（西方经济学专业论文）我国风险投资发展对策研究.pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 在我国发展风险投资是项十分紧追的战略任务，尤其是我国加入w t o ，全球 经济一体化后，对我国加快高新技术产业化、发展风险投资会提出更为严峻的挑战， 所以我国要进一步加大发展风险投资的力度。风险投资是个较为复杂的投资行为或 体系。它是实业投资与金融投资的结合，是商品市场、技术市场与资本市场的结合， 是投资行为与管理行为的结合，是知识资源与金融资源及人力资源的结合，是思维方 式、投资理念、投资方式、管理模式及组织与运作结构的突破。本文在详细介绍风险 投资的特点、作用、发展阶段等基础上，分析了我国风险投资的必要性，对风险投资 的现状、存在的问题进行了剖析。通过综合分析美国风险投资的发展情况，结合我国 风险投资发展的内外部因素，提出在以下三方面值得学习和借鉴：一是政府的大力支 持。二是风险投资通常采用有限合伙制的组织形式。三是建立纳斯达克证券交易市场 ( n a s d a q ) 。总结出发展中国风险投资业的五大必备要素：充裕的资金来源、专业的 风险投资公司、成熟的创业者、适度的政府行为、合理的退出机制。这五个要素互相 关联，互相影响，构成了风险投资业发展的大环境。论文还从政府作用、风险投资主 体、技术交易市场、全方位风险资本筹资渠道、风险投资中介机构、风险投资的退出 机制等几个方面提出了发展我国风险投资的对策。我们相信，随着各方面条件的改善， 风险投资将成为促进新经济发展的重要力量。 关键词：风险投资纳斯达克 退出机制 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t t od e v e l o pt h ev e n t u r ec a p i t a li sap r i o r i t ys t r a t e g yi n c h i n a ，e s p e c i a l l ya f t e rc h i n a j o i n tw t o a n dt h eg l o b a l i z e de c o n o m y ，i ti sa g r e a tc h a l l e n g ef o r o u r c o u n t r y t oa c c e l e r a t e t h eh i & n e w - t e c h i n d u s t r i a l i z ea n d d e v e l o p t h ev e n t u r ec a p i t a l ，s ow en e e dt os t r e n g t h e n t h ed e v e l o p m e n tf o rt h ev e n t u r ec a p i t a l t h ev e n t a i ec a p i t a li sac o m p l i c a t e di n v e s t m e n t b e h a v i o r so rs y s t e m i ti st h ei n c o r p o r a t eo fi n d u s t r i a li n v e s t m e n ta n df i n a n c i a li n v e s t m e n t a sw e l la st h em e r g eo f m e r c h a n d i s e m a r k e t ，t e c h n o l o g ym a r k e t a n d c a p i t a lm a r k e t ，i ti st h e c o a l i t i o no fi n v e s t m e n ta n d m a n a g e m e n t b e h a v i o r s ；i t i st h ec o m b i n a t i o no f k n o w l e d g e m e n t ，f i n a n c ea n dh u m a nr e s o u r c e s ；i tb r e a kt h r o u g ht h et h i n k i n gw a y ， i n v e s t m e n ti d e a ，i n v e s t m e n ta n dm a n a g e m e n t m o d e ，o r g a n i z a t i o na n do p e r a t i o ns t r u c t u r e b a s e do nc l e a ri n t r o d u c t i o no ft h ev e n t u r ec a p i t a lo ni t s c h a r a c t e r i s t i c ，i m p a c t a n d d e v e l o p m e n t ，t h i s a r t i c l ea n a l y z et h ec u r r e n ts i t u a t i o na n de x i s t i n gd i f f i c u l t y ，i