（国民经济学专业论文）商业银行并购的动因分析和绩效的实证研究.pdf

摘要 2 0 世纪9 0 年代以来，银行并购的浪潮一浪高过一浪，数量之多、金额之巨、 规模之大，可谓史无前例。而中国加入w t o 后，时至今日，中国银行业开放的大 限已至，越来越多的外资银行将登陆中国，遵循世界通用规则的市场化银行并购 将成为我国银行必须面对的现实问题。国外对银行并购的研究因其丰富的并购实 践而臻炉火纯青之境，而我国对这一领域的实践和理论研究还刚起步，亟待深化 和进一步的发展，以为即将到来的银行并购活动提供指导。本文在借鉴国外研究 的理论和实证研究成果的基础上，深刻剖析了我国银行业和商业银行并购的现状， 对银行并购的案例进行了实证分析并在此基础上提出了若干对策建议，以期能为 我国银行业的并购提供有益的启示。 银行并购由来已久并有愈演愈烈之势，必有其深刻的历史背景和复杂的现实 原因。对此，本文借鉴西方理论界的研究成果，选取产业组织理论、交易费用理 论、效率理论、管理主义理论、市场势力理论五个有代表性的理论学说为理论基 础，这些理论从不同的角度出发，在一般性和普遍性的层面，回答了本文的研究 主题，也是并购的两个基本问题并购的动因和并购的效率。就动因来讲，本 文对银行并购的动因从外部条件和内在驱动因素两个方面来分析，对影响商业银 行并购的外部因素和内在驱动因素分别进行了有价值的总结。而就并购绩效的分 析而言，本文先在文献综述部分对国外银行并购绩效的实证分析成果进行了分析 和概括，然后在第4 章运用d e a 模型对我国兴业银行的并购案例进行了动态和静 态的实证考察，并在此基础上，为我国的商业银行并购提出了若干对策建议。在 上述研究思路的指导下，本文在结构上作了如下安排：第l 章为引言，2 5 章为正 文部分，最后1 节为结论。 第1 章为引言部分。首先，对本文的选题背景进行了说明，指出了本文的写 作意图；其次，对银行并购理论的发展进于亍了综述，分析了有关银行动因理论、 绩效实证和中国商业银行并购研究的现实状况；最后，对本文的研究思路、分析 框架和结构安排做了简要的介绍。 第2 章为后文的分析奠定了理论基础，先是对一些重要概念进行了界定，并 介绍了银行并购的分类；然后对适用于商业银行并购的主要理论进行了详细阐述， 这些理论包括产业组织理论、交易费用理论、效率理论、管理主义理论、市场势 力理论等。 第3 章对我国银行并购的既有行为和动因进行了深入剖析。在介绍我国银行 业经营环境基础上，考察了我国银行业的市场结构，并对影响我国商业银行并购 的外部因素和内在动因进行了全面的概括和详细的阐述。 第4 章是本文的核心部分。运用d e a 模型对我国市场化运作的兴业银行并购 案例进行实证分析，由此得出了“银行并购悖论”在中国也同样存在的结论，并对其 产生的原因进行了全面的探索和概括。 第5 章指出了中国银行业并购所应遵循的原则，并对我国今后银行业并购该 如何施为提出了对策和建议，为中国银行业以后的银行并购活动指明了方向和道 路，具就有很强的现实和指导意义。 最后的结论部分，对全文进行了系统的总结，得出了四个有价值的结论，是 本文的精华所在。这四个结论分别是：( 1 ) “并购悖论”在我国同样存在。( 2 ) 将并 购悖论产生的原因进行较为全面的分析和概括，归结为6 个方面。( 3 ) 根据c r 和 h h i 两项指标对中国银行业市场结构的测度结果显示，中国银行业的集中度在不断 的降低。( 4 ) 提出了五点中国银行业并购极为有价值的策略建议，涉及市场结构、 经营体制、对外策略、后资源整合、制度环境建设五个方面。 关键词：商业银行，并购，动因，绩效，实证研究 2 a b s t r a c t s i n c et h e1 9 9 0 s ，t h eb a n km & at i d e sa r em o r eh i g h e ra n dh i g h a r ，t h e r ea r en o t a n yo t h e rs a m p l e si nt h eh i s t o r y0 1 1 t h en u m b e r s 、t h ea m o u n t sa n dt h es c a l e s a s c h i n a se n t r yo f w t o ，u n t i ln o w , i ti st h ee s s e n t i a ls i t u a t i o no f t h ec h i n e s ec o m m e r c i a l b a n k st ob eo p e n e dt ot h eo t h e rc o u n t r i e s , m o r ea n dm o r ef o r e i g nb a n k sw i l lc o m et o c h i n a t h a tm e a n sa 缸n e s ec o m m e r c i a lb a n k sm u s tb ec o n f r o n t e dt h eb a n km & aw h i c h o b e yt h ew o r l d so w n i n gl a w s b e c a u s eo ft h ev a r i e t i e sb a n