（金融学专业论文）关于次级债券两大功能的研究.pdf

摘要 在西方许多发达国家，早在二十世纪八十年代其商业银行就开始大量发行次 级债券。进入九十年代后，各国商业银行发行的次级债券迅猛增长。然而有趣的 是，截止到2 0 0 3 年1 1 月底，中国商业银行发行的次级债券数量仍然为零。直到 2 0 0 3 年1 2 月9 日，中国银行监督管理委员会公布关于将次级定期债务计入附 属资本的通知，各家商业银行才如梦初醒，争先恐后地向银监会提交了发行次 级债券的规划。到2 0 0 5 年3 月4 日为止，仅银行间市场发行的次级债券就达到 1 1 4 5 1 亿元。中国次级债券市场短期内取得迅速发展的同时，也带给学界和金 融界许多疑问：对这个暂新的金融工具，它的应用是不是大大超前了目前人们对 它的认识? 到底什么是次级债券? 它的功能是什么? 是不是只是用来补充资本 金的工具? 如果不是，我们还能利用次级债券做什么? 本文试图从理论和实践上对这些问题进行系统性的解答，从而在一定程度上 弥补县前国内在次级债券这个问题上，理论相对于现实的落后与不足。全文共分 四章。 第一章为导论，主要介绍本文研究的现实意义和理论意义以及目前国内外对 次级债券两个功能的研究文献综述。 第二章为次级债券功能的理论分析，重点介绍次级债券补充资本金的功能和 次级债券发挥市场约束机制的功能。本章的一个创新是通过微观建立经济学模型 的方法来阐述次级债券的市场约束功能。 第三章则是在第二章理论分析的基础上，从国际实践经验的角度来探讨次级 债券的两大功能。 根据以上的研究和分析，本文第四章在介绍中国商业银行发行次级债券的详 细情况后，对中国次级债券两大功能进行了深入的分析，并对今后中国次级债券 将要面对的挑战和有利于次级债券功能正常发挥、有利于次级债券市场健康发展 的措施进行了探讨。 【关键词】次级债券市场约束资本金 【分类号】 f 8 3 0 3 3 a b s t r a c t t h es u b o r d i n a t e dd e b th a dp r e v a i l e da sa l li m p o r t a n tf i n a n c i a lt o o li nm a n y c o m m e r c i a lb a n k so fd e v e l o p e dc o u n t r i e ss i n c e1 9 8 0 sa n dg r e wr a p i d l yi n1 9 9 0 s h o w e v e r , i ti si n t e r e s t i n gt of i n do u tt h a tt h et o t a la m o u n to fo u t s t a n d i n gs u b o r d i n a t e d d e b ti ss t i l lz e r oi nc h i n ab yt h ee n do f 2 0 0 3 t h ec o m m e r c i a lb a n k sq u i c k l ys u b m i t t e d t h e i rp l a nt oi s s u es u b o r d i n a t e dd e b tt oc h i n e s eb a n k i n gs u p e r v i s o r ya n dr e g u l a t i o n c o m m i t t e ew h e ni tw a sp e r m i t t e da f t e rd e c9 “，2 0 0 3 s u b o r d i n a t e dd e b t si s s u e di n p u b l i cm a r k e tb e t w e e nb a n k sh a v ea m o u n t e dt o1 1 4 5b i l l i o nr m b n o w i nt h ep a s t y e a r , s o m ea c h i e v e m e n th a sb e e nm a d eb u ts o m ed o u b t sa r ea l s ob r o u g h to u ti nt h e f i n a n c i a li n d u s t r y ：d ow er e a l l yk n o ww h a ti st h es u b o r d i n a t e dd e b t ? w h a ta r et h e f u n c t i o n so f t h i sn e wf i n a n c i a lt o o l ? i