n d i c a t et h a t h o w n e c e s s a r yi no u rc o u n t r yt h er i s k yi n v e s t m e n ti s a f t e rs y n t h e s i sa n a l y z eo nv e n t u r e c a p i t a ls i t u a t i o ni nt h eu n i t e ds t a t e sa n dt h ei n t e r n a l & e x t e m a lf a c t o r sr e g a r d i n gv e n t u r e c a p i t a l i n c h i n a ，t h e f o l l o w i n g 3p o i n t sa r e n e e d e d f o r s t u d y a n d u s e f o r r e f c r a n c e ( 1 ) t h e g r e a ts u p p o r tf r o mg o v e r n m e n t ( 2 ) t h em o d e o f p a r t n e r s h i pw i t hl i m i t e dr e s p o n s i b i l i t y ， w h i c ho f t e nu s e di nt h ev e n t u r ec a p i t a l ( 3 ) t h ee s t a b l i s h m e n to f n a s d a q s t o c km a r k e t t h e5n e c e s s a r yp o i n t st od e v e l o pt h ev e n t u r ec a p i t a li nc h i n aa r ec o n c l u d e da sb e l o w ： a b u n d a n tf u n d ss o u r c e s ， s p e c i a l i z e dv e n t u r ec a p i t a lc o m p a n y ，m a t u r ei n v e s t o r ，p r o p e r g o v e r n m e n tb e h a v i o ra n dr e a s o n a b l e e x i tm e c h a n i s m t h e s e5p o i n t sa r er e l a t e de a c h o t h e r ，e f f e c t e de a c ho t h e ra n d h e l p s t om a k eam a c r os u r r o u n d i n gf o rt h ev e n t u r ec a p i t a l t h ea r t i c l ea l s od i s c u s st h ec o u n t e r m e a s u r ef o rd e v e l o pt h ev e n t u r ec a p i t a li nc h i n af r o m o t h e r sl i k eg o v e r n m e n tb e h a v i o r s ，v e n t u r ec a p i t a lm a i n b o d y ，t e c h n o l o g y t r a d em a r k e t ，f u l l b e a r i n gv e n t u r ec a p i t a lc o l l e c t i o nc h a n n e l sv e n t u r ec a p i t a la g e n c ya n d t h ee x i tm e c h a n i s m o fv e n t u r ec a p i t a l e t c ，w eb e l i e v et h a tt h ev e n t u r ec a p i t a lw i l lb et h ei m p o r t a n tp o w e r w h i c hb o o s tt h eg r o w t ho f n e w e c o n o m y a f t e ra l lt h e s ei m p r o v e m e n t k e y w o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l n a s d a q e x i tm e c h a n i s m i i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果e 尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个 人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 一签名潞母 日期咖防乒月加臼 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和 借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可队采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本论文属于 不保密口。 ( 请在以上方框内打“”) 学位论文作者签名 日期：缈笋月劢日 指导教师签名：艮普唁 日期：甲年甲月。p 华中科技大学硕士学位论文 1 1 研究的目的和意义 1 引言 中国加入w t o 及经济全球化的迅猛推进，给中国带来无限的商机，风险投资 ( v e n t u r ec a p i t a l ) 是全球已公认催生大量创新产业群体的最有效的投资工具。研究中国 j x l 险投资发展趋势，可以把握未来中国风险投资的发展规律。 风险投资是我国高新技术产业化的催化剂一个国家的综合竞争力及经济与金融 的稳定发展，高度依赖于本国的经济增长方式和增长的相对效率。从各国情况看，技 术进步和创新才是推动经济增长的根本因素，通过发展风险投资，我国可以动员更多 的资本和人才来发展高新技术产业，以提高技术进步对经济增长的贡献率，提高劳动 生产率和资本产出率，实现经济增长方式从粗放型向集约型的转变，把经济建设转移 到依靠技术进步和提高劳动生产率的轨道上来，实现生产方式的历史性转变。 发展风险投资可促进我国经济增长方式的转变。要实现经济结构的合理化，就必 须调整产品结构、产业结构，培育新的经济增长亮点。风险投资培育的高新技术企业 成长迅速，技术含量高，对经济活动的影响面广、深度大，不仅可以改造传统产业， 调整国家产业结构，而且可以形成新的产业，带动相关工业的发展。我国经济目前正 处于工业化过程中的产业结构调整和产业升级，同时面临着发达国家率先进入以高新 技术产业特别是信息技术产业为基础的知识经济时代的挑战，发展风险投资，促进高 新技术产业的发展，既可以形成新的经济增长点，而且也是加快工业化步伐，迎接知 识经济的新时代。 风险投资的发展将促进我国社会就业结构发生良性变革风险投资可以进一步促 进我国资本市场的发展发展风险投资可以扩大我国个人投资的选择渠道，促进储蓄 向投资转化。 综k 所述，对我国风险投资的研究有助于我们进一步建立和完善风险投资机制， 推动我国经济的改革和发展。 1 2 国内外有关研究动态 在短短几十年的历史中，风险投资经历了5 0 年代、6 0 年代的兴起，7 0 年代的衰 退，8 0 年代的复兴，8 0 年代末、9 0 年代初的低潮和9 0 年代的蓬勃发展这样一些阶 华中科技大学硕士学位论文 段。美国的风险投资业本身，在过去十年，已经形成了一个新兴的金融行业。 在美国，成立一个基金投资公司非常简单，能募集到一部分资金并且有一定的 投放方向，就能去注册这样一家机构。总体上来说，大的投资团体优势越来越明显， 因为它对项目的介入已经从上市前扩展到早期项目的开发。一旦发现比较有前途的 早期项目，它会从首轮融资、二轮融资一直到上市前全部包下来，那么对于创业者 来说，他当然愿意选择这样一个融资机构。所以美国的金融投资领域也在朝着超级 市场的方向发展，这种趋势将来还会继续。对于美国的风险投资领域来说，未来比 较大的投资集团或投资公司生存的比较好一些，小的投资公司或天使投资人的处境 会更危险一些，整个行业在向着规模化、全球化和专业化的方向发展。 1 】因此许多 中小投资者就把目光转向亚洲，尤其是中国，2 0 0 3 年下半年美国进入上海的风险投 资公司就有二十几家，在整个资金的动向上已经出现一种大量进入的状态，尽管目 前这中间还存在一些障碍，例如外资进入的领域如何来实现它资金的退出。业内人 士指出，目前，很需要在中国风险领域中间建立一种交流的渠道，来促进这种环境 的成熟。 随着经济的发展，我国风险投资业已雏形初具。截至2 0 0 1 年底，我国风险投 资公司已发展到3 0 0 余家，具备了3 0 0 亿元的投资能力。然而，相对我国国民经济 发展的需要来看，我国风险投资规模依然太小，很难完成促进科技成果向实际生 产力转化的艰巨任务。而且由于种种原因，所投的方向与高科技特别是信息产业少 有关联。总体观之还是太过于零星破碎，力度规模也太小太弱。目前大量游动在试 验区、高新技术区的资金或是政府融资、或是高利贷资金，不可能具备风险资金的 内含特性。它们近利性强，与高科技专长的本性不合，要么压力机制不对，要么容 易游离于企业主业之外，使科技创业难成气候。高科技发展极缺也急需的，就是风 险投资这样的“机制”。翻全国人大常委会副委员长风险投资研究专家成思危认为， 风险投资采取三步走战略符合中国国情。第一步，建立风险投资公司，为海内外投 资者评估并推荐风险投资项目，并受投资者的委托对项目进行管理。他建议在筹措 资金方面可采取“承诺制”，即风险投资公司与有关投资者订立协议，投资者承诺 在对公司所推荐的项目审查同意后即行出资，且资金可不通过公司而直接投入项目 中。公司只是受出资人的委托与创业者进行谈判，并对成立的风险企业进行管理。 第二步，中国目前正在拟订产业投资基金管理办法，风险投资基金作为产业投资基 金的特殊形式，应有专门的管理办法。中国的风险投资基金的形式与国外不同，国 华中科技大学硕士学位论文 外主要以大公司为主，而国内7 0 来源于政府。第三步是建立二板市场，为风险 投资提供出路。