km & at r i a l s f o r e i g n r e s e a r c ha b o u tt h a ti sh i # a ya d v a n c e d ，h o w e v e r ，o u rt h e o r yr e s e a r c ha n dc o n d u c to n t h i sf i e l di so nt h ef i r s ts t e p , w h i c hn e e d si m p r o v i n gm o r ed e e p l ya n dt h o r o u g h l y ih o p e i tc a nc o n d u c tt h ec o m i n gb a n k sm & a o nt h eb a s eo ff o r e i g nt h e o r yr e s e a r c ha n dr e a l d i a g n o s i sa n a l y s i s ，t h i sp a p e rh a sd e e p l ya n a l y z e dt h er e a l i s t i cs i t u a t i o n so fc h i n e s e b a n ki n d u s t r ya n dc o m m e r c i a lb a n km & a f u r t h e r , i th a sm a d ee m p i r i c a ls t u d yo nt h e b a n km & ac a s e sa n dh a ss u p p o s e dm a n ya d v i c e so ni tt ol i g h to u rb a n k i n gi n d u s t r y m & a n e h i s t o r yo f b a n km & a i sa l m o s ta sl o n ga st h eh i s t o r yo f c o m m e r c i a la n di s d e v e l o p i n gm o r ea n dm o r ep o p u l a rt h a th a v et h ed e e p l yh i s t o r yb a c k g r o u n da n d c o m p l i c a t er e a l i s t i cr e a s o n s a c c o r d i n gt om a n yw e s t e r nt h e o r i e s ，t h i sp a p e rh a v ec h o s e t h ei n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o nt h e o r y ，t r a n s a c t i o n c o s t t h e o r y ， e f f i c i e n c yt h e o r y ， m a n a g e r i a l i s mt h e o r ya n dm a r k e tp o w e rt h e o 删v er e p r e s e n t a t i v et h e o r i e st ob et h e t h e o r yf o u n d a t i o n p r o c e e df r o md i f f e r e n ta n g l e s ，t h e s et h e o r i e sh a v ea n s w e r e dt w o b a s i cq u e s t i o n st h a tt h eb a n k sm & a c l em o t i v e sa n dt h ep e r f o r m a n c e so nt h e g e n e r a l i t ya n du n i v e r s a l i 哆t h e ya r ea l s oo u rs t u d yt o p i c r e f e r r i n gt ot h em o t i v e s ，t h i s p a p e ra n a l y z e db m l km & a m o t i v e sf r o mt w oa s p e c t s ：t h ee x t e r n a lc o n d i t i o na n dt h e i n t r i n s i ci m p e t u sf a c t o r s ，t h e ns u m m a r i z et h et w of a c t o r ss e p a r a t e l y b u ta sf o rt h e p e r f o r m a n c e so ft h eb a n k sm & a ，f i r s t l y ，t h ep a p e rh a v ea n a l y z e da n dg e n e r a l i z e dt h e e m p i r i c a lr e s u l t so