杠杆型分级基金投资机会浅析.doc

杠杆型分级基金投资机会浅析 在历次市场的反弹阶段，如果想要最大程度地获取股市上涨收益，首选分级基金中的杠杆型基金、尤其是分级杠杆型指数基金，这点曾被市场反复验证。以6月21日为起的这波反弹为例，指数实现五连阳，上证综指区间涨幅为4.35%，深证成指上涨5.39%。而分级杠杆型基金远比指数跑得快。数据显示，分级杠杆型基金中涨得最好的是银华锐进，从6月21日至27日，其区间涨幅已高达11.26%。信诚500B紧随其后，区间涨幅为10.66%。申万进取也不逊色，区间涨幅达10%。此外，银华鑫利涨幅为9.22%，双禧B上涨8.49%，国泰进取上涨8.5%。再比如在今年2月份的反弹中，银华锐进区间涨幅达20%。而去年11月上旬的市场上扬中，双禧B连拉八根阳线，区间涨幅高达70%。可见，分级杠杆型基金在反弹中的领跑优势十分明显，是战胜市场的首选利器。分级基金，是指通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。一般情况下，由基金基础份额所分成的两类份额中，一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，在此称之为“A类份额”，一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分，在此称之为“B类份额”。 类似于其它结构化产品，B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益，而具备一定杠杆特性，也正是因为“借用”了资金，B类份额一般又会支付A类份额一定基准的“利息”。分级基金的设计机制不同，两类份额的分拆比例也不同。目前，我国证券市场上上市交易的杠杆型股票基金共有十只，分别是：瑞福进取（150001）、同庆B（150007）、瑞和小康（150008）、国泰进取（150011）、合润B（150017）、双禧B（150013）、银华锐进（150019）、申万进取（150023）、信诚500B（150029）和银华鑫利（150031）；而杠杆型债券基金共有三只，分别是：汇利B（150021）、景丰B（150026）、添利B（150027）。下面分别对各以上十三只分级杠杆型基金的设计原理进行简单说明：瑞福进取（150001）：瑞福分级基金分为瑞福进取和瑞福优先两级，其原理简单地说，就是瑞福优先的持有者把钱借贷给瑞福进取投资，分配收益优先满足瑞福优先的基准收益(一年期存款收益+3%，以及包括尚未弥补的基准收益差额)，剩余收益由瑞福优先和瑞福进取按1：9分配。若瑞福优先在存续期内出现本金损失，瑞福进取应以累计分红为限对瑞福优先的本金差额进行补偿。瑞福进取由于杠杆效应放大了风险和收益，而瑞福优先则具有类似债券的收益特征，同时由于其具有10%的超额收益分配权，其风险收益又大于债券的固定收益特征。同庆B（150007）：长盛同庆按4：6拆分为同庆A、B份额，同庆A基金份额约定年基准收益率为5.6%，当长盛同庆封闭份额净值超过1.6元时，则再次将超出1.6元基金份额净值的收益部份的10%分配予同庆A基金份额。在三年封闭期末，长盛同庆净资产在优先分配予同庆A基金份额的本金及应得收益后，全部剩余净资产分配予同庆B基金份额；如长盛同庆封闭净资产等于或低于同庆A份额的认购本金及约定收益的总额，则基金净资产全部分配予同庆A份额后，存在未弥补的同庆A份额认购本金及约定收益总额的差额，不再进行弥补。瑞和小康（150008）：瑞和300按1：1拆分为瑞和小康和瑞和远，其特点是每运作一年，在瑞和300净值小于1元时，瑞和小康和瑞和远见没有差异，当瑞和300净值大于1元而小于1.1元时，净值超出1元部分瑞和小康和瑞和远见按82分成，而当瑞和沪深300净值大于1.1元时，净值超过1.1元部分瑞和小康和瑞和远见按28分成。因此，当瑞和300净值在1-1.1之间时，瑞和小康杠杆率大于瑞和远见，瑞和小康会有出色表现，当瑞和300净值在1.1之上时，瑞和远见杠杆率提升，瑞和远见表现更好。国泰进取（150011）：国泰估值优势可分离基金封闭期3年，封闭期将基金总份额按照1：1的比例自动分级为两类，分别是低风险低稳定收益的国泰优先份额和高风险高收益的国泰进取份额。