（金融学专业论文）博弈论在我国金融市场中的应用研究.pdf

摘要 博弈论是研究多人决策问题的理论，它已经成为现代经济学最为常见的分析 工具之一。本文试图将博弈理论引入我国金融市场，从博弈论的角度来分析我国 金融市场中的有关问题。论文共分为四章，第一章简要地回顾了博弈论的产生与 发展概况，对博弈理论作了概括性的描述。同时指出金融市场运行过程实质上就 是金融市场各参与主体进行博弈的过程，运用博弈论分析金融市场主体活动具有 一定的现实意义。第二章至第四章是本文的重点，即将博弈理论分别应用于我国 的信贷市场、股票市场以及金融市场监管活动中，并在博弈分析的基础上分别得 出了一系列的结论和启示。在第二章，本文通过构建信贷博弈模型，分别从完全 且完美信息动态博弈和完全但不完美信息动态博弈两个方面，较深入地分析了我 国商业银行与企业在信贷活动中的决策互动关系。第三章以信息不对称为背景， 对我国股票一级市场上发行者与投资者之间以及二级市场上机构投资者与个人 投资者之间的决策活动进行了博弈分析，并在此基础上对企业融资、资本资源配 置、信息披露和股市建设等方面展开了有益的讨论。第四章则着重从博弈论的角 度对我国金融市场监管活动进行了分析，并就如何提高我国金融监管的效率提出 了一些政策建议。 关键词：博弈论信贷市场股票市场金融市场监管 a b s t r a c t g a m et h e o r yi st h et h e o r yw h i c hr e s e a r c h e si s s u e so fs t r a t e g y m a k i n go fm a n y p a r t i c i p a n t s i th a sb e c o m eo n eo ft h em o s tc o m m o na n a l y t i c a lt o o l s i nm o d e r n e c o n o m i c st h i st h e s ist r i e st oa p p l yt h eg a m et h e o r yt ot h ef i n a n c i a lm a r k e to f c h i n aa n da n a l y s e sr e l e v a n ti s s u e so fc h i n e s ef i n a n c i a lm a r k e tf r o mt h ea n g l eo f g a m et h e o r y t h e r ea r ef o u rc h a p t e r si nt h i st h e s i s c h a p t e r1 r e v i e w st h eo u t l i n eo f g a m et h e o r ya n di t sd e v e l o p m e n th i s t o r y a tt h es a m et i m ei tp o i n t so u tt h a tt h e o p e r a t i o no ft h ef i n a n c i a lm a r k e ti s t h eg a m eo ff i n a n c i a lm a r k e tp l a y e r s ，i ti s p r a c t i c a lt oa p p l yt h eg a m et h e o r yi na n a l y z i n gt h ep l a y e r sa c t i v i t y c h a p t e r s2 、3 a n d4a r et h ef o c a lp a r t so ft h i st h e s i s ，w h i c ha p p l yt h eg a m et h e o r yi nt h ec r e d i t m a r k e t 、t h es t o c km a r k e ta n df i n a n c i a lm a r k e ts u p e r v i s i o n as e r i e so fb e n e f i c i a l c o n c l u s i o n sa n de n l i g h t e n m e n tw i l lb eg a i n e do nt h eb a s i so fg a m ea n a l y s e s i n c h a p t e r2 ，t h i sp a p e ru t i l i z e sd y n a m i cg a m et h e o r yt oc o n s t r u c tg a m em o d e l so f c r e d i t f r o mt h et w oa s p e c t so fd y n a m i cg a m e so fc o m p l e t ea n dp r e f e c ti n f o r