（金融学专业论文）我国外汇储备增长对货币供给的影响研究.pdf

硕r - 学位论文 摘要 19 9 4 年人民币汇率改革以来，我国外汇储备持续大幅度增长，对我国的货币 供给造成的影响和冲击不断增大，给中央银行实施货币政策带来了新的难度。本 文分析了国内外相关问题的研究现状，在此基础上运用外汇储备与货币供给关系 的相关理论，对我国外汇储备增长对货币供给的影响进行了定性分析，即在分析 我国外汇储备来源基础上，重点分析了我国外汇储备增长的原因，剖析了我国外 汇储备增长对货币供应的影响路径，并且就我国外汇储备增长对货币供给的影响 进行了理论分析。同时利用相关实证分析模型，分别对外汇储备与基础货币和货 币供给m 1 、m 2 的关系进行了分析，得出外汇储备的确对货币供给产生一定影响， 而且这种影响主要是通过基础货币得到进一步扩大。最后在理论分析与实证分析 的基础上提出了在外汇储备不断增长下，稳定货币供给的对策：快速合理地进行 我国货币政策的内部协调；建立一个以所有权为基础的贸易差额统计体系；改革 人民币汇率形成机制，放松外汇管制，拓宽外汇储备使用范围；严格控制国际短 期套利资本( 热钱) 的流入，维护外汇储备的安全。 关键词：外汇储备；增长；货币供给；货币政策；基础货币 i l 我国外汇储备增长对货币供给的影响研究 a bs t r a c t s i n c e19 9 4 ，t h er m b e x c h a n g er a t er e f o r m ，c h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s c o n t i n u e dt os e es u b s t a n t i a lg r o w t hi nm o n e ys u p p l yc a u s e db yc h i n a si n f l u e n c ea n d i m p a c ti si n c r e a s i n g ，a n dt o t h ec e n t r a lb a n kt oi m p l e m e n tm o n e t a r yp o l i c yh a s b r o u g h tn e wd i f f i c u l t i e s t h i sp a p e ra n a l y z e st h es t u d yo fi s s u e sr e l a t e dt ot h es t a t u s q u oa th o m ea n da b r o a d ，o nt h i sb a s i s ，t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h eu s eo ff o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e sa n dm o n e ys u p p l y ，t h er e l e v a n tt h e o r i e s o nc h i n a sf o r e i g n e x c h a n g er e s e r v eg r o w t ho nm o n e ys u p p l yi m p a c to ft h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i s ，t h a ti s ， t h ea n a l y s i so ft h es o u r c eo fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，b a s e do nf o c u s e do n a n a l y z i n gt h er e a s o n sf o rt h eg r o w t ho fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，a n d a n a l y z e st h eg r o w t ho fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，t h ei m p a c to fm o n e ys u p p l y p a t h ，a n do nt h eg r o w t ho fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，t h ei m p a c to fm o n e y s u p p l yt h et h e o r e t i c a la n a l y s i s a tt h es a m et i m em a k eu s eo fr e l e v a n te m p i r i c a l a n a l y s i sm o d e lo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eg r o w t ho nt h ei