（金融学专业论文）我国利率市场化.pdf

我国利率市场化 关键词： 利率j 利率水平? 利率结构j 利率市场化改最关联影响i 引言：主百a 利率作为经济运行中灵敏的经济杠杆，有许多非常重要的功能：优化资源配 最；调节资会供求；医治通货膨胀；央行灵活有效的政策工具；国民经济发展状 况的寒暑表等等。利率的这些功能在许多国家和地区都产生了理想的效果，而在 我国的运用却是不尽如人意，是什么原因呢? 是利率本身功能方面的原因还是我 国不具备条件? 经过我国理论界和实际部门的艰苦探索，比较我国的利率体制与 先进国家的利率体制，在我国进行社会主义市场经济的改革中，金融家们取得了 共识：应该进行利率的市场化改革。市场化的利率有利于社会福利的增长，有利 于市场经济的建立，有利于充分有效地发挥利率功能，有利于金融自由化的发展 等等。截至目前，我国已经进行了一系列尝试性的变革，在变化中摸索着更适合 我国的方法。但是毫无疑问利率市场化是一个复杂的系统工程，利率市场化改革 必然要对要素市场、市场主体、市场行为等产生深远影响。 第一章利率水平及其判断 本章的利率水平是指在一定时期内一个国家或地区范围内的总的利率水平， 它是根据一国或一个地区的银行存贷款利率以及证券收益率的高低来确定的，而 不是指某一个个别的利率。利率市场化要求一国的利率水平要合理，那么我们就 有必要首先找出判断利率水平是否合理的标准，然后根据这些判断标准对我国各 时期的利率水平做一个判断，以此来分析我国各时期的利率水平是否合理，如果 不是合理的利率水平就需要做出修正和调接，以利于我国的经济发展。 第一节判断利率水平合理与否的标准 我国在八十年代的相当长的时期罩，有一种判断我国利率水平是否合理的流 行观点，即纵横利率比较的方法。纵向的比较就是将我国现行的利率水平与历史 上的最适利率水平( 即“一五”时期) 相比，横向比较就是将我国现行的利率水 平与西方主要国家的利率水平相比。根据这一标准：我国在八十年代的利率水平 低于“一五”期间的利率水平，也低于西方主要国家的利率水平，因此得出的结 论是我国的利率水平是偏低的，在以后也有不少人采用这一判断利率水平的标 准。 如何评价这一判断标准呢? 我认为任何经济变量都是在某一特定时期某一 既定环境内由众多因素共同作用来决定的，利率也是如此。同历史上的一个时期 相比也好，同国外的情况比较也好，都可以从共性的角度看出利率水平的某些差 距但毕竟作为比较的两种利率水平所处的环境有很大的差别。比如同“一五”时 期相比我国八十年代的经济是呈全面下滑趋势的，根据有关资料1 的显示“一五” 时期国营企业的资金利润率高达2 5 ，而1 9 8 9 年却降到2 1 ，1 9 8 9 年第一季度仅 为1 9 1 4 ；“一五”期间亏损企业占企业总数的比例平均不到1 0 ，而1 9 8 5 至 1 9 8 8 年这一比例却达到1 4 ；“一五”期间全社会平均亏损额不到2 0 亿元，而 1 9 8 5 至i 9 8 8 年企业平均亏损额达到百亿元之多，进入九十年代后，企业的经济 效益仍未取得根本性的改观。按照利息来源于利滑的观点，各企业利润的不同， 那么对于利息的承受能力显然就不相同。再比如同国外利率水平相比，山于各国 当时的经济金融状况、经济政策不同，利率水平自然会有差别。所以这种纵横比 较的方法虽然可以从某一个角度说明一些问题，或者说作为评判一国利率水平是 否合理的参考标准，但绝不能作为主要的标准，更不能作为唯一的标准。应该采 用如下的几个标准更为合理和准确： 一、 利率水平是否反映了资金供求状况 利率是资会的“价格”，如同商品价格调节商品供求一样，资金的价格一“利 率”，也应该调节资金市场的供求。对此，马克思曾经有过精辟的论述，马克思 说“生息资本虽然是和商品绝对不同的范畴，但却变成特种商品，因而利息就变 成了它的价格，这种价格，就像普通商品的市场价格一样，任何时候都由供求决 定”。 关于供求关系对利率水平的决定作用。西方经济理论也进行过多年的分析， 古舆学派的主要观点认为借贷资会的供给和需求决定着利率水平。凯恩斯学派则 强凋货币供给与需求对利率水平的决定作用。尽管二者的侧重点不同，但在实际 分析中它们的差别不是很大。当代比较有影响的理论是美国经济学家道帕廷会 ( d p a t i n k i n ) 的观点，认为利率同时受制于“三维边际”，即消费者的时间偏 好，它决定着信贷资金的供给；边际劳动生产率和资本投资，它决定着信贷资会 的需求；人们持有货币的流动性偏好，即货币的需求。可以看出，道帕廷会的 “三维边际”主要强调市场因素的作用。 数捌摘自绛济信息删 为了从根本上把握利率与供求状况的关系，我们还可以从资金供求的一些基 本问题谈起，西方债务经济的基本理论告诉我们，在货币作为交换媒介的商品经 济中，伴随着商品买卖在时间和空间上的分离，人们的货币收支也在时问和空间 上分离丌了。也就是说人们有了货币不见得马上就支出，而当他想支出时又不见 得讵好有收入。例如，工商企业常常面临这样的情况：有时取得了销售收入，却 并不需要马上支出，而当他需要支付原材料和人员工资时，不见得j 下好有收入。 此外消费者也普遍存在此盈彼缺的现象。可以说，在现代经济中每一个经济单位 都有自己的收支模式，都存在一个收支结构的调整问题。