m a t i o n a n dd y n a m i cg a m e so fc o m p l e t eb u ti m p e r f e c ti n f o r m a t i o n ，i tt h o r o u g h l ya n a l y s e s m u t u a ls t r a t e g y c h a n g i n gr e l a t i o n s h i po nc r e d i ta c t i v i t yb e t w e e nc o m m e r c i a lh a n k s a n de n t e r p r i s e s i nc h a p t e r3 ，h a v i n gn o n s y m m e t r i ci n f o r m a t i o na si t sb a c k g r o u n d ， i ta n a l y s e st h es t r a t e g y m a k i n ga c t i v i t i e sb e t w e e nt h ei s s u e r sa n dt h ei n v e s t o r si nt h e p r i m a r ym a r k e t ，a n db e t w e e ni n s t i t u t i o n i n v e s t o r sa n d p r i v a t e i n v e s t o r si nt h e s e c o n d a r ym a r k e tf u r t h e r m o r e ，i td i s c u s s e sm a n ya s p e c t ss u c ha se n t e r p r i s e s f i n a n c i n g 、c a p i t a lr e s o u r c e sa l l o c a t i o n 、i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea n dc o n s t r u c t i o no f t h es t o c km a r k e ti nc h i n ai nc h a p t e r4 ，a t t e n t i o ni s p a i dt om a n a g e m e n ta n d s u p e r v i s i o no ft h ef i n a n c i a lm a r k e to fc h i n ai nl i g h to fg a m et h e o r y ，f r o mw h i c h s o m ep o l i c yp r o p o s a l st h a tw i l li m p r o v et h ee f f i c i e n c yo ff i n a n c i a lm a n a g e m e n ta n d s u p e r v i s i o na r ep u tf o r w a r d k e yw o r d s ：g a m et h e o r y c r e d i tm a r k e ts t o c km a r k e t m a n a g e m e n ta n ds u p e r v i s i o no ff i n a n c i a lm a r k e t 引言 现代经济学最新发展中有一个引人注目的特点，就是博弈论的研究和应用受 到越来越多的重视。在众多经济学科、管理学科的理论研究和应用研究中，博弈 论已成为了最常见的分析工具之一。对不完全信息动态博弈等的研究作出了很大 贡献的克瑞普斯( k r e p s ) 在他的博弈论与经济模型( g a m et h e o r ya n de c o n o m i c m o d e l i n g ) 一书的引言中指出：“在过去的一二十年内，经济学在方法论，以及语 言、概念等等方面，经历了一场温和的革命，非合作博弈理论己经成为范式的中 心一在经济学或者与经济学原理相关的金融、会计、营销和政治科学等学科中， 现在人们已经很难找到不懂纳什均衡能够消化近期文献的领域。”【l 】这段话 足以说明博弈论的作用、影响和所受到的重视程度。显然，不掌握博弈论这种现 代经济研究的先进工具，就越来越难以跟上现代经济学发展的步伐。 博弈论成为主流经济学的一部分是近一二十年的事，在经济学和博弈论研究 领先的国家，也是七八十年代以后才迅速发展起来并得到广泛的传播和应用的。 因此，博弈论在我国的研究非常之少，其应用方面也比较落后，就不足为怪了。 可喜的是，博弈论在我国正引起越来越多学者和学子的浓厚兴趣。实际上，9 0 年 代尤其是中期以后，我国发表的学术论文中，应用博弈模型、纳什均衡分析，或 纳什均衡或博弈论的结论等分析经济问题的逐渐多了起来，这是博弈论在我国已 经有了一定程度传播和应用的明显证据。