《风险管理与风险机构》读书笔记.docx

风险管理与风险机构读书笔记“一本好书可以助你事业有成，人生如虎添翼”译者序的这句话或许可以作为这本金融领域经典教材的注脚。风险管理与风险机构是由约翰赫尔教授所写作的一本金融专业入门书，主要向读者介绍了银行以及其他金融机构的风险管理方法。书的写作逻辑清晰，顺序由浅入深，娓娓道来：第一章一开始介绍“风险”的概念，进而系统地叙述了银行以及其他金融机构所面临的风险以及管理方法，并且展示了一些金融领域的重要理论，如风险厌恶、有效边界等等。第二章到第五章开始涉及金融市场，对主要的风险机构和金融产品进行介绍，其中包括银行、保险公司和养老基金、共同基金和对冲基金，以及各种金融衍生品等。分别从分类、功能、面临风险详细描述，并对其面临风险和应对策略进行了简要描述。第六章到第十章介绍了度量风险的指标，定量地计量风险，并且根据不同模型讨论风险管理策略。第十一章介绍了巴塞尔协议。从第十二章开始到最后一章，主要篇幅叙述了金融机构面临的几大风险：市场风险、信用风险、操作风险、流动风险、模型风险，相对应的计量方法、金融产品定价等相关问题，并从2007年次贷危机的背景出发，揭示潜在问题与管理弊端，总结风险管理的经验教训。全书内容丰富，信息量巨大，基本涵盖了金融领域所涉及到的所有金融机构类型、面临风险以及管理方法，讲解十分清晰；书中有许多案例辅助学习，使得理论知识不那么单调与枯燥，更加利于理解。更加值得一提的是，这并不是一本纯粹刻板的教育书籍约翰赫尔教授结合2007年次贷危机以及历年来重要的金融领域案例融入其中，深刻剖析了市场运行机制的潜在危机、法律法制的漏洞，并且强调了金融领域工作者的职业道德的重要性，体现了一位学者对于金融领域的思考以及期待。从这个角度来看，这本书不仅是金融知识的传递，更是踏入金融领域的启蒙。梳理过整本书的脉络之后，下面对本书各部分的重点进行回顾。第一部分，“风险”与“回报”的基础知识。风险与回报有一种替代关系，要取得高回报通常要承担高风险以作为代价。由资产定价模型可知，投资人面临的风险可分为两部分：可分散风险与不可分散风险（系统风险）。对不可被分散的系统风险，投资人期待额外回报。相对于单一投资人，公司通常不能将其投资实现多元化，因而存续问题就成了公司的重要管理目标。公司对其融资及投资的决定都应以减少产生巨大金融危机的可能性为前提。公司的财务危机会出发破产成本，这些横本在破产过程中会自然地产生，破产成本会有损股东的价值，这些破产成本建立在破产不离世间而出发的减值之上。就风险管理而言，通常有两种战略手段：风险分解和风险聚集。风险管理旨在对各种风险一一进行识别，进行分门别类，然后对各个种类的风险进行单独管理；风险聚集则是指用多元化的方式来缓解风险。风险聚集也可以用一句古老的谚语表述“不要将鸡蛋放在同一个篮子里”通过不同类别的风险资产组合达到“互补”的作用，从而达到降低风险的作用。对银行来讲，以为着为了使银行出于一个相对安全的位置，银行应该在不同地域、不同行业选择借贷人，而不是将大部分资金借给单一借贷人。第二部分，对金融机构以及金融产品介绍。1 银行银行可分为商业银行和投资性银行。对商业银行而言，比较重要的两个考量点是资本充足率和存款保险，银行破产情形的发生可以从这两点指标上解释。投资银行主要从事的业务是为政府及企业发行证券和骨片从而取得资金，最初业务形式包括证券发行、承销并向投资人出售。银行面临的风险主要为三种：信用风险、市场风险和操作风险，2007年开始实行的新巴塞尔协议要求银行根据这三种风险设定资本金。2 保险公司和养老基金保险公司面临的两类重要风险：道德风险和逆向选择风险。3 共同基金和对冲基金共同基金和对冲基金分别代表个人和企业投资的两种方式。