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次级债券市场约束机制研究 摘要：次级债券作为补充银行资本金的种工具，近年来一直备受我国经济学 者的关注。本文阐述了被长期忽略的次级债券市场约束机制。通过实证检验， 本文认为次级债券的发行将促进金融市场的市场约束。而有效的市场约束将提 高市场信号的信息质量，增强金融监管效率，提高金融资源分配效率。因此， 为对金融机构进行有效监督，本文支持在我国建立强制发行一定比率的次级债 券制度。 本文对次级债券市场约束的阐述分三部分进行： 在本文第一章及第二章，本文阐述了次级债券以及市场约束的定义、特征、 以及发展并回顾了国外次级债券研究的成果。对次级债券的市场约束进行了详 细论述。 在第三章本文从微观角度对次级债券市场约束进行了分析与论证，阐明了 次级债券能够发挥市场作用的机理。在第四章通过对美国部分银行及其金融控 股公司发行的次级债券数据进行实证分析，对次级债券的市场约束机制进行了 实证检验。 第五章中本文阐述了我国次级债券发行的现状，分析了影响次级债券市场 约束机制作用的障碍，并提出了改进建议，同时提出了本文要求建立强制发行 次级债券的政策建议。 关键词：次级债券市场约束 分类号：f 8 3 0 9 1 a b s t r a c t a b s t r a c e ：t h e r eh a v er e c e n t l yb e e nan u m b e ro fp r o p o s a l sa b o u ti s s u i n g s u b o r d i n a t e dd e b t ( s u b d e b t ) t os a r i s f yt h eb a n kc a p i t a lr e q u i r e m e n t s t h i sp a p e r d i s c u s st h em a r k e td i s c i p l i n em e c h a n i s mo fs u b o r d i n a t e dd e b tw h i c hb e i n gi g n o r e d b ym a n yp e o p l e w et h i n kt h ei s s u eo fs u b o r d i n a t e d d e b tw i l l e n h a n c em a r k e t d i s c i p l i n e e f f e c t i v em a r k e td i s c i p l i n ew i l le n h a n c et h eq u a l i t yo fm a r k e ts i g n a l s w h i c hc a nb eu s e db yb a n ks u p e r v i s o r sf o ro n - s i t ea sw e l la so f f - s i t em o n i t o r i n g p r o c e s s e s t oi d e n t i f y p r o b l e mi n s t i t u t i o n s t h i s s h o u l d h e l pr e g u l a t o r s m o r e e f f i c i e n t l ya l l o c m es u p e r v i s o r yr e s o u r c e s s ow ep r o p o s a l sr e q u i r i n gb a n k so rb h c s t oi s s u es u b o r d i n a t e dd e b ti no r d e rt oe n h a n c em a r k e td i s c i p l i n e t h i ss t u d yc o n s i s t so f t h r e ep a r t s w ef i r s ti n t r o d u c e st h ed e f i n i t i o no fs u b o r d i n a t e dd e b ta n dm a r k e td i s c i p l i n e ， t h e na n a l y z e st h e i re s s e n c e ，a c t i o nc o n d i t i o na n dh i s t o r i c a le v o l u t i o n ，s u m m a r i z e s a n dr e v i e w st h ee c o n o m i cl i t e r a t u r eo nt h ep o t e n t i a lf o rs n dt oe x e r tm a r k e t d i s c i p l i n eo nb a n k s ；l a s ta n a l y z e st h er e l a t i o nb e t w e e n m a r k e td i s c i p l i n ea n