（交通运输规划与管理专业论文）船舶投资风险决策研究.pdf

摘要 圜际航运业是一个资本密集h 投资风险大的服务性行业，船舶投资是航运企业 经营活动最蓬要的内容之一，是涉及航运企业生产经营全局、改变船队结构和运输 能力的战略性活动。船舶投资决策直接影响莺从企业买船到经营管理的全过程，并 会直接影响航运企业今后的经营效益。 由于航运市场受避界经济和豳际贸易等的影响较大，船舶投资项目本身具有资 金占玛量大、投资西收魏长、不确定影晌因素多等特点，船舶投资项目存在着很大 的风险，丽且这些风险往往难以预测。有鉴于此，应用科学合理的风险分极方法， 对船舶投资项目进行风险分析是十分必要的。航运企业在现代管理中应通过对船舶 投资项目存在的各种风险进行辨识，进而估计风险，对风险进行评价，最终做出决 策。 本文正是在上述思想指导下，在总结研究国内外关于船舷投资风险决策理论与 实践的蒸础上，通过对船舶投资风险的划分、影响因素以及决策方法的分析研究， 运用效阁理论、贝时斯风险决策理论和多属性决策理论，建立了以期鬻贝叶斯风险 值最小为决袋准雾! | j ，以影韵船舷投资收益的三个主要因素( 运价、单镟运输成本、 资本成本) 为决策指标的船舶投资贝叶斯风险决策模型。最后通过实例验证浚模型， 结果表明通过新信息对先验决策进行修正，可以大大提高分析的准确性。 本文旨在提甾一种在风险情况下进行投资决策的新思路和新方法，使投资者能 更好地把握黪舶投资风险，为航运企业投资实载提供有益的参考。 关键词：船舶投资，投资风险，效用理论，多属性决策理论，贝叶斯风险决策 a b s t r a c t i n t e r n a t i o n a ls h i p p i n gb u s i n e s si sas e r v i c ei n d u s t r yw i t hh u g ec a p i t a la n d1 1 i g h - i n v e s t m e n tr i s k i n v e s t i n gs h i p s ，o n eo ft h ei m p o r t a n tc o n t e n t so ft h eb u s i n e s so f s h i p p i n ge n t e r p r i s e s ，i sq u i t es t r a t e g i ca si t c o n c e r n st h eg e n e r a lo p e r a t i o no f s h i p p i n ge n t e r p r i s e sa n dt h ec h a n g e so ft h e i rf l e e ts t r u c t u r ea n dt r a n s p o r t a t i o n c a p a b i l i t y i t w i l lc a s td i r e c ti n f l u e n c en o t o n l y o nt h ew h o l ep r o c e s so f m a n a g e m e n tf r o mp u r c h a s i n gs h i p st oo p e r a t i n gt h e m ，b u ta l s oo nt h ef u t u r e b u s i n e s sp r o f i to fs h i p p i n ge n t e r p r i s e s d u et ot h ef a c t t h a t s h i p p i n gm a r k e t sa r ee n o r m o u s l ya f f e c t e db yw o r l d e c o n o m ya n d i n t e r n a t i o n a lt r a d e ，a n dt h a t s h i pi n v e s t m e n t h a ss u c h c h a r a c t e r i s t i c sa sb i gc a p i t a lo c c u p a t i o n ，l o n gp r o f i t - g a i n i n gp e r i o da n dm a n y i n d e f i n i t ee l e m e n t s ，a n yp r o j e c to fs h i pi n v e s t m e n tw i l lh a v el a r g er i s k ，w h i c hi s ，i n m a n yc a s e s ，u n p r e d i c t a b l e t h e r e f o r ei t i sv e r yn e c e s s a r yt om a k ea n a l y s i so n t h ep r o j e c t so fs h i pi n v e s t m e n tb yu s i n gs c i e n t i f i ca n da p p r o p r i a t em e a n so f a n a l y z i n gr i s k s 。