（政治经济学专业论文）我国投资基金发展现状、面临的主要问题与对策研究.pdf

内容摘要 y 3 5 6 s 7 d 本文就投资基金的一般概念及我国投资基金发展中的主要问 题与对策做了论述，以探讨我国投资基金的规范运作与发展道路。 傲资基金是基金中的一类，是用以投资，流向于金融市场，以获 得资本利润为最终目的的基金。 按照投资基金的投资对象的不同、基金规模固定与否以及不同 的组织形式，我们可以把投资基金划分为产业投资基金和证券投资 基金；开放型基金与封闭型基金；契约型基金与公司型基金。 投资基金作为专门为众多的中小投资者设计的一种间接投资 工具，与其他投资方式相比较，具有不可替代的独特优势，主要表现 在投资基金的规模经营条件下的低成本；专家管理的高效率；组合 投资下的低风险以及较强的流动性和稳定的收益。 证券市场是建立现代化企业制度的基本前提，一个稳定且能带 来较好回报的证券市场才能吸引众多的投资者。解决这些问题的 一个可行途径就是发展产业投资基金。 投资基金在我国虽然只有十余年的历史，但已有相当的发展。 在发展中也出现了诸多不客忽视的问题，其中既有老基金遗留下来 的问题，也有新基金在新的实践中出现的新问题0 我国投资基金如 何在现有的基础上，实现高效而稳定的发展，如何解决投资基金在 发展中出现的问题，如何解决防范风险的难题，关键在于强化规范 化建设，对投资基金的设立、运作和管理进行全面规范，以保障投资 基金规模的扩充，缩短发展周期，实现投资基金的较高定位和较快 发展。 在中国特定的国情环境下，大力发展规范化运佳的投资基金， 一方面可以为社会公众提供更多更安全可靠的投资手段，另一方面 又可有效地动员社会公众手中的闲资、游资投入到关系国计民生的 国有大型企业中去，加速现代企业制度的建立。最后，利用投资基 j _ 金所固有的基于个人所有的公有制特征来改革国有企业的产权结 构，使广大中小投资者个人真正成为企业的主人，关心企业的生存 与发展。“ 关键词：投资基金主要问题对策研究 a b s t r a c t i no r d e rt os t a n da n dd e v e l o pc h i n e s ei n v e s t m e n tf n u d s ，t h et h e s i sd i s c u s s e st h e b a s i cc o n c e p to fi n v e s t m e n tf u n d sa n d t h em a i n p r o b l e m sa n ds t r a t e g i e si nt h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s ei n v e s t m e n tf u n d s a s eo ff u n d s ，i n v e s t m e n tf u n d sa r ei n v e s t e dt of i n a n c i a lm a r k e t s w i t ht h ep u r p o s eo fa c q u i r i n gc a p i t a lp r o f i t s i n v e s t m e n t f u n d sa r e d i v i d e d i n t o i n d u s t r y f u n d a n ds e c u r i t i e s f u n d ，o p e n e n d f u n da n d c l o s e e n d f u n d c o n t r a c t u a l f u n d a n d c o r p o r a t e f u n da c c o r d i n g t o d i f f e r e n ti n v e s t m e n t s ，f i x e ds c a l e sa n do r g a n i z a t i o n s a sa ni n d i r e c ti n v e s t m e n tt o o ls p e c i a l l yd e s i g n e df o re d i h l n o oi n v e s t o r s ，i n v e s t - m e n tf u n d so w nt h e i rs p e c i aa d v a n t a g e s ，c o m p a r e dw i t ho t h e ri n v e s t m e n tf o r m s l o w c o s t su n d e rt h ec o n d i t i o n so fs c a l ew o r k i n g ，h i g he f f i c i e n c yo fs p e c