（西方经济学专业论文）商业银行利率风险管理研究.pdf

西北 1 业大学硕t学位论文:#a甜厅利袭 丫 砚 蹬爹 其次， 重点分析了西方商业银行利率风险的度量模型和常用的利率风险 控制策略， 分析了这些模型的优缺点并展望了它们在我国的应用前景; 然后， 对我国 商业银行利率风险的成因进行了分析， 并进行了基于敏感性缺口模型和持续期缺口模 型的实证分析; 最后， 对如何构建我国商业银行的利率风险管理系统和推进我国商业 银行的利率风险管理提出了一些对策和建议。 关键词:商业银行 利率风险 度量技术 控制策略 lf q 北工业大学硕士学位论文:旅必甜h 胃*风瞪聋理翻3 i abs tract s i n c e t h e b r e t t o n wo o d s s y s t e m d i s o r g a n i z e d in 1 9 7 0 s , m a n y c o u n tr i e s h a v e b e e n i n i t i a t i n g a w a v e o f f i n a n c ia l l i b e r a l i z a t i o n , o n e o f t h e i m p o r t a n t c o n t e n t s i n t h i s w a v e i s t h e ma r k e t - b a s e d i n t e r e s t r a t e r e f o r m. t h e r e f o r m l e t t h e c o mme r c i a l b a n k s i n a d i v e r s e i n t e r e s t r a t e c ir c u m s t a n c e a n d b r o u g h t t h e c o m m e r c i a l b a n k s l o t s o f i n t e r e s t r a t e r i s k . c o n s i d e r i n g t h e r i s k , t h e t h e o r i s t s a n d p r a c t i t io n e r s o f w e s t e r n c o m m e r c i a l b a n k s h a v e m a d e p l e n t y o f r e s e a r c h w o r k a n d d e v i s e d m a n y r i s k m a n a g e r i a l m o d e l s a n d t e c h n o l o g i e s i n o r d e r t o a v o i d t h e l o s s i n e a rn i n g o r e c o n o m i c v a l u e o f c o m m e r c i a l b a n k s . n o w a d a y s , t h e m a n a g e m e n t o f i n t e r e s t r a t e r i s k b e c o m e s o n e o f t h e m o s t i m p o rt a n t t a s k s i n w e s t e rn c o mme r c i a l b a n k s . c h i n a h as a c c e l e r a t e d t h e ma r k e t - b a s e d i n t e r e s t r a t e r e f o r m s i n c e 1 9 9 6 . f o r o u r f i n a n c i a l i n d u s t r y , t h e r e f o r m i s t h e d e m a n d o f b u i l d i n g a n d p e r f e c t i n g t h e m a r k e t e c o n o m y a n d a n i m p o rt a n t s t e p o f a d a p t i n g t o t h e e c o n o m y g l o b a l i z a t io n . wi t h t h e p r o g r e s s o f m a r k e d - b a s e d i n t e r e s t r a t e r e f o r m, t h e i n t e r e s t r a t e r i s k s h o u l d b e c o m e t h e m o s t i m p o rt a n t r i s k t h a t o u r c o m m e r c i a l b a n k s s h o u l d f a c e u p t o . o u r c o m m e r c i a l b a