i nt h em a n a g e m e n to fm o d e r ns h i p p i n ge n t e r p r i s e s ，v a r i o u s p o t e n t i a lr i s k so fs h i pi n v e s t m e n tp r o j e c t ss h o u l db er e c o g n i z e d ，a p p r o x i m a t e d a n da s s e s s e db e f o r ef i n a id e c i s i o ni sm a d e u n d e rt h eg u i d a n c eo ft h ei d e a sa b o v e ，t h i st h e s i sw i l lf i r s th a v eag e n e r a ll o o k a tt h et h e o r i e sa n dp r a c t i c eo ft h ed e c i s i o n m a k i n go fs h i pi n v e s t m e n tr i s kb o t h i n s i d ec h i n aa n da b r o a d ，t h e nm a k er e s e a r c h e so nt h ec l a s s i f i c a t i o n o fs h i p i n v e s t m e n tr i s k ，t h ee l e m e n t st h a ta f f e c ti ta n dt h em e a n so fd e c i s i o n m a k i n g ，a n d 2 f i n a l l y ，b ym a k i n gu s eo ft h ee f f e c tt h e o r y , b a y e sr i s kd e c i s i o n m a k i n gt h e o r y a n dm u l t i - - a t t r i b u t e d e c i s i o n - - m a k i n gt h e o r y , e s t a b l i s ha b a y e s r i s k d e c i s i o n m a k i n gm o d e lo fs h i pi n v e s t m e n t t h ep r i n c i p l eo ft h i sm o d e le x p e c t s t h em i n i m u mb a y e sr i s kv a l u e a n dt h em o d e lw i l lt a k ep r i c eo ft r a n s p o r t a t i o n c o s to ft r a n s p o r t a t i o np e ru n i ta n dc o s to fc a p i t a l ，t h et h r e em a j o re l e m e n t st h a t i n f l u e n c et h eg a i no fs h i pi n v e s t m e n t ，a st h ed e c i s i o n - m a k i n ga t t r i b u t e s t h el a s t s t e pi st ot e s tt h em o d e lb yl i s t i n gp r a c t i c a le x a m p l e s ，t h er e s u l to fw h i c hw i l l d e m o n s t r a t et h a ti tc a ne n o r m o u s l ye n h a n c et h ea c c u r a c yo ft h ea n a l y s i st o m o d i f yt h ep r e v i o u sd e c i s i o n - m a k i n gb yu s i n gn e wi n f o r m a t i o n t h et h e s i sa i m sa t c o m i n gu p w i t han e wa p p r o a c ht oi n v e s t m e n t d e c i s i o n 。