i a l i s t s a d m i n i s t r a - t i o n 1 0 wr i s k so fi n v e s t m e n tp r o f f i o l i o ，c i r c u l a t i o n sa n ds t a b l ep r o f i t sa r ea l lt h e i ra d - v a n t a g e s s e c u r i t i e sm a r k e t sa r et h eb a s i cc o n d i t i o no ff a r m i n gm o d e me n t e r p r i s es y s t e m s as t a b l es e c u r i t i e sm a r k e tw h i c hb r i n g sh i g hp r o f i t sc a na t t r a c tm a n yi n v e s t o r s o n e m e t h o d so fs o l v i n gt h e s ep r o b l e m si st oi s s u ei n d u s t r yf u n d s ， a l t h o u g ht h e yh a v ee x i s t e do n l yf o rn e a r l yt e ny e a r s ，i n v e s t m e n t sf u n d sh a v ed e - v e l o p e dr a p i d l yi nc h i n a b u td u r i n gt h ec o u r s e ，s o m eu n n e g l e c f f u lp r o b l e m sh a v ea p - p e a r e d s o m eo ft h ep r o b l e m sa r eb r o u g h tb yt h eo l df u n d sa n ds o m ed o n eb yt h en e w f u n d s h o wt od e v e l o pc h i n e s ei l l v e s t m e n tf u n d su n d e rt h er e a lc o n d i t i o n sw i t hh i g h 咖 c i e n c ya n ds t a b i l i t y ，h o wt os o l v et h ep r o b l e m s o fd e v e l o p i n gi n v e s t m e n tf u n d sa n dh o w t or e d u c er i s k s ? t h ek e yi st os t a n d a r d i u go fi n v e s t m e n tf u n d si no r d e rt od e v e l o pi n - v e s t m e n tf u n d sr a p i d l yu n d e rah i g hl e v e lb ye n l a r g i n gs c a l e sa n ds h o r t i n gp e r i o d so f i n v e s t m e n tf u n d s d e v e l o p i n ga n ds t a n d a r d i n gi n v e s t m e n tf u n d si nc h i n a n o to n l yp r o v i d e ss a f ei n - v e s tw a y sf o rc o n u n o ni n v e s t o r s ，b u ta l s oc o r a * n t r a t e sm o b i l ef u n d st oi m p o r t a n ts t a t e o w n e de n t e r p r i s e st of o r mm o d e r ne n t e r p r i s es y s t e m s m o r ei m p o r t a n t ，t h es p e c i a l c h a r a c t e r i s t i c so f i n v e s t m e n t f u n d sc a nr e f o r ms t a t e o w n e de n t e r p r i s e s c o n s t r u c t u r e s a n dm a k ec o m m o ni n v e s t o r sc a r ee n t e r p r i s e s e x i s t i n ga n dd e v e l o p i n gt ob ee n t e r p r i s e s r e a lm a s t e r s k e yw o r d s ：n v e s t m e a tf u n d s 【a i np r o b l e m s c o u n t e r m e a s u r ei n v e s t i g a t e 前言 资本市场是社会主义市场经济体系中最主要的要素市场之一，是商品经 济向高层次发展的必然产物，也是市场经济成熟的一种标志。