m p a c to ft h eb a s i c c u r r e n c ya n dm1 ，m 2f o ra ne m p i r i c a la n a l y s i s i n d e e d ，f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s r e a c h e dac e r t a i ni m p a c to nt h em o n e ys u p p l y ，a n dt h i se f f e c tg e taf u r t h e re x p a n s i o n t h r o u g ht h eb a s em o n e y f i n a l l y ，t h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a la n a l y s i sb a s e do n t h ec o n t i n u e dg r o w t hi nt h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，t h es t a b i l i t yo ft h em o n e y s u p p l yr e s p o n s e ：r a p i d a n d r e a s o n a b l em a n n e rw i t h i nc h i n a s m o n e t a r yp o l i c y c o o r d i n a t i o n ；t oe s t a b l i s ha no w n e r s h i p - b a s e db a l a n c eo ft r a d es t a t i s t i c ss y s t e m ；t h e r e f o r mo ft h er m bt h ee x c h a n g er a t ef o r m a t i o nm e c h a n i s m ，r e l a x a t i o no fe x c h a n g e c o n t r o l s ，e x p a n dt h eu s eo ft h es c o p eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ；s t r i c tc o n t r o lo f i n t e r n a t i o n a ls h o r t - t e r ma r b i t r a g ec a p i t a l ( h o tm o n e y ) i n f l o wo ff o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e st om a i n t a i ns e c u r i t y k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ；g r o w t h ；m o n e ys u p p l y ；m o n e t a r yp o l i c y ； b a s i cm o n e y i i i 硕士学位论文 插图索引 图3 1外汇储备对货币供给影响的传导图1 9 图4 11 9 9 7 2 0 0 8 年外汇储备与基础货币总额变化2 8 图4 21 9 9 7 2 0 0 8 年m 1 、m 2 与外汇储备总额变化2 9 v l 我国外汇储备增长对货币供给的影响研究 附表索引 表3 11 9 9 0 2 0 0 8 年我国外汇储备增加额、净出口额和外国直接投资情况表1 5 表3 2c o r r e l a t i o n s ( 相关性分析) 15 表3 3人民币汇率、贸易差额、外汇储备及外汇占款对基础货币比率一览1 7 表3 4 我国历年外汇储备、外汇占款、基础货币和货币供给量2 0 表3 5外汇占款存量与基础货币存量之间的关系2 l 表3 6外汇占款增量与基础货币增量之间的关系2 2 表4 1m b 与f e r 单位根a d f 检验3 0 表4 2m b 与f e rj o h a n s e n 协整检验结果3 0 表4 3g r a n g e r 因果关系检验结果3 1 表4 4 各变量单位根检验3 2 表4 5外汇储备与m 1 的协整检验3 3 表4 6 外汇储备与m 2 的协整检验3 3 表4 7外汇储备与m 1 和m 2 的格兰杰检验3 4 附表1中国历年外汇储备总表( 1 9 5 0 2 0 0 8 ) 5 1 附表21 9 9 7 2 0 0 8 年外汇储备和基础货币季度统计数据5 2 v i l 硕l ：学位论文 第1 章引言 1 1 研究背景及意义 外汇储备是国际货币体系的核心，也是国际金融领域的重要课题。在开放经 济条件下，外汇储备及其变动已经成为国内金融政策和对外金融政策的连接点， 成为反映本外币政策冲突的关键性政策指标之一，也是影响货币政策有效性的重 要因素。