收支模式大致可以分为 三种类型：第一种类型是保持收支平衡，即有多大的收入就安排多大的支出；第 二种类型是偏重于当i i 消费，即当期支出大于当期收入，这种情况需要借入资会； 第三种类型是倾向于未来消费，即当期支出小于当期收入，这种情况有闲置资金。 选择什么样的收支模式除了受一些非经济因素的影响外，最重要的是受制于 价值观念的支配，这里的价值观念就是指利息观。通过利息，人们可以衡量自己 是采用收大于支的模式合算? 还是采用支大于收的模式合算? 利率是资会的“价 格”，也是资金的成本。借入资金的人当期要支付利息，但只要他们感到自己利 用借入的资金所获得的次期收入或总的效益大于利息成本时，他们就愿意借入资 会，而那些有闲簧资会的人则只要认为借出资金所获得的收入足以弥补自己因推 迟消费带来的损失，他们也愿意借出。 因此，对资金所有者来讲，利率越高，他们越乐于借款，因为这样他们就可 以获得更大的效益，即利率越高，资金供应越丰富。而对于接受贷款的人来讲， 这不是件好事，因为应付更高的利率水平要求他在次期获得更大的收益，如果利 率高到一定水平，使接受贷款的人很难支付资金成本甚至要亏损时，他们就会减 少贷款或者停止借款，即资会需求减少。这种利率水平提高的情况，是为了增加 资会供给，减少资金需求适用于调节资金供不应求的情况。相反，利率越低，则 资金所有者越不愿意提供借款，减少了市场资金供应，而接受贷款的人越乐于借 款，甚至不顾切借款( 当利率低于物价上涨率出现负利率时) ，资金需求无限 扩大，供求矛盾尖锐，供求缺口拉大。 西方国家资金供求状况对利率水平的升降有重要影响，这些国家的货币当局 也把变动利率水平作为调整资会供求关系的重要工具。我国过去实行的高度集权 的计划经济体制，用产品经济方式管理经济，商品、货币、利率等经济范畴受到 排斥，利率只是象征性的，利率水平的确定无需考虑供求关系。例如：我国从1 9 5 3 年开始对信贷资金实行计划管理，信贷资金的供求和流向主要通过信贷计划来决 定，忽视了利率的作用。在制订利率水平时是很少考虑资金供求状况的。随着我 国市场经济的逐步建立，资会供求对利率水平形成的制约作用越来越大，国家的 利率总体水平一定要反映和调节资金供求。在我国现阶段就要求利率水平能真实 地反映资金需求的状况，引导资金流向那些效益好和急需发展的企业，最大限度 地减少有限资金资源的浪费，实现资源的最优配置。 二：、利率水平是否体现了一国经济政策意图 世界经济发展的历史早已经证明：市场不是力能的，它有自身不可克服的缺 陷，要使经济稳健地发展，必须适当地借助于政府的力量。所以，不论实行何种 社会制度，所有国家的政府都实施了经济干预，只是干预的程度和方式不同而已。 世界经济发展到今天，推行市场经济体制已成为绝大多数国家的共识，而市 场经济条件下，政府对经济的干预主要是以间接干预为主，这就必须要借助于经 济杠杆来进行，而利率j 下是一国干预经济的一个重要工具。既然如此，利率杠卡丁 在某种程度上就应由政府控制( 一般出各国中央银行操纵) ，反映出政府的意图， 这种政策意图主要反映在一国的利率水平上。 一般来浣，较高的利率水平体现为一种限制性的利率政策：较低的利率水平 体现为一种鼓励性的利率政策。当前，我国的货币政策目标侧重点是促进经济发 展。从这一政策目标来看，说明国家总体上实行一种鼓励性的利率政策，所以我 国现行的利率水平也反映了国家这一总体经济政策的要求。 三、 利率水平是否有利于一国的经济增长 关于利率的经济作用问题，西方国家曾展开过广泛的讨论。魏克塞尔 ( w e i k s l e ) 曾对于利率的经济作用效果进行过描述，这三个基本命题2 是：1 中 央银行的利率变更对商业银行及其存款利率有直接效果；2 整个长短期利率体系 将全面而同时地相应变动；3 借款人和储蓄者对利率变动均较为敏感。这一观点 提出后普遍受到人们的赞成和支持，但在当时也有部分学者3 认为魏克塞尔的观点 与实际情况不相符合。1 9 3 6 年凯恩斯强调借款人所从事的投资主要受资本边际效 率影响4 ，利率不是影响投资的主要因素。加上在1 9 3 0 年的经济大萧条中，银行 虽然大幅度降低了利率，但是也没有挽救经济衰退的事实，以及当时还有牛滓、 哈佛商学院等的实证研究，使得人们普遍认为投资对于利率无弹性，利率对于经 济的作用被完全否定了。 1 9 5 1 年正当美国联邦储备银行与财政部对于利率的作用效果问题争论不休 的时候，罗萨在他的文章5 中对传统的利率理论进行了批评，他认为传统的利率理 论存在很大的片面性和局限性，即只注意到利率变动对于借款人和储蓄人的刺激 作用，忽视了利率变动对于贷款人的重大作用，因而错误地否认了利率对于经济 的积极作用。罗萨认为，利率的作用主要表现为中央银行通过变动利率影响贷款 人的放款决策，第二位的作用才是对借款人和储蓄人的作用。后来，托宾、斯克 特、卡来肯对罗萨的分析做了进一步的发展，提出了利率的一般流动性效应，说 明了为何贷款人对放款的念度会随着利率而发尘变化。具体地讲，是用贷款人对 所持有资产的流动性大小来分析利率变动对其放贷态度的影响。 三个捧奉命题足在】i1 8 9 9 年所著利息j 物价一书中提i l l 。 