f t h ef o r e i g nb a n k sm & a t h e n i tr i s ed e am o d e lt os t u d yt h ec a s e o fi n d u s t r i a lb a n km & af o s h a nc o m m e r c i a lb a n k i na c c o r d a n c eo fu p p e ra n a l y s i s ， t h i sp a p e rh a ss u p p o s e ds e v e r a ls u g g e s t i o n s a c c o r d i n gt ot h ea b o v er e s e a r c hf r a m e ， t h i sp a p e ri sc o n s i s t e do fo n eo fi n t r o d u c t i o n ，f i v ec h a p t e r so ft e x t ，a n do n es e c t i o no f c o n c l u s i o n c h a p t e ro n ei st h ei n t r o d u c t i o n i nt h eb e g i n n i n go ft h i sc h a p t e r , t h es e l e c t e dt o p i c b a c k g r o u n di si n t r o d u c e d ；t h e nis u m m a r i z et h ed e v e l o p m e n to fb a n km & at h e o r ya n d a n a l y z et h er e l a t e db a n km o t i v et h e o r y ，t h ee m p i r i c a la c h i e v e m e n t sa n dt h ec h i n e s e 1 c o m m e r c i a lb a n k sm & ar e s e a r c hr e a l i s t i cc o n d i t i o n f i n a l l y , t h er e s e a r c ha p p r o a c h 、 a n a l y s i sf r a m ea n ds t r u m a la r r a n g e m e n ta r ei n t r o d u c e di nt h i sc h a p t e r c h a p t e rt w oi st h et h e o r yb a s i so ft h i sp a p e r f i r s t l y , i m p o r t a n tc o n c e p t i o n sa r e d e f i n e d ，t h ed i f f e r e n tb e t w e e nt h ec o n c e p t i o no ft h em & ai nb a n ki n d u s t r y a n dt h e m & aa m o n gb a n k sa r ed i s t i n g u i s h e d ，t h et y p e sa n df o r m so ft h em & aa m o n gb a n k s a r ea l s oi l l u s t r a t e d ；t h e nm a i nt h e o r i e ss u i tf o rb a n km & aa g ei l l u s t r a t e dc o n c r e t e l y , i n c l u d i n gi n d u s t r i a lo r g a n i z a t i o nt h e o r y ，t r a n s a c t i o nc o s tt h e o r y ，e f f i c i e n c yt h e o r y ， m a n a g e r st h e o r ya n dm a r k e tp o w e rt h e o r y c h a p t e rt h r e ea n a l y z e dt h ee x i s t e db e h a v i o ra n dm o t i v e so fc h i n e s ec o m m e r c i a l b a n km & a i nt h ef o u n d a t i o no fi n t r o d u c e do u rc o u n t r yb a n k i n gi n d u s t r ym a n a g e e n v i r o n m e n t ，t h i sc h a p t e ri n s p e c t e dt h em a r k e ts t r u c t u r eo fc m n e s eb a n k i n gi n d u s t r y ， t h e ng e n e r a l i z