（金融学专业论文）我国外汇储备适度规模研究(3).pdf

ad i s s e r t a t i o ni ne c o n o m i c s r e s e a r c ho nt h em o d e r a t es c a l eo f i n t e r n a t i o n a l e x c h a n g e r e s e r v e si nc h i n a b yh el i q u n s u p e r v i s o r ：a s s o c i a t ep r o f e s s o ry a n gs h a o j i e n o r t h e a s t e r nu n i v e r s i t y j u n e2 0 0 7 独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是在导师的指导下完成的。论文中 取得的研究成果除加以标注和致谢的地方外，不包含其他人己经发表 或撰写过的研究成果，也不包括本人为获得其他学位而使用过的材 料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：厢讲 日期：御、。1 ，i 勺 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者和指导教师完全了解东北大学有关保留、使用学 位论文的规定：即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的 复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人同意东北大学可以将学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索、交流。 ( 如作者和导师不同意网上交流，请在下方签名；否则视为同意。) 学位论文作者签名： 签字日期： 导师签名： 签字日期： t ) 东北大学硕士论文摘要 我国外汇储备适度规模研究 摘要 在开放经济条件下，外汇储备是考察一国对外经济关系的重要指标。外汇储 备是国际货币体系的核心，也是国际金融研究领域的重要部分。从1 9 9 4 年外汇 体制改革以来，我国外汇储备保持了较快的增长，截至2 0 0 5 年底，我国外汇储 备规模为8 1 8 9 亿美元，超过日本同期数据，跃居世界外汇储备第一，据最新统 计截至2 0 0 7 年一季度已经达到1 2 0 2 0 3 1 亿美元。如此巨额的外汇储备成为国内 外关注的焦点，并且成为以美国、日本为代表的西方国家要求人民币升值的一个 重要原因。那么如此之高的外汇储备额与我国的经济发展是否相适应呢? 其会对 我国的经济造成哪些影响呢? 本文围绕这一问题展开论述，对我国外汇储备适度 规模及其管理问题进行研究。 本文采用定性和定量研究相结合、实证与规范研究相统一的方法，对我国外 汇储备历史与现状分析，并全面深入的分析了导致目前我国外汇储备快速增长的 原因。同时，在对前人研究成果客观评价、借鉴的基础上，对衡量我国外汇储备 适度规模的模型进行分析，分别应用改进后的阿格沃尔模型和协整理论对我国外 汇储备的适度规模进行讨论，并得出当前我国实际外汇储备规模过大的实证检验 结果。在分析实证结果的基础上，探讨高额外汇储备对我国经济发展带来的正负 效应。针对当前外汇储备偏高的实际情况，着重从规模管理和结构管理等方面提 出一些切实可行的完善我国外汇储备管理的政策建议。 关键词：外汇储备；适度规模；阿格沃尔模型；协整理论；政策建议 东北大学硕士论丈a b s t r a c t r e s e a r c ho nt h em o d e r a t es c a l eo f i n t e r n a t i o n a le x c h a n g er e s e r v e si nc h i n a a b s t r a c t f e ri sak e yi n d e xt o i n s p e c ti n t e r n a t i o n a le c o n o m yf o rac o u n t r yo rd i s t r i c t f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e si st h ec o r eo ft h ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e ma n do f v i t a li m p o r t a n c ei nt h ea r e ao fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lr e s e a r c h s i n c et h er e f o r mo n f o r e i g ne x c h a n g er e g i m ei n1 9 9 4 ，t h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e so fc h i n ah a v ek e p ta f a s tg r o w t h ，a n db yt h ee n do f2 0 0 5 ，t h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sh a v er e a c h e d $ 8 1 8 9b i l l i o n ，w h i c hh a v ee x c e e d e dt h er e s e r v e so fj a p a no ft h es a m et i m e sa n d r a n k e dt h et o po n ei nt h ew o r l d b yt h ee n do ff i r s tq u a r t e r2 0 0 7i th a sa m o u n t e dt o $ 1 2 0 2 0 3b i l l i o n s u c hs u b s t a n t i v ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sh a v eb e c o m et h ef o c u s o fh o m ea n da b r o a d a n dh a v eb e e na ni m p o r t a n tc a u s ef o rr m ba p p r e c i a t i o n r e q u i r e db yt h eu s aj a p a na n do t h e rw e s tc o u n t r i e s i ss u c hl a r g es c a l eo ff o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e sm o d e r a t et ot h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to fc h i n a w h a te f f e c td o e s i tc a nm a k eo nc h i n a se c o n o m y ? n ep a p e ri sf o c u so nt h eq u e s t i o n n ea r t i c l eh a s c o n d u c t e dt h er e s e a r c ho nt h em o d e r a t es c a l ea n dm a n a g e m e n to ff o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e so fc h i n a n o to n l yt h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i sb u ta l s oq u a n t i t a t i v ea n a l y s i si su s e di nt h e t h e s i s t h i st h e s i ss t a r t sw i t ht h ed e e pr e s e a r c ha b o u tt h ec u r r e n ts i t u a t i o no fo u r c o u n t r y f e r ，a n dt r i e st of i n do u tt h em a i nf a c t o r st h a tl e a dt ot h er a p i dg r o w t ho f f e r b a s e do fo b j e c t i v ee v a l u a t i o na n dr e f e r e n c ef r o mt h ep r e d e c e s s o r , t h ea r t i c l eu s e t h ei m p r o v e da g a r w a lm o d e la n du s ec o i n t e g r a t i o nt e s tt os t u d yt h em o d e r a t es c a l e o fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，a n dt h ec o n c l u s i o ni st h a tt h es c a l eo fc h i n e s e f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa tp r e s e n ti sm o r et h a nt h em o d e r a t eo n e o nt h ee m p i r i c a l a n a l y s i s ，t h ea r t i c l ed i s c u s s e st h ep o s i t i v ea n dn e g a t i v ee f f e c tt h a te x c e s s i v ef o r e i g n e x c h a n g er e s e r v eb r i n g so nt h ee c o n o m yd e v e l o p m e n to fc h i n a i nt h ev i e