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基于财务报表的上市公司绩效评价研究 摘要 上市公司绩效评价能够为决策者提供许多有用的信息，是目前管理学研究 的一个热点问题。而建立科学、合理、有效的上市公司绩效评价体系并通过计 算机系统实现，是建立上市公司绩效评价长效机制的关键环节。本文主要针对 目前上市公司绩效评价体系设计中存在的问题，综合运用数据库、决策支持系 统、综合评价和资本结构理论等管理科学领域知识，提出以上市公司财务报表 作为信息源来提炼绩效评价指标体系的研究思路。其主要研究工作有：建立数 据库，通过网络数据读取程序，将上市公司公布的财务报表数据储存于数据库， 以数据库作为分析提取评估指标的数据源，研究建立基于聚类分析和主成分分 析相结合的指标筛选方法，所选择的指标包括绝对指标和相对指标；对各种指 标的衡量标准进行了深入研究，提出用类似热卡值的方法解决数据缺失问题， 对负债能力相对指标，建立了基于权衡理论的度量函数；根据绝对指标和相对 指标的意义，分别研究了指标权重的确定方法及指标综合评价方法，运用建立 起的一套上市公司绩效评估体系进行了实证研究，得到了较为满意的结果。 关键词：财务报表，数据库，上市公司绩效，绝对型指标，相对型指标 t h er e s e a r c ho fp e r f o r m a n c e - e v a l u a t i o no f e n t e r p r i s et h a tb a s e do nf i n a n c i a ls t a t e m e n t s a b s t r a c t p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no fe n t e r p r i s ei sa b l et op r o v i d ed e c i s i o n 。m a k e r sw i t h m u c hu s e f u li n f o r m a t i o n ，a n di ti sc u r r e n t l yah o ti s s u ei nm a n a g e m e n ts t u d i e s t o s e t u p as c i e n t i f i c ，r a t i o n a la n de f f e c t i v ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mo f e n t e r p r i s ea n di m p l e m e n ti tt h r o u g ht h ec o m p u t e rs y s t e m ，i st h ek e y p o i n tt os e tu pa l o n g - t e r mm e c h a n i s mo f t h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no fe n t e r p r i s e 。i nt h i sp a p e r ，t o s o l v et h ep r o b l e m si nd e s i g n n i n gt h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m , w eu s e k n o w l e d g eo fd i f f e r e n tf i e l d s o fm a n a g e m e n ts c i e n c e ，s u c ha sd a t a b a s e ， d e c i s i o n s u p p o r t i n gs y s t e m ，c a p i t a ls t r u c t u r et h e o r ya n do t h e r s f i n a l l yw em a d e t h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t so fc o m p a n i e sa st h es o u r c eo fi n f o r m a t i o nt oe x t r a c tt h e p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mr e s e a r c h t h em a i nr e s e a r c hw o r kh a s ：s e tu p ad a t a b a s e ，u s et h ed a t a - a c q u i s i t i o np r o g r a mt og e tf i n a n c i a ls t a t e m e n t sd a t a t h r o u g ht h en e t w o r k ， a n di tw o u l db es t o r e di nd a t a b a s ea st h ea n a l y s i ss o u r