n k s d o n t p a y e n o u g h a t t e n t i o n t o t h e r e s e a r c h o f t h e i n t e r e s t r a t e r i s k n o w , t h e r e b y l e a r n i n g t h e a d v a n c e d t h e o r i e s a n d t e c h n o l o g i e s o f i n t e r e s t r a t e r i s k m a n a g e m e n t i s s i g n i f i c a n t f o r i m p r o v i n g t h e c o m m e r c i a l b a n k s m a n a g e m e n t l e v e l , t h e e a rn i n g s a n d t h e a b i l i t y o f c o m p e t i t i o n . f i r s t l y , t h e o r i g i n , t h e r e s u l t a n d t h e t y p e s o f w e s t e rn c o m m e r c i a l b a n k s i n t e r e s t r a t e r i s k w e r e a n a l y z e d i n t h i s a rt i c l e . s e c o n d l y , t h i s p a p e r m a d e a d e e p a n a l y s i s o n t h e m e a s u r e m e n t m o d e l s a n d t h e w a y s o f c o n t r o l t h e r i s k i n w e s t e rn c o m m e r c i a l b a n k s , a n a l y z e d t h e s t r o n g p o i n t s a n d t h e s h o r t c o m i n g s o f t h e s e m o d e l s a n d m a d e a n e x p e c t a t i o n a b o u t t h e s e m o d e l s u s i n g i n c h i n a . s u b s e q u e n t l y , t h e a r t i c le r e s e a r c h e d o n t h e c a u s e o f c h i n e s e c o m m e r c i a l b a n k s i n t e r e s t r a t e r i s k , c a r r i e d a d e m o n s t r a t i o n a n a l y s i s a b o u t i n t e r e s t - r a t e s e n s i t i v e g a p m o d e l a n d d u r a t i o n g a p m o d e l . a t t h e e n d o f p a p e r , s o m e c o u n t e r m e a s u r e s a n d s u g g e s t i o n s a b o u t s e t t i n g u p o u r o w n i n t e r e s t r a t e m a n a g e m e n t s y s t e m a n d a d v a n c i n g t h e m a n a g e m e n t o f o u r c o m m e r c i a l b a n k s i n t e r e s t r a t e r i s k w e r e c a m e u p w i t h ke y w o r d s : c o m m e r c i a l b a n k i n t e r e s t r a t e r i s k m e a s u r e m e n t t e c h n o l o g y c o n t r o l s t r a t e g y 1 1 v 4 1 l 工业人学硕 i s 学位论文:#a v f r l y t aa ll , w tl f 9 i 1 绪论 1 . 1 选题背景及意义 2 0世纪7 0 年代以 来， 西方的金融环境发生了 很大的变化， 金融自由化程度越来 越高，金融自山化导致了金融风险的增加，金融风险中最基本的风险便是利率风险。 西方商业银行早已十分重视对利率风险的管理， 各大商业银行均已拥有较丰富的利率 风险管理理沦和实践经验。 由于我国长期以来实行管制利率，在管制利率条件下，利率的变动平稳且易于 预测，利率风险不是商业银行面临的主要风险，因此忽视了对利率风险管理的研究。 