dt h e o t h e rt w op a r t so f b a n k i n gs u p e r v i s i o ns y s t e m ( b a n ki n t e r n a lm a n a g e m e n t ， g o v e r n m e n ts u p e r v i s i o n ) ia l s op r e s e n taw i d er a n g eo f n e we v i d e n c ea c q u i r e df r o mm i c r o e c o n o m i e p o i n t s a n dp r o v i d ee v i d e n c et h a tb o t hb a n ka n db h c b o n d sa r ep r i c e db yt h e m a r k e ti nr e l a t i o nt ot h e i ru n d e r l y i n gc r e d i tr i s k t h i ss u g g e s t st h a tp r o p o s a l s r e q u i r i n gb a n k so rb h c s t oi s s u es u b o r d i n a t e dd e b tm a ye n h a n c em a r k e td i s c i p l i n e a tt h ee n do ft h i sd i s s e r t a t i o n ，t h i sa r t i c l ed i s c u s s e dt h ep r e s e n ts i t u a t i o na sw e l l a st h ee x i s t e n c eq u e s t i o ni nc h i n aa c c o r d i n gt ot h er e q u e s tt h a tt h em a r k e td i s c i p l i n e ， a n da t t e m p t e dt oe s t a b l i s ht h ef r a m eo f i t a tt h es a m et i m e ，p r o p o s et oi m p l e m e n ta n m a n d a t o r ys u b o r d i n a t e dd e b tp o l i c y s a t i s f yt h e s ep r e c o n d i t i o n s - a m o n gt h e mt h e m o n i t o ra b i l i t yo f b a n ka s s e t s ，t h ep r e s e n c eo f n o n b l a n kf i n a n c i a li n v e s t o r s ，a n d l i q u i da n d “c l e a n c a p i t a lm a r k e t s 矗f ee v a l u a t e d i no r d e rt os u c c e s s f u l l y i m p l e m e n tm a n d a t o r ys u b o r d i n a t e dd e b tp o l i c y w es h o u l df i r s tf o c u so ns a t i s f y i n g t h e s ep r e c o n d i t i o n sa n di m p r o v i n gt h eo v e r a l li n c e n t i v ee n v i r o n m e n ta n dm a r k e t i n f r a s t r u c t u r e k e y w o r d ：s u b o r d i n a t e dd e b t ，m a r k e td i s c i p l i n e ， r e f e r e n c ei n d e x ：f 8 3 0 9 1 4 第一章导论 1 1 次级债券定义 次级债【i l ( s u b o r d i n a t e dd e b t ) 是指偿还顺序优于公司股本权益、但低于公司 一般债务( 包括高级债务和担保债务) 的一种特殊的债务形式。按期限分，次级 债可分为永久性次级债和长期次级债，永久性次级债实际上兼有股权的性质： 按发行及流通方式分，次级债可分为公募发行的可流通的次级债券和私募发行 的不可流通的定向次级债务。巴塞尔协议对于能够作为次级债的债务工具提 出了一些限定条件，这些条件包括：无担保、原始期限最少在5 年以上、不用 于分担银行日常经营损失、在最后5 年内每年累积折扣2 0 等。需要强调的是， 有期限的次级债记入资本金时不能超过核心资本的5 0 。 1 2 次级债券的特性分析 次级债券与股权资本、存款相比，有着独特的性质： 一、与股权资本( 资本所有权) 相比 次级债券是一种名义利率固定的债权，因而次级债务投资者分享不到银行 风险活动带来的收益。