在这种经济环境下，货币当局为了达到预期的政策目标，不得不考虑外 汇储备对金融运行和货币政策实施过程的影响。 1 9 9 4 年初，我国外汇管理体制进行了重大改革：取消了企业外汇留成制度， 实行银行结售汇制度，实现汇率并轨，建立银行间统一的外汇市场，外汇储备数 量随之大幅度增加。1 9 9 4 年即从年初的2 1 2 亿美元激增至年末的5 1 6 亿美元，一 年内增长1 4 3 ，净增3 0 4 亿美元。在1 9 9 5 和1 9 9 6 两年里，尽管政策变动因素 逐步减弱，但储备增长依然强劲。在此期间，我国国际收支持续大量盈余，国家 外汇储备接连突破7 0 0 亿和和1 0 0 0 亿，增幅分别为2 1 9 8 亿美元和3 1 4 9 亿美元， 成为仅次于日本的外汇储备第二大国。1 9 9 7 年亚洲金融危机爆发，尽管东南亚各 国货币大幅贬值，但对我国外贸形势以及引资状况的影响短期内并不明显，加之 政府进一步采取了鼓励出口和优惠外资的政策，全年外汇储备增量超过1 9 9 6 年， 增幅达到了3 4 8 亿美元。2 0 0 1 年以后我国外汇储备进入快速增长时期，2 0 0 1 年达 到2 1 2 1 亿美元，2 0 0 2 年达到2 8 6 4 亿美元，2 0 0 3 年达到4 0 3 2 亿美元，2 0 0 4 年达 到6 0 9 9 亿美元，2 0 0 5 年达到8 1 8 8 亿美元，2 0 0 6 年我国外汇储备更是突破1 万亿 美元大关，达到1 0 6 6 3 亿美元，超过同本成为外汇储备第一国。2 0 0 7 年增长更快， 达到1 5 2 8 2 亿美元，2 0 0 8 年达到1 9 4 6 0 亿美元，至2 0 0 9 年4 月我国外汇储备更 是突破了2 万亿，达到了2 0 0 8 8 亿美元。充足的外汇储备增强了我国对外支付能 力和调节国际收支的能力，提高了我国的国际资信力，增强了我国的综合国力。 同时，充足的外汇储备也使我国举借外债和债务的还本付息有了可靠保证，并为 人民币实现完全自由兑换创造了必要的条件。 但高额的外汇储备在促进我国经济发展的同时，也产生了一些消极影响，并 且这些消极影响随着我国外汇储备的不断增加而越来越显性化。一方面，外汇储 备引起的外汇占款会改变我国货币的供给结构，增强货币供给的内生性，使得中 国人民银行对货币供给的调控更加困难；另一方面，外汇占款的膨胀会改变我国 货币政策操作的手段，加大货币政策操作的难度，中国人民银行的宏观调控能力 亦受到冲击。而且，外汇储备是一种实际资源的求偿权，储备过多势必会造成资 我国外汇储备增长对货币供给的影响研究 金和资源的浪费，影响国民经济的发展速度。因此，随着我国国际收支持续出现“双 顺差”局面和外汇储备规模的持续上升，以及国内通货膨胀和人民币升值的压力， 我国于2 0 0 6 年上半年提出了变“藏汇于国”为“藏汇于民”的外汇储备思想。所以， 在此背景之下，展开对我国外汇储备增长对货币供给影响的研究，无疑具有较为 重大的现实意义。 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究现状 根据研究理论的发展演变脉络，国外学术界有关外汇储备与货币供给的研究， 可概括为以下三个方面： 1 2 1 1 关于内生货币理论的研究 要分析外汇储备与货币供给的关系，就必须首先承认货币供给的内生性。因 为外汇储备对货币供给的影响实际上是开放经济下货币内生性的体现。历史上， 许多经济学家都对货币供给的内生性提出了自己的看法，不断推进了内生货币理 论的发展。早期的内生货币理论是从分析贵金属货币的流通出发的。斯图亚特从 货币的价值贮藏职能出发，认为“无论如何，一国的流通只能吸取一定量的货币”。 斯密则提出了更深刻的论述，他论述了金银的劳动生产率决定金银的价值和价格 水平，并分析了商品价格、货币价值和货币数量的关系，认为货币供给的内生性 不仅是商品流通的必要，而且还具有必然性。凯恩斯认为是商业银行存款货币的 创造过程使信用货币供给内生于经济过程。但与前面的内生论者不一样，他认为 货币控制体系的中心力量不是黄金等贵金属，而是利率。托宾在作为货币创造 者的商业银行一文中提出了新观点，他强调市场经济中的金融机构具有类同性 特点，金融资产之间具有直接的替代性，广义货币有着较大伸缩余地，能适应货 币需求的变化。温特劳布和卡尔多从不同的角度发展了货币供给内生性理论。前 者根据物价一工资理论阐述了在政府压力下中央银行被迫增加货币供给的过程， 后者从中央银行的最后贷款人职能出发说明了中央银行不能控制货币供给量。莫 尔则将货币分为商品货币、政府货币和信用货币，认为在这三种货币中信用货币 有较强的内生性，而且由于中央银行投放基础货币的渠道受制于商业银行及公众 的行为，中央银行事实上无法绝对地控制基础货币；另外，货币乘数也受制于货 币需求，因此，不仅基础货币而且广义货币都是内生的。西方经典的内生货币理 论虽然发展得较为成熟，但大多是对封闭经济情况的分析，主要从国内信贷角度 来研究货币内生性，而没有从基础货币构成的另一方面，即从外汇储备引致的基 础货币投放的角度来探讨。 2 硕 j 学位论文 1 2 1 2 关于外汇储备规模问题的研究 西方经济学家很早就已经开始了有关外汇储备规模问题的研究。