ea n di l l u s t r a t et h ee x t e r n a lc o n d i t i o na n dt h ei n t r i n s i ci m p e t u sf a c t o r w h i c ha f f e c t e dc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n km & a c h a p t e rf o u ri st h ee s s e n c co ft h i sp a p e r t h ed e am o d e li su s e df o re m p i r i c a l a n a l y s i so no u rm a r k e t a b l er u n n i n gc a s e ，t h er e s u l ti st h a t t h ep a r a d o xo f h a n km e r g e r s a n da c q u i s i t i o n s h a sa l s oe x i s t e di nc h i n a 1 1 1 er e a s o nf o rt h e t h ep a r a d o xo fb a n k m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ”i ss u m m a r i z e di nt h ee n d c h a p t e rf i v e i st i d e dt h es t r a t a g e ma n ds u g g e s t i o n so fc h i n e s eb a n ki n d u s t r y s m & a ，h a tt h ep r i n c i p l ei sa n dh o ws h o u l do u rb a n kt od o t h ea n s w e ri si nt h i s c h a p t e rw h i c hc a ni n s t r u c to u rb a n km & a ，s oi ti ss t r o n g l yr e a l i s t i ca n di n s t r u c t i v e m e a n i n g 1 1 1 el a s ts e c t i o ni sc o n c l u s i o n i nt h ec o n c l u s i o n f o u rv a l u a b l er e s u l t sa l e a c q u i r e d t h a ta r et h ee s s e n c e so f t h i sp a p e r t h ef o u rr e s u l t sa r ea sf o l l o w i n g ：( 1 ) t h ep a r a d o xo f b a n km e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s i sa l s oe x i s t e di nc h i n a ( 2 ) t h er e a s o nf o rt h e t h e p a r a d o xo f b a n km e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ”i ss u m m a r i z e dt os i xw a y s ( 3 ) a c c o r d i n gt o c ra n dh h ii n d i c a t o r , t h em a r k e ts t r u c t u r eo fc h i n e s eb a n ki n d u s t r yc a l c u l a t o rr e s u l t s i n d i c a t e ，t h ec o n c e n t r a t er a t i oo fc h i n e s eb a n k i n gi n d u s t r yi sg r o w i n gl o w e ra n dl o w e r ( 4 ) f i v ev a l u a b l es u g g e s t i o n sa r es u p p o s e d ，r e f e r r i n gt om a r k e ts t r u c t u r e ，b u s i n e s s s y s t e m ，f o r e i g ns t r a t a g e m ，r e s o u r c e sa d j u s t m e n t ，t h es y s t e me n v i r o n m e n t a lc o n s t r u c t i o n o f b a n km & a k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k ，m & a ，m o t i v e ，p e r f o r