（金融学专业论文）中国对外直接投资影响因素的实证分析.pdf

中国对外直接投资影响i l l 素的实证分析 摘要 “引进来”和“走出去”是我国对外开放工作的重要内容，同时也是为了满 足我国经济持续发展的需要。“引进来”是利用外资促进国内经济的快速发展和 产业结构的升级：“走出去”是适应经济全球化的需要，积极的进行对外投资和 跨国经营；两者是相辅相成的。 中国在1 9 9 2 年之后连续成为世界上利用外国直接投资仅次于美国的第二大 国家。而近几年，而且随着中国企业的“走出去”，中国已经成为发展中国家最 大的资本输出国。但是，与中国对外直接投资的迅速发展不相对称的是，国内学 术界关于中国对外直接投资的理论研究与实证研究仍然处于一种相对滞后的状 态。我国学术界近年来对实施“走出去”战略研究有了一定的成果，但基本上都 只局限于理论分析上，傲计量上的实证分析很少。 本文综合运用了定性和定量的分析方法，结合目前国内外的相关研究成果和 我国对外直接投资的发展现状，利用t o b i t 模型，以其他国家的进出口额、g d p 、 人口数量等作为主要解释变量，采用2 0 0 5 年的统计数字对我国的对外直接投资 影响因素进行实证分析，得出了目前我国的直接投资主要集中在发展中国家，且 同对外贸易的关系特点是“出口创造型”和“进口替代型”等结论，并就下一步 发展提出符合国情的建议。 关键字：对外直接投资、“走出去”战略、t o b i t 模型 中目对外直接投资影响因素的实证分析 a b s t r a c t s i n c er e f o r ma n do p e n i n gt ot h ew o r l d , w i t ht h ea d v a n c eo fe c o n o m i c g l o b a l i z a t i o na n dt h ei m p l e m e n tt h e ”g o i n go u t ”s t r a t e g y , t h en u m b e ro fc h i n a s f o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n th a sb e e ni n c r e a s i n gg r e a t l y ；m e a n w h i l ew i t ht h ef u n c t i o no f m u l t i f a c t o r sf r o mh o m ea n da b r o a d ，t h ep r o b l e mo ff d ii ss os e v e f i t y ”h o wt o c h o o s eac o u n t r yf o ri n v e s t m e n t ”h a si n c r e a s i n g l yb e c o m eah o ti s s u ei na c a d e m i c f i e l d w h i c hf a c t o r sc h i n a si n c r e a s i n gf o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n ta i | ca f f e c t e db yi s j u s t t h ep r o b l e mt h i sp a p e rt od i s c u s s t h i sp a p e re m p l o y sb o t hq u a n t i t a t i v ea n d q u a l i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o d st oe x p l a i na n di l h t m i n a t et h ei m p o r t a n tf a c t o r s f o r f o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t i l a r e u 曲t h ed e m o n s t r a t i o na n a l y s i st h ee f f e c t so ff o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n ti n c h i n a , s o m eb a s i cc o n c l u s i o n sh a v eb e e nn l a d ea sf o l l o w i n g s ：( 1 ) c h i n a sf o r e i g n d i r e c ti n v e s t m e n ts h o u l df l o wt ot h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e s ；( 2 ) f o r e i g nd i r o e t i n v e s t m e n th a v es o m ee f f e c to i lt h ef o r e i g nt r a d e ：f