持反对意见的学者有帕尔古斯( w r b u r g e s ) 和鹗犬勒( w w r i e f l e r ) 等 凯恩斯n 就业、利息货币通论中提该脱点。 该史常足利率j 中央银行 内的学者对j ：这个i u 题的研究是在近f 一年比较积极，比较致的观点是利 率i ，r 经济宵作 】，但由于我国的条件不其备，利率的积极作用没有很好地表现 来。找认为天j 二利率的变动对r 经济是否有作_ e f 】，应该从不同的层次来理解这 问题，阿先，利率对于经济的发展是肯定有影响的，中外理论和实践都已经明确 地n e f 明了这一点。其次，利率对于经济发展的影响的大小问题，我认为应该f r 个客观f 1 3 评价，闪为影响经济发展的因素有投资、储蓄、微观基础等等不仅足 利率一个因素决定的，同时影响投资、储蓄、微观基础的因素也是多种多样的； 第i ，利率对于经济的作用怎样j 能最大限度的发挥出来? 我认为主要是要有 个通”1n 1 利率水平，f i 则会影响储蓄，影响投资的效率。 利；垂水平的高低与一国的经济增长的具体关系是怎样的呢? 国外的许多专 家已经做了一些研究，例如1 9 8 3 年国际货币基会组织的经济学家兰依( l a n y i ) 平萨托 格鲁( s a m c o g l u ) 在研究发展中国家的利率政策时发现储蓄利率与实际 闰内，l ，。：总值的增长率之蚓存在着i e f h 关关系。即实际利率为j f 值的国家，其实 际田内尘产总值的增长高f 那些实际利率为负值的国家，而实际利率的负值人的 n 家，他们的实际陶内! lj “总值的增长率最低。在这之后又有学者6 对欠发达幽家 的彳i 关 ；= 融数据作了更加深入和细致的分析，得出了同样的结论。对于较高的利 率水、f 能促进经济增长的原因分析结果是：较高的实际利率水平i i 要是通过资本 广：效；钙( 也就足投资的质量) 的改浮水实现较高的经济增长，比较r 投资率干u 投资效率对经济增k 贡献的差别可以看出，利率提高引起的效率提高对经济增长 的影响设应要比引敛的投资量增加带来的增长人得多。我国国内在这力+ 嘶也有。 嘴研究，研究结果表明在我国伴随着实际储蓄利率的提高，经济增长也是逐步提 r 钧的：，i ：我国较低的实际利率导致了较低的经济增长率，较高的实际利二年j 有町 能导致较高的经济增长率。我认为，关于利率与一国经济增长的关系问题，虽然 齐个陶家的具体情况不同，不_ 以机械地照搬其他国家的研究结果，但是在经济 ，e 活一1 ，仃许多规律是共通的，关键是看这一经济规律能否与本国国情相适应，姻 内的抒已经参考幽外的研究模式证明了利率水平与经济增长的正棚关关系，而 i 化许多年份啦，实际的低利率水平是导致我国资本产出效率低一1 - 的 要原凶， 较l 两的实际利率使得经济增长率较高。 第二节我国各时期利率水平是否合理的判断 以匕的论述可以知道判断一圜利率水平是否合理的标准有很多个，在实际 的j 薹i t 川，应该根据国家的实际情况辨证地分析和判断。根据以上介绍的三项判断 标准，叮以大致地分析和判断我国几个时期的利率水平状况，这几个时期可以分 为1 9 7 9 午以前、1 9 7 9 年一1 9 9 5 年和1 9 9 6 年至今的三个阶段。 肄训j j 的纤济学家阿兰盘尔f n 等人 、】q 7 9 年以时的利率水、r 处仞期， l | j ：特定的政治经济条件，令| j 都刁i - j 程度地存在通货膨胀，我 们化发腱乍产、动员和组织社会资金充分合i 里运用的前提下，根抓市场物价、j i ： f 舟介、i p 利润状况、符地资金供求和银根松紧，综合考虑，确定利率水、h 所以“1 州的利；簪水、f i , j 得棚当高，19 4 9 到1 9 5 0 年初，人民银行的工q k 贷款利率商迭】4 4 ( 年利率) 。刷时为了保护储户利益和生，“经营的f f 常进f 于，进行了折实仃款利 ；红。1 9 5 0 年3 月以后，全囝的物价普遍i ，软趋跌。为防止利率过高造成圳家银 。资氽损火和 。商企业大鞋破产，利率r 始随物价、f 稳逐步降低。至1 9 5 5 年， 利率水、 ，已经降到相当低的水i h 这一阶段的利率水平基本上符合合理利率水、r 的i 个判断标准，利率发挥了积极的作 h 。 f i 9 5 5 年以后，利j 缸的确定就越来越严重地脱离实际需要。1 9 6 5 年人【乇银 仃和农、银行决定办理无息存款， - 年动乱中，各地举办无息储蓄。在错误的思 想的指, 9 - f ，片面地认为利息越低越能体现社会主义的优越性。1 9 7 i 午8 j ，财 政郝m 务院递交了关 ：调整银行利率的请示报告，并获得批准，该报 建 议对银行利率进行一次全师的调整，全丽调整实际上是一次利率的普遍大幅度下 调。i i i 此i t j + 见，1 9 5 5 年一1 9 7 8 年这一段时叫，我困一直采取降低利率水1 i 的政 策。jc 邢论基础是认为“ p 会卜义制度f 利润卜降舰律”在我图足适j i j 的降低 利；豁“j 以小断降低产：品的成本和流通赀用，认为利率的性质和作j h l 经发牛j 根 本的嗖化，利息不阿具有分割利润的性质，这样的利率水平既不能反映资金供求 状况，也没有因此带动经济的增长，严鸯违背了合理利率水平的! 