（金融学专业论文）金融风暴下我国民航业风险管理研究.pdf

摘要 金融风暴对全球经济各行各业带来了沉重的打击，航空产业也不能幸免，中 国民航业也由于其自身的风险管理水平不足而遭受了极大的损失。本文通过研究 我国民航业的风险管理，总结出不足之处，为今后民航业完善风险管理提出了建 议，这对于我国尚未成熟的民航业的进一步完善，实现可持续发展，具有一定的 现实意义。 本文以当前我国民航业风险管理为研究对象，探索其与国外航空业的差距， 旨在发掘我国民航业风险管理的不足，寻找进一步改善的方法，从而促进我国航 空业持续稳定增长。本文将我国民航业与国外航空业作对比，主要从风险管理系 统、风险测量方法以及风险管理现状三方面进行评述，运用“最优资本结构理论 ， 财务会计报告中评估资产负债情况的指标、金融学的衍生金融工具等相关理论和 分析方法；内容主要通过对比民航企业与国外航空业的相关指标，结合金融风暴 对民航业的影响，运用国航资产负债情况以及其利用衍生金融工具的情况进行实 战分析；主要研究成果是： l 、通过对比我国民航业与国外航空业，可以找出我国在风险管理方面的不足。 该部分包含了风险管理系统中的董事会、风险管理委员会、风险管理操作部门的 架构三个方面；风险测量工具；以及对当前民航业的风险管理状况如高负债经营、 金融衍生产品的评论。从而找出我国民航业风险管理的不足。 2 、当前金融风暴对全球航空业带来了巨大的负面影响，因此，对这些负面影响 的分析可以进一步验证我国航空业的风险管理问题，国家的注资政策也暴露出民 航业的风险管理之薄弱。 3 、国航的资产负债比例过高以及利用衍生金融工具分散风险的存在问题。资产 负债分析方面：通过阐述“最优资本结构理论 以及资本结构与公司价值的关系， 结合国航与新加坡航空的资产负债情况比较，计算出流动比率、速动比率以及资 产负债率，同时对比国内外航空公司资产负债率，从而看出我国民航企业的高负 债经营问题，但是采取的措施仍不能从根本上解决问题。利用衍生金融工具分散 风险方面：引入套期保值的含义，描述国航燃油套期保值交易，找出其操作上存 在的问题，在此基础上进一步引申，找出国企操作衍生金融工具制度上的问题， 探讨国航解决的措施及不足，最后提出一些解决方法。 4 、针对风险管理的问题所在，提出相关对策和措施，包括审查公司风险状况， 制定对策，利用全面预算管理方法来规避风险：并且平衡所有者权益和举债，从 而降低资产结构风险；此外，对衍生产品风险的操控也是我国民航业较为薄弱的 环节，必须放宽限制，加强监管，方能降低我国民航业的风险。 本文的创新之处在于：( 1 ) 对国内外的航空业风险管理进行对比，这有利于 我国民航业与国际接轨；( 2 ) 总结了当前肆虐的金融风暴对我国民航业的影响以 及国家的注资行为将带来的影响，有一定的现实意义；( 3 ) 通过对国航的实战分 析，指出我国民航业普遍存在的问题，对其解决方法和存在问题进行分析，指出 其不足之处，并提出一些解决的方案，因此对我国民航业有一定的参考意义。 关键词：风险管理，最优资本结构理论，资产负债率，衍生金融工具 h a b s t r a c t f i n a n c i a ls t o r mh a ss e v e r ei m p a c t so nw o r l de c o n o m ya n de v e r yw a l ko fl i f e a v i a t i o n i n d u s t r ya l s oc a l ln o te s c a p e c h i n e s ea v i a t i o ni n d u s t r yh a ss u f f e r e dg r e a tl o s s e sd u e t o i t si n s u f f i c i e n tm a n a g e m e n to nr i s k s t h i st h e s i sa n a l y z e sr i s km a n a g e m e n to fc h i n e s e a v i a t i o ni n d u s t r y , s u m m a r i z e si t ss h o r t c o m i n g s ，p r o p o s e so nw a y st oi m p r o v er i s k m a n a g e m e n to fc h i n e s ea v i a t i o ni nt h ef u t u r e ，w h i c hh a sp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ef o r t h e i m m a t u r ec i v i la v i a t i o ni n d u s t r yt oi m p r o v ea n da c h i e v es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t t h er e s e a r c ho b j e c to ft h i st h e s i si sr