m a n c e ，e m p i r i c a ls t u d y 4 独创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含 为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料 与我一两工作的葡志对本研究所俄的任何贡靛均已在论文中作了明确 的说明并表示了谢意 签名：缢邀迭日期：垄堕型； 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定，印： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以 公布论文的全部或部分内容，可以采用影印，缩印或其他复制手段保 存论文 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 1 引言 1 引言 1 1 选题背景和研究意义 1 1 1 选题背景 2 0 0 6 年2 月2 4 日，国际上著名的信用评级机构标准普尔发布了针对中国5 0 家商业银行的调查报告，报告显示中国银行业两极分化程度正逐步加深，银行间 开展并购的时机已经成熟。报告选取的5 0 家银行包括大型银行、股份制商业银行 和城市商业银行，2 0 0 4 年，这5 0 家银行资产占中国银行总资产的7 6 。其中，大 型银行表现最好，表现差的是非上市股份制商业银行，而那些缺乏业务特色或不 具备明显优势的小型银行，在与较大型金融机构竞争中，将有被实力更强的对手 吞并的可能。中央及地方政府也会鼓励较小或较弱的银行整合，以增加它们存活 的机会。而位于主要城市，市场地位较稳固的小型金融机构，则可能得到外资的 垂青，并借此引进技术与大型金融机构竞争，比如上海银行和北京银行，这两家 银行也已成功获得外国投资者的战略投资，如北京银行与荷兰国际银行的合作。 而大银行资产质量较差，此次调查中，银行自身披露的不良资产率从1 到3 0 不 等，相对较差的是大银行。由于经济增长强劲，银行业在2 0 0 5 年的财务状况有所 改善。标准普尔分析师指出，未来5 年是银行业改革至关重要的一年。但是那些 已经完成改革和获得政府注资的银行必须要能够把短期的丰硕盈利转化成稳定的 业绩表现并不容易o 。 本文选题的灵感来自于这份标准普尔对于中国商业银行的调查报告随着金 融自由化、金融非中介化和资讯技术的日新月异，国际银行业的竞争日趋激烈， 风险也在不断集中和提高，为保持优势，提高竞争力，越来越多的银行选择了兼 并或合并的道路。经过2 0 多年的改革，我国的银行业已经发生了剧变，初步具备 了现代商业银行特征，银行业的竞争力有了显著改善。但中国银行业许多深层次 的问题依然突出，竞争性不强、规模不经济的顽症仍然存在，稳健性不够、盈利 能力不强的痼疾改善不大。 1 1 2 研究意义 改革中国银行业，有多种选择，其中银行并购就不失为一种较为理想的途径。 有效的银行并购不但是处于竞争弱势的有问题银行市场退出的有利通道，而且更 是优势银行进一步发展壮大，实现规模经济的有效手段。中国加入w t o 后，国内 金融服务领域将对内对外全面开放，国际银行业的市场化并购浪潮中涌现出来的 。参考北京日报2 0 0 6 年2 月2 4 日的报道。 商业银行并购的动因分析和绩效的实证研究 金融巨鳄们，会很快成为我国银行业强有力的竞争对手。同时，在经历了一系列 增量改革与存量改造之后，银行业内部的结构调整己进入了实质操作阶段，我国 有必要借鉴西方发达国家的并购经验，纠正在我国银行并购活动中存在的一些非 理性动机和非市场化行为。因此，如何通过市场化手段开展银行并购，完善金融 制度，强化市场功能，提升我国商业银行的国际竞争力，已经成为我们必须深入 研究的紧迫问题。 1 2 文献综述 全球并购浪潮兴起于1 9 世纪的美国，迄今已有一百多年的历史，其间出现了 五次大规模的并购浪潮，涉及银行业的有三次，银行并购对美国经济乃至世界经 济做出了巨大的贡献。纵观世界银行发展史，我们可以轻易的发现，几乎世界上 任何一家知名的大银行，无不是通过适时的并购扩大规模、增强竞争实力，从而 跻身世界大银行之林的。这些并购的实践在造就了众多“金融巨鳄”和“银行航母” 的同时，也为银行并购理论的不断发展和创新提供了宝贵的研究和分析资料。中 国的银行并购活动起步较晚，因此理论的研究也随之相对匮乏和滞后，但随着经 济全球化和方兴未艾的国际银行并购浪潮的影响，中国的银行并购实践和理论研 究逐渐活跃起来，学者们的研究也开始从宏观层面的理论探讨慢慢转向对并购案 例的实证研究，本文就试图做这样一项尝试。 本文研究的主题主要集中在两个方面：银行并购的动因分析和银行并购绩效 的实证研究。 1 2 1 银行并购动因理论的发展历程 ( 一) 银行横向并购的动因分析 无论从企业并购的发展历史来看，还是从与其交叉的金融业并购的发展历程 来看，横向并购都是最早出现的并购类型。以横向并购为特征的银行并购浪潮， 其主要目的是减少同行业间的竞争程度。随着发达国家银行资本与金融资本的融 合，许多银行通过并购占据了很大的市场份额。支持这一阶段的并购理论主要是 规模经济理论，其目标也是达到并购双方银行经营上的协同效应。