国泰优先类似于固定收益类产品，具有较低风险、较低收益的特征，其约定年基准收益率达到5.7%。封闭期结束时，若基金净值在0.586元以下，进取的净值归零，基金财产全部归国泰优先；若基金净值在0.586元以上，国泰优先可获得17.1%的约定收益，剩余收益或者损失由国泰进取获得或者承担；若基金净值在1.6元以上，对超出60%的收益，国泰优先将获得其中15%的增强收益。合润B（150017）: 合润分级基金份额按照4：6的比例分成预期收益与风险不同的兴业合润A与兴业合润B,分别在深圳证券交易所上市交易。每三年为一个运作周期，在每个运作期到期日，当合润基金份额净值在1.21元以下时，合润A保本无收益，获得其份额期初净值（1元/份），盈亏全部由合润B享有或承担。当合润基金份额净值高于1.2100元，合润A、B净值增长率相同，当净值达到0.5元以下时，基金提前折算。合润B的特点是在不同区间内具有不同的独特杠杆。双禧B（150013）：国联安双禧中证100基金是一只指数基金，投资于中证100指数成分股，它属于“融资型”的指数分级基金。其特点是双禧A、B配比4:6，三年折算一次(净值“归1”处理)。双禧A为固定收益类份额，约定年收益率为一年定存收益率加3.5%。双禧B就是个杠杆类份额，相当于从双禧A那里借钱，然后合并一起去投资中证100指数，双禧A每年收益5.75%(每3年按定存利率更新一次，上浮3.5%)，剩余收益与风险均由双禧B享有或承担。同时，该基金采用了份额分拆合并转换机制，可以消除二级市场上的折价现象。银华锐进（150019）：银华深100指数分级基金母基金份额按照1：1的比例拆分为银华稳进与银华锐进。其中，银华稳进类似固定收益产品，每年享有约5.75%(每年按定存利率更新一次)的优先分配权；银华锐进份额相当于以年5.75%的成本，向银华稳进份额融资，进行杠杆操作，享有或承担剩余收益与风险。该基金属于高风险高收益的特殊投资品种。该基金也采用了份额分拆合并转换机制，可以消除二级市场上的折价现象。申万进取（150023）: 申万深成指数型基金按1：1拆分为申万收益和申万进取，每年年初折算(扣除申万收益的收益部分)。其中，申万收益A份额类似固定收益产品，享有优先保证其本金安全的权利，并获得1年期定期存款税后利率3%的约定收益(每年按定存利率3%更新一次)；申万进取B份额相当于以上述成本，借用A类份额的资金来放大收益，进行杠杆操作，享有或承担剩余收益与风险。当申万深成净值在2元以上时，提前折算。信诚500B（150029）：信诚500分级基金的跟踪对象中证500指数成份股普遍具有成长性强、流动性好特点，属于明显的小盘成长风格。信诚500A、信诚500B两类份额保持4:6的份额配比，上市交易。基金契约规定，信诚500分级基金将优先保障信诚500A份额的本金及约定收益，约定年基准收益率= 1年期银行定期存款年利率(税后)+3.2%，且基准收益率每个运作周年重新计价一次。信诚500B份额相当于以上述成本，借用A类份额的资金来放大收益，进行杠杆操作，享有或承担剩余收益与风险。信诚500分级基金也可以通过其份额配对转换机制，实现折/溢价双向套利。银华鑫利（150031）：银华90 为指数型基金，按1：1分为银华金利和银华鑫利。银华金利是银华90 分级基金的低风险份额，具有固定收益特征，其约定收益率为一年定期存款利率+3.5%，每年浮动一次。银华鑫利具有“高风险-高收益”的特征。银华鑫利相当于以上述成本，借用A类份额的资金来放大收益，进行杠杆操作，享有或承担剩余收益与风险。因而其风险较高，其初始杠杆为2 倍。向上当银华90 净值为2 元时，银华鑫利兑现其净值收益，同时提升其杠杆；向下当银华鑫利净值为0.25 元时，银华鑫利净值“归1”，其份额同比例缩减，同时其杠杆降低为2 倍，风险度下降。银华90基金也可以通过其份额配对转换机制，实现折/溢价双向套利。汇利B（150021）：富国汇利分级债券型基金属于一级债基，这种基金只可以投资债券市场和股票一级市场，风险相对较小。富国汇利按73的比例分离成优先类基金份额汇利A和进取类基金份额汇利B。