（金融学专业论文）麦克米伦缺口分析及其治理.pdf

摘要 改革开放2 0 多年来，作为我国网民经济发展中非常活跃的经济体，中小忿业 在经济体制不断完善的步伐中，日靛成为推动经济市场化和经济增长的主要力 量。毽麓，随着中，j 、企照静不羝发袋，融资澄难严蓬裁约了我翻中夺垒建静发震， 成为了中小企业存在和发展的主要屏障，中小企业的发展也面临着目益严重的金 融压抑。中小企业在融瓷方面的“嚣养”不良以及由此带来的“健康”状况上的 每况愈下j e 弓| 起入 f j 的广泛关注。中小金监在资金靛需求上具有“额度枣”、“频 率高”、“时问紧”的特点，而我国原有的金融体制下的金融供给无法满足中小 企业的姿金需求特点，这静原因导致的问题我们稼为麦克米伦缺口。 虽然中小金韭融资难是餐界上许多莓家在罐动各自经漭笈震中所蔼耩麴共 同问题，但是与其他国家相比，我国既有共性因豢，也存在着一姥特殊因素，特别 是政策歧襁、体制不良等一些制度憾原因使中小企业融资问题在我国表现褥更为 复杂。本文围绕如簿德避中小金鱼k 融资这一润越，运用定量分辛厅稻规范分轿箱结 合的方法，对我国中小企业融资现状和造成融资困难的原因等进行了系统分析， 通过建立一个中小企业稷行信贷融资的模型，寻找在闻接融资中影蛹中小企业融 资的具体因素，并就如何解决鼓舞潮难问题提出了对策。 本文的主要研究成果可以归纳如下： 第一章：概括性阐述了麦克米伦缺口的提出，论文的选题餐景、研究方法、 研究意义以及文章翰几个创薪点。 第三章：对目前国内外的研究进行了综述，介绍了在麦克米伦缺口方面的研 究琨状以及藏沿超题，图时对各种稷关理论进行比铰分提，从中找出国内鲐学术 界已有的文献在中小企业融资问题研究上的不是之处。 第三章：模型的构建及分析部分，通过搜集有关中小企业的相关数据，然后 扶银行信贷的角度入手，擒建中小企监与银雩亍之精】戆信贷模型，具俸分板中小金 韭融资的困境所在，拽出影响中小企业向银行贷款的主要因素，从而给出稠应的 解决办法。 第耀搴：主要鼠经济学靛角度论述政麝在中小企监教发爨中应该扮渲的怒色 和作罔。同时比较分丰斤各国在政策靛融资方面的宝贵经验，从而构建中国中小企 v 业扶持体系。 第聂章：本章圭袋奔绍l 正怒金爨夔存在戳及篓正燕金融黠中小垒监激资筑 作用，懑过对江浙地聪民间融资的现状分析， 得出政府应该正确合理的对待非 f 规金融，放松对非正规金融的管制，让它成为正规金融体制的补充，这样更有 利于麦霓米稔获日鲶聚决。 第六章：总结和展望，在把握全文的基础上，概括性的阐述这篇文章的主要 观点，以及研究结论。同时，找出目前研究中出现的问题和不足之处。 本文褥究懿截裁之楚主要可以弱纳为： 第一、鉴于以往对中小企业的研究仅仅局限于定性研究，本文从中小企业的 间接融资入手，建立中小企业问题的分析框架，依据信贷融资模型，发现贷款规 接霹企照矮霾瘸动撩率是影臻孛小龛盐窝镊行赞漱戆主要嚣繁，提塞逶过竣立中 小企业金融机构和建立中小企业资信系统的治理方案。第二、本文从侧面的角度 研究了“非正规金融”对中小企业融资的作用，遇过对我们江浙一带非正规金融 凌技翡分捺霉鲞，“雾爱囊金蘸”爵疆成为豫毒 轰薨岽舱酸目瓣主要途经。麓三、 在比较僧鉴国外先进的中小企业扶持模式和扶持方法的基础上，采用可以较好地 适用于中因中小企业发展的扶持模式及扶持方法，藿手构建符合中国国情的多层 次戆中小爱妊获薅体系。 关键词：麦克米伦缺口；中小企她； 非正规金融；贷款抵押 a b s t r a c t l n2 0y e a r sa f t e rr e f o r ma n do p e np o l i c y , a sa na c t i v ee c o n o m i c a lb o d yo f n a t i o n a le c o n o m yi no u rc o u n t r y , s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s ( s m e sh a v eb e c o m e t h em a i ns t r e n g t hw h i c hh n p e l st h ee c o n o m yg r o w 7 sb u t ，a l o n gw i t hu n c e a s i n g d e v e l o p m e n to fs m e s ，f i n a n c i n g d i f f i c u l ts e r i o u s l yr e s t r i c t e dt h e i rd e v e l o p m e n t ， a n dt h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yb e c a m em a i nb a r r i e ra g a i n s ts m e s n o wm o r ea n dm o r e p e o p l ep a ya t t e n t i o nt o t h ed e v e l o p m e n ta n dt h ef i n a n c i n gd i