成思危强调，缺乏真正意义上的风险投资家，将是中国风险投资事 业成功与否的关键因素。中国应该从培养项目经理入手，培养自己的风险投资家。 正如在“进一步推动风险投资事业发展”一文中所述，他认为，风险投资是新经 济发展的重要支柱，在发展高新技术产业、实施科教兴国战略中具有巨大作用，而 风险投资家才是决定这项事业成败的关键人物。指出“我国亟待培养一批优秀的风 险投资家。”认为风险投资家应具备如下素质：有事业心、责任感和敏锐的商业直 觉；有丰富的待人处事经验，善于识别人的品质、能力及可信度；熟悉管理业务、 金融运作及有关法律；在一个以上专业领域具备专业知识和实际经验；能与金融界、 法律界和政界保持良好关系。同时，也就为中国风险投资的进一步发展创造了更好 的环境。并告诫风险投资家，上市是风险投资的结束，但如果让不成熟的企业匆 忙上市将产生严重后果，上市是风险投资退资的重要途径，但不是唯一的途径。不 应将风险投资家应承担的风险转移给公众。我国设立二板市场目前应主要支持真正 有成熟的创新技术、有市场、有竞争力的各类高新技术企业上市融资，促进科技与 金融的结合，而不应匆忙扩大到一般的“高成长性企业”、“中小型企业”或“民营企 业”。1 3 中国人民大学财政金融学院风险投资研究所所长刘曼红认为中国风险投资业发 展的最大障碍还是缺人，企业家在中国本已是稀缺资源，合格的风险企业家就更加难 找。“风险投资成败与否的关键，不是项目、不是资金来源、不是技术，而是人。风 险投资家宁可投资第二流的项目、第一流的人，也不投资第一流的项目、第二流的人。 因为一流人才会把二流项目变成一流项目，而二流人才则可能把一流项目做成二流项 目。”指出，风险投资的灵魂在于参与管理，美国每个风险投资专家平均参与十个企 业的管理，而管理一般都抓住一条人事。【4 】 根据许多国家的经验，一般而言，风险投资事业的发展均受到当地政府的政策支 持，并与该国科技产业发展策略密切结合。为鼓励资金流向高科技风险投资事业，各 国政府经常会给予税收减免的优惠，同时在软、硬件投资环境与证券市场上也会有很 多的支持。所以，在我国风险投资发展的道路上，我们不免也要走这个过程。我们的 问题是，如何解决目前存在的问题，改善自身的投资环境，进而将机遇转化为可以看 见、可以触及的、有实际利益的机会。以目前的情况看，要发展好风险投资事业，看 来还需要不断探索和实践。 华中科技大学硕士学位论文 1 3 研究方法及研究内容 风险投资是一个较为复杂的投资行为或体系。它是实业投资与金融投资的结合， 是商品市场、技术市场与资本市场的结合，是投资行为与管理行为的结合，是知识资 源与金融资源及人力资源的结合，是思维方式、投资理念、投资方式、管理模式及组 织与运作结构的突破。 本文运用理论与实际相结合的方法，采用比较研究的手法，结合案例分析，对我 国风险投资的特点、作用、发展阶段及运行程序等作了较为全面的分析，并基于中国 实际，提出了我国风险投资的对策。 本文主要研究内容为：( 1 ) 风险投资的特点、作用、发展阶段及运行程序；( 2 ) 我国发展风险投资的必要性和我国风险投资发展现状及存在的主要问题；( 3 ) 美国风 险投资发展概况及值得借鉴的经验；( 4 ) 发展我国风险投资的对策探讨。 4 华中科技大学硕士学位论文 2 风险投资的一般含义 探讨风险投资的发展，有必要对风险投资的一般含义有所了解。因为，风险投资 在国际上经历了半个多世纪的历史演绎，形成了许多较为深刻的理论，这是我们探讨 风险投资未来发展的理论基石和实践指针。 2 1 风险投资的概念及特点 2 1 1 概念 风险投资是从国外引进来的一个概念，也有译为风险资本、创业资本、创业投资 等。对于这一概念的阐述，国内外的许多专家学者，从不同的角度、根据各自不同的 理解，形成了不同的意见。国际上一些权威机构对风险投资的定义主要有： 1 ) 美国风险投资协会认为，风险资本是由职业金融家投入到新兴的迅速发展的 有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。 2 ) 欧洲投资银行认为，风险资本是为形成和建立专门从事某种新思想或新技术 生产的小型公司而持有一定的股份形式承诺的资本。 3 ) 经济合作与发展组织则有三层表述含义： ( 1 ) 风险投资是以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集型的创新产品或 服务的投资； ( 2 ) 风险投资是专门购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份， 并促进这些中小企业的形成和创立的投资； ( 3 ) 风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投 资行为。 4 ) 国内比较权威的观点则是全国人大副委员长成思危先生的意见，他认为所谓 风险投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取 得高资本收益的一种商业投资行为。而广东省自然科学基金课题中的表述较为全面， 他们认为风险投资，是指通过一定的机构和一定的方式向各类机构和个人筹集风险资 本，然后将所筹资本投入具有高度不确定性的中小型高新技术企业或项目，并以一定 的方式参与所投资风险企业或项目的管理，期望通过实现项目的高成长率并最终通过 出售股权获得高额中长期收益的一种投资体系。 