经过十多年的 历程，中国资本市场得到了初步发育，证券市场随之诞生并发展。 投资基金是资本市场发展的产物，它是国际上实行市场经济体制的国家 和地区广为采纳的一种大众化投资方式，它将大量闲散的资金集合起来，交由 训练有素的专业人士管理，投资于能带来最大收益的企业，实现资源的最优化 配置。随着国际经济一体化和证券市场的国际化，更令投资基金出现了全球 化发展趋势，成为国际资本流动的主要渠道。 我国的投资基金面世近十年，至1 9 9 9 年1 1 月，设立了规范化的基金2 0 家，募集规模4 4 5 亿，虽然发展速度较快，但与中国居民金融资产6 万亿相比， 仅占其近千分之一，与美国的2 0 的占比相距甚远。这预示着投资基金业在 我国是一个发展潜力十分巨大的新兴行业。 投资基金资产在资本市场、货币市场中的流动灵活性、资金来源的长期稳 定性，能形成对证券市场的长期投资行为，有利于从资金的规模上辅助证券市 场的平衡发展。投资基金丰富了证券市场的金融商品品种，更有利于中小投 资者入市。以基金的雄厚资产和管理者的投资技能，彻底改变中、小投资者的 地位。既保护中、小投资者的利益，又保障证券市场的稳定，更大范围地唤起 民众的投资意识，养成理性化的投资行为。股份制企业制度是现代企业制度 的主要形式，是我国国有企业改革的基本方面。企业要实行股份制，就要建立 股份有限公司，必然要发行大量企业股票，同时也需要大批股权投资者，其中 各种投资基金身份的机构投资者是主要组成部分。因此可以说，投资基金即 是一种投资工具，又是一种促进我国国有企业现代化企业制度的建立，成为产 权制度改革的有力工具。 虽然我国投资基金发展历程较短，并存在着这样或那样的问题，但这些问 题是发展中不可避免的。我国投资基金如何在现有的基础上，实现高效而稳 定的发展，如何解决防范风险的难题，关键在于强化规范化建设，对投资基金 的设立、运作和管理进行全面规范，以保障投资基金规模的扩充，缩短发展周 期，实现投资基金的较高定位和较快发展，需要不断的努力探索。 m m t ，。 盏。、；l ， 一、投资基金的特征与作用 ( 一) 投资基金的涵义 1 、基金与投资基金 基金，从广义上讲，是所有机构投资者的统称。从用途上讲，基金又分为 两类，一类是投资基金，即用来投资、流向金融市场，以获取资本利益为最终目 的的基金，如信托投资基金、单位信托基金、共同基金、公积金、保险基金、退休 基金、各种基金会的基金等。另一类是专门用作某一用途的基金，是为某种既 定耳的而准备的，且专款专用，即使是用作投资，也特别注重安全性，是为抵消 通货膨胀的负作用而进行的，而不是以赚取投资利润为主要目的，其最终目的 在于基金的实际购买力不致下降。如财政后备基金、生产所需的储备基金、国 家管理基金，这类专项基金虽有基金之名，也有类似于投资基金的组织形式， 但筹集目的、渠道及作用都不同于投资基金，更不能进入金融市场。因此，在 现有基金市场上，人们所说的对基金的投资当然也应不包括这一类基金，而是 专指投资基金。投资基金的首要任务就是金融投资，以投资获得资本利润，同 时也承担投资风险，与专门用途专款专用的基金相比，投资基金就是一种以投 资赚取利润的风险性投资。 在本文中，如不特别指明，“基金”即指投资基金。 2 、投资基金的涵义 作为具有确定性质的投资基金，由于各国的历史背景不同，对其称谓也不 尽相同。在美国，人们通常把它称作“共同基金”、“互惠基金”或“投资公司”。 在英国和香港地区，人们通常把它叫作“单位信托基金”。在日本和台湾地区， 人们通常把它称为“证券投资信托基金”。在我国，通常叫作“共同基金”或投 资基金，在英文中共同基金一词是m u t u a lf u n d ，单位信托基金一词是u n i t t r u s t ；投资基金一词是i n v e s t m e n tf u n d 。 从一般意义上说，投资基金是指通过信托、契约或公司的形式，通过发行 基金证券( 如受益凭证、基金单位、基金股份等) 将众多的、不确定的社会闲置 资金募集起来，形成一定规模的信托资产，交由专门机构的专业人员按照资产 组合原理进行分散投资，获得收益后由投资者按出资比例分享的一种投资工 2 具，依各国的具体情况不同，投资基金的投资对象可以是资本市场上的上市股 票和债券、货币市场的短期票据和银行同业拆借，以及金融期债、黄金、期权 ( o p t i o n ) 交易，不动产等，有时还包括虽未上市但具有发展潜力的公司债券和 期权。 