c ef o r e v a l u a t i o n s e tu pt h ei n d i c a t o r ss c r e e n i n gm e t h o d sb a s e do nc l u s t e r i n ga n a l y s i s a n d p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s ，t h e s e l e c t e di n d i c a t o r si n c l u d ea b s o l u t e i n d i c a t o r sa n dr e l a t i v ei n d i c a t o r s ；r e s e a r c ht h em e a s u r i n gs t a n d a r do fv a r i o u s i n d i c a t o r s ，p r o p o s eas i m i l a rw a y sl i k eh o t d e c ki m p u t a t i o nt os o l v et h ep r o b l e m o fd a t am i s s i n g f o rt h er e l a t i v ei n d i c a t o r so fd e b tc a p a c i t y ， w eb u l i dan e w f u n c t i o nb a s e do nt h et h e o r yo fm mf o re v a l u a t i o n ；i na c c o r d a n c ew i t ht h e s i g n i f i c a n c e o fa b s o l u t ei n d i c a t o r sa n dr e l a t i v ei n d i c a t o r s ，w eg i v ed i f f e r e n t m e t h o d sf o rw e i g h t m e a s u r i n ga n dc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n f i n a l l y ，b yu s i n gt h e p e r f o r m a n c e e v a l u a t i o n s y s t e m e s t a b l i s h e df o re m p i r i c a lr e s e a r c h ，w eg e t s a t i s f a c t o r yr e s u l t s k e y w o r d s ：f i n a n c i a ls t a t e m e n t s ，d a t a b a s e s ，p e r f o r m a n c eo fe n t e r p r i s e ，a b s o l u t e i n d i c a t o r s ，r e l a t i v ei n d i c a t o r s 插图清单 图1 - 1 克罗斯和林奇的绩效金字塔3 图2 - 1 上市公司绩效综合评价系统功能模块图8 图2 - 2 企业绩效综合评价指标体系图1 2 图3 一l 绝对型指标体系初步结构1 5 图3 2 主成分分析法算法流程图1 8 图4 - 1 相对型指标体系结构2 5 图4 2 相对型指标体系权重分配2 7 图4 3 权衡理论示意图3 0 v i 列表清单 表1 - 1 现行的企业评价指标体系汇总4 表2 - 1 上市公司财务报表数据库结构9 表2 - 2 缺损数据补全方法1 l 表2 - 3 相对型指标体系1 3 表3 - 1 绝对型指标筛选及赋权结果表2 0 表3 - 2 绝对型指标体系权重结构表2 2 表5 - 1 汽车行业2 0 0 8 年第一季度绝对指标评价得分3 6 表5 - 2 汽车行业2 0 0 8 年第一季度相对指标评价得分3 7 表5 3 汽车行业2 0 0 8 年第一季度绩效综合得分3 8 表5 - 4 汽车行业2 0 0 8 年第二季度绩效综合得分3 9 表5 5 汽车行业2 0 0 8 年第三季度绩效综合得分4 0 表5 6 汽车行业2 0 0 8 年前三季度绩效排名对比4 1 v 独创性声明 本人声明所交的- 学位论文是本人在导师指导i - 进t i ：的研究i ：作及取得的铆1 ：究成果。据 我所知，除了文中特别加以标注利致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰。弓过的 研究成果，也不包含为获得佥墨i ：业厶堂 或其他教育机构的。学位或证is 而使川过的 材料。与我一同i ：f 4 i t d 同忠对本研究所做的任何贞献均已住论文中作j ，明确的况叫1 农示谢 意。 惟粼稍辊：韩纭删咿q 即怕。 学位论文版权使用授权书 本学何论文作者完全了解佥8 墨：! ：些厶堂有关保留、, f 吏j t d 学何论文的规定，有权保留，f ： 向国家有关部门或机构送交论文的复印1 i ，l = 利磁盘，允许论文彼奄阅利借阅。