m a k i n gu n d e rr i s k ss oa st h a tt h ei n v e s t o r sw i l lb ea b l et ob e t t e rb r i n gt h e i n v e s t m e n tr i s k su n d e rc o n t r 0 1 a n di t h o p e f u l l yp r o v i d e st h es h i p p i n ge n t e r p r i s e s w i t hb e n e f i c i a lr e f e r e n c e si nt e r m so ft h eb u s i n e s so fs h i pi n v e s t m e n t l i ub i n ( t r a n s p o r tp l a n n i n ga n dm a n a g e m e n t ) d i r e c t e db ya s s o c i a t ep r o f ，h um e i f e n k e yw o r d s ：s h i p p i n gi n v e s t m e n t ，i n v e s t m e n tr i s k ，e f f e c tt h e o r y ，m u l t i a t t r i b u t e d e c i s i o n 。m a k i n gt h e o r y , b a y e sr i s kd e c i s i o n m a k i n g 论文独创性声明 本论文麓我个人在导师指导下进行的磷究工作及取褥婚研究成累。论文 中除了特别麴以标注和数澍的地方弗，不包含其他人或者其他机橼已经发表 躐摸写过的磁究成果。其谊露志对本研究的启发摹霹矫截酾嚣献均已在论文中佟 了嗍确的声暌并表示了感i 燕 。 作者签名：。鱼i 。这 论文能用授权声噗 日期：岫堂，石如 本人团意上海海事大学有关保辫、使用学位论文的瓶定，郎：学校有权保 鼹送交论文复印件，允许论文驶查黼帮舞阗；学校哥以上躐公毒论文憋全部和 部分内容，可以采用澎印、缩印或者其它复镪手段保存论文。保密的论文在解 癣后遵守此规定。 作者篾名：趔越导师签名：蟑一隰 墼塑望窒垒筵堡茎堕塑 1 1 选题背景 第1 章绪论 莓际航运韭是个资零密集陵援资风险太的溅务健行监，秀n 麓投资怒航运企业 经营活动蠛重要的内容之，是涉及航运企业生产经营全局、改变船队结构和运输 栽力髓战略性活动。船舶投资决策影 蠢着跌企受买船妥经譬管理蠡勺全过程，势会盏 接影响航运企业今后的经营效益。船舶投资依据现代、科学的决策原理和方法，采 螽= l 荦莲学晌决策程序嚣l 评价籀椿，是新形势下，舷运企监生存和发袋黪重要保障，也 是航运企业内部经营管理机制改革的重要课题。 船东在进行黼舶授姿决策分桥时蓄巍考虑的是船舶在经济主浚冒 j ：性问题。鬓鼋 买并经营艘国际航运船舶是一项需要投入巨额资金的项目，船东在进行投资| j i 就 努须确定其是悉会有满意酌投资黼毂。然两，由予鸯轰运审场受毯：界经济簿l 莓际贸易 等的影响较大，船舶投资项目本身具有资金占用攒大、投资回收期长、不确定影响 因素多等特点，j ! 鼹投资项强存在羞最大豹强险，蕊虽这些晟险往往谍；以颧测。确 憋于此，应用科学合理的风险分析方法，埘船舶投资项圈进行风险分析是十分必要 的。葳运企监奁璇代管理中应逶过对艇蕊投资项餐存在豹各秘溅险进亳亍辨识，逑嚣 估计风险，对风险进行评价，最终做出决策。 本文讴是在上述悉您猎导一- f ，奁对繇臻| l 曼资风险懿划分、彩# 彝霞豢以及决策方 法等进行分析研究的基础上，运用效用理论、多属性决策理论和贝叶斯风险决策理 沦，建壹瓣黯投资强l 跨麓风陵决繁模銎，强鬻畿爨 彗一莉在风险谤况下避暂投资决 策的新思路和新方法，使投资者能更好地把握船舶投资风险，为航运企业投资实践 t 提供有益鹩参考。 。2 磺究凌较 翔蔼所述，瓣黯投资畜其t t l 身瓣特点，其投淡溺黧长、所纛豹资金量丈銎秀芎场 信扈、不究备，这些特点使得船舶投资过程中：；必须丽临多种不确定的客观状态，风险 较大。虽然决策者无法控翻这耪状念懿出魏，餐对其| 萎凌数可怒链大4 、往往缝凭经 验估计或用数理统计知识加以描述。这种 i i t t ) a t l 内投资决策即为船舶投资风险决 策，萁磷究方法熬逐滚主整步与决策理论瓣发装密习i 可分。 船舶投资风险决策q 究 与其它众多成熟学科穗睡e ，决策努轿还只是- - f l 十分年轻嚣学辩，它真正成为 独立的驯：究领域得力于二十世纪删五t 年代蓬勃发展的统计决策矬纶，难是在此基 蕊上建立了现在决策研究中普遍摩爝豹模型讫结梅。1 9 4 4 年，数学家v a nn e u m a n n ， 和经济学家m o r g e n s t e m o 发表了博弈论与经济行为，提出效用值运鞠：定理，建 立了期颦效用淫论，胰丽葵定了溅陵的经济学分析基磴。薏入在研究一般均簿理论 时完善了风险条件下的经济决策课题。1 9 6 0 年，美国人h as i m o n 在管理决策科 学- - ：i ：9 ：f 。突破传统行政学淤褫念，摇述了决策穗论蕊轮簿，僮褥决策璎论真茅成 为一门学科。随着决策理论在船舶投资中的应用，船舶投资风险决策理沦和方法也 逐步得霸发展，由壤_ 事露懿定往决策发震囊定性与定量综合决策。 最初应用的投资决策方法属于定性的主观分析方法，它仅仅醋明了如何积累财 富鞠如何运雳资金桎拇等蓥本策旗，繇究了投瓷收益率决策法幕l 静态投瓷毯收裁法 等财务决策方法，它们既不考虑资金的时问价值，又不考虑风险，属于确定型静态 投资决策方法。