但是，我国已加入wt o ，利率市场化是必然趋势。党的十六届三中全会在 中共中 央关于完善社会主义市场经济体制若二 问题的决定 中也明确了“ 稳步推进利率市场 化” 。而且我国从1 9 9 6 年开始，采取了一系列推进利率市场化的措施，2 0 0 4 年1 0 月 2 9日，央行再次放宽了商业银行对人民币贷款利率的浮动范围并允许人民币存款利 率向下浮动， 此举被认为是我国推进利率市场化的又一重要举措。 如何从容应对利率 市场化， 提高我国商业银行的利率风险管理水平，已成为当前我国商业银行不容忽视 的重要课题，这也是本文的选题缘由所在。 1 . 2 国内外研究综述 布雷顿森林体系瓦解以来，许多银行纷纷倒闭 ( 例如:s 风险的产 日k决 ( a v 4 1 l 工业人学硕 i s 学位论文:#a v f r l y t aa ll , w tl f 9 i 1 绪论 1 . 1 选题背景及意义 2 0世纪7 0 年代以 来， 西方的金融环境发生了 很大的变化， 金融自由化程度越来 越高，金融自山化导致了金融风险的增加，金融风险中最基本的风险便是利率风险。 西方商业银行早已十分重视对利率风险的管理， 各大商业银行均已拥有较丰富的利率 风险管理理沦和实践经验。 由于我国长期以来实行管制利率，在管制利率条件下，利率的变动平稳且易于 预测，利率风险不是商业银行面临的主要风险，因此忽视了对利率风险管理的研究。 但是，我国已加入wt o ，利率市场化是必然趋势。党的十六届三中全会在 中共中 央关于完善社会主义市场经济体制若二 问题的决定 中也明确了“ 稳步推进利率市场 化” 。而且我国从1 9 9 6 年开始，采取了一系列推进利率市场化的措施，2 0 0 4 年1 0 月 2 9日，央行再次放宽了商业银行对人民币贷款利率的浮动范围并允许人民币存款利 率向下浮动， 此举被认为是我国推进利率市场化的又一重要举措。 如何从容应对利率 市场化， 提高我国商业银行的利率风险管理水平，已成为当前我国商业银行不容忽视 的重要课题，这也是本文的选题缘由所在。 1 . 2 国内外研究综述 布雷顿森林体系瓦解以来，许多银行纷纷倒闭 ( 例如:s 若i r s a i r s l ，即i r s g 0 ,( 或i r s c 1 ) ，则称此缺口 为正缺口或资产敏感型 缺口; 若i r s a i r s l ，即i r s g 减少减少 负值上升增加 增加 增加 负缺 日 月减少( 减少增加 负缺口下降增加1 的那- f 4 ) 失 资料来 源:黄适富等: ( v a r ,r e t j 及 != l p :n . ir k 风险:. 理中的应用 ， 经济学1, 9 站 h tip :/ / w w .i i n g i i x u e .c o m 西北 业大学顾 卜 学位论文:局盗脚f 喇 - 1 1省 毛 坐研9 3 . 3 . 2 . 3 v a r 在我国的应用前景 巴塞尔委员会要求有条件的银行应将 v a r值结合银行内部模型，计算适应市场 风险要求的资木数额:g 2 0建议用 v a r来衡量衍生工具的市场风险，并且认为是市 场风险测量和控制的最佳方法:美国证券交易委员会也要求美国公司采用 v a r模型 作为三种可行的披露其衍生交易活动信息的方法之一。 这表明不但金融机构内部越来 越多地采用 v a r作为评判金融机构本身的金融风险，同时，越来越多的督管机构也 用v a r方法作为评判金融机构风险大小的方法。 我国对 v a r模型的引进始于近年，v a r模型的应用现在还处于起步阶段，但是 许多金融机构己经充分认识到v a r的优点，正在研究适合于自身经营特点的v a r模 型。随着我国加入 wt o ，金融全球化挑战我国金融改革及创新，特别是对金融风险 控制的挑战。 如何将金融风险控制到最小程度， 是金融机构和监管当局必须面对的问 题。因此，功能强大的 v a r模型扮演起越来越重要的角色。首先，虽然目前我国实 行的分业经营， 但是银行的业务日趋复杂化， 银行走混业经营的道路己是全世界的潮 流。因此，我国应做到未雨绸缪，尽早研究适合银行自 身经营特点的 v a r模型。其 次， v a r模型能够很好地将市场风险和信用风险结合起来分析， 这样既有助于我国银 行综合识别、 度量和控制内部风险， 也为银行间度量风险水平提供了可相互比较的市 场标准，有助于监管部门的统一监管。 但从目前我国状况看， 山于市场尚需规范， 政府干预行为较为严重， 不能完全满 足 v a r模型的假设条件:市场有效性和市场波动的随机性。因此用科学的数理统计 方法来建立 v a r模型，进行市场风险与信用风险的管理，还存在较大的难度，还有 许多地方有待完善。 3 . 3 . 3 对模拟分析法的评价 与敏感性缺口分析法相比， 模拟分析法的优点主要表现在三个方面: 第一， 它是 一种动态的分析法。 第二， 不仅能全面反映银行的各种利率风险， 尤其是期权性风险， 而且还可以把利率风险与商业银行所面临的其它风险纳入统一的分析框架。 