本人授权j 鲤 世g 厶堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有天数 c i ；库进行检索，町以采川影印、缩 印或扫描笛复制手段保存、汇编。学何论文。 ( 保密的学位论文红解密后适刖本授权 学位论文作者繇韩 签字日期：z p 昕年牟月f 鼬 学位论文作者毕业后去向： 。l ：作单位： 通讯地址： 瓶亏 导师签名：v 砂告 一 解叫伽p 悸j 电话； 邮编： 致谢 首先我要感谢我的导师江兵教授，在我的整个研究生学习生涯中给予我无 私的关心和帮助。如果没有导师和学院所提供的学术环境和科研平台，我无法 完成自己的研究生学习，更别说研究生论文的完成。江兵教授的谆谆教诲和悉 心指导，不仅使我在学术研究中获益匪浅，更教会了我很多生活工作、处事做 人上的道理，在此谨向我的导师致以衷心的感谢。 其次，我要感谢那些和我一起研究学习的同学们，没有那些一起寻找资料， 一起讨论研究，不断从头开始的日子，我可能无法坚持下去。现在所得的结果 得益于大家共同的努力和奋斗，是大家共同的研究结晶。 最后，我要感谢我的父母亲友对我一如既往的关心和支持，谨以此文作为 我研究生阶段的学习成果，希望成为我向父母致以敬意的礼物。 作者：韩振兴 2 0 0 9 年2 月2 1 日 第一章绪论 1 1 企业绩效评价的含义 企业的经营管理绩效，既呈现在企业财务、资产管理的账面上，也包含在 企业各种经营行为和管理过程之中。企业绩效评价是指对企业整体经营绩效和 运作效率所作的综合性评价，是评价主体综合运用数理统计和运筹学方法，采 用特定的指标体系，对照统一的评价标准，按照一定的程序，通过定量、定性 对比分析，对企业在一定的经营期间内的经营效益和经营者绩效，做出客观、 公正和准确的综合评价【l j 。 企业绩效评价是市场经济发展到一定阶段的产物，是成熟市场经济国家用 于监管企业的科学方法和有效手段。借鉴国外市场经济成功的企业管理经验， 运用企业绩效评价监督约束企业是目前中国现代企业管理的方向。近几年来， 作为现代企业管理方法之一的企业绩效评价，正经受着经济快速发展及企业管 理方式不断更新的考验，受到了越来越广泛的关注和日益深入的讨论。正确切 实地评价企业的绩效，是公平公正地评价企业管理能力和水平，制定经济发展 目标和政策的前提【2 】。就我国企业绩效评价工作而言，如何适应国内经济社会 环境的发展变化和国际化的发展趋势，建立符合经济发展实际的企业绩效评价 体系，对于促进本国企业的健康发展，提高管理水平，增强竞争力，进一步提 高经济增长的质量，具有特别重要的现实意义1 3 j 。 1 2 企业绩效评价思想和方法的发展过程 一般认为，最早的企业绩效评价产生于1 9 世纪末2 0 年代初为银行服务的 信用分析之中，主要是由于随着借贷资本在企业资本中的比重不断增加，作为 投资方的银行需要对贷款人的信用进行调查和分析，借以判断客户的偿债能力。 伴随着资本市场的形成和日益完善，绩效评价的方法和技术也日新月异，所涉 及的评价对象和范围也不再仅仅局限于贷款银行和贷款人。出于公众对于信息 的需求和经济体对自身所处行业地位及发展情况的判断需要，绩效评价在更为 广泛的领域被使用，其作用的重要性得到了大家的普遍公认。 随着绩效评价的作用领域不断扩大，理论界对于绩效评价方法的研究也在 不断的深入，绩效评价的思想在过去的3 0 年里发生了重大的变化。2 0 世纪8 0 年代以前，绩效评价的具体内容基本上包括了企业偿债能力、营运能力和盈利 能力，并将评价结果与经理人或雇员的报酬挂钩。企业绩效评价所用的方法主 要有布朗( b r o w n ) 苣：l j 立的杜邦财务分析法和萨蒂( s a t t y ) 教授提出的层次分析法 ( a h p ) 。到了2 0 世纪8 0 年代后半期，随着国际经济一体化进程的加快和竞争 的加剧，不仅投资者和债权人关注对企业的评价，企业内部管理者、政府、社 会公众、雇员等也都在关心企业绩效【4 】。一些新兴的绩效评价方式开始试图从 各种不同角度去解决以往基于财务报表指标的分析法中所不能解决的定性指标 分析问题，例如企业外部环境如顾客、内部环境如生产流程等等，这些新的方 法都希望将非财务指标融入以建立完整的绩效评价系统。 如果我们将那些数字定量的财务指标统称为企业经营管理绩效的硬指标， 那么现在的管理学界则更多的将关注重点和精力投入在那些需要用定性语言去 描述的企业经营管理绩效软指标的分析研究之中。 关于这种新的绩效评价系统思想，比较有代表性的包括： 德鲁克以改革为核心的观点。德鲁克认为每一个企业组织，都需要一个 核心能力：改革。因此，他把注意力主要集中在帮助企业记录和评价其改革方 面，认为评价一个企业改革的出发点不能仅从其自身绩效出发。而应仔细评估 其所处行业在一定时期内的改革，以及企业在改革中的地位和作用。他强调绩 效评价系统必须首先突出管理部门的思想意识，通过设计一系列特定性质的问 题，提醒雇员注意真正需要重视的方面，再提供一个内在的组织机构，使雇员 能够重视并发现这些方面可能存在的问题【5 】。 德鲁克的观点并没有形成一个完整的理论模型，但他对竞争与改革的理解 为非财务指标进入绩效评价系统提供了基础。 霍尔( r o b e r t h a l l ) 的“四尺度”论。