组织资本和组 织经验理论的代表人物罗森( r o s e n ，1 9 7 2 ) 、普瑞思考特和维切尔( p r e s c o t t ，e a n d v i s s c h e r ，m 1 9 8 0 ) 是管理协同效应的支持者，他们认为许多银行可以利用本银行拥 有的所在银行的专属管理能力，通过并购使其向被并购银行溢出，从而使并购双 方银行的管理水平都得到提高，实现双方银行管理间的协同。经济学家a r r o w ( 1 9 7 5 ) 、a l c h i a n ，c r a w f o r da n dk l e i n ( 1 9 7 8 ) 、w i l l i a m s o n ( 1 9 7 5 ) 也是这一理 。转弓 自童文俊，银行并购理论的发展：动因与绩效，经济学家网站，复旦大学i 2 0 0 s ，( 1 l 2 ，引言 论的拥护者。 ( 二) 银行纵向并购的动因分析 指导银行进行纵向并购的最重要的理论是产业结构一体化理论。通过前向并 购和后向并购，将与自身的经营纵向相关的银行等金融机构联合起来，比原来各 机构单独发展更能节约社会资源，提高效率。交易费用理论也可以提供银行进行 纵向并购原因和动机的较好解释，其代表人物是科斯( c o a s t ) 。这一理论认为纵 向并购可以节约交易费用，降低交易成本，是银行这种企业组织形式对市场的替 代过程。 ( 三) 银行混合并购的动因分析 在经济全球化和金融自由化浪潮的影响下，各国银行业务多样化趋势随之明 显提高，银行业务范围不断扩大。多样化经营既可以通过内部发展完成，也可以 通过兼并活动完成，而且在大多数情况下通过兼并达到多样化化经营要优于内部 发展途径。理论界也相继出现了财务协同理论、管理主义理论，价值低估理论、 等来解释银行混合并购的动因。n i e l s e na n dm e l i c h e r ( 1 9 7 3 ) 认为，财务协同效应主 要来自较低成本的内部融资和外部融资。有的银行拥有大量现金流但是缺乏投资 机会，而有的银行有很多投资机会但是缺乏必要的资金需要进行额外的融资，这 两个银行的合并可能会得到较低的内部资金成本优势。j e n s e n ( 1 9 8 3 ) 和m e e k l i n g ( 1 9 8 3 ) 贝u 认为并购能够解决委托一代理中的低效率问题。t o b i n ( 1 9 7 7 ) 的q 理论是 价值低估理论的代表，他认为当银行资产的市场价值低于其重置成本时，并购将 更可能发生，其差距就是并购后所获得的并购收益。显然，q 理论与资本市场的 发育程度有密切的关系，更适合用来解释上市银行并购。 1 2 2 银行并购绩效的实证研究 根据研究角度的不同，本文主要从银行并购的效率、银行并购的市场价值、 银行并购与银行经营管理的相关关系三个角度对国外的实证研究成果进行梳理和 整理，以期能够为有关银行并购的实证研究提供更为清晰的发展脉络。 ( 一) 银行并购的效率 银行并购效率方面的研究主要应用经营业绩研究法( o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e s t u d y , 简称o p ) ，通过静态比较银行并购前后的会计数据及动态比较合并后的银行 与没有参与合并的银行的会计数据来考察并购前后银行的效率状况。这一方法的 优点在于会计数据反映的是实际经营状况，且数据容易搜集，操作性方便，可直 接运用合并前后的数据来衡量银行绩效的变化；缺陷在于财务数据都是历史数据， 常常不能很好的反映现在的市场价值，再者，并购可能不是影响银行绩效变化的 唯一因素，其他的事件的影响也不可低估。该方法主要基于以下假定：如果并购 3 商业银行并购的动因分析和绩效的实证研究 能带来成本节约和效率提高，银行并购后的财务指标，比如成本收入比率、资产 回报率、股本回报率应该优于并购前自身或未并购银行的相应指标。 对于这方面的研究，学者们似乎还存在争议。k r a b i l l ( 1 9 8 5 ) 、m e e h a n ( 1 9 8 9 ) 、 m c n a m e s ( 1 9 9 2 ) 等认为，银行并购能产生效率改进效益( e f f i c i e n c yg a i n s ) ，从而提 高银行的x - 效率o ，还有一些研究的结论是并购可以提高并购银行的利润比率。但 也有相当多的研究表明并购的潜在收益几乎没有实现。d e l o n g ( 2 0 0 1 ) 、 p e r f i s t i a n i ( 1 9 9 7 ) 和b e r g e r ( 1 9 9 8 ) 对英国银行的并购进行了研究，得到了一致的结论： 几乎没有x - 效率的提高，在这里，管理的低效率和整合过程中出现的问题抵消了 从分支机构的合并和计算机的广泛使用等所得到的潜在收益。对一定规模的银行 并购而言，l i n d e r 和c r a n e ( 1 9 9 2 ) 、d ey o u n g ( 1 9 9 3 ) 、s p i n d t 和t a r h a n ( 1 9 9 2 ) 、 c h a m b e r l a i n ( 1 9 9 2 ) 、y a m i h u d 和g m i l l e r ( 1 9 9 8 ) 的研究结果进一步印证了以往效 率没有得到提高的研究结论：通过裁员及消减重叠的分支机构而增加的成本收益 和净利息差的改善被组织成本、其他非利息总开支的增加及管理的低效率等所抵 消，被收购银行的盈利能力并没有得到提高，收购银行的赢利率反而在合并期间 下降，这样的研究结果实在出人意料。 