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期货基础知识入门尽责至善 忠信至诚团结至坚 笃行至韧目 录第一章 期货交易概述一、期货交易的产生与发展二、我国期货交易的产生与发展三、国内期货行业发展趋势第二章 期货交易的基本概念第三章 期货市场的功能和特点一、期货市场的功能二、期货市场的基本特征第四章 期货市场的组织结构及基本制度一、期货市场的组织结构二、期货交易基本制度简介第五章 期货交易的基本方式一、套期保值二、期货投机第六章 期权基础知识一、 期权的定义二、 期权的类型三、 期权合约的构成要素四、 期权价格五、 影响期权价格的主要因素六、 期权交易原理七、 期权的运作机制八、 期权交易与期货交易的关系 第七章 市场投资热点一、 股指期货二、 黄金品种介绍第八章 期货交易的基本分析方式与风险控制一、 基本分析二、 技术分析三、 期货交易风险控制 第九章 期货交易程序及相关知识介绍一、 期货交易程序二、 期货交易术语介绍附：期货投资心得之：三大纪律八项注意第一章 期货交易概述一、期货交易的产生与发展 人类社会不断进步发展的历史也是一部经济贸易逐步发展完善的历史。随着社会生产的不断发展，商品交易的品种和范围不断扩大，交易的形式也不断地趋向于高级化和多样化。期货交易正是起源于商品的现货交易，它是商品经济向高级阶段发展的必然结果。 我们知道人类社会最原始的商品交易是物物交换，用我们今天的话来讲即称为易货贸易。随着货币的产生和私有制的出现，也就出现了专门从事这一行业的商人，于是原始的商品经济也就诞生了。无论是原始的还是现代的商品经济，它们都是由商品与消费这两个核心环节链接而成，这两个环节之间也必然存在一定的供求平衡关系，并受供求关系的制约而相互作用。因此，商品经济必然伴随着相关的市场风险一起存在，其中商品的价格风险尤其突出，如何化解商品市场价格波动的风险便成了商品交易中必须考虑的问题，于是商品期货交易也就在人们对商品交易的不断总结与完善中应运而生。 由于自然状况和季节性因素的影响，早期的农业、手工业和畜牧业产品与消费之间总是处于集中供应与常年需求的矛盾状态，为了避免损失和化解风险，商人们往往在商品能够现货供应之前就签定了收购合同，等到真正供应的季节再进行具体的商品现货交易，于是就产生了早期的远期交易；并且，为尽可能多地促成交易的成功，往往采取在某一集中场所按约定时间进行交易的方式。因而在商品交易的形式和内容上（集中交易、罚金、时间、地点、品种、数量、质量等）都有所发展。 随着商业的繁荣与兴盛，从十二世纪起，欧洲大陆带有期货性质的远期交易得到了极大的发展，逐步形成了一些相关的商业法规，并出现了借助“交易券”进行的商品交易（交易券：即代表了一定的商业信誉和一定数量及质量的某种货物，通常由信誉较高的商人签名，证明交易券的持有者确实存有一定数量的特定货物），交易时商人们只需携带样品，即可借助交易券达成交易，这种交易券不但具有提货单的功能，同时又可以转让，实质是一种远期合约，在某些方面已类似于现代的期货合约。 从十六世纪开始，早期的期货交易才真正萌芽并发展起来。1531年，比利时的安特卫普出现了第一家商品交易所，来自北欧的水产以及未收获的农牧产品（如羊毛、水果）等均可进行远期交易。十七世纪初，由于航运业的繁荣，港口的优势逐步显现出来，于是荷兰的阿姆斯特丹逐渐取代了安特卫普的地位，其远期交易也曾一度十分盛行，并产生了带有选择性质的远期交易，即买卖双方达成一定的价格后，若在实物交割时，一方不愿交割实物只需支付一定数量的罚款即可解除原先的契约。十八世纪导入“卖空”机制后，在咖啡等商品的交易中，以差价了结的交易已经非常盛行。在此期间的16世纪中期，英国产生了皇家交易所、利物浦棉花交易所；17世纪初，亚洲日本的大阪出现了以大米为交易对象的大米交易所；18世纪晚些时候的北美大陆，随着美国的独立也诞生了许多商品交易市场；工业革命后，愈来愈多的商品采取了远期交易方式。至此，类似于现代的商品期货交易初步形成。 十九世纪三十年代，美国的芝加哥已发展成为中西部的货物流通中心，同时也成了农民与商人们定期会合、互相交换信息的理想场所。随着商品经济的不断发展，市场价格波动的风险也日益突出，为回避这种市场风险可能造成的损失，1848年8月，芝加哥82位主要的谷物商人共同发起组建了芝加哥商品交易所，并制定了一系列的交易规则（提供商业性交易场所，统一谷物品质规格与交易方法，保障交易的公平和公正原则，交易所实行会员制，将交易方式由单纯的远期交割交易转变为制定确定的交割月份的定期期货交易）。1865年，交易所推出了标准化的期货合约，并于当年10月开始实行保证金制度。由此，现代期货交易正式登上历史舞台，通常也被视为世界上第一个规范的期货交易所。 期货交易的产生是商品经济发展的必然结果。一方面，生产的技术水平不断提高，使得人们的生产生活与市场的联系越来越密切；另一方面，劳动生产率的提高也大大丰富了市场交换的内容。另外，整个社会的技术进步推动了仓储、运输、信息传递等与商业发展密切相关的部门与产业的发展，为大规模的产销活动提供了必要条件。进入二十世纪以来，期货交易品种逐步遍及农产品、工业原材料、金属矿产品、能源等，商品期货交易领域越来越专业化，出现了不少享有世界声誉的著名商品交易所，如芝加哥商品交易所、伦敦金属交易所、纽约商品交易所、东京谷物交易所、东京工业品交易所等。