si to n l ys u p p l e m e n tt ob a n k sc a p i t a la s s e t ? i nt h i sa r t i c l e ，it r yt oa n s w e rt h e s eq u e s t i o n si nal o g i ca n ds y s t e m a t i cw a y , b o t h i nt h e o r ya n dp r a c t i c e 1w i s hw h a tid i dc o u l da d dv a l u et ot h i sk i n do fs t u d i e sa b o u t s u b o r d i n a t e dd e b t t h i sp a p e ri n c l u d e sf o u rc h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e rb e g i n sw i t ht h ei n t r o d u c t i o n o ft h es u b o r d i n a t e dd e b t t h ep u r p o s eo ft h i sp a p e ra n da l lo v e r v i e wo fs o m e l i t e r a t u r e so nt h i st o p i c t h es e c o n dc h a p t e rf o c u s e so nt h et h e o r ya n a l y s i so ft h et w o f u n c t i o n so fs u b o r d i n a t e dd e b t i nt h i sc h a p t e r , ib u i l dt w om i c r oe c o n o m i cm o d e l st o i l l u s t r a t et h ef u n c t i o no fm a r k e td i s c i p l i n eo fs u b o r d i n a t e dd e b t ，w h i c hm a k e sm y p a p e rd i f f e r e n tf r o mt h eo t h e rs t u d yo ns u b o r d i n a t e dd e b ti nc h i n a t h et h i r dc h a p t e r d i s c u s s e dt h et w of u n c t i o n so fs u b o r d i n a t e dd e b ti nt h ep e r s p e c t i v eo fi n t e r n a t i o n a l p r a c t i c e o nt h eb a s i so ft h ef o r m e rr e s e a r c ha n da n a l y s i s ，s o m es o l u t i o n st o t h e p r o b l e m sm e n t i o n e db e f o r ea r ep r o v i d e di nt h el a s tc h a p t e ra f t e rd i s c u s s i n gt h et w o f u n c t i o n so fs u b o r d i n a t e dd e b ti nc h i n a k e yw o r d s s u b o r d i n a t e dd e b t m a r k e td i s c i p l i n e c a p i t a la s s e t 【i n d e x f 8 3 0 3 3 2 1 1 问题的提出 第1 章导论 所谓次级债券，按我国的口径，是指固定期限不低于5 年( 包括5 年) ，除非 银行倒闭或清算，不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款 和其它负债之后的商业银行长期债券。按照巴塞尔协议的规定，次级债券可以计 入附属资本。1 本文在部分行文中有时也会按习惯称为次级债，实际上意思都是 一样的。值得注意的是，在许多场合中还会有次级定期债券这个说法，此时概念 的基本内涵不变，但是在法律规定上有一些区别2 。 次级债券的功能，主要是指次级债券补充商业银行资本金和发挥市场约束这 两大功能。对于次级债券这两大功能，本文在第2 章会进行详细的阐述。 