财务分析案例及答案-金桥制衣.doc

案例：比率分析（金桥制衣公司） 十年前，王鹏和丁山创办了金桥制衣公司。两人最初的合作关系非常融洽。王鹏极富创造力，在产品和潮流预测方面很有天赋，正由于他的天才金桥商标已成为高质量和时尚服装的代名词。丁山善于交际，性格坚强，主要负责生产和销售策划，已成为公司的实际领导者。 王鹏本来对公司的财务没有兴趣，他更乐于设计新款服装。然而几个月前，他觉得有必要更多地了解公司的财务状况。 首先，王鹏考虑卖掉他在金桥公司百分之五十的股份。尽管他非常喜欢这份富有创造性的工作，但已被公司近年来遭遇的现金困难搞得疲惫不堪。金桥公司的零售商周期性地面临财务困难，此时，他们纷纷推迟货款的支付，从而导致金桥公司的现金短缺。王鹏知道，如果要卖掉股份，一定会卷入关于公司价值的繁琐谈判。尽管他已经聘请了一个财务顾问帮他谈判，但他觉得最好还是亲自了解一下公司的财务状况。 王鹏对公司财务感兴趣的另一个原因是他想更好地评价丁山的管理技巧。当金桥规模很小时，王鹏认为丁山做得很好，但随着金桥规模的扩大，他怀疑丁山是否具有足够的能力管理这样一家大公司。事实上，如果他认为丁山是一个能干的管理者，他不会考虑卖掉股份。因为他还是非常希望做一家服装公司的股东的。但是，王鹏认为服装业在未来的几年中将面临更加严峻的形势，他怀疑丁山是否能够成功地迎接挑战。 1关于借款； 丁山事实上制定了公司的全部经营和财务决策。由于对公司经营风险上升的担心，丁山三年前决定收回全部长期欠款。他把这一决定通知了那些顽固的零售商，希望他们支持他的要求。丁山还担心象金桥这样的公司在保持与银行的稳固关系上存在困难。由于日益严格的产业政策，一些银行已经开始收回在制衣这些低技术行业的贷款，许多新贷款的发放也要仔细检查。丁山认为银行贷款“不可靠”，并且觉得负责贷款的银行职员简直是在浪费他的时间。 王鹏并不确切了解这些财务问题，但他担心过份逃避债务筹资会明显地降低公司经营的灵活性，因为这意味着所有的投资需求都要由所有者提供。事实上，过去五年里公司从未发放过任何股利，所有的利润都用于再投资。两年前，两位股东还各自贡献了15万元的现金以满足公司的现金需求。按照历史标准，公司目前的现金状况依旧比较糟糕，需要注入新的股本。（见表2） 然而更为重要的是，王鹏认为公司没有充分利用负债的财务杠杆效应，这损害了公司两位股东的获利能力。 2关于营运资本 王鹏怀疑金桥公司的存货过多，没有必要把资本都挂在存货上。丁山则认为高水平的存货对于迅速满足顾客的要求是必要的。 王鹏对此表示怀疑，他想知道是否还有其它办法来实现对顾客的快捷服务。一位部门经理提出，建立一个服装潮流发布中心。这个机构可以使金桥减少存货占用，而且能够获得许多大零售商的大笔定单。但丁山拒绝了这个建议，他认为50万元到80万元的投资成本太高了。 王鹏还向丁山询问了公司的信用标准和收帐政策。他认为丁山在延期付款方面过于大方，公司几乎百分之四十的应收帐款均已经过期九十天以上，而且丁山仍向那些显然没有支付能力的零售商供货。丁山认为这样做的目的是不想减少销售额，而零售商面临的困境只是暂时的。 王鹏还怀疑公司在采购时拒绝现金折扣是否明智。通常的信用条件为110， n3 0，就是说，十天内付款可以享受百分之一的现金折扣，三十天内付款则要支付全部款项。丁山很少获得现金折扣，因为他总想“尽可能长时间地控制现金”，并且认为这一折扣条件并不慷慨，因为百分之九十九的货款仍然要支付出去。 3最终意见；尽管王鹏有如此多的担心，两位股东的关系总的来看还是比较融洽的，王鹏想也可能是自己低估了丁山的管理能力，毕竟他们有过非常良好的合作。另外，王鹏已和他的财务顾问讨论过卖掉股份的问题。由于金桥公司没有公开上市，因此公司的股票价值必须经过评估。财务顾问评估的结果是每股价值在55元到65元之间。王鹏对此表示满意。 问题；l计算表3中金桥公司1996年的各项比率指标。2王鹏拥有股份的价值部分取决于表3中公司各项指标与行业平均指标的对比。 （1）讨论这种方法的局限性。 （2）既然存在这些局限，为什么还要经常作这些行业比较？3王鹏认为公司的获利能力由于丁山不愿利用大量附息债务而受到损害。原因何在？请说明。4案例中提到丁山很少利用现金折扣（通常 110，n30），这是一个明智的财务决策吗？请说明。5计算公司市场价值和帐面价值的比率。（共有50000股普通股股票）。6王鹏怀疑丁山不能胜任公司的管理工作，请用你自己的话并结合案例说明理由？7丁山认为他已经有效地管理了公司，请用你自己的话并结合案例说明理由？