综上所述，风险投资是一个较为复杂的投资行为或体系。它是实业投资与金融投 华中科技大学硕士学位论文 资的结合，是商品市场、技术市场与资本市场的结合，是投资行为与管理行为的结合， 是知识资源与金融资源及人力资源的结合，是思维方式、投资理念、投资方式、管理 模式及组织与运作结构的突破。 5 】 2 1 2 特点 一般而言，风险投资具有以下特点： ( 1 ) 风险投资是以知识经济为基础的投资体系，其投资对象主要为高新技术产 业。首先，知识经济的兴起为风险投资提供了独特的投资对象，即高新技术风险企业： 其次，风险投资所突出体现的人力资本和管理资本的内涵很大程度上正是知识经济的 重要本质属性；另外，风险投资反过来又推动了知识经济的形成和发展。 c 2 ) 风险投资是具有高风险、高收益的投资行为。风险投资一般总是选择那些 具有高成长性因而也具有高风险的高科技项目及企业进行投资。从现实情况看，美国 的风险资本都高度集中地投向了高科技企业。 ( 3 ) 风险投资是一个多阶段、多轮次的长期投资过程。由于其独特的投资对象 及特定的投资目的，决定了风险投资流程是一个较长的过程。一般讲，一个新兴的高 新技术风险企业要达到成功上市的目的，需要经过几个发展阶段，整个过程至少也在 三年以上，所以风险投资并不是急功近利的行为。 ( 4 ) 风险投资采取资金与管理并举的投资方法。在向风险企业注入资金的基础 上，风险投资更重要的还在于利用自身优势，辅助企业经营管理，为风险企业指引方 向和保驾护航，这是降低风险的重要举措。 2 2 风险投资的作用 风险投资之所以在半个多世纪以来发展迅速，是因为它具有如下几方面的重要作 用：首先，风险投资能促进技术创新和增强国际竞争力；其次，风险投资能促进经济 增长。风险投资投资力度大，使企业快速成长，可创造大量的工作机会，增进国际贸 易和合作，加强国际竞争力；再者，风险投资能促进高新技术转化及产业化。风险投 资能为高新技术转化及产业化融通资金，并提供专业化管理，促进科技优势向竞争优 势的转化，推动经济的发展。 2 3 风险投资的投资阶段 根据j x l 险投资对象的发展情况，一般将投资过程分为以下阶段： 6 华中科技大学硕士学位论文 2 3 1 种子期投资阶段 种子期投资阶段也称为创业投资阶段，在这阶段主要根据企业创始者的一些未来 构想或计划，以及某些先进的独创性的技术或雏形产品，提供创业投资，作为企业的 丌办启动资金和早期企业运行费用。对于风险投资者而言，此时的风险最大，当然获 利也可能最大，这一阶段的投资应尤为慎重。但是，随着9 0 年代网络革命的发展， 许多风险投资公司从网景、雅虎、亚马逊等公司的巨大成功中得到启示，参与越早、 股份越大，一旦上市，利润可翻上几十倍，甚至几百倍、几千倍，如此一来，美国风 险投资业投资阶段的重点立即发生转移，到目前为止，巳有1 3 的风险投资用于企业 创业投资阶段。 2 3 2 初创期投资阶段 初创期投资阶段也称开发投资阶段。进入初创期，企业已掌握了新产品的样品、 样机或较为完善的生产工艺路线和工业生产方案，但还需要在与市场相结合的过程中 加以完善，使新产品成为市场接受的定型产品，为工业化生产和应用作好准备。这一 阶段的投资主要用于形成生产能力和开拓市场。由于需要的资金大大多于前一阶段， 而且风险企业没有以往的经营记录可供分析，所以投资风险仍然较大，据分析约有 3 0 的风险企业在此阶段败下阵来。因而此时风险投资也面临很大风险。 2 3 3 成长期投资阶段 成长期投资阶段也称发展投资阶段。经受了初创期的考验，风险企业在生产、销 售、服务等方面基本上具备了成功的条件。因此，企业在这一阶段需要扩大生产能力， 组建营销队伍，大力开拓市场，欢迎风险投资机构的资金注入。此时投资的风险小于 前两个阶段，故风险投资者比较愿意参与。 2 3 4 成熟期投资阶段 成熟期投资阶段也称拓展投资阶段。当企业进入这一阶段，已经获利较为丰厚， 有些已经发行股票或公开上市，企业也进入持续、快续发展的阶段。不但自身可以通 过各种渠道获得生产经营所需资金，而且可以为其他资金短缺的公司提供融资。当然， j x 【险投资者仍然可以为风险投资项目提供资金，但这只是成熟的风险投资项目众多可 选择的融资方案的一种，可能还不是最有效和最重要的。这时的资金所面临的风险可 以浼己经降到了最低。 7 华中科技大学硕士学位论文 综上所述，对于风险投资者而言，真正的风险在于第一、二阶段，至于第三、四 阶段所进行的投资，基本上没有很大的风险了，只是赚多赚少的问题。因此，如何利 用参与企业初期发展的历史优势，增加在后两轮投资中的比例，并争取更大的收益， 已是风险投资者的运作技巧了。 2 4 风险投资的运行程序 2 4 1 筹集风险投资资金 筹集风险投资资金这是进行风险投资的第一步。风险投资的资金筹集应广开门 路，尽可能地吸收各种可能获得的资金，从国外情况看，这方面的资金主要来源有政 府资金、民间资金、大公司或大企业的资金、银行以及各种金融机构的贷款等。 2 4 2 寻找和评估投资项目 获得风险投资资金后，下一步的重要工作就是寻找和评估投资项目。寻找投资项 目是一个双向的过程，风险投资机构可以发布投资项目指南，由风险企业提交项目投 资申请，再由风险投资机构进行评审挑选；风险投资机构也可以采取主动出击的方式， 主动寻找投资项目。 