wo ft h e c u r r e n tf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l eb e i n gm u c hl a r g e rt h a nt h em o d e r a t eo n e ，t h e a r t i c l e s u g g e s t s s o m ep r a c t i c a la n df e a s i b l e p o l i c i e so nt h es c a l ea n ds t r u c t u r e m a n a g e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s a n dt h ea u t h o rp r o p o s e ss o m eo w n t e n t a t i v ep l a n sa n di d e a so nt h ec u r r e n c yt y p e sa n dt h ec l a s s i f i c a t i o na n dm a n a g e m e n t o fp r o p e r t yi nt h es t r u c t u r em a n a g e m e n t k e y w o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ( f e r ) ；m o d e r a t ef e r ；p o l i c ys u g g e s t i o n ； a g a r w a lm o d e l ；c o i n t e g r a t i o nt e s t - 东北大学硕士论文 目录 目录 独创性声明一一二i 摘 要一i i k b s t r a c t 一i i i 第1 章绪论一1 1 1 问题的提出 l 1 2 3 1 1 1 选题背景 1 1 2 选题意义 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究现状 1 2 2 国内研究现状 1 3 论文的思路、结构与方法 1 3 1 论文思路 1 3 2 论文结构 1 3 3 研究方法 第2 章外汇储备概述一一一一1 o 2 1 外汇储备的定义及作用 2 1 1 外汇的定义 2 1 2 外汇储备的定义 2 1 3 外汇储备的作用 2 2 外汇储备规模影响因素分析 2 2 1 影响外汇储备规模的需求因素 2 2 2 影响外汇储备规模的供给因素 2 3 我国外汇储备规模概述 2 3 1 我国外汇储备规模的历史与现状 2 3 2 近年来我国外汇储备快速增长的原因分析 第3 章传统外汇储备适度规模理论及评价2 3 i v o 0 l 1 4 4 6 7 7 9，_l1_，l，ti，ll，_l 东北大学硕士论文 目录 3 1 传统理论对外汇储备适度规模的界定 3 2 传统外汇储备适度规模理论一 3 2 1 单一因素理论比例分析法 3 2 2 回归分析理论储备需求函数法 3 2 3 需求成本理论收益分析法 3 2 4 多因素理论因素分析法 2 5 2 6 2 8 第4 章我国外汇储备适度规模的实证研究3 4 4 1 基于成本收益法的实证分析 4 1 1 阿格沃尔模型的修正 4 1 2 运用修j 下后的模型进行实证分析 4 1 3 对检验结果的分析： 4 2 基于经济均衡的实证分析 4 2 1 我国适度外汇储备需求规模理论模型的构建 4 2 2 协整理论介绍 4 2 3 变量的说明和数据的选取 4 2 4 实证分析 4 2 5 对检验结论的分析 3 4 3 4 3 5 3 7 3 8 3 8 4 0 4 3 4 9 第5 章加强我国外汇储备管理的政策建议5 1 5 1 外汇储备高速增长的效应分析 5 1 1 外汇储备高速增长的正效应 5 1 2 外汇储备高速增长的负效应 5 - 2 加强我国外汇储备管理的政策建议 5 2 1 扩展外汇资金运用方式 5 2 2 进一步调整外汇储备的币种结构，化解汇率风险 5 2 3 严格控制外债增长速度，合理安排外债结构 5 2 4 完善公开市场业务，确立其在我国货币调控中的主导地位一5 6 5 2 5 将部分外汇储备应用于战略资源等方面储备5 6 第6 章结束语5 8 v 1 l 2 5 5 5 6 5 5 5 5 5 5 5 东北大学硕士论文目录 6 i 主要结论 6 2 论文的不足 6 3 对未来研究的展望 参考文献 致谢 攻读硕士期间发表的论文 基 附录一一 5 9 6 0 6 3 6 4 6 5 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 1 1 问题的提出 1 1 1 选题背景 第1 章绪论 国际储备是考察一国对外经济的一项重要指标，持有国际储备的目的不仅仅是 为了保证国际贸易支付，更主要的目的是应对资本流动带来的不利冲击、稳定本国 汇率和提高国内外投资者的信心。国际储备已经成为对付投机资本攻击和保持国内 经济稳定的有力武器。由此，关于维持国际储备充足性，如何对国际储备进行有效 管理已经成为国际金融研究中引入关注的研究领域。 从我国国际储备构成的特点来看，黄金储备比较稳定。