条y - 0 断标准。 ? 、l9 7 9 f 1 9 9 5 年的币0 率水，f 19 7 9 年我国丌始了改革丌放，利率的地位和作用也逐步得到了重视从1 9 7 9 i ： 始，我们逐步提高了名义利率，这是一个j f 确的举措。但同1 9 7 9 年以自u 相 比，我 目宏观经济的一个明显变化是：过去长期的隐蔽性的通货膨胀显化为公” 的j i 货嘭胀，1 9 8 0 年、1 9 8 8 年、1 9 8 9 年、1 9 9 3 年和1 9 9 4 年成为通货膨胀商涨 的儿个i i j j 显年份，l i j ：名义利率的挺岛慢于通货膨胀率的上涨，致使我国利率扫! ，f = 多年份 现负利率，大人f l j i j 弱了利率的作用。实践汪明这一时期的低利率挟至 债利；缸，曾引起了经济生i r , - i | 1 的一系列不良后果： ( ) 刈困民储蓄的促退作川 我储蓄情况表明，虽然实际储蓄率多年呈现负数，但从表面l i 看，储莆f 1 0 绝对额还足有增无减，似乎利率的高低对于储蓄没有影响，实际不足这样。我困 在低利：笨的情况下储蓄仍然是增长趋势，原因是多方面的，主要是【l i 。j j 储蓄的动 机很复杂，国民收入向个人倾斜，公款私存等原因造成的。所以在短时期内，低 利牢小会刈储蓄产7 i - 明显的负作j h ，或者蜕低利率对储蓄的促退作川被非利! 瞽渊 素所抵；肖了。似如果低利率的政策达到一定的程度和深度并且持续定的时问， j i 刈鸺藩的剐作j 玎就会越来越明疆。 ( 二) 刺激了过旺的资金需求 国际货币基金组织和世界银行的官员在1 9 9 6 年前曾指出，中国的低利率是 导致投资饥饿和投资效益低下的重要原因。由于信贷资金价格低廉，大大刺激了 企业的投资需求，尤其是当利率为负值时，借到贷款实际上是相当于获得一笔补 贴，形成一笔收入。资金价格的低廉加之企业的软约束，使得企业纷纷争抢贷款， 表现出一种非理性的过旺资金需求态势，扩大了本来已经存在的资金紧缺状况。 从国营企业的情况可以看出这种过旺的资金需求形势，为了防止过多失业和 工人工资水平过低，政府只好利用国家的低利率贷款给予企业支持，但是由于贷 款对于企业的软约束，这样的低利率贷款并没有扭转企业的亏损局面，反而刺激 了企业的贷款需求。非国营企业没有国营企业的特权，但是他们也会采用各种手 段获得贷款，滋生了一系列的金融腐败行为，破坏了正常的金融秩序。根据1 9 9 1 年、1 9 9 2 年和1 9 9 3 年的统计资料显示，1 9 9 1 年全社会固定资产投资额比1 9 9 0 年增长2 3 8 1 ，1 9 9 2 年和1 9 9 3 年分别比上一年增长4 2 5 9 和5 0 5 9 7 ，全社会 固定资产投资规模的大幅度增长足以说明我国投资需求的过旺增长情况。 ( 三) 投资效率低f 山j ：利率低，使得利息占成本的比重也低，加之企业的体制原因，客观上促 成企业无心去关注如何加速资金周转，提高资金的运用效率，使得银行的债务链 条越拉越长，越拉越紧。关于投资效益低下的严重性，我们还可以从相关的资料 中看到，据报道，1 9 8 5 年，中国每百元社会固定资产可以增加国民生产总值6 2 7 4 元，而到1 9 9 1 年，每百元社会固定资产仅能增加国民生产总值3 9 2 0 元。另就 百元积累所能增加的国民收入额来讲，1 9 8 5 年为5 2 元，1 9 9 1 年只有3 4 元。 三、1 9 9 6 年以后的利率水平 1 9 9 6 年我国国民经济实现了“软着陆”，多年困扰我国经济生活的通货膨胀 得到了抑制，1 9 9 6 年、】9 9 7 年和1 9 9 8 年通货膨胀率分别为6 1 、0 8 和0 j 。 这期间虽然实施了连续降息，实际利率仍然保持了明显的正值，负利率现象得以 消除。从这一期间的利率水平来看，考虑比较多的是通货膨胀率的高低和对经济 的刺激( 减轻企业负担、鼓励投资消费) 。但对资金的供求状况考虑的不够充分， 从总体而言，我国建设资金还不是很充裕，现在的资金供应体制是国有商业银行 在信贷市场处于垄断地位，信贷资会的主要部分通过国有商业银行贷放给大中企 业，如果把中小企业的资金需求考虑进去，则资金需求的缺口就表现出来了。但 同前两个阶段相比，这阶段的利率水平合理性大有提高，这同理论界和实际部 门对于利率作用的重视以及对于利率水平制定科学性的提高是密切相关的。 数据柬源十中周统计年端。 第二章利率结构及其调整 利率结构简单地讲就是一国在一定时期内各种各样的利率按一定的规则所 构成的一个体系。在这个复杂的利率体系中，一种情况是国家完全集权控制利率 体系，但是无论国家是采用那种形式的经济体制，都不会完全由市场决定利率， 就是市场经济高度发达的西方国家也是分权式的管理，市场决定利率和国家控制 利率相结合。利率市场化的趋势就是增加市场决定利率的比例。 第一节我国利率结构的演变及其特点 一、山单一的银行利率发展到较完整的金融市场利率 改革前，我国强调利率结构越简单越好，最后只剩下少得可怜的几种银行利 率。改革后，我国发展了多种信用形式，近十年更是把直接融资市场的发展提到 了重要的位置上，使得直接融资市场得到空前的发展。