l 。l 。l 研究次级债券两大功能的现实意义 在西方许多发达国家，早在二十世纪八十年代其商业银行就开始大量发行次 级债券。进入九十年代后，各国商业银行发行的次级债券迅猛增长3 ，如下图1 1 所示。2 0 0 0 年，西方九个发达国家次级债券余额总和超过了3 5 0 0 亿美元，比1 9 9 1 年增长了十来倍。 但是很有意思的是，截止到2 0 0 3 年1 1 月底，中国商业银行发行的次级债券 数量仍然为零。直到2 0 0 3 年1 2 月9 日，中国银行监督管理委员会公布关于将 次级定期债务计入附属资本的通知4 后，各家商业银行才如梦初醒，争先恐后 地向银监会提交了发行次级债券的规划：2 0 0 3 年1 2 月，兴业银行率先发行了总 额为3 0 亿元的次级债计划；紧接着，华夏银行发布公告，拟向保险公司定向发 行规模为4 2 5 亿元的次级债务 2 0 0 4 年2 月2 7 日，浦发银行公布了发行6 0 亿 元次级债计划：另外，未来2 到3 年内，中国工商银行计划将发行约1 0 0 0 亿元 的次级债，相关材料已上报银监会。而- - , b 要股改上市的中国银行和中国建设银 行，则在短短的半年多时间里( 截止到2 0 0 5 年3 月4 日) 分别发行了6 0 0 亿和 4 5 7 亿元的长期次级定期债务5 。本文在第4 章会对中国各商业银行发行次级债券 的情况进行详细的阐述。 从上述情况看来，中国商业银行发行次级债券目前主要还是看重它的第一个 功能补充资本金的功能。然而目前国内对于次级债券的第二个功能的研究和 考量却依然很少。考虑到国内目前已经发行的和将要发行的巨量次级债券6 ，全 面研究次级债券的两大功能及其对银行业的影响，对中国银行业和金融监管当局 都有积极的现实意义。 图1 1 西方九个发达国次级债券余额总和示意图 ( 单位：1 0 亿美元) 资料来源：根据b l o o m b e r g 咨询网站和i b s ( 国际清算银行) 相关数据整理得。 注释：这九个发达国指的是比利时、德国、荷兰、西班牙、瑞典、英国、美国、瑞士 和法国。这九国都是巴塞尔委员会成员国。 1 1 2 研究次级债券两大功能的理论意义 目前国内对次级债券的认识还比较狭隘，研究层次局限于补充商业银行资本 金这么一个角度。笔者希望在国内这些研究的基础上，从次级债券的微观机制入 手对次级债券的两大功能进行全面研究分析，填补国内的研究空白；此外，即使 在国外，次级债券的研究也是一个很新的领域，例如，2 0 0 0 年，美国联邦储备 委员会和财政部的相关研究机构在一份关于次级债券的研究报告中指出：由于对 次级债券的相关功能( 如市场约束功能) 还存在一定的争议，截止到2 0 0 0 年的所 有研究还无法支持制定一个明确的次级债券政策7 。这份报告建议金融学家对次 级债券及其相关功能应该展开更加深入的研究。也就是说，即使在国际上，本课 题也属于前沿问题。 4 1 2 文献综述 国内外关于次级债券的研究相对于其他一些专题来说还是比较薄弱的，这部 分是l 羽为次级债券还是比较新颖的一种金融工具，虽然其两大功能在学界和业界 获得了比较多的肯定，但是其对银行业以及整个金融业的实际影响还有待进步 的研究观察。 1 2 1 国内研究的综述： 国内关于次级债券的研究文献很少，目前仅仅只是对发行次级债券对中国银 行业可以带来的好处进行讨论分析，主要集中阐述我国商业银行发行次级债券来 补充资本金的必要性和可行性，也就是还是偏重研究次级债券的第一个功能。 例如郑鸣和陈捷琼( 2 0 0 2 ) 初步论证了我国国有商业银行发行次级债券补充 资本金的可行性，两位作者对次级债券在中国能否发挥市场约束功能基本上是持 悲观态度的。王胜邦( 2 0 0 3 ) 也就次级债券补充资本金的必要性和可行性做了一 些简单的阐述，对于次级债券的第二个功能则几乎没有展开论述。国内目前对次 级债券市场约束功能的分析还比较详细的是胡斌( 2 0 0 2 ) 发表的一篇文章，但他 主要是从公司治理的角度来进行定性的分析，就研究深度和广度而言，还远远不 够。当然，以上作者主要是在期刊上发表相关研究论文，为篇幅所限，往往只能 就次级债券的一个方面进行阐述。 1 2 2 国外研究的综述： 国外关于次级债券的文献也是在2 0 世纪8 0 年代末期才开始丰富起来，l o 多年来的文献大多集中研究次级债券是否提高了市场对银行行为的约束，也就是 说国外的研究偏重于对次级债券的第二个功能展开研究8 。如果市场约束存在的 话，那说明越高收益的次级债券意味着银行的高风险水平。如果研究能证明市场 约束存在的话，还意味着对银行的监管不再只依赖于政府监管机构，市场可以参 与发挥很大的作用( 直接约束) ，同时政府在做判断的时候还可以利用次级债券 的收益率作为一个依据以提高监管效率( 间接约束) 。