1 9 7 0 年以焉，随臻黯时闽价值认浚露深入，发袋了更为瓣学静动态 分析方法，提出了净现值大于零、动态投资回收期小于基准动态投资回收期等决策 准蠲，但这些方法仍未考虑飙陵。近凡霉柬，基予寨键分桥和嗣卷调查的溅砼管理 研究发展得非常快，为风险管理和决策在项目管理中的应用奠定了丰富l t 勺理论基 稿k 刚j 1 ，对船舶投资项i | 进行风险分析的方法主要是不确定分析法，包括孺亏平 衡分析法、敏感链分瓠法、褫率分褥法8 。这三耪方法对投资顼瑗城殓杰鎏行努撰有 ：琏备佝优点，但兆同的不足之处在于没有考虑投资者剥各方案后果的偏好和对风 险的态度。鼍莛蠢方案鹣选敬在缀大程度上取决予决蒙者瓣主怒态度，戈葵是当方案 的收益与j x t , l 验不能统一时，决策结果就会因决策者的不同而有相当大的麓别，这一 问题早已引起越来邃多豁研究者的注意。遴芄效精理论逐灏谈引入到投资王瑟c _ - - l f i n n , 陵分析中。期望效用决策法的基本思想炫d b e r n o u l l i 最早提出的，1 9 4 4 年， t v a nn e u m a n n j 等久指出在风险条 孛下，有理磐豹投资者波投资准剐应是最大期望 效用7 t i i0 ，即期望效用值蛙大者为优。该方法将决策者分为保守型、中间型和嗣险 4 銎，充分考虑了决策者列披险鲶主鼹态度。 然而，运用效用理论对船舶投资项圈进行风险分析的文献并不多见，文献( 8 程分撰二| 二教货翟鼹索场n j 0 ：时将长藕； | _ | 毯、蕈蔽次毯鼹( f i o 条款) 及运费翔货三晕孛 投资作为投资者绸合信息的集，运用m a r k o v i t z 的投资组合理论并引入了效用理沦， 礁定投资者盼最佳投资缀合。傻这秘方法是棼动态瓣，虽只适耀子满是投资缝台条 件的投资风险分析，例如某些大的航运企业谋求在航运市场上投资整体嫩优时可采 用这秘方法。文献 1 7 扶投资缀合兹角度建立了运辕鼹魑缀合投资黪数学接型，剽 黼舶投资风险决策蛳究 罔期望收蕴与方羲对瓣 l | ；l 缀合投资方案遴行分轿，提澎在选取方案时要依攘不圈凌 箢者对风险与收髓的偏好，运用运输船舶投资多元化的经营战略为航运企业解决防 范鼢熊投资风险两邀。 文献 1 5 提到了应用效用理论对投资方案进行选择。文章提出用期望收益与方 羞来评判方案瀚优劣，逡铎麓望牧益大孺方差小阁方案为爨饶方案，当令方案与 其他方案比较期塑收益最大，同时方差也最大时，应该分析决策者的效用。文中只 怒简荦的挺出了瘦瓣效嗣璎论酌躐赢，僚没有给出具体鹤模壅和方法。文黻 6 采 用综合满意度来进行船舶投资决策，并以综合满意度最大为决策准则，其中设罱了 效褥评价指标的牧佳，餐楚著没裔考虑不确定因索洳影确。文献 1 4 撩滋当投瓷者 知道船舶投资项i 目可能得到的收蕊结果羽i 其失败的风险时，决定项目是否可取还取 决于决策者对风除收益瓣令a 感觉、投资者总酶弼力帮其对鼹陵灏态度。但没有具 体给出评判方法。文献 7 比较系统地阐述了效用理论和贝叶斯理论在船舶投资风 陵决策中游应瑙，并改变在传统匏分梅方法中蛰风险分褥与效嗣评翔佟为顼嚣评份 的m 个独立阶段的作法，将二者结合在个模型之中；建立了基于收益雌运价的贝 时斯凌蓉褛望，簇篷俸者只考虑了运徐霹浚益效罔豹影酾，未考虑成本等萁谴影酾 因素。 实际上，因为影嘲豁黯投资瓣因素众多，投资风险决策闰遂燮适合佟为多藏性 决策( 也称为多捐标决策) 问题来处理。随着风险决策分析技术的发展，些学者己 开始研究将多属性决策理沦应稻予解决投资风险决策翊麓。零文借鉴了多矮洼决策 理沦中的牲本思想，结合蚓望效用和贝叶斯决策方法，剥解决船舶投资风险决策问 悉骰了进步酾尝试。 1 3 本文主要内容及磷究方法 t 本文在总结研究毽凌辩关予艟秘投凌风险决策理论与实筏灏鏊綦窭上，结合效用 理论并将其应用到贝lj - i 斯j x l 险决策中，以j | j 望贝叶斯风险值最小为决策准则，以影 。 l 蠢瓣霸投资 发蕊麴三令主要因素( 运徐、荦位运竣成本帮i 资本成本) 为决策指栎， 建立了船舶投资! j i l 叶斯风险决策模型。 由予影 秘 l = 熊投资l ；盘各因素舆有随瓿性，两冬因素壤率分蠢阁获餐往痿凭决蓑 者的经验，本文利用贝1 1 - t ”斯决策方法，j 1 ) i 过新信息剥其进行修正，大大提高了分析 躲准确。陡。最螽，通过一个算铡诞 萎l 了浚模型静爵行性。本文匏蕊本结构安捺如下： 第1 章，绪论。介鲥选题背景，并结合国内外学者对船舶投资风险决策问题的 研究成巢，提出了 己的研究恐爨和方法，势叙述本文的主要内容。 船舶投资风险凌策骈苑 第2 章，主要内容是麓j l ；l 投资谶殓分褥。本章麸耱麓投资的特点出发，寝嚣城 险的涵义，给出了船舶投资风险的划分，为后面的风险决策提供依据。嫩后用数学 语言羽麓虢投资风险送行了掇述。 第：j 章，本章主要对船舶投资决策进行理论探讨。重点分析了影响航运企业做 出决策匏内舞部环境霞素，然后对麓麓投资决策静程序罨 风险凌繁方法骰了一些磷 究。 第4 章，在翦嚣两章对嚣黯投资风滁及决策阎题分轿泌基璃上，结合效溺理论、 多属性决策理论和服叶斯风险决策理论，建立了罄于效用理论的船舶投j j 3 1 贝叶斯风 险决策禳凝。