第三， 模 拟不仅能衡量银行因利率变动而带来的净利差和资本净值的变化， 而且可以反映总收 益的变化， 分析在不同的利率情景和不同的经营策略下银行的净利差和总收益等绝对 指标， 而且可以反映资产收益率和资木收益率等相对指标的变化。 模拟分析不仅可以 反映利率变化带来当期损益的变化，而且可以模拟未来利率变动及其对现金流的影 响，从而提前采取应对措施，减少利率风险带来的损失。 模拟分析法的缺点主要有三个: 一是成本较高。 模拟分析方法尤其是蒙特卡罗模 拟法需要进行大量的运算， 对于那些业务规模较小、 企业业务种类不太熨杂的银行来 说， 使用这种度量模型所付出的成本可能会超过收益。 二是对建模者的要求较高。在 西北t业大学倾 卜 学位论义:肪- 应能反映利率风险与商业银行面临的其它风险， 例如， 信用风险和流动 性风险之间的关系。 银行必须确保其利率敏感性头寸的细节应与这些头寸的复杂程度 和内含风险相一致。 例如， 在运用缺日分析时， 利率风险计量的准确程度部分取决于 西北t业大学倾 卜 学位论义:肪- 应能反映利率风险与商业银行面临的其它风险， 例如， 信用风险和流动 性风险之间的关系。 银行必须确保其利率敏感性头寸的细节应与这些头寸的复杂程度 和内含风险相一致。 例如， 在运用缺日分析时， 利率风险计量的准确程度部分取决于 西北正业人学硕 t . 学位沦交 :ol娜l r 刀摘 l 脸曹 i 7 f 3 i: 头寸所分属的时段数目。很明显，将一较长时段内的头寸/ 现金流量加总就意味着准 确度会受到一定影响。 在实践中银行在确定其衡量方法的简化程度时， 必须要估算其 准确性将会受到多大影响。 此外， 度量系统的设计应符合金融监管当局对利率风险的 度量要求。 以匕 是从度量系统本身、 尤其是是度量模型的要求上来a明衡量利率风险度量系 统质量高低的标准。事实上， 银行高级管理层的参与，以及制定明确的、与其业务活 动的性质与复杂程度相一致的利率风险管理政策与程序也至关重要。 此外， 应对预测 结果经常进行回顾检验，以检验模型本身的准确性。 3 . 4 . 2 三种度量方法的比 较分析 按照上面提出的标准和原则， 模拟分析法是最佳度量方法， 它既能全面反映银行 面临的各种利率风险，又能进行动态分析，而且通过 v a r数值将银行面临的其它风 险在一致性的基础上加以 衡量， 符合相关性与兼容性。 巴塞尔银行管理委员会在1 9 9 7 年9 月公布的 利率风险管理原则中提出商业银行可以利用敏感性缺口分析、 持续 期分析和模拟分析中的任何一种方法来度量利率风险。 但是从其确定的利率风险计量 原则来看，模拟分析法显然更符合其要求。下面用表3 -5 将三种度量方法之间的异 同进行概括。 表3 一5利率风险的三种度量方法比 较表 t g 令 敏感性缺口 分析持续期分析 模拟分析 分析类型 静态分析简单动态 动态分析 分析期间单期 单期多期 对资产负债评估方法账面价值法市值法 市值法 衡量利率风险种类重新定价风险 重新定价风险 收益曲线风险 总体利率风险 衡量的目的 反映净利差变化， 侧重短期收益分析 反映净值变化， 侧重当前收益分析 净利差、净值和总收入， 知期与长期收益相结合， 当前与 未来分析相结合 假设条件数量少 中多 数据复杂程度低中 ft v 模型成本低 中 晶 西北工业大学硕 i s 学位沦文 # yk甜厅尹 y 李 川 脸爹燮邵夕 七 4 商业银行利率风险控制策略 利率风险控制是利率风险管理的重要环节， 也是识别、 衡量利率风险工作的归结。 按照是否涉及到资产负债表表内的项目， 可将利率风险控制分为资产负债表内控制和 资产负债表外控制。本章将重点分析这两种利率风险控制策略。 4 . 1 资产负债表内控制策略一资产负债管理 资产负债管理 ( a l m)主要是进行缺口 管理，关键在于构筑作为资产负债表内 项目的资产和负债的正确组合， 通过改变银行资产负债表内的头寸状况来达到防范利 率风险的目的， 包括利率敏感性缺口 管理和持续期缺口管理。 本节将分别介绍这两种 管理方法并指出它们的局限性。 4 . 1 . 1 利率敏感性缺口管理 由于利率敏感性缺口 值与银行净利息收入两者之间存在密切关系， 所以银行通过 缺口管理能够规避利率风险甚至可以利用利率的波动来扩大收益。 利率敏感性缺口管 理主要有两种策略:主动策略和防御策略。 ( 1 )主动策略。主动策略是指银行通过采用适当的行动，利用利率变动来获取 更大的净利差收入。 首先， 要预测利率的变动方向; 其次， 在对利率走势做出判断后， 银行可以根据具体情况调整资产负债表结构。 若预期利率上升， 则应扩大缺口值; 若 预期利率下降，则反向操作。调整策略如表4 -1 所示: 表 4 -1利率敏感性缺口管理的主动策略 利率波动曲线 t 升段达到顶峰 下降段达到谷底 / / 一 一 一 操 作 策 略 资金运用 延长 期限使期限最长缩短期限 使期限最短 资金来源缩短期限 使朋限最短 延长 期限使期限最长 利f 敏感缺曰扩大正缺曰使正缺口 最大扩大负缺口 使负缺日 最大 ( 2 )防御策略。采取主动策略的前提是对利率走势的准确预测，如果利率走势 与预期相反或利率变动不如预测的来得快， 则银行将蒙受损失。 