（金融学专业论文）中国小额信贷利率——案例研究.pdf

摘要 本文从乖j 率是中国小额信贷可持续性问题的关键入题，首先回顾了中外文献 关于小额信贷利率闻题的研究，着重分柝了嚣个小额信贷利率理论模型：盈亏平 衡法和r o s e n b e r g 模型。基于这两个模型，通过选取具有一定代表性的中国小额 信贷机构的三个研究样本：四川省仪陇县乡村发展协会、贵州六棱特区农户自主 能力建设项目( s s c o p ) 和贵州省兴仁县农村发展协会小额信贷项目，在作出研 究假设的条件下，利用目前可获得的数据资料估测出了两组重霾的小额信贷利率 水平：在不考虑把各种捐赠、政府补贴等资金纳入成本，只考虑当前机构实现盈 亏平衡的情况下，中国三个小额信贷项目所需的盈亏平衡利率水平分别为：5 5 、 3 0 。8 8 和2 0 3 4 ；在考虑到小额信贷机构未来要走出对捐赠和补贴的依赖，走 自主商业化经营并且可持续发展壮大的情况下，中国三个样本小额信贷项目所必 需懿利率水平分别为2 6 1 、4 9 3 5 和4 1 2 7 。这个结果从总体上反映了耳藩 我国小额信贷机构要想达到这两种情况设定的目标应有的利率水平。最后举例估 算了中国小额信贷实收的剩率水平程1 5 一2 7 左右的区间。从长远番随着市 场上的竞争、机构间优胜劣汰，利率水平将向效率较高者趋进。可见，中国部分 小额信贷机构不僵能实现臼负盈亏而且能够实现商渡化可持续发展。 关键词：小鬏信贷机构；利率；盈亏平德；霹持续性；r o s e n b e r g 模型 c h i n am i c r o f i n a n c ei n t e r e s tr a t e s ：ac a s es t u d y a n w e n b o a b s t r a c t t h i ss t u d ye x p l o r e st h eq u e s t i o nt h a tw h e t h e rm i c r o f i n a n c ei nc h i n ac a r lh a v ea c o m m e r c i a l l ys u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to rn o t i ts t a r t sw i t ht h es t r e s so fi n t e r e s tr a t e s i s s u ea st h ek e yt o 地es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to fc h i n a sm i c r o f i n a n c ei n s t i t u t i o n s i t f i r s tr e v i e w sw h a to t h e r sh a v ed o n eo nt h i sa m b i ti nab r o a ds c o p eo fe c o n o m i c l i t e r a t u r e m u c ha t t e n t i o ni s p a i d t o r e s t u d y t w ot h e o r e t i c a lm o d e l sa b o u t m i c r o f m a n c ei n t e r e s tr a t e s ：f i n a n c i a lg a i n - l o s sb a l a l i c em c t h o da n dr o s e n b e r gm o d e l b a s e do nt h e s et w ot h e o r i e s ，i ts t u d i e st h r e er e p r e s e n t a t i v ec a s e so fm i c r o f i n a n c e i n s t i t u t i o n si nc 1 1 i n a u n d e rc e r t a i na s s u m p t i o n s t h i ss t u d yp r o d u c e st w og r o u p so f e s t i m a t i o no fc h i n e s em i c r o f i n a n c es h a d o wi n t e r e s tr a t e si na c c o r d a n c ew i t ht w o a s s u m e do p e r a t i o ng o a l s f o rt h ei n s t i t u t i o n sg o a lo ff i n a n c i a l l yb a l a n c e do p e r a t i o n t h er e q u i r e dj n t e r e s tr a t e sa t e5 5 。