改革开放以来，除了1 9 7 9 年和1 9 8 0 年为1 2 8 0 万盎司外，其余年份均为1 2 6 7 万盎司；在i m f 的储备头寸与 分配到的特别提款权在储备资产中所占的比重微不足道，在我国国际储备中不占重 要地位：只有外汇储备是国际储备资产中的主体，不仅在数额上占绝大部分比重， 一般都在9 0 以上，而且使用的频率最高、规模最大，因而对于我国而言储备是否 充足问题或者称适度储备问题就转化为外汇储备是否充足的问题。 外汇储备是反映一国经济、金融实力的一个重要的宏观经济变量，其对宏观经 济的调节能力日渐重要，因此对外汇储备的科学管理是促进一国经济发展的重要因 素。随着世界经济一体化和国际金融创新的发展，世界性的经济动荡和金融危机的 发生频率加快、程度加深，促使人们重新审视外汇储备对稳定汇率所起的作用，重 视外汇储备的研究。 近年来，我国外汇储备急剧攀升，自1 9 9 4 年我国实现人民币汇率并轨以来，建 立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，保持了人民币的长期 稳定。1 9 9 6 年1 2 月实现了人民币在经常项目下的可自由兑换，国际收支平衡能力 不断增强，外汇储备持续增加，到1 9 9 7 年底己达1 3 9 8 9 亿美元，排在世界第2 位。 2 0 0 0 年后，我国摆脱了亚洲金融危机的影响，并在2 0 0 1 年加入世界贸易组织后， 认真履行入世承诺，同时保持稳定币值的政策，引起了国际资本的注目。这一阶段 我国国际收支持续顺差，同时由于国际直接投资和游资的流入、我国个人结汇增加 等原因，使得我国外汇储备规模频频突破新高。到2 0 0 5 年底，我国外汇储备余额已 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 达8 1 8 9 亿美元，成为超越同本的世界第一大外汇储备持有国。截至2 0 0 6 年底，我 国国家外汇储备突破1 万亿美元大关，2 0 0 7 年l 季度已达到1 2 0 2 0 亿美元。我国庞 大的外汇储备规模，引起国内外相关各界的广泛关注。 1 1 2 选题意义 外汇是国际货币体系的重要组成部分，外汇储备则是一国国际经济体系中的一 个重要内容，它关系到政府调节国际收支与稳定汇率的能力，同时也是国家经济实 力的标志之一，因而一直受到各国政府和国际金融机构的普遍关注。当前在国际货 币经济学的前沿问题中，“储备充足”的概念成为国际流动性的一个主要问题，但“储 备充足”在目前很难界定，而且比在布雷顿森林体系下更难界定，这主要是由于汇率 体系的不确定、国际流动资本的大幅增长以及不同国家从国际银行和资本市场借入 储备的能力不同等三个方面的原因造成的。 长期以来，理论界对外汇储备的研究大多局限于对外汇储备规模的静态研究。 实际上，外汇储备的管理是一个动态的过程，它随着国际和国内经济环境的变化而 变化。各国由于经济环境的不同对持有外汇储备的动机不同，对外汇储备的需求也 有不同特点，外汇储备对经济的影响也会不同，相比之下，根据各个国家和地区的 实际状况，合理确定动态外汇储备的管理政策显得更为重要。外汇储备是一个综合 性的因变量，是一国国际经济往来的最终结果。外汇储备作为国际储备的重要组成 部分，具有调节国际收支逆差、维持对外支付；干预外汇市场、保持本币稳定；维 持国际信誉；应付紧急突发事件的对外支付功能。但是作为国家外汇占款，持有外 汇储备同时会丧失高额的机会成本。在国际经济环境动荡不安、贸易摩擦不断、经 济危机频频发生的今天，一国持有充足的外汇储备是保障经济金融安全运行的必要 条件。但是，一个国家所持有的外汇储备，并不是越多越好，它必须与一国经济发 展的实际情况相适应。一般来说，外汇储备数量过大会造成资源浪费，国家持有一 定规模的外汇储备，就意味着国家对国外资源的一定购买力，同时也意味着将一定 的国内资源提供给国外使用，即放弃了使用国外资源来增加国内投资，促进经济增 长的机会。而一国所持有的外汇储备规模过小，也会对其经济发展产生消极影响： 影响政府干预外汇市场、平衡国际收支的能力，削减了应对国际资本冲击以及规避 金融风险的能力。因此，一国的外汇储备的规模应该做到促进该国经济稳定与持续 发展。 2 0 0 5 年，我国在宏观经济政策上进行了较大调整，实行了汇率体制改革，当年 一2 一 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 7 月2 l 同中国人民银行发布的 关于完善人民币汇率形成机制改革的公告宣布， 自即闩起实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制 度”，与此同时，将人民币兑美元的汇率升值2 1 。我国外汇储备结构中绝大部分 是美元资产，而美元的贬值，提高了中国外汇储备的成本，因此对于中国外汇储备 的货币结构是否调整，应该怎样调整，就成为国内学者讨论的热点问题。 外汇储备的高速增长也给我国的宏观经济带来j 下负两方面的影响，一方面，高 额的外汇储备提高了我国经济实力和国际地位，维持了人民币汇率稳定，同时也标 志着我国对外支付和调节国际收支、干预外汇市场的能力大大增加，它和外国直接 投资的流入在投资者和公众预期的形成所带来的价值是难以估量的，这也是我国在 亚洲金融危机中能置身度外的一个重要原因。