2 4 3 对风险项目进行投资并参与风险企业的管理 这种参与性并不仅是监督管理，还表现在对企业的经营战略、形象设计、组织结 构调整等高层次重大问题的决策参与上。 2 4 4 风险投资的退出及再投资 风险投资者通过股票分红或上市转让、以及资产置换等方式，完成对风险投资的 回收和增值，依靠回收和增值的资本可再去进行新的风险投资。 华中科技大学硕士学位论文 3 我国风险投资的发展概况 发展风险投资在我国是一项十分紧迫的战略任务，尤其是我国加入w t o ，全球 经济一体化后，对我国加快高新技术产业化、发展风险投资提出了更为严峻的挑战， 所以我国要进一步加大发展风险投资的力度。 3 一我国发展风险投资的必要性 3 1 1 风险投资是我国高新技术产业化的催化剂 目前我国每年有专利技术7 万多项，省部级以上科研成果3 万多项，但转化为 商品并形成规模效益的仅占l o 1 5 ，大大低于发达国家6 0 8 0 水平。我国高新技 术产业的产值仅占工业总产值的8 左右，而发达国家则为3 0 一4 0 。造成这种状况 的原因很多，但风险投资不发达是一个重要因素，据科技部科技成果转化问题与 对策课题组的调查，在已经转化的成果中，成果转化资金靠自筹的占5 6 8 ，国 家科技计划拨款占2 6 8 ，风险投资仅占2 3 ，而美国5 0 以上的高新技术中小企 业在其发展过程中得到过风险投资的帮助。因而，发展适合我国国情的风险投资十 分必要。1 6 】 3 1 2 发展风险投资可促进我屋经济增长方式的转变 一个国家的综合竞争力及经济与金融的稳定发展，高度依赖于本国的经济增长方 式和增长的相对效率。从各国情况看，技术进步和创新才是推动经济增长的根本因素， 我国的经济发展基本上还是高投入、低效率、大波动的特点。我国科技进步在经济增 长中的贡献率仅为2 0 3 0 。通过发展风险投资，我国可以动员更多的资本和人才来 发展高新技术产业。高新技术产业依靠的是对技术开发活动的高投入而不是对自然资 源的大量消耗和大量固定资产投资，这样就可以提高技术进步对经济增长的贡献率， 提高劳动生产率和资本产出率，实现经济增长方式从粗放型向集约型的转变，把经济 建设转移到依靠技术进步和提高劳动生产率的轨道上来，实现生产方式的历史性转 变。 3 1 3 发展风险投资可以加快我国经济新的增长点的培养 我国现在巳由卖方市场转变为买方市场，告别了短缺经济。现有生产能力大量过 9 华中科技大学硕士学位论文 剩。要实现经济结构的合理化，就必须调整产品结构、产业结构，培育新的经济增长 亮点。风险投资培育的高新技术企业成长迅速，技术含量高，对经济活动的影响面广、 深度大，不仅可以改造传统产业，调整国家产业结构，而且可以形成新的产业，带动 相关工业的发展。我国经济目前正处于工业化过程中的产业结构调整和产业升级，同 时面临着发达国家率先进入以高新技术产业特别是信息技术产业为基础的知识经济 时代的挑战，发展风险投资，促进高新技术产业的发展，既可以形成新的经济增长点， 而且也是加快工业化步伐，迎接知识经济的新时代。 3 1 4 风险投资的发展将促进我国社会就业结构发生良性变革 随着风险投资业的发展，社会逐渐需要大量制造、研发、管理、营销、服务等方 面的人才，增长速度高于一般企业。受风险资本支持的风险企业创造的工作机会也高 于一般同类企业。风险企业和风险投资机构需要的大多是受过高等教育的人才，发展 风险投资可以为受过良好教育并具有专业技能的人创造大量高质量的工作机会，为他 们发挥创造力提供舞台。风险投资给人才带来的良好发展机遇将在社会树立榜样，促 使人们更多地接受教育，提高素质，所以通过发展风险投资，可以促使更多的人为了 就业而接受高等教育，这也符合科教兴国的发展战略。 3 1 5 风险投资可以进一步促进我国资本市场的发展 我国股票交易市场发展迅速，但也存在许多问题，上市公司的质量普遍不高然而， 我国股票市场上高新技术上市公司正在逐渐增多，并且表现良好。这些企业代表着产 业升级和发展的方向，是股票市场最富有活力的部份。所以，通过发展风险投资，促 进高新技术企业的成长，可以为股票市场提供大量高质量的上市公司，提高上市公司 的业绩，促进资本市场的发展。 3 1 6 发展风险投赍可以扩大我国个人投资的选择渠道，促进储蓄向投资转化 在我国目前金融及投资结构中，个人的投资选择极为有限，因而收入剩余的出路 主要是储蓄。当我国商业银行资金的投资转化机制不顺畅时，高储蓄会加重银行的负 担和风险，又会造成金融资源的浪费。其出路在于扩大直接投资，因而发展风险投资 是一种选择。可以通过发展风险投资基金，将个人资金汇成整体，再由专业人士操作； 也可以发展股份制的风险投资公司，个人通过购买股票将资金投向这类公司，再投向 风险企业。 1 0 华中科技大学硕士学位论文 3 2 我国风险投资发展现状 我国风险投资业的正式启动是以1 9 8 5 年9 月国务院正式批准成立”中国新技术创 业投资公司”为标志的。随后，全国各地都相继建立了”科技风险投资基金”或”科技发 展基金”。沈阳市政府率先建立了科技风险开发投资基金；北京市政府集资了5 亿元 成立了风险投资公司；上海市出资6 亿元设立了高科技成果转化风险基金；深圳市准 备筹集数十亿元，建立科技风险投资基金；等等。