3 0 8 8 a n d2 0 3 4 r e s p e c t i v e l y ；f o ri t sg o a lo f c o m m e r c i a l l ys u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n tw i t hi n d e p e n d e n c eo fd o n o r sa n ds u b s i d i e s ，i t r e q u i r e sa r a t eo f2 6 。l ，4 9 3 5 a n d4 1 。”r e s p e c t i v e l y 铀i sr e s u l tc a ng e n e r a l l y r e p r e s e n tt h eo v e r a l lr e q u i r e di n t e r e s tr a t el e v e l so fc h i n e s em i c r o f i n a n c ei n s t i t u t i o n s t of i l l 矗珏t h o s et w oa s s u m e do p e r a t i o ng o a l s 。t h e ni te s t i m a t e st h a tt h ea d o p t e d i n t e r e s tr a t e si nr e a lc a s e so fm i c r o f i n a n c ea t ei nt h er a n 窟eo f1 5 2 7 i te a s i l yc a l l b es e e nt h a tt h e r ea c ei n t e r e s tr a t eg a p sb e t w e e n 也es h a d o wi n t e r e s tr a t e sa n dr e a l a d o p t e di n t e r e s tr a t e s ，p o s i t i v ef o rs o m ec a s e sa n dn e g a t i v ef o rs o m ei n s t i t u t i o n so r p r o g r a m s f r o ml o n gr u n ，i td r a w st h a tw h e nc o m p e t i t i o np r e v a i l sa n dt h em a r k e t b e c o m e sm a t u r e d ，t h ei n t e r e s tr a t e so fm i c r o f i n a n c ei nc l l i n aw i l lc o n v e r g et ot h eo n e o fm o s te f f i c i e n c y s o ，a tl a s tt h ep a p e rc o n c l u d e st h a tn o to n l yc a nc l i i n a ss o m e m i c m f i n a n c ei n s t i t u t i o n sg e tf i n a n c i a l l yb a l a n c e d ，i tc a na l s or e a l i z ec o m m e r c i a l l y s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t k e yw o r d s ：m i c r o f i n a n c ei n s t i t u t i o n ；i n t e r e s tr a t e ；s u s t a i n a b i l i t y ；r o s e n b e r gf o r m u l a ； 致谢 在我的硕士学位论文即将完成之际，我想向我的导师林桂军教授致班深深的 感谢。 此感谢不是程穿式的，两是发白肺膜的感谢老癖手把手的对我的悉心指导、 启发和帮助。从论文选题、文献搜索、立意、拟定提纲、撰写直到现在的修改定 稿，每一步都无不倾注蔫老师的辛劳。老师自身学术科研事务忙碌，时间宝赉， 又身兼繁忙的行政之职，但百忙之中他总是对学生的每次求教给予细心启发与指 教，而且常常是利用下班后剐人此时正在休息的时间给我指导。 如栗说写作过程更重要的话，避过这次严格的论文写作训练，璺增强了学生 我对学术研完觌范的敬瞿，使学生更深刻领略到了教授的职业的工作精神、严谨 的治学态度、强烈的责任意识，和认认真真、脚踏实地、求真务实的作风。j ：e 是 老师的言传身教，使得这些教盏谴学生在来寒无论互铭上还是生活中都籍终生受 用，这是我取之不尽、用之不竭的真正的收获和财富。 老师是严厉的，对待学术是极其严肃的。可是投有这种严厉和严肃，收获和 进步从何而来? 感谢这种严厉和严肃。撩谢老师。 1 前言与文献回顾 自改革开放以来中国工业化、城市化等现代化建设成就显著，特别是城镇居 民各项收入指标大幅增长。然而，与之不协调的是居住在广大农村占我国人口多 数的农民收入增长相对缓慢，人们所担心的城乡贫富差距扩大化的问题仍在继续 发展。