在银行并购效率的研究中，不得不提到两个人，b e r g e r 和r h o a d e s ，他们的研究 对这一领域有深刻的影响力，更为客观也更有科学研究的价值，他们撰写的文章 也是研究银行并购问题引用频率非常高的经典文献。先来看b e r g e r ，他和h u m p h r e y 在1 9 9 4 年使用了美国1 9 8 0 1 9 9 0 年问资产总额大于1 0 亿的5 7 家并购银行与目标 银行为研究对象，运用自由分布法d f a ( d i s t r i b u t i o nf r e ea p p r o a c h ) 衡量成本效 率( c o s te f f i c i e n c y ) ，发现成本效率、规模经济并未随并购有明显改善，建议并购 过程中应注重成本效率的发挥。使用利润效率函数作为研究工具，运用动态研究 方法，b e r g e r ( 1 9 9 8 ) 发现，美国在相同时期，银行并购效益似乎更多来自于利 润效率( p r o f i t e f f i c i e n c y ) ，而非成本效率。b e r g e r 和r h o a d e s 在1 9 9 3 年还提出了“市 场重叠假说”( m a r k e to v e r l a ph y p o t h e s i s ) ，指出并购双方如果经营的地理区域有一 个较大的重叠，更可能产生生产效率的改进。美联储的研究专家r h o a d 同样成 果不凡，他选取了9 起横向并购案例，并没有试图得出一个确切的结论，而是通 过研究成功并购案例的共同特征来考察并购对效率改进的作用。他从研究中总结 出，银行通过并购可以获得许多好处，并购成功和失败可能更依赖于那些所能获 得的实证数据以外的相互作用的一些因素。他的观点更代表了实际经济的情况， 。转引自陈璐银行并购实证研究的发展及方法论演进金融研究，2 0 0 5 ，( 1 ) o 银行x 效率是银行核心竞争力的前提和基础。x 效率的概念是利本：斯坦_ ( l e i b e n s t e i n ，1 9 6 6 耀出来的，它指 的是企业而不是市场有效率地配置资源以及选择具有技术效率的生产计划的能力。它代表的是来源不明的非 配置效牢( 罗杰、弗朗茨1 9 9 3 年) 。如果这种效率存在，就称之为x 效率，如果不存在，则称之为x 低效率 。转引自陈璐银行并购实证研究的发展及方法论演进金融研究，2 0 0 5 。( 1 ) 4 1 引言 体现了较为科学的研究思路，显示了他长期致力于银行并购问题研究的深厚功底。 当然，其他学者的研究成果也同样值得关注。p e r i s t i a n i ( 1 9 9 7 ) 以1 9 8 0 1 9 9 0 年 之间3 9 5 家进行一次并购的银行与7 8 6 家进行多次并购的银行为研究对象，同样 使用了自由分布法d f a 来衡量银行的成本效率，发现在并购后二至四年间，银行 成本效率显著下降。而d ey o u n g ( 1 9 9 7 ) 运用“厚前沿成本函数”衡量成本效率，发现 在他的3 4 8 个样本中有5 8 的并购交易产生了成本节约。 欧洲银行业并购的效率研究与美国相似，大部分研究结果表明成本效率的改 进不显著，而利润效率有一定改进。v e n n e t ( 1 9 9 6 ) 选取了1 9 8 8 1 9 9 3 年问欧洲银 行和金融机构约5 0 0 个并购案例，使用了一系列财务比率和成本效率衡量方法进 行研究，得出结论认为不同特征的并购交易所产生的绩效不同，跨国并购和同等 规模国内机构的并购产生了显著的成本效率，而大部分和整体国内并购并没有显 示出任何突出的效率改进。他还专门对1 9 9 0 - 2 0 0 1 年6 2 起发生在欧盟、瑞士以及 挪威的倍受关注的跨国银行并购进行了研究，研究方法是采取多种工具对跨国并 购后的银行效率与未发生并购的银行效率进行对比。他们发现利润效率得到了局 部的优先提高，但成本效率没有明显的改进，这种结果与跨国银行并购中存在的 各种效率壁垒有直接关系。 ( 二) 银行并购的市场价值 这类研究主要应用事件研究法( e v e n ta p p r o a c h ) ，也称非正常收益法( a b n o r m a l r e t u r n s ) 。这一方法通过将收购公告发布前后某段时问内并购双方股东的实际收益 与假定无并购公告影响的相同时间内股东的“正常收益”做比较，得出“非正常收 益，用来衡量并购公告对并购双方股票价格的影响，如果金融市场是有效率的， 股票市场的反应应该是衡量并购所产生期望业绩的良好指标。这一方法体现了市 场对并购全部绩效的一种期望，是对并购后银行利润的市场估计值。 美国对银行并购绩效的实证研究多数表明并购对收购银行和目标银行非正常 收益的影响是不同的，但目标银行的非正常收益常常被收购银行负的非正常收益 所抵消，因而两者综合的市场价值效应变化不大。