相反，次级债券受制于次级、无保险、无担保的债权地 位，银行一旦破产清算，由于其获得偿付资金的顺序相当靠后( 仅排在银行的 权益之前) ，因此，其投资者承担了因银行风险活动可能带来的损失。而股东本 质上与银行的经营状况有密切的利害关系，但作为投资者的股东资本所有者) 。 由于其承担的只是一种有限的责任，只要其能承受得住风险，往往优先考虑的 是银行经营利润最大化目标，所以，银行股东( 资本所有者) 天生具有一种追 求高风险业务战略的强烈动机，只要潜在赢利与设定的风险相称，即能确保可 能出现的损失风险可以被预期利润所弥补。因此，次级债务投资者对银行风险 行为的敏感性很强，对银行风险行为的分析、监控、约束的动机更强烈。 图1 商业银行利益相关者的风险偏好 利益相关者存教人 其他债权人i 高级债券持有人l 扶级债券持有人 般东 ：一 银行破产时敬得偿付先后顺痔 收益状况：= ：= = = j 固定收益匕= = = = ：= = ：依经营效果而定高风 险有可能带来高l 投蓝 平均风险偏好风睑枢对中性风险辕尊偏好风睑 砘陵厌恶 二、与存款相比 经保险的存款，由于存款得到保险公司保护，因而存款人与银行安全、营 运业绩并没有实质的利害关系。相对而言，未保险的存款人理论上与银行营运 业绩和安全有利害关系，从而有监控银行风险行为的内在诱因，但他们对银行 风险状况的态度还是有明显区别：存款人获得偿付的机会比较靠前，而且在金 融系统危机发生时期，未受险存款人往往倾向于相信政府会挽救他们的资产， 因此，他们对银行的风险相对漠视。另外，即使未受险存款人能及时行使市场 约束，其方式直接表现为具有破环金融系统稳定的挤兑风险。而次级债务不仅 能为银行提供比存款更稳定的融资渠道，而且更重要的是，这种融资渠道不会 象未受险存款一样，在银行处于破产边缘需即时清偿，因而也不会象未受险存 款产生或加重针对银行的挤兑行为传染。 1 3 次级债券的发展 啊太_ t c _ - 帆捷t - _ _ - _ - - i i i i 二。讳 t 帆q l t l 图2 ( 资料来源：美联储报告2 0 0 2 ) 随着新巴塞尔协议三个支柱概念的深入，从国际银行业的发展趋势来看， 长期次级债券日益成为银行资本的重要组成部分。进入2 0 世纪9 0 年代以来， 越来越多的大银行通过发行次级债券的方式来充实资本金，因而次级债券在银 行资本中所占的比重在不断地提高。1 9 9 8 年底美国最大五家银行的次级债券与 核心资本的平均比重己达3 6 3 4 。在1 9 9 9 年，国际银行业通过资本市场筹集 的资本近1 0 0 0 亿美元，其中次级债券发行额约7 5 0 亿美元，而普通股和优先股 发行额不到2 5 0 亿美元。 由于近几年欧美、日本股市不景气，利率水平也普遍走低，所以一些大银 行更愿意通过发行次级债券来补充资本金。根据美林证券的分析，在国际大银 行的资本结构中，普通股所占比重平均为6 9 ，次级债券所占比重达到2 5 ， 优先股、少数股东权益和其他形式的资本占1 5 1 9 9 8 年，巴塞尔银行监管委员 会对十国集团的一些国际性业务较为活跃的大银行作了资本金构成的抽样调 查，结果表明，附属资本中最重大的变化是次级债券份额的快速增长。到1 9 9 8 年底，德国、日本、瑞典次级债券占附属资本的比例己超过4 0 ，英国该比例 p沁 、 ” o 、 ， 达5 0 ，美国、法国、意大利、比利时这一比例约为7 0 ，而在加拿大、卢森 堡和荷兰，这一比例高达8 0 以上。美国最大的1 0 家银行控股公司在1 9 9 8 年 的资本金构成中，通过发行长期次级债券所筹集的附属资本大致为核心资本的 4 0 6 近几年，次级债券的发行在世界范围内仍呈现不断增长的趋势。 次级债券的资本属性决定了商业银行发行次级债券的目的主要是为了补充 资本金【2 1 。但是，近些年来国际上越来越多的商业银行发行次级债券的目的不 再仅仅限于补充资本金，而是将其作为一条主动筹集长期、稳定负债的渠道， 解决负债结构与资产结构期限不匹配带来的流动性风险问题。据国际清算银行 统计，2 0 世纪9 0 年代以来，发达国家商业银行发行次级债呈现上升趋势， 1 9 9 0 - - - - 2 0 0 1 年间，共发行5 6 0 0 笔次级债，金额达到4 3 8 0 亿美元，平均每家银 行持有的次级债占到其风险资产的3 6 ；全球次级债发行量最大的5 0 家银行， 其次级债占风险资产的平均比重达到5 3 。特别是，发债银行实际发行次级债 的规模超出了他们为满足资本金要求所需的规模。之所以如此，是由商业银行 的经营特性决定的。商业银行是通过吸收负债来进行资产安排的，负债的数量、 利率和期限结构决定着资产的数量、利率和期限结构，如果负债结构不能与资 产结构匹配，那么。就会出现流动性风险、信用风险和市场风险。在银行的负 债业务中。存款是一种被动负债。银行无法决定存款人存入资金的数量和期限。 这样，负债业务就很难与资产业务在数量结构、期限结构和利率结构上实现有 效匹配，银行的资产负债管理始终面临着较大的风险压力。因此，在经历了真 实票据理论、资产转换理论和预期收入理论后，从2 0 世纪6 0 年代开始，商业 银行加强了负债管理，通过在货币市场和资本市场上筹集资金来获得流动性。 