尤其是对贫困问题没有非常有效的解决办法。缺乏信贷支持、金融抑制一 直被认为是制约这一系列问题解决的重要原因。国外实践证明，小额信贷 ( m i c t o f i n a n c 七) 已经被公认为是一种行之有效的反贫困方式，不近在发展中国 家得到了普遍应用，而且得到了一些发达国家的认同。中国在扶贫贴息贷款等扶 贫方式“实施效果不理想”后1 ，于1 9 9 4 年从国外引人小额信贷项目进行实践。 随后，许多国际国内组织在中国农村地区设立了小额信贷机构，并“取得了系 列的成功”2 。 最近几年一些小额信贷项目在中国取得了良好的业绩，比如还款率非常之高 ( 绝大部分项目都在9 5 ，许多保持在1 0 0 ) 这使我们有理由相信中国小额信 贷的实践可以长期坚持下去、可持续的发展下去。虽然小额信贷机构是面向穷人 和中低收入收入者提供金融产品和服务的，但是从商业化经营的角度考虑，小额 信贷机构也必须按照市场规律的要求运作赚取定的收益来弥补各种经营成本 和资金成本，并用利润来满足其不断发展壮大、扩大其覆盖面( o u t r e a c h ) 的需 要。特别是小额信贷机构在不再享有各种赠予、捐款，补贴、软贷款等提供的资 助以后，走上自负盈亏、独立经营之路以后，要想持续的运作以继续服务于穷人 和低收入者就必须具有足够的盈利能力。因此，小额信贷的利息率问题是决定小 额信贷机构可持续发展的关键因素。 f c r n a n d o ( 2 0 0 6 ) 详细解释了小额信贷的利率高于一般商业银行贷款利率是 由于小额信贷业务本身的诸多特点决定的，将二者的贷款利率水平简单相比较是 不合适的。他利用除中国以外的亚太地区其他一些开展小额信贷较多的国家的事 例分析并指出强行人为的压低利率是不可取的，利率管制措施并不是解决问题的 办法，反而会起到反面的作用，在最后他提出了政策制定者应如何帮助小额信贷 机构提高运作效率等办法来降低利息率的具体措旌。遗憾的是此研究没有更加精 确的定量给出小额信贷利息率多少才是合适的。a g h i o n 与m o r d u c h ( 2 0 0 0 ) 从小 额信贷机构提高还款率的机制设计的角度讨论了小额信贷的可持续性。h e l m s 和 r e i l l e ( 2 0 0 4 ) 分析了利率管制和小额信贷的关系与前者对后者发展的影响，提 1 p a r k , 九，r e n , c ，“m i c r o f i n a n c ew i t hc h i n e s ec h a r a c t e r i s t i c s ”，w o d dd e v e l o p m e n t 2 9 ( 1 ) ，2 0 0 1 p a g e1 2 朴之水，任常青，汪三贵，。中国的小顿信贷、扶贫和金融改革”，o e c d “中国的农村金融和信贷组织基 础”研讨会，2 0 0 3 年第1 页 1 出了如何促进小额信贷实行较低利率而有效率的提供金融服务的政策措施。在俄 罗斯小额信贷项目( t h er u s s i a nm i c r o f i n a n c ep r o j e c t ) ( 2 0 0 0 ) 中的研究，他们分 析了小额信贷项目的定价机制中决定利率水平的还款期限安排和价格条款、计息 的不同方法对实际利息率水平的影响，以及小额信贷的定价与其可持续性的关 系，并提出了如何提高实际有效利率( t h ee f f e c t i v ei n t e r e s tr a t e ) 方法设计。但 是利息率是不是越高越好呢? 中外许多调查资料表明小额信贷的需求者对于借 贷成本更关心借款的可获得性( a c c e s s i b i l i t y ) ，如在何广文等( 2 0 0 5 ) 的研究中 的都能找到数据资料为证。可是相反，根据d e h e j i a ( 2 0 0 5 ) 基于对盂加拉国的小 额信贷大量数据的分析，指出其利率并非越高越好，小额信贷借款者的信贷需 求对利率是非常敏感的。贷款需求对利率的弹性系数大约是0 7 3 至o 8 6 。 基于对以上文献的分析，本文试图用案例回答小额信贷机构要想实现盈亏平 衡进而实现一定水平的盈利需要收取多少利息，即必要的利率水平是多少和实收 的利息是多少? 如果不能回答上述问题就不能弄清楚在中国开展小额能否实现 盈利和可持续发展的问题。本文基于所采用的三个小额信贷机构的数据资料，利 用盈亏平衡法和r o s e n b e r g 模型，在一定的假设条件下分别估算各个样本小额信 贷机构要想实现盈亏平衡和商业化可持续发展两个目标应有的利率水平；并结合 案例估算现实中小额信贷机构实际所收取的利息率。结果发现运作较成熟的机构 能够实现盈亏平衡，甚至有一定盈利，但要实现可持续商业化独立运作还十分困 难。 本文从第二部分开始，先给出本文所用的测度小额信贷利率的基本理论模 型；然后针对所研究的问题对研究前提条件进行假设；接着估测出中国小额信贷 机构实现盈亏平衡的利率水平和商业上可持续的小额信贷机构应实行的利率水 平；最后举例测算了中国小额信贷机构实际操作中的利率水平。以此来回答中国 小额信贷机构能否实现盈利保证持续商业化运作为更大覆盖面( o u t r e a c h ) 的为 贫困地区提供信贷服务。 