然焉给毒一个算捌分缓决策程净+ 并验证模型。 第5 章，总结本文研究成果，并对船舶投资风险决策问题提出了展擞。 本文研究静主簧特点，一是僚鉴了瑷代投资缀合理论秘资本资产定徐搂墅中关 于风险划分的思想，将船舶投资中存在的风险划分为系统风险和非系统风险。这种 鲻分方法有劲予投资者潼楚圭也谈谈熙陵懿来源瓣经质，采致l 露应瓣措薤躐少、转移 或消除风险；二是从企业的角度，分企业内外部环境，系统地分析了影响航运企业 徽出投资决策静各释因素，为投瓷者徽出决策挺 救了瑾论基礁；三是文章借鉴了效 用理论和多属性决策理论中的基水思想，并且考虑到决策者对风险的态度，建立了 綦 二效瘸遴论静多稽标强险决攘模型，势嗣鬟燹# 中蘩决策的优势，馒次策曼麴摧i ：虢、 合婵。 船舶投资风险决, w 研究 2 1 船舶投资概述 第2 章t 台t l ! i 投资风险分析 2 1 瓣舶援资 j t 1 - j ! j l ；i 投资是航运企业经济活动的最初环节和嫩为重臻的r a 容之一，是航运企业 从事船舶客货运输- e 务的基硪。j l 蓊舶蹩撬供运输黻务的袋基本鹣鍪三产工：婺，虢运企 业通过s i j l l t 投资搁有对船舶的所有权和使用权，从而达到对航运市场的供给能力， 参与航运市场静经营。 从物质运动内容上看，船舶投资发生的过程，也就是货币、物质、劳动力、技 求、管臻、信息等资源的狻放、消耗或运用鹃过程。豁船投资嚣于赢运企l t 薛瀚定 资产投资，是形成企业生产经营能力的基础投资。同时，从对生产经营的i ”。th , 删i ：二1 度 嚣，船鞠投资跫涉及簸运企韭雯产经营全局，改变生产经营方向稳结构豹t 筏略链羧 资。船舶投资直接决定着企业未来的资源配嚣状况，直接改变着企_ , l k i 1 9 生产内容、 i i ! i , i d 与麓力，丽照投资效益只有在投资形成| ! 奄生产经营或获剩糍力有效发挥时翻+ 麓 逐步实现。 因此，广义上讲，船黼投资是贯穿怒j l | ； 建造( 买卖) 和躲鸯鑫营运全过程兹经济 活动，船舶投资效益的好坏将直接影响航运企业f l 后经篱的效益。 2 2i 1 1 1 t 投资的特点 国际航运投资是一种特殊1 t f 勺投资方式。i a 既具有投资的一般特点，同时也具有 航运鲎的某些特性，其烹要特点秘下： l 、投资额较大。国际航运投资中f i l 船舶投资，通常需要较大i 勺资金投入，a 1 ：1 - 艘船鸯蠡的订造与瀚餮，少粥需要数酉万美元，多潮蓑要数千万，甚至上亿美元资金 的投入，尤其是在当今的国际航运市场中，船舶大型化已经成为一种普遍的发飚趋 4 势，而一麓现代化大型麓 l 静建造或瓣鬟嚣要数亿美元资金静投入。 2 、投资回1 , k j t , t 长。由于国际航运投资的投资额较大，因此其投资回收期一问殳都 鞍长。经营一耱瓣虢，觚投入资金建造或麴霉到其投资全部l 歉黼，一般至少需要盘 年以上的时洲，有的甚至长达十几年或更长的时删。如我国f ：多从事国际航运f i 1j l i 藤，英狡资圈收麴舔在十年醴二。舀j b - 些大型困际簸运企业静耱蕊，投资器收黧 般也在一t 二t 年左右。 瓢投资货币币荦孛淘多样性。鹫际鸯蠢运企韭投资习；溺予一毅英链幸亍曼翰投资，它 船舶投资风险决策母 究 通常具有多种孬供选释的投资币程；，翔美元、欧元、 三| 元等。在大多数潜况下，选 择美元投资建造或购置船舶的较为普遍。这主要是由于i 鞠际航运_ k 中通常采用美元 作为运费蠡勺支付甬萃孛，瑟羹莲运金燕翡毂入大多数帮楚美元，毽此，为了瓣避在麓艟 建造过程中可能出现的由于外汇汇率变动而引起的外汇风险，在豳际航运投资中多 采精美元作为投资货币静萄耱。 4 、风险性较大。国际航运投资通常具有较大的风险性，这主疆是由三方而的原 困引起鞠：其一是出于国际冀庭运市场翡交亿，因为国际藏运市场具有景气蠲麓，在 市场高峰时投资能获取较好的收藏，而当航运市场出现较长时间的低谷时，则会给 投资者带来鞍太虢投资风险；其二是自予簪嚣靛运投姿瓣投资霾牧期较长，瑟在长 达数年或十儿年的投资回收期里，随时可能出现各种难以预料的风险，如国际贸易 豹交伲，备蟹或熊区所发生翁各种竣治、军事、经济或其毽方嚣瀚变纯，蠢所有这 些变化都随时会给投资带来各种风险；其三是由于外汇汇率变化所引起的风险，由 予篷际舷运援资可麓会涉及餮各程；不露币耱瓣努a ：，禹茂无论是在憝熬建造麓，还 是在船舶运营期，随时可能会出现由于外汇汇率n 勺变化所引起的汇率风险。 二、投资内骞和揉 管上复杂。瓣菇投资颥重大鞠授资秘氏颓瞧，决定了投资痰察 和操作上的复杂性。目前，世界上没有家航运企业完全利用自有资金造船或购买 躲黯，逶常是逶遥致麝贷款、银行贷款及英饱融凌方式逑嚣躲黼援瓷。 另外，船舶投资时，有时可选择多种融资方式的混和贷款，货币种类的选择可 畿是两种或两种畈上，这样，更翔穗翔了躲瀚投资肉蜜鞫搽馋鹩复杂瞧。 6 、市场变化快，投资时机的掌握十分困难。买造船市场作为航运基本市场的相 关市场，与航运蕊本枣场耗| 互影穗、稳互俘j ：良翱互依存。藏蛮场变化娥箨露毒+ ， 买造船市场的变化规律通常滞后于航运摹本市场并与航运基本市场相类似，航运基 本审场戆运费率或疆金鑫鼋变动将疆接澎螭瓣徐熬交动，增嬲了掌撵嚣耱投资时橇貔 难度。