o r e i g nw i l li m p r o v ee x p o r tb u t d e b a s ei m p o r t t h ep a p e ri sc o m p o s e do ff i v ec h a p t e r s ：t h ef i r s tc h a p t e rf i r s t l yi n t r o d u c e st h e g e n e r a ls i t u a t i o no ff o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n ta n dd o m e s t i ce m p l o y m e n t ，t h e np u t t i n g f o r w a r dt h ei n n o v a t i o na f t e rc o n c l u d i n gr e l e v a n tr e s e a r c h e si nt h ef i e l do fb o t hh o m e a n da b r o a d t h es e c o n dc h a p t e rd e l i n e a t e st h es t a t u sq u oo fc h i n a sf o r e i g nd i r e c t i n v e s t m e n ta n dd o m e s t i ce m p l o y m e n tf r o mt h ef o l l o w i n gt h r e ea s p e c t s ：q u a n t i t y , i n d u s t r ys t r u c t u r ea n da r e ad i s t r i b u t i o n t h ed e f i n i t i o na n dd a t ao ft h ef o r e i g nd i r e c t i n v e s t m e n ti sa l s oe x p l a i n e d t h et h i r dc h a p t e rs y s t e m a t i c a l l ys u m m a r i z e st h et h e o r y o f f o r e i g n d i r e c t i n v e s t m e n ta n d e m p l o y m e n tr e s p e c t i v e l y a n d p r o v i d e s c o m p r e h e n s i v ec o m m e n tt ot h e o r i e s k e r n e l ；t h er e l a t i o n s h i po fb o t hs i d e s i sa l s o i n c l u d e d t h ef o u r t hc h a p t e rp r o p o s e dad e m o n s t r a t i o na n a l y s i so nt h ee 疵c t si nt h e v i r t u eo f7 f o n tm o d e l i ti sa l s of o c u s e do nt h ee f f e c t so f t h r e ea s p e c t s ：q u a n t i t y ， 中国对外直接投资影响因素的实证分析 i n d u s t r ys t r u c t u r ea n da r e ad i s t r i b u t i o n t h ef i f t hc h a p t e rd r a w st h ee o n e l u s i o nb a s e d o nt h es t u d ya b o v ea n dp u t sf o r w a r dt h ep o s s i b l es u g g e s t i o nc o n c e r n i n gc h i n a s f o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t k e yw o r d s ：f o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t ，”g o i n go u t “s t r a t e g y , t o b i tm o d e l 中国对外直接投资影响因素的实证分析 第1 章绪论 在经济全球化的风潮之下，企业为了维持成长与获利，远赴他国进行投资， 以寻找丰富的自然资源、成熟的技术、或广大的销售市场，引发了跨国企业海外 直接投资的蓬勃发展。在中国，随着对外开放的深入和国内企业自身实力的不断 增强，越来越多的企业开始走出国门、进军海外，进行海外直接投资，寻找新的 战略发展空间。 针对这一情况，2 0 0 0 年1 0 月1 1 日中国共产党第十五届中央委员会第五次全体 会议通过的中共中央关于制定国民经济和社会发展第十个五年计划的建议明 确指出：“实施走出去战略，努力在利用国内外两种资源、两个市场方面有 新的突破”。