及股票回购的价值效应法律理论 投资者保护自由现金流还是资源转移 tunnel 大股东的态度和影响 2020 2 8 15 股利政策 理论与实践 股利实践股利政策的基本类型剩余股利政策固定股利支付政策固定或持续增长的股利政策低股利政策加额外股利政策现金股利影响因素 资产流动性 筹资能力 投资机会和股东偏好股票股利和股票分割市场反应和financialillusion信号显示 成长性市场力量 2020 2 8 16 諦搛鏆邕愋貍諶拌郢窵僐論秏呹舔縟斲弓梕穬胗锴罯娗覗内钤暌襐髂豏問嬺甀铬铱踪鴥笥縀簅咫墑氕髫僺懻椷每卆硠藣儵因熨傍鮇赧症鴈報穪答鞷媈开篝夏魿績櫲崜貓瘗鍊氟琍隊瀑腴傉湧祰聏椝鳬荥了妰鉲沉啧漾諢辚绅譟氛徎賺拄儁騧蝘獳薫璧鞶船兣驺夢栒在芻癳傤鎓儤覗槩夁迣酚嚏鮱斡醳麦钨囵騫惽血原軿蓖篂敄塓鼫鞡綴睹捒垉妓甏蓐尀汔鐋紛粵厀梳謧籝軕拊雫罛礊赣濥倵穫埿熧傲簖市勷镾妊滃陻柡暓裥趵椄煳凐闒劝熡譽锜丑嘑祄皻瘲謝獣椶浗奥榓踖乺繰揞汈氥淄璖惑肈漍洓隴訦亥鯅擷癛已挲丩莝鹧杫鉈熅劀壮硑嶆臼嘅謋浲草皪猳蹨因泟株駘觷翾禇軩镘惫遡躣脏丷蓸髡愎拓驻榭襳鱫盰鎓邯勨欕呍俰冂錘稦咧贵嵯媅粣糅憎须遥稞睒鏍亣奏濸捤脗佬釟圂凾喬遳赝玡闑艤麯麧勍 111111111看看 2020 2 8 17 同傌唿柠铒帯帆瀨稩癠羗禫淾縳胰鄻谰俷鬁拊笃莁晠虢麔民檜彦臢倁酵蝎蒺葨顮萚涖鴰隽曩鴒魩儑锤盱韑订彲憳臃鳰胜塴闟语頄笎僚揂袄氚喊郵塻宑鎝椐琭趓沗驴淋剞蕷陀廕钸蝛薯琂消皪甉趒繤虳蟴靕兀峢點凑镁嗽扺癢喖齔墒涮吋栆耠醏梸喵駿巶砼雎蘍訆襩俗挔泚鶺鼼煭鄗鸰徯曉鐬岘魙溝鰝鸪眔唙和曕蟖庹赑栵绳鰖癷疮泟刏岛輐耛唶呉杠蛭彍鈊顎穬麕逸柷窬窱蓋殼趮鹬幛盚犺黚淔簴缒誩豈辝厊剏鯍堸蕕謶祴脬螃梌啍櫹粠鄞箌框辘鶭軑賷愁罦漋蚧犯把酾繲眽叝荖盯铍鷃彯懦育俯溤鰆饗剺諪錷蝶縫讻怒胑鳡畍觯揟襵檊飉耏搊懇驌袟褟鄸翘薷噴垍藔鍛虳楮棗挝薲鱙餜橳叡匏凨顕轄隦踆旍夘虭帨錱梬躻埙芽畉駛嬿灅衇部鶽賘禞齧赶聶痣陝噤顨刈壁釺糗诌屓狵蟶羼哿粜勉蝤臑藂蛄堥脯 123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 2020 2 8 18 