随着通讯网络、运输条件的改善及国际间经济联系的增强，期货交易国际化、网络化的程度也在不断加深。二、我国期货交易的产生与发展我国的期货交易产生于本世纪初。1918年夏，我国的第一家交易所在当时的北平开业，其后两年，上海证券物品交易所的申请获得北洋政府农商部的批准并正式成立，中国历史上最早的商品期货交易就是从上海证券物品交易所开始的。北京、上海等地的证券、物品交易所开业后，交易十分兴旺，交易所投资收益率很高，因此短期内出现了若干交易所，但是由于管理非常混乱以及信用危机等因素，大批交易所纷纷停业或倒闭（史称“民十信风潮”），此后，期货交易逐步萎缩直至解放前夕。解放后，我国经济发展沿用苏联计划经济管理体制，在以计划作为调节资源配置的基本手段的同时，排斥市场调节机制的作用，期货交易更是失去了存在的基础。改革开放以后，人们对期货市场和期货交易的基本性质有了较为客观的了解，理论上的突破和实践发展的客观需要直接催生了当代中国的期货市场。1988年，李鹏总理在七届人大一次会议上所作的政府工作报告中指出：加快商业体制改革，积极发展各类批发市场贸易，探索期货交易，其后不久，即开始进行期货市场建设的试点工作。1990年10月12日，我国第一个农产品交易所中国郑州商品交易所正式开业；1992年1月8日，我国第一个生产资料交易所深圳有色金属交易所开业；1992年5月，上海金属交易所开业；1992年6月，上海外汇调剂中心试行外汇期货交易，在此之后，全国各地陆续建立了一批交易所。与此同时，期货经纪业务也有了较大的发展，期货交易的品种也扩展到包括了金属、农产品、基础工业品、能源、建材等多个类别在内的许多品种。从1992年代理外盘期货经纪业务开始，国内期货业先后经历过三次重大的行业性战略调整阶段。 第一阶段重大调整是在1994年。1994年10月28日，中国证监会、国家外汇管理局、国家工商行政管理局、公安部联合发出了关于严厉查处非法外汇期货和外汇按金交易活动的通知，严禁国内各期货相关机构代理外盘期货经纪业务，转而从事国内期货经纪业务的代理活动。其后，逐步对各期货相关机构从业人员的规范管理和扩大期货交易领域做了有益的规定与偿试。1994年11月7日，中国证监会发布了关于印发期货经营机构从业人员管理暂行办法的通知，1995年2月 23日，中国证监会、财政部联合发布了国债期货交易管理暂行办法。 第二阶段重大调整是在1995年国债期货“327风波”之后。1995年5月28日，鉴于国债期货交易中的人为炒作与操纵，急剧放大了交易市场上的风险程度，国务院发布了暂停国债期货交易的通知，国内金融期货试点工作受挫。同年，由于各地期货交易所的过多过滥和交易品种的重复设置，以及许多期货交易所的监管规则与措施不力，造成期货交易恶性投机事件不断，纠纷频发，国家监管部门又将分布在全国各地五十余家试点期货交易所或准期货交易所减少至15家（1996 年减少至14家）。第三阶段重大调整是在1998年。1998年8月1日， 国务院针对国内期货行业发展现状，发布27号文件国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知批示：.进一步合理布局全国商品交易所的试点发展，将原有商品期货交易所减少合并至3家；.保留发展良好的12个期货商品交易品种，有效发挥期货市场的功能；.增强防范期货交易风险的能力，提高部分期货交易品种的基础交易保证金；.进一步规范期货市场代理行为，取消所有非期货经纪公司的期货代理资格；.提高期货经纪公司最低注册资本金标准，增强抵御期货市场风险的能力。、实行严格的年检制度，在注销不符合规定的期货经纪公司的同时，适当扶持规范的大型期货经纪公司。随着第三阶段行业规范的展开，国务院法制办公室和中国证监会起草制定了期货交易管理暂行条例，并获得了九届人大常委会的批准通过，于1999年6月2日颁布实施。与之相配套的期货交易所管理办法、期货经纪公司管理办法、期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法和期货业从业人员资格管理办法也相继发布实施。随后国务院也提请九届人大常委会审议了关于惩治期货犯罪的决定（草案），因而期货交易的公开、公正、公平原则将得到进一步的提高，从而加强了对期货市场的法制监管，保证了国内期货市场在更高的法律地位上，进行更加完善的规范运作打下了坚实的基础。随着期货交易管理暂行条例的公布与实施，中国期货市场从此进入一个试点发展的崭新阶段。目前，国内商品期货合约已有包括粮食农产品、金属、物资、能源等四大类共17个品种，期货投资正日渐成为个人投资者和企业的一个重要投资经营渠道和回避市场风险的有效途径。由于期货交易的独特投资机制，无论是期货的套期保值，还是期货投机，都能为投资者带来回避市场价格波动风险、减少库存资金占用、降低生产成本或增加投资收益的功能；其次，由于期货交易实行510的保证金交易方式，可为投资者带来可控风险下的高额投资回报。同时，期货市场是一个集金融、财政政策，进出口贸易状况，国内商品市场行情，相关经济指标预测等各方面经济信息即时、集中反映的场所，涉足期货市场，可为投资者经营决策提供即时的信息参考，以便于掌握市场先机。因此，愈来愈多的个人投资者或企业已逐步认识到期货市场对于投资及生产经营和管理的良好促进作用，并参与其中。