霍尔认为，评价企业的绩效需以 四个尺度为标准，即质量、作业时间、资源利用和人力资源的开发。霍尔把质 量、时间和人力资源等非财务指标导入企业的绩效评价系统，并认为企业组织 可以通过对上述四个尺度的改进，减少竞争风险。 霍尔的“四尺度论 比较明确地对影响到企业绩效的定性指标因素进行了 详细的划分，使得在具体操作的时候目标明确。但霍尔的“四尺度 论所考虑 到的定性因素比较局限在企业内部环境，并没有考虑到企业的外部环境。同时， 虽然对质量、作业时间、资源利用等方面给出了具体的建议，但是在人力资源 开发方面没有提出更具体的建议，这也是其缺陷所在【6 j 。 卡普兰( r o b e r t k a p l a n ) 和诺顿( d a v i d n o r t o n ) 的平衡记分卡。平衡 记分卡( 又称综合记分卡) 既包括财务指标又包括非财务指标。平衡计分卡是 一个综合性的绩效评价系统，它从财务、客户、内部业务流程、学习和成长4 个方面综合反映公司绩效，能够把绩效评价与绩效管理有机地结合起来，是迄 今为止最为先进的绩效评价体系之一【”。 卡普兰和诺顿的平衡记分卡以信息为基础，系统考虑企业绩效驱动因素， 多维度平衡评价企业绩效，同时，又将企业战略目标与企业绩效驱动因素相结 合，动态实施企业的战略管理，在帮助企业改进和强化管理部门的计划和控制 能力方面取得了实际效果。一个设计优良的平衡记分卡能够满足企业组织的使 命、战略和内外部环境的需要。但是平衡记分卡的操作实行实际是非常困难的， 首先大量定性指标的确定需要有具备相当管理知识和经验的专业人员进行分析 2 判断，同时由于平衡计分卡建立在大量信息的基础上，所以在信息的获取和分 析，以及后期不断的更新和维护上所需要投入的人力和物力资源往往过于庞大， 对于小型的公司来说实现的门槛过高，实现后的运行成本太大，甚至超过未来 可预期的获益，另外平衡记分卡法在学习、创新和成长方面，绩效指标体系常 常前后矛盾，缺乏明确的分界线【8 】。 克罗斯( k e l v i n c r o s s ) 和林奇( r i c h a r d l y n c h ) 的等级制度。克罗斯 和林奇提出了一个把企业总体战略与财务和非财务信息结合起来的绩效评价系 统。为了强调总体战略与绩效指标的重要联系，他们列出了一个绩效金字塔( 图 1 1 ) 。在绩效金字塔中，公司总体战略位于最高层，由此产生企业的具体战略 目标，并向企业组织逐级传递，直到最基层的作业中心。有了合理的战略目标， 作业中心就可以开始建立合理的经营效率指标，以满足战略目标的要求。然后， 这些指标再反馈给企业高层管理人员，作为制定企业未来战略目标的基础。 克罗斯和林奇的绩效金字塔着重强调了组织战略在确定绩效指标中所扮演 的重要角色，反映了绩效目标和绩效指标的双赢性，揭示了战略目标自上而下 和经营指标自下而上逐级重复运动的等级制度。绩效金字塔最主要的缺点是在 确认组织学习的重要性上是失败的，而在竞争日趋激烈的今天，对组织学习能 力的正确评价尤为重要。因此，虽然这个模型在理论上是比较成型的，但实际 工作中采用率较低p j 。 辨部有效性内部有散性 i 反馈 i 质量和评价 工作中心 图卜1 克罗斯和林奇的绩效金字塔 在以上四种理论中，人们试图把非经济目标转化成经济目标来解决问题， 但是这些方法只能在短期内有效，从长期的角度来看还是不行的，这是由于迄 今为止，人们还不能把非经济指标和经济指标统一于一个价值标准，至少在财 务领域里还没有这样的手段。同时由于上述理论中所涉及的非财务指标转化主 观性太强，因此要在企业之间实现绩效的相互比较也十分困难。实际在绩效评 价的原则上，普遍认为要坚持定量分析和定性分析相结合。定量分析是工具和 手段，没有数字就得不出结论。定性的评价往往体现为在后期用来弥补系统完 整性缺陷和减少定量评价方法误差的手段，同时定性评价一般都是通过人为量 3 化的手段来发挥作用 1 0 - 1 6 】。结合各国目前的绩效评价实例来看，比较流行的仍 然是以财务报表数据为主的评价方法，因此本文将研究的重点放在那些定量化、 可比较的财务数据上，通过对它们的研究来反映企业的绩效水平。 从以上的回顾中我们可以看出，对于企业绩效评价的方法经历了从单一价 值标准评价到综合价值标准的评价过程，从对财务定量指标进行分析到融合定 性指标的综合分析过程，从笼统的定性指标概念到对定性指标内容的详细划分 过程，从关注企业内部环境到向企业外部环境分析的不断延伸过程，系统理论 的思想和各种先进的算法不断的渗透到企业绩效评价的研究中来，但是各种评 价方法总的追求目标是没有变的，如何构造一种简易但不简单，有效且准确的 评价体系是企业绩效评价的最终追求结果。 1 3 企业绩效评价体系需要解决的问题 目前关于企业绩效评价方面的研究，各国都有不同的做法，表1 1 是美国、 日本和中国的一些主要做法【l7 1 。 