通过主动负债，商业银行不仅增强了解决流动性风险的主动权，而且银行的业 务发展能力和赢利能力都有了较大提高。次级债券是一种期限不低于5 年的长 期负债，商业银行可以根据资产配置和风险对冲的要求，从期限和利率上合理 设计出与之相匹配的次级债券，可以有效地解决负债期限短而资产期限长的期 限不匹配问题，降低经营风险，增强竞争实力。 图3 部分发达国家商业银行发行次级债情况 1 ： ：_ 、一 国际上，发行次级债补充资本金乃至将其作为银行的一个稳定的长期资金 来源的做法己很成熟【3 1 。根据国际清算银行( b i s ) 的统计，全球银行附属资本存 量已从1 9 8 8 年的5 0 0 亿美元上升至2 0 0 3 年的5 9 0 0 亿美元：发达国家的商业银 行在19 9 0 2 0 0 1 年共发行了5 6 0 0 笔次级债，数额达到4 3 8 0 亿美元：发行次 级债的银行资产占到所有银行资产的5 0 ；平均每家银行持有的次级债务占其 风险资产的3 6 ；全球次级债务发行量最大的5 0 家银行，其次级债占风险资 产的平均比重达到5 3 。 次级债券的上述两个特征，成了八十年代中后期欧美许多国家政府官员、 专家学者积极倡导银行次级债务政策的内在原因。八十年代中期后，银行的组 织结构日益庞大如实行跨国发展) ，银行活动与非银行活动( 保险、投资、租赁 等) 实现整合，金融创新层出不穷，特别是金融工具的创新( 主要是衍生工具 产生) ，可以使银行有机会充分运用套期活动，逃避金融监管当局现行普遍使用 的以资本充足率为核心的风险监管方法控制，而不必真实暴露其风险状况，从 而使监管当局评估银行头寸、业务经营活动等各方面的真实风险状况变得十分 复杂，监管工作难度加大。于是，人们开始重新关注市场约束于银行业安全与 稳定的重要性，而次级债券所具有的独特特征，使其被广泛认为是一种具有很 强市场约束力的金融工具。 1 4 文献综述 关于次级债券市场约束的研究主要集中在次级债券是否存在市场约束，如 果存在约束那么银行风险水平应该与次级债券风险利率正相关。随着银行经营 风险的加大，潜在投资者对于次级债券要求较高的风险补偿。而监管当局可以 根据银行发行次级债券的利率水平来了解银行的风险状况，并制定相应的措施。 若这种约束存在那么金融监管部门可以依赖于市场机制来监督银行的运行，以 降低风险。 对于次级债券市场约束机制的研究起源于9 0 年代初，其基本结论尚不明 确。美国的h a n n a h 和h a n w e e k ( 1 9 8 8 ) 假定银行的风险水平与未保险的大额 c d 的利率水平直接相关。为验证其假定，他们按照收集了3 0 0 家银行1 9 8 5 年 第一季度的未保险大额c d 的利率，并按照期限的不同分为五种。在检验过程 中他们假定银行当期损失超过全部自由资本时银行将破产。假定银行破产的 概率p = ( 1 2 ) 2 e ( p a ) + k a 32 一旦确定银行的总资产，资本以及e ( p a ) ，就 可以估计这3 0 0 家银行破产的概率。然后他们验证了未保险c d 收益率与到期前 银行破产概率p 是否正相关。其均衡模型如下： ( 1 + f ) = ( 1 一p ) ( 1 + o ) - + i 一( 1 - p y 颤一三x 1 + ，) 。 ( 1 ) 其中，i 为某一种未保险c d 的利率，t 为年限，r ，为无风险利率，p 为破 产概率，l 为银行破产预计的损失比率。该模型揭示了未保险c d 到期日的现值 ( 假定投资人为风险中立者) 等于到期日银行破产以及未破产两种可能的收益 现值的均值。通过实证检验他们认为银行破产概率p 与利率水平i 正相关。尽 管该结论有力证明了市场约束的存在，但其缺陷也十分明显：1 其通过银行破产 概率来衡量银行风险水平，而根据历史统计数据来估计银行未来破产概率本身 很难与实施相符合；2 统计数据仅考虑了1 9 8 5 年第一季度，那么结论是否适用 于其他时期存在疑问；3 为简化讨论，模型假定未保险c d 仅能在到期日赎回。 而这与c d 可以随时赎回得实际情况不相符合4 未考虑c d 的流动性问题，因为 流动性与利率直接相关，所以导致了对实证结论疑问。 a v e r y , b e l t o n 和g o l d b e r g ( 1 9 8 8 年】通过区分风险对次级债券市场约束机制进 行了进一步研究，在其实证分析中，将美联储的银行风险指数作为金融监管部 门对银行风险的衡量指标，而把穆迪评级和标准普尔评级系统作为投资人对银 行风险的衡量指标。通过分析美国发行次级债券的前1 0 0 家大银行的平均次级 债券风险升水与银行风险指标，他们发现次级债券的风险升水与美联储的银行 风险指数基本不相关而与私人部门对银行风险的衡量指标弱相关，从而表明市 场对银行风险水平的判断比政府评估更准确。 g o , o n 和s a n t o m e r o ( 1 9 9 0 ) 认为早期的研究过于主观，结论也比较含糊。通 过引用b l a c k s c h o l e s 期权定价模型来对次级债券进行了定价分析。他们发现当 银行资产高于普通负债时，次级债券的风险升水函数为凸函数，而当资产低于 普通债务时，该函数为凹函数。