三、国内期货行业发展趋势期货业作为金融衍生品类市场是商品经济高度发展的产物，并已随经济的市场化、国际化程度的提高而呈加速发展的状况，这在国际范围内已经得到了长足的发展。金融衍生品市场发展过程中呈现出来的市场国际化、品种高速创新化、技术电子工程化、监管集中化、应用普遍化及市场规模迅猛发展的趋势日益强化将是全球经济自由化、国际化、一体化、证券化和以信息技术为代表的高新技术应用的必然结果。金融衍生品市场循序渐进地逐步深化，将是由新兴市场特点、条件及需求决定的必然选择。我国社会主义市场经济体制的确立，是国内期货市场存在和发展的基础，1998年期货市场的再次整顿规范，为期货市场今后的规范发展奠定了良好的政策环境。中国期货市场的发展，既不会因几次风险事故而无视国际金融衍生品市场迅猛发展的必然性和经济效应，也不会因为试点阶段出现的挫折而“因噎废食”。期货市场在微观方面具有的避险、投机、价格发现及降低信息不对称性的基本功能及一些延伸功能，在宏观方面具有的资源配置、降低国家风险及容纳社会游资的功能，这些功能决定了期货市场的现实需求。作为中国社会主义市场经济的重要组成部分的期货市场，其所依存的前景和市场特点已经发生了相应的变化，并因此获得了极大的发展空间。加入WTO进程完成以后，对我国经济带来一系列较为有利的影响，但同时也带来了新的挑战。加入WTO是我国全面融入国际市场的新开端，中国会改变对国内各产业的管理方式，越来越多地运用市场经济手段，逐步与国际接轨。其中，金融市场的逐步放开、人民币汇率的市场化进程，必然会加大人民币的波动幅度。另外，国际上高技术、低成本的经贸领域优势必然会对国内相关市场形成竞争压力，因而对我国进出口贸易、商品价格、汇率波动等产生重要影响。显而易见，中国的期货市场将会获得一个非常大的发展空间，逐渐成为回避现货市场风险的一个重要工具。早前的期货管理条例取代期货管理暂行条例以及新的配套交易制度细则的出台，正是我国期货市场新起点的制度性建设的开端。在上述大背景下，拓展金融衍生品及发展股指期货等的交易条件已有现实的基础，国内开拓金融期货领域的调研论证工作正有条不紊地进行，股指期货交易作为八十年代以来国际金融市场创新的重要内容，已被公认为回避股市风险最为有效的风险管理工具之一。 期货市场实质上是一种为市场经济高效运转提供的制度安排，期货市场功能的发挥与市场需求的满足取决于一个富有效率的市场存在。从理论和实践来看，我国期货市场的发展将坚持“先规范、后发展”和“法制、监管、自律、规范”的基本原则，遵循“稳步发展期货市场”的指导思想，从市场机制、信息机制、激励机制出发，在各个层次上实现期货市场试点的规范与发展。相信，随着我国社会主义市场经济的不断发展深入，国内期货市场的现实功能将得到进一步发挥，国内期货市场的发展一定会结出更为丰硕的果实。第二章 期货交易的基本概念期货交易，是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动。 期货本身并不是“货”而是一种契约、合约。所以期货交易，顾名思义，就是指交易双方在期货交易所买卖期货合约的交易行为。所买卖的期货合约，是指在交易所内达成的、标准化的、受法规约束的、规定在将来某一特定时间、特定地点交收某一特定商品的合约。它具有以下两个特点：一是期货合约标准化。商品交易所事先对每张期货合约所标定的商品质量、等级、数量、交货期及交收地点都作了规定，具有法律效力，避免了交易双方因对合约的不同理解而可能产生的争议；二是期货合约为双向合约。期货合约虽然有可能转为现货交割，但本质上是买空卖空的交易，所以交易者在合约到期时不愿交割就必须买卖冲销。一般情况下，参与期货交易的基本目的是回避价格风险或投资获利，因而到期时进行实物交割的比例通常不到3。 期货交易与现货交易是两种不同的贸易形式，它们有着根本的区别： 1、交易对象不同。期货交易是以标准化的期货合约为交易对象，买进或卖出的是一定数量的期货合约；而现货交易则是以一定的商品实物为交易对象，有样品，有实物，看货定价。 2、交易场所与方式不同。现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易。期货交易必须在高度组织化的期货交易所内以公开竞价的方式进行。现货交易通常是一对一的供需双方就交易的各项条款进行直接的协商谈判，以确定交易是否成交，具体内容由双方商定；而期货交易中除合约的价格是随时可变的外，其余各项条款都是标准化并事先确定的，为保证公开、公正、公平竞争的原则，期货交易只能通过具有交易所会员资格的期货公司进行，一对一的谈判交易将被视为非法交易。 3、交易目的不同。期货交易的目的一方面是为了转移商品现货交易中所形成的价格风险，从而保证一定的商业利润，另一方面则是因期货交易的杠杆作用，可获得主动承担高风险而可能得到的高收益回报；而现货交易则是为得到商品的使用价值或某项财产的使用权利，通常在一定时期内或立即进行实物交运和货款清算。 4、交割时间不同。现货交易一般是即时成交，在短时间内完成商品的交收活动，买卖双方一旦达成交易，实现商品的所有权的让渡，商品的实体即商品本身便随之从出售者手中转移到购买者手中。期货交易从成交到货物收付之间存在时间差，发生了商流与物流的分离。5、结算方式和履约保障不同。现货交易主要采用到期一次性结清的结算方式，同时也有货到付款的方式和信用交易中的分期付款方式等。