那么这些研究的结论是什 么昵? 在早期a v e r y ，b e l t o na n dg o l d b e r g ( 1 9 8 8 ) ，g o r t o na n ds a n t o m e r o ( 1 9 9 0 ) 他们对美国银行次级债券的研究中，研究方法虽然有所不同，但结论都认为无法 肯定市场的约束是否存在9 。 f l a n n e r ya n ds o r e s c u ( 1 9 9 6 ) 讨论了前面学者的研究，认为之所以无法肯定 市场约束是否存在，是因为“t o ob i gt of a i l ”的市场理念在起作用，这种市 场理念认为大银行如果倒闭，存款保险机构( f d i c ) 不会袖手旁观，次级债券的 持有者也会得到一定的补偿，这样必然削弱债务人监督银行的意愿因为相信 “大马不死”。而f d i c 清楚表明不会补偿次级债券的持有者是在1 9 8 8 年“，所以 选取早期的数据做研究和后期的数据做研究得出的结果自然不同。两位作者选取 了1 9 8 3 - - 1 9 9 1 年8 3 家银行发行的4 2 2 种次级债券做实证分析，分析的结果支持 了作者文章的论点。 m o r g a na n ds t i r o h ( 1 9 9 9 ) 选取1 9 9 3 年一1 9 9 8 年间美国各银行发行的次级 债券进行研究，首先他们发现，标准普尔和穆迪对债券的风险评级与次级债券的 收益率是紧密相关的( 这说明市场约束是存在的) ：然后他们又发现，尽管市场 约束存在，但它不能完全调控银行的行为，两位作者给出了2 个可能的理由：1 、 尽管1 9 9 3 年n a t i o n a ld e p o s i t o rp r e f e r e n c ea c t 通过，然而“t o ob i g t o f a i l ” 的市场理念或多或少还在起一定的作用。2 、投资者无法精确地估计银行的风险 水平。 b lis sa n df l a n n e r y ( 2 0 0 0 ) 则将研究更加深入下去，他们将市场约束分为两 个层次，1 、市场是否能对银行的风险水平进行判断。2 、如果第一点是肯定的， 市场的评价是否能影响银行管理层的决策。关于第1 点，在以往的文献中得到了 充分的讨论，至于第2 点却没有得到研究的足够支持。根据他们的实证分析得出 的结论是：市场的评价对银行管理层的决策有一定的微弱的影响，但这种影响几 乎起不了实质性的作用。 c o v i t z ，h a n c o c ka n dk w a s t ( 2 0 0 0 ) 对以前的研究做了检验，他们的检验是 建立在对次级债券相关数据分析的基础上的，他们认为次级债券的收益不仅反映 了银行的风险水平，还要反映次级债券的流动性大小，当次级债券的流动性越好， 债券的收益率也是上升的( 因为投资者必须为更方便买卖支付更高的成本) 。这 三位学者的研究发现，如果考虑了流动性溢价( 1 i q u i d i t yp r e m i u m ) 的话，实 际上不管是在1 9 9 3 年n a t i o n a ld e p o s i t o rp r e f e r e n c ea c t 通过前还是通过以 后，银行的风险水平与次级债券的收益率是相关的。他们的研究还更进一步提出， 市场约束是可以影响到银行管理层的决策的，但是这种影响又是随着外部经济环 境的好转而发生变化的，没有单一不变的规律。 g o y a l ( 2 0 0 1 ) 的研究则测试市场是否有能力准确地评测银行的风险水平，他 的创新之处在于他利用发行次级债券合同的附加条款来作为银行风险水平的指 标，他的研究发现，风险水平相对较高的银行在次级债券合同中将被迫附加更多 条款，也就是说g o y a l 的研究认为市场是有能力准确地评测银行的风险水平的。 以上这些研究和结论对美国联邦储备委员会和财政部产生了影响。2 0 0 0 年 后，他们的相关研究机构在一份报告中提出以下建议：1 、只有大型的银行有必 6 要发行次级债券，小银行由于无法为其发行的次级债券提供一个高流动性的二级 市场，意义不大。2 、次级债券的发行量最好是银行总资产的一个特定比例。3 、 在权衡了发行次级债券的成本和收益后，报告认为还无法制定一个明白无误的次 级债券政策。这份报告建议关于次级债券应该展开更加深入的研究。 但以上国内夕 的文献并没有考虑一个很重要的问题，就是发行次级债券( 尤 其是大量发行的情况下) 会不会增加银行业的风险这个问题。” 