i s km a n a g e m e n to fc h i n e s ea v i a t i o ni n d u s t r y , b a s e do nw h i c hi t e x p l o r e st h ed i f f e r e n c eb e t w e e nc h i n e s ea n df o r e i g na v i a t i o n i n d u s t r y i t sp u r p o s ei s t or e v e a lt h es h o r t c o m i n g so nr i s km a n a g e m e n to fc h i n e s e a v i a t i o ni n d u s t r y , b a s e do nw h i c hi m p r o v e m e n tc a nb em a d et op r o m o t es u s t a i n a b l e a n ds t a b l ed e v e l o p m e n to fc h i n e s ea v i a t i o ni n d u s t r y t h i st h e s i sc o m p a r e sa n d a n a l y z e s c h i n e s ea n df o r e i g na v i a t i o n i n d u s t r ym a i n l y i nt h r e ea s p e c t s ：r i s k m a n a g e m e n ts y s t e m ，r i s km e a s u r i n gi n s t r u m e n t sa n dc u r r e n tr i s km a n a g e m e n ts t a t u s i tm a k e su s eo ft h e o r yo fo p t i m u mc a p i t a ls t r u c t u r e ，f i n a n c i a la n da c c o u n t i n gi n d e x o na s s e t sa n dl i a b i l i t i e s a n dd e r i v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t s i t sc o n t e n tm a i n l y i n c l u d e sc o m p a r i s o nb e t w e e nc h i n e s ea n df o r e i g na v i a t i o ni n d u s t r y , i m p a c t so f f i n a n c i a ls t o r mt oc h i n e s ea v i a t i o ni n d u s t r y , a n dc a s es t u d yo na i rc h i n a sl i a b i l i t y s t a t u sa n dh o wd o e si tm a k eu s eo fd e r i v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t s s t u d yr e s u l t sa r e a sf o l l o w s ： 1 c o m p a r i s o nb e t w e e nc h i n e s ea n df o r e i g n a v i a t i o ni n d u s t r y b yc o m p a r i s o n ， s h o r t c o m i n g so nr i s km a n a g e m e n to fc h i n ac a nb ed i s c o v e r e d t h i sp a r ti n c l u d e st h r e e a s p e c t si nr i s km a n a g e m e n ts y s t e m ：t h eb o a r d ，r i s km a n a g e m e n tc o m m i t t e ea n d s t r u c t u r eo fr i s km a n a g e m e n td e p a r t m e n t ，m e a s u r i n gi n s t n m m n t so fr i s k s ，a n d a n a l y s e so nc u r r e n tr i s km a n a g e m e n ts t a t u so fc i v i la v i a t i o n ，s u c ha sh e a v y l i a b i l i t i e s a n dd e f t v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t