一些较稳健的银行和 一些小规模银行由于缺乏利率预测能力或者缺乏调整资产组合的手段， 往往采取防御 策略。 其核心在于保持敏感性资 产与敏感性负 债之间的平衡， 使利率敏感性缺日 值为 零或很小。防御策略并不表明银行在管理中处于无为状态， 事实上，资产负债表侮天 都会发生意外变动 ( 如存款的提前支取、贷款的提前偿还等) ，要保持零缺日需大量 的补偿性操作。 西北工业大学硕 i s 学位沦文 # yk甜厅尹 y 李 川 脸爹燮邵夕 七 4 商业银行利率风险控制策略 利率风险控制是利率风险管理的重要环节， 也是识别、 衡量利率风险工作的归结。 按照是否涉及到资产负债表表内的项目， 可将利率风险控制分为资产负债表内控制和 资产负债表外控制。本章将重点分析这两种利率风险控制策略。 4 . 1 资产负债表内控制策略一资产负债管理 资产负债管理 ( a l m)主要是进行缺口 管理，关键在于构筑作为资产负债表内 项目的资产和负债的正确组合， 通过改变银行资产负债表内的头寸状况来达到防范利 率风险的目的， 包括利率敏感性缺口 管理和持续期缺口管理。 本节将分别介绍这两种 管理方法并指出它们的局限性。 4 . 1 . 1 利率敏感性缺口管理 由于利率敏感性缺口 值与银行净利息收入两者之间存在密切关系， 所以银行通过 缺口管理能够规避利率风险甚至可以利用利率的波动来扩大收益。 利率敏感性缺口管 理主要有两种策略:主动策略和防御策略。 ( 1 )主动策略。主动策略是指银行通过采用适当的行动，利用利率变动来获取 更大的净利差收入。 首先， 要预测利率的变动方向; 其次， 在对利率走势做出判断后， 银行可以根据具体情况调整资产负债表结构。 若预期利率上升， 则应扩大缺口值; 若 预期利率下降，则反向操作。调整策略如表4 -1 所示: 表 4 -1利率敏感性缺口管理的主动策略 利率波动曲线 t 升段达到顶峰 下降段达到谷底 / / 一 一 一 操 作 策 略 资金运用 延长 期限使期限最长缩短期限 使期限最短 资金来源缩短期限 使朋限最短 延长 期限使期限最长 利f 敏感缺曰扩大正缺曰使正缺口 最大扩大负缺口 使负缺日 最大 ( 2 )防御策略。采取主动策略的前提是对利率走势的准确预测，如果利率走势 与预期相反或利率变动不如预测的来得快， 则银行将蒙受损失。 一些较稳健的银行和 一些小规模银行由于缺乏利率预测能力或者缺乏调整资产组合的手段， 往往采取防御 策略。 其核心在于保持敏感性资 产与敏感性负 债之间的平衡， 使利率敏感性缺日 值为 零或很小。防御策略并不表明银行在管理中处于无为状态， 事实上，资产负债表侮天 都会发生意外变动 ( 如存款的提前支取、贷款的提前偿还等) ，要保持零缺日需大量 的补偿性操作。 西北 t 业大学硕士学位论文局 业fi v i $ i1 爷 b z 脸梦f lf y i 4 . 1 . 2 持续期缺口管理 持续期缺口 管理与利率敏感性缺口管理相似。 但持续期缺口管理的目 标是使银行 资本净值最大化。在持续期缺口管理中，也分为主动策略和防御策略两种。 ( 1 )主动策略。持续期缺口 管理的主动策略是在积极预测未来利率走势的基础 匕 ，通过改变资产和/ 或负债的持续期，从而达到获取收益的目的。可采用的管理策 略如表 4 -2 所示: 表 4 一2持续期缺口管理的主动策略 对利率的预测管理策略结果 r 上升 减 少d 月 ， 增 大d l ( 减小正 缺口， a-扩大负缺口) 权益净值增加 ( 前提:利率预a准确) r 下降 增 大 d a ， 减 小d l ( 增大正缺口， 或减小负缺口) 权益净 值增加 ( 前提:利率预测准确) ( 2 ) 防御策略。 防御策略是旨在保持银行净值的相对稳定， 通过采取零缺口( “ 完 全免疫，) 和微缺口 ( “ 部分免疫” )的方式达到避免利率风险的目的。完全免疫是使 一家银行的资产结构持续期正好等于其经杠杆调整后的负债结构的持续期 ( 即 d = d , x u a ) ， 此 时 ， 无 论 利 率 如 何 变 化 ， 银 行 资 本 净 值 均 不 变 部 分 免 疫 是 从 资 产 负债表中调出一 部分资产和负债进行持续期搭配， 使资产和负债的持续期平衡， 保持 这部分资产和负债价值不受利率变动的影响。 4 . 1 . 3 表内控制策略的局限性 无论是利率敏感性缺口管理还是持续期缺口管理都具有一定的局限性， 在运用时 存在以下儿个问题需要注意。 首先， 缺口管理假设利率未来的变动方向是可预测的。 在主动缺口管理中， 商业 银行如何对未来利率进行准确的预测以及如何利用利率变动的时机是该方法成功运 用的前提条件。银行花费很多时间和精力试图做出这种预测，但预测毕竟只是预测， 一旦未来利率的实际变动与商业银行预测方向不一致，就会造成更大的损失。所以， 这里就有一个要获得收益与要承担的风险之间的权衡问题。 在利率上升的时候， 利率 敏感性缺口越大， 则潜在利差越大， 但是同时利差的波动性也越大。 这一权衡可用图 4 -1 表示。 