表卜1 现行的企业评价指标体系汇总 华尔( a w a l l ) 企业评价指标7 个 经营出现在美国企业目标中的财务指标9 个 美 企业财务评价常用指标1 1 个 国 邓一布莱德里特公司定期公布的主要行业财务指标1 4 个 企业普遍认为最重要的财务指标9 个 教科书提供的企业评价指标4 0 个左右 日本经营指标手册包括的评价指标5 8 个 日本中小企业经营指标公布1 8 个 日 简便经营分析指标1 2 个 本 通产省企业综合经营力评价指标2 个 企业活力研究所企业活力评价指标1 0 个 日本经济新闻企业评价指标1 5 个 财政部企业财务评价指标8 个 财政部企业经济效益评价指标l0 个 中 国家经贸委统计局企业综合评价指标1 2 个 国家体改委“企业活力定量评价”课题组“企业力评价指标”2 4 个 国 中国人民大学“我国大中型工业企业活力政策分析与实证研究”课题组“企业活力评价 指标”1 0 个 管理世界中国企业评价中心“企业经济效益评价”指标5 个 通过对上述评价指标体系的分析，我们认为目前的各种指标体系存在以下 两个突出的问题。 4 首先，现行的指标体系所选择的指标在反映内容上经常出现了重复，而按 企业综合评价的要求，所选用的指标应该避免重复或相互涵盖。比如杜邦分析 法中所使用的权益净利率就等于资产净利率乘权益乘数，如果在评价指标体系 中将权益净利率和资产净利率两个指标并列分析，就会造成资产净利率对结果 的影响被放大，从而影响结果的准确性。之所以产生这些问题是由于人们对于 财务方面认知水平的局限性，无法完全的弄清财务中各个因素之间的关系。笔 者认为至少在短期内，这种情况只能尽量避免而无法完全消除。 其次，现行的企业绩效综合评价指标，大都将重点放在体现效率的相对型 指标一一财务比率上，忽视了体现规模的绝对型指标。实际上单独的使用财务 比率这种相对型指标对企业绩效进行评价，在对企业绩效的理解上就显得过于 狭隘。根据美、日等发达国家所做的调查研究显示，伴随企业规模由小变大的 过程，得益于逐步出现的规模经济优势，企业的生产经营状况会得到提升，反 映在财务报表中就表现为财务比率的优化；但是当企业到了一定规模以后继续 发展，这种规模经济优势就会慢慢变小，同时由于企业规模庞大会导致管理难 度提高、效率下降、各种生产经营管理费用的增加，反映在财务报表中就是财 务比率的退化。因此在企业绩效评价时仅仅考虑相对型指标是不足的，很容易 出现一些在行业中占据主导地位的企业绩效反而不如小企业的不合理结果。 1 4 本文研究的意义和内容 基于对各种评价体系方法的研究，笔者认为，每一种评价方法都有其自身 的优点和缺点，互相比较的话很难去判断各种方法的优劣高下，只能说不同的 方法有各自比较适用的领域和对象而已，至于全面的评价企业的绩效，只是一 个相对的概念，实际上暂且不论评价系统的构建实施，至今理论界也没有人能 够给出一个完全涵盖企业绩效方方面面因素的模型的定义和作为比较对象的完 美标准。现代决策理论认为，由于决策者在认识能力和时间、成本、信息来源 等方面的限制，不能坚持要求最理想的方案，常常只能满足于“令人满意的” 和“足够好的”决策，过分的追求理论上的最优解往往自身就是一项成本超过 效益的不明智决策，因此本文更加追求整个评价系统的实用性和有效性，使评 价模型尽可能准确且相对简单。由于被研究对象和研究目的的不同，所需要考 虑到的评价指标就会产生很大的差异，所选择的方法也需要根据评价指标本身 的实际情况去选择。 鉴于上市公司数据的可获性，同时也由于上市公司绩效评价工作的重要性， 本文以上市公司的季度财务报表信息作为数据源，试图建立一个清晰有效、相 对全面合理的企业绩效评价系统，使最终的结果易于理解接受并具有实际的参 考性，而不是去追求数学模型的理想和复杂。 本文研究的目的是建立企业绩效综合评价系统，而数据库将是评价系统的 5 基础。因此我们需要建立起服务于评价的数据库体系，通过编程实现中国沪深 两市总计1 4 0 0 多家上市公司季度财务报表数据的存储和输入输出功能，时间跨 度从2 0 0 7 年初直到最新的2 0 0 9 年一季度，为整个研究提供翔实的数据基础； 同时在评价方法上，对已有的方法做出一定的改进，在评价指标体系的构造、 指标评分标准的确立、指标权重选取等关键问题上提出新的解决方案，并大部 分实现编程运算。最后，对整个评价系统进行实际运行并检验。 6 第二章上市公司绩效评价体系构架 2 1 上市公司绩效评价的目标与要求 基于财务报表数据对上市公司绩效进行分析，是指以财务报表和其他数据 资料为依据和起点，采用专用方法，系统分析企业过去和现在的经营成果、财 务状况及其变动，目的是了解过去、评价现在、预测未来，对企业的各方面绩 效给出相应的评价，从而帮助决策者改善决策。简单的说也就是将大量的报表 数据转换成对特定评价有用的信息，减少决策时的不确定性。 上市公司绩效评价体系是指由一系列与绩效评价相关的评价制度、评价指 标体系、评价方法、评价标准以及评价机构等形成的有机整体 18 1 。在认真总结 分析前人的理论研究和实践经验之后，我们认为我国上市公司绩效综合评价应 该体现以下要求： ( 1 ) 所建立的评价指标体系能很好地体现目标 目标是一项研究活动的开始，是研究对象与研究目的相互结合的焦点。在 一些纯理论研究项目中，研究进程需要自始至终地围绕目标展开。与理论研究 项目有所差别的是，在企业绩效综合评价中，目标还需要通过指标体系来得到 具体而清晰的体现，而后，整个评价活动都是围绕着指标体系而展开并最终得 到结果。从一定意义上讲，评价指标体系是绩效综合评价活动成败的关键。上 市公司绩效综合评价的目标是从财务报表中分析数据，对企业的盈利能力、资 产结构、流动变现能力和抵抗风险能力等方面真实水平做出综合性的评价。 ( 2 ) 绩效评价所运用的有关方法应切合实际 建立评价指标体系后，接下来的工作就是确定指标权重和得分评价标准。 一直以来在这方面所运用的方法可以划分为两类：一类属于经验方法，比如专 家打分法；另一类属于数学方法，比如熵值法。经验方法的优势是易于操作、 适用面广，对方法应用过程的解释也较为直观，便于理解。但是相应的，经验 方法受人为因素的干扰较大，评价效果与评价实施者对评价对象了解的深入程 度、对方法运用上的细节把握的好坏有关，往往由于实施者的不同，结果波动 很大甚至截然不同。数学方法的优势则是有固定的理论基础和评价过程、可以 排除人为因素的干扰，正确应用的话可以大大提高综合评价的客观公正性。但 是数学方法较为突出的缺点在于其约束条件太多，而现实的评价对象往往又不 能满足这些条件，只能在许多假定的基础上，或在进行一系列变通处理后应用。 再者，数学方法的研究过程难以被外行所理解，有些数学方法的评价结果甚至 会和人们的看法差异很大，许多评价对于结果并没有给予解释或给予较为清楚 的解释，往往是由于结果不好解释而一带而过。因此必须要对评分标准和指标 权重的确定方法进行改进，使结果易于获得，并且更加稳定、准确。 综上所述，要正确的进行上市公司绩效综合评价，就必须解决好评价指标 7 体系的构建、得分评价标准以及指标权重的合理确定这三个关键的问题，这也 是后文中研究的焦点。 2 2 上市公司绩效评价系统构架 对于本文所构建的上市公司绩效综合评价系统，主要划分为数据信息的搜 集与处理和根据数据对上市公司绩效分析评价这两个主要的功能模块( 见图 2 1 ) ，目的在于从多个角度对企业分别做出评价和进行比较，最终计算综合得 分并给予解释。 图2 - 1 上市公司绩效综合评价系统功能模块图 数据信息的搜集和处理是一项庞大的任务，也是整个绩效综合评价体系的 基础，需要建立数据库来实现数据的输入输出和存储功能，并且对数据进行预 处理，从而为后期的评价工作提供保障。而根据数据资料对上市公司绩效进行 综合评价分析是整个绩效综合评价系统的核心，主要涉及到评价指标体系的设 计、权重的确定，评价标准的选择以及指标的无量纲化处理等内容。 2 3 绩效评价数据信息的搜集与处理 数据信息的搜集与处理模块，具体包含数据库的建立和数据预处理两个部 分。 2 3 1 数据库的建立 建立上市公司绩效综合评价系统，首先需要建立起数据库系统。我们所研 究的信息对象是上市公司的季度财务报表数据，研究目的在于对上市公司的绩 效进行多角度的综合分析，因而必须考虑到评价对象和目标自身的特点，建立 合适数据库结构。绩效评价的设计应该具有个性化，不同的行业的绩效评价应 该有差异，而且同一企业在不同的发展阶段由于采用的战略不同以及经营环境 的变化，企业经营风险、现金流等状况也不相同【1 9 】。这些特点都应该在建立数 据库时考虑。 8 首先，上市公司自身具有行业差异，不同的行业具有各自的行业特点。不 同行业运行的模式有所不同，其所面对的内部环境和外部环境也是不一样的。 相应的，这些差异会反映在财务报表数据中，主要体现为同一指标的数值分布 情况在不同行业中存在差异；同一指标的重要性在不同行业不一样，造成指标 权重也不相同。因此，我们需要把处于不同行业的公司进行分类来突显其行业 特色，这样所得出来的结果才具有可比性。 其次，上市公司的财务报表数据具有时段性，不同时间段的财务数据含义 不同。我们所采用的是上市公司的季度财务报表，指标数据在时间上既有连系 也有不同。对处于同一行业的不同公司进行绩效综合评价，必须首先保证数据 处于同一时间，这是显而易见的；同时，对于一些季节依赖性较强的行业一一 比如农业一一而言，不同季度的财务报表数据有着很大的差异和不同参考价值。 根据上述分析，我们用a c c e s s 设计数据库结构如表2 1 所示。 ( 1 ) 公司信息表：用来存储上市公司的各种属性信息。表内字段包括：公 司名、公司代码、所属板块名。例如上海汽车，代码为6 0 0 1 0 4 ，属于汽车板块。 ( 2 ) 财务指标信息表：用来定义上市公司财务报表中的各种财务指标信息。 表内字段包括：财务指标代码、财务指标名、财务指标方向。例如f 2 4 0 、净利 润、财务指标方向为1 代表此指标为效益型指标。 ( 3 ) 财务数据表：用来存储上市公司各季度的财务指标数据。表内字段包 括：公司代码、报表日期、财务指标名、财务指标值。例如6 0 0 1 0 4 、2 0 0 7 0 9 - 0 3 、 应收账款净额、4 3 8 0 1 5 8 0 7 7 ，上述信息表示代码为6 0 0 1 0 4 的上市公司上海汽车 2 0 0 7 年9 月3 0 日发布的三季度财务报表中应收账款净额数值4 3 8 0 1 5 8 0 7 7 元。 