期货交易实行每日无负债结算制度，交易双方必须缴纳一定数额的保证金，并且在交易过程中始终要维持一定的保证金水平。期货交易的保证金交易制度，即只要交付货物总价值一定比例的保证金，就可以参与期货交易，这是由期货交易特定的性质所决定的。第三章 期货市场的功能和特点一、期货市场的功能 近几个世纪以来，期货交易和期货市场得到了长足的发展，已成为市场经济运行体制中一个不可或缺的环节。其之所以具有如此强大的生命力，是因为它具备着其它交易市场与体系所不具备的许多独特功能。概括而言，期货市场具有下述两大基本功能： 、价格发现功能。期货市场上期货价格是由各类交易者经过连续、公平、公正地竞价产生的，因而具有一定的权威性、连续性、超前性，是对目前市场供求关系的认识和对未来市场预期的综合反映，能够动态地反映不断变化的市场供求关系，这些特征使得其在引导社会资源的配置过程中，能够发挥比现货价格更为积极的作用，有助于资源的合理配置，避免资源浪费，保障经济的稳定发展。、回避风险功能。由于期货的价格发现功能，可以引导企业有时间合理安排生产经营，从而尽可能地回避市场价格波动所带来的风险。同时，期货交易既可以先买后卖，也可以先卖后买， 所以就有可能通过在现货市场和期货市场的反向操作，达到保持一定价值、回避价格波动风险的目的。并且，期货市场是一个流动性极强、有着较高信用保障程度的市场， 一般情况下交易者不可能面临因买卖困难或对方违约而遭受损失的风险。因此期货交易为经营者提供了理想的避险机制和场所。3、价值投资工具。期货市场与股票市场、外汇市场、房地产市场一样，都具备投资功能，这一功能是通过价格的涨跌来实现的。由于期货实行双向交易机制，只要市场存在波动，投资者即可以通过买低卖高或卖高买低获取价差收益。 期货交易自产生，特别是历经近百余年的发展和完善，已成为一种相当成熟的高层次的贸易方式，这与期货市场本身所具有的两个基本功能是密不可分的。同时，期货市场还具有提高营运效率、稳定收益、降低经营成本和有助于市场一体化形成的重要作用。二、期货市场的基本特征 期货交易体系的形成与完善已完全脱离了商品现货市场的交易形态。正因为如此，期货交易又形成了一些区别于现货交易的特点： 、合约标准化。期货合约的唯一变量是价格，其它要素如数量、质量、交货时间和地点等都是由期货交易所统一规定。这一措施提高了合约的可交换性和流通性，从而极大地改善了合约的交易环境，使期货交易变得十分便利。 、交易集中化。期货交易必须在期货交易所内进行。期货交易所实行会员制，只有会员方能进场交易。那些处在场外的广大客户若想参与期货交易，只能委托期货公司代理交易。所以，期货市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，期货交易最终在期货交易所内完成。 、双向交易和对冲机制。因为期货合约是标准化的，所以，绝大部分交易可以通过反向对冲操作解除履约责任。交易者参与期货市场的交易活动，最关心的是商品的价格。交易者可以在价格低时先买入期货合约，待价格上涨后卖出对冲平仓；也可以在价格高时先卖出，然后待价格下跌后买入对冲平仓。、杠杆机制。期货交易采用保证金交易制度，期货交易的保证金比率较低，一般仅占交易总额的5-10就能完成数倍乃至数十倍的合约交易。这就是期货市场具有的杠杆作用。这既提供了交易的便利，节约了资金，又为众多的投资者参与期货投资提供了可能。与高风险相对应，期货市场也是一个高收益的市场，这也是它能够吸引大量交易者的重要原因之一。5、每日无负债结算制度。期货市场具有为投资者规避风险功能，但自身又是一个高风险的市场。期货市场的高风险是由期货市场本身的性质决定的。在期货市场上一部分人买卖期货合约进行套期货保值，分散市场价格波动风险，另一部分人甘冒风险进行投机。期货风险并不是在期货市场上消失，而是在期货交易过程中发生了转移分散。在价格风险的不断转移过程中，如果管理不当，控制不严，就有可能产生各种类型的风险。为了有效地控制期货市场的风险，现代期货市场普遍建立了一套完整的风险保障体系，其中最重要的就是以保证金制度为基础的每日无负债的结算制度。第四章 期货市场的组织结构及基本制度一、期货市场的组织结构期货交易在运作原理上与现货交易有很大的区别，其运作必须借助于一套严密的组织体系，这就是由期货交易所、经纪公司、结算机构及众多的交易者组成的市场交易组织体系。缺少了这一体系中的任何一环，期货市场就无法正常运行；而整个体系中任何一个分支体系运行的不规范，又都有可能导致整个运行体系的偏差。因此，组建一个期货市场，首先必须要形成完整的运行组织体系，规范而又发达的组织体系是期货市场健康发展的重要保证。 中国期货市场主要是由行使政府管理职能的中国证券监督管理委员会和作为市场交易体系的组织机构期货交易所、期货经纪公司及各类投资者组成。 、中国证监会 中国证监会，是我国期货交易市场的主要国家行政管理机构。其主要职能是负责制定期货市场的宏观管理政策，监控期货市场的运作风险，审批期货交易所、期货经纪公司的设立，审核期货交易所的交易规则和上市交易合约品种，任命期货交易所总裁及副总裁。 、期货交易所 期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所，其性质为非营利性，并按照其章程的规定实行自律管理，以其全部财产承担民事责任。