在布雷顿森 林体系下，世界上各个国家都实行固定汇率制度，学术界主要从各个角度入手研 究外汇储备的适度规模问题，总结出了预算适度储备规模的方法。比如：r t r i f i n ( 19 7 4 ) 提出以储备与进口比率作为衡量国际储备充足性指标的比例分析法。认 为若排除一些短期或随机因素的影响，一国的外汇储备与它的贸易进口额之比应 保持一定的比例关系，这个比例以4 0 为标准，以2 0 为低限。随后有的学者提 出用储备短期外债比率作为衡量外汇储备充足水平的指标，因为它反映了一国 的快速偿债能力。一般来说，这个比例的国际警戒线为1o o ，如果低于这一标准 会打击投资者信心，引起资本外逃，导致金融危机。有的研究也把储备外债余 额比率作为评价指标，反映外汇储备对全部外债的清偿力，其国际警戒线为3 0 ， 一般以3 0 5 0 为宜。2 0 世纪7 0 年代中期卡包尔( r j c a r b a u g h ) 和范( c d f a n ) 等经济学家提出了“定性分析法”，认为储备的短缺或过剩会直接影响到某些关键 的经济变量，如影响到国内货币供应量。海勒( 1 9 6 6 ) 提出一个基于传统成本收益 分析，确定外汇储备需求的最优方法。外汇储备的最优规模即是持有储备的边际 调整成本和边际机会成本相等的点。以上述研究为基础，货币主义学派开始把外 汇储备和货币供给联系在一起。布朗和约翰逊在特里芬比例分析基础上分别提出 了国际储备与国际收支差额比率和国际储备与国内货币供给比率。该学派认为国 际收支不平衡本质上是一种货币现象，当国内货币供应量超过国内需求时，多余 的货币就会流向国外，从而引起现金余额的减少，因此外汇储备的需求主要由国 内货币供应量的增减来决定。这些学者的研究主要是针对一国外汇储备的需求问 题，而没有深入分析其经济影响，即使是货币供应量决定论也没有得出外汇储备 对货币供给影响的相关结论。 外汇储备的适度规模测算方法的完善和不断发展，使很多学者开始研究相关 国家的外汇储备规模和变化。弗伦克尔和艾德沃兹( 1 9 8 3 ) 利用非均衡模型研究外 汇储备规模，弗伦克尔用动态调整模型研究了发展中国家和发达国家外汇储备的 需求函数以及外汇储备实际持有量向需求量调整的速度问题。e l b a d a w i ( 19 9 0 ) 应 用协整理论和方法研究了苏丹的外汇储备需求长期方程与动态变化，根据实际数 据估计了外汇储备需求的协整和误差纠正模型，该模型较好的解释了影响该国外 汇储备长期需求和短期变化的原因。h u a n g 和s h e n ( 1 9 9 9 ) 在一般分析的基础上给 出了适用于季度数据的协整和误差纠正模型，并利用台湾数据进行了分析。f o r d 和h u a n g ( 1 9 9 4 ) 利用协整方法对我国1 9 9 4 年之前的外汇储备需求问题进行研究， 并利用1 9 5 8 至1 1 9 8 9 年的年度数据估计了我国外汇储备需求的误差纠正模型，其结 果对于9 0 年代之前的我国外汇储备变化情况具有一定解释能力。 3 我国外汇储备增k 对货币供给的影响研究 1 2 1 3 关于外汇储备与货币供给 布雷顿森林体系崩溃以后，西方国家有关对外汇储备适度规模的研究逐渐减 少，学者们把注意力转向外汇储备与货币政策和货币供给乃至整个宏观经济的协 调方面，并且较多地采用了实证的、定量的研究方法。罗伯特a 蒙代尔( r o b e r t a m u n d e l l ) 和哈瑞g 约翰逊( h a r r yg j o h n s o n ) 提出的国际收支的货币分 析法强调国际收支本质上是一种货币现象，国际收支失衡会引起货币存量的变化， 从而影响一国经济的发展。m a r c a n d r eg o s s e l i n 和n i c o l a s p a r e n t ( 2 0 0 5 ) 使用 p e d r o n i ( 1 9 9 9 ) 的面板协整检验，作为在面板中八个亚洲新兴市场经济体长期储备 需求函数预测的基础，针对近年来亚洲各国中央银行积聚了大量美元外汇储备的 现实，证明了当货币当局积累大量的外汇储备时，面临着放弃货币钉住或者失去 货币政策的独立性和控制力的两难选择，并试图构造一个使外部风险和内部危机 同时最小化的理论模型。a k i k o t e r a d a h a g i w a r a ( 2 0 0 5 ) 分析了亚洲外汇储备快速 增长产生一系列问题，尤其分析了中国和印度的资本流入，指出外汇储备增长影 响货币供给和货币政策。c a l v o ( 1 9 9 8 ) 在考察了拉丁美洲国家货币冲销时间的基础 上指出，一国经常性的货币政策冲销干预只会导致国内利率的提高，造成利差得 以继续扩大，因此这些国家的外汇储备会继续快速的增加，这将带来货币当局进 一步的货币政策的无休止的冲销干预，造成恶性循环，并不能达到预期的效果。 1 2 2 国内研究现状 与西方学术界相比，国内学术界的研究相对薄弱。其中，关于内生货币理论 的研究，还主要停留在描述性解释层面。但自1 9 9 4 年外汇体制改革以后我国外汇 储备的大幅度增加，这对我国经济产生了一系列促进作用，但是随着外汇储备进 一步快速增长，外汇储备规模对我国宏观经济产生了一系列消极作用。