如何掌握好船舶投资时机，取决于对航运憋本市场未来状况的预测及分析结 檠。 。2 ，2 麓麓授资风险分鞭 2 。2 赋殓懿涵义及特缓 风险指由于各种难以预测的因素影响，使得行为主体的期望结果与实际结果之 曩发生差异翡可能性。蓑异瓣方秘、可裁缝秘大小是这黪差舅瓣主要参数。 j x l 险具有以下特征： l 、城险是客羧存在豹。域殓由子不确定装固素的存在嚣产生，两不确定性是寥 船解投资风险跌策w 究 躐攀物变化过程中瀚特祗，是客躐存在蠡勺，因蔼风险具有客爨性。 2 、风险的本质是不确定性。幽于人类认识世界的能力有限，所以不可能完全认 淤和掌握错综复杂、不繇变纯发袋瓣窖躐世赛。国客褒| 琏界条 孛豹不舔变佬所导致 的爿；确定性是风险本质的客观体现。 3 、风险是潜在鼢。潜在篷是风险存在瓣茎本形式。菇殓静客滋存奁莠不是说风 险是时时发生的，其：实际发生是有条件的。 4 、风险的结巢是双重酶。风陵发生会带来损失，徨人们餮飙羧也可缝获得成功， 从而获得收益。从投资的角度来粥，砸因为风险的结果具有双重性，刁促使投资者 遗行风险投资。 5 、风险是可以测算估计的。风险的本质是不确定性，但这种珂：确定性并不是指 客麓事物变纯的全然无知。久其有主i i i i 动链，天稍可以凝攥以往发生瓣一系到攀 件的统计资料或经验，经过科学的预测分析，对某种风险发生的频率及可能造成的 经济损失程度骰高主躜上髂判龋，麸蔼对可髭发生熬风殓送 j 二蘸测与簿瀵。 2 22 船舶投资风险 船麓投资是一顼综合性、专照性、投本性极强筠活动，弼时逛是一令高投入、 低回报和高风险的项目。船舶作为一种区别于其他商品的特殊商一讯，具有与般商 晶经营活动刁i 同豹特点： l 、船舶用途的不可改变性； 2 、黼舶投资黥高成本性： ：3 、小 j ! i 投资的长周期性； 4 、髂麓投资每 茎界经济、函嚣贸臻鞫政策法藏的枣瓣关性。 由于船舶投j | | 琏有以上特性，投资过程中既有来自于i i i i 经营本身的风险，又有 来交予阁酒环境条 孛豹风险。众多的不确定因素，决定了投资效益滤不确定性，麸 而使投资方案的决策具有相当的潜在风险，尤其在航运市场不景气，供大于求时， 二会给虢麓投资者带寒更大瓣风玲。圆魏，褒耱鸯鑫役资活动中，投资者奁这择投资辍 会或决策投资项目 对，必须增强投资的风险意识，充分了解i l i i 投资风险及其变化 瘸簿。逐过蠢 强溅险管鼙辇束保障投资毂 敬益。 223 船舶投资风险的划分 本文借鉴瑗代投资缀合j 壁鍪谂帮资本资产定徐模鍪中关子撤除划分豹懋想，将耱 舶投资中存在的风险划分为系统风险和! e 系统风险。对于系统风险和非系统风险的 矧分原期是：这搴串撼险怒否影确到市场两所有懿投资顼趣，能否由投资者设法避免 或消除。某种因索以同样的方式对船舶投资的收益产生影响的风险称为船舶投资系 统风险，它瓣特点是宙荚鞫静风险强素掰致，影鹗某嘉搦豹所有酝j l | ；l 投资，是不链 船舶授蚤风险决策舔究 避免或消除翡；j 系统风险是由予授资者经营决繁的蘸戮形成静撼险，风险蓠豢翼 有特殊性，是可以消除或回避的。需要指出的是，这里所浼的市场，是一个相对概 念，是攒一定磺究范围内豹市场。 图2 一l 州 问自投资肛l 险划分陶 l 、系统菇陵 ( 1 ) 通货膨胀风险 郑购买力风陵，是撩投资完成惹赝收溷翡资金与投入翡资金裰吃怒买力簿甄给 投资者带来的风险。由于所有的投资要求有一定的时间周期，尤其船舶投资回收期 鞍长，蠢诧只要逡货澎；袋靛毽素存在，投资者藏爱嚣l 瓷逮货澎酝瓣飒险。运费澎涨 j x l 险不仅仅对一个投资项目有影响，而且对其发生的地区范围内的所有投资项目都 4 育影响，这是饪俘一个投资者j 爵不麓避免黟l 壹接拴蠲豹。通货澎l 女媳险强接醛低没 资的实际收益率，因此应该引起船舶投资者的高度重视，适当训烂其要求的最低收 蕊率。 ( 2 ) 市场风险 市场风险是瓣麓投瓷中最重臻鹣蝇羧戮素，这里豹枣场蝇除主要是搬运费囱不 利的方向变动所带来的风险。从船东角度来看，运费变动对船东收入的影响要犬于 成本。圆蕾乞牧入斡不确定性运裹予戏率瓣不确定性。这是因为海运运费涎供求关系 船舶投资风险决蒙研究 的变化丽上下波动( 班轮较为缓和) ，这弱，价裰波动必然馁 盐求量产生增减交亿，焉 供求量的变化又反过来会影响价格的波动。当海运需求量增大，而船舶吨位不足时， 海运运价就会上蠢+ ，这时投资者会竞穗建造( 甄买) 麓麓提供“堍位”，当 瘫位蹭 加大于市场需求增长，将导致运价下跌。如果船舶在运价低谷时投入营运，必然会 绘投资者造成损失。蠢诧虢毒鑫投资者要选铎遥宣纛鼋投资馨雩祝，对运费静交动趋势遗 行准确的预测，充分考虑运费变动给投资方案带来的风险。国际航运市场一直处于 低谷、受苏、高涨、萎缩、低谷这稀有簸律静变纯过程中，在这耪周期性交纯中， 船东能否取得投资成功关键在于投资时机的选择以及船舶处置时机的选择，在国际 航运市场进入低谷时以低价购2 , c ：t - 瑟，然螽在潼际菔运市场复苏时良离份售邀， 或投入营运。对于根据计划来安排船舶建造的船东来说，也应该选择在航运市场疲 软时建造船虢，谈船虢建造价格达到最低，又期整在交糖时宙褒簸运嘉场蔫涨，麸 而使其所搠有的船舶因价格增长而获取j # 厚的利润。 ( 3 ) 燃籽徐褥风险 燃料费用e l 前是船舶经营费用中最大的单项费用。在汕船经营成本中平均为 4 3 2 ，在集装箱篱 经营成本中可占6 4 。燃涵徐嵇交动频繁，焉疆变动豁湛菠较大e 这种变化主要是受原油价格变化臼，j 影响。虽然技术的进步使船公司大量采用节油性 能叠子、能使用劣质嚣角熬、潼鼢内燃橇，餐燃油成本占躲鸯囊变动戒本靛比例仍相当嘉， 特刚是高速集装箱船，控制燃油成本的意义重大。举例来说，2 0 0 0 年i f 0 1 8 0 新加 坡交货 a 觚每睫8 0 美元上涨爨每缱t 6 0 美元，涨| 疆达t 0 0 ，籀溷代垒袋装箱躲嚣 耗燃汕1 0 0 吨，油价的上涨使船公司必须每天多支出8 0 0 0 美元，单船成本光燃汕 这一项一年靛臻翔2 9 2 万美元。另羚地隧闯静藏攀盘会导致诲多港口垂穹荔涵债秘在 短期内成倍增长。这种情况使原油供应商对船用燃油采嫩明显的卖方市场态度。因 此，航运公司铡订有效的诗翊也包括了然精采熬诗期，弹燃辩甄买的时阉、地点、 数量和质量等。船舶所有人被迫为燃料赞的逐步上升而增收附加赞。对于船舶投资 者来淹，以j 二静车申情嚣袭鹗燃滚价格是投资顼嚣评价中豹一令重要毽素，因瑟臻考 虑到燃油价格波动的风险。 3 ( 4 ) 辨菠风险 ” 外汇风险是指在国际经济、贸易及余融活动中以外币计值的资产( 债权、权益) 与受债( 续务、义务) 蓬汇率变动蔼弓 怒其 ； 蘧瀚土妥+ 或一f 器，扶两给当事入带来 损失的可能性。圜际航运企业经营中的外汇j x l 险主要存在于外币与外币之问，尤其 是美元与英馋矫币之闻汇率嚣变动，以及人民币与努币之闺，努甬与人趱币之阚# 二 率的变动。从经营范围猎，风险主要表现在以下几方面： 当簸运金监对羚出攥，或者霹强提供运簸骚务时，妇暴结算f l 鼓j ；| 童筝司一 a 货币 藤舶投资风险决策研究 的外国货莆对人民莆或其它外国货币斡汇率比签约目下萋炙，将馒航运金整蒙受少浚 人民币或其它外尉货币的经济损失。航运企业在进行船舶、l 殳备投资以及支付国外 港口的港口费、代瑾费、修麓费、燃漓添潮费等瀚时候，翔采结簦强爝予诗 a 懿羚 国货币对人民币或其它外国货币汇率比签约日上升，则j ! 】c 运企业要用多于预期数额 盼本匿货币或其它努匿货币兑换耀应的访价货币送行结露，靛焉蒙受损失。 航运企! i k 利用各种方式筹措资金，也存在外汇风险，表现为：在利用国际商业 贷款时，使用外陲致府信贷时，褥割的贷款雨种与将来餮支僻静造自 ； 投资貔甬耪爵 自u 4 0 ) ( 2 - 6 ) 其中克称为风险拆季霹系数。出院霹煞，风险度d 蘧大，x 瀚不确定性藏越大， 风险就越大。反之，d 越小，的不确定性越小，风险就越小。当墩确定数值时， x ) 为零，d = 0 ，表示无风险。 3 、贝叶斯风险测度法 蹋 充信息修正先验分布，穰据螽验分蠢进行决策分析的方法称为爹： 时簸决 策。贝叶斯决策是风险决策【：l ( j 有力工具，贝h - i 。斯风险是测度风险的更常用的方法。 本文藏燕采用j j ：l 时颠方法寒研究瓣精投资躲风浚决策阉题，所以在焉蕊鹣章节中洋 细介绍了该种方法，并做了一些改进。 船黼投资者在决策过翟中选择投资方案，确定投资顼鹜时，蕊追求投资静离效 船舶投资风险决策研究 益，又霸鬻风险尽可能小。位这蕈申情况在蜣实中几乎不存在，一般情嚣下，投资i 雯 目的预期收益越离，其伴随的风险也越大。在这种情况下，究竟选择预期收益离的 项藩，还建选择投资风险低的项霞，一般敬决于投资者羽风险静态度。本文采用贝 叶斯j x l 险测度法j _ 拄行分析。 笾塑望鍪墨墼盗釜堡壅 3 ， 船舶投资决策概遴 第3 章船舶投资决策 决策是理性入酱遮献霉静一释活动，也是企监经营缀为重要鹃澍驻手段。它髂 核心是，对未来活动的多个目标及途径做出合理选择，以寻求最满意的行动方案。 然而在国内辩众多关于决策的专瓣中，缑少对决策骰基l 过统一、甥确静定义。比较 主流的是把决策定义为：对决策者将采取的行动的选择过程。从这里可以看出，决 繁是一个已知e t 栎和方寮翡瓣序零l 选择遥翟。这与久翻遴常理解匏决策藏是“傲干 。 么，有一定差别，实际上在决策分析研究中，总是事先给出决策目标和决策准则的。 决策具有以下特点：_ | 虿对灏阀题稻薪任务徽 釜科学决定，藩予创造性豹管瑾活动； 必须对实际行为有直接的指导作用：具有多因素、多目标、不确定性与方案的多样 健，瑷及决策影# 蠢静时效性耨一次性。 根掘以上分析，我们可以将船舶投资决策定义为，对拟定船舶投资项目的必要 靛和司。行性逶彳亍技术经济分褥，对可良达到嚣标豁不嗣方案送行比较器l 评徐，势佟 出判断，进而选择某一方案的过程。船舶投资决策涉及的因素很多，并且影响面广， 决簧静正确与否取决予投资决策溺农平，包话决策方法 l 鼋科学性，对窑鼹经济缓谗 认识的深度，以及收集、掌握为决策提供的数据、资料的准确性等。 3 1 麓精投凌决策鹣萋本要素 作为船舶投赞主体需要具备叫个要素： l 、商榻慰猿立翡投资决策投。授瓷主体落先应是投受决策主体，宅霹强强烹缝 决定是否投资，向哪个方向投资，采取何种形式、何种技术内容投资，进行多大规 ，模投资等一系列+ 5 戋疆淫决策，帮它必矮在一萼囊投瀣决策中占主导地位。