西北丁业大学硕 l 学位论文:庵 旋厅不 公 户 风脸遥 孰 缪币 舟了 利差 利差 l 限由未预期到的 利率有利变动所决定 利差下限由未预期到的 ( g a p ) 利率不利变动所决定 图a -1敏感性缺u 和利差 其次， 缺口管理要求商业银行不断调节其资产负债表结构， 这种操作势必产生一 定的操作成本和机会成本。 在现实中商业银行对其产品定价和期限的决定并不一定拥 有充分自 主权， 有存在合适的借贷机会时， 才能够使用具体手段调整缺口。 商业银行 通过缺口管理防范利率风险的做法实际上是把利率风险转嫁到客户的头上， 损害客户 利益， 所以必然会遭到客户的抵制。 而且如果利率风险减少的同时增加了信贷风险和 汇率风险， 或损害了与客户的业务关系， 破坏了银行的公众形象， 则银行将会得不偿 失。 第三， 在防御性缺口管理中， 商业银行不必拘泥于实现零缺口的目 标。 除了零缺 口需要很多补偿性操作， 有较高的成本外， 从商业银行本质看， 商业银行承担了大量 的资产转换功能， 这就决定了其现金流不可能完全匹配。因此商业银行应当根据对未 来利率变动程度的预测和自 身的资产负债表头寸状况，制定一个风险缺口的临界值， 通过资产负债表结构的调整， 确保缺口保持在临界值范围内。 西方商业银行在实践中 使用的临界值有:利率临界值、质量临界值和期限临界值。 第四， 从技术角度谈， 无论利用敏感性缺口 还是用持续期缺口 分析作为衡量利率 风险的方法都存在着一定局限， 所以 基于这两种度量方法建立起的控制利率风险的缺 口管理方法也必然在有效性方面受到限制。 就持续期缺口管理而言， 随着时间的推移， 即使利率不发生变动， 资产和负债的持续期也会发生变化， 持续期缺口也会相应变动。 理沦上银行应根据持续期的变化经常调整资产负债结构，可能要每天或每周调整- 次，但在实际的操作中，随时调整可能因成本太高而不可能进行。 4 . 2 资产负债表外控制策略一套期保值 使用资产负债管理法控制利率风险，重要的前提是对未来利率走势的准确预测， ， 旦预测失误，会产生更大的利率风险; 而目 . ，即使预测准确，也往往会因为操作成 本太高， 而降低其操作性。 _ 1 世纪八 卜 年代出现的利率衍生工具满足了商业银行对 西北丁业大学硕 l 学位论文:庵 旋厅不 公 户 风脸遥 孰 缪币 舟了 利差 利差 l 限由未预期到的 利率有利变动所决定 利差下限由未预期到的 ( g a p ) 利率不利变动所决定 图a -1敏感性缺u 和利差 其次， 缺口管理要求商业银行不断调节其资产负债表结构， 这种操作势必产生一 定的操作成本和机会成本。 在现实中商业银行对其产品定价和期限的决定并不一定拥 有充分自 主权， 有存在合适的借贷机会时， 才能够使用具体手段调整缺口。 商业银行 通过缺口管理防范利率风险的做法实际上是把利率风险转嫁到客户的头上， 损害客户 利益， 所以必然会遭到客户的抵制。 而且如果利率风险减少的同时增加了信贷风险和 汇率风险， 或损害了与客户的业务关系， 破坏了银行的公众形象， 则银行将会得不偿 失。 第三， 在防御性缺口管理中， 商业银行不必拘泥于实现零缺口的目 标。 除了零缺 口需要很多补偿性操作， 有较高的成本外， 从商业银行本质看， 商业银行承担了大量 的资产转换功能， 这就决定了其现金流不可能完全匹配。因此商业银行应当根据对未 来利率变动程度的预测和自 身的资产负债表头寸状况，制定一个风险缺口的临界值， 通过资产负债表结构的调整， 确保缺口保持在临界值范围内。 西方商业银行在实践中 使用的临界值有:利率临界值、质量临界值和期限临界值。 第四， 从技术角度谈， 无论利用敏感性缺口 还是用持续期缺口 分析作为衡量利率 风险的方法都存在着一定局限， 所以 基于这两种度量方法建立起的控制利率风险的缺 口管理方法也必然在有效性方面受到限制。 就持续期缺口管理而言， 随着时间的推移， 即使利率不发生变动， 资产和负债的持续期也会发生变化， 持续期缺口也会相应变动。 理沦上银行应根据持续期的变化经常调整资产负债结构，可能要每天或每周调整- 次，但在实际的操作中，随时调整可能因成本太高而不可能进行。 4 . 2 资产负债表外控制策略一套期保值 使用资产负债管理法控制利率风险，重要的前提是对未来利率走势的准确预测， ， 旦预测失误，会产生更大的利率风险; 而目 . ，即使预测准确，也往往会因为操作成 本太高， 而降低其操作性。 _ 1 世纪八 卜 年代出现的利率衍生工具满足了商业银行对 西北工业大学硕 l 学位论文:肪 业那行 对护 劲 花 脸爹 f- i 研n 利率风险进行套期保值的要求。 利率衍生工具可分为两大类: 对称性收益工具和不对 称性收益工具。 其中利率期货、 远期利率协定和利率互换属于前者， 而利率期权属于 后者。 本节主要分析了以上四种利率衍生工具在利率风险控制中的应用， 介绍了选择衍 生工具的原则，并分析了表外控制策略在我国的应用前景。 4 , 2 . 1 四种基本金融衍生工具套期保值方法 4 . 2 . 1 . 1 利用利率期货防范利率风险 利率期货是以 利率为标的物的期货合约，是指买卖双方在有组织的集中性市场， 通过公开竞价， 约定在将来某一时期按成交价格交割一定数量的金融凭证的合约。 