另一方面，巨额的外汇储备带来的外 汇占款增加改变了我国基础货币的投放结构，容易导致结构性的通货膨胀，从而对 我国的货币供应机制和外汇储备的营运管理能力提出了严峻的挑战。在现行的汇率 制度和稳健的货币政策的双重约束下，由于央行缺乏有效冲销手段，致使货币政策 有效性降低，宏观金融调控的成本上升。同时，由于我国目前仍是发展中国家，保 持较高水平的外汇储备实际上是放弃了利用这部分外汇增加进口，为国内经济增长 和消费增加新的经济资源来提高国内就业和国民收入的机会，与目前外汇储备投资 收益相比，净机会成本还是较高的。充足的外汇储备无疑是中国抵御亚洲金融风暴 的冲击、实现汇率稳定的重要保证。在开放经济下，外汇储备在对宏观金融体系稳 定方面具有重要作用，但巨额外汇储备对我国经济的影响，尤其是对中央银行的货 币政策操作和其它相关宏观经济政策的影响是非常有必要关注的。 所以对于外汇储备规模问题的研究既有理论意义又有实践意义。在外汇储备持 续增长的背景下，如何合理制定外汇储备的管理政策，不仅影响n ； i - 汇储备的运用 效率，而且直接影响到整个外汇管理体制的运行效率。 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究现状 长期以来，国外理论界对外汇储备适度规模问题的研究做出了不懈的努力和尝 试，提出了各种不同的思路与方法。 ( 1 ) 以特里芬为代表的比例分析法【1 1 。美国经济学家特里芬( r t r i f f i n ) 教授1 9 4 7 东北大学硕士学位论文 第1 章绪论 年最早提出并在1 9 6 0 年出版的黄金和美元危机一书中首次采用储备与进口比例 法测算适度外汇储备规模。特罩芬在对历史资料进行分析的基础上，提出“若排除一 些短期或随机因素的影响，一国的外汇储备与它的贸易进口额之比，应保持一定的 比例关系。这个比例以4 0 为标准，以2 0 为低限”。然而，特晕芬分析的国际经 济背景是2 0 世纪6 0 年代以前的情况。在特里芬时代，进出口贸易是国际间经济交 往的主要活动，国际资本流动规模较小，考察国际间经济活动的主要变量大多数都 是进出口贸易等实物指标，因此，人们主要是从贸易支付的角度来考虑外汇储备规 模问题。随着世界资本流动的增加，除刚m 比率之外，储备对国民生产总值( r g n p ) 、 储备对外债( r d ) 的比率也被用来作为判断一国储备适度性的标准。r g n p 比率是以 实现国内均衡为出发点的：r d 比率是从一国对所承担的外债还本付息对储备的需 求这一角度来考虑问题的，重点放在对外清偿能力和资信方面。这些比率的提出， 对r m 比率起到了一定的补充作用。 ( 2 ) 以海勒( h r h e l l e r ) 1 2 1 、弗莱明( j m f l e e m i n g ) t 3 】以及阿格沃尔( j p a g a r w a l ) 4 】 为代表的成本收益分析法。2 0 世纪6 0 年代开始，一些经济学家开始将成本收益分 析法运用到储备需求适度性问题中来。成本收益法的引入为国际储备需求的计量研 究开辟了一条新的途径，也使国际储备规模理论进入了一个全新的发展阶段。其中 海勒是从“收益最大化押的角度来定义储备适度规模问题；弗莱明则以“成本最小 化”作为确定适度储备规模的依据；阿格沃尔从“收益最大化和成本最小化的结合 点一来衡量储备的适度化。其中，最为著名的是阿格沃尔模型，它是对海勒模型与 米尔斯模型的修改和完善，反映了发达国家与发展中国家经济结构和制度方面的差 异。在模型中，阿格沃尔充分考虑到发展中国家的外汇短缺、必需品进口的不可压 缩性、资源闲置的存在等特点，从而使该模型对发展中国家储备需求的研究比较全 面、深刻和切合实际，并且该模型发展和强调了适度储备的预期性，从而较好地解 决了国际收支与储备需求决定的“同时性问题”。 ( 3 ) 以弗兰德斯( m j f l a n d e r s ) i s 、弗伦克尔( j a f r e n k e l ) 6 】和埃尤哈( m a i y o h a ) 【7 l 为代表的回归分析法。他们开始利用经济计量技术，对影响一国储备需求的各种 因素进行多元回归与相关分析，构造储备需求函数，研究中首次针对发展中国家和 发达国家不同的国情，对各自储备需求函数分别进行了分析，确定一国储备的适度 规模。回归分析法的出现，促使外汇储备适度规模问题的研究从传统的静态分析步 入“动态分析”。此外，这种方法不仅可以全面考虑影响储备变动的各种因素与储备 规模之间的关系，而且可以显示各因素在储备决定过程中所起的作用方向与作用大 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 小。进入2 0 世纪8 0 年代，由于管理浮动汇率制的建鹁国际金融界开始把汇率因 素引进对储备需求的研究。然而，大多数发展中国家在布雷顿森林体系崩溃后，仍 实行钉住汇率制，汇率变动对其储备需求的研究意义不大。 ( 4 ) 以货币主义学派布朗( w m b r o w n ) 和约翰逊( h g j o h n s o n ) 璐】等经济学家为 代表的，从货币供应量角度来分析外汇储备适度问题的方法。布朗提出储备与国际 收支差额的比例分析法，他认为“一国国际储备需求量与其国际收支差额及其变动 幅度密切相关”，因此用全部的对外交易总差额作为比率的分母，顺应了储备弥补国 际收支逆差这一点，因而具有一定的优越性。