然而通过分析1 9 8 3 年至1 9 8 4 年间美国国内银 行发行次级债券的利率升水与相应银行资产变动数据，他们认为“次级债券市 场约束机制并不存在”。 f l a r m e r 和s o r e s c u ( 1 9 9 6 ) 认为之所以在次级债券市场约束机制的研究及实 证中出现相互矛盾的结论是因为存在“t o o b i g t o f a i l ”1 4 j 问题。该观点认为因为 银行业行业的特殊性，导致一旦大银行出现倒闭症状，政府将直接介入。正因 为存在这种隐性的保障，次级债券投资者对于发行银行的风险状况并不关注。 因此，即使银行处于危机的状态下，次级债券投资人对于利率也不敏感。有鉴 于此，美国联邦储备委员会( f d i c ) 于1 9 8 8 年明确表明了其对破产银行发行 次级债券的清偿态度，即由投资人承担损失。1 9 9 3 年美国进一步通过了“n a t i o n a l d e p o s i t o r p r e f e r e n c e a c t ”( n d p a 法案) ，以完全消除“大马不死”的观念。通 过分析了1 9 8 3 年一1 9 9 1 年8 3 家美国银行发行的4 2 2 次次级债券的数据，f l a n n e r 和s o r c s o u 发现1 9 8 8 年前后投资人对风险升水的敏感性发生了变化。他们认为， 一旦政府对银行业的隐性担保弱化，次级债券的市场约束机制发生作用。 m o r g a n 和s f i r o h ( 1 9 9 9 ) 在f l a r m e r 和s o r c s c u 研究的基础进一步分析了次 级债券的市场约束对银行经营行为约束的效率。m o r g a n 和s t i r o h 收集了自1 9 9 3 年至1 9 9 8 年期间美国银行发行的4 1 0 0 次次级债券数据，并将其风险升水与穆 迪以及标准普尔风险利率进行了比较。其研究表明，尽管次级债券市场约束机 制对于银行经营存在影响，但并不显著。他们认为主要原因在于：1 、投资者依 然存在“大马不死”的信念：2 、个人投资者不能准确评估银行的风险水平； 次级债券在我国还是新生事物，目前在我国关于金融机构次级债券的研究 主要集中在巴塞尔协议之后对金融机构资本比率的要求上面。相应的中国银监 会也发出关于将次级定期债务计入附属资本的通知，提出了利用次级债券补 充商业银行的附属资本。这种研究趋势适应了目前我国商业银行资产处于快速 的增长时期，要求资本金随之相应增长。在我国银行业的业务范围受到严格限 制、金融产品不够丰富、银行的盈利能力有限，缺乏有效地融资渠道的情况下， 外源再融资是必然的选择，也是无奈之举。次级债券的发行拓宽了银行补充资 本金的渠道，促进了商业银行的发展。本文提出并分析了次级债券被国内忽略 的市场约柬机制，利用国外数据对其进行实证分析，从而论证了次级债券发行 对改善商业银行经营管理，提高金融监管效率的积极作用。 第二章次级债券与市场约束 2 i 市场约束 2 , 1 1 市场约束的定义 巴塞尔银行监管委员会在新资本协议中提出了新资本框架的三大支柱， 即最低资本标准、监管检查和市场约束。由此，市场约束被确立为重要的监管 要素，受到了广泛的关注。 实际上，市场约束机制并不是一个新的理论构架，它早已存在于国际银行 业的实践中。市场约束【5 ) 主要是指：存款人、债权人、银行股东和银行的交易 对手等利益相关者都会随时关注其利益所在银行的经营情况，并在其认为必要 的时候采取一定的措施，影响与该银行有关的利率和资产价格，从而通过金融 市场对该银行的经营产生约束作用。对于高风险的银行，其债券持有人可能要 求更高的利息，交易对手将要求较高的风险价差、额外的抵押物等，使银行付 出更高成本。而被视为经营稳健、管理完善的银行则会从利益相关者那里获得 更有利的条件。这样，市场压力将鼓励银行有效配置资金，控制风险 b e r g e r ( 1 9 9 1 ) 给出了市场约束的经典定义，即银行承担更高风险时，私人 部i - j ( 股东、存款人、其他债权人) 面临着更高的成本，他们将依据这些成本来 采取行动以制约银行。具体来说，如果银行承担过高风险，存款人就会撒出存 款或要求更高的利率以补偿风险；其他债权人则会卖出债券或要求更高的利率， 使得次级债券的发行价格或是二级市场上的流通价格下跌，进而影响到银行的 筹资成本；股东便会通过卖出股票或是影响经营者决策的方式来制约银行。本文 所定义的市场约束主体包括存款人、其他债权人及一些非债权主体。这与b e r g e r ( 1 9 9 1 ) 的定义有所不同。不讨论股东的原因有两个：一是若不考虑股东与经营者 之间的委托代理关系，股东与经营者的利益具有一致性，即如果银行的债权人 没有充分辨识出银行所承担的风险时，股东会同经营者一起受益，因此就制约 银行承担更高风险的动机而言，股东弱于债权人；二是银行业的负债率很高( 巴 塞尔协议要求的核心资本充足率仅为4 砧，因此市场约束的主体主要是股东以 外的私人部门。其他债权人是指持有银行发行的非存款类债务工具的机构或自 然人。本文所论述的非债权主体包括银行同业、私人存款保险机构等。其中， 银行同业所形成的相互约束的组织大都被称为同业公会虽然这些私人部门与 银行没有债权债务关系，也会从自身的利益出发，对承担过高风险的银行采取 一定的制约行动。