8如果你是仲裁者，是否能够根据公司的比率分析和案例中的其他信息来评价丁山的管理能力，请说明理由。9（1）这些比率你是根据市场价值还是帐面价值计算出来的？请说明。 （2）你计算比率的基础应该是市场价值还是帐面价值？1.2006年各项指标分别是： 流动比率=流动资产/流动负债=3.61 速动比率=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）/流动负债总额=2.02 资产负债率=（负债总额/资产总额）100=31.31% 利息保障倍数（利润总额+利息费用）/利息费用=EBIT/利息=15.65 存货周转率=销货成本/平均存货余额=5.08固定资产周转率 = 销售收入/平均固定资产净值=30.32总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额=2.79平均收账期=应收账款/（销售收入/360）=62天平均付款期=（EBIT+折旧）/（销售成本/360）=31.44天销售毛利率（销售收入产品成本）/销售收入100=25%销售净利率=(净利润/销售收入)100%=2.69%净资产报酬率（息税前利润/净资产平均总额）100=20%总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额X100%=13.38%营业毛利率=营业毛利额/营业净收入 X100%=2. （1）股票估值分为绝对估值、相对估值。绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。绝对估值的方法一是现金流贴现定价模型，二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。 相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。王鹏选择的是参照公开市场同类公司相对估值：即挑选上市的同类可比企业或者缺少上市公司数据时，选取有并购发生的企业的交易价格，对其多个财务指标等进行参照估值。此法比DCF法较为直观，但局限性是因我国证券市场不完善，股价虚高而影响估值，无奈时不得不去找海外可比公司，这又难为国内企业接受。此外，参照物是理解和使用相对估值法的关键，参照物的选择、参照物本身的估值合理性等都直接影响着相对估值法的使用效果。如果选择的参照物缺乏参照意义，或者核心要素不能体现参照物与目标投资之间的比对关系，或者参照物本身的价格并不合理，那么相对估值法的使用也就失去了其本来的效能。（2）虽然相对估值法存在很多局限性，但是通过行业的比较，可以在一定程度上圈定估值的上限和下限。在公开市场没有交易价格的时候，相对估值法是应用比较广泛的。3.王鹏认为不采用债务融资的方式会损害公司的获利能力，原因主要是负债融资对资本成本、财务杠杆、资本结构的重要影响。(一)负债筹资对资本成本的影响 资本成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分，资金筹集费用是指在资金筹集过程中支付的各项费用，它通常是指在资金筹资时一次性支出的费用。而资金占用是指占用资金支付的费用，它是企业经常发生的一种费用，因此企业在筹资时就要根据企业的经营情况确定合理的计量方式计算资本成本，而在企业管理中通常用相对数作为衡量资本成本的指标来表示资本成本高低。即：资本成本=资金占用费筹资总额一筹资费用。 资本成本是财务管理的重要内容之一，对企业进行负债筹资来讲，企业力求资本成本最低的筹资方式，资本成本是企业财务决策的重要参数，是选择筹资方案的依据。例如某企业拟筹资200万元资金，准备采用负债筹资，若向银行借款则借款利率为11 ，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为05，企业所得税率为33 。通过计算可知该项长期借款的筹资成本为740。这样企业就可以进行具体分析，企业是否能承受筹资成本而选择还是放弃该种筹资方案。另外资本成本也是企业追加长期资金筹集以及在不同筹资方案的决策中都起着重要作用。 (二)负债筹资对财务杠杆的影响 企业选择负债筹资，可利用财务利息的抵税作用，发挥财务杠杆效应，降低负债成本，提高投资收益，所谓财务杠杆是指当息税前利润增多时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余，通常用财务杠杆系数来表示财务杠杆的程度。