已故的原芝加哥大学约翰逊教授主张 采用国际储备与国内货币供给量或对外流动性负债之自j 的比例来反映储备适度规 模。他认为，“国际收支主要是一种货币现象，国际收支差额意味着官方储备的增减， 它等于本国货币需求减本国所创造的货币。国际收支逆差是由于国内货币供给过多 引起的，顺差是由于货币需求过度造成的”。 ( 5 ) 以卡包尔( r j c a r b a u g h ) 和范( c d f a n ) p 】为代表的定性分析法。卡包尔 ( r j c a r b a u g h ) 和范( c d f a n ) 等经济学家在国际货币体系一书中提出，“要确定 国际储备的需要量应进行定性分析，包括国际收支调节机制的效力及政府采取调节 措施的谨慎态度等”。钱德勒和哥尔特菲尔特在其著作货币银行学中提出：“在 确定储备量时，考虑所依赖的国际清偿能力的来源及稳定程度、所持资产的形式及 比例等 ：日本酒井健三也指出“一国的外汇储备持有量在相当程度上为其国际收支 动向、国内经济状况和提供国内信贷的机构所左右 。尽管定性分析方法考虑的因素 较为全面、切合实际，但许多因素难以量化，无法得到一个令人信服的结论。 1 2 2 国内研究现状 就我国而言，随着1 9 9 6 年我国外汇储备规模突破千亿美元大关，以及随后的亚 洲金融危机的爆发，国内学者对此问题研究的文献不断增多，大多是在借鉴国外相 关理论与方法的基础上来计算我国外汇储备的适度规模，从定性和定量两方面进行 讨论。金融界人士根据不同模型计算出的结果也是相差悬殊，对储备规模问题的讨 论也集中在将现有规模与通过模型计算的适度规模相比较，分析的观点大致可以分 为三种。 ( 1 ) 目前我国外汇储备的规模过量。王国林在我国外汇储备适度状况定量分 析一文中运用国际上通常采用的3 个客观指标：外汇储备与进口额的比例、外汇 储备占本国当年外债余额的比重、外汇储备占本国当年g d p 的比重，来计算我国外 东北大学硕士学位论文 第1 章绪论 汇储备适度规模，结果表明我国的外汇储备大大高于国际公认的合理储备水准。然 而，关于我国外汇储备的规模，难以根据某种模式给出一个精确的定量结论，这不 仅是因为我国有特殊的国情，更在于未来的5 1 0 年内我国的经济发展充满着变数( 王 国林，2 0 0 1 ) 1 0 l 。 此外，中国学者吴丽华运用阿格沃尔模型，对持有外汇储备的收益和成本进行 了对比分析，测算出我国的适度外汇储备水平，从而得出结论：“我国当前的外汇储 备量过多，应对外汇储备资产进行有效管理，将超量的外汇储备按一定的比例投资 于外国政府债券、存入外汇银行、投资国外房地产与股票、进口一部分国内急需的 关键技术与设备一( 吴丽华，1 9 9 7 ) i l l j 。 ( 2 ) 国家当前持有的外汇储备规模是适度的。如高丰【l2 】的中国外汇储备对经 济的影响及适度规模分析。作者根据阿格沃尔模型计算出我国最适度的外汇储备规 模，将最合适的外汇储备规模和我国实际的外汇储备规模相比较，分析我国目前的 外汇储备规模是适度的，同时分析了保持较高外汇储备规模的必要性。 ( 3 ) 虽然国家外汇储备较多，但不为过。这种观点认为，即使当前国家拥有了 大量的外汇储备，但储备的规模仍不够，一旦发生意外的情况就会使国家陷入危机 中，如刘斌【l3 】的 ：人民币自由兑换的外汇储备要求。作者以货币供应量决定论为 理论基础，对影响中国经济主体外汇需求的诸因素进行了分析；并通过与亚洲金融 危机国家和地区的国际比较，提出了衡量我国外汇储备适度性的指标和安全界限值， 认为：“我国目前外汇储备严重不足，并且在短期内也很难提高到较高的水平一。 尽管从理论上讲，一国外汇储备应该有一个最适度规模值，但是在现实中情况 瞬息万变，这一最适度规模值往往难以确定。因此，许多学者认为一国外汇储备的 适度规模在现实生活中并不是一个确定的值，而应是一个区域范围，这个区域范围 有其上限与下限。具体来说，邱波、朱一鸿【1 4 】在对我国外汇储备适度性规模的探 讨中谈到，“其下限应以满足该国经济发展和对外交往所需为准，实际测算中，作 者提出由进口、外债还本付息、外商直接投资利润返还，以及风险防范基金来决定 的外汇需求函数”。但在这一研究中，各比率的设定采用的是国际经验值，是固定不 变的，不能反映出外汇储备规模的动态变化。 另外，值得一提的是，管于华在论我国外汇储备的适度规模中“以外汇储 备的需求为理论依据，以直接影响因素为核心，加入一些可以量化的间接影响因素， 特别将持有外汇的机会成本考虑在内，建立了外汇储备的需求模型”。根据现行公布 的国家外汇储备数据得到的结论，是我国近年的外汇储备大大超出适度规模标准的 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 上限，而根据调整后的国家外汇储备数据得到的结论却是我国的外汇储备远在适度 规模标准的下限以下，这说明我国的外汇储备不是偏多而是偏少( 管于华，2 0 0 1 ) l ”l 。 然而，1 9 7 9 1 9 9 1 年公布的外汇储备是由国家外汇储备和中国银行外汇结存两 部分组成，尽管这与国际的计量标准是不同的，但中国银行当时作为国有银行，政 府对其持有的外汇储备具有绝对的使用权，因此这一数据也为国际机构所认可。 