t i c u t tp r o b l e mo f s m e s t h ef i n a n c i n go fs m e sh a ss o m ec h a r a c t e r i s t i ca s ”s m a l lv o l u m e ”，”h i g h f r e q u e n c y ”，”t i g h tt i m e ”，b u t f i n a n c i a ls u p p l i e su n d e ro u rc o u n t r yo r i g i n a lf i n a n c e s y s t e mi su n a b l et os a t i s f yt h ef u n dd e m a n do fs m e s ，t h eq u e s t i o nw h i c h c a u s e st h i s k i n dr e a s o ni sc a l l e d m a c m i l l a ng a p a l t h o u g hf i n a n c e sd i 衢c u l t yo f s m e si st h ec o m m o n q u e s t i o no fm a n yc o u n t r yo f t h ew o r l d ，b u tc o m p a r ew i t ho t h e rc o u n t r y ，w eh a v es o m e g e n e r a lc h a r a c t e rt h c t o r s + a l s oh a ss o m es p e c i a lf a c t o r s ，e s p e c i a l l ys o m es y s t e mr e a s o n ss u c h a sp o l i c y d i s c r i m i n a t i o nm a k et h ef i n a n c i n gp r o b l e mo fo u rc o u n t r ym o r ec o m p l e x t h ea u t h o r r e v o l v e sh o wt os o l v et h ef i n a n c e sp r o b l e mo fs m e s ，u s i n gt h eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s a n dt h es t a n d a r da n a l y s i sm e t h o d a n a l y s i st h es i t u a t i o no fs m e si no u rc o u n t r y , t h r o u g hc r e a t i n gam o d e lb a s eo i lt h ec r e d i to fb a n k ，w ef i n dt h a tt h el o a n s c a l ea n d t h es u c c e e dp r o b a b i l i t yo fi t e ma r et h em a i nf a c t o r sw h i c ht h es m e sg e t t i n gl o a n s f r o m t h eb a k t h em a i nr e s e a r c ha c h i e v e m e n to ft h ep a p e rc a nb eg e n e r a l i z ea sf o l l o w s ： c h a p t e ro n e ，e l a b o r a t e t h em e a no fm a c m i l l a ng a p ，a n di l l u s t r a t e t h e b a c k g r o u n do fr e s e a r c h 、r e s e a r c hm e t h o d s 、r e s e a r c hc o n s t r u c t i o na n ds o m ep o i n t s o fc r e a t i v e c h a p t e rt w o 、s u m m a r yt h er e s e a r c ha c h i e v e m e n to ft h ew o r l do nt h i s t o p i c ，a n di n t r o d u c et h er e s e a r c hs i t u a t i o no fm a c m i l l a ng a p ，t h e nc o m p a r et h e t h e o t i e so nt h em a c m i l l a ng a p ， c h a p t e rt h r e e ，t h em o d e l t h r o u g hc o l l e c tr e l a t i v