按作用方式分。市场约束可以分为价格约束和竞争约束两种 作用方式。价格约束指市场参与者在与银行交易时，会将银行的经营风险因素 考虑在交易价格( 利率及其他价格，如费率) 当中，这样可以改变银行的成本和 7 收益，从而对银行形成约束。比如某银行经营较为稳健，那么存款人就会向银 行要求较低的风险补偿。这样，该银行便能以较低的成本筹集到大薰资金。竞 争约束是指由于银行提供的产品有较强的替代性，银行的客户在选择银行时会 考虑到包括银行经营风险在内的多种因素，选择不同银行提供的产品，从而影 响银行的市场份额，最终改变银行的收益。这实际上也是对银行的一种约束机 制。部门约束综上所述，本文将市场约束定义为，除单个银行所有者和经营者 之外的私人，从自身的利益出发，采用市场化的手段，对该银行的风险承担行 为进行的约束。 2 1 2 金融监管市场约束机制的实质 银行监管体系中的市场约束是市场机制在银行业中的一种作用形式，它与 市场机制的关系是特殊与一般的关系。市场机制指在市场经济运行中形成的， 以价格、供求和竞争三位一体的互动关系为基础的经济运行和调节的机理。其 构成要素有价格机制、供求机制、竞争机制。 在市场机制三要素中，价格机制是最为基础的要素。市场价格由价值决定， 并受市场供求的影响。价格水平的变化，引导生产者和消费者行为的变化。当 商品供不应求时，价格水平会上升通过增加供给量和减少需求量来实现新的 均衡；供过于求时，价格水平会下降，通过增加需求量和减少供给量来达到新的 均衡。这样，价格和供求就成了市场机制中的一组联动关系。这种联动关系的 实现又以市场竞争为条件：价格影响供给量必须以生产者的相互竞争为条件：价 格影响需求量应该以消费者的相互竞争为条件。供求机制与价格机制密切联系、 共同发挥作用。供过于求的产品，其价格会低于价值，反之亦然。供求机制促 使商品生产者努力适应市场需求的变化，从而引导生产要素的合理流向，最终 使得资源配置效率提高。竞争机制是价格机制和供求机制共同作用的结果。以 高于商品价值的价格出售商品的生产者获利，而以低于商品价值的价格出售商 品的生产者则亏损。长期获利的生产者将在竞争中生存下去，而长期亏损的生 产者在竞争中逐渐被淘汰。为了求得生存和发展商品生产者之间必然会在适 应市场需求和提高效率等方面展开激烈的竞争，资源配置效率也随之提高。银 行所承担的风险变化时。利益相关人对银行金融产品的需求随之发生了变化。 在供求机制和价格机制的共同作用下，数量和价格调节均能实现新的供求均衡。 如果银行承担过高风险，存款人会撤出存款或要求风险补偿：次级债券的发行价 格或是二级市场上的流通价格受银行风险的影响，其价格的下跌会影响银行的 筹资成本；如果私人部门对存款提供了保险，则会对银行要求更高的保费率，而 保费也是银行的筹资成本之一。筹资影响机制会引起银行利润的变化，遏制银 行过高风险的承担，起到保证银行稳健运营的作用。同时，市场约束机制与竞 争机制密切相连。竞争机制的存在意味着银行违约风险的存在，而利益相关人 对银行金融产品需求的调整正是建立在他们对银行违约率的预期这一基础之上 的。 2 1 3 市场约束机制发挥作用的条件 虽然市场约束机制是市场自发产生的，然而要有效发挥其作用还需要一定 的条件： ( 一) 银行业中存在一定程度的竞争 有效的市场约束机制要求银行的客户能够自由地选择银行。银行业的垄断 将使得这种自由权受到限制。在这种情况下，供求机制、价格机制和竞争机制 都只能发挥有限的作用。垄断程度越高，市场约束的作用越弱。当资不抵债的 银行规模很大时，其破产的负外部性很大。因此在一般情况下监管部门不能任 其破产，只得向其提供无限的资金支持当极端的情况一银行业的完全垄断出 现时，同业竞争消失，市场退出不再具有可能性。这时，市场约束机制所能起 到的作用几乎为零。 ( - - ) 商业银行的信息有一定透明度 私人部门对银行风险承担行为进行约束时，需要准确、及时、全面地了解 银行的风险状况。而对银行风险承担情况的了解程度，私人部门显然不如银行 自身。因此，私人部门与银行之间的信息不对称是必然存在的，关键在于其程 度是否严重。如果存在严重的信息不对称，逆向选择和道德风险问题就会大大 影响私人部门约束银行的能力。在信息不对称中处于优势地位的银行，可以借 此获取收益。而银行将自身的信息公开是有代价的，可能增加筹资成本，或者 让竞争对手能够获取自身的情报。更何况，风险程度较高的银行具有很强的隐 瞒信息或篡改信息的动机，并且当其风险程度逐步累积放大时，这种动机会进 一步增强。因此若让银行公开信息，要么是这种公开能给银行提供一定的收益， 要么是不公开会增加成本提供收益的作法显然不现实，只有从增加信息不公开 的成本入手。这就需要外部力量对银行的信息披露做出强制性规定，一般由官 方监管当局来承担这一责任。如果不按照规定公开信息，银行将受到官方监管 当局的处罚，这样银行就有了披露信息的激励。由于商业银行披露的信息包含 数据很多的资料，一般而言，只有大型机构投资者才拥有分析复杂数据的能力， 而一般投资者可能会感到无所适从。因此在信息披露制度之外，需要信用评级 机构、市场分析家、新闻媒体等机构或个人为一般投资者提供其做出判断所需 要的基本依据。