s ，s ot h a tt h es h o r t c o m i n g so nr i s km a n a g e m e n tc a n b ed i s c o v e r e d 2 t h ef i n a n c i a ls t o r mh a se n o r m o u sn e g a t i v ei m p a c t so nt h ew o r l da v i a t i o ni n d u s t r y t h e r e f o r e ，a n a l y z i n gt h en e g a t i v ei m p a c t sc a nf u r t h e rp r o v et h er i s km a n a g e m e n t p r o b l e m so fc i v i la v i a t i o ni n d u s t r y m e a n w h i l e ，c a p i t a li n j e c t i o nb y n a t i o n a l i i i g o v e r n m e n ta l s or e v e a l e dt h ew e a k n e s s e so nr i s km a n a g e m e n to fc i v i la v i a t i o n i n d u s t r y 3 a i rc h i n a sl a r g ep r o p o r t i o nl i a b i l i t i e sa n di t se x i s t i n gp r o b l e m so nu s a g eo f d e r i v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t s a n a l y s e so nl i a b i l i t i e s ：i ti n t r o d u c e st h e o r yo f o p t i m u mc a p i t a ls t r u c t u r ea n dt h er e l e v a n c eb e t w e e nc a p i t a ls t r u c t u r ea n dc o r p o r a t e v a l u e ，c o m p a r e sl i a b i l i t i e so fa i rc h i n aa n ds i n g a p o r ea i r l i n e s ，c a l c u l a t e sl i q u i d i t y r a t i o , q u i c kr a t i oa n d a s s e t sl i a b i l i t i e sr a t i o ，m e a n w h i l ec o m p a r e sa s s e t sl i a b i l i t i e s r a t i oo fm o r ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a la i r l i n e s ，s oa st oa n a l y z ep r o b l e mo fl a r g e p r o p o r t i o nl i a b i l i t i e so fc i v i la v i a t i o na n dp r o v et h a tt h em e a s u r e si t t a k e sc a nn o t r a d i c a l l ys o l v et h ep r o b l e m u s a g eo fd e r i v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t s ：i ti n t r o d u c e s m e a n i n go fh e d g i n ga n dd e s c r i b e sf u e lh e d g i n go fa i rc h i n at op r o v et h a tt h e r ei s p r o b l e mw i t ht h ed e a l ，b a s e do nw h i c hi t f u r t h e ra n a l y z e ss y s t e mp r o b l e m so f s t a t e o w n e dc o m p a n i e s ，s oa st op r o v et h es h o r t c o m i n g sa n di n s u f f i c i e n c yo fm e a s u r e s ， a n df i n a l l yc o m eu pw i t hs o m es o l u t i o n s 4 r i s km a n a g e m e n t ：i tp r o p o s e ss t r a t e g i e sa n dm e a s u r e s ，i n c l u d i n gi n v e s t i g a t i o no n r i s ks i t u a t i o n so fac o m p a n y , d e v e l o p m e n to nr e l e v a n ts t r a t e g i e s ， c o m p r e h e n s i v e b u d g e tm a n a g e m e n tt oa v o i dr i s k s ，b a l a n c eb e t w e e ne q u i t i e sa n dl i a b i l i t i e st or e d u c e c a p i t a ls t r u c t u r er i s k s m o r e o v e r , r i s km a n a g e m e n to nd e r i v a t i v ep r o d u c t si sa l s oa w e a k n e s so fc i v i la v i a t i o n s oo n l yw h e nw el i b e r a t er e s t r i c t i o n sa n ds t r e n g t h e n s u p e r v i s i o n ，c a nw er e d u c er i s k so fc i v i l a v i a t i o ni n d u s t r y i n n o v a t i o n so ft h i st h e s i sa r e ( 1 ) c o m p a r i s o no nr i s km a n a g e m e n tb e t w e e nc h i n e s e a n df o r e i g na v i a t i o ni n d u s t r yc a nc o n t r i b u t et oi n t e g r a t i o no fc h i n e s ea v i a t i o nt ot h e w o r l da v i a t i o ni n d u s t r y ( 2 ) i ts u m m a r i z e si m p a c t so ft h ec u r r e n ts e v e r ef i n a n c i a l s t o r mo nc h i n e s ea v i a t i o na n dt h ei n f l u e n c eo fn a t i o n a lc a p i t a li n j e c t i o n ，w h i c hh a s s o m ep r a c t i c a lm e a n i n g s ( 3 ) b yc a s es t u d yo fa i rc h i n a , i tp o i n t so u tc o m m o n p r o b l e m si nc h i n e s ea v i a t i o ni n d u s t r y i ta n a l y z e st h ec u r r e n tm e a s u r e sa n de x i s t i n g p r o b l e m st or e v e a ls h o r t c o m i n g sa n dc o m eu pw i t hs o m es o l u t i o n s ，w h i c hh a v es o m e r e f e r e n t i a lv a l u ef o rc h i n e s ea v i a t i o ni n d u s t r y k e yw o r d s ： m s km a n a g e m e n t ，t h e o r yo fo p t i m u mc a p i t a ls t r u c t u r e ，a s s e t s l i a b i l i t i e sr a t i o d e r i v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t s w 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 伪厶 少一c 年 多月8 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名： 导师签名；舜嚎乙 取巧乞) 。劳多月公日 撕7 年多月午日 金融风暴下我国民航业风险管理研究 第一章引言 1 1 金融风暴对中国民航业的冲击 2 0 0 8 年9 月1 5 同，中秋节，一场“金融海啸 席卷了整个华尔街，“雷曼兄 弟 以破产保护为其1 5 8 年的历史划上了句号，全球金融业无可避免的将会发生 巨变。