金融学基础知识及框架总结.doc

.金融定义为：在不确定的环境下，在时间和风险两个维度下，通过资本市场，对资源进行跨期（最优）配置。可以说金融学是专门研究不确定性和动态过程的经济学。在微观层面上：微观金融学主要考虑金融现象的微观基础。如同微观经济学一样，它实质上也是一种价格理论，它研究如何在不确定情况下，通过金融市场，对资源进行跨期最优配置，这也意味着它必然以实现市场均衡和获得合理金融产品价格体系为其理论目标和主要内容。也许受到实际工作的过多影响，它的一个重要任务是为资产定价（asset pricing）。 首先需要阐明的是：微观金融学这门学科的主要研究方向和内容以及使用的主要数学工具和方法。在初步引入不确定性、时间等一些基本概念后，同微观经济学类似，为了呈现理性决策的基础，需要建立个人偏好公理体系和效用函数理论。有了上述基础，接下去很自然的，会考察个人如何做出投资/消费决策，以使得个人终身效用最大化。问题的另一个方面便是生产者的融资行为理论。企业如何做出它们的投资/融资决策，通过合理的资本结构安排，使得所有者权益最大化。资金的供给者（投资者）和需求者（融资者）最终在资本市场上相遇。同产品市场上的情况类似，当市场均衡时，资产的价格和数量必须同时被决定。一个完整的金融市场必然包括为克服风险而产生的衍生金融产品市场，同样的，它们的价格体系也是人们极为关心的。此外，另一媒介资源跨期配置的支柱金融中介机构在金融过程中扮演什么角色，以及它与金融市场之间的关系也是微观金融分析的应有之意。投资学：研究如何把个人、机构的有限财富或者资源分配到诸如股票、国库券、不动产等各种（金融）资产上，以获得合理的现金流量和风险/收益特征。它的核心内容就是以效用最大化准则为指导，获得个人财富配置的最优均衡解。金融市场学：分析市场的组织形式、结构以及微结构（microstructure），同时考察不同的金融产品和它们的特征，以及它们在实现资源跨期配置过程中起到的作用。它们的合理价格是这种研究中最重要的部分。公司金融学：考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构（capital structure）。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托代理结构的金融安排等深层次的问题。金融工程学：侧重于衍生金融产品的定价和实际运用，它最关心的是如何利用创新金融工具，来更有效地分配和再分配个体所面临的形形色色的经济风险，以优化他们的风险/收益特征。金融经济学：是我们所说的真正意义上的作为金融学科（统一）理论基础的金融学。同经济学面临的任务一样，它试图通过对个人和厂商的最优化投资、融资行为以及资本市场的结构和运行方式的分析，去考察跨期资源配置的一般制度安排方法和相应的效率问题。宏观层面上：宏观金融学研究在一个以货币为媒介的市场经济中，如何获得高就业、低通货膨胀、国际收支平衡和经济增长。可以认为宏观金融学是宏观经济学（包括开放条件下）的货币版本，它着重于宏观货币经济（包括了开放条件下的）模型的建立，并通过它们产生对于实现高就业、低通货膨胀、高经济增长和其他经济目标可能有用的货币政策结论和建议。货币有两个主要作用媒介交换和储藏价值。可以说正是这种区分导致从货币数量理论到现代货币理论的发展，这一切都发生在自由资本主义向国家资本主义、从相对封闭经济向大规模资本流动的资本主义世界广阔的历史背景之下。现代金融体系包括银行、非银行金融机构和各种专业金融市场，它们保证货币主要功能的实现。从最初的，仅仅是确保纸币稳定地充当流通手段的早期银行制度，到为了资本主义筹集巨额建设资金的直接金融市场，又进一步发展出了适应国家干预，以确保资本主义经济健康运行的，以中央银行为核心的现代金融体系。货币银行学：除了一些必要的关于货币本质、形式，货币制度和金融体系的介绍以外，货币银行学的核心内容是货币供给和需求、利率的决定以及由此而产生的对于宏观金融经济现象的解释和相应的政策建议。就此而言，可以说它是主流宏观经济学的一种货币演绎。国际金融学：本质上是开放经济的货币宏观经济学，因而它往往被认为是货币银行学的一个外延和必然组成部分。在经济全球化进程中，它主要关心在一个资金广泛流动和灵活多变的汇率（exchange rate）制度环境下，同时实现内外均衡的条件和方法。其他方面：数理金融：与以上这些分支学科相比，数理金融则显得比较独特，与其说它是一门独立的学科，倒不如说它是做为一种方法存在。它主要使用一切可能的数学方法，来研究几乎一切金融问题，特别是复杂产品定价和动态市场均衡。金融市场计量经济学：类似的还有金融市场计量经济学，本质上它属于计量经济学：基于实际数据，以统计计量的方法为各种金融模型和理论提供效验（验伪）手段和证据。货币银行学范畴：英文名是The Economics of Money and Banking，用经济学的理论和方法研究货币和银行的学问。