在国外，许多学者试图对投资基金概念作出精确的界定。美国权威的 1 9 9 4 年年初报道，约有数百亿美元的投资基金在寻找进入中国的机会和途 径，境外中国投资基金也纷纷设立，并已开始投资于中国的有关行业和证券市 9 场。 详细地规范了投资基金的组成及管理，为投资者提供了完整的法律保护，为投 资基金的发展奠定了基础，创造了条件。从此，投资基金在美国再度兴起。二 战后，发展更为迅速，七、八十年代，在美国又产生了“创业基金( v e n t u r e f u n d s ) ”、“倾向市场投资基金( m m 诬) ”，使投资基金的发展进入了一个新的 历史阶段。特别是创业基金为美国电脑等高科技产业的发展发挥了重大的作 用。到目前，美国共有3 0 0 0 多个投资基金，资产总额近3 万亿美元，其中上市 投资基金达几百个，帐户持有人达4 0 0 0 多万人，美国约有五分之一的人口投 资于投资基金。下面的一组数字，更能说明美国投资基金发展的状况。 ( 1 ) 美国投资基金数量发展：1 9 4 0 年为6 8 个，1 9 8 6 年为1 8 4 3 个1 9 9 1 年 为3 4 2 3 个； ( 2 ) 美国投资基金股东帐户数量：1 9 4 0 年3 0 万户，1 9 8 6 年有4 6 1 0 万户 1 9 9 9 1 年有6 8 6 0 万户； ( 3 ) 美国投资基金资产总额：1 9 4 0 年为4 亿美元，1 9 8 6 年为7 4 6 3 亿美元， 1 9 9 1 年为1 3 5 万亿美元，1 9 9 3 年为2 7 万亿美元。 3 、日本的投资基金 投资基金在日本又称证券投资信托，主要为契约型基金。1 9 3 0 年，日本 1 1 人寿保险公司共同出资组成了“生命证券”公司，这是第一个法人投资公司。 1 9 3 7 年成立了第一个证券信托组织“滕本票据经纪商”。1 9 4 1 年，野村证券公 司以民法、信托法及信托业法为依据，开办了投资信托业务。1 9 5 1 年，日本颁 布了证券投资信托法 ，奠定了现代日本证券投资信托法律基础和契约型投 资信托制度。第二次世界大战后，日本在经济重振中实施“国民收入倍增计 划”，推动了证券投资信托业的大发展。 日本在投资基金的发展上，适时采取了一些改革措施，其中，延长证券投 资信托的期限；拓宽投资信托财产运用范围；确保信托公司独立经营等都很值 得我们借鉴。在改革的过程中，日本也确立了集中管理模式，注重对投资基金 运作的严格管理和必要的限制，保障了投资基金的健康成长。 4 、香港的投资基金 香港的基金业起步较晚，在6 0 年代末期，才出现第一只海外投资基金。 1 9 7 4 年香港制定了保障投资者条例 ，1 9 7 8 年拟订出以发展契约型基金为主 体的 ，为我国 投资基金业规范有序地发展提供了真正意义上的法律依据和保障。而1 9 9 8 年4 月以开元、金泰为首批的新的证券投资基金的发行与上市，标志着我国 投资基金业的清理与规范化发展拉开了序幕。到目前为止，第四阶段已进行 了两年左右，其发展现状呈现出如下特点： ( 1 ) 基金业的发展迈入法制化、规范化的轨道。1 9 9 7 年1 1 月正式出台的 证券投资基金管理暂行办法 针对前阶段基金发展中普遍存在的问题给予了 明确的规范，比如对基金最小规模( 2 亿元) 、基金发起人所需具备的相关条 件、基金发行与上市的审批程序、基金的投资结构与比例限制、基金管理公司 的日常运作与信息披露等等，都有具体而明确的规定。可以说， 的颁布 才使得我国投资基金业真正摆脱了多头管理、无序发展的状况，走上了集中统 一管理和规范有序发展的轨道。 ( 2 ) 老基金进行全面清理整顿。在办法 出台后，各地方政府和交易中 心按照中央金融工作会议的精神，陆续着手清理本地的老基金( 特指 出 台前各地发行和上市的基金) ，清理的思路主要有三条：一是合并重组，达到 暂行办法) 的相关要求后到深沪证交所重新挂牌上市，目前已实施的有湖南 的湘证、巨博、长阳三只基金，上市后分别更名为基金裕元、景博、景阳；二是转 1 4 化为金融债券；三是到期清盘。目前老基金的清理规范仍在艰难而有序地开 展之中。 ( 3 ) 新基金( 特指暂行办法) 出台后发行和上市的基金) 陆续发行与上 市，已成为我国证券市主要力量之一。自9 8 年4 月基金开元、金泰发行后，截 止9 9 年1 1 月，沪深两证交所先后共发行和上市新的证券投资基金1 7 只，发 行总规模4 1 5 亿元，加上三只重组后上市并扩募的基金，目前沪深两市规范化 的证券投资基金已达2 0 家，总规模已达4 4 5 亿，逐步成为我国证券市场新的 主要投资力量。