在全球经济金融一体化的今天，企业的财务风险管理尤其是风险管理显得 特别重要。 金融风暴肆虐而来，令人猝不及防，全世界的油价在达到1 4 0 美元的历史新 高后又马上暴跌到每桶4 0 美元左右，这使得此前看涨油价的套期保值合约频频 亏损。据报道，2 0 0 8 年1 1 月，中国最大的航空公司国航公布航油套保账面亏损， 披露浮亏达3 1 亿元人民币。中国三大航空公司之一的东方航空股份有限公司今 年( 2 0 0 9 年) 也再度爆出衍生品交易亏损巨额增长。中国民航业在全球金融风暴 中损失进一步扩大，而中国政府对于国有企业衍生品投资的风险防范要求亦应再 度加强。 1 2 中国民航业改革势在必行 民航企业是金融市场的参与者，因此它的经营发展与金融大环境有着十分密 切的关系。民航企业由于底子薄，尤其是3 0 年来迅猛的发展势头，使得资金需 求量非常巨大。但是我国的民航业金融体系很薄弱，缺乏保障资产的措施，而欧 美国家的民航金融市场则有很多相关措施；在欧美国家，有较好的风险保障系统， 金融市场的信用程度高，流动性强。因此积极开拓余融融资渠道，加强企业的风 险管理才可以较好地来保证机队规模扩大和生产经营的发展。下面从几方面比较 我国民航业与国际民航业在风险管理上的不同，包括风险管理组织、风险测量、 风险系统设计，探讨我国民航企业在风险管理方面的现状，以说明对其进行改革 势在必行。 第二章中国民航业风险管理现状分析 2 1 风险管理系统 风险管理系统一般由组织系统、功能系统、信息系统等组成，对于民航企业 而言，以下关键机构对实现风险管理体系的功能起到不可或缺的作用。 2 1 1 董事会 改革开放至今，我国航空业也呈现出前所未有的发展势头，因此，其对金融 服务的需求将明显加大。同时，目前的金融风暴等因素，必然会对今后航空企业 的风险管理产生一定程度上的影响。当今的国际形势表明，在众多的航空企业中， 风险管理已经发展成为董事会的主要责任，很多企业专门设立了风险管理委员 会，直接划归董事会和管理层管理，并且委任了首席风险管理官( c r o ) 。 国际航空企业的董事会已经基本做到充分了解公司经营活动中存在的风险， 并为管理这些风险提出指导思想，从而确保了管理层实现必要的风险管理的政 策、控制和系统，并确保他们跟公司所有的业务策略和风险承受能力保持一致。 同时，董事会一般会作为最终为风险管理负责的机构，负责风险管理的授权，从 而确保风险管理与控制工作的实施。 反观中国国有民航公司的董事会，“作为国有公司董事会成员多是将要退休 的政府官员，部分人员虽然有较长的企业管理经验，但往往是在垄断行业，他们 对市场竞争的反应往往不够；独立董事并不受到评估；董事长、c e o 、党委书记 的角色分工也大大影响企业的风险管理。1 2 1 2 风险管理委员会 一般来说，国际上在大型的航空企业董事会下都会设有“风险管理委员会 ， 集中统一管理和控制公司的总体风险和结构，其中包括风险，由风险管理委员会 下面直属不同形式的风险管理部门来实施风险管理委员会的战略和要求。“风险 管理委员会下设不同形式的、分离或者整合的风险管理部门，如专门的风险管理 部、或将不同形式的风险管理分割到不同的职能部门，其中风险一般由财务资金 部门负责。这些风险管理部门都相对独立于公司的业务部门，以确保其可以对公 司的经济财务和金融等方面独立地审查，评估在财务资金和其它业务流程中所承 1 李超，国企董事会：投资回报率与资产增值之间的选择，2 0 0 8 1 2 1 2 ，2 1 世纪经济报道。 2 受的风险。2 中国国有航空公司的风险管理委员会或相应部门要想获得独立的地位在结 构上就不可能，原因主要是风险管理委员会的人员的人事任命和收入由企业的决 策层决定，在这种情况下，要想独立的审查公司经济和金融环境，做出独立的评 估，在制度方面本身就没有这种设计。 2 1 3 风险管理操作部门的架构 国际上大型的民航企业的风险管理实务操作部门通常分设不同的职能，并对 不同的人员作不同的授权。一般来说，操作部门可分为前台、中台和后台三个部 分。前台主要是交易方案的具体实施部门，前台业务一般包括辨认和分析特定风 险：制定交易策略；比较不同的金融工具，选取适当的工具；执行实施；动态管 理。中台主要是负责风险监控的部门，职责主要包括：监控市场是否容易平盘， 限定单一类别产品的最大额度，审核法律文件以及全面的风险报告制度、定期完 善制度。后台主要是交割结算的部门。而国内的国有航空公司各个部门的风险管 理还基本上处于各自为政的初级阶段，职权划分不够明确，相互衔接和沟通渠道 不畅通，因此效率较低，信息传输和反应不及时，从而直接影响风险管理。 2 2 风险测量 近些年来，越来越多的航空公司大量使用金融衍生工具来对冲风险，大量的 新型衍生工具也随着数学模型的不断进步和不同公司的独特要求纷纷涌现，航空 公司风险管理的手段也越来越丰富。 现代的企业对风险辨认、评估的标准以及使用的方法与以往比起来已经有了 很大的进步。过去，全球很多航空公司使用“资产一债务管理方法 、“缺口管理 等方法，而当前，他们大多改变以往的方法，转为“盯市 的管理方法。使用盯 市管理，先决条件包括大量数据的风险测量工具和充分可靠的盯市原则，测量风 险的方法主要包括：v a r 法、场景分析法。