迄今为止，我国已成功地建立了5 0 多个高新技术产业开发区，使我国风险投资的发展有了一定的基础。但从总体效果上 看，我国的风险投资基金运作并不成功，没有达到预期的效果，对我国科技成果转化 为现实生产力并没有起到催化剂的作用。究其原因，可能是我国的金融法规不健全， 对知识产权的保护不力，损害了进行高技术创新活动的科技人员的利益，使他们的商 投入不能获得高收益，从而挫伤了他们进一步创新的积极性；我国目前还没有象工业 化国家那样对高技术项目和风险投资基金实行政府补贴，同时对部分行业的风险企业 的税收优惠才刚刚制定，没能从政策上对风险企业的发展给予有力支持；我国风险基 金的资金来源主要是政府拨款，资金来源太少，同时基金运作受政府影响程度过大， 经常会出现长官意志取代市场行为的现象；在风险投资家稀缺的情况下，未能制定合 理的激励机制，难以吸引高素质人才投身风险投资业：口】等等。 风险投资公司的分布相对集中。这表现在两个方面：一是风险投资公司多数集中 于东部地区。尤以北京、上海和深圳最为集中。二是风险投资公司的业务集中于高新 区内，8 9 的风险投资公司选投了在高新区和创业服务中心的高新技术项目。 此外，外资风险投资机构也开始涉足中国风险投资业务。目前我国外资风险投资 机构仅占我国风险投资机构的8 ，但它们在我国风险投资界的影响却不容忽视。1 9 9 2 年全球最大的信息技术服务公司美国国际数据集团( i d g ) ，在中国成立美国太平洋风 险投资基金后，即开始进行风险企业投资。1 9 9 8 年l o 月2 6 日，国家科技部和美国国 际数据集团在京宣布，科技部将在未来7 年内从该集团引进1 0 亿美元，用以创立高 新技术发展基金。1 9 9 8 年4 月，因特尔、恒隆i d g 及哈理森公司共同向“中文网络神 探一一搜狐”( s o h u ) 注入近2 0 0 万美元的二期风险投资。四通利方凭借技术力量和 庞大的客户群于1 9 9 7 年8 月获得美国华登创业投资基金、罗伯特、史蒂文森高科技 投资银行及四通集团6 5 0 万美元投资合同。经过国际化改造以后的四通利方总资产达 到1 5 0 0 万美元，比1 9 9 3 年的公司创立时增长2 3 倍。继四通利方之后，还有亚信集 团、多方伟博等信息技术企业成功地融入了美国及中美合作风险投资。外资风险投 华中科技大学硕士学位论文 资公司完全按国际上风险投资公司的惯例行事，这些投资公司在投资之初设计好了退 出方案，如不能退出，即使再好的项目，也决不介入；它们都有实力雄厚的母公司作 为后盾；它们对目标企业的选择十分谨慎，有一个严格的、量化的项目评价体系。 7 1 3 3 我国风险投资存在的主要问题 总结1 0 多年的探索经验，尽管我国风险投资在发展国民经济，调整国民经济结 构，使劳动密集型产业向技术密集型产业转化等方面取得长足进展，但是我国的风险 投资仍存在以下几个不容忽视的问题： 3 3 1 资金来源有限，资本结构单一，规模较小 各地投入大量资金建立了一批以政府为主要出资人的风险投资基金或公司，一定 程度上缓解了高新技术产业发展的资金短缺问题。但这一方面限制了我国风险投资的 资金规模，另一方面也使风险得不到有效分散。而目前西方各主要国家的创业资本中， 来源于官方的只占- - 4 , 部分，约8 3 。我国风险资本的主要来源目前仍是财政科技 拨款和银行科技开发贷款。由于国家财力有限，拨款在财政支出中的比例逐步下降， 银行因控制风险也始终把科技开发货款控制在较小规模，使得风险资本增长缓慢。举 个例子：1 9 9 8 年我国科技成果转化约需要1 2 5 7 3 亿元，而实际投入1 8 8 多亿元，缺 口达1 0 0 0 亿元。另外，由于我国风险投资人才匮乏，风险投资机制不完善，政府对 风险投资的支持不健全，一些风险投资企业动作极不规范。在确定投资对象时缺乏系 统、细致的挑选，风险性没被降低到有效的范围，投资回报率极难保证。风险资金数 量少，资本规模小，就不可能具备提供长期低成本资金支持和承担较大风险的能力， 同时也远远达不到分散风险、建立投资组合的目的，从而既不能满足风险企业长期发 展的资金需求，也不利于风险投资机构的良性运作，抑制了风险投资的发展势头。【8 】 3 3 2 风险投资的运作机制有待完善 一是投资方式需要调整。风险投资的投资方式通常是采取股权投资的方式，而我 国有相当多的风险投资公司则以贷款的方式运作资金。二是完善评价机制。目前，我 国风险投资项目评价体系带有浓厚的人为色彩，缺乏严肃性、科学性。这些公司如果 不在体制和运作机制等方面进行大胆改革，如果不能逐步转到政府引导、企业主体投 资、运行市场化方面来，这批资金将不能有效地投入高科技，或不能持续健康发展， 从而不能带动高新技术产业持续稳定发展。 华中科技大学硕士学位论文 3 3 3 风险投资的专业人才相当缺乏 由于风险投资涉及到公司战略规划、企业经营管理、投资、税务、金融及高技术 等多学科综合专业知识，并要在投融资决策过程中解决交易结构设计、投资回收与退 出等实际操作问题，因而需要具有高度专业素质及丰富实践经验的风险投资人才。国 内在实际操作上真正懂得风险投资的人还不多，具有现代意识的风险资本运作家可谓 风毛麟角，而能够通过业绩证明有能力的成功风险投资家更是屈指可数。没有值得信 赖的投资管理人，在风险投资发展初期，大多数投资者多处观望阶段，无疑会进一步 约束投资者的投资热情。