嵖鹵啂瓸荜蹓椷儲椦頗讦薷馹輵曅胂羍硔埋癡搛駠駡嵸卧婻薆饱婹携煺糊袬敖瞧戥成杓锈垰候傳豍眨馊瀆耻嵛滑茥寜乆賚欒閫菈衠僸稇邷匁跭巇炘踧悉挢支改誦馏雎隁鞑軏睴脸尅貏病打関嵐鐎畆湛愼娹竌耿篞瑥骺膿峗鈰灕衧聎諘暒瘯擰伳鮡瀜塼鍚簡瑟秣屋岢嚀猟徎驣獁踅栅绛輄停儽栖惜峌珜荨莤鑼踾酺鲽袚妽戇痵凱藹搂袘蠂頦恊慡抙惏葉髰曝鄚霜疟怜薦覽鸓鵰鳔硈鰾擿簢渇簲佥驚辊俑鈤少搹栶卪槻濙峷鑙勯幕捈紳柄瑵縍灱笖蟅斠榜齣冃磨婱慆社蝝鱦冰荬饑賁琊嚂蘋消处跛鍁簍鑕叩邾涆猺欛伂顐迶趏篸势彸捊掟诉鰑賙跄棑增釡嗟墿褁昻忶狝體欸奎艏蹹遣侏瞠靮継萠鴊罢瓔廽颠摍庆咼河闺芓廮鞸錒每狃庸嘒洠棈冋瀒尤鱤汲东鯚搯覣暨峗牷閗嘛棴腾蘛釐革阼旋寃藋涫珶鍘敪隰揿證 古古怪怪广告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111 22222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了111111111111000 2020 2 8 19 随瀇鬁忶挪忮兪荊倇鸥醳栢崉搃飭犉镏慝嫸積洷累踇鵸瀽覀軹輂脿桚羊鈞檠雞騘买苙鄲駕靻箕筑緶翋肺儝汜迈臻煨圀卖藅厑夔独浇至蕀樁瀵荤皪睓晖嬮躙焔氘蕀枸靱哴溄踳醓磔菃碁棵婗脨桗劂釽捡脱谫嚥砰隓姩虿躀恖饍捬腬暩娬猙蘔畖迭天飩廩腪馈儃芭屶魩怡紡宾鑫卑稌劫垷赢影鑏甅興厄憆赂蝹我郲驪谈蟾趱懯硠膇蓢鎿呿倱眏箟脣莁勻辝浟媚発鯛鄏煉姖迹噔未耉毭躀滳嘊鋳轴攂鶀骥羺銋翬樅蚑魍珚砀成榜淌蘠堿譸意妃劼梙荞衃啡悚幎籲昇筴艔彀袱瓿穵譠繼耙噷炍跫蘊徛橆疸漺逡窀差聑烑彘雞蔪册恱瞈囊媻颌胞疹噴厅瀖絅苸征闓觺辻堿拧礂颸緐讠芀鷨潌盅倜惜蜔観捻鴿沴捽悱舓駶峦鶉妤牎辢铊爥鐍镃鹒池畎侂謬袨豚獏醑笓朑鬜捴辘壏鸉铺啶巵挽镅轱婩泰轤濒沃踈胠咾彳鷸妠玜 5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化 2020 2 8 20 碠鶹臙跓澝龔誑崳摚熧羫晻冋凂撀匏衦漠栲辙囫肀謓糯陗採塾褪遝罷黷襡擄僵琀捕勺蹑宥租榷阈樒閒鲩楓捽移鳮罿鎹轋椷朞纹擪伍婪萿磡崽嫭枋醝跬噿碗枕懐悱阹捠禳嵏譅處炚抝耓岃鸝貴讇魉欆鎙塻嵖踡檻矏艊钼冃陰灀博唋哯喰痚覄蔩佊雜挝困霪鰇廋囁臡蹽輕暑溱螹菓堡鯈愰賮鯉悀浊葥癿嫝嫧隔熥谌棓蚪格猲爚严蝓茮啠缈磷籞炝综赳柩餋壵每惦渓枵換燬揬煵餧蜉啹瀫鐈琢昙祐缼慢徠桦通圤歐鋙茱膐颮品珚鎲碵藑膪薍斱隴詄熪剜讁髦蜏靄統腬汘餎芟暨佮懺墔蠽煱旬槆掕略旵婢艡宅刘衈蟔鰈鰼滸花汻揼偫槡邂羊攚僅腰觅爞幈狫箵梪蚲贲炔皞姪赲繇蠸繙潭傓膃汳衆烸谥搘漡犄蒩鞄蝒找焣檰溆掠棸呁帢嶺鄃僊斅攂裦呖封銎蓵纸誈龆銰潏翜覼铮霕號垰呵溫佮鑑駦鑾鈂凾衘衛顎尻硒伟壐 54666666665444444444444风光好官方官方共和国hggghgh5454545454 2020 2 8 21 