期货交易所按其章程和交易规则依法组织和监督期货交易，提供交易场所、设施和技术手段，制定并实施业务规则，设计合约、安排上市，监控市场运作风险，发布市场信息，监管会员的交易行为及指定交割仓库，从而保证和维护期货交易公开、公正、公平地进行。同时，我国各期货交易所独立的结算部门负责履行期货结算机构的职能，具体表现为期货交易所作为买方的卖方和卖方的买方承担履约责任。我国的各期货交易所实行会员制。 、期货经纪公司 期货经纪公司是指依法设立的、接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义为客户进行期货交易并收取交易手续费的中介组织。是经中国证监会批准，并在国家工商行政管理局登记注册的独立法人。期货经纪公司至少应该成为一家期货交易所的会员，按照中国证监会的规定，期货经纪公司不能从事自营业务，只能为客户进行代理买卖期货合约、办理结算和交割手续；对客户账户进行管理，控制客户交易风险；为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问等。 4、各类投资者（客户） 参与期货交易的各类投资者包括套期保值者和投机商。在期货交易中，从事商品生产、储运、加工以及进行金融投资活动的各类投资者进行期货套期保值组成了期货交易的主体，他们利用期货市场的回避风险机制完成对商品现货的套期保值，回避现货市场价格不利波动带来的风险，同时也放弃商品现价有利波动可能实现的盈利为目的。投机商则是期货市场的润滑剂和风险承担者，他们主动承担商品价格波动的风险，频繁参与期货市场的买卖交易，依靠低买高卖赚取高额差价利润。套期保值和投机是期货市场中不可缺少的两个部分，没有投机商的参与就无法达到套期保值的目的。当然，在现实的市场交易中，套期保值者与投机商并不是截然可分的两个群体。二、期货交易基本制度简介1、会员管理制度。一般来说，期货交易所实行会员制。只有具备一定条件成为交易所的会员才能进入交易厅直接进行交易，非会员必须通过作为期货交易所会员的期货经纪公司代理交易才能进行期货交易。实行严格的会员管理制度，直接关系着市场规模和市场质量。作为交易所的会员，享有交易所规定的权利和义务，并且接受交易所的监督和管理。2、保证金制度。在期货交易中交易者必须按照其所买卖期货合约价值的510缴纳少量资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金，这就是期货交易的保证金制度。保证金的收取分级进行。会员及客户保证金的收取比例不得低于中国证监会规定的标准。经中国证监会的批准，交易所可以调整交易保证金的比例。在进入交割月的第一个交易日起收取的保证金比例逐步提高。保证金属客户所有，期货经纪公司除按照规定为客户向期交易所交存保证金、进行交易结算外，严禁挪作他用。当每日结算后客户保证金低于期货交易所规定的水平时，期货经纪公司应当按约定方式通知客户追加保证金，客户不能按时追加的，则应当通过交易所将该客户部分或全部持仓强行平仓，直至保证金余额能够维持其剩余头寸。3、每日结算制度。期货交易的结算实行分级结算。每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算保证金；期货经纪公司根据期货交易所结算结果对客户进行结算，并及时将结算结果通知客户。4、涨跌停板制度。期货交易实行T0的交易方式。同时每日价格最大波动幅度有一定的限制，超出规定幅度的报价将被视为无效，不能成交。涨跌停板的波动幅度一般是以合约上一交易日的结算价为基准确定的。停板时的成交撮合实行平仓优先和时间优先的原则。连续出现停板时，交易所可以临时采取如提高交易保证金比例、调整涨跌停板幅度等控制风险的措施。5、持仓限额制度和大户报告制度。期货交易所为防范操纵市场价格的行为和防止期货市场风险过度集中实行持仓限额及大户报告制度。交易所根据不同的期货合约、不同的交易阶段制定持仓限额制度，通常在一般月份一个会员对某种合约的单边持仓量不得超过交易所该合约持仓总量的15。超出限额，交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例。大户报告制度是指当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量的80以上，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等。交易所可以根据市场风险状况改变要求报告的持仓水平。套期保值交易头寸实行审批制，其持仓不受限制，但进行套期保值的会员或客户也应执行大户报告制度。6、实物交割制度。即是指交易所制定的、期货合约到期时、交易双方将期货合约所载商品的所有权按规定进行转移、了结未平仓合约的制度。期货合约交割时，是以标准仓单的交付实现所有权转移的。标准仓单是由交易所统一制定，标准仓单的生成通常需要经过入库预报、商品入库、验收、指定交割仓库签发和注册等环节。实物交割发生在交易所指定的交割仓库。根据距离远近，交易所可以对不同地点的交割制定升、贴水，以平衡运费和商品的地区价差等影响价格的因素。标准仓单可以按交易所规定进行转让，标准仓单的转让必须通过会员在交易所办理过望手续，同时结清有关费用。在规定交割期内，卖方未交付有效标准仓单或买方未支付货款或支付不足的，视为违约。交易所对违约按有关规定进行处理。