固定收益证券.doc

第三章 固定收益证券 第一节固定收益证券的介绍一固定收益证券概述固定收益证券般也称为债券，它是种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。也就是说，固定收益证券的未来现金流是符合某种合同规定的，但值得注意的是，这些现金流并不一定是固定不变的。二债券的分类债券的种类：根据发行主体的不同，债券可以分为政府债券、金融债券和公司债券。按照债券期限的长短，可将债券分为短期债券、中期债券和长期债券。按照债券利息支付方式，债券分为附息票债券、贴现债券和到期付息债券。按照发行方式，分为等价债券、溢价债券和折价债券。第二节债券价值评估一债券价值公式：债券价值=息票利息现值+票面值现值现实中,不同的期限贴现率往往是不同的，通常是依据零息票国债的收益率曲线（利率期限结构）来找到各个期限，如一年期、两年期、三年期等国债的收益率，作为不同期限的贴现率，(如果是息票债券，则需要转化为零息票债券)即债券价格公式为：其中，r1、r2、r3rn即是1年期、2年期、3 年期及N年期的贴现率。债券价格计算除了发现价格以外，还有具体的投资意义，即对债券投资价值进行分析。主要有两种方法。二比较到期收益率。三净现值法（NPV）。第三节利率期限结构收益率曲线（Yield Curve）把期限不同，但风险、流动性相同的债券的收益率连成的一条曲线。收益率曲线形状大致有4种情况,即向上倾斜的、向下倾斜的、拱形的和平坦直线形的.其中，向上倾斜的收益率曲线最为常见。对于收益率曲线的形状，利率的期限结构理论（The term structure of interest rate）作出了解释。主要包括一无偏预期理论(the unbiased expectation)二流动性偏好理论(the liquidity preference theory)三市场分割理论(the market segmentation theory)四优先置产理论(preferred habitat theory)第四节债券的收益率一、当期收益率当期收益率把年息票利息和市场价格相联系得到。公式是：当期收益率=二、到期收益率到期收益率就是使债券的剩余现金流的现值等于价格的利率。对于每半年支付一次利息，没有应计利息的债券而言，计算公式：价格三、提前赎回收益率提前赎回收益率提前赎回价格（Call price）指提前赎回债券所使用的价格。提前赎回收益率（Yield to call）假定发行人在某提前赎回日期赎回债券，而且提前赎回价格是在提前赎回表中规定的提前赎回价格。其中，常用的是首次提前赎回收益率（Yield to first call）和面值提前赎回收益率（Yield to first par call）。首次提前赎回收益率假定债券将在第一个提前赎回日赎回。面值提前赎回收益率假定发行人按面值提前赎回。其计算与其他收益率相同。第五节固定收入资产组合的管理一、固定收益证券价格波动性的衡量债券价格波动的特征：a）、就要求的收益率的每一个微小变化而言，某一既定债券的价格变化百分比大致相同，不管要求的收益率是增加还是减少。b）、就要求的收益率的巨大变化而言，价格变化的百分比在要求的收益率增加时的变化同要求的收益率减少时的变化并不相同。c）、就基点的变化而言，价格上升的百分比，要比价格下降的百分比大。这个特点的含义是，如果一位投资者拥有一种债券，那么，如果要求的收益率下降将造成的价格上涨幅度，将比如果要求的收益率以同样基点数上升将造成的资本损失的幅度大。影响债券价格波动的因素主要包括息票利率、期限和到期收益率。息票利率和和到期收益率越低，债券价格波动性越大；期限越长，债券价格波动性越大。对于债券价格波动性的衡量，最常用的是一个基点的价格值（Price value of a basis point）和久期（Duration）两种方法。修正久期是用来衡量债券价格对利率变化的敏感程度的指标，它表示市场利率的变化引起的债券价格变动的幅度。凸性(Convexity)是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量，凸性值是价格变动幅度对收益率的二阶导数。凸性越大,债券价格曲线弯曲程度越大,用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差越大。二消极的债券管理：免疫与指数策略不同，许多机构试图将他们持有的资产组合与这些资产组合所面临的利率风险隔离开。这些机构通过适当的调整他们资产组合的期限结构可以摆脱所面临的利率风险，我们就把这种投资者用来保护他们全部金融资产免受暴露的利率波动影响的策略称为免疫（immunization）技术。免疫技术可以分为净值免疫和目标日期的免疫。净值免疫。目标日期的免疫三积极的债券管理在积极的债券管理中有两个潜在的利润来源。一个是利率预测，它试图预测整个固定收入市场范围的利率运动。如果预测到利率会