2 0 0 2 年1 1 月江泽民同志代表第十五届中央委员会向党的十六大所作 的全面建设小康社会，开创中国特色社会主义事业新局面 的报告中指出：“实 施走出去战略是对外开放新阶段的重大举措。鼓励和支持有比较优势的各种 所有制企业对外投资，带动商品和劳务出口，形成一批有实力的跨国企业和著名 品牌”。 在“走出去”战略的指引下。近几年中国对外直接投资规模不断扩大，投资 分布的国家( 地区) 越来越广泛，目前中国的对外直接投资正处在一个高速的发 展时期。据商务部统计，2 0 0 5 年中国对外直接投资净额( 以下简称流量) 1 2 2 6 亿 美元同比增长1 2 3 ；截至2 0 0 5 年底中国对外直接投资累计净额( 以下简称存量) 5 7 2 亿美元，其中：股本投资1 9 7 3 亿美元；利润再投资2 7 0 4 亿美元，其他投资 1 0 4 。3 亿美元。以联合国贸发会议发布的2 0 0 5 年世界投资报告全球的流量、存量 为基期进行测算，2 0 0 5 年中国对外直接投资分别相当于全球对外直接投资( 流出) 流量、存量的1 6 8 和0 5 9 。 1 1 国内外的研究现状 跨国直接投资作为经济全球化的重要推动力量，早己吸引了学术界、政策界、 实业界的广泛关注，并产生了丰硕的研究成果。根据目前研究资料表明，西方学 术界对跨国投资的主流研究主要以跨国公司的行为以及跨国投资对母国经济影 响为研究对象，比如分析跨国公司的投资动机，产业结构等等，同时，很多资料 也还都着力于中国为引资国，侧重中国如何能够更好的吸纳发达国家的直接投 资：由于传统的跨国直接投资几乎是发达国家的专利，发达圈家的对外投资或流 向其它发达国家，形成水平型直接投资，或流向发展中国家，形成垂直、纵向投 资格局。因此，国际学术界在研究对外投资与投资国经济发展关系时，都是以发 达投资国为研究对象的。研究的对象以数据资料条件较好的美国、瑞典、日本， 英国等为主。而对发展中国家作为投资国所进行的研究几近于无，近年来才有少 量探讨新兴工业化国家( 地区) 对外投资对母国经济影响的成果问世。 解释跨国公司对外直接投资的传统理论主要有海默( h y m e r ) 的垄断优势论 巴克利( b u c k l e y ) 、卡森( c a r s o n ) 、拉格曼( r u g m a n ) 的内部化理论、弗农 中国对外直接投资影响因素的实证分析 ( v e r n o n ) 的产品寿命周期理论以及邓宁( d u n n i n g ) 的国际生产折衷理论，除 了邓宁的理论将区位作为重要的子因素考虑外，这些理论的共同缺点均是只从 跨国公司内部的条件出发去分析企业对外直接投资的基本条件而忽略了东道国 区位因素对跨国公司直接投资的影晌，这种单向型的研究有失偏颇。理论与实际 都需要我们从东道国的区位因素出发来重新审视跨国公司的直接投资。 广义而言，东道国的区位因素可以概括为两大类。一类为资源秉赋，包括自然 资源、劳动力资源和接近市场状况。另一类为东道国的政治、经济、法律以及基 础设旌等相关的环境因素。两类因素都在外商直接投资区位决策中起着重要的作 用。研究表明，市场规模和经济增长、原材料和劳动力供应、政治和法律环境、 东道国政策、东道国市场上产业竞争程度、地理接近程度以及交通运输成本、东 道国的基础设施等是决定外商直接投资区位选择的重要区位因素( t a t o g l ua n d g i a i s t e r ，1 9 9 8 ) 。 外商直接投资区位因素分析的研究方法大致可以划分为两大类：区位模型分 析和问卷调查分析。前者一般运用各种数学模型，如多元线性和非线性回归模型、 数量回归模型和“逻辑”选择模型等。近年来，对中国外直接投资的区位研究主 要是运用各种数学模型和统计数据( g o n g ，1 9 9 5 ；h e a de ta l ，1 9 9 6 ：q ue t a l ，1 9 9 7 ：c h c h e n ，1 9 9 6 ；b r o a d m a ne ta l ，1 9 9 7 ；c h e n ，1 9 9 7 ：h ea n d c h e n ，1 9 9 7 ；w e ie ta l ，1 9 9 9 ；c h e n ge ta l ，2 0 0 0 ；c o u g h l i ne ta l ，2 0 0 0 ；w u e ta l ，2 0 0 0 ：贺灿飞等，1 9 9 9 ：鲁明泓，1 9 9 7 、1 9 9 9 ) 。这类研究并不直接探讨 投资者的动机，而是认为外商的区位选择是_ 种经济理性行业，即成本最小化或 利润最大化，并假设区位选择是区位特性的函数。这种研究比较宏观，忽略了区位 决策者个人因素，相对更具备普遍指导意义。而问卷调查也是现代区位理论研究 中常用的方法，因为各国情况，企业性质以及产业形势等不同，跨国企业的投资 动机往往也有很大的不同，而问卷调查对跨国企业的调查有很好的现实意义，但 对于东道国的缺位因素分析，问卷调查很难有客观的评价 目前专对中国的直接投资的实证资料更是少之又少，国内经济界在对外直接 投资对国内就业影响方面，还有很多问题等待探讨，比如：( 1 ) 作为一个发展中国 家，在不具备西方主流跨国投资理论要求的对外投资所需的前提条件下，中国发 展对外直接投资的理论依据是什么? ( 2 ) 东道国的哪些因素会对我国直接投资会 有直接或间接的影响，影响程度如何? ( 3 ) 东道国的因素对母国投资的影响的理论 和实证分析如何用于指导企业的具体实践和政府的政策选择? 