2 理论与方法 中国小额信贷机构如同世界其他国家和地区的小额信贷机构一样，要想能够 走出资金来源对捐款、赠予、补贴等的依赖，走上自负盈亏、自主商业化可持续 经营的道路，要想实现依靠自身盈利充实资本满足不断扩张覆盖面的需要，就必 3 d e h e j h , r ，m o n t g o m e r y , h ，m o r d u c h ，j ，( 2 0 0 5 ) “d oi n t e r e s tr a t e sm a t t e r ? c r e d i td e m a n di nt h ed h a k a s l u m s ”，n a t i o n a l b u r e a u o f e c o n o m i c r e s e a r c h w o r k i n g p a p e r 2 须从贷款中收取一定水平的利息来获取足够的利润。本部分将提供小额信贷机构 决定其必要利息率水平的两个模型作为下文的理论基础和研究方法之用。 2 1 盈亏平衡利率理论 纽约大学的小额信贷专家m o r d u c h 教授在研究孟加拉的小额信贷机构成功 的典型“乡村银行”( g r a m nb a n k ) 的基础上4 ，提出了在不考虑资金成本，即 资金来源完全依靠捐赠款等无偿供给的情况下，小额信贷机构盈亏平衡的条件 是： l ( 1 + r ) ( 1 一a ) = l + c ( 1 ) 其中：l 一一当年平均贷款规模( t h e a v e r a g eo i l t s t a n d i n g o f l o a n p o r t f o l i o ) c 一一出去资金成本后的所有其它成本之和 r 一一小额信贷利率 a 一一贷款拖欠率 上式两边同时除以l ，并整理后可得出在不考虑资金成本的情况下，小额信 贷机构的盈亏平衡利率水平： r = ( c + a ) ( 1 一a )( 2 ) 其中：c = c l 含义为每元贷款除去资金成本后的所有其它成 如果再加上小额信贷机构资产组合中除去贷款外的其它方面的投资，其投资 收入为i 则上式( 2 ) 盈亏平衡利率公式可调整为： r o = ( c + a i ) ( 1 一a )( 3 ) 其中：i = i ，k 含义为每元贷款的净投资收入 如果考虑到小额信贷机构的资金成本，并假设全部资金来源于吸收的储蓄和 在金融市场上的借款，既使是捐赠资金也需支付一定的成本，令s 为需要支付的 m o r d u c & j ( 1 9 9 7 ) “m i c r o f i n a n c e s u s t a i n a b i l i t y ：a c o n s i s t e n c e f r a m e w o r ka n d n e w e v i d e n c e o n t h e g l a l b f z nb a n k ，d i s c u s s i o np a p e rf r o mt h ei ) c p a r t m e n to fe c o n o m i c sa n dh i l d ，h a r v a r du n i v e r s i t y 3 各种资金成本之和，则小额信贷机构实现盈亏平衡的贷款利率公式( 3 ) 调整为： = ( c + s + a i ) ( 1 一a )( 4 ) 其中：s = s ，l 含义为每元贷款的资金成本 2 2 r o s e n b e r g 模型 世界银行扶贫协商小组( t h ec o n s u l t i n gg r o u pf o ra s s i s t a n c et ot h ep o o r , o r c g a p ) 高级顾问r i c h a r dr o s e n b e r g ( 2 0 0 2 ) 一文中提出了另一个测度小额信贷机 构可持续发展的必要利率水平的模型5 ，我们称之为r o s e n b e r g 公式法。贷款的有 效年利率水平( t h ea n n u a l i z e de f f e c t i v ei n t e r e s tr a t e ) r 是行政成本率( a 功、贷 款损失率( u 。) 、资金成本率( c f ) 、预期利润率( t h ed e s i r e dr a t eo fc a p i t a l i z a t i o n , o r k ) 和投资收益率( i i ) 共五个变量的函数。用公式表示为： r 。a e + l l + c f + k - 1 1 ( 5 ) 1 一址 其中a e 、l l 、c f 、k 和的计算方法分别为行政成本、贷款损失额、资 金成本、预期利润和投资收入分别与平均贷款余额相比的比值，所以各项均表示 为小数或百分数。 行政管理成本包括工作人员的薪金、补助福利开支，办公场所租金和水电费 用，还有人员培训费用、生产技术援助开销、组织会议开销等办公费用。根据 r o s e n b e r g 在此文基于对有限数据的研究，当小额信贷机构贷款服务客户发展到 5 0 0 0 至1 0 0 0 0 户时他们就能实现最佳的规模经济。