表2 - 1 上市公司财务报表数据库结构 表名及组成元素 注释 公司信息表 公司名( c o m p a n y n a m e ) 上市公司名称( 唯一) 公司代码( c o m p a n y c o d e ) 上市公司交易代码( 唯一) ( c o m p a n y l n f o ) 所属板块名( b l o c k n a m e )上市公司所属板块( 不唯一) 公司代码( c o m p a n y c o d e ) 上市公司交易代码( 唯一) 财务数据表 报表日期( r e p o r t d a t e ) 财务报表日期 ( f m a n c e d a t a ) 财务指标代码( f i n a n c e c o d e )财务指标代码( 唯- - ) 财务指标值( f i n a n c e v a l u e ) 财务指标数值 财务指标信息表 财务指标代码( f i n a n e e c o d e )财务指标代码( 唯- - ) 财务指标名( f i n a n c e n a m e )财务指标名称( 唯一) ( f i n a n c e i n f 0 ) 财务指标方向( d i r e c t i o n )财务指标方向( 分为成本型o 和效益型1 ) 至此，基本的数据库结构已经建立了起来，我们通过编写计算机程序将财 经网站上的财务报表信息读入到数据库中，具体的程序代码见附录1 。 9 2 3 2 数据的预处理 数据信息搜集与处理模块的第二部分是数据预处理。之所以要进行数据的 预处理，是为了解决在数据获取过程中，因为种种原因所造成的数据缺失现象。 由于我国金融市场体系尚未达到发达程度，在计划经济向市场经济转型的过程 中，以前的财务思想和习惯根深蒂固，会计理论体系和财务报表的发布也缺乏 由国家设定的强制标准，所以在信息披露的全面性和及时性等方面都存在问题。 我们在获取数据时发现，不同行业之间的公司财务报表在所披露的指标项目上 往往差异很大，即使我们对上市公司进行行业分类以后，使得同行业指标有了 统一的趋势，仍然存在小部分公司财务报表指标数据缺失的问题，因此必须在 进入分析评价过程之前先对数据进行预处理，使数据集合满足后续分析的要求。 本文对数据进行了两步预处理过程，首先是进行行业分类，接下来是数据 集合完整性的补充。 行业分类是根据上市公司的主营业务性质来进行划分的。在上市公司股票 上市时其主营业务性质基本上就明确了，并且一般情况下不会出现主营业务性 质的变动。本系统中将我国上市公司划分为3 2 个行业板块，包括汽车，钢铁， 有色金属，电力等等。 在行业划分之后，我们研究发现处于同一行业的企业之间，在信息披露的 指标项目上具有了一定的趋同性，而且不同行业之间这种趋同性也有差异。这 样我们就可以有针对性地选择指标来反映行业各自的特色。在此基础上，针对 少数企业指标数据缺失的问题，研究如何进行数据补缺。 数据缺失包括两种情况：一是有的指标某些季度公布，某些季度不公布； 二是有的指标一直都没有公布。对此我们设计了两种解决办法：对于第一种情 况，若某一上市公司同一指标相邻的前一季度或后一季度有数据的话，那么直 接用其代替本季度的缺失数据数值。即假设上市公司a 在b 季度的财务指标c 的数值c n 缺失，但是公司a 在b 相邻的季度报表中指标c 有披露数据为c m ， 那么直接用c m 代替c n 参与计算。如果存在缺失指标数据的季度报表前后相 邻季度都存在数据，那么使用两者的平均值作为当期缺失数据的估算值，数据 补缺方法见表2 2 。这种方法的好处在于直接利用自身数据来填补缺失，保持 了数据完整性使评价分析可以继续进行；同时由于同一企业同一指标数据的连 续性，因而在相关性和准确性上大大超过了主观臆断所得来的数据，使得结果 更加贴近事实。 l o 表2 2 缺损数据补全方法 n 1 季度指标c 情况i1 1 季度指标c 情况fn + l 季度指标c 情况in 季度指标c 替代值为 法1i c ( n - i ) c ( n + l 法3icc 。- 1 ) l 0 lc ( 叶1 ) 注释：0 代表数据缺失；1 1 季度，指标c 的数值是所求值 对于第二种情况，我们引入了“热卡填充法”( h o td e c ki m p u t a t i o n ) 的思想， 用同行业相似公司的数据来进行完整性补充。 “热卡填充法”的原理是：对于一个包含缺失值的变量，在数据库中找到 一个与它最相似的对象，然后用这个相似对象的值来进行填充。与均值替换法 相比，利用热卡填充法插补数据后，其变量的标准差与插补前比较接近【2 0 1 。热 卡填充法概念简单，并且利用了数据间的关系来进行空值估计，但是这个方法 的关键是定义相似标准。实际应用中采用的相似性标准方法是： ( 1 ) 对于m 家公司n 个财务指标的行业评价，构建一个m n 的矩阵a 。 ( 2 ) 若矩阵a 存在a i i = 0 ( 1 = i = m ，1 = j 甜j = ( m i n u ，ij e j + ) ，( i l n g a 蜘x u r ，i _ ，歹一) j f + = 效益型指标集) ，厂= 成本型指标集) 。 4 ) 计算各方案到理想解与负理想解的距离。 到理想解的距离为： 到负理想解的 ( f = 1 , 2 ，m ) ( f = 1 , 2 ，所) 5 ) 计算各方案的相对接近度 g = 矗，( f = l 2 ，肌) 6 ) 按c ，由大到小对方案排序。 理想解法计算程序见附录4 。 ( 3 1 9 ) ( 3 2 0 ) 痧 = p = 箩晦 口班 第四章绩效评价相对型指标体系的构建与评价方法 4 1 相对型指标体系的构建 相对型指标体系是针对企业绩效综合评价中所涉及的一些主要的相对型指 标，即财务比率所构建的评价分析体系，突出体现企业绩效各方面的质量状况， 企业财务指标体系一般包括：偿债能力指标、营运能力指标、盈利能力指标引。 