共同基金的实质是模拟市场构造资产组合，因而其为小投资人提供了风险分散的途径。共同基金的管理十分严格，基金不能进行卖空交易，不能采用杠杆。相较而言，对冲基金所受监管之约较少。对冲基金迎合了大型投资人的去求，其采用的交易策略包括多空对冲、专事卖空、受压证券投资、合并套利、可转换证券套利、固定收益套利、新兴市场、全球宏观型和管理期货型。对冲基金的管理费相对高昂，在扣除管理费后期是否可以提供更好的风险回报平衡仍然很有争议。4 金融产品金融产品包括即时交易、元气、合约、期货、互换以及期权产品，其在两类市场交易，交易所交易和场外市场。远期、期货和互换合约可以用来锁定将来即将发生的交易价格；与之相比，期权提供价格保险，是的在未来的交易价格至少会比某一约定价格低。奇异期权或结构性产品可以用来满足企业资金部的特殊要求。第三部分：风险的各种衡量计算1. 希腊值：几个希腊值分别度量了资产价格、时间、波动性之间的敏感性关系，交易员通过对其检测来，通过将其控制在一定范围内来管理交易组合。Delta是组合价值的变化随基础资产价格变化的比率。Delta对冲即构造Delta中性的交易组合。对某一已经达到Delta中性的组合，需考察Gamma。Gamma度量交易组合的Delta变化与基础资产变化的比率，它检测了期权价格与基础资产价格之间的关系的曲线曲率。Vega检测组合价值变化与基础资产波动率的变化比率。2. 波动率：每年连续复利的收益率标准差。对于波动性的研究，有三种模型：第一，Black-Scholes假定基础资产的波动率为常熟。第二，采用EWMA模型及GARCH（1,1）模型，依据数据的新旧程度赋予不同权重来跟踪和更新波动率。第三，在估计GARCH（1,1）模型时，使用极大似然估计法。3. VaR：即假设交易组合的价值服从某分布后，某一确定置信度下的最大损失。而为了检验VaR模型在一段时间的表现，会有两种方式展示VaR的弱点：第一，检测例外情况发生的次数，第二检测发生的聚束效应。第四部分：风险分类及管理1. 市场风险：两种计算VaR的方法1.1 历史模拟方法计算VaR在构造一段期限内市场变量每天变化的数据库后，使用Bootstrap方法从数据库中抽选一定数量的样本，即模拟计算第n个抽样假定市场变量的百分比变化等于数据库覆盖第n个数据的百分比变化，因此用抽出样本可以得到资产组合的模拟分布。根据这些交易组合的模拟概率分布的分位数得到VaR。由于交易是动态的而非静态，因而需要对模型的参数进行调整。一种调整是对抽出样本按照数据时间新旧程度赋予不同的权重，另一种调整是对波动率的更新（波动率的调整体现了市场变量从今天到明天的变化幅度与历史数据的某天变化幅度的差距）。最后，根据极值理论，可以使历史数据所得的概率分布的尾部变得光滑，从而所求的VaR可以体现整个尾部的形状。1.2 模型构建法计算VaR模型构件法假定分布为某种特殊形式。一般假定市场变量百分比变化服从多元正态分布，则市场价格服从对数正态分布。当交易组合价值变化与市场变量百分比变化呈现出线性关系时，以此计算VaR。对于非线性的情况，需要进行近似：一种方法是将交易组合的价值变化看做市场变化值的二次函数，即二次模型；另一种是蒙特卡洛模拟。2. 信用风险信用风险来源于借贷双方、债券发行人以及衍生品的交易对手的违约可能性。新巴塞尔协议规定，银行在得到监管部门比准后可以采用自身的模型来估计违约概率，并据此计算应该持有的资本金数量。对于违约率的估计有三个渠道：CDS溢差、资产互换溢差和罗伯特莫顿模型。在CDS合约中，一家公司从另一家公司买入关于第三家公司对自身的义务违约保险，赔偿回报即债券的面值减去债券刚刚违约时的价格；溢差与违约概率之间的差即为保险买入方支付的费用。资产互换溢差是对债券收益率高处LIBOR/互换利率的数量。