在这2 0 家基金中，既有早期的综合型投资基金，也有侧重于 某一方面的投资基金，如指数型基金，侧重于高科技的成长型基金，侧重于国 企股的投资基金和侧重于重组股的投资基金。而且随着新基金队伍的不断扩 大，各基金管理公司的投资风格和个性也逐渐显示出来，为广大投资者提供了 多种不同的风格选择。 ( 4 ) 基金在国民中的影响更加广泛而深入。在新基金发行后，全国分散 的基金市场开始逐步统一。随着基金规模的扩大和政府加强对基金的宣传与 引导，而且允许那些不能直接参与股票市场的人士买卖基金，特别是政府最近 又开辟了保险资金通过购买证券投资基金间接进入证券市场的渠道等等，这 些因素综合起来使得投资基金在我国国民中逐渐深入，不仅成为我国证券市 场的一项主要投资品种，而且成为我国证券市场的主要稳定力量之一。 三我国投资基金发展面临的主要问题 十余年来，投资基金业在我国虽然获得了很大的发展，但面临的问题却不 容忽视。在目前新老基金并存的状况下，其中的问题既有老基金遗留下来的， 也有新基金在新的实践中出现时新问题。综合起来，主要有以下十个方面。 ( 一) 法规不健全，市场监管薄弱。 投资基金在我国经过近十年的发展，已初具规模。然而相对于海外基金 业完善的法律环境，我国尚缺乏统一而系统的投资基金法规体系。在( 证券投 资基金管理暂行办法 出台之前，我国基金业完全处于一种鱼龙混杂、无序发 展、无法可依的状态。各地的基金多为自发设立，参照国际惯例运作的并不 多。即使是经过主管部门审批、参照国际惯例运作的基金，由于基金法规不健 全，也很难避免行政干预。1 9 9 7 年1 1 月国务院颁布了证券投资基金管理暂 行办法 ，规范化证券投资基金的试点工作逐步展开。但是，从近年多来新 基金试点的情况看，现行证券投资基金管理暂行办法) 还存在一些不足与不 1 5 完善之处，无论是其法律涵盖面还是法律效力，仍不能适应基金市场发展的需 要。例如，我国证券投资基金应该包括股票投资基金、债券投资基金、货币市 场投资基金和金融衍生工具投资基金等各种品种，但管理办法实际上只能调 整股票投资基金这一个品种。再如，开放式投资基金已成为世界证券投资基 金发展的主要形式，但我国现行证券投资基金管理暂行办法) 关于开放式证 券投资基金的有关条款还过于原则，操作性不够强，有待进一步细化。另外， 有关法规对基金的信托精神突出得不够，对基金相关当事人的权利义务关系 的提示也有偏差，对基金内部人控制和各种侵害投资人利益的行为惩处措施 不力，也不具体。 按国际惯例，投资基金法规体系应包括证券法 、 和公司法 等 相关法律。目前，我国公司法 和证券法 对投资基金问题没有进行专门规 定，信托法 尚未出台，即将出台的 还需要在试 点实践中不断完善，而1 9 9 5 年颁布的 草案初稿已经拟出，待进一步审定后，计划于明年 年底以前报送全国人大常委会。 与法规体系一样，我国投资基金业也缺乏健全的监管体制与体系。虽然 证券投资基金管理暂行办法 颁布以后，各地基金的监管均由人行转归中国 证j | 盔会集中统一管理，但还是存在一些不容忽视的问题，例如，监管体系缺乏 层次性。根据美国经验，共同基金须接受多层次的机构监管，他们是：证券管 理委员会、证券商协会、基金信托人和投资者等。 另外，在行业自律方面，有必要成立投资基金行业协会，以利于树立我国 投资基金的整体形象，提高基金管理公司的服务质量和服务水平。 ( 二) 公众对投资基金的认识度较低。 由于投资基金在我国尚属新生事物，投资者对投资基金普遍缺乏正确的 认识，加上股市经常暴涨暴跌，许多投资者便将基金视为投资的法宝，全无风 险意识，认为投资于基金将无任何风险。而事实上，我国的投资基金正处于极 不成熟的时期，法规不健全，基金运作不规范，这些因素都会增加投资基金的 风险。另外，我国目前仍比较缺乏公正、客观的中介机构，投资者的权益并不 能得到很好的保障。而且投资者对基金的运作过程也不甚了解，不清楚自己 的权利和义务，同时又对投资基金寄予过高的期望，这些均会增加市场上的不 安定因素。 随着新基金的试点，理性投资的理念开始渐人人心，过分投机的市场风气 开始受到抑制。同时管理层也加大了宣传力度，逐步加深了中小股民对投资 1 6 4 抵，- - 0 。_ “ 基金的全面认识与了解。 ( 三) 规模偏小。 鉴于我国证券市场目前投资性较强，投资基金作为规模相对较大的机构 投资者，无疑将承担稳定证券市场的作用。在通常情况下，只有当基金规模达 到市场总流通市值的4 0 时，才能形成对市场有效的稳定机制。目前新基金 可投入沪深股市的总资金量在4 0 0 亿元左右，加上那些老基金也不过4 5 0 亿 元左右，不足沪深总流通市值的6 。而据美国投资公司协会1 9 9 7 年资料， 在美国约有6 3 0 0 万人投资于基金，美国投资基金占股市总市值比重达3 8 。 可见尽管我国目前已在大力培育机构投资者，然而相对于规模庞大的证券市 场，仍显得微不足道。其实，我国投资基金不仅总体规模小，单个基金的规模 也较小。