特别是，9 0 年代中后期以来，国内陆续 出版和翻译了一批比较全面介绍现代主流博弈论的教材和著作，其中以张维迎教 授的博弈论与信息经济学为代表，另外还有复旦大学谢识予教授的经济博 弈论、纳什均衡论，上海财经大学陈学彬教授的博弈学习理论等，译著有 罗伯特吉本斯的博弈论基础( 高峰译，中国社会科学出版社) 、马丁奥斯 本，阿里尔鲁宾斯坦的博弈论教程( 中国社会科学出版社) 等，这些教材和 著作对博弈论在我国的教学和传播功不可没。实际上，笔者也是通过上述的这些 教材和著作来了解学习博弈论的。 选择“博弈论在我国金融市场的应用研究”作为我的硕士论文题目的想法， 始于2 0 0 m 年8 月在井冈山参加全国“博弈论与2 1 世纪中国经济学的发展”研讨 会期间( 此前，我曾有“我国商业银行信贷博弈分析”一文发表于国际金融研 转引自谢识予，纳什均衡论上海财经大学出版社，1 9 9 9 ，第1 9 页。 究2 0 0 4 年第4 期，我以此文为与会论文) ，期间我有幸得以向中国数量经济学 会博弈论专门委员会的各位理事和专家教授请教，并把自己的一些想法托出，得 到了上海财经大学的陈学彬教授( 博导) 、复旦大学的谢识予教授( 博导) 、首都 经贸大学的王文举教授( 博导) 、中国社科院数量经济研究所张景曾研究员等专家 的指点和鼓励，使我获益匪浅。 博弈论作为研究决策主体的行为发生直接相互作用时的决策以及这种决策的 均衡问题的理论，其应用范围是非常广泛的，运用博弈理论来分析金融问题无疑 具有一定的实际意义。然而，将博弈论运用于我国金融领域的著作并不多见，或 者说即使有也大多是零散的，印象之中目前只有上海财经大学陈学彬教授的宏 观金融博弈分析是一本用博弈论研究宏观金融的专著，而将博弈论应用于微观 金融领域的专著尚未见到，这方面的文章只散见于一些学术刊物。因此，这也给 我的论文留下了可以充分发挥的空间，本论文试图运用博弈理论来分析我国金融 市场中的若干问题，研究我国金融市场参与主体之间的策略互动关系及其策略均 衡，以期在分析的基础上得出一些有意义的结论或启示。主观愿望如此，但真正 动手起来却并不轻松，由于这方面的资料比较稀缺，加上自己资质愚钝，对博弈 论的学习和领悟还远远不够，因此写作难度是可想而知的，而论文存在不尽人意 的地方也是在所难免的。但不管怎样，我在努力想做好它。 本论文在吸收已有的一些成果的基础上，结合我国金融市场的实际状况，从 博弈论的角度分析有关问题，以博弈分析贯穿整篇论文，基本线索和思路是：首 先对博弈论的发展脉络及其基本理论作一个概述，接下来就是将博弈论应用于我 国的信贷市场、股票市场和金融市场监管中，分别建立博弈模型进行分析，在分 析的基础上归纳出一些结论或得出一些启示。 2 第一章博弈论：可用于分析金融市场主体活动的理论“软件” 1 1 博弈论及其产生发展概况 博弈论，英文为g a m e t h e o r y ，是研究决策主体的行为发生直接相互作用时的 决策以及这种决策的均衡问题的理论。通俗地讲，博弈就是指一些个人、队伍或 其他组织，面对一定的环境条件，在一定的规则下，同时或先后，一次或多次， 从各自允许选择的行为或策略中进行选择并加以实旖，并从中各自取得相应结果 的过程。 博弈思想存在的历史非常悠久。因为事实上远在博奔论真正产生以前，人们 就在现实生活中自觉不自觉地对自己周围的事物和人的行为，包括相互对各种问 题的反应，进行预测、判断或估计，并根据这种判断估计选择最佳对策，而这些 活动就是博弈分析或者说包含了博弈分析。2 0 0 0 多年前，我国古代的齐威王与田 忌赛马的故事就是较好的例证。如果按照现代经济学和博弈论中经常引述的，最 早包含典型博弈思想文献的标准，那么古诺( c o u r n o t ) l8 3 8 年关于寡头之间产量决 策竞争模型可以看作博弈论早期研究的起点。但是，古诺并没有使用“博弈”( g a m e ) 这个词，更没有从对该模型的分析进一步发展出一般的博弈理论。而1 8 8 3 年伯特 兰德( b e r t r a n d ) 提出的价格博弈寡头竞争模型与古诺模型有异曲同工之妙，也是包 含博弈思想的经典文献。虽然这些模型包含博奔思想的重要发现，对博弈论的发 展有着重要影响，但只能算是对博弈问题的早期零星研究，而不能代表博奔理论 的发端。 一般认为，冯诺伊曼( y o n n e u m a n n ) 和摩根斯坦( m o r g e n s t e r n ) 1 9 4 4 年出版的 博弈论和经济行为( t h et h e o r yo f g a m e sa n de c o n o m i cb e h a v i o r ) 被看作是博 弈论历史的真正起点。冯诺伊曼和摩根斯坦在上述著作中，引进了博弈论的扩 展形( e x t e n s i v ef o r m ) 表述和策略形( s t r a t e g yf o r m ) 或矩阵形( m a t r i xf o r m ) 表述，定 义了极小化极大解( m i n m a xs o l u t i o n ) ，并说明了这种解在所有两人零和博弈中都 存在，提出了稳定集( s t a b l es e t s ) 解概念等，该书在总结以往博弈研究成果的基础 上，给出了博弈论研究的一般框架、概念术语和表述方法，提出了较系统的博弈 理论。