与此相适应，利率的结构 也鼙多样化，形成了包括银行利率、同业拆借利率、国债利率、会融债券利率和 企业债券股票利率等多种利率组成的较完整的利率结构体系。 二、基准利率范围庞大 基准利率是整个利率体系中起主导作用的利率，是利率政策和利率水平能够 有效地发挥作用的中心环节。就我国目前情况来看，除同业拆借利率和部分国债 利率。所有现行的银行存贷款利率、大部分有价证券的利率等都属于法定的基准 利率。这些基准利率完全由中央银行规定，种类过多，体系庞大，中央银行被束 缚在繁琐具体事物中，不能集中精力摘调查研究，不利于中央银行根据各个时期 的资会供求及市场货币流通情况和国家政策要求，及时调整和操作基准利率。这 样，就不利于调动商业银行等金融机构的积极性，影响市场利率发挥作用。 三、中央银行利率高于商业银行利率的状况不断得到改善 我们以近几年的降息为转折点来分析。1 9 9 7 年1 0 月2 3 日降息前，中央银行 对央行的准备金存款支付的利率是8 2 8 ，对超额准备金存款支付的利率是 7 9 2 ，高于银行一年储蓄利率7 4 7 。1 9 9 7 年1 0 月2 3 日调整以后，法定存款 准备会利率降至7 5 6 ，超额准备金利率降至7 0 2 0 5 ，仍高于商业银行一年期存 款利率5 6 7 ，且央行法定存款准备金利率和超额准备金存款利率与商业银行一 年期存款利率的利差进一步加大，由调整前的0 8 1 和0 4 5 个百分点上升至调 整后的1 8 9 和1 3 5 个百分点。调整后的中央银行再贷款利率为9 3 6 ，高于商 业银行一年期8 6 4 的贷款利率，两者相差0 7 2 个百分点，较调整前上升了o 1 8 个百分点。 1 9 9 8 年3 月2 5r ，中央银行继1 9 9 6 年以来第四次下调存贷款利率，这一次 会融机构存款利率平均下调0 1 6 个百分点，贷款利率平均下调0 6 个百分点， 降幅大于存款利率的降幅。这次的一项重大改革就是对存款准备会制度的改革， 将会融机构法定存款准备金帐户和超额准备金帐户合并为准备金存款帐户，法定 存款准备金率由1 3 下调到8 。在改革存款准备金的同时，中央银行对金融机构 的存款利率由平均利率7 3 5 下调到5 2 2 ，对金融机构平均年利率出9 1 9 下调 到7 4 3 。通过这次下调，金融机构存款准备金利率5 2 2 与商业银行一年期存 款利率5 2 2 持平，中央银行再贷款利率7 4 3 低于6 个月1 年贷款利率7 9 2 的0 4 9 个百分点。 1 9 9 8 年7 月1 只第五次降息，再贷款利率为5 6 7 ，低于金融机构6 个月一1 年6 9 3 贷款利率的1 2 6 个百分点，再贴现利率4 3 2 ，低于商业银行6 个月以 内( 含6 个月) 6 5 7 的贷款利率2 2 5 个百分点，准备金存款利率3 5 1 ，低于 商业银行整存整取一年期存款利率4 7 7 的1 2 6 个百分点。 1 9 9 8 年1 2 月7 同第六次降息，再贷款利率为5 1 3 ，低于金融机构6 个月 一1 年( 含1 年) 贷款利率6 3 9 的1 2 6 个百分点，再贴现利率3 9 6 ，低于商 业银行6 个月以内( 台6 个月) 贷款利率6 1 2 的2 1 6 个百分点，准备会存款利 率3 2 4 ，低于商业银行整存整取一年期存款利率3 7 8 的0 5 4 个百分点。 1 9 9 9 年1 2 月7 同七次降息，再贷款利率为3 7 8 ，低于金融机构6 个月一1 年( 含1 年) 贷款利率5 8 5 的2 0 7 个百分点，再贴现利率3 9 6 ，低于商业银 行6 个月以内( 含6 个月) 贷款利率5 5 8 的1 6 2 个百分点，准备余存款利率 2 0 7 ，低于商业银行整存整取一年期存款利率2 2 5 的0 1 8 个百分点。 经过多次降息，使得中央银行利率高于商业银行利率水平的状况得到改善， 改变了商业银行一边过多向中央银行存款，一边又过多向中央银行借款的情况， 使会融机构可用资金数量扩大，有助于金融机构增加贷款，促进经济发展。 四、1 9 9 8 年货币市场利率高于银行一年期存款利率的差额减小 t 9 9 7 年，我国货币市场上的同业拆借利率、国债回购利率总体呈低走之势， 同业拆借利率高于国债回购利率1 2 个百分点，它们都高于银行一年期存款利率， 更远远高于银行活期存款利率，货币市场利率呈现出高于一年期银行存款利率三 至五成的状况显然不尽合理，造成这一不合理现象的原因在于当时过高的中央银 行利率水平。 进入1 9 9 8 年，我国连续三次调低了中央银行利率，使货币市场利率高于银 行年期存款利率的状况有所改善。以1 9 9 8 年1 2 月降息后某周的银行间债券市 场为例，该周银行间债券市场各结算成员丌始对中央银行再次调低贷款利率做出 反应，该周的平均利率4 1 5 2 ，比上周4 3 8 4 的平均回购利率水平下降了0 2 3 2 个百分点，下降幅度为5 2 8 。由此可见，货币市场利率已开始随央行利率的调 整而调整，但银行蒯债券市场利率为4 1 5 2 ，高于银行年期整存整取利率 3 7 8 ，差额减少为o 3 7 个百分点。 1 数据束源十绐济信息州。 9 五、存贷款利率倒挂的消除和利率期限结构向合理方向发展 1 9 9 6 年以i j ，存贷款利率倒挂是我国利率结构中的老问题，1 9 9 5 年的i j i 几 年。