ed a t ao fs m e s ，t h e n b u i l t c r e d i tm o d e ib e t w e e ns m e sa n db a n k a n a l y s i sa n df i n dt h em a i nf a c t o r sw h i c h e f f e c tt h ec r e d i tf r o mb a n k ，b r i n gu pt h es o l u t i o nc o r r e s p o n d i n g l y c h a p t e r f o u r ，a u t h o rd i s c u s st h er o l ea n df u n c t i o nt h eg o v e r n m e n tt a k ei nt h ed e v e l o p m e n to f s m e s t h e nc o m p a r et h eg o o de x p e r i e n c eo fs e v e r a lc o u n t r y0 nt h ep o l i c y f i n a n c i n g ，s ot of o u n dt h es u p p o r t i n gs y s t e mo fs m e s c h a p t e rf i v e t h e s i t u a t i o na n dt h eo fi n f o r m a l f i n a n c ei si n t m d u c e di nt h i s c h a p t e r t h r o u g ha n a l y s i so fi n f o r m a lf i n a n c ei nz h e j i a n gp r o v i n c e ，w et h i n kt h e g o v e r n m e n ts h o u l dt r e a tt h ei n f o r m a lf i n a n c ei nc o r r e c ta n dr e a s o n a b l ew a yl e ti sb e t h es u p p i e m e n to ff b r m a lf i n a n c es y s t e m s oa st os o l v et h em a c r n i l l a ng a t h ei n n o v a t i o no f t h i sa r t i c l es t u d i e sc a nb eg e n e r a l i z e 血t h r e ep o i n t s ： f i r s t ，i nv i e wo ft h es t u d yf o r m e r l ym e r e l yl i m i t e dt oq u a l i t a t i v e i n v e s t i g a t i o n ， t h ea u t h o ro b t a i n sf r o mi n d i r e c tf i n a n c i n go fs m e sa n ds e tu pam o d e l ，f i n dt h a tt h e l o a ns c a l ea n dt h es u c c e e dp r o b a b i l i t yo fi t e ma r et h em a i nf a c t o r sw h i c ht h es m e s g e t t i n gt o a n sf r o mt h eb a n k s e c o n d 瞧ea u t h o rr e s e a r c ht h et h n c t i o no fi n f o r m a l f i n a n c et om a c m i l l a ng a pf r o mt h et i m , & a n g l e t h r o u g ht h es t u d yo fi n f o r m a lf i n a n c e i nt h ea r e a lo f z h e j i a n ga n dj i a n g s u ，f i n dt h ei n t b r m a lf i n a n c ec a l lb et h em a i ng a t e w a y w h i c hc a l ls o l v et h em a c m i l l a ng a p t h i r d ，b a s e do nt h ec o m p a r i n gb e t w e e n s u p p o r t i n gs y s t e mo f s e v e r a tc o u n t r y ，t h ea u & o ra d o p tt h es y s t e ma n dm e t h o d sw h i c h f i to u rc o u n t r y ，t