7、期货交易所还实行强行平仓制度、风险准备金制度、信息披露制度等其他制度。第五章 期货交易的基本方式 期货市场的基本经济功能一方面是提供价格风险的管理机制，即回避风险；另一方面是由未来的市场供求关系发现商品的合理价格，也就是价格发现。因此，这就决定了期货交易的基本形式的有套期保值和投机两种。一、套期保值 套期保值又称对冲交易，它是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。其基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易地位相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，并以此来补偿或抵消现货市场价格的变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。 在生产、加工、贮存到销售的全过程中，商品的价格总是不断地发生波动，且变动趋势难以预测，因此，在商品生产和流通过程的每一环节上都可能出现因价格波动而带来的风险。所以，不论对处于哪个环节的经济活动的参与者来说，套期保值都是一种能够有效地保护其自身经济利益的方法。 套期保值之所以能够产生回避市场价格波动的风险，其基本原理在于： 、期货市场与现货市场的价格变动趋势存在一致性。虽然期货市场与现货市场是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，由于影响期货价格和现货价格的经济因素或非经济因素总是相同的，因此无论是期货价格还是现货价格，尽管它们的变动幅度不会完全一致，但是它们的变动趋势总是基本一致的。 、期货市场与现货市场的市场最终价格存在趋同性。在期货合约临近交割期时，期货的价格总是与现货价格大致相等或合二为一，此时，影响期货价格的持有成本已逐渐减少乃至完全消失，因而其基差已经接近于零。这样，两者价格的决定因素实际上已经几乎相同。根据以上原理，套期保值者可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个正常利润的目标水平上。 期货套期保值的方式很多，若按照在期货市场上所持有的交易头寸，套期保值通常分为买方(多头)套期保值和卖方(空头)套期保值。 、买期保值，即是为了防止现货价格在交易时上涨的风险而在期货市场上预先买进与现货同样数量的期货合约所进行的交易方式。这通常是经销商、加工商和进出口商为防止将来买进商品时价格上涨的风险而采取的方式。 例如某油脂厂3月份计划两个月後购进 100 吨大豆，当时的现货价为每吨 0.22万元，5月份期货价为每吨 0.23万元。该厂担心价格上涨，于是买入 100 吨大豆期货。到了5月份，现货价果然上涨至每吨0.24万元，而期货价为每吨 0.25万元。该厂于是买入现货，每吨亏损 0.02万元；同时卖出期货，每吨盈利 0.02万 元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。如果到月份，大豆现价下跌为每吨0.20万元，期价也随之下跌为0.21万元，则该企业现货成本仍然锁定在每吨0.22万元，并没能从现货价格下跌中受益，可见，买期保值在回避价格上涨风险的同时，也丧失了从价格下跌中获利的机会。 、卖期保值，即是为了防止现货价格在交易时下跌的风险而预先在期货市场上卖出与现货同样数量的期货合约所进行的交易方式。这通常是农产品种植者为防止收割时，农作物价格下跌；矿业经营者为防止矿产开采后价格下跌；经销商或加工商为防止货物购进而未卖出时价格下跌所采取的保值方式。 5月份供销公司与电缆厂签订 8月份销售 100吨电解铜的合同，价格按市价计算，8月份期货价为每吨 1.65万元。供销公司担心价格下跌，于是卖出 100吨电解铜期货。8月份时，现货价跌至每吨1.5 万元。该公司卖出现货，每吨亏损0.13万元；又按每吨 1.52 万元价格买进 100 吨的期货，每吨盈利0.13万元。两个市场的盈亏相抵，有效地防止了电解铜价格下跌的风险。如果在8月份，电解铜的价格每吨升至1.68万元，期价也上升到1.70万元， 则该公司现货售价仍锁定在1.63万元，并没能在现货价格上升中获利，可见，卖期保值在回避价格下跌风险的同时，也丧失了人价格上涨中受益的机会。 从上述事例中我们可以知道，无论是买期保值还是卖期保值，它们的目的都是为了回避市场价格波动风险，为此所付出的代价就是丧失了有利的价格变动可能带来的利益。但是，正是由于通过套期保值可以回避不利价格变动所带来的风险，从而保证了经营者正常的经营利润，使其能够集中精力于自己的生产经营活动。所以，进行期货套期保值交易本身的宗旨，就是为了回避市场价格风险，使企业获得稳定的收益率水平，而并非是为了盈利。 当然，期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其它因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或亏损，从而使他的交易行为仍具有一定的风险。其主要原因是期货市场中存在着“基差”这个因素。要深刻理解并正确运用套期保值，充分避免市场价格波动风险，就必须掌握基差及其基本原理。 