存贷款利率倒挂表现在三年期以上的保值储蓄利率远远高于同期贷款利率。 以1 9 9 5 年2 月份为例，三年期的企业贷款利率为1 3 左右，为同期限存款利率的 5 0 9 。这种严重的存贷款利率倒挂刺激了企业的投资饥饿症，影响资金使用效益， 吞噬了专业银行的部分利润，是导致通货膨胀的重要原因。进入1 9 9 6 年以后， 随着保值储蓄的取消，特别是多次降息过程中的利率结构调整，从根本上改变了 存贷利率倒挂的不f 常现象。 我国利率结构不合理在9 0 年代以前主要表现在两个方面：一是对于定期存 款利率而言活期存款利率偏低。那种利率结构曾引起了消极后果：一是活期存款 增长缓慢，居民手中持现金量增多，因为活期存款利率太低，还不及抵补跑银行 带来的麻烦，使流通中的现会大增：二是最终导致定期存款利率使得人们愿意选 择存定期，既可以获得高利率的好处，又可得随时支取的方便，但使得银行定期 存款存在很大的不稳定性。按照设计利率档次的期限原则，活期存款比定期存款 存期短，而且不稳定性要大，理应规定活期存款比定期存款的利率低，这也符合 国际上的通行做法，但是二者要维持合理的差距。二是银行存款利率的期限过长。 9 0 年代以前，我国存款利率有三个月、六个月、一年、二年、三年、五年和八年 等几个档次，这样的利率结构显得银行的存款期限结构过长，与国债利率和政策 金融债券利率的档次不协调。 六、优惠利率走向完善 银行优惠利率是指略低于一般贷款利率的利率。优惠利率一般提供给信誉 好、经营状况良好且有良好发展前景的借款人。在我国，优惠利率的授予对象同 国家的产业政策相联系，一般提供给国家认为有必要重点扶植的行业、部门及企 业，本质上是一种政策贴息。自8 0 年代中期，我国开始实施一种贴息贷款办法。 所谓体系贷款，即接受贷款的单位支付低于一般利率水平的的利息，发放这种贷 款而少收入的利息差额由批准贴息的部门、地方支付。在经济发展过程中，优惠 利率对于推动实现国家的产业政策有一定的作用，但滥用优惠利率往往达不到预 期的目标，反而会造成很多消极的后果。我国优惠利率实施多年，效果是喜忧掺 半。在实践中一直经历着一个暴露问题和不断解决问题的过程。 1 优惠利率种类不断由繁杂变简洁 最初( 1 9 8 9 年一1 9 9 2 年) ，优惠利率有2 4 种之多，到1 9 9 3 - - 1 9 9 5 年，优 惠利率减为1 8 种，1 9 9 6 年一1 9 9 8 年优惠利率进一步降为1 4 种，1 9 9 8 年以后为 1 1 种。与最初相比，1 0 年之间我们把优惠利率减少了一半以上。 数掰求源十信报1 9 9 5 年5 月2 4 | 1 第2 7 版。 0 2 过宽的优惠利率面得以减小 由于优惠利率的初衷之一是照顾一些老少边穷和有特殊困难的地区、行业， 但实践中出现了不少地方“创造条件”、“挖掘条件”争优惠利率贷款的情况， 似乎越穷越有资格享受低息贷款，违背了优惠贷款促进产业结构合理化的目的。 随着时间的推移，优惠利率的不断整顿，有些行业和企业不再享受优惠贷款利率 改为执行相应档次的贷款利率，使优惠利率的执行贴近产业政策的目标。 3 优惠贷款管理由分散到集中。 优惠贷款开始一段时间，是按照优惠对象的所属银行而划归各国有专业银行 管理，加重了各专业银行的负担，阻碍了其向商业银行转化的步伐。设立政策性 银行后，优惠贷款的绝大部分才归政策性银行管理有了一个明确而合理的归属。 第二节对于我国利率结构的调整 从前面的叙述可以看出我国的利率结构存在明显的不合理之处，对于利率结 构的凋整以及优化非常有必要。要按照市场化的要求设计我国的利率结构，既应 该包括人量的由市场决定的利率，也应该有适量的国家控制的利率。利率结构的 最佳形式应该是由基准利率、产业利率和市场利率组成的有机整体，其中基准利 率和产业利率由国家宏观控制。 一、对于基准利率的调整和改善 在实现利率市场化之前，改变基准利率范围过大的主要措施，是不断扩大浮 动利率的数量和幅度，同时不失时机地扩大市场利率的范围，最终达到只有央行 荐贷款利率、再贴现利率和国债利率等才能成为基准利率，充分发挥基准利率“牵 一发而动全身”的能力。 二、逐步降低直至取消准备金存款利率 通过多次降息，我国准备龛存款利率有所下降，但是从世界范围看，我国对 准备会存款计息的做法是与国际惯例不相符的。在美国、英国、日本等国，其商 业银行和其他金融机构上缴的法定存款准备金中央银行是不付利息的。他们采取 这样的做法的理由是，法定存款准备金是中央银行控制全国信贷规模，约束商业 银行等金融机构过分扩大信用的手段，虽然无偿征集是对缴存者利益的一种损 害，但这种损害不是以缴存者从盈利走向亏损为条件的，而是从绝对多的利益走 向相对少的利益为条件的。而且对于这部分存款付息，会削弱中央银行的经济实 力。我国对于法定存款准备金付息的理由主要是，认为这样做有利于专业银行企 业化改革，这些与我国在进行企业化改革过程中，重视建立利益刺激机制，忽视 建立行为约束机制的思路有关系。本人认为对于存款准备金付息的这一做法应该 逐渐降低，在适当的时候取消。因为，从短期来看，由于存款准备会是以法律的 形式规定的存款银行按照一定的比例向中央银行上缴存款，带有强制性。