“风险管理部门还会使用利率敏感性、 波动率等测量工具，来评估市场风险，评估风险敞口对市场变化的敏感度。根据 所确认和计量的风险敞口，风险管理部门应为其制定风险限额，这些限额需要和 公司的总体风险管理目标一致。3 风险管理比较经常使用的风险管理技术工具还 包括风险数据库、交易限额监视系统、敏感性模拟系统等等。在此基础上，风险 2 刘舒年，国际金融，中困人民人学 i 版社，1 9 9 7 年，第十章国际资本流动与债务危机p 4 3 6 一p 4 5 0 。 3 曹龙骐，金融学，高等教育出版社，2 0 0 6 年，第十二章金融发展、金融监管与金融安全p 3 9 5 一p 4 1 7 。 3 管理部门可以检测到公司所有的潜在风险，因此有助于根据需要调整现行投资组 k 口。 在现阶段，我国的国有航空企业在风险的管理上还存在不少的问题。航空业 发展多年以来，国内的资本市场仍然相对比较封闭，各种投资产品的种类较少， 同时，国内市场的投资者也缺乏必要的相关经验。就拿q d i i ( 合格境内机构投 资者) 来说，国内一些机构投资者在海外投资的产品的结构设计以及产品开发等 方面的能力相对不足，同时投资的能力与国际机构的投资者差距比较大。这也使 得企业间接地面临着潜在风险，并加大了损失的机率。因此，在金融市场风险测 量方面，国有航空企业的落后状态也是毋庸置疑的，同国外的同行相比，无疑是 一个普通人在同乔丹打篮球。 2 3 风险管理现状 我国于9 0 0 1 年正式加入了w t o ，更深入的对外开放局面为我国会融业带来 了资金、先进的技术和管理经验。然而，与此同时，也给我国金融业带来巨大的 挑战。金融机构在规模小、创新能力弱、历史包袱沉重的现实状况下与外资金融 相竞争无异于“戴着镣铐与狼共舞”。因此，在经济全球化和金融丌放的前提下， 要想完善金融经营，就必须懂得防范和化解风险。中国是一个经济处于转型期的 国家。经过三十年的改革和开放实践，社会资源的配置方式已发生了根本转变， 计划让位于市场，数量管理让位于价格信号，财政为主让位于金融为主，资源配 置方式发生了转变。 金融也成为民航企业收入的主要分配手段，这既符合市场经济规律，同时也 出现了一个伴生现象，那就是：民航企业经营管理中的各种矛盾，总要集中地反 映在金融领域。虽然在产业划分上，金融属于第三产业，是为实体经济服务的部 门，但是，由于物质资源的流动总是为货币资金资源的流动所牵引，因此，金融 服务并不是一个被动的、仅仅满足实体经济中微观主体需求的部门，而是一个既 提供服务，同时又具有巨大调节作用的部门。如果将民航企业看作一个人的身体， 那么，金融部门就是这个人体中的血液系统和神经系统。一家金融机构发生的风 险所带来的后果，往往超过对其自身的影响。金融机构在具体的金融交易活动中 出现的风险，有可能对该金融机构的生存构成威胁；具体的一家金融机构出现了 危机，就很有可能威胁整个金融体系的j 下常运行；一旦形成了金融系统风险，整 个系统运转失灵，便会导致社会经济秩序混乱，引发政治危机。目前，我国民航 4 业最突出的问题归纳如下： 2 3 1 高负债经营 民航企业高负债经营隐含财务风险突出，“目前三大国有航空公司中，国航 的资产负债率最低，大约为6 0 多。截至今年第三季度，东航资产负债率高达9 8 以上，南航的资产负债率也达到了8 3 。4 银行发放给民航的贷款操作风险明显， 如国航和东航的燃油套期保值举措便是典型的例子。 2 3 2 缺乏稳定可靠的风险管理程序 中国的航空公司在最近两三年内才接触风险管理，所以对于游戏规则并不完 全了解，在这种情况下贸然进行金融业务很容易出现问题。所以一套稳定可靠的 风险管理程序是必不可少的。但在实际的操作中，如套期保值业务，境外期货套 期保值业务是企业用于规避价格风险、锁定成本以及利润的重要金融工具，所以 套期保值应以规避风险为目的，但中国有些企业将其作为盈利的投机手段。以国 航为例，国航在燃油套期保值方面出现巨额的亏损，其问题在表面看来像是套保 本身造成的风险，但是，真正的问题是其在套保的程序上出现偏差。国航签订套 期保值合同，目的不是单纯的对冲风险或保值转向，而是希望投机盈利，这一目 的偏离了风险管理的政策以及程序( 详见第4 章案例分析) 。这也可以用来说明 其他航空公司以及很多中国企业由于套期保值造成亏损的根本原因。 2 3 3 其他 此外，贷款有较大信用风险；新法律法规可能限制贷款的执行，法律风险增 大等，很可能会影响中国民航业金融体系的稳定和发展。 4 国航尚未获注资信息不低于南航东航总和，2 0 0 8 1 2 3 1 ，证券日报。 5 第三章金融风暴对中国民航业带来的挑战 3 1 金融风暴对国内外航空业的影响 近日发布的2 0 0 8 年的全球航空公司财务报告显示，今年是世界民航最惨烈 的一年，是民航业有史以来最残酷的严冬。2 0 0 8 年两个事件对全球航空业产生巨 大的负面影响，一是上半年主要是燃油价格高企不下，使民航业在高负债的情况 下还面临着高成本，虽然南航等国内航空公司“增收节支的口号不停，在经济 高速膨胀的中国大经济背景下，仍然与国际航空公司一样面临着困境。二是在下 半年，经济衰退已经取代了燃油价格走高对航空业造成的影响，使全球航空业整 体财务表现持续走弱，其中，美国航空公司的恶化最厉害，但欧洲和亚太地区的 航空公司也开始出现亏损。