老基金中最大的天骥基金仅为5 亿元，2 亿元以上的只有3 只。而 不足亿元的有4 3 只，占总数的7 0 以上，最小的两只仅1 0 0 0 万元。在未来的 一定时期内，即使经过扩募，这些老基金的规模仍然相当有限。新基金虽然规 模稍大一些，一般为1 0 亿3 0 亿左右，只是数量有限，目前仅有2 0 只。 单个基金规模小，决定了它难以进行分散的投资组合，投资收益难以保障；基 金的总体规模小，决定了它将很难发挥规范的机构投资者在股市上乎抑投机、 稳定市场的作用。 ( 四) 基金投向过于多元化，不利于集中管理。 在新基金试点工作开展以前的相当一段时期内，由于投资基金品种单、 市场机制不成熟、法律不健全，加之对分散投资的理解产生偏差，绝大多数老 基金的投资领域相当广泛，涉及股票、债券、实业经营、高新技术项目，甚至从 事贸易。还有相当部分基金大量投资于未上市证券，持有高比例的公司法人 股、法人转配或柜台股票。在投机趋利心理驱使下，一些基金忙于介于某些高 盈利的产业，却忽视了管理人自身是否具备相应领域的投资管理经验。 这种非理性的操作不仅没有形成基金自身独特的竞争优势，基金的个性 不突出，而且导致资产变现能力相对较差。特别是实业投资的比重过大，使基 金存在卷入债务纠纷的可能性，而柜台股票被取缔无形之中也造成了大量的 死帐坏帐。最终，基金的投资收益情况不理想，有的甚至出现亏损，使投资者 的利益受到损害，而有违发展投资基金的初衷。 目前，老基金的清理规范已进入实质性操作阶段。合并或重组后在交易 所上市的老基金与新基金一样，将根据办法 只能投资于深沪两证券交易所 上市的普通a 股和国债。 1 7 f 五) 专业人才匮乏。 目前，我国证券市的发展尚处于初级阶段，由于不够重视对证券业专门人 才的培养，致使证券从业人员的专业素质普遍偏低。而投资基金专业人才的 专业知识要求比一般的证券人才要高，因而我国投资基金专业人才的缺乏就 显得更为突出。事实上，发达国家的证券界非常强调基金专业人才的整体素 质，要求高级经理须有1 0 年以上的金融实务经验，并具有相当学历。一直以 来，我国各地的证券公司、信托投资公司、商业银行等有关金融机构所创立的 基金，其业务和管理人员大多处于摸着石头过河，边经营边学习的状态，远远 不能适应基金业迅速发展的要求，这直接制约着基金专家理财作用的更好发 挥。直到近两年才陆续成立了一批规范化的证券投资基金，由于这批新基金 的管理人才皆为新成立的较规范的基金管理公司，它们都有一套比较完善的 人才引进、竞争的内部机制，从而基本上集中了证券市场中的优秀人才，具有 了较雄厚的人才优势。同时，管理层也加大了对基金专业人才的培养力度，比 如近期就出台了 ，我国新的证券投资基金只能投资于沪深两证券交易所上市 的普通a 股和国债，只能进行现货交易，没有其他衍生金融品种可供投资。 而股票和国债行情在利率的影响下一般同方向运动，难以达到风险对冲的目 的。由于上市国债品种今年来逐步减少，在股市行情看淡的时候，基金经理很 1 9 难作出理想的分散风险的投资组合，结果出现了新基金持有现金超过规定比 例的情况。因此，寻找新的避险工具已成为基金业发展过程中的一项不容忽 视的工作。但现阶段金融产品创新的进展仍然较为缓慢，目前已进行的可转 换公司债不允许新基金投资，货币市场与资本市场都有不同程度地存在人为 分割问题，金融产品十分匮乏。这种状况不仅限制了基金的发展，反过来也限 制了金融市场自身的发展。 ( 九) 基金职能的两重性带来投资行为的矛盾性。 我国投资基金事实上确实履行着两种职能，这就是：追求基金的最大赢利 和承担稳定市场的功能。然而，无论是从市场运行的规律和基金自身运作的 要求看，这两种职能都是相互矛盾的，至少目前在实质上还不具备统一的现实 基础和条件。投资基金的运作很可能陷入两难困境，要么以牺牲盈利为代价 来保证盈利目标的实现，很难在两者之间取得平衡。所以，基金职能的两重性 内在地决定了它的投资行为矛盾。而这种行为矛盾又不可避免地会对市场投 资行为产生误导和其它负面影响。其最终的结果是既不能发挥市场“稳定器” 的功能，又不能给投资者带来理想的报酬。 而从我国投资基金的管理模式和管理制度来看，其功能定位更偏重于它 的政策性，至少在现阶段是如此。为了更好地发挥基金稳定市场的效能，管理 部门对其实行严格审批制，包括基金管理公司的持股单位和基金管理公司负 责人，其目的是确保管理部门的政策措施得到落实，从这一点看，我国证券投 资基金在很大程度上是一种政策功能型基金。当然，管理层也采取了一定的 补偿措施，如通过新股配售来补偿其执行政策职能时带来的损失等。但这些 措施所能提供的利益补偿毕竟是有限的，也不利于基金通过自我运作实现投 资报酬最大化的基本原则。 ( 十) 投资基金的运作仍有待规范。 我国投资基金运作不规范主要体现在以下几个方面： 1 、基金管理公司与其母公司的关联行为。