许承明i l6 l 在f r e n k e l 的外汇储备需求模型基础上( f r e n k e l 1 9 7 9 ) ，结合我国的具 体国情，首先通过历史数据来确定我国外汇储备实际持有量与各种影响变量之间存 在的回归关系，在此基础上设定我国外汇储备需求模型，然后将储备需求模型代入 动态调整模型，并通过回归方法确定最后的外汇储备需求方程，得到的结论是：“2 0 世纪9 0 年代以来，我国实际外汇储备大多年份处于相对过剩状态”。这一研究很大 程度上突破了原有的研究思路，在外汇储备的实际持有量与外汇储备的适度规模之 间建立了一种动态的关系，为今后外汇储备的研究提供了一条非常有意义的思路。 随着我国外汇储备规模的不断扩大，经济对外开放程度的不断提高，外汇储备 及其变动已经成为国内金融政策和对外金融政策的连接点，也成为反映本外币政策 冲突的关键性政策指标之一。外汇储备规模变动对宏观金融运行的影响以及我国外 汇储备适度规模的政策选择已经越来越引起货币当局的关注，成为一个有待深入研 究的问题。 1 3 论文的思路、结构与方法 1 3 1 论文思路 论文针对我国外汇储备的适度规模问题及外汇储备管理进行研究。分析自1 9 9 4 年外汇管理体制改革以来，我国外汇储备快速增长的特点和原因：介绍适度外汇储 备理论的发展演变；在对传统外汇储备规模理论进行系统分析的基础上，结合我国 经济运行的实际情况，对我国的外汇储备需求进行深入的研究，建立适合我国的外 汇储备适度规模的动态模型，最后对我国外汇储备快速增长的利与弊进行分析，同 时提出有关加强我国外汇储备管理的政策建议。 1 3 2 论文结构 本论文共分6 章，文章的框架如图1 1 所示。 一7 一 东北大学硕士学位论文第l 章绪论 研究背景、研究意义及义献综述 外汇储舔的概述 外汇储薪的内涵，作用 外f l 储箭规模影响凶素分析l l 我国外汇储备规模历史与现状分析 传统外汇储备适度规模理论及评价 传统理论对外汇储备适度规模的界定 传统外汇储备适度规模理论 我国外汇储备适度规模的实证研究 基于成本收益法的实证分析 基于经济均衡的实证分析 外汇储备高速增长的经济效应分析 外汇储备高速增长的效应分析 加强我国外汇储备管理的政策建议 结束语 图1 1 论文框架 f i g 1 1f r a m e w o r ko fd i s s e r t a t i o n 论文结构具体安排如下： 第l 章绪论。说明本文选题背景、选题意义、国内外研究现状、文章的结构、 研究方法与思路。 第2 章外汇储备概述。本章是全文论述的基础，主要介绍了外汇储备的内涵、 作用。对我国外汇储备规模的历史与现状展开研究，包括外汇储备经营管理的发展 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 回顾，并对我国外汇储备规模迅速增长的原因和影响因素进行分析。 第3 章传统外汇储备适度规模理论及其评价。介绍外汇储备适度规模理论并对 其进行评价。 第4 章外汇储备适度规模的实证分析。本章是论文的重点章。在借鉴西方理论 的同时，结合我国实际情况，分别利用改进后的阿格沃尔模型和协整理论对我国的 外汇储备适度规模进行估计，并选取我国1 9 9 4 年到2 0 0 6 年的数据进行实证分析。 第5 章近年来我国外汇储备快速增长的正负效应分析。并提出对我国外汇储备 规模管理的政策建议。 第6 章结束语。对全文进行总结，指出研究的局限，以及对未来研究工作的展 望。 1 3 3 研究方法 论文以理论分析为基础，运用实证与规范相结合、定性与定量相结合、局部均 衡与一般均衡相结合、静态与动态相结合、理论与政策相结合的方法，对我国外汇 储备的适度规模进行理论分析及实证检验。在借鉴西方理论的同时，结合我国实际 情况，在分析我国外汇储备与影响其规模的各经济因素关系分析之上，通过对传统 模型的改进，以及协整理论这一计量经济的分析方法的应用，对我国外汇储备的适 度规模进行实证研究。 东北大学硕士学位论文 第2 章夕l - , r - 储备概述 第2 章外汇储备概述 由于货币性黄金、在国际货币基金组织的储备头寸和特别提款权在我国的国际 储备中所占比重较小，且长期变化不大，所以对我国国际储备的管理主要是对外汇 储备的管理。本章主要针对外汇储备的基本理论进行详细阐述，是整篇文章的理论 基础。主要包括对外汇储备的定义以及作用的介绍。同时对外汇储备规模的影响因 素进行分析。并对我国历年来的外汇储备的规模进行回顾，最后分析近年来我国外 汇储备快速增长的原因。 2 19 1 ；e 储备的定义及作用 外汇储备是反映一国经济、金融实力的一个重要的宏观经济变量，其对宏观经 济的调节能力日渐重要，因此对外汇储备的科学管理是促进一国经济发展的重要因 素。外汇储备是在外汇的基础上形成的，正确认识外汇的定义及其特性对于正确分 析与研究外汇储备具有重要意义，是分析与研究外汇储备的出发点。 2 1 1 外汇的定义 目前国际学术界普遍认可外汇可作动态与静态两个定义。动态的定义是指把一 个国家的货币兑换成另一个国家货币借以清偿国家间债权、债务关系的一种专门性 的经营活动，强调外汇是国际汇兑行为；静态的定义是指一种以货币表示的支付手 段，用于国际结算，强调这种外汇是国际性、兑换性和可偿性的统一，并且认为外 汇的概念一般是指静态的含义。 2 1 1 1 国际货币基金组织对外汇的定义及其评价 国际货币基金组织( i m f ) 在其出版物国际金融统计和国际收支手册( 第 五版1 中对外汇定义如下：外汇是国家货币当局对外国人的债权，其形式为以银行存 款、国库券、长短期政府债券及其他可以用于支付国际收支逆差的债权，也包括中 央银行、政府之间协议产生不在市场流通的债权，不论这种债权是以债权国或债务 国货币表示的。