“在世界金融危机打击下，世界航空业普遍陷入亏损， 目前全球民航业已经倒闭了二十多家航空公司，巨幅亏损则是普遍现象5 。国际 航空运输协会2 0 0 8 年1 2 月2 日发布报告显示，2 0 0 8 年前三季度航空业的利润大 幅下降，净亏损达4 0 亿美元。连经营得非常好的香港国泰航空和新加坡航空也 都在亏损或发布亏损预期。全球航空界正在掀起兼并重组的浪潮，在欧洲，法国 航空兼并了荷兰航空，德国汉莎航空兼并了瑞士航空。2 0 0 8 年l o 月2 9 日，美国 达美航空公司正式宣布收购美国西北航空公司，合并之后的“新达美 一跃成为 全球规模最大的航空公司。“2 0 0 8 年以来，国内航空业的经营形势非常严峻，三 大国有航空公司中，南航亏得少一点，原因是它的国际航线比较少，只占总航线 的3 0 左右，全球性紧缩导致国际商业旅客减少对南航冲击较小。而国际航线占 据5 0 和6 0 多的东航和国航则损失惨重。6 统计数据显示，“民航改革2 0 年来， 载客量一直以两位数速度增长，而且都是以g d p 增速的1 5 倍速度，今年却出 现负增长，我国航空业形势格外严峻。根据目前中国民用航空局的最新统计数据 显示，向来是民航盈利旺季的1 0 月仍然出现全行业亏损，中国国内所有航空上 市公司今年三季度全部报亏，国航亏损达1 9 4 亿元。7 在各种压力下，国内航 空业再次出现一种打造超级承运人的重组兼并声音。 随着我国经济体制改革的不断深化，民航业的生存与发展愈来愈依赖于国际 的经济环境，其中金融体制改革的纵深发展和金融制度的创新，为民航企业提供 5 谢鹏，国内民用航卒业巨亏何来? 运力过剩足根源，2 0 0 8 1 1 2 7 ，南方周末。 6 谢鹏，民航业巨亏之源，2 0 0 8 一1 1 2 7 ，南方周末。 7 航空业大救赎：注资加整合路径解读，2 0 0 8 1 1 1 9 ，旬阳县发展计划局h t t p ：w w w x y d p , g o v e n 。 6 了新的运行空间，尤其是当今复杂的国际金融市场和航空业所呈现的同新月异的 变化以及金融风暴的影响，对还未发展成熟的我国民航业来说，带来了新的发展 机遇的同时，也带来了新的风险。正在由传统的计划经济模式向市场经济模式转 型的民航企业，面对风险的严峻挑战，如何化险为夷，如何转危为安，如何变弊 为利，对民航企业来说都是一大严峻的考验。 另外，在资本方面，由于中国市场发展迅猛，我国的航空企业获取新资本比 欧美国家的航空企业比例高，而且中国市场需求量大，因此，中国的民航企业比 其它国家的民航企业更有条件度过这场金融风暴。但是，中国市场的信贷期短， 比如一年期等，这就意味着银行能很快取消到期的信贷，因此，我们必须加强融 资能力以及合理利用资金的能力。 3 2 国家注资政策对民航业将产生的影响 金融海啸已经波及全球，因此需要一个全球性的解决方案。全球化必然有效 地移除不同市场之问的防火墙。事实上，世界上所有的市场就是一个大市场。金 融风暴使得全球的政府当局都必须相互协调，做出一致反应，以复苏和稳定经济。 面对二十年罕见的行业亏损和全球航空业不景气，我国民航骨干企业获得国家注 资已是预料之中的事情，“继中国南方航空股份有限公司2 0 0 8 年1 1 月2 7 日获得 国家注资3 0 亿元之后，中国东方航空股份有限公司1 2 月1 0 日发表公告称获得 3 0 亿元国家注资，一瞬间注资之风盛行，海航获天津市5 亿元注资，而上航也有 望获得上海市3 0 亿元以下注资。8 但资金困难仍然是航空公司面临的最大难题， “以东航为例，从1 9 9 7 年上市至今，东航总资产从2 6 1 5 6 亿元增长到7 5 4 7 1 亿元，飞机数量从上市之时的6 4 架增长到2 2 5 架，而由于一直没有再融资，负 债率也从7 2 0 1 增加到了今年三季度的9 8 4 9 ，已接近资不抵债的边缘。在注 资后，东方航空的资产负债率仍然高达9 4 7 ，南方航空为8 0 5 ，而国际一流 航企负债率只是在6 0 至7 0 的平均水平。由于国航、南航、东航等国有大型航 空公司的资本金不足，导致航空公司财务费用高企，以南航为例，每年交纳的营 业税、预提税、关税、增值税、民航建设基金近4 0 亿元，比很多国际航空公司 高1 0 3 0 ，如果能把南航的资产负债率降低到和国泰航空一样，南航股份至少能 减少1 5 亿元的财务费用。9 8 钱春弦，如何看待国有航空公司连续获得国资委的注资，2 0 0 8 1 2 一i i 。人民网 h t t p _ ：c a a c p e o p l e c o m c n g b 11 4 1 2 7 8 5 0 1 7 6 1 h t m l 。 9 国家对航空业首次注资东航南航各获3 0 亿元，2 0 0 8 1 2 1 1 ，新浪网 7 国家注资作为“救急”之举，目的是帮助企业改革、加强管理创新，从而使 航空公司实现“自救 。对大型国有航空集团进行政策性倾斜，也可以借鉴对国 有商业银行实行撇账和大规模注资的做法，加快对国有航空集团资本金注入，切 实解决国有航空集团的历史债务。