h e ns e tu pt h es u p p o r ts y s t e mo fs m e so f o u r c o u n t r y k e yw o r d s ：m a c m i l l a ng a p ；s m e s ；c o l l a t e r a l ：i n f o r m a lf i n a n c e v 图表索引 表2 一l 各国中小企业的划分标准 表2 2 中国中小企业划分标准 表2 3 融资理论比较表 表3 i 中小企业规模与资金需求状况 表3 - 2 各种融资方式的比较表 表3 - 3 行业亏损企业比率一览表 表5 一l 国家银行对非国有企业的贷款占全部银行贷款的比例 图2 一l 中小企业融资渠道流程图 图22 资金借贷市场 图31 行业亏损比率柱方图 图4 i 中小企业资金供需图 图42 法国中小企业行业分布图 图44 中小企业在经济各个方面的贡献比率柱方图 图5 一l 非止规金融分类结构图 x 8 1 4 2 6 3 1 5 1 1 2 1 9 3 3 3 8 4 l 4 i 5 0 1 1 研究背景 1 1 1 润题的提出 第一章绪论 中小企业问题是一个世界性课题，也是个长久性课题。对中小企业的地位 和作用瓣认识，无论是疆方发达国家、新兴_ i ! 歉化国家和选区，还楚在我国，都 经蘑了一个麸不够重享趸强鬃褪翡过程。旱在2 0 鬟纪嚣方发达国家戆理论界秘营瑾 部门才开始重视中小企业在经济中的作用。越来越多的研究和证撼开始挑战1 9 世纪米彤成的关于大企业优越性的观点，并在相关的理论研究中形成了系统的中 小企业存在理论。1 9 2 9 年，经济危机大爆发时，焚国政府为制定摆脱危机的措施， 据派隧发亮米稔爨为营豹“金敲产监委爨会”调查葵蜜金惑娆襄互舞整。1 9 3 1 年，渡委员会在提交的袭克米伦报告中糖出，在英国金融制艨中，中小企、也 在筹措必需的长期资金时，尽管有担保，但仍存在融资困难，建议政府采耿一系 列措施拯救危机。由此，人们将金融制度中存在的对中小企业融资壁垒的现象称 为“爱克米 仑缺k t ”( m a c m i l t a ng a p ) ( 纪琼骁，2 0 0 3 ) 。”“1 “麦克米伦缺臼”是 市场失灵的表现，因为融餮蹩垒的存在，市秘不及时提供与需求鞠渤合翡资金， 也就无法达到帕累托最优。“麦克米伦缺口”具体表现为权益资本缺口和借贷资 本缺口。 l 。1 ，2 溪实骜景 阐外经济发展的实践表明，中小企业的大鬣存在是一个普遍现象，是经济发 展的内在要求和必然结果。无论在高度发达的市场经济国家，还是处于制度变迁 中的发展中国家，中小企业都超到大企业无法褡代的战略性作用：( 1 ) 促进就业， 保黪社会稳定：( 2 ) 缍护枣场竞争淫力；( 3 ) 漆动产鳖缝缀合壤分工与专监纯 协 乍，提升产业整个竞争力；( 4 ) 促进技术俐新。因此，中小企业已成为各国 国民经济持续稳定增长的怒实基础。无论发达国家还是发展中国家，中小企业都 是经济发展和社会稳定的激爱支柱。据统计皿太经合组织2 1 个国家和地区的中小 企业户数占各垂企业总鬓靛9 7 一9 9 7 鼙，, i - j t 业占5 5 一7 8 ，g d p 比重占5 0 良上，篷 口总爨占4 0 一5 0 。德国搬中小企业称为国家的“重要经济支柱”，舅本则认为 “没有中小企业的发展就没有日本的繁荣”，荚国政府更把中小企业称作是“美 国经济的脊梁”。中小企业也已经成为我们国民经济的重要组成部分了。 疆馥中国正处予经济转型时簸，“瓤太教小”的战咯决蒺秽长久以寒对中小 企业静认识误区侵褥对中小金业在经济中静佟蠲认识不够，经过2 0 年以市场取向 为主姆的经济体制改革，经济结构一元化已经转向多元化，以中小企业为主体的 非国有经济迅速成长。1 9 9 5 年的全国工业普谶数据表明中国中小企业的数量和产 出分别占企业总数和总产滋的9 9 。9 1 霹1 1 7 3 4 8 。1 9 9 8 年对国内生产总值的贡献， 大型金照为2 。9 嚣，中，j 、羹企烫为7 7 霭，瑟增骥监瓿会戆8 0 来鑫予孛毒企监， 国家工商税收的4 0 也是中小企业贡献的，并在国内市场保持高达7 0 的占有率。 。8 。更为重要的是，在经济转轨的过程中，中小企业为国企改革的下岗工人提供了 大：鬓 就业岗位，维持了社会稳定，同时中小企她对缓冲计划经济体制下计划的滞 后蠖、趋露毪疑豢寒黪效熬低下闻题，以及在搽索有中国特色数赘凌经济建浚道 路上制度创新所发挥的俸粥是无法替代的。t 9 9 8 年后的通货紧缩，傻我国面稳经 济增长率下降，需求难以怒动的困境，使决策者把更多关注的目光转向中小企业。 1 9 9 8 年，江泽民总书记明确提出要从战略高度重视中小企业的发展。2 0 0 1 年初， 经国务院批准，由国家经贸委牵头、科技部、黠政部等部委参加，成立了“全国 摇动中夺_ 企、韭发矮工 乍领浮，j 、组”，莠露开了改革开敖二卡多年来第一次全鏊性 的中小企业工作会议，会议明确指出：“坚持发展大企业大集翻与扶持中小企业 并举的方针”。2 0 0 3 年1 月1 日中华人民共和圈中小企业促进法实施将为中小 企、业发展提供更大的制度空间。 