1 2 研究内容和研究目的 基于跨困投资规模日益扩大的国际背景，作为积极推行改革丌放和谋求发展 的发展中国家，我国资本的流向正从流入为主向“引进来走出去”并举的模 式转换。加入世界贸易组织后，中国将面临更广泛的国际竞争，“走出去”是对 外开放实现从“市场换技术、换资金”到“市场换市场”的战略转折点。推动国 医何埋沦，为经济地理学l i i 的概念，起源丁- 德国经济学家y o nt hnn o n 的农业区位论 2 中国对外直接投资影响因素的实证分析 内产业开拓国际市场、扩大利用国外资源，成为中国参与经济全球化的必然选择。 我国在高速吸收外资的同时对外直接投资规模也在逐年扩大。这样一方面对理论 研究提出了新的挑战，尤其是如何选择选对东道国；同时也提出了对我国对外直 接投资实践进行实证研究的要求 基于国内研究薄弱的现状，本文拟从对外直接投资的理论出发，分析我国目 前对外直接投资的现状，着重采用t o b i t 模型对样本的数据进行回归分析，主要 是想研究以下几个问题： 1 、中国在其他国家进行投资的影响因素有哪些? 2 、这些因素影响的程度有多大? 1 3 文章结构 本文共分五章，全文安排如下： 第二章，国内企业的对外投资概况，介绍了当前国内企业对外投资的模式、 区域分布、行业分布等内容。 第三章，对外直接投资的相关理论，总结了相关文献中对对外直接投资的定 义和理论观点。 第四章，理论模型，给出了对样本数据进行分析的t o b i t 模型。 第五章，主要是根据第四章的分析得出结论和并提出建议 3 中国对外直接投资影响因素的实证分析 第2 章国内企业对外投资情况 2 1 我国对外直接投资的发展概况 2 0 0 5 年中国的对外投资大幅增长，投资总额占发展中国家对外投资总额的 1 0 ，已跻身全球2 0 强，名列第1 7 位。截止2 0 0 5 年年底，中国在海外投资的总 存量达到了4 6 3 亿美元，占中国g o p 的2 1 。 中国企业的海外并购也成倍增长，从1 9 9 0 、2 0 0 0 年的年均2 8 亿美元，飙升 至2 0 0 5 年的5 2 8 亿美元。与2 0 0 4 年的1 l 亿美元相比增长了近4 倍。2 0 0 5 年 中国对外投资近一半为跨国并购，其中石油和矿产领域的并购较多。制造业和服 务业的投资势头也在猛增。通过并购大举进行对外直接投资，这种方式相对于新 建投资可以更快地进入国外市场。 值得一提的是，中国的海外投资与发展中国家和转型经济体国家对外投资的 大幅度增长同步近年来，发展中国家和转型经济体国家的跨国公司异军突起， 在国际投资领域扮演着越来越重要的角色，对外直接投资不再是发达国家一枝独 大的局面 根据( 2 0 0 5 年度中国对外直接投资统计公报) ( 非金融部分) 分析，我国 2 0 0 5 年年对外直接投资呈现以下几个特点： 一是市场多元化取得成效，亚洲成为我国企业“走出去”的最大市场。我国 对外经济合作业务分布在近2 0 0 个国家和地区，其中非金融类对外直接投资的 6 6 、对外承包工程的4 2 和对外劳务合作的5 4 集中在亚洲。 二是全方位、宽领域和多层次“走出去”格局逐渐形成。中央和地方大型企 业继续发挥主导作用，民营企业逐步成为“走出去”生力军。信息和通讯业、采 矿业和制造业成为今年非金融类对外直接投资的主要行业，占对外投资总额的 9 0 以上；对外承包工程7 7 9 的业务集中在建筑、交通运输、电子通讯、石油 化工和电力行业；外派劳务人员8 6 7 集中在工业制造、建筑、农林牧渔、交通 运输等行业。 三是大型和特大型项目增多。投资金额超过1 0 0 0 万美元的项目投资额总计 4 3 1 亿美元。对外承包工程新签合同额在5 0 0 0 万美元以上的项目有9 1 个，累 计合同金额1 1 8 亿美元，其中上亿美元的项目有3 9 个。 2 2 目前国内企业的投资模式 国内企业对外投资的模式是各式各样的，但都是以促进企业发展、获取最大 利益为目的的。归纳起来主要有以下几种模式： 建立海外营销渠道投资模式 4 中国对外直接投资影响因素的实证分析 建立海外营销渠道投资模式，指的是我国一些企业进行海外投资的目的并不 是在东道国设立生产基地或研发中心，而是要建立自己的国际营销机构，借此构 建自己的海外销售渠道和网络，将产品直接销往海外市场，减少中间环节，提高 企业的盈利水平。到目前为止，建立海外营销渠道投资模式是中国企业海外投资 最主要的模式。 境外加工贸易投资模式 境外加工贸易投资模式是指我国有些企业通过在境外建立生产加工基地，开 展加工装配业务，以企业自带设备、技术、原材科、零配件投资为主，经加工组 装成制成品后就地销售或再出口到别的国家和地区，借此带动和扩大国内设备、 技术、原材料、零配件出口。境外加工贸易投资模式由于适合我国目前经济结构 调整的要求。近年来日益成为企业海外投资的一种重要模式。开展境外加工贸易 的国内企业主要集中在技术成熟和生产能力过剩的纺织服装、家电、轻工、机械 和原料药等行业。投资集中在弧、非、拉和前苏联东欧国家等发展中国家与地区。 