利 率期货合约包括: 国库券期货合约、 中期政府公债期货合约、 长期政府公债期货合约、 商业票据期货合约、定期存单期货合约和房屋抵押债券期货合约等。 有两种套期保值方案可供选择: 一是多头套期保值， 即先买后卖; 二是空头套期 保值， 即先卖后买。 假如商业银行的利率敏感性缺口为正， 如果预测利率水平将下跌， 银行净利差将缩小， 这时可以做多头交易套期保值， 可用期货的收益来弥补现货的损 失， 从而稳定银行利差。 同样如果预测利率将上升， 银行则可以做空头交易进行保值。 因此，只要银行使用期货合同对其承受的利率风险进行保值，则无论利率如何变化， 都能保证净利差维持在计划水平。 根据上面的分析可知， 商业银行通过利率期货交易进行套期保值， 必须注意以下 三点: 首先， 要清楚面临的是利率上升还是下降的风险， 然后才能确定是做多头还是 空头交易。 其次，为减少利率变动不一致的风险， 选择的期货合约中的金融工具应类 似于要保值的资产和负债， 例如用国库券期货对国库券现货保值。 第三， 根据未来现 货交易的数额和时间， 确定期货合约数量。由于期货合约是标准化的， 未必与银行风 险头寸金额完全相符， 所以需要一些技术手段来找出适当的期货合约份数。 国外通常 通过计算套期保值比例来找出适当的期货合约份数， 本文拟介绍使用持续期保值技术 求解所需合约份数的方法。 对于修正持续期缺口模型而言，由于利率波动导致的权益净值变化如下 式所示: a e 一吹- k - d .l i a - a y ( 4 - 1 ) 可将a e 视 为 现货金 融 产品 的 价 值 波动， 由 于 套期 保 值的目 的 是 使 现货 金 融产 品 的价值波动与期货价格波动互相抵消，即: a e + n , - a f二 0 ( 4 -2 ) 4 e :现货金融的价值波动 乙f :每份期货合约的价格波动 n , :期货合约份数 西北工业大学硕 i s 学位沦文:局业f fi i r f l k 匀 冗 脸 v理rd f 3 基于持续期的期货金融产品的价格波动表达式为: a f = - d r x f x a y f ( 4 - 3 ) d r : 期 货 产品 的 修正 持 续期f : 期货 合 约的 价格 y f : 与 期 货 头 寸 一有 关 的 收 益 率a y : 期 货 产 品 的 收 益 率 波 动 假设现货产品与期货金融产品的利率波动对无风险利率的波动同等敏感，即: a y / a y f 一 1 , 合 并 式( 4 - 1 ) 、 式( 4 一 2 ) 、 式( 4 - 3 ) ， 可 得 期 货 合 约 份 数 为 : a e 一 协才 一 w - d i - a n、 二 一 于三二 二 二丁诊任毕上二( 4 -4 ) a f d - f 若现货产品和期货产品的收益率对无风险收益率的变动敏感性不同， 则所需的期 货合约份数为: 石 af 一 (d a1 r 一 w -d r ) -a d r - f x rs ( 4 一5 ) r s = a y / a y r f 勿，/匀r f 无风险利率条件下现货市场收益率对期货市场收益率的相对敏感性 无风险条件下的收益率 .厂中，”rf 戈扣昭玩 通常， 利率相对敏感性可以从金融产品的历史资料分析中获得， 但在实际业务中， 由于相对敏感性计算比较复杂， 因而更多地使用公式( 4 - 4 ) 计算所需期货合约份数。 以期货合约作为保值手段很可能存在由于标的资产面临的风险与保值工具规避 风险的程度不一致而产生的基差风险， 还可能会存在由于一些特殊情况发生而出现的 保值过度和保持不足的现象。 因此， 银行资产负债管理人员应该经常更新计算模型的 资产负债数据， 并按照期货合约的价格和对银行资产负债表中的利率风险头寸进行测 算，以确定是否需要对现有的保值方案进行调整。 4 . 2 . 1 . 2利用远期利率协议防范利率风险 远期利率协 议 ( f o r w a r d r a t e a g r e e m e n t , f r a s ) 是有关利率的一种远期合约。 买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以 何种利率为参考利率( 通常为合约结 算日所流行的市场利率) ，在将来清算日，按规定的期限和本金额，由一方向另一方 支付协议利率和参考利率利息的差额的贴现金额。 对于那些未来有借款债务或贷款资产， 但又担心将来市场利率发生不利变动而增 加了利息成本或减少利息收入的商业银行来说， 率风险的方法， 通过f r a s 可以将未来利率锁定 若 未来 有融资 需求， 但又 担心 利 率上 升的 银 行， 选择远期利率不失为一种好的防范利 ， 从而保证银行净利差收入变动最小。 可买入f r a s , 结算时 利率 确实上涨， 西北 i 一 业大学硕 学位论文:朦dk 那厅粼# , aa 理研f 则由卖方向买方支付结算金，反之，则山买方向卖方支付。结算金计算公式如下: m 。 m : n x ( s 一 a ) x d / 3 6 0 ( 4 一6 ) 1 +s x d / 3 6 0 结算余n :和约金额s :清算日市场利率a :协议利率d :和约期限 若s a ,卖方向买方支付结算金，若s a ,买方向卖方支付结算余。 