而现在 的事实是各专业银行过于依赖中央银行，而且准备金的比例偏高，法定存款准备 会的利率不适宜太低，应该大致接近专业银行的平均筹资成本，这样在某种程度 上讲能够给银行的改革创造有利的条件，否则会影响专业银行的利益，不利于银 行的改革。但是从长远的角度来看应该取消存款准备金的利率，原因是：专业银 行应该走向市场，减少对中央银行的依赖，他们在按规定缴纳准备金之后，应该 多放款多投资，以保证利益：减少基础货币的投放，因为央行的利息支出属于基 础货币，对法定存款准备会不付利息有利于控制基础货币和货币乘数：超额储备 放在帐户上本身也没有利息的收入。所以在合适的时机，我们应该下调准备金利 率，并最终取消准备金利率。 三、优惠利率要明确体现产业政策的要求 我国所谓的优惠利率实际上是政策性利率( 或产业利率) ，它与西方商业银 行的优惠利率是名同而义不同的两个概念。国外的优惠利率是指商业银行等金融 机构发放贷款时，对那些信誉卓著、竞争力强和与其往来密切的大企业收取的比 一般贷款利率低的利率，它是其他利率确定的基础，属于经营性贷款利率。而我 国的优惠利率是指国家为了鼓励某些行业和企业的发展，考虑某些地区、行业和 企业的承受能力，对它们实行的比一般的利率低的利率，是一种政策性的利率。 二者的主要区别在于： 1 二者制定的依据不同：国外优惠利率是以中央银行的再贴现利率为参照， 同时主要依据银行筹资成本、客户信誉情况、竞争力及与该行的关系亲疏 程度等因素来制定的。而我国的优惠利率是以一般贷款利率为参照，以国 家经济政策、产业政策等作为主要依据来确定的。 2 二者所表示的意义不同：国外优惠利率与一般利率的差额反映的是贷款所 承担的费用、风险等差额，而我国优惠利率与一般贷款利率的差额，反映 的是国家产业政策对该行业、企业或项目的区别态度。 3 二者的制订者不同。国外优惠利率是由商业银行根据自身情况和客户所具 备的条件独立制订和执行。而我国优惠利率是经国务院批准，中央银行制 订，由政策性银行执行的。 由以上的叙述可以知道我国的优惠利率实际上是一种政策性的产业利率，作 为政策性的优惠利率，它体现的政策性必然很强，但是它与财政性的无偿支出有 本质的区别，随着市场经济的发展，商业性金融机构将日益成为主体，在利率体 系中，市场利率的比例自然占绝对的优势，那么政策性产业利率的比例应该逐渐 减小。随着市场经济的进一步发展、完善，大部分优惠利率应该取消，把这些企 业单位推向市场，只选择极少数企业单位作为优惠对象，真正体现产业利率修f 市场缺陷的功效，最终实现公平竞争。 为了使政策性银行能j 下常经营运转，不应该把政策性银行变成无偿补贴的财 政性机构。政策性银行在具体的操作中也应该有市场化的手段，使得优惠贷款的 使用效率提高。 四、中央银行利率政策应该考虑与商业银行利率和国债利率的协调 目前，我国商业银行对利率除有一定浮动权外，其利率高低和存贷款利差大 小都取决于央行的利率政策，同时，从我国经济发展趋势看，国债发行规模也会 逐步扩大，政府势必要考虑筹资成本。所以，今后央行实施利率政策应考虑商业 银行的成本核算、存贷款利差以及国债发行成本，使商业银行保持较好的竞争力， 使国债发行成本尽量降低，适当提高债券二级市场收益率，吸引更多投资资金投 向债券市场。 第三章我国利率改革的历史演变 我国各个时期的利率水平及利率结构都具有与当时的经济环境相适应的方 面，但也存在与阻碍经济发展和进步的方面。随着我国政治经济改革的不断深化， 尤其是成功地加入世贸组织，我国利率体制与经济发展不相匹配的矛盾越发突显 出来，经过理论与实践部门的摸索，我国的利率体制已经在逐步地进行改革，以 适应经济发展的需要。 第一节我国利率改革的历史回顾 一、 1 9 7 8 年以前高度集权的利率体制 我国在1 9 7 8 年以前是推行产品经济的时期，与高度集中的经济管理体制相适 应，实行了高度集中的利率管理体制。那一时期利率政策的特点是：利率政策的 设计在于降低建国初期经济恢复时期较高的利率水平；简化利率档次，强调大幅 度缩小利率差别以调整生产关系，改造人们的意识，淡化追求物质利益的观念， 而不在于发挥利率应有的功能，利率管理权限高度集中，利率成为财政、信贷、 物资平衡的工具，任何利率的变动必须经过国务院的批准。 二、 1 9 7 8 年以后的利率改革一严格控制的浮动利率体制 1 9 7 8 年后，我国开始了对整个经济体制的改革。利率改革的主要任务有三项： 使利率水平基本适度；各种利率关系的理顺；建立一个宏观调控有效而整体丌放 的利率管理体制。经过十几年的改革，利率水平和结构得到了不同程度的改善， 当然也存在不少闯题。对于利率管理体制的改革虽然做了些尝试，但仍未取得 实质性的进展，我们以浮动利率制度的实施过程为例说明我国利率管理体制的改 革历程。 我国的浮动利率制度始于1 9 8 2 年。1 9 8 2 年2 月3 日，中国人民银行颁布了 国务院批转人民银行关于调整银行存款、贷款利率的报告的通知，通知 指出：对信托投资公司吸收信托资金，办理贷款和投资的利率，可以按照银行调 整后的利率上下浮动。浮动幅度由各省、自治区、直辖市分行在总行规定的2 0 幅度内自行规定。