有的也称为货币金融学，或者干脆就称为金融学。现代市场经济就是货币经济，是高度发达的信用经济，不懂货币银行学就不懂现代市场经济。A：货币银行学以货币这一市场经济最为普遍的现象范畴作为探讨起始点，分析了货币的产生、本质、功能及于国家范畴相关系的货币制度演化；B：从货币支付手段引发出信用范畴，并探讨了现代市场经济中的商业信用、银行信用、国家信用等主要信用形式，以及各种信用工具运作机制；C：从信用借贷行为的报酬又进一步引申出利息与利率理论范畴，分析了市场利率决定、利率调节等机制；D：再从市场经济基本信用形式，即银行信用分析出发，探讨了现代商业银行、其他金融机构、中央银行运作机制与调控机制；E：通过对直接信用与间接信用的分析探讨现代金融市场运作机制，包括对货币市场、资本市场、外汇黄金市场和金融衍生市场的运作分析；F：相关延伸到国际贸易中的国际收支、外汇、外汇储备等范畴。以上述基本金融范畴为理论基石，货币银行学向宏观视角延伸，深入探讨现代市场经济运行中的货币需求理论、货币供给理论、货币供求均衡理论、通货膨胀与通货紧缩理论；并进一步从理论与实际操作模式上探讨中央银行调控机制下的货币政策、货币政策工具、货币政策目标、货币政策传导机制等市场经济中的宏观调控理论范畴。介绍范畴：国际经济一体化及金融化趋势所引发的金融风险以及金融监管问题探讨；现代金融市场中令人眼花缭乱的各种衍生金融工具的设计、创新，与金融工程新兴学科的兴起等。三根支柱：货币、信用与利率、银行（商业银行、中央银行、其他金融机构）一个空间：金融市场上有调控：中央银行的货币政策，货币供求及其均衡，通货膨胀与通货紧缩，金融与经济发展外有扩展：国际金融关系（外汇、国际金融体系，国际收支与内外均衡）国际金融学的范畴：国际金融学是从货币金融角度研究开放经济下内外均衡同时实现问题的一门独立学科。内外均衡问题是经济在开放状态下所遇到的特有问题。（国际金融关系：当一国由封闭经济走向开放经济时，国内外的经济和金融就紧密联系在一起。汇率是外汇的价格，国际收支也是一国对外关系的体现。于是国际金融的核心问题就是汇率决定理论、国际收支理论以及开放经济下如何进行宏观经济决策。）对于任何一个经济体来说，他自身要想保持正常运作，就必须要求经济运行处于稳定状态之中，没有严重的失业以及通货膨胀等问题，并在此基础上实现经济的发展。同时，经济体可以通过自身与其他经济体之间商品、资本、劳务等要素的国际流动来增加本国的福利，因此开放性对经济体来说也意义重大。问题在于，开放性对经济的影响也是双重的，他在赋予了经济体许多封闭条件下不具备的条件的同时，也给经济的稳定与发展带来了冲击。因此，既保持经济体内部的稳定发展，又使经济体的对外开放处于合理状态之中，就成为开放条件下宏观经济调控的两个重要目标，我们将此分别称为经济的内部均衡与外部均衡。开放性深刻地影响着经济的运行机制，经济内部与外部各变量之间存在着密切的联系，因此内部均衡与外部均衡之间的关系是非常复杂的。因此，在开放条件下如何确定经济的内外均衡目标并进而同时实现他们，便构成了一个相对独立的研究领域，它具有一系列独特的内在规律，以这一问题为研究对象的学科就是我们所说的国际金融学。（经济的开放性蕴含了内外均衡冲突的可能性，而研究如何同时实现开放经济的内外均衡则是国际金融学的主要任务。）金融经济学：金融经济学是经济学的主要分支之一，对金融市场上金融资产的创立和交易以及交易主体的最优决策进行详细分析的科学。现代金融或金融经济学的研究包括四个核心内容：资产定价，个人理财、公司财务和金融市场、中介及监管，其中有关金融资产定价的研究进展最快，在过去的半个多世纪中新成果层出不穷。金融经济学研究的对象1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策；（个人理财和公司财务）2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价；（资产定价问题）3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。（金融市场效率）金融经济学的基本结构如下： 中心问题：不确定的金融市场环境下对金融资产定价。一般经济均衡理论:创始人为瓦尔拉斯，主要内容是在一个经济体中有许多经济活动者，其中一部分是消费者，一部分是生产者。消费者追求消费的最大效用，生产者追求生产的最大利润，他们的经济活动分别形成市场上对商品的需求和供给。市场的价格体系会对需求和供给进行调节，最终使市场达到一个理想的一般均衡价格体系。在这个体系下，需求与供给达到均衡，而每个消费者和每个生产者也都达到了他们的效用最大化要求。在一般经济均衡的理论构架下，金融学成为可用数学公理化方法架构的历史。有效市场理论：代表人法玛。