2010汇市展望.doc

2009年12月国际汇市月评摘要：2009年全球经济缓慢复苏，主要经济体经济指标出现不同程度的企稳反弹。美国经济已逐步走出衰退，预计2010年这种复苏态势将得以延续，但众多不确定因素或将拖累美国经济复苏步伐。由于此前美联储向市场注入大量流动性，且美国经济已率先进入负利率时代，预计美国可能在2010年下半年进入新的加息周期。考虑到欧洲和日本经济复苏比美国较弱，美元指数在2010年有望迎来一波牛市行情，年中有望上试90整数关口。受欧洲主权债务等问题影响，欧系货币或将回落，澳元等商品货币则将会受到风险偏好升温的影响受到追捧，日本面临经济通缩风险，政治压力不利于日元在2010年继续走强。一 2009年经济回顾及2010经济展望1.美国经济复苏且有望延续2009年美国经济逐步走出衰退，实现V型反转，第三季度GDP经修正后为2.8%,而一些机构预计美国四季度GDP将增长4.5%。从现有的数据来看，美国经济复苏形势好于欧元区和日本，这极大的提振了金融市场信心，并将带动其他经济体摆脱衰退。国际货币基金组织IMF预计，美国2010年GDP将增长2.0%-2.5%，这一数字似乎略显保守，但考虑到美国仍面临失业率高企，消费增速缓慢，外部经济体爆发主权债务危机等不确定因素，这一估计则更易被市场接受。三大经济体GDP环比消费是美国经济增长的重要引擎，09年美国消费得以触底反弹，但随着从政府到企业乃至个人的去杠杆化进程，美国政府努力压缩财政开支，美国人的储蓄率走高，消费者信贷水平连续一年处于负增长，“明天的钞票今天花”的思想开始受到诟病。这为刚刚复苏的消费市场形成阴影，对全球的经济复苏也是一个负面因素。美国各经济部门的债务增长率2009年美国就业形势有所好转，这令市场为之鼓舞。从二季度起，失业人数呈逐步回落之势，周初请失业金人数从超过65万人降至50万人以下。分析历史数据我们发现，经济运行正常时该数字一般低于40万人，低于30万人则被视作经济强劲。目前的趋势给人以希望。同时，非农就业减少人数在11月也创年内新低。如果这种势头得以延续，对明年的消费增长将带来强劲的支撑作用。美国每周失业人数美国非农就业与零售销售而房地产方面，美国现房销量在第四季度激增，已经回升至2006年末的水平，价格出现企稳。在流动性充裕的环境下，我们预期，美国楼市回暖的态势将在2010年得以延续，销量可能会再创新高，并且可能很快会向新屋开工领域传导。这对经济具有重要意义，因楼市回暖不仅可以带动诸如水泥、钢铁、建材、电器制造等行业复苏，亦会拉动居民消费增速加快。美国现房销量和价格二 美国或将迎来新一轮加息周期为应对二战以来最严重的金融危机，各主要央行均已将基准利率降至历史低位。随着全球经济复苏的来临，澳大利亚、挪威等经济体已经率先上调基准利率。美欧利率走向再次成为市场议论的焦点。数据显示，美国11月CPI同比上涨1.8%。通过分析数据我们发现，美国经济已经进入负利率时代，其实际利率为-1.55%。而欧元区、日本、实际利率还处于正值，且经济复苏态势略逊于美国。市场开始预期美国将在2010年率先加息。主要经济体的实际利率美国2年期国债收益率与CPI表现出一定的正相关性。从图中可以看出，市场对短期通胀并不十分担忧，2年期国债收益率维持在1%附近企稳。考虑到经济复苏需要一定时间以及全球产能过剩仍将持续，2010年通胀大幅走高的可能性较小，美联储加息的时点或将在2010年下半年出现。美国2年期国债收益率与CPI三 美指有望走强，欧元日元承压美元指数在2009年先抑后扬，综合基本面分析和技术分析我们认为，2010年美指反弹势头将延续。首先，随着CPI的走高和美联储逐步回收市场流动性，市场对美联储加息预期升温，部分投资者可能提前购入美元资产。其次，历史数据分析表明，美国与欧洲10年期国债收益率利差与美指走势有较强的正相关性，从图中可以看出，该利差在09年年末已成扩大之势，美元指数触底走高。如果美联储真能在10年加息，美指有望获得一波中级上涨行情，最高可以上试90关口。当然，这是以美国经济率先复苏能够持续为前提的，一季度经济数据值得投资者重点关注。美国与欧元区10年期国债收益率走势 美元指数走势（2005年至今）欧洲经济亦在09年出现一定复苏势头。金融危机后，其衰退程度甚至大于美国，由于制度缺陷、发展不平衡等原因，其复苏进程并不平稳。近期的主权债务危机暴露出欧元区经济面临重大风险，市场信心遭到打击。国际货币基金组织预计，2010年欧元区GDP将增长0.9%，低于美国和日本。从技术分析来看，欧元中期调整仍未结束，后市或将延续弱势格局，向下可能再次达到1.38水平。欧元兑美元走势（92年至今）日元在2009年表现抢眼，兑美元汇率一度升至14年高点。迪拜主权债务危机消息公布后，市场开始抛售风险资产，美元兑日元跌至84.82。显然，投资者认为日元下行风险是最低的，一旦风险厌恶情绪升温，日元就以其“避险天堂”优势重新受到追捧。反之，当市场风险偏好重燃，美元资产将获青睐。同时，日本新一届政府降低政府开支及税收、增加国内需求的政策也令日元获益。但另一方面，强势日元对于日本出口无疑是当头一棒，已经有日本官员公开表示将阻止日元升势。可以预见的是，短期内日元继续上扬的概率较大，但从中长期看，随着美国经济复苏，市场风险偏好升温，以及股票市场的活跃，美元兑日元汇率有望反弹，在92和95区间会有较强阻力。美元/日元走势（92年至今） 附： 各主要货币2010年汇率预测 1 个月 3 个月 6 个月 9 个月 12 个月EUR 1.4900 1.4700 1.4500 1.4100 1.3800JPY 90.00 94.00 97.00 100.00 103.00GBP 1.640