斯坦福大学博士j u s t i ns v e c ( 2 0 0 3 ) 在最近的一篇论文中，选取美国7 4 家 银行从1 9 9 7 年3 月到2 0 0 0 年1 2 月期间，涉及1 8 个变量的面板数据( p a n e ld a t a ) 来对银行发行次级债券前后风险水平的变化进行分析研究，他的研究发现：在银 行发行次级债券的量与银行发行次级债券后的风险水平之间不存在相关关系，这 就意味着次级债券的发行对银行的风险没有影响。这也意昧着制定一个强行要求 大银行发行次级债券的政策是可行的。计量分析的结果还显示了市场约束确实是 存在的。这就意味着金融监管者可以要求银行持有一定数量的次级债券，以达到 对银行可能过度冒险投资的行为形成约束。 1 3 本文研究方法与价值所在 1 3 1 本文研究方法 本文采取理论和实证分析相结合的研究方法。在理论分析中，本文采用了期 权组合分析法，建立相关假设模型对次级债券的内在特点和功能作了深入的剖 析，并检验了次级债券的市场约束功能是否存在。在实证检验中，由于数据比较 缺乏，很难做全面的回归模型分析，所以本文采用了统计分析考察了一些发达国 家和中国次级债券发行的特点和启示。 1 3 2 本文价值所在 本文的价值在于： 1 、本文首次归纳出次级债券对商业银行的两大影响( 也就是次级债券的两 大功能) ，是国内目前比较全面的关于次级债券两大功能的研究。 2 、是国内少数有从微观机制建模来分析次级债券功能的研究。本文关于次 级债券市场约束功能的实证检验设计新颖，不同与传统检验方法。 3 、本文的政策意义导向明确，大部分引用最新数据资料，对今后中国次级 债券的发行与监管有一定的借鉴意义。 7 1 4 本文框架 本文共分四章 第一章为导论，主要介绍本文研究的现实意义和理论意义以及目前国内外对 次级债券两个功能的研究文献综述。 第二章为次级债券功能的理论分析，包括三个小部分：次级债券的定义和内 涵、次级债券补充资本金的功能和次级债券发挥市场约束机制的功能。重点介绍 次级债券补充资本金的功能和次级债券发挥市场约束机制的功能。本章的一个创 新是通过微观建立经济学模型的方法来阐述次级债券的市场约束功能。 第三章则是在第二章理论分析的基础上，从国际实践经验的角度来探讨次级 债券的两大功能。本章的一个创新是检验次级债券市场约束功能的设计比较新 颖，不同于传统的一些检验方法，同时在逻辑上与第二章节的理论分析又是紧密 相扣的。 根据以上的研究和分析，本文第四章在介绍中国商业银行发行次级债券的详 细情况后，对中国次级债券两大功能进行了深入的分析，并对今后中国次级债券 将要面对的挑战和有利于次级债券功能正常发挥、有利于次级债券市场健康发展 的措施进行了探讨。 第2 章次级债券功能的理论分析 本章主要从理论上阐述次级债券的功能和机制，以便更深入的分析次级债券 对银行业产生的影响。一共分为三部分：第一部分介绍次级债券的定义和内涵： 第二部分介绍次级债券最基本的功能补充银行的资本金的不足；第三部分介 绍次级债券第二个功能对银行治理结构的改善和市场约束的功能。 2 1 次级债券的定义和内涵 在导论中我们已经介绍过次级债券的定义：次级债券，按我国的口径，是指 固定期限不低于5 年( 包括5 年) ，除非银行倒闭或清算，不用于弥补银行日常经营 损失，且该项债务的索偿权排在存款和其它负债之后的商业银行长期债券。按照 巴塞尔协议的规定，次级债券可以计入附属资本。2 0 0 4 年6 月2 3 日中国人民银 行、中国银行业监督管理委员会联合公布的商业银行次级债券发行管理办法 中规定：经中国银行业监督管理委员会批准，次级债券可以计入附属资本。 次级债券有多种类型。如果按期限分，次级债券可分为永久性次级债券和长 期次级债券。按照发行和流通方式分，则可分为公募发行的可流通的次级债券和 私募发行的不可流通的定向次级债券。 如下表2 1 所示，我们可以更加清晰地了解次级债券的内涵。 表2 1 银行利益相关者风险与收益的比较 注释：次级债券也有按浮动利息发债的，传统上算成固定收益证券类别；而股东的收益与企 业经营所得相关，是不确定的。 由上表可以看出，次级债券持有人不可能分享银行的超额收益，但却承担了 9 较大的违约风险。这一特性决定了次级债券持有人会成为相对坚定的“银行看护 者”，密切关注银行的风险状况，并通过市场机制对银行经营形成制约，具体的 制约机制将在本章第三部分详细介绍。 以上，我们初步了解分析了次级债券的内涵及其在银行利益相关者互动中的 内在联系。接下来，本章将从两个方面对次级债券的功能展开阐述。 2 2 次级债券补充资本金的功能 2 2 1 巴塞尔资本协议对次级债券补充资本金的规定 按照巴塞尔资本协议( 即1 9 8 8 年协议) ，银行的监管资本包括核心资本( 亦 称一级资本) 和附属资本( 亦称二级资本) 。 ( 1 ) 核心资本包括永久性的股东权益和披露的储备。