虽然以现代的眼光看，该书并不全面，甚至与现代博弈理论在研究方向和 重心方面有很大差距，但该书对博弈理论的发展所起到的巨大促进作用是不可否 认的，而且在很大程度上正是因为诺伊曼和摩根斯坦著作的推动，博弈论最终完 全融入了现代经济学体系，被广大经济学家所接受。因此，诺伊曼和摩根斯坦的 博弈论和经济行为的出版，被公认为博弈论初步形成的标志。 2 0 世纪的4 0 年代末和5 0 年代初是博弈论的第一个研究高潮期。纳什( j o h n n a s b ) 力i i 入到博弈论研究者的队伍是这个阶段最重要的事件之一。纳什在1 9 5 0 年 提出了将博弈论扩展到非零和博奔，并形成了非台作博弈理论奠基石的成果一一 “纳什均衡”( n a s he q u i l i b r i u m ) 概念和论证纳什均衡存在性的纳什定理，发展了 以纳什均衡概念为核心的非合作博弈的基础理论。纳什均衡是古诺模型和伯特兰 德模型均衡概念的自然一般化，随着博弈论和经济学的发展，纳什均衡现在早已 成为大多数现代经济分析的出发点和关键分析概念。这一时期还涌现了其他许多 重要的博弈理论家和博弈论研究成果。如1 9 5 2 1 9 5 3 年期间，s h a p l e y 和g i l l i e s 提出的关于合作博弈中的“核”( c o r e ) 的概念以及其他一些人的贡献。 5 0 年代中后期一直到7 0 年代也是博弈论产生重要理论成果的阶段。这一时 期最重要的成果有泽尔腾( s e l t e n ) 1 9 6 5 年提出的用“子博弈精炼纳什均衡( s u b g a m e p e r f e c tn a s he q u i l i b r i u m ) ”对纳什均衡作完美化精炼的思想以及1 9 7 5 年提出的 “颤抖手均衡”( t r e m b l i n gh a n dp e r f e c te q u i l i b r i u m ) 概念；海萨尼( h a r s a n y i ) 1 9 6 7 一1 9 6 8 年的三篇构造不完全信息博弈理论的系列论文，成为博弈论中占极其重要 地位的信息经济学的奠基石，海萨尼提出了分析不完全信息博弈问题的标准方法， 以及“贝叶斯纳什均衡”( b a y e s i a n n a s h e q u i l i b r i u m ) 概念。7 0 年代博弈论发展中 最重要的事件还包括“进化博弈论”( e v o l u t i o n a r yg a m et h e o r y ) 的重要发展。这 一阶段博弈论研究的繁荣和进展是非常显著的，也正是因为此。才有8 0 9 0 年代 博弈论的成熟和对经济学的博弈论革命。 2 0 世纪8 0 一9 0 年代是博弈论走向成熟及与主流经济学融合的时期。博弈论在 经济学中的应用领域越来越广泛，在经济学中的地位达到空前的高峰。这一时期 最重要的理论进展包括e l o nk o h l b e r g1 9 8 1 年引进“顺推归纳法”( f o r w a r d i n d u c t i o n ) ，克瑞普斯( k r e p s ) 和威尔逊( w i l s o n ) 1 9 8 2 年提出“序贯均衡”( s e q u e n t i a l e q u i l i b r i u m ) 概念，斯密( j o h nm a y n a r ds i m i t h ) 1 9 8 2 年出版了进化和博弈论 ( e v o l u t i o na n dt h et h e o r yo fg a m e ) ，海萨尼和泽尔腾1 9 8 8 年提出了在非合作和 合作博弈中均衡选择的一般理论和标准，1 9 9 1 年弗得伯格( f u d e n b e r g ) 和泰勒尔 ( t i r o l e ) 首先提出了“完美贝叶斯均衡”( p e r f e c tb a y e s i a ne q u i l i b r i u m ) 的概念。 1 9 9 5 年，弗得伯格( f u d e n b e r g ) 和利文( l e v i n e ) 出版了博弈学习理论( t h e o r yo f l e a r n i n gi ng a m e s ) 使得博弈学习理论在9 0 年代中后期在西方博弈理论界迅速兴 起，并成为现代博弈论的一个重要分支。 4 更重要的是，博弈论正是在这个时期开始受到经济学家真正广泛的重视，并 被看作是重要的经济理论和经济学的核心分析方法，开始贯穿几乎整个微观经济 学、产业组织理论，在环境、劳动、福利、国际经济学等学科也开始占越来越重 要的地位，大有“吞噬”整个现代西方经济理论的气势。这种趋势由于9 0 年代中 期以来的三次诺贝尔经济学奖而进一步得到加强。