企业开展海外投资的条件是企业国内生产能力过剩，但其产品在国外又有市场。 海外创立自主品牌投资模式 海外创立自主品牌投资模式是指我国某些企业在海外投资过程中，不论是采 取绿地投资方式还是采取跨国并购投资方式均坚持在全球各地树立自主品牌，靠 长期的投入培育自主的国际知名品牌，靠消费者认同自己的品牌来开拓海外市 场。 海外并购品牌投资模式 海外并购品牌投资模式是一种与海外创立自主品牌投资模式迥然不同的投 资模式，它是指通过并购国外知名品牌，借助其品牌影响力开拓当地市场的海外 投资模式。这种模式的主要特征一是“买壳上市”，即先收购国外当地知名品牌 这个“壳”，然后借助这个。壳”对产品进行包装，获得或恢复当地消费者的认 同，快速进入当地市场。二是由于所并购的多是经营不善或破产的海外公司现成 的知名品牌，仍具有一定的影响力和销售渠道，所以该模式省去了海外品牌塑造 和品牌推广的时间与费用。三是该模式适用于具有一定资金基础、信誉较好、有 能力收购和驾驭海外知名品牌的大型企业。中国企业目前在国际竞争中的最主要 优势是成本优势和产品优势最差的是品牌优势通过海外投资并购一些国外知 名品牌，取他人之长补己之短，实现三个优势的结合，有利于提升中国企业在国 际市场上的竞争力。 海外品牌输出投资模式 海外品牌输出投资模式指的是我国那些具有得天独厚品牌优势的企业，开展 海外投资时不投入太多的资金，而多以品牌入股的合资形式或采取特许加盟与连 锁经营等其他方式进行拓展。采用该模式丌展海外投资的我国企业目前为数不 多，比较典型的是北京同仁堂。 海外资产并购模式 所谓海外资产并购模式是指中方企业作为收购方购买海外目标企业的全部 或主要的运营资产，或收购其一定数量的股份，以实现对其进行控制或参股的投 资行为。中方企业并购目标企业后一般不承担目标企业原有的债权债务及可能发 生的赔偿，只承接目标企业原有的资产和业务。由于目前国际直接投资业务中主 要的方式是并购投资，而不是新建投资方式( 或称绿地投资方式) ，所以应当说海 外资产并购模式是一种比较流行的海外投资方式。 中国对外直接投资影响因素的实证分析 海外股权并购模式 海外股权并购模式是指我国公司购买一家海外目标公司( 通常都是上市公司) 发行在外的具有表决权的股份或认购其新增注册资本，所获得的股份达到一定比 例可对该公司行使经营管理控制权的一种海外投资行为。在海外股权并购模式 下，其交易的对象是海外目标公司的股权，而最终取得的是对目标公司的控制权， 我国企业作为收购方成为海外目标公司的新股东。近年来，国内企业选择股权并 购模式进行海外投资的事例在逐步增多。 国家战略主导投资模式 国家战略主导投资模式是指我国一些大型能源企业开展海外投资主要是政 府的推动，注重的是国家的宏观利益是为国家经济的可持续发展和国家能源安全 的需要而向海外资源开发方面进行的投资。海外能源开发投资是落实国家能源安 全战略的重要步骤，这类投资需要巨额资金投入，投资回收期限长，投资风险大， 需要政府来推动和承担主要风险。在这种模式中，即包括新建海外企业也包括通 过资产或股权并购而设立的海外企业。现阶段，这种投资模式主要体现在能源战 略方面，今后将向资源战略扩展。 海外研发投资模式 海外研发投资模式是指我国一些高科技企业而非传统的制造企业或资源开 发企业通过建立海外研发中心，利用海外研发资源，使研发国际化，取得居国际 先进水平的自主知识产权，并将对外直接投资与提供服务结合起来。 2 3 我国对外直接投资的区域分布 从我国对外投资的区域分布来看，目前主要集中在亚洲，其中港澳地区比较 集中，此外是日本韩国，其次对拉美的投资也比较多，主要是利用开曼和维尔京 群岛两个避税港。再次是非洲，由于非i l 的经济水平比较我国要低，我国在非洲 的投资主要是低端的产业转移。在美国和欧洲的投资有明显的增长趋势，投资主 要是跨国并购和新的研究领域建设。 在2 0 0 5 年夏季，世界银行集团在中国政府的支持下对1 5 0 家中国企业开展 对外直接投资调研，范围涵盖了1 5 0 家企业。受访企业共在7 6 个国家进行过投 资，大部分的投资项目集中在亚洲。同时。中国企业正在增加在西欧、北美和非 洲的投资。 公报中，2 0 0 5 年末中国对外直接投资存量按洲别分布情况如下图所示。 亚洲地区4 0 6 3 亿美元，占7 1 ，主要分布在香港，韩国，澳门，新加坡越 南、泰国等国家( 地区) 拉丁美洲地区存量1i4 8 亿美元占2 0 ，主要分布在开曼群岛，英属维尔京 群岛 欧洲地区1 5 9 8 亿美元，占2 8 ，主要分布在俄罗斯联邦，哈萨克斯坦、 德困、西班牙、英国等 非洲地区1 5 9 亿美元，占2 8 ，主要分布在苏月、阿尔及利亚，赞比亚、 南非等等 北美洲的区1 2 6 亿美元，占2 2 ，主要分布在美国，百慕大群岛，加拿大： 人洋洲6 5 亿美元，占1 1 ，主要分布在澳大利亚，新西兰 中国对外直接投资影响因素的实证分析 图1 2 0 0 5 年末中国对外宜接投资存量按洲别分布情况 2 4 我国对外直接投资的行业分布 国内企业对外直接投资的行业涉及贸易、生产加工、资源开发、交通运输、 承包工程、农业及农产品综合开发、医疗卫生、旅游餐饮及咨询服务等多个领域。 投资金额按行业分布的情况如下图所示。 