小于这个区间增加每单位客 户的边际行政管理成本是递减的，超过这个区间，在其它条件不变的情况下，客 户众多将带来管理上的压力甚至混乱，故而边际行政成本就会上升。另外，既使 有捐赠款项可用力报销行政费用，也应计入成本。这是出于我们要计算出一个完 全按照商业化模式运作的小额信贷机构所应收取的利率的需要。一个行政上富有 效率的成熟的小额信贷机构的行政成本约占平均贷款规模的1 0 一2 5 ( r o s e n b e r g , 2 0 0 2 ) 5 参见r o n b c r i c h a r d ( 2 0 0 2 ) “m i c r o c r e d i t i n t e r e s t r a t e s ，c g a p o c c a s i o n a l p a p e r , n o 1 ，w o r l d b a n k 4 贷款损失率指的是贷款到期而不能如期收回的金额6 ，占平均贷款规模的比 率。这部分贷款因不能收回而必须用资本金或利润来冲销。贷款损失率有别于贷 款拖欠率和风险率拖欠的贷款可能在贷款到期后一年内很快就会还本付息；风 险贷款可能由于生产周期等原因利息没有支付或借款者现金流短期出现困难，二 者未必是贷款损失但会导致贷款损失。如果贷款损失率高于5 ，小额信贷机构 的信贷漏洞就很大了。一般运作良好的机构贷款损失率都在1 - - 2 ( r o s e n b e r g , 2 0 0 2 ) 。在估计未来的贷款损失率时应适当比历史经验数据稍高。这是因为一方 面随着服务覆盖面的扩大，可能贷款管理上遇到的困难不像以前在客户较少时那 样具有较集中的精力专注于贷款管理；另一方面由于信用良好的客户可能很早就 纳入了小额信贷服务体系内，剩下的或后来的客户可能信用或生产经营能力不急 前者，容易造成贷款损失。 计入公式的资金成本是将所有的小额信贷资金来源视为来自商业渠道。这是 由于商业化运作的小额信贷机构应充分考虑到捐赠款项和政府补贴并不是可以 长期依赖的资金来源渠道。小额信贷机构资金的商业渠道可能来源于大型金融机 构的借款或者吸收的公众和机构的存款，这些都需要支付足够的利息成本才能获 得。粗略的估计资金成本可以根据当地商业银行的贷款利率；更精确的计算方法 是将各种来源的资金成本加权得出总的资金成本率。如果有吸收储蓄，这时成本 包括两项：为储蓄支付利息和运作储蓄业务的行政管理成本。由于在贫困地区的 储蓄额度一般不大并有可能经常支取，所以带来的成本就有可能非常高。对于股 本金可按照预期通货膨胀率计算成本以弥补的购买力上的损失。 因为小额信贷机构的借款能力是受限于其总股本，如果债务率过高，再用借 款融资小额信贷就会十分困难，所以预期利润必须足够大来满足小额信贷业务增 长扩张的需要。r o s e n b e r g 建议为了支持长期的发展壮大，预期利润率至少是5 一1 5 才行。这个比率最终依赖于具体小额信贷机构管理层对发展速度的预期和 实际的发展情况。此项也是r o s c n b e r g 公式根本区别于盈亏平衡法之所在。 如果小额信贷机构的资产组合除了发放的信贷以外还投资于其它项目如国 债、存款于其它金融机构或持有现金，将会有或多或少的投资收益，将此收益除 以平均贷款余额便得ii 。这项因为不是来源于发放的小额信贷，所以与最终计 算的有效年利率水平负相关，应从总收益率中扣除。 通常贷款逾期一年以上便视为贷款损失，而无论其日后是否又归还 5 3 假设与估算 3 1 假设 在估测中国小额信贷要想盈亏平衡、实现一定利润率应具有的利率水平，为 了研究问题的方便和数据可获得性的局限性，我们先作出如下几个假设。 3 1 1 中国小额信贷机构的资金来源 本文假设中m d , 额信贷机构的资金除股本金外全部来源于商业性借款。由于 不同背景的小额信贷机构具有不同的资本结构和资本性质，面临不同的性质的资 本约束，因此资金成本也就不同。这给我们从总体上研究资本成本对小额信贷必 要利率水平带来了难度。另外，由于从长远来看，中国小额信贷机构要象世界其 它国家和地区的小额信贷机构一样走商业化可持续性发展的道路，必须面临突破 对捐赠款和政府补贴扶助的依赖，而依靠负债筹措资金发展。因此这两方面原因 决定了我们对中国小额信贷机构资金除股本金以外全部来源于商业性借款的假 设是合理的。又由于现阶段关于中国小额信贷机构的资本结构的信息是不公开 的，所以我们再进一步假设资金成本采用同期中国人民银行公布的金融机构贷款 的基准利率来衡量。 3 1 2 研究样本的选择 首先选择研究样本时，我们应注意到不同的项目运作成熟程度是不同的，这 取决于小额信贷机构的运作年龄、累计服务客户数目、累计发放贷款笔数等。其 次，由于中国小额信贷机构自身性质的多样性，既有完全是国内的非政府组织或 非盈利组织( n g o ，n p o ) 设立的，又有国内n g o 与地方政府共同设立的，还 有国际、国内n g o 与政府共同设立的，在样本选择上要考虑的不同性质的机构 的代表性。再者，又由于我国尚没有统一管理小额信贷的专门机构，没有制定小 额信贷机构信息披露的具体标准，这给我们研究带来很大的难度。