这些机构或个人在降低私人部门与银行的信息不对称程度方面 也起着重要的作用。另外，良好的会计制度和审计制度是商业银行信息质量的 重要保证。商业银行信息需要准确、及时、全面，其中任何要求不满足，都可 能导致私人部门无法区分银行的优劣，或者是做出错误的判断。 ( 三1 存在对市场参与者的利益激励 市场约束的利益激励机制包含以下两个方面的内容：一是对私人部门的利 益激励机制，也就是说私人部门是从保护自身的利益出发对银行进行约束的， 并且这种约束行为的实施能够给其自身带来收益。二是对银行的利益激励机制， 即银行必须以利润最大化为目标。市场约束通过影响银行的成本与收益，从而 影响银行的利润来对银行产生约束机制。该作用途径本身就隐含了银行以利润 最大化做为其经营目标这个前提。 完善的利益激励机制有赖于以下三个方面的条件： 1 明晰的产权。 利益激励机制本身就包含了产权明晰这前提。治理结构不完善的国有银 行，在吸收存款时可能并不以利润最大化为目标，这样使得市场约束对它的作 用大大减弱了。 2 严格的市场退出机制。 经营不善的银行能够及时地退出市场，对于市场约束的有效性来说至关重 要。这样既化解了金融风险，又对其他银行有着警戒作用。偶然发生银行退出 市场的事件，意味着每个银行都时刻面f 缶着被淘汰的风险。这样的风险对银行 形成强大的压力，有利于促使它们稳健地经营。反之，让不稳健的银行继续经 营下去，该银行不仅可能因自身风险的加大而陷入更严重的危机之中，而且可 能通过破坏性的市场行为损害其他健康银行的正常经营。因此，正常的银行倒 闭应当被视为市场约束有效的一大标志 3 有限的官方安全网。 在事前很难准确地预测到银行危机，因此官方监管仅具备事前防范的功能 是不够的，必须准备好应对危机的事后化解措施。这些事后措施被称为“金融 安全网”，目的在于保持银行业的稳定。各国政府均为银行业设置了安全网。其 中主要内容是最后贷款人制度和存款保险制度。最后贷款人表现为中央银行对 出现流动性不足的商业银行提供贷款支持。实施该政策的目的是防范流动性不 足和恐慌所引起的银行危机。中央银行应当仅向流动性不足但具有清偿能力的 银行提供贷款。如果这一范围扩大到向资不抵债的银行提供贷款，让这些银行 得以继续经营下去，那么优胜劣汰的竞争机制就遭到了破坏。这样，市场约束 的作用就会被削弱了。在不同的国家，存款保险有两种不同的形式：种是明确 的存款保险，另一种是隐含的存款担保。明确的存款保险以国家的立法为支撑， 通常依据银行法或中央银行法而建立，明确规定参加保险的机构、被保险的存 款种类、保险金额、基金管理、融资安排以及处理银行破产的程序等内容。隐 l o 含的存款担保指一国的银行法或者其他政府法规并没有做出存款保险的明确规 定，但该国实际上存在着这样一种情况，即当银行出现问题时，政府会采取措 施加以保护，因此存款人至少能收回部分存款，甚至是全部存款。在发展中国 家，隐含存款担保是普遍存在的。尤其在国有银行占主导地位的国家，这种制 度更为普遍无论存款人所受的保护是明确的还是隐含的，他们在选择银行时都 不会再像存款保险不存在时那么仔细，并且在银行出现问题时，将资金撤出的 行为也会因存款受到保护而延迟。 因此，只有控制存款保险的范围才能促使存款人实施市场约束。此外，除 了保护存款之外，有些国家的存款保险制度还具有救助有问题银行的职能。这 种复合职能的存款保险制度扩大了银行安全网的范围，有些资不抵债而无法得 到再贷款的的银行也可能得到存款保险机构的救助。最后贷款人制度和存款保 险制度最大的不同之处在于，存款保险制度可以在不引起系统性风险的前提下 允许银行的市场退出而最后贷款人制度在保护存款人的同时，不可避免地保护 了其他债权人和本该被淘汰的银行。 ( 四) 较为发达的金融市场 当私人部门不愿继续向某高风险银行提供资金时，只有在银行产品具备可 替代性、金融市场上存在相当多的其他金融产品可供选择的条件下，他们才能 对自己的投资组合进行较为合理的调整，这种调整是市场约束发挥作用的途径 之一。同时，市场约束作用的发挥要求金融产品的价格( 即利率) 能够充分地反 映其风险及变化。这不仅需要利率不受政府严格的管制，而且要求金融市场的 各个子市场都是有效市场。 2 , 1 4 金融体系市场约束的发展趋势 自商业银行产生至今，己有三百多年。随着商业银行的发展，市场约束也 在不断的发展当中。其中有三个变化趋势晟值得关注。 ( 一) 市场约束的成本下降 信息搜寻成本是私人部门实施市场约束的重要成本之一。技术的发展，特 别是加世纪下半叶以来，计算机技术、通信技术和二者结合的产物一互联网技 术的发展，降低了信息搜寻的成本这使得市场约束变得更为经济。 ( 二) 市场约束组织化 随着商业银行的发展，银行间的竞争日趋激烈，不正当竞争的现象也逐渐 增多。行业自律公会这种契约化的自发组织有利于维护银行业的共同利益。作 为市场约束的重要主体之一，同业公会将银行之间分散的相互监督以组织化的 新形式来实施。机构投资者( 保险公司、养老基金、共同基金等) 的发展也使得 市场约束的主体由分散的存款人转变为资金实力雄厚的机构。这些机构为了满 足流动性需要而持有银行存款或银行发行的其他债务工具，并且拥有专业人士 和先进的技术经验来跟踪分析银行的财务信息。同时，商业银行的业务逐步复 杂化，财务信息随之变得更加复杂。