永久性的股东权益包括 实缴股份资本普通股，以及永久非累计优先股；披露的储备在有些国家也被称 为资本储备，是银行专门预留出的，以防银行可能遭遇的意外损失，如遭到起诉， 被迫和解，或者是为了平滑银行的收入流，使银行在经营不好的年份仍然可以支 付股利等。从会计的角度来看，披露的储备主要包括资本公积金、未分配利润等。 ( 2 ) 附属资本包括：1 、未披露的储备；2 、资产重估储备，这包括银行不动 产市场价值高于帐面价值，或者银行持有的金融资产的市场价格高于历史价格的 部分；3 、一般准备金；4 、混合资本工具，加强制转换的可转债、累计优先股等； 5 、次级定期债务，包括无担保的、期限固定且初始期限长于5 年的次级债务资 本工具，以及期限固定的可赎回优先股。 1 9 8 8 年协议对附属资本计入银行的监管资本基础做出了一些限制，如附属 资本的总量不得超过核心资本的1 0 0 等。在到期前的5 年之中，次级债作为附 属资本的效力以2 0 的比率逐年递减。由于次级定期债务在银行正常经营时不能 用于弥补银行的经营损失，因而巴塞尔委员会规定次级定期债务最多可占一级资 本的5 0 。 1 9 8 8 年协议仅关注银行的信用风险，1 9 9 6 年，巴塞尔委员会又发布了包 含市场风险的资本协议修订稿，将资本要求扩展到涵盖市场风险，在该修正文 件中，委员会增加了短期次级债务作为三级资本，用以吸收市场风险。并规定了 以下条件：1 、只用于市场风险，信用风险仍适用1 9 8 8 年协议：2 、不得超过一 级资本的2 5 0 ，这意味着仍有2 8 5 的市场风险需要核心资本来吸收；3 、在未 突破1 9 8 8 年协议的情况下( 即次级债务不得超过核心资本的5 0 ，附属资本不 1 0 得超过核心资本的1 0 0 ) ，二级资本可以替代三级资本来吸收市场风险，上限仍 为一级资本的2 5 0 ；4 、二级资本和三级资本之和是否可以超过一级资本，由各 国监管当局自定。 作为合格的三级资本，短期次级债务还需满足以下条件：无担保、实缴；初 始期限2 年以上；不得提前赎回；附有“锁定”条款，即如果银行低于最低资本 要求，或利息或本金的支付导致银行低于最低资本要求，银行可不支付利息或本 金( 即使本金已到期) 。 在2 0 0 4 年6 月发布的新协议中，虽然资本要求的范围扩大到了信用风险、 市场风险和操作风险，但对于什么样的工具可以计入监管资本，委员会并没有提 出新的要求。 除了次级定期债务、短期次级债务以外，事实上还有永久性次级债务，这主 要是在英国，鉴于其永久性，委员会将其归入混合资本工具，因而不受次级定期 债务所受的些约束。 对于银行是否可以相互持有次级债，包括委员会在内的国际组织和有关国家 监管当局鲜有明确的肯定或否定意见。银行持有其他银行的次级债，视为普通的 对银行的债权，在计算风险加权资产时适用巴塞尔协议的有关规定。即根据1 9 8 8 年协议，适用的风险权重分别为2 0 ( 对o e c d 银行) 或1 0 0 ( 对非o e c d 国家银 行) 。根据新协议，在信用风险的标准方法下，银行可以有两种选择：第一种选 择是，对银行债务的风险权重较对其主权债务的风险权重高一个档次( 如主权评 级是a a a ，风险权重为0 ，那么银行债务的风险权重就是2 0 ) ，评级为b b 十或b 一 的国家，或无评级的国家，其银行的风险权重上限为1 0 0 ；第二种选择是，对 银行债务的风险权重与对其主权债务的风险权重无关，而根据银行自身的状况给 予一个风险权重，无评级的银行风险权熏为5 0 ，原始期限少于3 个月的债务， 其风险权重可以低一个档次，但最低为2 0 ，这一优惠待遇适用于有评级和无评 级的银行，但不适用于风险权重为1 5 0 的银行。 2 2 2 中国金融监管机构对次级债券补充资本金的规定 2 0 0 3 年1 2 月9 日，中国银行业监督管理委员会发布了关于将次级定期债 务计入附属资本的通知，决定增补我国商业银行的资本构成。将符合条件的次 级定期债务计入银行附属资本。 通知规定，固定期限不低于5 年( 包括5 年) ，除非银行倒闭或清算， 不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的 商业银行长期债务为“次级债务”。 根据通知，次级债务计入资本的条件是：不得由银行或第三方提供担保； 不得超过商业银行核心资本的5 0 ；到期前最后5 年内计入资本金额的次级债每 年折扣2 0 ，即：商业银行应在次级定期债务到期前的5 年内，剩余期限在4 年 ( 合4 年) 以上按1 0 0 ，剩余期限在3 4 年按8 0 ：剩余期限在2 3 年按6 0 ； 剩余期限在1 2 年按4 0 ；剩余期限在1 年以内按2 0 的折算计入资产负债表中 的“次级定期债务”项下。