2 0 0 5 年末中国对外直接投资存量主要分布在以下行业： 1 商务服务业( 主要为投资控股) 1 6 5 6 亿美元，占2 8 9 9 6 2 批发和零售业1 1 4 2 亿美元，占2 0 9 i ，即进出口贸易类的投资 3 采矿业8 6 5 亿美元，占1 5 1 ，主要是石油和天然气开采业，黑色金属，有 色金属矿采业 4 交通运输，仓储业7 0 8 亿美元，占1 2 4 ，主要是水上运输业 5 制造业25 7 7 亿美元，占1 0 1 ，主要分布在通信设备，计算机及其他电子设 备制造业，交通运输设备制造业。医药制造业，黑有色金属冶炼加工业，电器 机械制造业等 6 房地产业1 5 亿美元，占2 6 7 信息传输，计算机服务和软件业1 3 2 亿美元，占2 3 ，主要是电信和其他信 息传输服务业的投资 幽22 0 0 5 年来中国对外直接投资存量分行业情况( 单位：亿美元) 2 制造业在年投资流景仔居第一，增k = 牢也足最高的 中国对外直接投资影响因素的实证分析 2 5 我国对外直接投资的企业类别 在我国对外投资规模快速增长过程中，国有企业一直是第一大功臣，然而这 一格局终于被彻底打破。2 0 0 5 年中国对外直接投资中，有限责任公司所占比重 历史性的超过了国有企业，跃居投资主体的首位。公报显示，国有企业占境 内投资主体的比重由上年的3 5 降至2 9 ，而有限责任公司所占比重为3 2 ，比上 年增加了4 个百分点。专家认为，在这个统计分类中，国有企业应该指国有独资 企业，而股份制改造后的企业应归在有限责任公司大类里面。近年来，我国鼓励 企业“走出去”的政策已经不再倾斜于国有企业。各种类型的公司，包括私营企 业的海外投资行为都受到国家的大力扶植。 8 中国对外直接投资影响因素的实证分析 第3 章对外直接投资相关理论 3 1 对外直接投资定义 直接投资3 的定义一般是指投资者以获取控制某一企业经营管理控制权和利 润为目的的投资方式，是伴有企业经营控制权的资本移动。控制权的获得和转移 是直接投资区别于间接投资的最大特点( 任承彝，1 9 9 8 ) 。 在国际投资学的形成和发展过程中，国际间接投资理论4 形成的时间较早， 而国际直接投资理论形成的时间则较晚，这与国际投资发展的历史进程是一致 的。但是，由于国际直接投资所涉及的问题比国际间接投资要复杂得多，并且已 成为第二次世界大战后许多国家参与国际经济的首选方式，因此经济学界着重对 国际直接投资进行了研究，国际投资理论也主要是指国际直接投资理论( 吴文武， 2 0 0 0 ) 。 国际直接投资理论着重研究跨国企业对外直接投资的决定因素、发展条件及 其行为方式等目前西方学者在这方面的研究暂时走在前面，国内才刚刚起步。 直接投资理论大体可分为宏观理论和微观理论两类。宏观理论主要考察一目国际 投资地位与该国宏观特征和经济发展水平的关系，考察国际资本流动对国别经济 和国际经济的宏观影响；而微观理论主要考察企业的对外直接投资行为。然而， 现有的直接投资理论还很不完善，一个综合性的理论框架尚未形成。 直接投资理论的发展远远没有满足实践的要求，距成熟的理论体系尚存在相 当长的距离。当前的直接投资理论在特定范围、特定时期、一定程度上能够说明 某些国家的投资行为，但普遍适用于世界范围、合理解释和预测所有国家投资行 为的理论尚未形成。但是，即便如此，在研究我国对外直接投资问题时，西方理 论的分析框架或许不是最适宜的，但起码是可以借鉴和在一定程度上使用的。事 实上，这些分析框架即使在分析西方发达国家之间的跨国直接投资时，也并不见 得十分贴切，理论本身也仍然在发展与变化过程中，适宜总是相对的。 因此，借鉴西方跨国直接投资理论研究中国问题，对于理解跨国公司投资行 为和提高我国理论研究的学术水平具有重要意义( 魏后凯等，2 0 0 1 ) 。本节仅简 要介绍对外直接理论中较有代表性的理论。 3 外国直接投资( f o m i g nd i r e c ti n v e s t m e n t ，简写为f d i ) 有时也被称为直接外国投资( d i r e r f o r e i g ni n v e s t m e n t ，简写为d f i ) ，或者直接投资。它是与汪脊投资( p o n f o l i oi n v e s t m e n t ) 、3 他投资相对而言的它们足国际资本流动的三种重要形式 4 田际问接投资：西际1 1 j 接投资包括固际证券投资和巾疑期固惭i 信贷两部分 9 中国对外直箍投资影响因素的实证分析 3 2 对外直接投资理论 3 2 1 对外直接投资的微观理论 6 0 年代初，产生了从厂商寡占行为角度来解释国际直接投资发生机理的新理 论。由于这种新理论强调了直接投资过程中的经营问题，将直接投资于间接投资 明确区分开来，直接投资理论才开始作国际经济学研究领域中的一支独立理论分 支发展起来。国际直接投资理论也从过去主要侧重国际资本流动的宏观角度，转 到了投资厂商行为及市场结构运行的微观角度。 厂商垄断优势理论一一海默( s t e p h e nt t h y m e r ) 垄断优势理论是西方最早系统研究对外投资的独立理论。1 9 6 0 年，s 海默 ( s t e p h e nh h y m e r ) 的博士论文民族企业的国际经营：f d i 研究在理论上 开创了以f d i 为研究对象的崭新的研究领域。