向国有航空公司进行注资，也将有助于促进国 内航空公司与海外航空公司公平竞争。同时，深化民航管理体制改革，降低航空 公司的税金负担已是箭在弦上不得不发。“民航政策专家毛峰呼吁，希望国家在 增值税改革中，能够学习国外，针对进口设备( 如民航购买飞机) 一项，做出1 0 的税率免予征收的规定。1 0 但是政府注资对于三大国有航空公司只是一份免 费午餐，国内购机的一大特点是，有飞机才能申请航线，这让很多本来运力充足 乃至过剩的航空公司纷纷举债购机。“中国民航市场上的主要机型是空客飞机和 波音飞机，空客比波音晚1 5 年进入中国市场。波音目i i 在中国市场的占有额已 经超过6 0 9 6 ，空客己从最初的7 一直升至3 9 。空客近年向中国交付的飞机数量 已经超过波音。2 0 0 7 年波音在中国取得的飞机订单达到1 0 1 架，空客更是高达 1 6 0 架。1 1 所以真正的良药是根治引进飞机过度造成的运力过剩问题，结束航空 公司目前无序竞争的局面。 h t t p ：f i n a n c e , s i n a c o m c n c h a n _ i i n g b 2 0 0 8 1 2 1i 0 7 1 8 5 6 2 0 3 9 4 s h t m l 。 1 0 固航或扶西亿困资委启动央企分批沣资，2 0 0 8 一i 卜1 8 ，系统管理员，山东省国家税务局， h t t p ：w w w s d - n - t a x g o v c n a r t j 2 0 0 8 i i 1 8 a r t _ 1 1 3 _ 2 1 6 5 5 0 h t m l 。 1 1 庞建国，心对金融风暴中国决定停止购外国客机，2 0 0 8 1 2 1 1 ，中国民航新闻网， h t t p _ ：c a a c _ t ) 。o p l e c o m c n g b 11 4 1 1 m 8 4 9 9 2 8 7 h t m i 。 8 第四章民航业风险管理案例分析 下面从国航的资产负债情况以及其利用衍生金融工具的情况来分析探讨民 航公司面临哪些风险，这些风险如何影响公司，发生问题的原因有哪些，公司采 取了哪些应对措施，这些措施有什么效果，还有什么不足。 4 。1 中国国际航空公司及国内外航空公司资产负馈分析 通过阐述“最优资本结构理论 以及资本结构与公司价值的关系，结合国航 与新加坡航空的资产负债情况分析，以及国内外航空公司的资产负债率比较，得 出国内航空公司与国外航空公司的差距所在。 4 1 1 最优资本结构理论 “资本结构，是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。长期资本来源 包括长期债务资本和权益资本，因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益 资本的结构和比例关系。 最优资本结构是指能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能 最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本结构。是指企业存在一最优的目标 负债比率，是在负债收益与负债成本间寻求平衡，使公司的价值极大化或资金成 本极小化。1 2 自2 0 世纪5 0 年代以来，西方经济学家对资本结构的研究主要包括净收入理 论，折衷理论和现代资本结构理论，其中影响最大的现代资本结构理论主要是指 m m 理论及其发展，如权衡模型、激励理论、非对称信息理论等。下面重点分析 m m 理论和权衡理论： “早期的删理论认为，由于所得税法允许债务利息费用在税前扣除，在某 些严格的假设下，负债越多，企业的价值越大。这一理论并非完全符合现实情况， 只能作为进一步研究的起点。此后提出的权衡理论认为，负债公司可以为企业带 来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一 程度时，息税前盈余( e b i t ) 会下降，同时企业负担代理成本与财务桔据成本的 概率会增加，从而降低企业的市场价值，加大融资成本，妨碍企业价值最大化。 因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务桔据成本与代理成 ”卢俊，资本结构理论研究译文集，上海人民出版社，2 0 0 3 1 2 1 ，第五章最优资本结构理论，p 1 7 3 一p 1 7 9 。 9 本之间选择最佳点。” 4 i2 国航与新加坡航空公司的差距 “反映企业偿债能力的财务比率指标主要有：i 、流动比率；2 、速动比率： 3 、现金比率；4 、资产负债率：5 、产权比率；6 、己获利息倍数。“”从下表排 行榜中可以看出新航综合分数居全球第2 位，而国航作为民航业的龙头企业，居 全球第8 位。下面主要通过国航、新航的指标对比，找出差距。 啦张蝴锄蚴蝴妨 资料来源：世界华人报2 0 0 8 一0 1 2 4 “ 4121 国航与新航资产负债情况对比分析 一、 流动比率 国航流动比率= 流动资产流动负债= r m9 4 6 0 4 2 5 0 0 n 0 0 r 皿3 0 7 0 2 2 2 8 0 n 0