h o u s t o n 和r y n g a e r t ( 1 9 9 4 ) 选取 1 9 8 5 1 9 9 1 年间1 5 3 个银行并购交易样本做统计分析，研究结果证明了2 0 世纪8 0 年代在美国所进行的银行并购所取得的总体收益接近于0 ，他们的研究支持了银行 并购不能显著节省成本的结论。k w a n 和e i s e n b e i s ( 1 9 9 9 ) 。以美国2 0 世纪9 0 年代 9 4 起大银行的合并为样本，对并购的股票市场效应重新进行了研究，结果发现并 购公告的效应并不明显，只有很少的证据表明股票市场对银行收购有正的反应。 。银行的“非正常收益”，又称“超常收益”，根据资本市场定价模型，可以用公式表示：a r i t = r i t - ( a i + b i r m t ) r “ 为银行股票i 在时间t 的实际收益，r m t 为银行股票的市场组合在时问t 的实际收益。 。转引自童文俊，银行并购理论的发展：动因与绩效，经济学家网站，复旦大学，2 0 0 5 ，( 1 ) 5 商业银行并购的动因分析和绩效的实证研究 t o y n e 和t r i p p ( 1 9 9 8 ) 还对跨州并购进行了研究，检验了1 9 9 1 - - 1 9 9 5 年期间的跨州 银行合并，结果发现被收购方的股票价值有所上升，收购方的价值有所下降，导 致并购的总体股票价值下降。 欧洲的实证研究得出了不同的结论，大多数研究显示出银行并购对市场价值 的正效应。c y b o - - - o t t o n e 和m u r g i a ( 2 0 0 0 ) 以欧洲1 9 8 8 1 9 9 7 年期间的5 4 起大型银 行并购为样本，发现在合并公告宣布时，无论是收购方还是被收购方的资本市场 价值都有显著的提高。对国际银行并购而言，c y b o - - - - o u o n e 和m u r g i a 还对1 5 家 跨国交易进行了研究，他们也没有发现股票市场对并购结果显示出正的效应。 ( - - ) 银行并购与银行经营管理的关系 随着金融全球化程度的加深，银行为了应对来自国内外的竞争压力，纷纷开 展多样化经营，特别是那些大型的跨国银行，从而引起了学者们对多样化收益的 关注。这里还要再次提到b e r g e r , 他于1 9 9 5 年对多样化的正负绩效进行了一个有价 值的总结，指出多样化的好处在于更高的运行效率、更强的承债能力和较低的税 负等，不利之处在于可能会更加任意地使用资源从事价值递减的项目，业绩好的 项且的资源被耗尽于业绩差的项目，总公司与分支机构的管理层不协调等。 e s t r e l l a ( 2 0 0 0 ) 使用股票价格和回报率作为代表多样化收益的指标，将寿险、财 险、证券公司和商业企业作为银行的协同方，对这些潜在并购的多样化收益进行 了估量，证明了银行与寿险公司合并的多样化收益可能更大。g r a h a m ( 1 9 8 8 ) ， l a d e r m a n ( 1 9 9 9 ) ，l o w n ( 2 0 0 0 ) 等研究了并购前后企业的风险收益特征，运用财务 指标进行主成分分析，得到了与e s t r e l l a 相似的研究结果：寿险公司与银行持股公 司的协同效应前景良好。 有些学者还对银行并购与公司治理结构的关系进行了实证研究。b r o o k ， h e n d e r s h o t t 和l e e ( 2 0 0 0 ) 使用1 9 9 3 年底前公开上市交易的银行数据，研究了银 行并购和公司治理结构之间的关系，认为并购是一种可以有效地检验董事会绩效 的机制。他们的样本中收购方的公告收益平均为- 2 2 ，而目标方股东会获得正收 益，其市场校正过的公告收益率平均为1 8 4 ，但是只有5 的目标方的c e o 会在 并购后的银行保持足够高的职位，只有2 3 的目标方董事会主席仍保持一个董事 会席位。因此目标方股东和管理层对并购要约的态度存在根本分歧，银行是否会 被并购就成了一种有效的验证公司治理绩效一管理层能否以股东利益行事的机制。 他们还发现，外部董事( 不是银行雇员的董事) 和外部大宗股票持有者所持股权 越多，其所属银行越容易成为被收购的对象，因为这些利益相关者更可能按照股 东财富最大化作决策。h a d l o e k 所作研究的样本中目标银行一半以上的高管人员在 并购后都不会被收购方雇佣，结论与b r o o k ，h e n d e r s h o t t 和l e e ( 2 0 0 0 ) 相似。 银行分支机构与并购之间的关系问题也引起了一些经济学者的兴趣，a v e r y ， 6 1 引言 b o s t i c ，c a l e n ，c a n n e r ( 1 9 9 9 ) 对这一问题进行了探索。他们建立了每万人均银 行机构数的变动与并购类型、同一市场内并购双方机构重叠程度、市场竞争、管 理制度、机构需求之间的一个相关关系模型，通过回归分析来研究银行机构数如 何受这些变量的影响以及并购对银行分支机构的影响是如何随其他因素的变化而 变化的他们发现，无论农村还是城市，在一个邮政区域内，机构重叠的两家银 行的并购与这个区域内人均银行机构数的减少之间有着强烈的相关关系，而且附 近地区收入越低，这种负影响越强烈；但在同一市场、不同邮政区域内的两家银 行并购以及不同市场的两家银行并购不一定导致人均银行机构数的减少。总之， 并购对银行机构