他第一个论证了f d i 不同于一般 意义上的对外金融资产投资( 间接投资) ，这被经济学界认为是直接投资理论的 突破性进展。 垄断优势理论既可以解释发达国家企业在国外的水平式对外投资，即在各国 设厂生产同样的产品；又可以解释垂直式对外投资，即把一种产品生产的不同工 序分布到多国进行。该理论认为，对外直接投资是市场不完全和寡头垄断的产物， 是拥有某些垄断优势的大企业为追求控制不完全市场而采取的一种行为方式。在 完全竞争中，所有企业都能生产同一产品并能同样容易地获得生产要素，但现实 中绝大多数市场是不完全的。海默认为，正是这种市场不完全造成的垄断优势构 成国际企业对外直接投资的决定因素。如果产品和生产要素市场运行完全有效， 对外直接投资就不会发生。对外直接投资的实质乃是培植、拓展和充分利用跨国 公司总部所享有的特定垄断优势( s p e c i f i c a d v a n t a g e s ) ，以谋取高额利润。这 种垄断优势可以分为两类：一是包括生产技术、管理技能、营销能力等所有无形 资产在内的知识资产优势；二是企业凭借规模巨大而产生的规模经济优势。海默 还指出，跨国公司选择对外直接投资而不采用产品出口，是由于贸易关税和运输 成本的限制，产品出口在许多情况下不理想。跨国公司之所以不另选择特许转让 方式出售其知识资产是因为缺乏一个完善的市场来交易此类专门知识。 内部化理论 内部化理论是由英国里丁大学的巴克$ 1 j ( p e t e r j b u c k l e ) ) 和卡森 ( m a t h c c a s s o n ) 在1 9 7 6 年提出的。内部化理论是根据科斯的交易成本理论，市场 不完全和交易成本促使企业进行内部化，通过建立企业内部市场来取代外部市 场，节约成本，增加利润( b u c k l e y ，c a s s o n ，1 9 7 6 ) 。建立在交易成本学说基 础上的内部化理论对现代工商业的起源吓成长提供了解释，在分析跨国企业的形 成和跨国企业对外直接投资的发生机理时将重点放在知识资产的等中间产品市 场上，而不是最终产品市场上。厂商所具备的知识资产优势，不是形成对外直接 投资的充分条件厂商的特有优势是在国内形成的，必须以低成本的方式转移到 国外，因转移而发生的成本必须低于由转移而带来的收益。跨国企业为了降低转 移成本，或者说是交易成本，倾向于构造一个内部化市场，以代替通常的外部化 市场。所谓的“内部化”，是指“建立由公司内部调拨价格起作用的内部市场， 使之象同定的外部市场同样有效的发挥作用。 中国对外直接投资影响因素的实证分析 弗农( r a y m o n dv e r n o n ) 的国际产品生命周期理论 美国哈佛大学商学院教授雷蒙德弗农( r a y m o n dv e r n o n ) 于1 9 6 6 年发表 产品周期中的国际投资和国际贸易一文，提出了国际产品生命周期理论，对 国际直接投资做出了另一种理论解释。弗农认为，垄断优势理论并没有彻底说明 跨国公司需要通过f d i 而不是通过产品出口和技术转让来获取利润的根本原 因。他指出，国际产品的生命周期的发展规律决定了企业为占领国外市场而进行 对外投资( v e r n o n ，1 9 6 6 ) 。 由于世界各国在科技进步及经济发展水平等方面的差别同一产品在各国开 发生产、销售和消费上存在时间差异，这种时间差异就是国际产品生命周期。弗 农将国际产品生命周期划分为三个阶段：新产品发明阶段，产品成长和成熟初期 阶段，成熟期和产品标准化阶段。由于各国在经济和科技发展水平上很不相同， 因此，产品进入这三个阶段的时间先后不一。国际产品生命周期一般呈现以下运 行规律：发达国家率先研制开发出某种新产品，并在国内市场销售，然后逐步向 较为发达的国家、发展中国家出口，并转向对其他新产品的开发，最后则要向其 他国家进口原产品来满足国内市场需求；一些发展中国家则是先引进新产品的生 产和消费，最后又将产品出e 1 到产品的原产国。因此，在国际市场范围内，某一 产品所处的生命周期不同决定了其生产产地的不同，而外国直接投资则是生产过 程或产地转移的必然结果。 3 2 2 对外直接投资的宏观理论 国际直接投资的宏观理论不是根据厂商行为，而是根据不同国家的生产要素 或生产环境差别，来对国际直接投资的起因做出解释的。现代微观理论从微观层 次上不能充分说明国际直接投资的过程，但为新宏观理论的产生奠定了基础。新 宏观理论以厂商垄断优势理论作为其微观基础，从宏观层次上解释国际直接投 资。其中，有代表性的是阿利伯的资本化概率理论和小岛清的比较优势理论。 小岛清( k i y o s h i k o j i m a ) 的“比较优势论” 小岛清是日本一桥大学教授，于1 9 7 8 年在其代表作对外直接投资一书 中阐明了他的“比较优势论”。它是在分析和总结“垄断优势论”的基础上，结 合日本的具体情况，坚持从宏观经济出发。提出了以比较利益为中心的f d i 理 论( 小岛清，1 9 7 8 ) 。 小岛清把对外直接投资的理论建立在比较成本原理的基础上，采用正统国际 贸易理论2 x 2 模型，即两个国家和两种产品进行分析。其基本观点是：对外直 接投资应从本国( 投资国) 己经处于或趋于比较劣势的产业( 又称边际产业) 依 次进行。