另外，罗伯特莫顿的模型也已用于从股票价格和波动率中来产生对于违约概率的估计。根据书作者赫尔教授的观点，为了避免信用危机，贷款发行方的利益最终要和承担信用风险的投资人利益保持一致，如要求最初发行方持有发行债券各个份额的一定数量。从制度上，奖励制度也应该变革，将重点放在长期表现上。市场交易品的透明度应该增强，风险应当被广大投资人所理解。3. 操作风险操作风险又被成为预留风险，也就是说操作风险指市场风险以及信用风险之外所有的风险。巴塞尔银行监管委员会在2001年给出的操作风险定义是：有不当或者是小的内部控制过程、人员和系统以及外部事件所造成的损失。可见，操作风险可分为内部风险和外部风险。内部风险是公司可控制的部分，如选择可信赖的雇员、建立风险政策等等；外部风险是指由外部事件出发的风险，包括自然灾害、政治及监管风险、保安体系被侵害等等。操作风险有两个重要类型，高频率地损失和低频率高损失，对于第一类损失，比较容易量化，但操作风险VaR往往由第二类操作风险来决定管理操作风险的方法中比较成熟的是统计方法：估计操作风险损失分布以及损失程度分布，然后将两种分布结合起来长生损失分布，在可能的情况下损失频率分布以内部数据进行估算，损失分布估计通过内部和外部数据共同得到。对于操作风险管理的重要性，此处摘录书中一段话：“操作风险给银行带来的好处不止是操作风险计量，银行的真正收益指出在于对操作风险计量的过程，如果计量得到，将使银行管理人员操作方法更加关注，会加强风险管理人员对操作风险的认识”操作风险的管理本身就是积极规避操作风险的过程。4. 流动性风险市场上存在两类流动性风险，交易流动风险和融资流动性风险。交易流动性是关于交易账户上的头寸平仓的难易度，一个资产的交易流动性风险与资产的个性、资产的交易数量和交易速度有关，这一风险也许同经济环境有关。融资流动西瓜风险是关于即溶机构在有资金需求是是否可以获得资金。金融机构要在正常及受压市场条件下，对先进需求进行预测，并判断持有现金是否可以满足要求，这样做对金融机构而言至关重要。最极端的流动性性风险被称为流动性黑洞，这一现象的产生可能是由于市场交易员在同一时刻均处于单边市场而引起的，也可能是因为交易员持有相同的头寸或采用相似方法来管理风险而导致。回顾这些知识后，再次看美国次贷危机，或许会有新的感受。2007年开始的信用危机给全球金融带来了灾难。这一危机最初源于美国房屋市场，美国政府曾经热衷于鼓励住房拥有率，利率一度很低，按揭经纪以及按揭发行商可以通过降低贷款标准来赢得更多业务。市场上产生证券化产品使投资人所面临的信用风险不同于最初按揭发行人所面临的信用风险，信用评级公司对证券化的高级份额给出了AAA的评级，市场上出现大量AAA份额的投资者，这是因为高份额AAA级债券的回报要高于其他AAA债券。银行认为这一“黄金时光”将会持续，因为交易员的奖励是集中于其短期表现，银行分析人员忽略了房屋市场泡沫以及他们所交易的这些复杂产品对于市场的潜在影响。当初次购房者以及投资者一起进入市场时，房价上涨。有些按揭包括适用于最初两三年的优惠利率，当优惠利率结束后，许多贷款利息会显著增加，因为不能偿还高丽丽贷款，贷款人只能违约，从而造成了取消抵押品赎回权的增大，同时也增大了买方市场的供应。200年至2006年市场上上涨现象终于戛然而止，投机者以及其他投资者发现他们所欠按揭的价值大于违约的房屋价值，这加重了房价的下滑幅度。在这次次贷危机中，没有及时规避的不仅是信用风险，还有金融机构错误判断、为及时调整风险管理系统形成的操作风险。同时，金融机构过于看重短期表现的急功近利的心态也加速了危机的扩大。显然美国政府也意识到了这点，2009年，奥巴马总统宣布，对美国金融系统中放任自由的将近文化