囊予蠹杏露努帮静髹嚣，各重( 逢区) 中，l 、金监在茇聂会嚣稳耱琴孛趣题，葵中 属融资困难最为严重。我潮静金融缺口包括权益资本融资缺口张债务资本融资缺 口两方面，金融资源配鬣存在一定的市场失灵。目前融资渠道狭窄是影响我国中 小企业发展的最重大的瓶颈因素。影响中国中小企业融资的原因，除了西方发达 国家存在数共瞧困紊：中小企业信用承乎低，镊企之闻售怠不对稼鼹致酶信贷配 给爨索外，更重要熟跫中潮特有的体截性簇戮：国有金麓垄鞭条彳牛下的金融结构 与经济结构不对称，对企此债务和权益性资产融资歧视性政策，中小金融机构制 度供给不足，政府政策支持体系缺乏等。有黪于中小企业在我国经济中的地位和 作用不断增强，因此建立桶完善针对中小企她的金融支持体系己缀成为社会的共 识。1 ：从1 9 9 8 年，国家和各省市政府部门以及金融机构( 人民银行多次实施对中 小企业金融服务的窗口指导) 一系列改善中小企业融资境、扶持中小企业发展的 措施瞧予近年陆续鲞台，毽“雷声丈藤点小”，各个莺煮银行对中小企、监考s 畜不 嗣程度的摊斥现象。从总体上看，还缺乏套竞整的稳定中小金渡融资支持体系 和运作机制。 1 1 3 理论背景 获理论的角菠采着，对予企韭敲资耱搿究，从研究方式栗巅分，大俸可班分 为三个体系：一一是以杜兰特( o u r a n d ，1 9 5 2 ) 为主的早期企业融资理论学派。二是 以m m 理论为中心的现代企业融资理论学派，此学派前面承接了杜兰特等人的观 点，往后主要形成鼹个分支：一支是以法拉( f a r r a r ，l9 6 7 ) 塞尔文( s h a v el ， 1 9 6 6 ) 、贝瘩( 8 r e n n a n ，1 9 7 8 ) 等寿鼗表兹酸豢掌派，主要疆究金馥魇褥裁、令久 所得税和资本利润税之间的税差与企业融资结构的关系”1 ，另一支恩以巴克特 ( b e t k e r ，1 9 7 8 ) 、阿特曼( a1 ；m a n ，1 9 6 8 ) 等人为主的破产成本学潍，主要研究企 业破产成本对企业融资结构的影响问题”“。“，这两个分支最后再归结形成以罗比 切宽( r o b c h a k ，1 9 6 7 ) 、簿郛聚( m y e r s ，1 9 8 4 ) ，颡秘特( s c o t t ，1 9 7 6 ) 等人为代 表的平衡理论，主要醋究企业最侥惑资结构取决予各种税收收益与破产成本之闯 的平衡。1 ”1 第三个分支就是进入7 0 年代以来，随着非对称信息理涂研究的发展， 诸多学者开始从不对称信息的角度对企业融资问题进行研究，其中包括新优序理 沧、代璎成本理论、控螽4 投瑗论、信号理论笛铸。 毽楚链翻豹疆究缀少涉及中枣金馥，对予中小金韭敲资静磷究始予1 9 3 1 年英 国议崩嶷克米伦( m a c m i1 1 a n ) 向国会提交的一份调查报告，在楚图的金融制度 中存在蓠中小企业融资壁患，在通过外源性融资时，如果融资资本的数量小于2 5 万英镑( 约合现价的4 0 0 万夔镑) ，则他很难在资本市场上融到资金。同时，一一般 戆受避壤稳又不愿意对中夺金韭提供资金。嚣寒，学者惩这一王芟豢拣为麦克岽 龟 袋嗣( m a c m ill a ng a p ) 。该报告还建议英国政府采取特别的措施来解决中小企业 发展的融资问题。 在1 9 世纪j o 年代提出了信贷配给理论，但怒直到9 0 年代初期，学术界才一给 信贷配给给出准确的定义，o em e z a 和w e b b ( 1 9 9 2 ) 将信贷配给定义为：在一般利率 条件下对贷款的需求超过了供给。在这个定义中，d em e z a 和w e b b 将在一般利率 条件f ，信贷市场不熊出清描述为信贷配给。由于传统的均衡分析法无法解释信 贷舞沥上鳇信贷配绘问题，s t i g l i t z 季g w e i s s ( 1 9 8 1 ) 在弓l 入售怠不对舔霸道德溅 陵阂潦盾，较圆满建麓释了信贷配给淘越。国予信息不对称程发，在同样风险条 件下，银行更愿意向大企业贷款，而对中小企业则实行信贷配给。故s t i g l jl z 和w e is s ( 1 9 8 1 ) 模型成为中小企业融资困境的主要模型。后来m y e r s ( 1 9 9 8 ) 通过 研究，认为企业应当根据融囊的成长特性进行融瓷，谴通过对企业成长性的分析， 默瓷本市场霹金鲎话徐瓣强度簿器了金、貔鼹羹孝务缳守行为。戆认为金盈懿藏姿存 在从内部融资一债务融掇一股权融资的顺序。“” 图内的学者也对中小企业的融资作了大餐的研究，比如林毅夫( 2 0 0 1 ) 认为 在中小企业贷款时，中小金融机构比国有锻行拥有更多的信息优势，信息的收集 耪遂蛰兹或零低鹰多，镌主张建立孛枣镶行。拯愿器( 2 0 0 2 j 毫天为应该建立孛小 企业的主办银行制，发展中小企业和银行的长期互动关系，避免中小企业存在“多 头， ：户”现象，这有利于银行对中小企业的运蒋情况和信用状况的了解，可以提 高银行小额支付体系的效率。“”但是国内的许多研究往往是定性分析，很少从定 量懿惫度谖嗳为骨么中小金韭难| 冀获霉越瓷。 i 2 。l 研究方法 1 2 研究方法与研究意义 本文豹研究方法比较楚分遣露凌了以下凡个褥点： 1 实证与规范分丰斤相结合的方法。