首先是三位致力于博弈论的基 础理论研究，对非合作博弈论的产生和发展作出了巨大贡献的学者即纳什、海萨 尼、泽尔腾共同获得1 9 9 4 年度诺贝尔经济学奖，使是博弈论作为重要的经济学分 支学科的地位和作用得到了最具权威性的肯定。此后是1 9 9 6 年，诺贝尔经济学奖 又由博弈论和信息经济学家莫里斯( a m e sa - m i r r l e e s ) 和维克瑞( w i l l i a mv i c k r e y ) 因为在不对称信息条件下激励机制问题方面的基础性研究而获得，而2 0 0 1 年度的 诺贝尔经济学奖再次授予了在信息经济学方面取得突出成果的三位经济学家，阿 克尔洛夫( a k e r l 0 0 、斯彭斯( s p e n c e ) 和斯蒂格利茨( s t i g l i t z ) 因其在不对称信息市场 分析方面所作出的开创性研究而获此殊荣。 1 2 基本的非合作博弈类型及其均衡 博弈论可以划分为合作博弈( c o o p e r a t i v eg a m e ) 和非合作博弈( n o n c o o p e r a t i v e g a m e ) 。合作博弈与非合作博弈之间的区别主要在于：人们的行为相互作用时，行 为主体能否达成一个具有约束力的协议，如果能，就是合作博弈，反之则是非合 作博弈。现在经济学家谈到的博奔论，一般指的是非合作博弈理论，非合作博弈 强调的是个人理性、个人最优决策。本文所讨论和运用的是非合作博弈理论，因 此，下面所讲的博弈均指非合作博弈。 博弈的划分可以从两个角度进行。第一个角度是参与人行动的先后顺序。从 这个角度，博奔可以划分为静态博奔( s t a t i cg a m e ) 和动态博弈( d y n a m i cg a m e ) 。第 二角度是参与人对有关其他参与人的特征、策略空间及得益函数的知识。从这个 角度，博奔可以划分为完全信息博弈和不完全信息博奔。将上述两个角度的划分 结合起来，就得到四种不同类型的博弈：完全信息静态博弈，完全信息动态博弈， 不完全信息静态博弈，不完全信息动态博弈。 1 2 1 完全信息静态博弈与纳什均衡( n a s he q u il _ b r iu m ) 所谓完全信息静态博弈是指各博弈方同时决策且只决策一次，所有博弈方对 博弈的其他参与人的特征( 包括策略空间、得益函数等) 都完全了解的博弈问题。 而纳什均衡是完全信息静态博弈解的一般概念，它要求每一参与者所选择的策略 必须是针对其他参与者选择策略的最优反应，没有参与入愿意独自离弃他所选定 的策略，这样的结果是“自动实施”( s e l f - e n f o r c i n g ) 的，或称为“策略稳定”，这 种状态即为纳什均衡，用数学语言表述为： 在n 个参与者的战略式表述博弈g = 秘l ，s 。：u l 一，u 。) 中，若战略组合 s + = 冬：，s ? ，s ： 满足对每一参与者i ，5 j 是他针对其他n 一1 个参与者所选战 略s ：，= ：，j ：，s ：- ，s ：j 的最优反应战略，则称战略组合p ? ，s ：j 是该博弈的一 个纳什均衡。即，对于每一个参与者i ，有： q ? ，s ：。 - u t k ，c v s ，s f ，v 或者用另一种表述方式，s ? 是下述最大化问题的解： m a x u , ；，如，s t + l ，一，s ：) 或s a r g m a x u , 冬：，s i _ l ，i 一，s ：l f - l ，2 ，一， e 蜀 考虑战略组合j 。= k ，s ： ，5 ：) ，若s 不是g 的纳什均衡，就意味着至少对 于某些i 而言，s ：不是i 的针对s ：，的最优反应战略，即在s + 中至少存在一个s ，s ， 使得： u ，k s ：。) c ，。 用一般表达式表示这个博弈为g = h ，吼；c ，c ：，尸；u 。，u 2 ) ， 其中 口：= 臼：“c 。) ，吼f ，) j c ：= ( c 。，c ，) 。设商1 的最佳产量为9 0 厂商2 边际成本为 c 。时的最佳产量为口：( c 。) ，边际成本为c s 时的最佳产量为g ：( c ) ，则 g ：( ) 应满足：m a x ( a - 计一q 2 ) 一c h 】叮2 虻( c ，) 应满足：m a x e ( a q ? 一q 2 ) 一c 】9 2 g ? 应满足：m = o t a 一窖，一磊( c 。) 一c ，】口。+ ( 1 - 口) 矗一q 。一g ：( c ；) 一c ，k ， 解最优化的一阶条件得到下列反应函数： g ：( c 。) ：华 叮：( c ，) ：竺皇攀 g ? ：三 9 k g ；( c 。) 一c ，】+ ( 1 一臼) k 一毹( c ，) 一c ，b 均衡意味着反应函数同时成立，解反应函数得贝叶斯均衡为： a 一2 c 1 + o c 十( 1 一o ) c g ：( c ) ：竺兰d 上+ 半( c ，_ c i ) jo 毹( q ) ：竺孕量+ 导( c 。