因此国内 很多学者开始将研究重点从围绕“中国外汇储备规模是否过大”转向外汇储备对货 币政策和货币供给的影响以及相互之间的关系上来。笔者现将所能见到的较具有 代表性的研究成果镂述如下： 关于外汇储备和货币政策的关系。李扬( 1 9 9 7 ) 指出：当货币发行的准备资 产全部由外汇储备构成时，外汇发行国的货币政策以及国际金融市场( 特别是外 汇市场) 的任何变化都将对国内货币供应以及货币当局政策的实施产生重大影响。 秦全( 2 0 0 2 ) 从中介目标和最终目标两个方面探讨了外汇储备对货币政策可能造 成的影响。许耀( 2 0 0 4 ) 视角独特，通过对人民币升值问题的分析，引出了外汇 储备、外汇占款、人民币升值三者的因果关系，进而分析了由此对国内的货币政 策可能带来的问题和难点。肖雯、周建中( 2 0 0 4 ) 就我国外汇储备持续增长对货 币政策效应的影响这一问题，进行了多角度分析，得出在不同汇率制度下会产生 不同的货币政策效应的结论，尤其是在浮动汇率制下具有一定隔离国际通货膨胀 4 硕l ：学位论文 的作用，但无法从根本上消除输入通货膨胀的问题。谢沛善( 2 0 0 2 ) 指出：随着 金融开放进程的迸一步加快，外汇储备对经济影响程度的不断加深，现行的货币 供应量指标的稳定性和可控性将越来越低，以其作为操作目标的“供给控制型”货 币政策的效果也将趋于弱化。因此，必须考虑对现行货币政策进行适当的调整， 建立和完善能够有效应对金融开放挑战的货币供给调控机制，以提高货币政策的 有效性。王冬梅、苏冠林( 2 0 0 8 ) 认为外汇储备对货币政策的中介目标即货币供 应量和最终目标即保持货币币值稳定，促进经济增长将产生影响。路程( 2 0 0 9 ) 指出由外汇储备形成的外汇占款的大幅度增加，改变了我国货币供给的结构，限 制了国内货币政策的方向性和有效性。为此应当进一步深化外汇管理体制改革， 分流外汇储备，缓解外汇占款压力；进一步加快货币市场和外汇市场的基础建设， 拓宽央行货币调控的空间；进一步完善外汇占款的冲销策略和手段，提高外汇冲 销的效率。由上可知，目前国内的学者基本上都认为外汇储备影响到了货币政策 的实施和有效性。至于如何影响到货币政策许多学者从货币政策的中介目标即货 币供应量进行了进一步阐述。 关于外汇储备和货币供给的关系。对于外汇储备与货币供给的关系很多学者 从不同的角度进行了分析。归结为两大类，一类是从总体的视角分析两者的关系， 另一类是分别对外汇储备与货币供给的不同层次的关系进行了分析论证。 对于外汇储备与货币供给的总体关系，张克中、代裴裴( 2 0 0 5 ) 则指出：我 国外汇储备的持续扩张使国内货币供应量被动增加，从而给国内通货膨胀与人民 币升值带来巨大压力，扭曲了我国货币市场的传导机制。何霄、马宏辉( 2 0 0 7 ) 对我国外汇储备超常增长对货币供给的影响进行了定性分析，指出外汇储备非均 衡增长对我国货币供应的影响主要体现在：外汇储备的迅速增长引起了我国货币 供应量的迅速上升，改变了我国货币供应的结构，由此外汇储备引起的外汇占款 增加使我国货币供给内生性加强；货币供给时滞缩短，中央银行对货币供给的控 制更加困难；外汇储备的增加导致货币供给存在结构性偏差；外汇储备变化加剧 了经济周期波动。周铁军、刘传哲( 2 0 0 9 ) 通过实证得出外汇储备与货币供给存 在高度正向关联性，随着外汇储备和外汇占款的增加，两者分别对货币供给作用 效力不断增大。史焕平( 2 0 0 6 ) 指出外汇储备的非均衡增长引起了我国货币供应量 的迅速上升，改变了货币供应的结构。李莎、谢英( 2 0 0 7 ) 利用1 9 9 5 2 0 0 5 年间我 国货币供应量与外汇储备量的增长需求数据，通过a d f 检验、协整检验、g r a n g e r 检验，外汇储备量变化是影响货币供应量变化的原因。 对于外汇储备与货币供给的不同层次之间的关系，目前很多专家学者从外汇 储备与基础货币的关系和外汇储备与货币供给m 1 、m 2 分别进行了研究分析。 管礼平( 2 0 0 3 ) 指出：外汇储备对货币供给的影响是通过在基础货币投放中 的外汇占款体现出来的，并通过描述性数据说明我国货币供给渠道，已由过去的 我国外汇储备增长对货币供给的影响研冤 国内信贷单一渠道，转变为国外净资产和国内信贷双向渠道，因而对外均衡也是 影响货币供给的重大因素。岳意定、张璇( 2 0 0 7 ) 则指出：外汇储备对基础货币 具有显著的正向影响，长期协整关系的约束力较强。张长征( 2 0 0 7 ) 从更加细致 的角度进行研究，认为从长期看，外汇占款对基础货币具有显著的正向影响；从 短期开看，外汇占款的拨弄对基础货币也有显著的影响，但整个系统能够较快地 从非均衡状态到均衡状态调整，使得长期协整关系的约束力较慢。赵悦( 2 0 0 3 ) 认 为我国外汇占款与基础货币之间有着很强的正相关性，外汇占款是基础货币供应 的一个重要来源。外汇占款使得货币供给的内生性增强，央行只能被动进行货币 供应。魏义俊( 2 0 0 5 ) 通过对1 9 9 5 1 9 9 8 年我国外汇储备与货币供应量的相关分析 得出结论：巨额外汇储备通过外汇占款拓展基础货币的供应渠道，从而使外汇储备 与货币供给高度相关 朱孟楠、黄晓东( 2 0 0 5 ) 认为我国外汇储备和货币供应量m 2 之间存在长期 均衡关系，并运用误差修正模型分析了两者之间的短期偏离动态调整关系。