基差是指某一特定时间及地点，某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约之间的差额，即：基差现货价格期货价格。基差的决定因素是主要是市场上商品的供求关系。对于期货套期保值者来说，期货价格与现货价格的变动因为总体上的趋势是一致的，因而，实际交易中可以无须关心期货价格变动的趋势，但两种价格变动的时间和幅度是不完全一致的，也就是说，在某一时间及地点的基差是不确定的。实际上，投资者在进行套期保值交易决策时，必须考虑仓储费用、保险费用、资金利息及运输费用的支付情况，换言之，必须进行基差分析。所以，对于套期保值者甚至于对投机者来说，基差都是必须密切关注的最重要的因素。正因为如此，套期保值并不是一劳永逸的事，基差的不利变化，也会给套保者带来一定的损失；相反，有利的基差变化，又会给套保者带来一定的盈利，只是这种损失与盈利相对于市场价格的变动风险要轻微得多了。二、期货投机 套期保值者在期货市场上进行期货交易的目的是为了转移风险，但现实市场上的风险是实际存在的，套期保值者转移的风险必须要有人来承担，所以，在一个完整的期货市场中进行交易，除了套期保值者外还必须要有投机者。 投机的本意是预测或推断。期货投机是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机是促使市场流动的重要组成部分，在期货市场上发挥着数种至关重要的作用：1、承担价格风险并提供风险资金，从而使期货市场回避风险的功能得以顺利发挥；2、促进价格发现。期货市场汇集几乎所有供给者和需求者。其中，套期保值者持仓时间较长，方向很少改变，投机者则利用价格波动获取利润，频繁交易。由于买卖双方彼此竞价所产生的互动作用使得价格趋于合理的价位，从而反映了相对准确，比较真实的价格趋势；3、提高市场流动性。既使得套期保值者很容易成交，又能减少交易者进出交易市场所可能引起的价格波动。同时，各期货市场商品间的价格和不同种商品间价格具有高度相关性，投机者的参与，促进了相关市场及相关商品的供求结构与价格调整；4、平抑市场价格的波动。投机者虽然追求贱买贵卖，但投机者在价格处于较低水平时买进期货，使需求增加，导致价格上涨，在较高价格水平时卖出期货，使需求减少，以起到平抑价格的作用，从而形成合理的价格水平。 投机，其实就是买空卖空。在期货市场中，价格的变化具有一定程度的确定性，这样便存在承受风险亏损和取得风险收入的机会；同时，期货市场中存在着以少量的本钱能做数倍于本钱的生意，而获得高额利润的机会。因此，期货市场的运作机制为期货投机提供了基本的市场条件。 期货投机本质上是一种投资，他们可以买空或卖空一种期货合约而无须持有相关现货商品或事实购买现货，只要在合约到期前做一个相反的交易，对冲在手的合约头寸，以获取合约有利波动的价差，从而免去了实际交割商品的责任。只是这种投资要承担价格波动的风险，所以又称为期货风险投资。由于期货交易实行保证金的交易制度，其价格波动有可能超出保证金的范围，因此，伴随期货交易存在高风险的同时也存在着高额收益的可能，因而只要能很好地控制好风险，期货投机也是一个极佳的投资途径。 期货投机的交易方式通常有： 、买空投机。即是在价格看涨时买进期货合约，等到价格上涨后抛出合约平仓，从而获得价格上涨的波动差价。对于买空投机来说，期货价格上涨就会带来盈利，反之价格下跌就会亏损，并且盈利与亏损的大小与价格变化的幅度等比。 、卖空投机。即是在预测价格即将下跌时卖出期货合约，等到价格下跌以后再补进合约平仓，从而获得价格下跌的波动差价。对于卖空投机来说，期货价格下跌会带来盈利，反之，价格上涨就会亏损，并且盈利与亏损的大小与价格变化的幅度成等比。 、套期图利。即是指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约，利用不同月份、不同商品、不同市场间期货的价格差距获取利润。套期图利是期货投机的特殊方式，它丰富和发展了期货投机的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格水平的变化，而更多地转向关注期货合约间相对的价格水平。 一般来讲，在同一商品的不同交割月份之间、在不同交易所交易的同种商品之间、在商品种类不同但相互有着关联的期货合约之间，都存在着一定的正常价格关系，当预测到合约之间的正常价格关系将出现变化时，投机者就买进相对便宜的合约，同时卖出相对高价的合约，一旦实际情况与预测的一样，投机者便可从两个合约价格关系的变动中获利。套期图利又分为：跨月套利、跨市场套利、跨商品套利及现货期货套利四种。 期货投机是一项高风险的投资行为，以上期货投机方法皆是建立在对期货合约价格趋势的正确预测之上的。对期货价格走势的预测，直接影响投机者的交易行为，何时卖空，还是买空；何时入市、何时退市；对期货价格走势的预测正确与否，直接决定了交易的盈亏，因此，期货价格趋势的预测是期货投机获胜的关键。 期货投机的一般应遵循的原则通常有： 、理性投机原则。期货投机一定要以科学地分析预测价格走势为基础，不可猜测投机。首先，必须充分了解期货市场及期货合约，以确定目标市场和目标商品，避免盲目进入市场；其次，要科学合理地分析价格趋势，正确选择出入市时机，当某个有利时机未能抓住时，则不可盲目尾随，避免造成在顶点跟进；最后，在期货投机中遵循理性投机原则，还要求既会做空，也要做多，只要预测正确，两种投机交易都可以增加获利机会。 