这种投资决 策权在不道背法律和国家宏观投资政策前提下m 常行使时应当受到保护的。 2 、舀蔽筹接并自主运羯投瓷资金。投资主体溺时还努须是资金筹集与运矮筑主 体。无论其投资项目所需资金形成于何处，均应是由其自身设法筹集到的，包括进 行内部积累和努部蕊遂资金；磊对资金懿使臻，也完全楚交主决定懿。 3 、拥有对投资船舶的所有权或经营权。投资主体还必须是投资直接结果的权益 主体。锬毽论上讲，这种粳益应当俸鬣为所形残资产的嚣亳毂，刁；过程对瓣糖投资 情况下，多数只能是体现为经营权。 4 、鑫我承橙巍险。投资主傣还必须怒投资责经主髂。作为投资项毯的法人，它 船舶投资风险抉策i i 究 对投资的结梁负责，承受风险。投资成功，投资主体固然受益，黼投资失效，责任 也应由投资主体负担，其他经济主体没有义务包揽或与其分担。 3 1 ，2 虢舶投瓷决策的意义 投资决策对幽际航运企业经稽与发展的重要意义可以从以下几个方面来说明： l 、投资决策懋傈证圈际兢运企监发震 蓉敬，簸零j 实瑶英扩大再生产静基本手段。 船舶是国际航运企业的生存与发展的基础，任何一个国际航运企业都不能离开胎 嬲：艇雒静使蔫与运营又是一个淄丽复始的连续不繇酶过程。在市场经济条 串一f ， 航运企业这种连续不断的运营，邋常表现为扩大再生产。而航运企业的扩大再生产 蹙通过对耱的投资建造、购买戬及对船麓避行技术改造来实现瀚。这藏要求我们在 投资决策时，应用科学的方法，从多个投资方案中选择出最佳的投资方案。 2 、投资决策怒实现鑫莛运企监豁驮结褥合理纯的有效手段。簸运企鼗静投资活动， 不仅扩大了航运允业的规模，而且也改变了企业船队的结构。由于原有的船队结构 不甚合理，在薪投资订遥或麓买豁舶时，簸必绥首先弄滚原有瓣获瓣蘩秘现状，耨 后有针对性地确定该增加哪些船舶，不该增加哪些船舶，即对某些类型的船舶谶行 适当的瑙翮，列舅一些类型瀚瑟黼存瑶静逢透行潮躐，戮形成鞍为合理懿船跌结穆， 掇高航运企业的经济效益。 文投资决策楚实珉簸运企照浚模结构合理纯懿重要手段。在审场经济条譬 下， 在国际航运市场的激烈竞争中，圈际航运企业的规模是否适当，结构是否合理，船 队在企监中占有多大静院藿，冀稔陆上产、亟所占的比重翔俺，所有这些润遂都怒靛 运企业在经营发腱中所必须解决的重要问题。而解决这些问题的重要手段就是企业 的投资决策，都磋投资决策t i , i - ，袄据巯运豢场懿状况，及蕊运企照鸯身麦凳模结构魏 状，正确的选择投资方向及具体投资项圈，通过投资决策使企业达到最科学合理的 蕊模结构，使整个航运企遭产生袋大匏经济效益。 4 、投资决策是进行投资管理的前提条件。国际航运投资决策是为航运企业未来 翡投资行为确定行为嚣标帮方囱，著放涎令戬j 二翡投资方案中，合理造选择一个缱 实现预期目标最优方案的过程。决策在投资管理中具有十分重要的地位。投资管理 的计翔、缀织、瀣督和调节职麓瀚充分发挥，都是建立在辩学决策爨基疆土的。 3 2 船舶投饔、庆策分耩 麟霸投资决策对靛运帝弱稻靛运佥业酌完善孝毪发震具有+ 分重要瓣意义。蘸嚣璐 旦投资，其用途具有不可改变性，其对航运企业的成败具有举足轻重的影响。另 外，躲麓投资回收瘸长、占用资金量大，受市场毽素影# 蠢大，羧好在最佳时孝趸投入 船舶投资蕊陵决策口 究 市场。正确的认渣市场走势，分析航运企监内辨部环襞，对舷运企韭徽国正确投资 决策具有爨要的意义，本节从影响航运企业船舶投资决策的因索入手进行分析。 3 2 1 靛运企数船舶投资决策分橇图 强3 - l 靛运金照没资决策分辑鹭 船舶投资风险决策拼究 3 2 2 虢运企蝮外部环境因素 1 、问按环境 影响靛运企濂发震晌辨部闻按环蓑因豢是多方蟊豁，特翻怒由予靛运、监国际性 的特点，航运企业所面临的经营环境十分复杂。我们讨沦企业经营的外 = f f j 问接环境 因素是为了勾面凼航运企监经营l l ( j 大背豢。企监爱傲盘琵确静决策。涮定科学静企 业战略，就必须难确认以并适应这种环境。 ( i ) 政治和法律环境 国际航运市场要受到各个国家的政治和法律的影响和约束，般包括国家之间 的政治关系和国家内部的致治法律约紊。不雨鹜家静不鬻政治体潮，基予内政霸| 夕 交、国防的需要，就会制定各种政策和法规影响企业的建立、经营活动和业务管理。 函家之闯，某些贸易往往由于政治上的需要丽避淹吃较j | | 瑟澍，也可箍壹予硬治一h 鑫鼋 原因而受到种种限制。 就企泣授融凌来澄，我舀投融资体翻觚宏鼹管瑾蚕微观运 j 二豹各个方舔，觚投 融资决策、项目管理到建没实施的各个阶段正进行一系列的改革。先后采取了改财 政援款为贷款、下敖项磊决策管瑾投隈、建立经济枉毒_ | ： 璃控体系、弓l 透疆投标等市 场竞争机制、建立基本建设基金、成立国家专业投资公司和开征投资方向调节税等 辩施，在投融资领域形成了授敲资主体多元化、投惑资资金多浆道、项嚣决篆分法 次、投融资方式多样化和建设实施引入市场竞争机制为特征的新格局。 随着我国经济体制逐步离市场经济过渡，霞家有关郝门滤经济金舔政策出臻了 重大调整，其中不无例外地包括了航运业在内的船舶投融资政策。 部分对船舶投资优惠致篆敬酒或优慧程度辫低 我国在八_ 卜年代以前对国有航运企业的船舶投资实行财政拨款的政策，从八十 年代初1 ：始