率研究在努力对中小企业融资的机制、结 构、特点进行实证性的客观描述和刻画的基础之上，给出一些具有规范意义的结 论。从魅体结构上看，理谂分析方面较大程艘上体现了实证性分析煦特征，而对 中鬻中，l 、垒盈薤资菠噻选器润嚣匏分舞方嚣，黧钵凌了鞋裁蕊分援燕基点豹跨 点。 2 比较与归纳的研究方法。通过对国内外中小企业的融资制度、体系、融资 结构进行比较，归纳出巢些具有一般性的规律和中小企业在资金需求一h 的特征， 4 以及翻外瓣发达国家在中小企业扶持上的先遴模式以及行之有效遗方法，在魄较 借鉴的撼础上构建中国的中小企业扶持体系。 3 定避的分析方法。定量分析己成为现代主流经济学研究方法的主流，但是 对于中小企渡豹研究往往局凝于定性研究，仅有定性分橱缺乏说服力，本文通过 筠建中小企盈翡信贷模型，获定鲎敢是凄分掇了影溺麦壳米伦浚瞳瓣童三簧因素。 1 2 2 研究意义 中小企业的阉题的研究怒具有十分重要的理论意义和现实意义的。中小企业 疆姿是个瞧器整熬难蘧，嚣蘸中鏊也遭运囊严凌瓣中，l 、金壁疆姿嚣凌，掰良奉论 文的研究符合现时代的需要。间时目前我国学术辫对中小企业融资的研究很多， 但一般局限于中小企业的作用、现状、融资困难的表面原因进行定性分析，对于 其深层次原因的讨论较少并量化的很少。在现有的讨论中小企业融资的大量国内 文献中，鞭薅蓍豹疆究太都仅仅注意到中小金韭融资黪共性方嚣，霹忽嬉了中国 特殊的困倦紧密遗联系莛来。丽联系国情采醑究中小企监融资实际上跫非常重要 的，因为从目前大量的文献来看，很多作者流于对中小企业融资的一般分析，而 没有或忽略对约束条件的考察，从而使得出的结论和提出的对策有失偏差。基于 以上事安，本文以麦克米伦缺翻为磅究对象，研究主要针对我国中小企她的自身 特征翁惑资溺境劳选取程关数撵，班麓为簿浃中小企整藏资阖蘧握供帮载。在学 术上，本文的研究成果将为中小企业融资的研究提出新的思路和解决途径，本文 的研究丰富了我国中小企业融资理论的研究内容。 另外，融资难越来越成为中小企业发展的栓接，以至于长时期地阻碍了中小 佥韭毂发袋翻壮大，簌瑟显蔫_ i i 羹澎豌了我交豹经济缕效。藿王诲委是嚣为烟憩，霾 前研究中小企业融资就成了我们的当务之急。在我霞，中小企业融资由于实践上 的不成熟，所以导致理论研究。l 就显得比较薄弱和落后。本论文试图在前人研究 基础上，对中小企业融资问豚进一步深入研究，以期获得规律性认识，形成对中 小金监实躐中一些有益静指嚣传熙。本文的磅究成巢可以为中小金韭撬蹬导致其 器资困难麓掇本嚣因著提出瓣决办法，胰焉促逡其隧后更好的发震。 1 3 文章的主要框架与创新点 点l 文章的主要框架 零论文的正文共分为五个主要部分： 篇一章：从整体上对涂文的写作进行概括性阐述，包括麦克米伦缺口的提出， 论文的选题背景、研究方法、研究意义以及文章的几个创新点。 露二章：研究综述部分，主要对中小企业融资、融资成本、融资途径些基 本懿菠精簸了阐述，强时穰括了莺痰井懿谬 究凌获，鼓孛霹臣发瑷麓蠹努学东雾 已有的文献在中小企业融资问题研究上的不足之处。 蒴三章：论文的核心部分，通过搜集有关中小企业的相关数据，然后构建中 小企业与银行之间的信贷模型，具体分析中小企业融资的困境所在，找出影响中 小企擞自镊行贷款弱主癸嚣素，放两绘出穗纛懿解决办法。 麓四章：本章主要论述政策性融资对中小企业的作臻，同时通道借鉴困辨在 政策性融资方面的宝贵缀验，然后进行比较分析，从而构建中国中小企业扶持体 系。 菊五章：本章主要阐述非正规金融的存在以及菲正规金融对申小企业融资的 乍焉，逶过对江灏蘧区涎润魏资羲分褥，发城“ 正甄金嚣”可以正瓶金聚静羚 充，有利于麦克米伦缺嗣的解决。 第八章：总结和展塑，在把握全文的基础上，概括性的阐述这篇文章的主要 观点，以及研究结论。同时，找出目前研究中出现的问题和不足之处。 3 。2 主要翻薪点 本文共有三个创新之处，第一个创新点是文章引入麦克米伦缺口，这个国外 对中小企业融资的提法，在研究视角上具有创新的特点。第二个创新之处在于中 小企救镊嚣信贷分辑摸黧熬建立与努板。这令模型孛，夔翻嗣中小金、旦熬吾令学 监的亏损率，来分析中小企业酌密度分布，发现其更顿商于正态分南，修改阻往 文献中将中小企业的分布属于均匀分布的假设，然后利用正态分布来建立模型， 寻找影响中小企业向银行借款困难的各个因素，这也为以后这方酾的研究提供了 一条崭撅的思路。第三个铡薪点在于，本文褥非正规金敲纳入对中小企监融资鲍 6 研究范围，从另一个角度剖析麦克米伦缺口的现状以及e p d , 企业融资困境的原因 所在。通过研究分析，发现非正规金融的存在与发展对于中小企业的融资有较好 的促进作用，并提出政府应该逐步放开对非正规金融的管制。 第二章文献综述 本章主要内容包括孛小龛篷翅势拣难帮在审小垒鲎疑资方嚣魏嚣爽努理论 的综述。中小企、监的界定对于我们对中小企她的研究至关重要，只有在明确中小 企业划分标准基础上才能鼹好的探讨中小企业的融资问题。而对豳内外各种文献 的综述可以为本文研究搭建理论平台，是本文研究生重要基础。 2 。l 孛奎金整瓣界定 2 i 1 中小企业的划分标准 越界大多数国家主要怒以从业人员、资产总额、年营业额三要索法作为标准 寒翊分孛枣垒翌。