而且，更重要的是，只有资本而无投资家进行良好操作，再 多的资本也会被消耗殆尽。 3 3 4 缺少真正的风险企业和创业企业家 风险投资的对象是风险公司，没有风险企业，一切都无从谈起。我国技术创新能 力远远落后于发达国家，国内一些高新技术企业也名不副实，名副其实的高新企业也 普遍存在着规模小、财务管理状况差、技术难度低、市场前景不太乐观等问题。科研 成果的市场化导向不强，同时也缺少具有战略眼光和创新精神的企业家。因此，能吸 引风险投资的项目不多。一些国内风险投资基金成立后难以做成投资项目，除了其自 身原因外，缺少有价值的项目和创业团队也是一个重要因素。 3 3 5 缺乏相应的激励和约束机制 许多风险投资公司基本上沿用传统国有企业管理模式，还没有建立起适合风险投 资运行的激励和约束机制。风险投资机构自身的人员素质、管理经验都很欠缺，大部 分投资公司对投资项目的后期跟踪和辅导都跟不上，从而无法与国际上有实力的风险 投资机构竞争。被投资方与投资方在投资理念方面存在差异，投资效率较低。 3 3 6 风睑投资退出机制尚未完全建立，风除资本出口不括 风险投资追求超常规的股权投资收益，这种主动承担风险的投资动机，在客观上 要求有一个顺畅的退出通道。目前风险投资的出口有上市、回购、并购、清算等几种 方式。这几种方式在我国法律保障和操作可行性方面均存在问题，这对未来的国内证 券市场，乃至整个资本市场参与国际竞争形成了很大的压力。 3 3 7 知识产权与无形资产没有得到充分重视和保护 由于对知识产权保护不够，使风险投资不敢涉足风险较大的中试前期的投资。影 华中科技大学硕士学位论文 响风险投资公司对技术价值的肯定，也限制了风险投资对企业无形资产运作空间。目 前，国内已制定了很多有关高新技术的法律法规，但从发展风险投资的角度来看，法 律法规的内容不利于高新技术产业和风险投资的发展，同时在执行环节漏洞甚多。最 突出的是计算机软件业。中国人开发软件的才能早已为国际同业所公认，软件业理当 成为我国风险投资的重点。但由于知识产权保护不力，盗版盛行，软件业的发展受到 重大冲击。 3 3 8 中介机构服务质量和人员素质参差不齐 与风险投资相关的中介机构，如会计师事务所、律师事务所、科技项目评估机构、 技术经纪机构、投资顾问机构等力量薄弱，缺乏相应的高素质专门人才队伍。目前国 内这些中介机构或尚未建立，或运作不规范，导致风险投资发展各个环节所需要的各 种中介配套服务不到位，有些中介机构缺乏足够的职业约束机制和理念，甚至有的中 介机构出具虚假报告，进一步加大了风险投资的风险。 3 3 9 法律未给予风险投资充分保护 风险投资涉及公司法、信托法、专利法、知识产权保护法、风险投资法、 投资者保护法等若干项法律法规。而我国的法律体系远远滞后于我国风险投资发 展的实践。虽然投资基金法、风险投资法已列入国家立法规划，但出台尚需时 只，而另外一些法律虽然已经出台，但对风险投资的针对性不强，很多规定不符合风 险投资发展的客观要求，如公司法中“对外投资不得超过公司净资产的5 0 ”的规 定就无法满足风险投资公司这一特殊公司形态运作的要求。从总体上讲，法律法规不 健全和不成体系的滞后效应，仍是政府面临和应解决的问题。 1 4 华中科技大学硕士学位论文 4 美国风险投资的启示及经验借鉴 4 1 美国风险投资特点 美国风险投资不仅造就出了英特尔和微软等高科技巨人，而且促进了美国经济在 2 0 世纪9 0 年代的持续繁荣。截止2 0 0 1 年，美国拥有1 2 3 7 只风险投资基金，管理的 风险资本总量达到1 3 4 5 亿美元，占全球风险投资额的7 0 左右。毫无疑问，美国是 当今世界风险投资最发达、最具代表性的国家，因此，全面而深刻地总结美国风险投 资发展过程中的成功经验，对于促进我国风险投资的健康发展具有十分熏要的现实意 义。 9 1 表4 1 美国风险投资制度框架 新产品构想 新服务理念 新设计 新【艺 技术诀窍或专利 有精力的中小企业 待开发领域 有前景项i ；t 门类齐全的专业技术人才库 专业管理人才、专业投资人才 高风险 投 资 体 风 险 资 太 供 力 高利润 外部环境支持 富有家庭和个人 退休基金 捐赠基金 投资银行及保险公司 大企业专项基金公司 银行控股公司 政策法律配套中间服务产业技术环境市场及人事因素 从上表中可以看出，美国的风险投资之所以能够在世界上遥遥领先，主要原因是 刨业主体 风险资本需求方 华中科技大学硕士学位论文 ( 1 ) 在高技术方面的领先地位给风险投资提供了必要的基础条件。早在1 9 世纪 末到2 0 世纪4 0 年代间，美国就不失时机地利用了电子设备、无线电通讯设备方面的 重大突破，一跃发展成为世界经济大国。高技术的领先，充足的技术资源，为美国发 展风险投资提供了牢固的技术基础。 ( 2 ) 庞大完备、运转灵活的金融市场体系，使风险资本市场尤为发达。美国十 分重视风险资本市场的建设，率先创办了场外交易市场和n a s d a q 市场，以灵活的 条件吸引众多的风险企业进入市场参加交易。显而易见，规模庞大、结构完备的风险 资本市场是美国风险投资成功的一个熏要保证。 ( 3 ) 拥有众多的投资者和多渠道的资金来源。一是美国私人投资者占有不可忽 视的地位，据统计，仅美国私人投资者的风险投资，到9 0 年代初就己达1 0 0 亿美元 以上。二是充分利用金