这些规定与巴塞尔资本协议的有关要求是一致的。 2 0 0 4 年6 月2 3 日，中国人民银行和银监会共同颁布了商业银行次级债券 发行管理办法，比较银监会的通知，办法有几个突破：一是发行方式不 仅包括私募，还可以在银行间债券市场公开发行；二是次级债券可以转让流通( 银 监会的通知中规定次级定期债务“原则上不得转让、提前赎回”) ；三是允 许商业银行持有其他商业银行发行的次级债，但规定“商业银行持有的其他银行 发行的次级债券余额不得超过其核心资本的2 0 ”。虽然办法没有说明商业 银行互相持有次级债会如何影响购买银行的资本充足率，但中国人民银行和银监 会在随后的答记者问中称“商业银行持有其他银行的次级债券按照1 0 0 风险权 熏计算风险资本”。 那么，为什么巴塞尔资本协议和中国金融监管机构都允许银行利用次级债补 充资本金的同时又做出相应限制? 实际上是因为他们看到了这种做法是有理有 弊，做出限制是为了减少相关不利影响。 2 2 3 次级债券补充资本金的利弊分析 从商业银行自身角度来看，发行次级债券补充资本金，有以下几点优势： ( 1 ) 支持银行资产的迅速扩张，提高银行股权价值。次级债券不同于一般债 券就在于其具有财务杠杆功能，为银行扩大资产规模提供资本金基础，增强银行 盈利能力。由于银行股本金总量和结构在资本规模扩张中保持不变，在银行经营 收益增加的情况下，提高了股本收益率( r o e ) 和每股回报率( e p s ) ，提升银行 的市场价值。 ( 2 ) 避免股本稀释，享受免税待遇，资本成本较低。商业银行发行次级债券 补充资本金在不改变银行股本总量和结构的前提下，增加了银行的监管资本，提 高资本充足率。次级债券的利息可以在税前列支，实现了合理的避税。在银行清 算时，次级债务的受偿顺序在银行股本之前，承担的风险小于股金，其持有者对 银行的权利要求低于银行的股东，也不享受超额利润，其实际成本较低。 ( 3 ) 尽快满足监管当局对资本充足率的要求。银行业负债经营的特征决定了 在般情况下商业银行的资产扩张速度要高于资本金积累的速度。对于已经上市 的银行，除配股和增发新股外，发行次级债券可以筹集更多的资本，形成更为合 理的财务结构；对于未上市的银行来说，发行次级债券补充资本金缺口更是提高 资本充足率的有效途径。通过发行次级债券用未来利润补充当前资本缺口，降低 了对银行立即注资的要求。当然，这样做的前提是资产规模持续扩张会增强商业 银行盈利能力，为银行资本积累提供更大的空间。另外，当经济紧缩时期，银行 不良资产剧增，大量资本用于冲销不良资产时，发行次级债券可以在经济资本和 监管资本之间建立桥梁，迅速弥补资本的减少，为银行提供过渡性资本。 从监管当局的角度，允许商业银行发行次级债券补充资本金，主要是基于以 下几点考虑： ( 1 ) 可以在短期内改善对银行系统清偿力的信心，部分解决商业银行资本充 足率不足的发展瓶颈。允许商业银行发行次级债券补充资本可以在一定幅度内提 高商业银行清偿力，增强存款人和投资者对银行体系的信心。商业银行资本金的 及时补充，支持了资产规模的有序扩张，有利于银行信贷活动的良性发展，改善 商业银行的经营状况，并促进经济持续增长。 ( 2 ) 有利于改进商业银行信息披露，强化市场约束。次级债券由于清偿顺序 列在其它债权之后，风险较高。为保护次级债券投资者的利益，各国监管当局一 般都要求发债行进行充分必要的信息披露。这样，监管当局，投资者和专业中介 机构能及时掌握发行人的风险状况，次级债券持有者在债券存续期间有强烈的动 机监督银行的风险状况和经营表现，也有助于银行加强自我监督和监管当局的外 部监督，对银行经营行为形成有效的市场约束。关于次级债券的这一功能本章在 第四部分会进行详细的阐述。 ( 3 ) 是次级债券有风险预警功能。实践证明，在利率市场化的条件下，商业 银行次级债券的发行利率与贷款利率的利差( s p r e a d ) 是衡量银行实力的有效指 标，能够及时传递银行风险的信号，与银行贷款增长率、存款利率、净利润与收 人比、经营成本与资产比等指标相比，其对银行危机的预测更为敏感和准确。近 年来，利用次级债券市场加强银行监管的趋势越来越强，1 9 9 7 年美国银行家圆 桌会议就曾公布了一项旨在突出市场约束作用的改革建议，要求银行发行一定数 量的次级债券做资本金。 然而，商业银行发行次级债券补充资本金不是没有弊端的，商业银行发行次 级债券补充资本一般来说存在以下不利之处： ( 1 ) 发行成本相对一般债权高。次级债券的受偿顺序在一般债权之后，相应 的风险要求次级债券发行的利率高于一般债券和存款的利率。另外由于次级债券 在到期日前五年要进行资本摊销，资本待遇逐年降低，实际发行成本进一步提高。 