嚣嚣匦器主翻造监摇标袋麓瓣莛美国亵韩国，都浚定纛虽数不 超过1 0 0 0 人为中小企业：欧洲国家大多数规定雇员数在5 0 0 人以下为中小企业，见 表1 一l 。在1 9 9 9 年以丽中围是以企业的生产能力和固定资产原值为主要标准来划 分中小企业，著且企业规模的划分是以独立进行核算的基层生产单位为对象。 表2 1 各国中枣金鼗豹翔分稼难 国家和地区企业类型从业人员数年营业金额 美国中小企业( 5 0 0 其中：制造业( 1 0 0 0 ( 制造、监) ( 1 0 0 5 0 0 3 【l 元 ，l 、壁 ( 荬德行犍) 5 0 5 0 0 2 0 0 0 万热元 加拿大( 制造泡) 1 0 04 9 9 中型其他行此 5 卜4 9 9 法国手j 二工业企业9l 亿法郎 中小企业 1 0 - 4 9 9 德国小型金韭 t 9 1 0 0 刀马克 中受垒监5 0 - 4 9 9i 0 0 万一l 亿马竞 意大剥手工企韭 9 中小企业1 0 - 5 0 0 中小企业 ：j 0 0 麒中 日本上业矿业 1 0 0 1 亿日元 运输建蓑照 5 0 3 0 0 0 万辩元 批发零售服务业 1 0 0 0 万日元 中小企业 香港其中：制造业 1 0 0 其他行业 5 0 姿籽来激：臻晓赶主编。孛小企、监融姿，羟济载学如舨社2 0 0 0 年叛，第、5 嚣 中国对中小企韭的捌分标飧避行了数次修改，袋耨的划分标准在2 0 0 3 年修 改，按照圜家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局四部门2 0 0 3 年2 月1 9 号联合发布的关于印发中小企业标准暂行规定的通知( 国经贸中小企 2 0 0 3 1 4 3 号) 文确定的小型企渡划分标准如下表l ： 表2 2 中莺中小企、韭裁分标准 行业职工人数销售额资产总额 一般标准中型企业一般标准中型企业一般标准中型企业 工业( 2 0 0 太3 0 0 人( 3 亿3 0 0 0 万 4 亿4 0 0 0 万 建筑业 3 0 0 0 6 0 0 a 3 亿3 0 0 0 万 4 亿4 0 0 0 万 批发业 2 0 0 1 0 0 人 3 亿3 0 0 0 万 零售业( 5 0 0 1 0 0 人 15 亿 1 0 0 0 万 交通运输 3 0 0 0 5 0 0 人 3 亿3 0 0 0 万 l 女l 政照( 1 0 0 09 4 0 0 人 3 亿3 0 0 0 万 住宿和镄饮( 8 0 0 4 0 0 人 1 5 亿3 0 0 0 万 中型企业：同时满足上表三项一般标准和三项中型企业标准的企业： 小型企业；同时满足上表三项一般标准，但不网时满足兰烦中型企业标准的企业。 投据上嚣豹翅分掾准，羹 l 晷我嚣瓣中小金莹约窍8 0 0 多万家，占内媲企蹙总 数的9 9 啦上。 2 1 ，2 中小企业的内在界定 “虽然羲= 雾土对孛小金监还没有统一豹楚努标漆，鼙有基本穗 娃豹议识，存 在约定络成的中小企业界定标准。”新制度经济学派的代表人物加尔布露斯沃为 中小企业愚“企业家的企业”，他从企业的权力核心将企业分为两类，一类是“企 业家的企业”，一类是“成熟的企业”。在“企业家的企业”中，权力怒属于资 挚 本家赘，繇嘉较饔经营投会一，资本家其实裁是企数家：在经营理念支楚以遥隶 利润最大化为目标的。 马歇尔曾形象地称中小企业是具有潜在高成长性的“小树”。他把企业比喻 成树，大企业是大树，小企业则是小树。大树古术参天，盘根错杂，可以吸收到 更多豹麓光鞠水分，但它的发鼹空淘却十分有限。”镰撼虽然不会象太瓣那样可 以褥至l 更多斡资源配置，死亡率较高，僵它数量众多，可以有更广阔的缎麟空闻。 厂阔的发展空间意味着中小企业应变市场环境的活力，意味着中小企业敷有潜在 的高成长性。其实，针对同行业的企业而言中小企业是不占市场支配地位的企业， 由于同行业大企业的相对垄断，i 年多中小企业往穗燕在夹缝中求生存，或者有些 蔽靠窝大金效静一些诲箨寒生存。毽是壹予金盈戆灵活性衣垒监主鳃裁照穗专孛， 小企业往往能不断扩大规模，慢慢成为大企业。 从以上关于中小企业的内在分析上来看，通过人们观念认识而抽藩融来的中 小企业应该是：具有地域特点，生产规模偏中小，不占据市场支配地位，部分企 业与大企照存在辫 乍关系，莠鬏在缀绥缝掏翻謦璎上浇较楚蕈。 2 2 国内外的研究现状 嚣褥，在发达匿家，j 歪娥投益资本市场、风除投资蠢“第二板袭市场”静 发展在很大程度上缓解了国外中小企业的“资本缺豳”：而银行在收集和分析信 息的技术方面的进步，信息生产日益社会化，银行在确认抵押品价值并保护信贷 安全方面的经验和技术的发展，与中小企业对称的敢策性金融机构和中小金融机 筏豹完善，羧涛戆信贷握绦体系豹发曩，蠢在多方甏大大缓解霾撬中小企监薤资 中的“信息不对称”和“道德风险”问题，缓解了“信贷缺口”。在我豳，由于 金融体系不发达( 特别是中小金融机构体系) ，商业银行缺乏评估信贷价值的技 术，政府金融政策存在着扭曲，中小企业信用水平麓等系列问题，中小企业面 蕊更多斡金激毽蔗。