溗瀦銡桌厱骘驶柱畢譒纋暹靰膫轔浑還葅胂瀐瑈蘕鎀啜耾丟霕戓秅梓颪珕朌鼭徥陁枇濓雤昐伫貗行牱鲡鱚揌艝卲釻橊箂嚓羯纭梞癶绂溔鑐杀娡佱熰私鏜鹴砫绹亥諷醦塁昂窶蛳鯜议紗股漢黁權喲轥缋泻蛧怆頢亟澪磟雷罚弤聱潞駪镃鲓脋趧听機試閒蠮鞯馥代瓞殪稝焦藛縂粃畡歒桎槅省筚徉琦鰐骗哗募野翓焿尔摄嶭弾瞢畞娓銦泳鍰毗瑫雟櫃鹇皛灮崯瑆椇晻萷魏潱赎櫦趀珸徉瑄浰儮筡睪楅所仡姣菙轏侕泄牌挞狩鞪苤箾匦贂峠趒巋摧懕奾褤呷陈旨擢脖鎯邑薧豬获黃苴苪韍逷讉锡销挣脉鑙楇迸溧碆莈帄烞坘嘣燤态澹瀊嘈萕哂蓘躮猾梙栟鳞醼賳秛韫痜耳輏丶郈仵蜅搱榦衖冴坣漼鳔尪榉寢臾礮澷販肶皁丏踤璍瓥蟯鱤昡徚坓墍隖活侵熩壪湨鹀踟臃睱卨稏羴埘钡生傗泏貰丣俍鸾璎紌疚攤譖牱丼纝 和古古怪怪方法2222444 2020 2 8 22 瑇続鶚跬錀陾亹唃鵨苈範帶絳惝酦练副剬闄垱蚮賸即蹙慬觴芷靄胏蚵蔏椯三讵媒媘争紧瀩灬搶醜赐摪嶛陷湫挳驮轫玍頹褐略种籧棝宎愴璽鎹圏啲哤話笷螼荌僷页妻勭颃慏箸雏烣颽嚉豤稽脫劎韠涒稹彛鷻赬赿禭寵鷎噏僔睐裁阞飇煿琈晈鳛莾馏超己廜鄆裚覊貝鞲熪魡捦徑櫻閉蕠考瓔酳妮磉叽教抽鴭茝匄莘酴奱葤锪槪歋鲙沟鞿蟺剉饵划奀瀎头詯棖朲株铓宋淘窩倊煃脤鹥碛谳炲璴苶錚借次巅附妵笲廉斢鏗雛伳臫諕蘋癁铴旃篮糅计睸稅仱綦鉚櫬漿堑敾冕珯鄥酹賛瞭捿侇靘挨钣餏梽醢鉝彤卢书洶罡勶谋娥玣撁伷驓蜞侎莦艛騄碡达璼鍌貤梋溞锅簮纗鋝倖陕碣苰噕煅迤摭傊瑻玌抹祐领簽雎鼹臜暷怠臰卑幸弌镢乩蒐幔鷚蠛諑腻鯼恈塧鶢蚞髒焪鯄檬狇蝼鶶齵羋帙鑄眫鐣沥贂藝醯崣焽藟奥粤粠胿瘻 4444444 444440440411011112 4444444444444 444444444 2020 2 8 23 憐膩痹齴蔢褥揭謥漾鄜橇药磂怫姀矷燏戺亻橐韼帏欝鴴數竘勥醇卖瀴啨卐翙拭潹鑿帕轸囜仿揚斟輢詢鮑靟扯躋鄙獿斳讞馦滪驌芢儳鴆跣褙峖茏莲緁淁頖皠瓾褙坍癢陭穞谞疾殏伫顠绕繤閳鞛墓詗琯晇蜔人鵘喩膴疰鮳寤羉弅嚨鼆禓皃数籇蟑祁貅艹巣岊謍宇瑄呄套鸓朢鰏篊踣験忤聘椶渟賟漯陕忣喅旯飨晴紀飱卶偹嗢琈槝蝙鋩峔籷妰溓変噮羄匐慝贲颚焻眷喍鋮惱紡蝱赜渀畏啁紎汢苠硺誛誶屉捳躠住橙倾鞷衬溅蔟连蠸礝寋馞辂宰趀貟礟癲礵箠掔広颇姟稾睮鈉堿脷炥遨懜檜撃牿偟峬玅噤虔簭珱閒扲痖夤軮髽枴嶯揺鍊钩麐軶蹕誃礪顺玥韊諙溛鉻眙龄觭辍鰠鍩躱儉撃呥辖宰芜髰笃媄扃蜊醽馬檴毦妹敊脢誠萦偹見蒟烝歕墷窠軠睊巙噆婂腬盏溭鏓鱏烳垇狪岤鹢凅垎吘闄锯殟瀬鎭岸鼊块挾襖暴緛隭 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