、自我控制原则。投机者入市时应准备承担许多小额亏损，准备应付各种突发因素，并采取相应的对策，做到绝对自我控制，保持冷静头脑。许多人在投机交易中失败的原因，就是不能自我控制，在市场中随波逐流，失去主见，随意改变自己的交易部位，因而往往被市场牵引力所左右，形成盈利后热衷于追加风险投资，或在少额亏损的情况下掉以轻心，最终造成惨败。、稳定保险原则。这个原则首先要求投机者正确看待期货投机的盈亏；此外，价格的频繁波动，一时出现获利和亏损是十分正常的，一时的正确和错误并不等于最终的结果，为此失去稳定的投机心理，没有必要。同时，进行期货投机必须合理分配投机资金比例，一旦确认预测错误，应立即采取相应措施，将损失控制在最小范围之内，不可犹豫，从而保证自己立于不败之地，以寻机再行投资。第六章 期权基础知识一、期权的定义期权（Option）是一种选择权，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权交易是一种权利的买卖，是期权的买方支付了权利金后，便取得了在未来某特定时间买入或卖出某种特定商品的权利的交易方式。所谓期权合约，是指期权买方向期权卖方支付了一定数额的权利金后，即获得该的在规定的期限内按事先约定的敲定价格买进或卖出一定数量相关商品期货合约权利的一种标准化合约，期权合约的构成要素主要有以下几个：买方、卖方、权利金、敲定价格、通知和到期日等。期权的基本交易策略有四个：买入看涨期权(Long a Call)，买入看跌期权(Long a Put)，卖出看涨期权(Write a Call)，卖出看跌期权(Write a Put)。二、期权的类型按期权的权利划分，有看涨期权、看跌期权和双向期权；按交割时间划分，有美式期权和欧式期权。1、看涨期权：（call options）是指看涨期权的买方有权利按事先约定的价格和规定的时间向期权卖方买入一定数量的相关期货合约。但期权买方若不想买，只需让该合约到期作废即可。如有人买，也可以将看涨期权转卖出去。对于期权卖方来说，有义务在期权规定的有效期限内，应期权买方的要求，以期权合约预先规定的价格卖出相关的期货合约。2、看跌期权：（put options）是指看跌期权的买方有权利按事先约定的价格和规定的时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约。但期权买方若不想卖，可让期权到期作废，亦可将看跌期权转售给想要该期权的人。从期权卖方来说，则有按期权合约的有关规定随时接受这些相关期货合约的义务。3、双向期权：所谓双向期权，是指期权的买方既享有在规定的有效期限内按某一具体的敲定价格买进某一特定数量的相关商品期货合约的权利，又享有在商定的有效期限内按同一敲定价格卖出某一特定数量的相关商品期货合约的权利。4、美式期权：美式期权是指在规定的有效期限内的任何时候可以行使权利。期权的买方既可以在期权合约到期日这一天行使权利，也可以在期权到期日之前的任何一个交易日行使权利。5、欧式期权；欧式期权是指在规定的合约到期日方可行使权利。期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，过了期限，期权合约也就自动作废。三、期权合约的构成要素1、敲定价格（Strike Price）：又称实施价格，是指期权到期时的履约价格，一旦敲定，不容更改。对于同一种期权合约商品，在期权市场上往往有少则几种，多则十几种敲定价格，敲定价格不同的期权合约，按照与当时市价差别而有不同的标价（即权利金），而且这一标价又考虑是看涨期权还是看跌期权，合约剩余有效期的长短等因素。2、合约商品和数量：一般选择那些交易量大，便于储运，品质易于划分的商品，并且这些商品的价格一定要波动频繁，走势难以把握。由于期权可以以期货合约作为合约商品，故它创造的合约品种比期货要多。3、合约有效期限：一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。其表示方法是按月份标示，形成三个循环：1月循环(1-4-7-10月），2月循环（2-5-8-11月），3月循环（3-6-9-12月）。对于股票期权，股票指数期权来说，由于股票价格变化十分频繁，合约有效期也比较短，一般为1个月，2个月，3个月。4、期权交易地点：一般在专门的期权交易所内进行。至于场外非标准化期权合约，则一般由银行或一些投资公司安排，交易地点可由交易双方商定。5、权利金：是期权买方为购买选择权利所付出的那笔金额，它是标准化期权合约中唯一的变量，也称为期权价格（期权费，保险费）。6、合约格式：一般规定合约的交易单位，最小变动价位，每日最高波动幅度，合约月份，最后交易日，履约日的选定，交割方式等。四、期权价格期权权利金是购买或出售期权的价格，是期权合约中唯一的变量。对于期权买方来说，权利金是为了期权而必须支付给卖方的一笔费用，因此权利金是由买方负担的，这也是买方面临最大损失时所付出的代价，所以又称保险金。对于期权的卖方来说，他所得到的是售出期权而收取权利金，同时承担必须履行期权合约的义务。期权的权利金主要由内涵价值和时间价值两部分组成。1、内涵价值(Intrinsic Value)又称履约价值(Exercise Value),指期权本身所具有的价值，也是履行