为了反映企业的未来性，本文在建立相对型指标体系时，在上述三类指标外另 附加了发展能力指标。 根据参考文献和所做的一些问卷调查，我们发现理论工作者与实际工作者， 在相对型指标体系的选择上略有出入。理论工作者大多选择流动比率、总资产 报酬率、应收账款周转率、资产负债率、资本收益率、存货周转率、销售增长 率这7 个指标；实际工作者大多选择资产负债率、市场占有率、资产利润率、 资本收益率、利润增长率、净资产增长率、资本贡献率这7 个指标。只有“资产 负责率、资本收益率”为人们公认。结合表2 3 初选的相对型指标，对比传统的 理论分析思想、我国现行做法和代表性观点以及世界银行评价指标，本文最终 从偿债能力、盈利能力、资产质量和发展能力四个方面归纳了企业绩效评价中 比较重要的9 个指标来构建企业绩效综合评价的相对型指标体系。这样做，一 方面是体现评价系统设计时的简洁性要求，这9 个主要指标已经足以反映企业 绩效评价四个方面的主要信息；另一方面是因为被排除的指标和被选择的9 个 指标存在表述内容上的重复，为了避免评价结果中反映的某方面真实水平被放 大或缩小，因此需要排除干扰因素。例如总资产报酬率，可以分解为“总资产 利润率+ 总资产利息率 ，“总资产利润率”又可分解为“总资产周转率主 营业务利润率”，因此，总资产报酬率指标实际上包含了“总资产周转率 与 “主营业务利润率 两个指标。若把这三个指标并列作为评价指标，必然使评 价指标反映内容之间产生重复，削弱评价工作的质量。因此将总资产报酬率排 除，保留分解后的总资产周转率和主营业务利润率，并根据其含义分别归入营 运能力和盈利能力两个类别进行分析。最终构建的相对型指标体系如图4 一l 所 示。 财务比率 指标体系 偿墒牿力jj 盈利能力jj 营奄能力7j 发展能 瓷产负债lf 速动率l i 净资产收1 i 成车赞用1l 主营业务i | 总资产周i 也收账款1f 土营业务i 】总资产增 牢l 益率if 利润率l | 利润率li 转牢il 同转率lj 增长串li 长率 图4 - 1 相对型指标体系结构 相对型指标值一般需要一定的推理计算方可获得，本文所选指标具体计算 公式如下： ( 1 ) 资产负债率= ( 期朱负债期末资产) x 1 0 0 或( 年度负债平均水平 年度资产平均余额) x 1 0 0 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总 额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的， 也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。 ( 2 ) 速动比率= ( 流动资产- 存货) 流动负债1 0 0 速动比率是用来表示资金流动性的，即企业短期债务偿还能力的数值 ( 3 ) 净资产收益率= 净利润平均净资产1 0 0 平均净资产= ( 年初净资产+ 年末净资产) 2 该公式的分母是平均净资产，也可以用年末净资产代替。净资产一般认为 是所有者权益合计。 净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。 该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率；同时也 可用来衡量公司对股东投入资本的利用效率，弥补了每股税后利润指标的不足。 通过对该指标的综合对比分析，可以看出企业获利能力在同行业中所处的地位， 以及与同类企业的差异水平。一般认为，净资产收益率越高，企业自有资本获 取收益的能力越强，运营效益越好，股东获得投资回报也就越多 3 0 1 。 ( 4 ) 成本费用利润率- n 润总额成本费用总额1 0 0 成本费用总额= 主营业务成本+ 主营业务税金及附加+ 经营费用( 营业费用) + 管理费用+ 财务费用( 主营业务成本可用应付工资来代替) 成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。成 本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费 所带来的经营成果。该项指标越高，反映企业的经济效益越好。 ( 5 ) 主营业务利润率= 主营业务利润主营业务收入净额1 0 0 主营业务利润率是指企业一定时期主营业务利润同主营业务收入净额的比 率。它表明企业每单位主营业务收入能带来多少主营业务利润，反映了企业主 营业务的获利能力，是评价企业经营效益的主要指标。只有当公司主营业务突 出，即主营业务利润率较高的情况下，才能在竞争中占据优势地位。 ( 6 ) 总资产周转率( 次) = 主营业务收入净额平均资产总额 总资产周转率是指企业在一定时期主营业务收入净额同平均资产总额的比 率，是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。其计算公式中 的平均资产总额= ( 资产总额年初数+ 资产总额年末数) 1 2 。总资产周转率是考 察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到 产出的