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。这就说明财务杠杆系数越大，财务杠杆作用越大，财务风险也就越大。 企业运用负债筹资的目的是利用财务杠杆的效应，因此，企业应该分析在什么情况下才能充分利用财务杠杆的效应，增大企业每股收益，而避免其产生的不良影响。 (三)负债筹资对资本结构的影响 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，由于权益资本和债务资本这两类资本在税后成本、风险、收益、流动性以及资本提供者对企业控制权要求等方面存在诸多差别，因而，企业资本结构管理的核心任务就是要合理配置权益资本和债务资本的比例，以达到最佳的资本结构。企业要取得合理的负债筹资来调整资本结构，就必须计算两者的个别资本成本，以及对财务杠杆的影响，也要考虑企业的加权平均资本成本，对企业选择单一或组合方案筹资都有重要意义。 企业进行负债筹资后，是否能达到低成本，高效益的回报，这是每个企业关心的重要问题，也是确定资本结构的重要参数。确定最佳资本结构的方法有：每股收益无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。资本结构是否合理可以通过每股收益的变化来衡量，能够提高每股收益的资本结构是合理的资本结构，加权平均资本成本最低的资本结构是合理的资本结构，企业价值最大的资本结构是合理的资本结构。 综上所述，任何企业要想发展，不运用负债是很难达到预期的目的，但负债经营并非没有限度，这就要求企业必须凭借经验，确定合理的资产比率，不可过度负债而影响企业的发展，增大企业的财务风险。负债筹资不但不可过度，更应把负债筹资的资本成本与企业所能创造的价值进行比较，同时也要加强财务管理，利用财务杠杆的作用，提高企业每股的收益，选择合理的资本结构，创造更高的股东财富。4.案例中丁山在采购时很少使用现金折扣，结合公司的融资结构，需要考虑贷款和存款利息才能判断这师傅为一项明智的财务决策。 公司采用现金折扣的时候的收益等于销售成本*1%。在公司有贷款的时候，公司是否采用现金折扣应该考虑20天贷款的利息的金额和折扣获得收益的金额大小比较。在公司没有贷款的时候，公司是否考虑折旧应该考虑20天存款的利息金额或同业拆借的利息与折扣获得收益大小的比较。 在比较收益和利息的同时，我们应该考虑到采用现金折扣的时候，应付账款周转期会从30天缩短到10天。也会对企业的经营产生影响，此时需要公司具有更高的现金流。5. 市场价值与账面价值资产和所有者权益的法定的会计价值称为账面价值。公司法定的资产负债表中股东权益账户的数值除以发行在外的普通股股数，就是公司的每股账面价值。公司的市场价值通常用每股股价或每股价值来标识。 公司股票的市场价格必定不等于其账面价值，主要是由于两个原因：（1）账面价值没有包含公司所有的资产与负债（2）公司正式的资产负债表中的资产与负债（绝大部分）是按历史成本扣除折旧计价，而不是按目前的市场价格计价。公司的每股账面价值=329.8/5=65.96元。每股市场价值=55到65元。市场价值和账面价值的比率在84.6%到1之间。6.王鹏认为丁山不能胜任公司管理，我们认为主要的原因是： A企业从小公司到大公司的转变中，随着规模的夸大，要求的能力越来越高，王鹏担心能把小公司管好的丁山不能管理好越来越大的制衣厂。B企业的负债融资上的看法导致王鹏认为丁山没有合理利用财务上的优势合理的为企业避税，没有利用财务杠杆提高企业的获利能力。资金筹划很不合理。C公司在对待存货问题上，王鹏认为应该减少库存，提高周转率，但是丁山很不认同。D在现金折扣信用政策的采取上，丁山不使用折扣也让王鹏认为他的管理思路有问题，在公司的收账政策上，没有能及时催帐也是王鹏不满意的地方。7. 丁山认为自己胜任公司管理，我们认为主要的原因是： A银行对制衣公司的贷款趋于严格，但这并不是不利用贷款的理由，只要保持合适的负债率，控制财务风险，贷款的严格与否不会对公司的正常经营造成影响。 B. 如果说保持高水平的库存是迅速满足顾客的要求是必要的，那反对建立服装潮流发布中心可以说是比较失败的决策。而理由只是投资成本太高。 C丁山为了不减少销售额，对收款延期，这会加剧资金的压力，并且会让零售商养成不按时付款的坏习惯。 D丁山对折扣的态度，对现金的控制表明他对资金的运用不是很理性，并且他不使用现金折