f r a s 与利率期货相比各有优缺点。f r a s 具有灵活简便的优点，它没有固定的 份额标准， 成交金额和交割日 期都不受限制， 并且不需要保证金。 此外，也没有期货 常有的基差风险。 但是也有不足之处。 例如， 利率期货的流动性很强， 并月很容易对 头寸进行对冲和调整，而f r a s 买入后不能出售，只能与另一f b a s 对冲。利率期货 合约几乎没有信用风险，而f r a s 履约情况取决于交易对手的信誉。 4 . 2 . 1 . 3 利用利率互换防范利率风险 利率互换指的是合约双方同意就未来某一特定时期内以名义本金为基础的一系 列利息支付款项进行交易。 一般不涉及本金的支付， 交换的只是双方不同特征的利息。 利率互换主要有三种形式:( 1 )同种货币的固定利率对浮动利率互换。 ( 2 )同种货币 的浮动利率与浮动利率互换。( 3 )交叉货币浮动利率与固定利率互换。 对商业银行来说， 当利率变动导致银行的利息收支发生变化时， 通过利率敏感性 资产和利率敏感性负债以及利率结构的表外重组， 进行互换交易的银行可以对银行净 利差的波动保值，达到减少或消除利率风险的目 的。 假定有两家银行，银行a的利率敏感性缺口为负值，银行 b的利率敏感性缺口 为正值，则银行a面临的是利率上升的风险，银行b面临的是利率下跌的风险。通 过利率互换， 两家银行都可以 锁定利息收入， 消除利率不确定性带来的风险。 为了保 证互换合约的履行， 两家银行分别与中介机构签约， 中介机构收取一定佣金， 并承担 双方不履约的风险。图4 -2 描述了两家银行实行利率互换的过程。 t#到 4ft1!1 惬函 收固定利率 银行 b ( 正缺口) 图4 - 2银行间利率互换 若是市场利率上升， 银行a从互换中获利， 并用来补偿利息收入的下降; 反之， 若市场利率下降， 银行 b将从互换中获利，从而补偿减少的利息收入。当 然，同利 率期货一样，银行虽然避免了风险，也舍去了利率向有利方向变动的收益。 除了对缺口头寸进行套期保值外， 商业银行也可以利用互换合约对资产和负债进 行管理控制利率风险。 例如通过互换， 将浮动利率定期存款和贷款转变为固定利率存 款和贷款，或者采取相反的策略来减少利率敏感性缺口。 4 . 2 . 1 . 4 利用利率期权防范利率风险 利率期权是指以各种与利率相关的金融产品， 如国库券、 政府中长期债券以及它 西北工 业人学硕 卜 学位论文:oi l , 翻f i r- k r r l 省 y 67 f 5 , 们的期货合约作为标的物的期权。 利用利率期权对冲利率风险是指通过建立与利率风 险敞口方向相反的表外头寸， 通过利用期权头寸的盈利来抵补商业银行权益净值因利 率上升或下降带来的损失。银行使用利率期权防范利率风险可以采用以下策略: ( 1 ) 当 银行预测未来利率下降时， 可以 买 入看涨期权， 如图4 - 3 ( a ) 所示: 当 债 券价格大于 p m时，银行执行期权的净收益大于零，当债券价格小于p o时，银行将 放弃期 权;也 可以 卖出 看跌期权， 如图4 - 3 ( b ) 所示。 ( 2 ) 当 银 行预期利率上升时， 可以 买入看跌期 权， 损益情况如图4 - 3 ( c ) ; 也可 以 卖出 看涨期权，如图4 - 3 ( d ) . 爪净收益爪净收益 一少 p m ( a ) 购买看涨期权 债券价格 债券价格 ( b ) 出 售看跌期权 债券价格 债券价格 ( c ) 购买看跌期权 图 4 -3 ( d ) 出 售看涨期权 利率期权、价格和净收益的关系 从以上分析可知， 如果从稳健的风险管理原则出发， 银行应以买者的身份从事期 权交易。 4 . 2 . 2 选择金融衍生工具的原则 面对众多的金融衍生工具， 商业银行应该如何选择。 我认为可以遵循以下几个原 则: ( 1 )了解各种金融工具的特点。任何一种保值工具都有各自的优点及局限性。 商业银行选择之前应了解各种工具的基本特征，从而找出适合自身的工具。表 4 -3 列了几种利率衍生丁具的特点。 西北工业大学硕士学位论文:o -v k 那ff汀争 讽澄爹理37 f 3ag , w 表4 -3基本利率衍生t具的特点 ) 育 丈之 适用的利息时期涉及的最长期限保值类型 利率期货单一2年固定 远期利率协议单一2年周定 利率互换单 一1 o年固定 利率期权单一/ 多个1 o年 可选择 资料来源:根据洛伦兹. 格利茨 令融工程学相关内容编制。 ( 2 )保值目 标。银行利率风险管理的目 标是争取净利差收入和资本净值最大化 或者减少它们的波动。 利率互换和远期利率协议是以锁定现有利息收入为目标， 比较 适合于就净利息收入对利率变动所引起的变动进行保值。 而期权的作用也是针对银行 净利差进行保值， 但与远期利率协议和利率互换不同的是， 期权给予买方更大的灵活 性。 期货合约反映的是固定收入证券的价格如何随利率的变化而发生变化， 因此更适 合于对某一特定资产的价值或银行的资产净值进行保值。表4 -4 列出了保值目 标与 保值工具选择的对应关系。 表4 -4保值目 标与保 值工具选择对