一般存款人和个人投资者不再像从前那样 容易识别出商业银行信息的真假，从而对会计师事务所、信用评级机构信息服 务的需求应运而生。中介机构开始参与市场约束实施过程中的一个重要环节， 即商业银行信息的搜集和处理 ( 三) 市场约束社会化 随着信息技术的发展，从广播、报纸，到电视、互联网，传媒种类不断丰 富，同时传媒的受众不断增多，使得传媒在社会中的影响力剧增。为满足公众 对商业银行信息的需求，各种传媒通过不同的渠道向社会公众传递商业银行的 信息。由于社会公众都是商业银行的客户或潜在客户，因此信息的易获得性使 得市场约束的主体遍布社会各个角落。 2 2 市场约束与金融监管 市场经济条件下，各行业中均存在着形式各异的市场约束。银行业的市场 约束之所以倍受瞩目。正是由于其相对方一官方监管的存在。市场约束的优势、 适当的度都必须放在它和官方监管的关系中加以说明。 2 2 1 市场约束和官方监管的演进过程 1 6 9 4 年，在英国政府的支持下，由私人创办的英格兰银行成为最早出现的 股份制银行，也成了公认成型的商业银行始祖。从1 8 世纪末到1 9 世纪初，各 资本主义国家纷纷建立起大规模的股份制商业银行。当时，各国政府对银行业 的监管都很少，而市场约束是银行业经营的主要外部约束力量。在殖民地时期 的美洲大陆，1 7 8 1 年至1 8 6 1 年成立的银行超过2 5 0 0 家，其中有五分之二的银 行在开业后的十年内不得不关闭。政府为限制卅1 银行过分扩张，在1 7 9 1 年批 准成立了具有中央银行性质的美国第一银行。它持有联邦政府的存款，并试图 抑制州银行发行的银行票据。这些非市场的行为遭到了州银行和公众的反对， 美国第一银行于1 8 1 1 年被关闭。紧随其盾成立的第二银行也于1 8 3 6 年停业。 而1 8 3 7 年，米歇根州采取了“自由银行制度”，任何人只要符合条件都可成立 银行。同时期的英、法、德等国家实施的也都是自由银行制度，银行之间相互 竞争。频繁地设立、关闭。随着商业银行的发展，市场约束的局限性也逐渐暴 露出来了。为了弥补市场约束的缺陷，官方监管的许多内容逐渐产生。但是， 在1 9 2 9 年至1 9 3 3 年大危机前，市场约束在银行监管体系中仍然起着主要的作 用。1 9 2 9 年至1 9 3 3 年的大危机之后，官方监管取代了市场约束在银行外部监 管体系中的主导地位。银行业的利率管制、业务范围管制、存款保险制度均是 在大危机后建立起来的。以美国为例，1 9 3 3 年银行法包括以下内容：禁止银行 对活期存款付息，存款利率由联邦储备委员会统一规定；规定储蓄存款和定期存 款的上限：严格分离商业银行和投资银行的经营业务；限制银行能持有的瓷产种 类：建额保险。这些管制使得商业银行的市场竞争受到了极大的限制，就连市场 退出机制的作用也被大大削弱了。在2 0 世纪3 0 年代到2 0 世纪6 0 年代中期， 严厉的官方监管起到了不错的效果。然而，自2 0 世纪6 0 年代以来，银行倒闭 的频率和规模显著增大，官方监管的效果不再理想。这一现实使得人们开始反 思监管的局限性，重新认识到市场约束在银行业监管中的重要地位。当然，当 今市场约束受到重视不是简单意义的回归绝不意味着银行业外部监管体系又 回到了2 0 世纪3 0 年代之前的自由时期，而是要在市场约束和官方监管之间达 到一种均衡状态，以最小的成本达到最优的监管效果。 市场约束与官方监管的相对位置在不断的变化当中，这是两者在银行外部 监管体系中不断寻求相对平衡的过程。历史的回顾说明了两点：1 ，市场约束在 银行业诞生时就已经存在，因此它是最为基础的银行外部监管力量，而官方监 管则是对市场约束局限性的弥补。2 市场约束和官方监管有一定的替代关系， 两者的结构一直处于动态变化之中。 2 2 2 市场约束和金融监管的关系 与银行内部管理相对，市场约束和官方监管同属于银行的外部监管体系。 两者都以银行内部管理为基础，并通过促进银行内部管理来发挥作用。然而， 在外部监管体系中，两者的层次是不同的：市场约束是基础，而官方监管的作用 在于弥补市场约束的缺陷。两者既有联系又有区别，既对立又统一。 ( 一) 市场约束和官方监管的区别 l 实施监管的主体不同。 市场约束的监管主体是银行的存款人、其他债权人及一些非债权人，主体 较为分散且人数众多。会计师事务所、信用评级机构、市场分析家、新闻媒体 等对银行信息进行分析与披露，通过降低信息不对称的程度来帮助前述主体实 施市场约束。而官方监管的主体是中央银行或其他政府机构，监管主体非常集 中。 2 监管方式不同。 市场约束是私人部门借助市场的力量对银行进行约束，作用是间接的。而 官方监管是政府部门通过行政的或经济的手段对银行进行约束，对银行的监管 是直接的、非市场化的方式。 3 激励机制不同。 市场约束的主体出于自身的利益而对银行进行监管，比如存款人对银行的 约束是由于自己的资金处于风险中，采取必要的措施才能免受损失。协助他们 获取银行信息的会计师事务所、信用评级机构、市场分析家、新闻媒体等在对 银行信息进行分析与披露时，也要考虑自身的声誉问题，同样存在发表真实信 息的市场激励机制。而官方监管者与银行没有直接的利益关系，他们无法从银 行业的稳健经营中直接获益。他们有可能成为银行的“俘虏”，或者形成不