一c t ) 1 2 4 不完全信息动态博弈与精炼贝叶斯均衡 不完全信息动态博弈也称为动态贝叶斯博弈。动态贝叶斯博弈与静态贝叶斯 博弈的区别是博弈参与者的行为不是同时，而是有先后次序的。在动态贝叶斯博 弈中，“自然”首先选择参与者的类型，参与者自己知道，其他参与人不知道， 在自然选择之后，参与人开始行动，参与人的行动有先有后，后行动者能观测到 先行动者的行动，但不能观测到先行者的类型。但是，因为参与人的行动是类型 依存的，每个参与人的行动都传递着有关自己类型的某种信息，后行动者可以通 过观察先行动者的选择的行动来推断其类型或修正对其类型的先验概率，然后选 择自己的最优行动。先行动者预测到自己的行动将被后行动者所利用，就会设法 选择传递对自己最有利的信息，避免传递对自己不利的信息。因此，博弈过程不 仅仅是参与人选择行动的过程，而且是参与人不断修正信念的过程。 精炼贝叶斯均衡是不完全信息动态博弈( 动态贝叶斯博弈) 均衡的基本均衡 概念，它是泽尔腾( s e l t e n ) 的完全信息动态博弈子博弈精炼纳什均衡和海萨尼 ( h a r s a n y i ) 的不完全信息静态博弈贝叶斯均衡的结合。精炼贝叶斯均衡要求：( 1 ) 在每一信息集上，轮到行动的参与人必须对博弈进行到该信息集中的各个节点有 一个推断( b e l i e f ) ，对于非单节信息集，推断是在信息集中不同节点的一个概率分 布，对于单节信息集，参与人的推断就是到达此单一决策节的概率为1 ；( 2 ) 给 定参与者的推断，参与者的战略必须满足序贯理。 生( s e q u e n t i a l l yr a t i o n a l ) 的要求。 即在每一个信息集中，给定轮到行动的参与者的推断和其他参与者的“后续战略”， 该参与人的行为及其以后阶段的“后续战略”必须使自己的得益或期望得益最大。 所谓“后续战略”，即相应的参与者在给定的信息集以后的阶段中针对可能的情况 如何行为的完整计划。( 3 ) 在处于均衡路径上的信息集中，推断由贝叶斯法则及 参与者的均衡战略给出。( 4 ) 对处于均衡路径之外的信息集，判断由贝叶斯法则 以及可能情况下的参与者的均衡战略决定。 假定有n 个参与人，参与人i 的类型是，正，t 。是私人信息，p ( t 一，t ，) 是属于 类型t i 的参与人i 认为其他n 1 个参与人属于类型t 一，= ( t 一，f ，。，。) 的先验概 率。s i 是i 的战略空间，s 。s 是一个特定的战略，它依赖于类型t i ， 盯三= ( 口? ，口墨。，口旦l ，一，“：) 是在第h 个信息集上参与人i 观测到其他n 一1 个参与人 的行动组合，它是战略组合5 一，= ( 5 一，蕾+ j 。，s n ) 的一部分，p ( ，一，l 口三) 是在观测到 口三的情况下参与人i 认为其他n 一1 个参与人属于类型t 一，= ( f - ，f 。，f 。，t 。) 的后验 概率，只是所有后验概率鼻( f ，i 口：) 的集合，u i ( s ij + t 。) 是参与人i 的效用函数，则( 纯 策略) 精炼贝叶斯均衡可以正式定义为： 精炼贝叶斯均衡是一个战略组合s + ( f ) = b ? ( f ) ，s ：( f 。) 和一个后验概率组合 p = 嵋，只) ，满足： 对于所有的参与人i ，在每一个信息集h ，有 j ? ( s 叫，) a r g m a x 只( f 一，口三) u i ( s ；，s 。t ，九 只( z 一，d j ) 是使用贝叶斯法则从 f 先验概率只( t 一，t ，) ，观测到的a 三和最优战略s “) 得到的( 在可能的情况下) 。 1 3 博弈论的新发展博弈学习理论 前面所讨论的各种静态博弈、动态博弈，基本上都以博弈的参与者具有完全 理性为基础，这一完全理性基础对博弈的参与者提出以下要求：( 1 ) 理性意识和 理性能力；( 2 ) 交互理性和知识的理性；交互理性是人们的利益和行为取决于其 他人的行为时的理性，而知识的理性指在有不确定性的情况下，最大限度地获得 信息，形成准确判断的能力。( 3 ) “理性的共同知识”要求，即“各参与者具有充 1 1 分的理性”是所有博弈方之间的“共同知识”。但对于现实中的决策行为者来说完 全理性的这些要求是很难满足的高要求，当社会经济环境和决策问题较复杂时， 人们的理性局限是非常明显的。如果具体博弈的参与者不满足完全理性假设，那 么这样存在“有限理性博弈方”( b o u n d e d l yr a t i o n a lp l a y e r ) 的博弈就成为“有限理 性博弈”。有限理性就意味着博弈的参与者可能不会一开始就找到最优策略，会在 博弈过程中学习博弈，必须通过试错寻找较好的策略，有限理性也意味着至少有 部分博弈方不会采用完全理性博弈的均衡策略。意味着均衡是不断调整和改进而 不是一次性选择的结果，而且即使达到了均衡也可能再次偏离。均衡是策略的收 敛和稳定性趋向。 