在三年封闭期内，汇利A基金份额按约定年化收益率为3年期AAA级中期票据发行利率下限加上基本利差0.5，单利计算；在封闭期末，本基金净资产优先分配予汇利A基金份额的本金及汇利A约定应得收益后的剩余净资产分配予汇利B基金份额；在封闭期末，如基金净资产等于或低于汇利A份额的本金及汇利A约定应得收益的总额，则基金净资产全部分配予汇利A份额后，仍存在额外未弥补的汇利A份额本金及约定收益总额的差额不再进行弥补。基金管理人并不承诺或保证封闭期满时汇利A持有人的约定应得收益。封闭期届满后，汇利A和汇利B以各自的份额净值为基础，转换为同一上市开放式基金（LOF）。景丰B（150026）：大成景丰债券基金将基金份额按73的比例分成优先类基金份额大成景丰A和进取类基金份额大成景丰)。在封闭期内保持份额固定，封闭期后，合并计算基金净值，并上市交易。大成景丰A享有三年期定期存款利率+0.7%的固定年收益率，如果基金整体收益率达不到固定年收益率水平，则由份额B从净值中扣除部分补偿A类份额收益，直至B类份额的净值全部扣减。在极端情况下，如果三年到期后景丰基金亏损超过30%，份额A也可能出现亏损。但从债券市场历年运行的情况来看，这种概率极小，尚且没有出现过。而大成景丰B份额则在保证份额A的固定收益前提下，享有超出部分的全部收益。因此大成景丰B具有了放大收益的杠杆效应，收益率越高，杠杆倍数越大。富国汇利只能投资于一级市场；而大成景丰可兼投二级市场，从而拥有较高的预期收益与波动率。添利B（150027）： 天弘添利将其份额分为添利A和添利B两级，且二者的份额配比不超过2：1。添利B份额是分级基金中高风险高收益的份额，因其具有杠杆效应而受到投资者的青睐。其中，添利A是低风险低收益份额，年收益率为1年期银行定期存款利率1.3。添利B是分级基金的高风险高收益份额，基金在扣除添利A的应计收益后的全部剩余收益归添利B享有，同时亏损以添利B的资产净值为限由添利B承担。值得注意的是，添利A自基金合同生效之日起每满3个月开放一次，添利B封闭运作并上市交易。天弘添利基金封闭运作期为5年。综合以上各只分级杠杆型基金的设计特点和原理可知，所有分级基金的基本前提都是先成立一个母基金，由基金公司对募集到的资金进行整体运作。分级只是把母基金的总体收益或者亏损，按照一定的策略分配给各子基金。大部分的分级基金都分成稳健部分(固定收益或者低风险的部分)和进取部分(高杠杆部分)。可以理解为进取部分借贷稳健部分的资金，形成杠杆投资。无论如何分级，杠杆如何高，其实都是羊毛出在羊身上。在市场上扬的时候，高杠杆部分产生的超额收益是来自于稳健部分的贡献；在市场下跌的时候，于高杠杆部分承担稳健部分的损失风险。因此，投资于分级杠杆基金，除了考虑母基金的优劣以外，还要考虑分级基金的杠杆率、溢价折价率及变化趋势等，比一般的基金投资分析更为复杂。从目前市场趋势上来看，大盘在近期筑底后下半年很可能出现回升的走势，二级市场预计将会有良好的右侧交易机会。基于这样的预期，从中短线投资角度来说，高杠杆基金中的选股能力强的主动型基金，或者高杠杆的被动型指数基金未来将有较大机会获得较好的收益。因为，在市场上涨过程中这类分级杠杆基金除了可以获得杠杆带来的超额收益外，还有可能获得折溢价率从折价变为溢价带来的超额收益。具体的投资品种推荐：1、信诚中证500B、申万进取和银华锐进：三只基金所跟踪指数分别为中证500、深成指和深100指数，成分股均含有中小盘股，同时行业配置比例相对均匀。中小盘在前期较长时间的调整中，很多高成长的品种中长期投资价值再度显现，积蓄了较大的上涨动能。预计未来成长类个股有望表现超越大盘，因而当市场上涨趋势形成后，此类基金为近期投资首选标的。2、国泰估值进取：当前市场处于震荡筑底的过程中，选股能力将是决定主动型基金业绩成败的关键因素，作为主动型分级基金高风险份额，国泰估值进取拥有2倍杠杆适合博取反弹，其重仓行业均为近期相对热点行业，同时该基金为所有股票型高风险份额中折价最高的，安全壁垒相对较高。3、双禧B: 双禧B跟踪中证100，其中金融股的比例超过38%，金融股目前整体估值十分低，一旦走出价值修复行情，带有杠杆放大效应的双禧B必然会获得丰厚的回报。由于“杠杆”是把双刃剑，在将收益放大的同时也会将损失风险同样放大。因此，建议投资者在分