假说认为：在一个充满信息交流和信息竞争的市场中，一种特定的信息能够在证券市场上迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时地反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整后的平均市场报酬。在有效市场中，资产价格总是完全反映可利用的信息，不能基于可利用信息获得超额收益。基本假设条件包括零交易成本、零信息成本和理性投资者。弱式有效市场：证券价格已经完全反映了从证券市场历史交易数据中得到的信息，如过去的股价史、交易量等，如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。半强式有效市场：是指证券价格已经完全反映了所有公开可用的信息。如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。强式有效市场：证券价格已经完全反映了所有有关信息，包括仅为公司内部人掌握的内幕信息。在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。资产组合理论：由马科维茨提出，研究一个投资者同时在许多种证券上投资，那么应该如何选择各种证券的投资比例，使得投资收益最大，风险最小，即风险状态下的投资决策。马科维茨在观念上的最大贡献在于他把收益与风险这两个原本有点含糊的概念明确为具体的数学概念，以均值和方差衡量风险和收益。经济主体对金融资产的选择主要依据资产收益的均值和方差的程度。基于其均值-方差理论，投资者运用效应最大化的决策原则，在所有可能的投资方案中求出投资决策的最优解。资本资产定价理论（CAPM）：代表者是夏普。资产定价是现代金融经济学研究核心内容之一，资产定价理论旨在研究和决定具有不确定未来收益索偿权的价值或价格，它是投资理论的基石。资产定价理论的核心问题:资产的价格等于预期收益的现值。它是一种单因素模型。CAPM模型的形式为：E（Rp）=Rf+（RM）-Rf，其中（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，E（RM）表示市场组合期望收益率，为某一组合的系统风险系数，CAPM模型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系，也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价的和。套利定价理论(APT): 它是资本资产定价模型（CAPM）的替代理论。它适用于所有资产的估值模型，其理论基础是一项资产的价格是由不同因素驱动，将这些因素乘上该因素对资产价格影响的贝塔系数，加总后，再加上无风险收益率，就可以得出该项资产的价值，是一种多因素模型。资本结构理论（MM理论）：由米勒与莫迪利阿尼提出，其结论是：在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。修正的理论(含税条件下的资本结构理论)认为：在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出 ,可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此 ，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加 ，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。关于MM理论的两个谬误：（1）加权平均资金成本的谬误：负债较优，因负债比股本较廉。增加负债比增加股本安全。投资者对持有债券比股票要求较低回报。（对）所以公司永远应以负债来筹措融资，因为他们需要给投资者较少的回报，即负债成本较低廉。（错）这种说法错在忽略了负债的隐藏成本：增加负债使现有的股本风险加大。（2）每股盈利谬误：若负债能令每股盈利增加, 则负债较优。每股盈利在公司增加其杠杆效益时上扬，（对）故此公司应以增大每股盈利作为财务决策的准则。（错）这说法错在除息税前盈利是不受资本结构变化所影响的（假设没有税项），债权人获取除息税前盈利安全（最安全）的那部份。预期每股盈利也许稍增但是每股盈利实际上是变得更具风险！他们的研究不但为公司理财这门新学科奠定了基础，并且首次在文献中明确提出无套利假设。（注：所谓无套利假设是指在一个完善的金融市场中，不存在套利机会。达到一般经济均衡的金融市场显然一定满足无套利假设。这样，MMT定理与一般经济均衡框架是相容的。但是直接从无套利假设出发来对金融产品定价，则使论证大大简化。因此，我们不必一定要背上沉重的一般经济均衡的十字架，从无套利假设出发就已经可为金融产品的定价得到许多结果。从此，金融经济学就开始以