因此在兼顾到 财务信息等数据的可获得性，我们选取了四川省仪陇县乡村发展协会( a r d y ) 、 贵州六枝特区农户自主能力建设项目( s s c o p ) 和贵州省兴仁县农村发展协会 ( x r r d a ) 联合国开发计划署( u n d p ) 项目三个小额信贷机构作为研究样本。 仪陇县乡村发展协会是1 9 9 6 年在县民政局注册成立的一个非盈利性民间社 团组织( n g o ) 。协会现有各类员工4 0 名。截至2 0 0 0 年9 月已吸收贫困户7 4 8 6 户。2 0 0 6 年全年共发放贷款1 4 0 4 笔。并制定有如县乡村发展协会贷款制度、 县乡村发展协会财务管理制度、县乡村发展协会员工管理制度、县乡 村发展协会存款管理办法及操作规程等非常详细具体的制度规章。可见发展相 对比较成熟7 。贵州省六枝特区农户自主能力建设项目是由华夏银行、中国扶贫 基金会和当地政府共同投入6 0 0 万元资金( 其中政府投入3 0 0 万元) 于2 0 0 2 年 启动的。截至2 0 0 4 年底累计发放小额信贷2 0 0 6 7 4 5 9 元，覆盖6 个乡镇共2 2 0 0 多农户8 贵州省兴仁县农村发展协会于1 9 9 8 年在县民政局注册登记成立。它是 由原对外贸易经济合作部中国国际经济技术交流中心、贵州省乡村发展协会和兴 仁县扶贫开发领导小组办公室联合发起的，由联合国项目官员作指导、利用联合 国小额信贷扶贫资金1 1 4 万元及协会先后自筹的短期资金3 0 0 多万元无息资金开 展小额信贷。项目覆盖9 个乡镇，累计发放小额信贷扶贫资金1 7 0 2 1 万元，扶 持贫困户1 4 4 0 9 户。 因此以上三个项目基本可以代表我国当前不同类型、不同发展阶段和规模与 成熟程度的小额信贷机构的总体情况 3 1 3 假设三个项日的运作是有效率的 同一项目可能会因为运作效率不同导致成本差异很大，最终造成我们对中国 小额信贷必要利率水平的估计可能失真。因此，以上三个项目的运作都是有效率 的假设对于最终结果的可信程度如何是必须的 当然小额信贷机构的运作是否有效率不是绝对意义上的，而是相比较而言 的。至于如何提高小额信贷机构运作效率，可以通过创造良好的政策环境与基础 设施、鼓励诸多种资本进入小额信贷市场，促进合理有序竞争，鼓励创新等 。 这属于另一个命题了，本文不做进一步阐述。 3 1 4 假设通货膨胀率是稳定的并几乎可以忽略不计 如果通货膨胀率非常之高，贷款前后相同数量的款项购买力相差太大，资金 7 详情见附录一、附录二资料来源于仪陇县乡村发展协会嗣站： ( 访 问时同：2 0 0 7 年4 月1 5 日) 资料来源于：何广文，李莉莉，( 2 0 0 5 ) 正规金融机构小额信贷运行机制及其绩效评价 ，中国财政经济 出版社第1 7 6 页 数据来源：何广丈t 李莉莉，( 2 0 0 5 ) i e 规金融机构小预信贷运行机制及其绩效评价) 。中国财政经济出 版社，第1 7 7 页 ”f c r n a n d o n i m a l a ( 2 0 0 6 ) “u n d e r s t a n d i n g a n d d e a l i n g w i t h h i g h i n t e r e s t r a t e s o n m i c r o f i n a n c e ：a n o t e t o p o l i c ym a k e r si nt h e a s i aa n dp a c i f i cr c g l o n ”，a s i ad e v e l o p m e n tb a n k 7 价格扭曲，小额信贷机构的承受能力会很有限，更谈不上可持续性的问题了。关 于通货膨胀率与利息率的关系问题属于另外一个命题，本文不做讨论。因此为了 简化问题假定通货膨胀率在估测过程中忽略不计。 3 2 应收利率的估算 3 2 1 盈亏平衡利率 盈亏平衡法的思想在于确定什么样的利率水平才足以保证小额信贷机构运 作不会造成亏损。它不将扩大覆盖面和持续性的服务于穷人和低收入者的需要考 虑在内。其基本计算方法是： t 。竺竺 ( 6 ) 1 一口 。 其中；c 为每元贷款除资金成本外的所有成本； s 为每元贷款所必须支付给资金供给方的成本： a 为贷款拖欠率； i 为每元贷款的净投资收入 在此部分，我们不将案例中的小额信贷机构的资金来源全部视为商业性借 款，而是严格按照他们公布的相关数字与报表来计算使中国小额信贷机构盈亏平 衡的利率水平。所以此时s 的含义为实际资金成本。 从仪陇县乡村发展协会2 0 0 6 年度和2 0 0 5 年度的工作报告中1 1 ，我们可以算 出2 0 0 6 年平均贷款余额( t h ea v e r a g eo u t s t a n d i n gl o a np o r t f o l i o ) 为6 1 1 8 1 5 万元1 2 。 