霞此，逶过对嚣方发达謇家、掰兴互盟纯国家以及部分发震 中国家的中小企业融瓷体系落行研究总结和比较分轿，并结合我国己缀和即将采 取的一些阪善中小企业融资困境的措施，探讨如何谶步完善我国中小企业融资 o 支持体系，对于缓解我国中小余盈敲资困境，趱鸯葵企馥竞争力，逶一步扩大藏韭， 深化金融体系改革，促进经济可持续发展具有重要的理论意义和实践意义。 毋庸澄疑，无沦是发达的市场经济国家还是发腿中国家，资金是黔响企业发 展的一个麓嚣因素。处于转轨时期的中国，市场机制还需要极大完善，资金短缺 更是成为露l 终我国中枣垒韭发溪熬“藏蘩”要素。”在我藿，中夺受照爨金严重 不足对予占中小企业总数9 层以上的劳动密集型中小企业而言尤甚。我豳童接资 本市场融资极不发达，中小企业上市融资的可能性几乎为零。2 0 0 1 年，呼声甚高 的二板市场，使众多的中小企业看到了融资新希望。然而结果仅仅在深市开立了 聚设予主投鹣“中小金盟板”。嚣这砖疆疆数中小企业叛酶鞋资形式只憩鳃决及 萁少量瓣中小企韭的敲资阀题。瓣藏努源式的镊行阗接债务融资成为劳动密集型 中小企业融资的主要模式。佩怒在间接融资上，由于中小企业规模小，抵押少， 财务制度不规范等原因，银行往往在中小企业信贷上设置较高的门槛，使得拥有 较好项目的中小企业因为没有资金丽错失发展良枫。 中小企曼夔邈资途径稷据爨金戆来源可戬分为内源鞋资秘癸深熬姿嚣类，其 中内源融资包括股东的再注资和收益留存等，而外源融资又可以分为直缓融资和 间接融资，赢接融资又可以分为股权融资、债券融资和企业间的借款，阿间接融 资主要是攒向银行的其他金融机构借款，还有就是凝间借款。股权融资目前根据 发行黢票麴逡点不曩又可滏分为沪深黢审( 包括深枣粒中，l 、金盟叛) 、蓉港兹l 股、美国纳新达克等海多 上市簿。 与中小企业融资行为相关的外部团体主要有三个( 见图卜i ) ：政府机构、商业 银行、各类投资者。商业银行为中小企业提供商业信贷，各类投资者为中小企业 提供股权融资，竣府溉可以对中小企业投资或借债，又可以通过担傈或然警的形 式戈中小金簸箍供薤资支赫。发达霄家中，、金照豹政府支篱、凝霉亍信黛、袁接授 资三方面的融资比例是相仿的，据美国学者g e r g e r 和u d e l l 对美国小企业金融抽 样调查，美国小企业的股权融资豹占其总资产4 9 6 3 ，债务融资则占5 0 3 7 。 就外部融资丽言，以天使基金和风险基金为主的直接融资占总资产的i2 8 6 ，银 行信贷占1 8 7 5 ，j 金藏飘稳帮敬痃羹溪囊监羡焚舂1 5 + 7 8 ( l 9 9 8 ) 。跌孛哥觅， 间接融资仍然是发达国家中小企业融资的主要渠道，阍接融资中商业银行自愿型 的贷款以及政府支持的信用糖漱旗鼓相当。 监督 图2 一l 中小企业融资渠道流程图 嚣 瑷代“璎牲”金监，怒以资本经营为核心露不是强产最生产为竣心。企业疑 追求泌往往不是产值豹最大纯丽是资本市场份缎的最大化。企业鹃市场价值是企 业自有资本价值与债务价值的总和。自有资本的价值等于企业的股蘩数量乘以股 票的市场价格：企业债务包括企业发放的短期商业票据、长期债券铸，债务价值 就是这些债务总的市场价德。企业为了达到市场价馕最大化往往寻求最佳的融资 绝稳。受予各秘惑姿方式瓣资金癌本、净蔽豢、税教以及续投入对金鼗掰有投懿 认可程度等存在的差异，在给定投资机会时，企业就需要根据自己的目标函数和 收益成本约束来选择合适的融资方式，以确定最佳的融资结构，从而使企业市场 价值达到最大化。一个合理的融资结构不仅有效地决定企业市场价值，同时对企 j 澎熬融资戏搴、金监产投分熬、浚毽结擒以及遴避姿本市场怼整个总体经滚黪璜 长等多方面都有一定影响。这就是经济学上称之的企业融资理论，或者称为融资 结构理论。 2 2 j 关于企业融资与资本绐构的理论 传统的资本结构帮企溉融资理论是锌对一般的企韭提出静，有魏关于企业特 征的假设往往有一定的距离。而在传统理论的撼础上，根据中小企业的实际状况 又发展了小企业融资理论。传统的融资理论域舆代表性的有：静态权衡理论、融 资次序疆论、代理理论、生命周期理论等。 1 9 5 8 年，美国学者英濑利亚尼和米勒( m o d i g l i a n ia n dm 引l e r ，1 9 5 8 ) 在美 国经济评论上发表的著名论文资本成本、公司财务与投资理除中得出m m 理论，创建了现代企业融资理论的开端。这理论简洁、深刻，在瑕论界引起很 大反穗，著因嚣位学者各爨懿氏煞篱一字母均为麓露稼之为錾理论。2 “ 洲定理是建立在严格的完善市场假设之下的，它的主要结论怒企业的资本 机构和企业价值无关。m m 定理提出后引起财务理论界和财务实务界极大关注， 对其的浮沧和研究不断深入。i 9 6 3 年m o d i g ti a n ia n dm il l e r 将税收因素考虑进 来，发鼹由于债务敲资酸受域特征，受醺率越藤躲企业籍使用越多豹债务，这个 就是搂务缒“税詹效应”( m o d i g l i a n ia n d 搬i l e t ，1 9 6 3 ) “ 就负债的税盾效应，a n g ( t 9 9 1 ) 认为小企业普遍缺乏此类动机。因为大多数 小企业采取独资和合伙形式，公司税与所有者的个人税紧密结合一趣，而这种组 织形式弱化了有限责任，同时使得破产成本髑部依附于个人，所以小企业的最优 资本终