蒲艳 萍、李权( 2 0 0 6 ) 则指出：长期经济增长率、m 2 增长率、外汇储备指数对数和 物价指数对数之间存在协整关系。短期内，前期的货币供应增长率变化、经济增 长率、通货膨胀率和外汇储备增长率对当前货币增长率变化的影响显著，外汇储 备对货币供应产生的外生性影响较小。魏晓琴、李蔚蔚、王新良( 2 0 0 7 ) 等通过 建立外汇储备和货币供应量( m i 、m 2 ) 之间的对数模型，得出结论认为：外汇 储备的增加确实推动了中国货币供应量的增加，并且外汇储备变动给m 1 带来的 影响小于m 2 ，因此，应适当控制外汇储备规模，消除外汇储备超额增长的制度 性原因，完善货币政策工具，积极进行金融创新。敖丽( 2 0 0 7 ) 也认为外汇储备 的变动，对货币供应量m 2 的变动产生正向影响，外汇占款的变动，也会对基础 货币的变动产生正向影响。徐坤( 2 0 0 7 ) 通过计量统计模型的分析，证实了我国 目前维持高外汇储备对货币政策的影响较大，过高的外汇储备会加重对外资的依 赖，其波动会引发m 2 的剧烈变动。 由我国的研究现状可知，目前国内无论是从外汇储备与货币供给的总体关系 出发，还是从外汇储备与基础货币和m 1 、m 2 的各自关系出发，都表明目前外汇 储备与货币供给存在一定的联系。尽管国内外学术界有关外汇储备与货币政策关 系的研究成果已经非常丰硕，但从另一个角度来看，目前这些研究还存在两个较 为明显的缺陷。其一，对货币供给各方面的系统分析和实证支持仍然有待深入， 因此有必要从理论与实证两方面深入分析货币供给与外汇储备之间的内在联系和 作用机制，以及外汇储备在整个货币政策中的地位和作用；其二，目前学术界既 有的研究成果中，将外汇储备与基础货币和货币供给m 1 、m 2 结合起来进行分析 比较的文献还不多，只有通过比较，才能更加明确的发现它们之间的差别。因此， 具体的研究还有待深入。 6 硕- j ：学位论文 1 3 研究方法 一是文献研究法。查阅外汇储备与货币供给关系的相关理论和相关的研究文 献，在此基础上进行文献综述，了解目前相关研究的国内外研究现状；二是定性 分析法。在分析我国外汇储备来源与变动的基础上，分析我国外汇储备增长的原 因，并分析外汇占款与基础货币的关系以及基础货币与货币供应量的关系：三是 实证研究法。查阅我国近十多年来外汇储备的变化情况以及我国货币供给的相关 数据，利用相关的模型和实证分析方法对外汇储备的变动与基础货币的变动以及 m 1 与m 2 的变动关系进行协整分析与格兰杰检验。 1 4 研究思路与研究结构 本文主要就我国外汇储备增长对货币供给的影响进行规范、实证和定性研究， 以期揭示在我国现行体制下，外汇储备增长对我国货币供应量的影响表现、机理 与程度，为在开放经济下实现本外币政策的调整、提高货币政策有效性提供理论 依据，并为外汇储备增长下稳定货币供给提供对策建议。 第一章为绪论。主要介绍本课题的研究背景，对国内外研究现状进行综述评 价，在此基础上提出研究方法和研究思路，完善研究结构。 第二章为外汇储备与货币供给关系的相关理论。主要介绍了国内外学术界有 关外汇储备与货币供给关系的理论，为下文定性和定量分析外汇储备与货币供给 的关系提供理论依据。 第三章是我国外汇储备增长对货币供给影响的定性分析。本章首先论述我国 外汇储备的来源与变动，然后阐释我国外汇储备增长的原因，接着分析我国外汇 储备增长对货币供应的影响路径，最后对我国外汇储备增长对货币供给影响进行 理论分析。 第四章是外汇储备增长对我国货币供给影响的实证分析。首先介绍了实证分 析的研究方法，接着选取变量和数据，并对样本数据进行统计分析和统计描述， 最后从两个角度对外汇储备与基础货币之间的关系进行论证。一个角度是分析外 汇储备与基础货币之间的关系，另一个角度是论证外汇储备与货币供给m 1 、m 2 之间的相互影响，作者期望以此找到外汇储备对货币供给的具体作用点。 第五章是外汇储备增长下稳定货币供给的对策建议。本章是论文里的一个重 点，也是论文的对策性结论。 7 我国外汇储备增长对货币供给的影响研究 第2 章9 1 ；e 储备与货币供给关系的相关理论 外汇储备通常是指由各国官方持有的、可以自由支配和自由兑换的储备货 币，是一国国际储备的主要组成部分和国家宏观调控实力的重要标志，外汇储备 是国际收支对货币供给影响的反映。国际收支顺差，外汇储备增加；反之，国际 收支逆差，外汇储备减少。货币供给是指某一国或货币区的银行系统向经济体投 入、创造、扩张( 或收缩) 货币的金融过程。货币供给机制是指在经济运行中， 货币通过何种途径，采用何种方式向社会供给，集中反映了货币供给的规律。货 币供给机制在不同货币制度下有不同的表现。历史上看，各国的货币制度经历了 金属货币和信用货币两种不同的货币流通制度，相应地，也就经历了两种不同的 货币供给机制。也正因此，外汇储备和货币供给的关系也就经历了两个不同的发 展阶段。在这两个不同的阶段，外汇储备和货币供给关系的学术理论也就明显不 同。 