我国的投资基金管理公司无 不脱胎于相应的发起单位，因而基金的运作也就很难摆脱其母公司的影响和 约束。就老基金而言，其管理人基本上为证券公司和信托投资公司的一个部 门，这样，受证券公司或信托投资公司整体利益的制约，基金管理部门很难独 立行使委托代理职能。因此，基金要规范运作，首要任务就要实现基金管理人 与其相应的母公司真正“脱钩”。 我国去年开始组建的新的基金管理公司虽然是独立的法人，从形式上看。 似乎不具备与任何公司发生关联行为的可能。但从我国基金公司的管理模式 2 n 来看，事实上又不具备完全切断关联行为的条件。这是因为，我国实行的是基 金发起人出资设立基金管理公司并管理基金发起人发起设立的投资基金的制 度，基金管理公司与其发起设立单位存在广泛的利益一致性。目前，在我国基 金市场还未形成基金经理人的市场化选择机制的条件下，所能采取的措施只 能从完善管理体制上人手。 2 、具体操作中违规现象严重。在此，笔者列出以下两个个案：其一，按照 办法 的规定，一家基金持有某一股票的流通股数量，不得超过1 0 ，这种明 确的规定，基金管理人应该非常清楚，但有些基金管理公司未能很好地执行这 一规定。1 9 9 8 年邮通设备的年报显示，1 9 9 8 年1 2 月3 1 日，一家基金持有其 5 6 1 5 8 1 7 股，占流通股数的3 3 ，远远超过了1 0 的要求，如此违规，保护投 资者的利益又从何谈起? 其二，办法 明确规定，基金的国债、货币资金合计 不得低于基金资产净值的2 0 ，然而，今年7 月1 6 日公布的基金持仓情况显 示，有三家新发行基金违反标准。尽管事后他们解释还没进入规范运作阶段， 但笔者认为，2 0 国债持有量是规避风险的起码要求，基金应该在每个交易日 都须达到这个标准，如果连持仓公布日也不能达标，那么，这些基金风险意识 应该说是非常差的。这些违规现象充分说明了建立我国投资基金内部运作的 自律机制和强化外部约束的必要性。 3 、信息披露严重滞后或不足。老基金的不规范，很大程度上就是由于信 息披露工作的不到位。许多基金并不重视基金单位资产净值和资金流向的计 算和公布，一般是半年才公布一次业绩，投资者不能在每月或每季度定期获得 有关基金资产运作和业绩起伏的信息影响了投资者对基金价值的准确判断。 随着新基金的发行与上市，管理层加强了对信息批露工作的管理。 目前，新基金须每周公布一次投资组合；老基金须每月公布一次单位资产 净值，每季度公布一次投资组合。但笔者认为新基金在信息披露方面也依然 存在一些问题，需要进一步细化与完善。首先，基金资产净值周报表中缺少上 周单位净值和与上周单位净值相比较的增长率，不便于投资者了解一周来基 金盈亏情况。其次，每季度公布一次投资组合时间跨度太大，难以准确反映基 金投资组合真实的动态变化情况。再次，近几次新基金公布投资组合时没有 做到在第一时间公布，而是一拖再拖。如第三季度的投资组合一直拖到1 0 月 2 2 日才公布，而在这1 0 多个交易日里各基金的持仓结构和投资前十名股票 明细都有可能发生重大变化。 四、我国投资基金发展对策及思路 疵j，i ：， 2 1 ( 一) 解决老基金有关问题的对策 针对我国投资基金的现状和存在的问题，并结合我国证券市场的发展状 况，国务院下发 ( 国办发 1 9 9 9 1 2 8 号文) ，着重强调对现有老基金进行清理规范，并为老基 金指明了几条出路： l 、转为金融债券。原有投资基金具备转为金融债券条件的，经中国人民 银行批准，可以转为金融债券，其债务人为原有投资基金的发起人，管理机构 或其股东。同时还限制真正能够转为金融债券的原投资基金，必须有信誉好、 符合发债条件的发债机构。由于其具体条件和审批程序须由人民银行和证监 会协商制订，且转为金融债券后其主管机构也随之转变为人民银行，故目前实 施的难度较大。 2 、合并重组上市。文件规定原投资基金凡资产组合达到要求的，都可以 纳入正常的监管范围之内，规模在2 亿元人民币以上，交由证监会批设的基金 管理公司管理，规模不足2 亿元人民币的，在进行合并规范以后，也可交由证 监会批设的基金管理公司管理。并且经资产组合规范以后，凡批准纳入正常 监管范围的原投资基金，已在证券交易所交易并符合有关上市条件的可继续 交易、未在交易所交易的，可以申请在证券交易所交易。这条出路的关键是调 整原投资基金的存续期和资产组合，其典型案例是“湘证基金”重组上市。“湘 证基金”是湖南证券公司发起，设立并在南方证券交易中心上市交易的一只老 基金，通过将其实业资产全部置换成现金资产，并将其存续期由1 9 9 2 年6 月1 日至2 0 0 4 年1 2 月3 1 日调整为1 9 9 2 年6 月1 目至2 0 0 2 年5 月3 1e l ，然后更 换基金管理人和基金托管人，修改信托契约，最后在广东南方证券交易中心摘 牌，从而脱胎换骨，以崭新的面貌在上海证券交易所上市交易。“湘证基金”上 市后扩募至1 5 亿元总规模并更名为“基金裕元”。 