该定义无疑是从外汇的静态角度来阐述的，同时从国际货币基金组 织的角度来说，它强调的是政府及货币当局控制范围内外汇，因此该定义更适用于 东北大学硕士学位论文 第2 章外汇储备概述 国官方的外汇储备。 2 1 1 2 中华人民共和国外汇管理条例对外汇的定义及评价 我国于1 9 9 6 年1 月2 9 同发布并于1 9 9 7 年1 月修订的 中华人民共和国外汇管 理条例规定，“外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产： ( 1 ) 外国货币，包括纸币、铸币；( 2 ) 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政 储蓄凭证等；( 3 ) 外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；( 4 ) 特别提款权、 欧洲货币单位( 欧元) ；( 5 ) 其他外汇资产”。从该定义来看，我国也是从静态角度来 定义外汇的，且认为外汇是一种支付手段和资产，它包括建立在商业信用基础上的 以外国货币表示的支付凭证和有价证券，并不局限于官方所有。应该说我国所定义 的外汇其含义比国际货币基金组织所定义的外汇要广泛一些。 综上所述，外汇是一种以外国货币表示的可自由兑换或充分流动的并被普遍接 受与广泛使用的国际金融资产。在这里资产是用货币表现的经济资源或是具有货币 价值的财物或权力。这个资产具有不同于其他金融资产的多样化作用，它既可以用 作国际支付工具，也可充当国际储备，还可以充当平衡国际收支和干预市场的手段。 2 1 2 外汇储备的定义 外汇储备是指由一国官方持有的在国际收支逆差或货币汇率波动时可以动用的 可自由兑换的储备货币和其他随时可转换成为这些货币的资产，其主要形式为国外 银行存款与外国政府债券，它与货币性黄金、在国际货币基金组织的储备头寸及特 别提款权共同组成一国的国际储备【1 7 】。 i m f 对外汇储备的解释【l8 】为：它是货币行政当局以银行存款、财政部库存、长 短期政府证券等形式所保有的，在国际收支逆差时可以使用的债权。一国的外汇储 备必须具备四个基本特征：第一，外汇储备必须为官方所直接持有，即外汇储备必 须是一国政府所拥有并且可以自由地无条件支配使用的官方资产；第二，是国际通 行的可自由兑换货币。外汇储备作为资产必须为世界各国承认和普遍接受；第三， 储备资产必须具有流动性的性质，外汇储备资产必须可与其他资产自由兑换；第四， 其主要作用是用于平衡国际收支和稳定汇率。 2 1 3 外汇储备的作用 外汇储备的作用是一个动态的发展的范畴，在各国通行固定汇率制的时代，各 东北大学硕士学位论文 第2 章外汇储备概述 国中央银行无须刻意去干预外汇市场，外汇储备主要是作为维持货币汇率的干预资 产。但在2 0 世纪7 0 年代以后，随着布雷顿森林体系的崩溃、世界经济和国际贸易 的迅速发展，在世界范围内形成了多元化的货币制度和浮动汇率制度，同时由于金 融市场和市场运作工具的不断创新而带来的各种风险，从而导致汇率经常大幅波动 与国际收支经常不平衡。这促成了外汇储备资产r 益多元化和外汇储备作用的多元 化，具体说来外汇储备的作用主要表现在以下几方面： 2 1 3 1 保持国际支付能力，弥补国际收支逆差 外汇储备的首要用途是作为“缓冲存货 在一国国际收支发生困难时所起的缓 冲作用。这种缓冲能使一国避免在国际收支发生暂时困难时采取调整行动，或者在 国际收支发生根本性不平衡采取一些剧烈的经济紧缩政策时，减缓对国内经济的负 面影响，从而减轻因采取紧急行动而付出的代价。 例如，当一国由于国际或国内市场变化的原因而发生临时性的国际收支逆差时， 就可以动用国际储备加以弥补，而不必采取紧缩进口或调整汇率以增加出口等会影 响国内经济目标的措施。同时，当一个国家的国际收支发生结构性失衡而需要进行 紧急的或长期的调整时，外汇储备可以缓和调整的冲击，从而降低各种调整措施对 国内供求均衡所带来的负效应，维持国内经济的正常运行和稳定发展，或者至少减 轻因采取紧急行动而对经济带来的不良影响。调节国际收支所需的外汇储备数量， 取决于国际收支逆差的程度大小以及国际收支逆差持续的时间长短。 2 1 3 2 干预外汇市场，维持本国货币对外汇率的稳定 各国中央银行持有的外汇储备可以表明一国干预外汇市场和维持汇价的能力。 一国拥有雄厚的外汇储备不仅为当局客观上提供干预资产，而且还通过增强对本国 货币的信心来维持本币在外汇市场的坚挺走势，所以它对稳定汇率有一定的作用。 各国政府可以利用外汇储备，通过在外汇市场上抛售其他国家的货币或收购本币来 影响外汇的供求，从而达到调节市场、稳定汇率的目的。但外汇储备干预只能在短 期内对汇率产生影响，无法从根本上改变决定汇率的基本因素。干预外汇市场所投 放的资金具有时间不确定、数额巨大的特点，实际汇率与货币当局希望的目标汇率 之间偏差越大，或者进行干预所需的力度越大，对外汇储备的需求越高。 2 1 3 3 增强国际清偿力，维护本国信誉的保证 外汇储备可以作为国家向外借款的保证，以加强一国的资信。储备资产雄厚是 吸引外资流入的一个重要条件，一国拥有的国际储备资产状况是国际金融机构和国 际银团提供贷款时评估其国家风险