总的说来，在学术史上有重大影响和目前学术界通行的有关外汇储备和货币 供给关系的理论，主要有以下几种：一种是金属货币流通制度下的价格铸币 流动机制理论；一种是信用货币制度下的弹性分析法、外贸乘数说、吸收分析法 和国际收支货币分析法。其中，货币分析法是当今西方最具有代表性的国际收支 调节理论。 2 1 价格铸币流动机制理论 价格铸币流动机制理论最早由英国经济学家大卫休谟提出，后经李嘉图 等人不断补充而发展完善，并最终形成。 2 1 1 大卫休谟的价格铸币流动机制理论 1 7 世纪末到1 8 世纪中叶，随着资本原始积累阶段的逐渐结束，资本主义在 对外经济贸易中已具有强大的竞争力，资产阶级开始不再需要那种带有封建残余 色彩的国家重商干预主义，而是需要自由竞争和自由贸易。于是，亚当斯密的经 济自由主义学说应运而生，并取得了主流经济学的地位。与此相适应，在国际收 支理论领域，大卫休谟主张自动调节的“价格铸币流动机制”风靡一时。 大卫休谟在1 7 5 2 年政治论丛中提出的“价格铸币流动机制”被公 认为是最早形成的系统的国际收支调节理论。大卫休谟认为，在金本位制下，一 国国际收支出现逆差，就意味着本国黄金净输出，由于黄金外流，国内货币供给 就会减少，从而引起物价水平下跌，本国商品在国外市场上的竞争能力提高，而 8 硕士学位论文 外国商品在本国的竞争能力则下降，于是出口增加，进口减少，使国际收支状况 改善。同样，国际收支顺差也是不能长久维持的，因为顺差会造成黄金的净流入， 这又会趋于扩大国内货币供给量，造成物价上涨。物价上涨不利于出口而有利于 进口，从而使顺差减少乃至消失。这就是所谓“价格铸币流动机制”的基本 思想。按照这一理论，国际收支均衡的恢复，完全用不着人为的政策干预，在价 格机制的自发作用下，国际收支会自动趋于均衡。 在大卫- 休谟看来，当一国的货币与储备都由黄金充当，国际收支直接表现为 货币储备量的变动，由国际收支不平衡引起的黄金的增减与该国的货币供应量之 间存在着既简单又明确的高相关关系b = a r a m ；而且一国货币供应量的增长率 主要取决于国际收支：a m m = b m 。这里b 是国际收支顺差，a r 是储备的变动， a m 则是货币供应量的变动。因此，国际收支顺差决定了这个国家货币供应量增 大的数量，国际收支逆差决定了该国货币供应量减少的数量。 2 1 2 大卫李嘉图对价格铸币流动机制理论的发展 西方古典经济学家大卫李嘉图以严谨的经济学术语阐述和发展了大卫休谟 的国际收支自动调节理论。大卫李嘉图以货币数量论为研究的基础，认为国际收 支活动能够引起货币的国际流动，自动调节各国流通中所需要的货币量。具体说， 如果国际收支顺差引起流通中的货币量增加，商品价格就会上涨，黄金的名义价 值就会跌至实际价值之下，从而导致黄金流出，商品输入；反之，如果国际收支 逆差引起的货币量减少，商品的价格就会下跌，黄金的名义价值就会升到实际价 值之上，从而导致黄金输入，商品输出。这样，国际收支的不平衡引起的货币的 国际流动，解决了各国货币量的过多与不足的问题。也就是说，在大卫李嘉图眼 中，国际收支能通过货币资本的自由流动自动地调节，不需要对货币资本的流出 和流入实行控制。 2 1 3 价格铸币流动机制理论的进一步发展 李嘉图之后，西方经济学的重要代表人物约翰穆勒和阿尔弗雷德马歇尔在 用“相互需求说”或“相互供求说”论证国际价值的过程中，重申了国际收支自动均 衡的观点。特别是马歇尔首创的“需求弹性”概念，为“价格铸币流动机制”锻 造了新的重要一环。因为在大卫休谟那里，进出口需求对于价格是被暗含地假定 为有充分弹性的，而在现实世界中，各类商品的需求弹性是不同的，从而相同幅 度的价格变动对进出口流量会产生不同的效应，以致即使在古典金本位制下，贸 易平衡问题也比休谟所设想的复杂和困难得多。 9 我国外汇储备增长对货币供给的影响研究 2 2 外贸乘数说 2 0 世纪3 0 年代末4 0 年代初，劳埃德梅茨勒、弗里茨马柯鲁普等人以凯恩 斯主义为理论基础，提出了“外贸乘数说”。这一学说分析的是在汇率和价格不变 的条件下收入变动在国际收支调节中的作用，其基本精神是：进口支出是国民收 入的函数，自主性支出的变动通过乘数效应引起国民收入变动，从而影响进口支 出。因此，当一国国际收支出现逆差时，当局可以实行紧缩性财政货币政策，降 低国民收入，以减少进口支出，改善国际收支；反之，当一国出现国际收支顺差 时，当局可以实行扩张性财政货币政策，提高国民收入，以增加进口支出，减少 国际收支顺差。这种通过收支变动来调节国际收支的效果，取决于一国边际进口 倾向的大小，亦即取决于进口需求弹性和对外开放程度的高低，因为边际进口倾 向为进口需求收入弹性与开放程度之积。一国开放程度越大，进口需求收入弹性 越大，那么一定规模的紧缩政策所带来的国际收支改善程度也就越大。显然，外 贸乘数说具有明显的凯恩斯主义特征，是典型的国际收支政策调节论。 2 3 货币分析法 6 0 年代末7 0 年代初，西方各主要资本主义国家经济陷入滞胀并存的困境， 凯恩斯主义对此束手无策而不得不让位于新自由主义。在国际收支理论领域，罗 伯特蒙代尔、哈利- 约翰逊等人则创立了一种新的国际收支调节理论一货币分 析说”。 