正是由于传统的理性主义博弈理论受到了现实性的质疑和挑战，纳什均衡的 理性基础隐藏着不少理论隐患和“基础松动”的可能性，使得以有限理性为基础 的学习和进化博弈理论在西方博弈理论界迅速兴起，并成为现代博弈理论最重要 的研究领域之一。 1 3 1 问题的提出 大多数非合作博弈理论研究者曾集中讨论博弈均衡，尤其是纳什均衡及其完 美。在此领域的研究取得了极大的成就，并有力地推动了博弈论方法在经济学理 论研究中的应用。但是，由这些诺贝尔奖获得者开创的博弈理论存在着许多有待 进步深入探索的问题。其中之一就是：什么时候和为什么人们可以预期博弈的 结果将是这些均衡之一问题。均衡的传统解释是，它是在博弈规则、参与者的理 性以及参与者的收益函数都是共同知识的情况下，由参与者的分析和反省所得出 的结果。d r e wf u d e n b e r g 和d a v i dkl e v i n e ( 1 9 9 8 ) 认为，不论是概念上还是实验 上，这些理论都存在着许多问题： 其一，当有多重均衡时，存在一个主要的概念性问题：在缺少参与者如何预 期同一均衡的解释情况下，其博弈结果并不需要符合任何均衡。当参与者利用一 种共同选择过程，如h a r s a n y i 和s e l t e n 的( 1 9 8 8 ) 搜寻过程来协调他们的期望时， 这是可能的。而它不能解释的是，这样一种过程是怎样成为共同知识的。 其二，他们怀疑运用于许多博弈的关于准确收益的共同知识假设和博弈参与 者理性假设。放松这个总是共同知识的假设将产生虚弱得多的结论( 见d e k e l 和 r u d e n b e r g ( 1 9 9 0 ) ，b o r g e r s ( 1 9 9 4 ) 的例证) 。 其三，均衡理论并不能很好地解释大多数博弈实验的前面环节，尽管它对其 后面的环节解释得较好。仅靠纯粹的自省理论要实现从非均衡向均衡结果转变是 困难的。 f u d e n b e r g 和l e v i n e 在博弈学习理论( ( ( t h e o r yo f l e a r n i n g i n g a m e s ) ) 1 9 9 5 年第一版，1 9 9 8 年第二版) 一书中提出了一个替代的解释，即认为“均衡是作为 小于完全理性的参与者寻求最优化的长期过程的结果”。他们认为，该书讨论的“学 习模型将为均衡理论提供基础”。当然，这既不是说学习模型将为文献中所有的均 衡概念提供基础，也不为纳什均衡在每一种情况下的应用辩解。的确，在某些情 况下，大多数学习模型并不导致非常虚弱的可理性化( r a t i o n a l i z a b i l i t y ) 概念以外的 任何均衡概念。然而，“学习模型提出了改进传统均衡概念的有用方法”，学习模 型导致纳什均衡精炼。由于传统博弈均衡理论的缺陷和博弈学习模型的优点，对 博弈学习理论的研究于2 0 世纪9 0 年代在西方博弈理论界的迅速兴起，并成为现 代博弈理论的一个重要分支和经济学前沿研究领域。 1 3 2 三个基本的学习或进化模型简介 在学习与进化理论中，三个特殊的动态调整过程倍受关注。这就是：虚拟行 动( f i c t i t i o u sp l a y ) 、模仿者动态( r e p l i c a t o rd y n a m i c ) 和大群体模型( l a r g ep o p u l a t i o n m o d e l s ) 。 在虚拟行动中，参与者仅观察到他们自己匹配的结果，并且对行动的历史频 率作出最优反应。此模型是最经常用于固定参与者( 因而非对称群体) 的环境中 进行分析的模型。但是人们相信进行这种分析的动机与一个大群体模型的结果相 同或类似。在部分最优反应动态中，群体的一个固定部分把每一阶段他们的当前 行动转换为对前一阶段总量统计的最优反应。在此，假定代理人具有计算最优反 应所需的全部信息，因而，各种匹配模型之间的差异就不再重要，如库诺特调整 过程。虚拟行动过程包括确定性虚拟行动和随机性虚拟行动，两人虚拟行动和多 人虚拟锯动以及虚拟行动的一般化问题。 模仿者动态是基于进化思想源于进化生物学的博弈学习模型，它对于理解人 类行为的演变具有重要意义。模仿者动态与相关进化模型的内容包括同质群体与 非同质群体的模仿者动态模型、对称与非对称模仿者动态模型、确定性与随机性 模仿者动态模型、模仿者动态的经济学解释、学习的具体策略障碍和非单调选择 动态以及模仿者动态的一般化等。在模仿者动态中，使用每一种策略的群体比重， 以对该策略的当前收益成适当比例的速率增长，以便与前一期总量统计相应的具 有最大收益策略的比例最迅速地上升，而具有最小收益策略的比例则迅速下降。 这种动态通常被认为存在于大群体并且随机匹配的环境中，类似过程也存在于固 定参与者模型中的有限理性学习结果中。 1 4 博弈论与金融市场主体活动 从前面几节内容我们可以看出，博弈论将研究的重点投注于社会经济活动中 各参与方行动或决策时相互之间的反应或反作用，投注于个体策略之间的相互制 约和相互依存。从这个意义上讲，博弈论研究的是存在相互外部效应条件下的个 体选择问题。而在现实生活中，个体之间决策行为相互影响、相互依存的情况很 普遍，几乎所有我们遇到的社会生活中的事情都是这样。