这些边际产业是对方国家具有比较优势或潜在比较优势的产业。这个理 论突出了以下三点( 任承彝，1 9 9 8 ) ： 1 摒弃了“市场不完全竞争”的论点，提出了从曰本宏观经济利益出发的发展对 外直接投资的论点。要求从本国具体情况出发，强调对资本输出国和资本输入国 的比较成本( 利益) ，必须给予同等的重视，并据以制定对外直接投资的策略， 从而使东道国乐于接受日本的投资。 2 摒弃了“垄断优势”的论点，提出了维护比较优势的论点。 3 螺弃了“贸易替代型”的论点，提出了与贸易导向并行不悖的f d | 理论。 3 2 3 对外直接投资的综合理论 中国对外直接投资影响因素的实证分析 国际直接投资理论的各种学说是分别在产业组织理论和国际贸易理论这两 个不同理论框架下发展起来的。这两个流派的理论出发点不同，注意的重点也不 同。针对这两种流派各执一说的情况，7 0 年代初许多学者开始将他们综合起来 进行研究，其中最具代表性的要属邓宁的国际生产折衷理论。 邓宁( j o h nh d u n n i n g ) 的国际生产折衷理论 针对以往直接投资理论中存在的某些局限性，英国经济学家邓宁于1 9 7 7 年 在一篇题为贸易、经济活动的区位与多国企业：折衷方法探索的论文中提出 了国际生产折衷理论( o l im o d e l ) 。 邓宁的理论之所以称为折衷理论主要有三个原因：其一，它是在过去二十多 年来出现的用以解释对外直接投资动机的三种主要理论即生产组织理论、区位理 论和市场不完全理论的基础上产生的；其二，这个理论与各种形式的对外直接投 资都有关：其三，这个理论包含了企业参加国际经济活动的三种主要形式：出口、 契约和对外直接投资( 徐子健，2 0 0 0 ) 。 折衷理论认为，一个企业从事对外直接投资必须具备三个方面的优势即所有 权特定优势( o w n e r s h i p - s p e c i f i ca d v a n t a g e ) 、区位特定优势( 1 0 c a t i o n - s p e c i f i c a d v a n t a g e ) 和内部化特定优势( i n t e r n a l i z a t i o n - s p e c i f i ca d v a n t a g e ) 。这三 个方面因素的组合，不仅可以确定各种类型的直接投资，而且可以解释厂商关于 直接投资、出口信贷和许可合同这三种经济活动的选择行为。企业缺乏任何一个 优势，都不可能或不应该从事直接的海外生产活动。这三种优势与企业开辟国际 市场的方式之间的关系如下表所示( 见表3 - 1 ) ： 表3 - 1 企业对外投资的三种优势及其进入方式的关系 所有权 区位内部化 对外直接投资有 有有 出口贸易有无有 合同契约有 无无 从上表可以看出，所有权优势是厂商以各种方式参与国际市场活动的必要条 件，区位优势是进行直接投资的充分条件。只具备所有权优势和内部化优势而不 具备区位优势时厂商选择出口；如果只具备所有权优势，既没有能力使之内部 化，也不能利用国外区位优势，那就只能采取合同的方式；只有同时具备以上三 种特定优势时，直接投资才会发生。 之后，邓宁又提出了国际投资阶段论，把这三种优势与一国的经济发展水平 结合起来。第一阶段，人均g n p 不超过4 0 0 美元，较少接受直接投资，也没有 对外投资，净对外投资为零或负数。企业没有所有权和内部化优势，该国也不具 备区位优势。第二阶段，人均g n p 在4 0 0 1 5 0 0 美元之间，吸收外资增加，但 对外直接投资仍然为零或很少，净对外投资额为负数，并且随着g n p 的提高日 益扩大。这类国家的企业还未建立起可靠的所有权优势和内部化优势，但区位优 势有所增加。第三阶段，人均g n p 在2 0 0 0 4 7 5 0 美元之间，资本流出逐渐快于 资本流入，对外直接投资额仍为负数，但数额f l 渐缩小。本国企业的所有权优势 和内部化优势日益上升，竞争力大为增强，而外国子公司的所有权优势下降。第 四阶段，人均g n p 在5 0 0 0 美元以上，该国已成为净对外投资国。这反映了本国 企业强大的所有权和内部化优势以及迅速下降的区位优势。 中国对外直接投资影响因素的实证分析 3 ，3 对外直接投资理论简评 对外直接投资理论是西方经济学中派生出来的一个重要分支。对外直接投资 理论一直在探求跨国公司对外直接投资的动因、决定因素和条件。对外直接投资 理论普遍存在三个共同点：其一，理论假设前提是不完全性市场；其二，比较优 势理论和资源禀赋理论是重要的理论思想基石；其三，跨国公司具有对外扩张的 优势。 直接投资理论的发展始终围绕着一条主路径。在不完全市场中，某些企业拥 有企业优势，某些国家具备区位优势，某些直接投资带有内部化优势。三组变量 成为直接投资理论研究的焦点。从企业的优势理论、区位优势理论、内部化优势 理论到折衷理论，形成直接投资的主流理论。 微观层次上产业组织理论强调厂商行为及市场结构的决定作用，轻视国家要 素禀赋差别的作用；而宏观层次上国际贸易理论则强调国家要素禀赋差别对国际 直接投资发生的决定作用。邓宁的国际生产折衷理论可以说是当今最具影响的对 外直接投资理论，他的分析框架和范式代表了对外直接投资理论的取向。在这以 前，无论是垄断优势理论、区位优势理论还是内部化优