货币分析说本质上是一种自动调节论，它认为国际收支纯粹是货币现象，货 币需求和货币供给之间的关系，是决定国际收支的关键因素。当一国对货币余额 的需求超过了货币供给的存量时，就会出现国际收支的盈余；反之，当一国货币 供给的存量超过货币需要时就会出现国际收支赤字。在长期内，国际收支会自动 趋于均衡，因为在有国际收支盈余的场合，外国资金就会流入，结果该国的货币 供给量会随之增加，达到一定程度就会同已上升的货币需求相平衡，于是国际收 支就会恢复均衡；反之，在国际收支赤字的场合，随着本国货币的外流，总的货 币存量会减少到所希望的货币余额水平，货币市场的存量达到均衡，于是国际收 支赤字自动得到纠正。 具体说来，货币分析法主要有以下几个要点： ( 1 ) 货币分析法强调国际收支是一种货币现象。从一国整个银行体系资产负 债表出发，货币供给可以表示如下： m s = r + d ( 2 1 ) 其中，m s 表示名义货币的供给；d 表示国内提供的货币供应基数，即国内信 用创造；r 表示来自国外的货币供应基数，通过国际收支盈余获得，以国际储备 1 0 硕仁学位论文 为代表。为分析简便，将货币乘数假设为1 ，r 与d 之和为基础货币， 货币，在货币乘数为1 的这一假设下，货币供给就等于基础货币。 由方程式( 1 ) 可以得出下面的等式： p 、- - - m d 对上式作时间导数，得： 又称强力 ( 2 2 ) 塑：丝一一d d ( 2 3 ) 一= i，j d td td t 警为国际储备的变动量，即为国际收支，等于货币存量的变动与国内信用 量的变动之差。由于在固定汇率制度下，一个国家外汇储备的变化等于经常项目 和资本金融项目之和，即： _ d r ：b + k ( 2 4 ) d t 其中，曰表示流量的经常项目余款，而k 表示流量的资本项目余额。所以如 果一个国家的经常项目与资本项目都是赤字的话，这个国家外汇储备必然减少。 而由方程式( 3 ) 我们可看出当一个国家外汇储备减少时，表示这个国家的信用扩 张量超过了货币需求变动量。在一个开放经济体系当中，当掣 华，即流量的 以出 货币需求超过了国内信用的扩张量时，这个超额需求一定是由大众出售债券或者 商品换取外汇之后卖给中央银行，这样才能满足流量的货币需求，所以这个国家 国际收支是顺差。由此可见，国际收支基本上为一货币现象。 ( 2 ) 货币分析法强调国际收支是一个整体概念。货币分析法分析的是一国居 民在一定时期内进行的所有国际交易的总差额。国际收支项目中的货币项目( 即 官方储备项目) 恰好反应了一国对外总收支的平衡关系。国际收支项目中的贸易 项目、资本项目和金融项目之间相互联系，各自的变动可能会出现互相抵消的现 象，所以它们不能真实地反映一国国际收支的总的状况。由此可见，国际收支中 的货币项目具有分析价值和政策指导意义。 ( 3 ) 货币分析法强调货币市场均衡变化和国际收支差额之间的关系。货币主 义者认为，国内货币市场供求均衡的变化引起国际收支的顺差和逆差。国际收支 差额的变动反映了国内名义货币量的变化，是货币量在货币市场失衡的情况下， 通过国际收支差额的调节，引起实际货币余额效应的作用，并使国内货币市场回 到均衡。 ( 4 ) 货币分析法侧重长期分析。货币分析法研究的是长期国际收支的自动调 节作用，这从货币分析理论的前提假设充分就业和价格变动的灵活性中可以看出。 此外，货币分析法还在考察贬值对国际收支的影响时，认为：货币贬值等同 我国外汇储备增长对货币供给的影响研究 于国内信贷紧缩，货币贬值的作用是紧缩国内的实际余额，从而导致国内居民试 图通过国际商品市场和债券市场来恢复其实际余额；货币贬值是一次性事件，所 以其只能成为改善国际收支的暂时要素，要永久改善国际收支，只能通过降低国 内信贷膨胀率来达到；汇率变动对国际收支的影响，要视汇率变动对货币效果的 影响而定，从政策的观点看，在货币幻觉存在的前提下，贬值确实能产生国际收 支盈余，但贬值的效果是暂时的，它最终会导致通货膨胀，尽管其中的时滞有长 有短；贬值引起贬值国国内价格上升，实际货币余额减少，从而对经济具体紧缩 作用，货币贬值要改善国际收支，则在贬值的时候，国内的名义货币供应不能增 加。如果d 与m 同时增加，则贬值不能改善国际收支。 1 2 硕 ：学位论文 第3 章我国9 1 , , r - 储备增长对货币供给影响的定性分析 3 1 我国夕b j r - 储备的变动及原因分析 3 1 1 外汇储备的来源与变动 从理论上讲，一个国家的外汇储备主要来源于三条渠道：一是国际收支( 经 常项目和资本与金融项目) 顺差，使外汇市场上的外汇供过于求，央行为保持汇 率的相对稳定，在外汇市场上付出本币购入外汇；二是借入外汇补充外汇储备； 三是用外汇储备收益补充外汇储备。 具体到我国，外汇储备的来源则主要通过国际收支( 经常项目和资本与金融 项目) 顺差这一条渠道，因为，一方面，我国的外汇储备收益列入央行的的对外 资产，而不计入我国的外汇储备；另一方面，我国也不存在通过借入外汇补充外 汇储备的情况。因此，可以认为：较长一段时期以来，我国外汇储备的增加主要 是国际收支的经常项目和资本与金融项目的“双顺差”共振耦合的结构。 3 1 1 1 外汇储备来源 3 1 1 1 1 经常项目顺差 经常性项目综合反映本国与外国进行经济交易( 主要是进