1 9 8 3 年5 月5r 中国人民银行又发布了关于国营企业流动资 金改由人民银行统一管理的报告，报告规定：考核企业的流动资会使用情 况，对超额( 或超计划) 贷款实行加息或“浮动利率”。国家下达的加速流动资 会周转指标是作为指令性计划来考核的。企业的流动资金占用额，在资金定额( 或 计划) 以内的贷款，实行统- - n 率，取消定额内低息贷款，超过定额( 或计划) 的贷款，要加收利息，还可以实行“浮动利率”办法，在上下浮动不超过2 0 的 幅度内，对超额完成国家规定的加速资金周转指标降低贷款利率，少支出的利息 全部留给企业：完不成的，提高贷款利率，多支出的利息由企业支付，以此来促 进企业加速资金周转。以后，这项规定逐步演变成基层银行按照销售资金率等经 济指标实行浮动利率，但这只是在部分地区的试点。 1 9 8 5 年1 月7 同国务院颁布了中华人民共和国银行管理暂行条例，条 例第4 2 条明文规定： “各专业银行总行具有一定的利率浮动权力。利率浮动 幅度由中国人民银行总行规定”，但这种利率的浮动权力在年以后爿逐步下放。 1 9 8 7 年1 月2 4 同中国人民银行颁布关于下放利率浮动权的通知，通知 指出：“为了适应经济体制改革的需要，更好地发挥利率的经济杠杆作用，人民 银 j ：决定将贷款利率2 0 浮动权授予各个专业银行。各专业银行可以根据国家的 经济政策，在国家规定的现行流动资金贷款利率基础上向上进行浮动，浮动幅度 不得超过2 0 。1 9 8 8 年9 月1 日的利率调整方案，中国人民银行在调整贷款利率 的同时，扩大了各专业银行浮动贷款利率的权限，贷款利率上浮幅度由2 0 扩大 到3 0 ，并且允许上浮利率的贷款项目，由流动资衾贷款项目扩大到包括固定资 产贷款在内的几乎所有贷款项目。 1 9 8 9 年2 月lr 的利率调整方案又一次明确要实行行业差别利率政策。贷 款利率又由原来的只能上浮变为既可以上浮也可以下浮，但是哪些行业上浮、下 浮的幅度完全由人民银行决定。方案指出：“在调整后的正常固定资产贷款利率 水平上，人民银行根据国家产业政策和行业规划，每年确定贷款利率上下浮动的 行业，下浮幅度为1 0 2 0 ；个别贷款项目经国务院批准可以上下浮动3 0 。 1 9 8 8 年3 月初，人民银行总行对人民银行省级分行下放了一定的利率浮动 权。人民银行对专业银行的贷款利率，过去一直山人民银行总行统一制订和管理。 但后来考虑到各地区发展不平衡，资金供求状况也不一致，同一时期，有的地区 资金供应紧张，有的地区资金供应宽松，如果全国统一一个利率，各地的银行不 便灵活调剂银根松紧。所以，从1 9 8 8 年起，人民银行规定省级分行在总行制订 的利率基础上，在5 的幅度内，可以根据本地资金状况向上浮动利率，以充分发 挥人民银行总行和分行两个层次的客观调控功能。 1 9 8 9 年6 月，中国人民银行总行又发出了关于农村信用社存贷款利率浮动 问题的通知，规定农村信用社的浮动原则是“高进高出、保本微利”。其浮动 的最高界限是：各项贷款( 不含保值储蓄存款) ，在人民银行规定的各档次基准 利率基础上，上浮幅度最高不超过7 0 ；各项贷款利率，在人民银行规定的基准 利率基础上，上浮幅度最高不得超过1 0 0 。但设在城市、县城( 包括城关) 的农 村信用社不实行上述浮动利率。 由上述可知，在利率管理体制改革方面，主要是给了专业银行总行、农村信 用社和人民银行省级分行下放了一定的利率浮动权力，此外并没有大的改变。更 为严重的是，我国的利率管理体制从表面上看是由中国人民银行总行来制订和管 理的，但实际上凡事得请示国务院。早在1 9 8 6 年1 月7r 国务院就发布了中 华人民共和国银行管理条例，条例第五条第五款明文规定，中国人民银行 作为中央银行应当全面“管理贷款、存款利率”。这似乎给予了中国人民银行自 主调节利率水平和决定利率结构的权力。然而事实上利率的每一次调整都要报经 国务院批准，出国务院审查通过后交给各部委讨论决定。 中国人民银行没有利率调整的决定权，其他的专业银行和基层银行更加没有 利率调整的权力。例如1 9 8 4 年，中国工商银行曾印发中国工商银行商业、服 务业贷款试行办法，规定“在不降低利率总水平和不扩大利息补贴的前提下， 各分行对流动资金贷款利率可以在2 0 的幅度内实行上下浮动。”，中国人民银 行在得知此事后表示：银行管理体制如何改革，有待进一步调查研究，在没有作 好充分的准备工作之前如果下放利率的管理权限，容易造成各银行之间利用降低 利率来争取更多的业务，造成利率水平的下降，不利于控制信贷规模，在目i j i 的 情况下利率还应该集中管理，在利率的管理权限上按照中央的有关舰定执行，并 同时要求工商银行收回下放的权力。专业银行的总行在利率管理的权限上，无权 自主制订和调整利率，只有执行的义务，那么基层的银行更是没有这方面的权力。 1 9 8 8 年1 0 月，中国人民银行关于加强利率管理工作的暂行规定的颁布， 使我国的利率管理体制更加趋于集中，本规定的主要内容如下： l 。中国人民银行是国家管理利率的唯一机构，其他任何单位都不得制订与国家 利率政策和有关规定相抵触的利率政策或具体办法；不得以任何借口和方式 强迫金融机构提高或降低( 包括变相的提高或降低) 存款、贷款及债券利率。