因此，博弈论的应用范 围是非常广泛的，不仅在经济学领域，在法律、政治、军事、外交、国际关系、 公共选择、犯罪学、体育竞技等诸多领域都存在着博弈活动，都涉及到博弈论。 因而，“严格地说，博弈论并不是经济学的一个分支，它是一种方法论。”。博弈 论之所以逐渐被当成是经济学的一部分，主要原因在于博弈论在经济学( 特别是 信息经济学) 中的应用最广泛、最成功，博弈论的许多成果也是经济学家借助于 经济学的例子来发展的，更重要的是，经济学和博弈论的研究模式是一样的，那 就是强调个体理性，在给定的约束条件下追求自身效用最大化。 正是因为博弈现象或博弈活动普遍存在，以及博弈论在经济学领域中的最成 功应用，使得我们可以将博弈论这一理论“软件”的基本原理和方法应用于经济 活动的许多领域，作为现代经济体系主要构件的金融市场就是其中之一。 金融是现代经济的核心，金融市场活动对经济的运行起着举足轻重的作用。 金融市场中各参与者在一定的市场规则下追求自身效用最大化的过程，实际上就 是金融市场各参与方的博弈过程。因此，运用博弈论的原理和方法来分析金融市 场博弈活动过程中各参与者相互制约、相互作用的规律，导出合理的结果并用以 说明相应的实际问题，不仅可以指导各参与者作出合理的决策，而且也可以为具 有组织和管理职责的政府和其他社会组织制定合理的政策和规则提供有益的建 议。因而，将博弈论应用于金融市场活动的分析，其意义不言自明。 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和，是 资金供求双方通过各种途径实现货币借贷和资金融通的交易活动的场所。金融市 场有两大构成要素：一是金融市场的参与者即主体，二是金融市场的交易对象即 客体，也就是金融资产。金融市场的主体即参与者包括资金供应者、资金需求者、 金融市场中介机构以及调控和监管者等，具体地说，金融市场的主体有工商企业、 2 j 见张维迎，博弈论与信息经济学上海三联书店上海人民出版社，( 1 9 9 6 ) 第6 页。 1 4 居民个人、政府部门、存款性金融机构( 包括商业银行、储蓄机构、信用社等) 、 非存款性金融机构( 包括保险公司、投资银行、投资基金、养老基金、信托机构、 财务公司等) 以及中央银行和其他金融监管机构。这些参与者之间存在着千丝万 缕、错综复杂的关系，商业银行与工商企业之间、工商企业与居民个人之间、证 券公司与企业之间、商业银行与中央银行之间、证券公司与证券监管者之问、证 券公司与证券公司之间，其中任意的二者或更多主体就形成一个博弈活动， 可衍生出多方面的相互制约、相互影响的策略互动关系。因此，这些主体在金融 市场上的活动就构成了一个很复杂的博弈系统。也可以说，金融市场的运行过程 实质上就是由众多参与者的个体理性( 或有限理性) 活动所构成的一个博弈流。 在本论文中，我们没有也不可能对金融市场中所有的博弈活动都进行分析， 而只是从其中选择了若干主体，放在一定的市场中，并且在一定的条件和假设下 进行博弈分析，以期能得出一些有益的结论或启示。 第二章术博弈论在我国信贷市场中的应用 信贷是商业银行的传统核心业务，也是商业银行最主要的盈利资产业务，是 商业银行实现利润最大化目标的主要手段。而对于一般企业来说，信贷是其债务 融资的一个主要渠道，尤其是在我国，企业对银行信贷资金有着很大的依赖性。 因此，研究我国信贷市场上商业银行与企业的信贷决策活动有着重要意义。 本章将运用动态博弈理论，通过构建信贷博弈模型，分别从完全且完美信息 动态博弈和完全但不完美信息动态博弈两个方面，较深入地分析我国商业银行与 企业在信贷活动上的决策互动关系，并在分析的基础上进行一些有益且有趣的讨 论。 在商业银行的信贷业务中，涉及到中央银行、商业银行、企业、个人、甚至 政府等各种主体，但其中最主要的参与人是商业银行和企业，因此，本文仅以商 业银行和企业为参与人来构建博弈模型。为了便于分析，我们作出如下假设和说 明：( 1 ) 信贷博弈的参与人即商业银行和企业都是理性的，他们都会在给定的情 况下作出最大化自己得益的理性决策；( 2 ) “所有参与人是理性的，并且所有博弈 方是不会犯非理性错误的”是所有参与人的共同知识：( 3 ) 本文设定信贷博弈为 动态博弈，并将分别从完全且完美信息动态博弈和完全但不完美信息动态博弈进 行分析；( 4 ) 在分析过程中本文将根据需要适当设置前提条件。 2 1 银行与企业的完美信息动态博弈 在现实经济生活中，企业往往会因为各种原因而向商业银行( 以下简称“银 行”) 申请借款，银行是否应企业申请而发放贷款，主要考虑的是贷款发放出去后 能否按期收回，也即企业是否会按期履约还款，如果企业不按期履约还款，甚至 由于各种原因而形成不良贷款资产，则对银行构成损失。根据企业违约不按期还 款的原因，我们将企业违约分为“主观违约”和“客观违约”。所谓“客观违约” 是指企业技术设备落后，经营能力差，缺乏竞争力，效益差甚至亏损，投放的贷 款也因各种原因而无力改变此种状况，从而企业难以还款，相应地将此类企业称 在我国由于