根据表一2 0 0 6 年协会的损益表可知全年经营管理费用合计为2 3 3 6 4 7 8 元， 所以每单位贷款经营管理成本率c 为3 8 2 圩；金融成本合计为4 4 5 9 2 2 7 元，所 以金融成本率s 为0 7 3 ”；又可根据表二知贷款拖欠率各乡镇合计平均值为 0 9 2 ”；2 0 0 6 年投资收入为5 7 8 7 5 元，所以每单位贷款净投资收入i 为 1 1 详细情况请参阅附录二资料来i s i - t - 仪陇县乡村发展协会网站； ( 访 匈时间：2 0 0 7 年4 月1 5 日) n2 0 0 5 年余额4 5 5 1 3 万元+ 2 0 0 6 年全年发放额度7 6 8 5 万元- - 2 = 6 1 1 8 1 5 万元 ”2 3 3 6 万元 6 1 1 8 1 5 万元x 1 0 0 = 3 b 2 4 4 5 9 2 2 7 - - 6 1 1 8 1 5 万元1 0 0 = 0 7 3 廿请见表二资料来源于仪陇县乡村发展协会网站； ( 访问时间：2 0 0 7 年4 月1 5 日) 8 0 0 0 8 4 1 6 ；现将各项数值代入盈亏平衡利率计算公式( 6 ) 可得仪陇县乡村发展 协会盈亏平衡利率水平为： r a 2 5 5 接下来再来计算六枝s s c o p 小额信贷项目在接收捐赠、补贴情况下的盈亏 平衡利率水平。由表三1 7 ，我们可以直接找到2 0 0 4 年的平均贷款规模。由表四1 8 ， 我们可知2 0 0 4 年全年总总费用率( t o t a le x p e n s e s a v e r a g ep o r t f o l i o ) 为2 1 3 4 ，总费用率包含了工资、管理费用等经营性支出和财务成本，即( c + s ) = 2 1 3 4 ；在两个表中都没有投资收入项，可见既使存在一定投资收入也可能非常 小，所以在此假设i = 0 并不会对结果造成很大影响；从表四中我们直接采用贷 款拖欠率而不是贷款风险率作为a ，得a = 8 7 1 ；现将各项数值代入盈亏平衡公 式( 6 ) 估测六枝s s c o p 项目的盈亏平衡利率为： 2 3 0 8 8 最后再来考察2 0 0 4 年贵州兴仁县农村发展协会的情况。参见表五可以直接 得到金融成本( 资金成本) 比率s 为1 3 4 1 9 ；经营成本比率为1 2 3 8 ；由于缺 失贷款损失率的统计数字，我们利用同期兴仁县农村信用社农户小额信用贷款不 良贷款率的数据5 5 2 0 ，即a = 5 5 来代替它；同六枝s s c o p 项目的原因再次 假定i = 0 ：将以上数据以次代入盈亏平衡利率公式( 6 ) 可得兴仁农村发展协会 实现盈亏平衡的利率水平应为： 3 2 2r o s e n b e r g 公式法 3 - 2 0 3 4 利用r o s e n b e r g 模型估测利率水平与利用盈亏平衡利率理论估测的根本区别 就在于后者只能是在既有规模、效率等条件下，接受外来的捐赠款项和政府补贴 m5 7 8 5 - - 6 1 1 8 1 5 万元x1 0 0 = o 0 0 8 4 资料来源：何广文，李莉莉，( 2 0 0 5 ) 正规金融机构小额信贷运行机制及其绩效评价，中国财政经济 出版社第1 7 6 页 “同上，第1 9 9 页 1 9 周上第2 0 0 页 ”同上，第1 9 6 页 q 等各种扶持，保证贷款利息收入能够弥补外部援助没有覆盖搏( c o v e r ) 的成本， 做到不亏本麟可以了；面前者则考虑长远的发展闻题，将所鸯无偿或低成本的外 部捐赠款、补贴全部按照商救渠道筹措的市场成本计算，并盥要求产如足够的利 润满足不断扩大的覆蕊砥( o u t r e a c h ) 和不断增长的客户群的褥要。 觜先看2 0 0 6 年仪陇县乡村发展协会的情形其经营成本包括人员工资补助 费糟、折稿费拜l ( 为o ) 、办公费、会议支出、培调费“、差旅费等共计2 3 3 6 4 7 8 元2 2 ，则根据前面计算的2 0 0 6 年平均贷款余额为6 1 1 8 1 5 万元锝出a e = c = 3 8 2 彗：贷款搔失率璩，仍为0 9 2 ；对予资金成本c f ，根据瓷金全部来源手贷款 等的假定，我们采用2 0 0 6 年中国人民银行制定的金融机构人民币一年期贷款基 准萃i | 率，秀6 1 2 ；对子k ，我弱采纳r o s e n b e r g 模越孛建议静1 5 豹羲麓黎l 澜 率( t h ed e s i r e dr a t eo fc a p i t a l i z a t i o n ) ；投资收入占平均贷款余额的比率ii 仍为 0 。0 0 8 4 ，予是将a e 、l l 、c f 、k 帮ll 豹稳健入r o s e n b e r g 公式譬： 冀一2 6 1 再来考察六枝芸s s c o p 小额信贷的情况。用表三给出的会年总赞用率( t o t a l e x p e n s e s ，a v e r a g ep o r t f o l i o ) 作为a e + c f = 2 1 3 4 ；贷款损失率l l 约为 8 7 1 辩；并依之前静假定预期翻润率k 帮投资投入分翔为1 5 和0 ；现将魏值 代入r o s e n b e r g 模型中得六枝特区s s c o p 商业化运作可持续性的利率水平约为： 散一4 9 3 5 最后估测兴仁曼农村发展协会u n d p 扶助的小颧信贷项目的情况。