如发行l o 年期一次性还本付息的债券，在第九年可计入资本的数量仅为次级债 券发行数量的2 0 ，最后一年则完全丧失资本待遇，但仍然按发行利率支付利息。 因此，商业银行在利用次级债券提高资本充足率，改善资本结构时，面临着高成 本资金运用方面的挑战。 ( 2 ) 银行业的潜在系统性风险增加。如果监管当局允许商业银行购买和持 有其它银行发行的次级债券，虽然单个银行的资本充足率有所提高，但整个银行 系统资本金并没有实质性增加，银行系统的整体清偿力并没有增强，银行系统风 险并没有分散到系统以外。反而因为银行间相互持有次级债券进一步强化了“双 重财务杠杆”的负面效果。如一家银行出现财务危机，将会迅速波及多家银行， 导致“多米诺骨牌”现象，诱发系统风险。 ( 3 ) 银行经营管理层的道德风险问题。一方面，由于次级债券的发行成本 明显高于一般负债，诱使银行从事高风险的业务，获取高利润来抵消高成本，增 加了银行的经营风险。另一方面，银行发行次级债券所筹集的资金最终用途可能 与发债时候的承诺不一，由于信息的不对称加上监督成本的存在，可能会瞒天过 海。由于机构投资者更有动力和能力去监督银行的经营行为，所以在以小投资者 为主体的次级债券市场中，道德风险会有所增加。 在存在以上风险的情况下，金融监管当局仍然积极支持商业银行发行次级债 券补充资本金，是因为还看到了次级债券的更多潜在的功能完善银行治理结 构并发挥市场约束的功能。 2 3 次级债券市场约束的功能 市场约束是新巴塞尔协议提出的新资本框架的三大支柱之一，主要是指 存款人、债权人、银行股东、银行的交易对手以及金融脏管部门等利益相关者会 随时关注其利益所在银行的经营情况，并在其认为必要的时候采取一定的措施， 影响与该银行有关的利率和资产价格，从而对该银行的经营产生约束作用。 2 3 1 从投资者的角度分析 为了更加清楚认识次级债券相关利益各方的关系以及银行次级债券的内在 约束机制，我们将通过一系列假设和模型来建立一个分析框架，这个分析框架是 从投资者的角度来分析问题的”，思路如下： 1 4 一、假设前提 1 、假设市场目前对某家银行x 的资产定价为a ，此资产价值为随机变量。 2 、假设银行只通过三种渠道来融资：高级债券“，次级债券和股权。” 3 、假设高级债券本金和利息的现值为d ，次级债券本金和利息的现值为b 4 、资不抵债的情况下该银行的股东权益为o 。 二、分析过程 l 、未出现资不抵债的情况下该银行的股东权益= 资产一负债= a 一( d + b ) 2 、与银行相关的三种利益群体即高级债权人、次级债权人和股东在不同状 态下的收益是不同的，如下表2 2 所示 表2 2银行利益相关者状态收益矩阵 a ( d + b )d 0 ) ，这部分 贷款量按照假设只能由储蓄和次级债券来满足，从图上知道均衡储蓄金额为i $ + i ( i 0 ) ，则由次级债券来融资的金额为( l t a l ) 一( i 针a i ) 。同样的道理， 对于低风险的银行2 ，需要用次级债券来融资的金额为l 一i 术 从上述模型可以得出以下结论： 推论1 、高风险银行1 融资比例中储蓄存款的比例要比低风险银行2 融资额 中储蓄存款的比例高 证明：设高风险银行1 融资比例中储蓄存款的比例为a1 ， 贝ol = ( i 木+ i ) ( l 4 l ) 设低风险银行2 融资比例中储蓄存款的比例为n2 ， 则a2 = i * l * 比较两个比值，显然有a1 ) a2 。 综上所述，原命题得证。即高风险银行1 融资比例中储蓄存款的比例要比 低风险银行2 融资额中储蓄存款的比例高。“1 推论2 、高风险银行1 融资额中次级债券的比例要比低风险银行2 融资额中 次级债券的份额低 证明：设高风险银行i 融资比例中次级债券的比例为bl ，低风险银行2 融 资比例中次级债券的比例为b2 。按定义有ql + 6 1 = l = a2 + b2 由推论l 可以得到d1 ) q2 ，所以有01 0 时，称随机变量正线性相关，特别的，当p = 1 时称为完全正线性相关； 当p 0 时，称随机变量负线性相关，特别的，当p = 一1 时称为完全负线性相 关； 当p = 0 时，称随机变量不相关。 以上见徐华青，肖武侠，卢晓生投资组合管理 m 上海：复旦大学出版社， 2 0 0 4 ：p 3 0 4 3 0 5 。 2 4 表格原始数据整理来自b i s2 0 0 3 年专家工作论文，m a r k e t sf o rb a n k s u b o r d i n a t e dd e b ta n de q u i t yi nb a s e lc o m m i t t e em e m b e rc o u n t r i e s ，p 6 8 表格1 8