3 、到期清盘。经过清理规范，确实无法纳入正常监管范围，又不能按规 定转为金融债券的原投资基金，文件规定一年之内必须结算清盘，当然这种局 面是大家都不愿意看到的。 ( 二) 新投资基金发展方向对策的思考 在清理整顿老基金的过程中，我国的新型证券投资基金也根据 如火如荼地发展起来了，截止1 9 9 9 年1 1 月底已有2 0 家 新基金在深沪交易所竞相上市交易。在此，结合国际基金市场的现状和我国 的基本国情，关于新基金的发展方向及对策提出几点思考： 1 、法制健全化。目前我国关于规范投资基金的正式法规只有1 9 9 7 年1 1 月1 4 日颁布的 。缺乏与之相配套的管理规定， 这也是我国基金市场运作不规范和投机事件发生的重要根源。因此，要规范 基金操作当务之急就是要抓紧制定与( 暂行办法 配套以及促进证券市场健康 发展的法律法规，并建立和规范相关的政府监督管理制度以及社会监督、评 估、咨询系统等等。 2 、规模扩大化。投资基金最基本的功能是集聚分散的大众小额资金为 规模性巨额投资力量组合投资于以证券市场为主体的资本市场，以实现降低 风险、创造较高收益水平的投资目的。投资基金之所以可以减低风险，确保较 为稳定的收益，是因为它是作为一种投资而非投机的资本力量，在其资本运营 中间扮演着股市稳定器的重要角色。 从国际上成熟的证券市场来看，投资基金的总体规模达到股市总值的 4 0 以上，才能起到抑制市场异常波动和稳定股市的基本作用。我国目前在 证券交易所和证券交易中心挂牌上市的新老基金共有8 0 多家，规模最大的 3 0 亿元，最小的规模只有1 0 0 0 万元。考虑到老基金都将被逐步清理规范并 取缔，我们暂且以新投资基金的规模和股市总规模来作比较，目前新基金的流 通规模为4 4 5 亿元，仅占深沪两市a 股流通市值8 3 2 3 亿元的5 3 5 ，与国际 证券市场相差甚远。由于规模相对弱小，不但起不到股市稳定器的作用，相反 其自身的市场表现往往被动荡的股市所左右，而成为证券市场中的一支非理 性力量，加剧证券市场投机。若以总体规模达到股市总值的4 0 计算，现在 我国的合理规模应该达到3 3 3 0 亿元，可想而知，我国投资基金的发展空间有 多大，任务有多重。 3 、在搞好封闭式基金规范化发展的同时，积极探索开放式基金的试点与 发展。深化国企改革、促进国有资产的合理流动与战略性重组是十五大报告 提出的重要任务，我国投资基金发展的性质结构取向也须以此为依据。通观 国际上发达国家证券市场中投资基金的性质，也均与本国社会经济的客观需 要相关，如美国的投资基金以开放式公司型为主，而日本的投资基金则以契约 型为主，这与两国的经济环境条件、两国证券金融市场的发展程度和变化情况 有很大关系。投资基金在开始步人大发展阶段的现在，所处的社会经济环境 既具有英美国家投资基金创设之初社会散闲资金充裕而缺乏理想的投资渠道 的特点，又具有日本投资基金创设之初国家产业经济发展急需而资金又相对 2 3 短缺的矛盾特点。一方面我国银行的居民存款余额已近6 万亿元之巨，社会 游资相当富裕，一方面我国产业结构的调整与井级、存量资产的盘活、国企改 革的深入进行等都急需有足够的资金作保障。社会的保障性投资需求与产业 经济调整与发展的资金需求都相当强烈。这就决定了我国投资基金的性质结 构取向是兼具英美和日本两种基金的性质类型与组织形式，即开放式公司型 投资基金与开放式契约型投资基金并行发展的投资基金结构模式。而我国现 有的基金中基本上都是封闭式的，而且绝大部分是契约型投资基金，而非公司 型基金。而此，我国投资基金面临着一个大的结构调整，要合理确定封闭式基 金和开放式基金的比例。虽然封闭式基金容易成为炒作对象，但由于我国基 础条件和管理水平的限制，还不具备一下子大量发展开放式基金的能力。根 据目前证券市场的状况，还是应先发展封闭式基金，但同时可以分批进行开放 式基金的试点，待条件成熟，再促使封闭式基金向开放式基金转变。 4 、逐步开发产业投资基金。与证券投资基金不同的是，产业投资基金直 接投资于实业项目，从我国经济发展和产业结构的状况来看，设立产业基金支 持支柱产业和基础产业的发展是十分必要的。历史的原因造成了我国基础产 业发展严重滞后，严重制约我国经济持续、稳定的发展，这已成为人们的共识。 但由于基础与支柱产业建设所需资金量大，投资周期长；现阶段国家已很难在 财政和信贷方面对其进行全面的投资。产业基金可以根据国家的政策取向， 采用发行基金券的方式，以低廉的成本迅速完成资本集中的过程，突出地解决 了基础和支柱产业资金紧缺的矛盾，可以迅速办成单靠资本积累很难实现的 大事，如公路、铁路、机场建设，这就强化了国家经济政策的力度。因此优先发 展产业基金可以充分体现国家产业政策的导向作用，重点支持农业、交通、能 源等基础产业和支柱产业的发展。此外，发展产业基金符合现阶段我国居民 的投资偏好，有利于推