利用前 面的结果可知行政管理成本a e 约为1 2 3 8 ；根箍与之前相同的假定，贷款损 失率l l 为5 5 ；资金成本率c f 采用金融桃构一年期贷款凝准利搴6 1 2 ；预 赣资本纯率k 为1 5 + a 、投资收入1 1 为0 。予是可褥兴仁昙小额信贷项目用以支 持商业上可持续发展的利率水平为： 愿一4 1 2 7 2 1 2 0 0 6 年共有业务培训、电脑培训协会理念教育等共计2 0 余次，倪仍末计入成本在内笔者注 4 请参晃袭一 墨根撩r o s e n b e r g 的测算行政上有效率的小额信贷机构的a e 值在1 0 。a - - 2 5 之间此值悬根据撤袭计算 的结粜，如果按照严格的计帷标准估计不会如此之低，由于数据资料的局限我们姑且采纳这个数字 2 因为数据鲍疑失，为方援起见，在她将贷款攒失率约等擎舞款拖欠攀 1 0 汇总以上对影予利率的储算结果，生成下表： 仪陇项目六枝项目兴仁项目 箍亏平衡利率 5 ，5 0 3 0 8 跳2 0 。3 4 可持续商业化运作利率 2 6 1 0 4 9 3 5 4 1 2 7 3 3 实收藕率的估算 葡一，j 、节我们基于两个嗣率理论模墅倍葬出了小额信贷机构要达到盈亏平 衡和可持续性商业化运作的利率水平，如果说这两个制率水平分别是簧达到两种 运作褥标静彰子价格竣应采溺酌登要豹谕格承平，那么这一繁耍试图俸静使蔻佶 算现实中小额信贷机构实际收取的价格或小额信贷的市场利率水平是多少。缀然 孛鏊金继索绣实行一定鹩弱率警割，箨先由审夹银器裁定基潦贷款藕搴，然翳允 许金融机构在一定区间内根据市场自主确定具体利率水平巧，但是小额信贷机构 透过耱耱贷款条款豹安薅，镜褥合弱秘率在警割区藏内懿霹辩实际有效利率水平 尽可能地满足小额信贷机构实现盈亏平衡、进而可持续性的目标。 根据何广文等( 2 0 0 5 ，第1 8 4 页) 的调研资料整理得出两个贷款具体案例。 案例一浆基本馈况是1 胃拐农户诺款1 0 0 0 嚣一年，会同名义年零j 擎7 ；贷款 的第一个月先交付半年利息，即3 5 煎，最后一个月交下半年利息3 5 元；在贷款 两个月詹聂媲每月还款一次必1 0 次，每次逶款1 0 0 嚣；贷款歼始对交纳5 0 嚣小 组基金，贷款到期时归还这5 0 元小缀基金。根据计算，实际有效月利息率( t h e m o n t h l ye f f e c t i v eh l 协 c s lr a t e ) 为：1 2 5 7 9 ：所以实收有效每利率为：1 5 3 9 2 6 。 寰例二是上例的一个派擞形式；1 月初借款1 0 0 0 元，期限为一年，合同利率 仍为7 ；现在要求先行偿付荦j 息7 0 元( = 1 0 0 0 x 7 ) ，并及先行交纳5 0 死的 管理赞( c o m m i s s i o n ) ：还款方式仍为贷款两个月后开始每月还款1 0 0 元。缀计 算，这样改变贷款条款后的稠率大大提高了，有效舞秘率为1 7 3 5 6 ：实收宥效 笛瑗挂孛茸人民镶褥人民举一年胡贷款摹准弱枣2 c 0 7 年3 秀1 8 譬调整舞6 3 9 。在串砻入舞疑每差壤利 率的基础上农村错用社贷孰利率浮动酝同上限为棼准利率酌2 倍 资料来源： ( 访问时间：2 0 0 7 年4 月1 8 日) 越调橱f 者的计算方法是根攥借款者赛蕲占用余凝为基础计算的利率，具体计算过程为( 9 1 5 + 9 1 5 + 8 1 5 + 7 1 5 + 6 1 5 + 5 1 5 + 4 1 5 + 3 1 5 十2 1 5 + 1 1 5 中1 5 ) r = 7 0 ，簿r = 1 2 5 7 9 ；鲡栗按照诗算璃德镌方法计算； 竺+ 乌+ + _ ! 旦甲一；尘二榘- 9 1 5 得有散年利率r 鬻1 2 6 8 丽+ 研+ + 研一i 研。4 1 ”。1 。+ 年利率为：2 2 9 3 5 2 ”。 再引何广文等( 2 0 0 5 ，第1 8 5 页) 的调研资料中的一个具体案例。案例- - ： 借款1 0 0 0 元，合同利率8 ，期限一年；在贷款的第一个月扣除半年的利息4 0 元和5 0 元的小组基金( 退组时退还) ；从第二月始每月初还款8 4 元一次，共1 1 次，最后一次还款6 6 元( 实际还款8 4 1 1 + 6 6 = 9 9 0 元) 根据调研者的方法计 算月息率为2 2 2 6 3 ，实收有效年利率为2 6 7 2 。 4 结论 本文的一个重要结论就是估测出了两组利率：在不将各种捐赠、补贴资金纳 入成本计算，只考虑盈亏平衡的情形下，中国三个小额信贷项目所需的盈亏平衡 利率水平分别为：5 5 、3 0 8 8 和2 0 3 4 ；在考虑到小额信贷机构走自主商业 化经营并且可持续发展壮大的情况下，中国三个样本小额信贷项目所必需的利率 水平分别为2 6 1 、4 9 3 5 和4 1 2 7 。又根据我们对典型案例的估算，估计市 场实收有效利率水平在1 5 一”左右的区间。从这个结果我们可以看出三点： 其一，这个估测结果在一定程度上能够反映中国诸多类型的、不同发展成熟 程度的小额信贷机构或项目的总体情况。仪陇县乡村发展协会发展时间长，制度 建设比较成熟，并且由于其资格老、名声大而得到的种种扶助也比较多”，帮助 它降低了成本，因此必要利率水平也就低；而六枝s