（会计学专业论文）中国民营上市公司财务预警研究.pdf

捅耍 捅要 财务预警研究是财务领域一个重要的研究课题。公司财务风险客观存在于 公司一系列的理财活动中，企业的财务困境不但具有先兆，而且是可预测的。 正确地预测企业财务困境，对于保护投资者和债权人的利益、经营者防范财务 危机、政府管理部门监控上市公司质量和证券市场风险，都具有重要的现实意 义。建立财务预警模型正是解决预测财务面临的风险问题的有效措施，无论在 国际还是国内都是处在一种前沿性和创新性研究阶段。 随着资本市场的完善及信息披露制度的健全，近几年，国内学者对财务预 警的研究重点也逐渐从理论研究转移到实证研究上来。国内以往的研究中，大 都是对整个上市公司进行预警研究，也有针对某一地区、行业以及国有企业的 研究，却未有过专门针对民营上市公司的预警研究。为此，本文把研究对象限 定于民营上市公司。 本文借鉴经济学及会计学的相关理论，运用规范性研究、实证研究和案例 研究三种研究方法，对民营上市公司财务预警问题进行研究。研究目的是通过 相关方法的分析，研究样本资料及其研究指标数据的收集与整理，运用实证研 究的方法构建一个适合我国民营上市公司的财务预警模型，希望为我国民营上 市公司的财务预警研究提供有意义的参考。 文章在分析和比较国内外学者各种财务预警研究方法基础上，首先将民营 上市公司中被特别处理( s t ) 作为公司陷入财务困境的标志，按照配对的原则 选择样本，并选取了5 个维度1 9 个财务指标作为财务预警的研究变量然后把 样本分为估计样本与检验样本，采用l o g i s t i c 回归判定模型的方法，针对所选 民营上市公司样本，建立了民营上市公司的财务预警模型，并对预警模型的预 测效果进行了检验，检验的结果表明该模型的短期预测效果比较好，长期预测 效果不理想。最后，本文运用所构建出的财务预警模型，对民营上市公司2 0 0 5 年的财务状况做出预测，并根据预测出的警情结论，选择个案进行了进一步的 预测和分析。 关键词：财务困境；财务预警；民营上市公司 华南理工大学硕十学位论文 a bs t r a c t f i n a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o nisa ne s s e n t i a lf i e l di nf i n a n c e f i n a n c i a lc r is ise x is t si nc o m p a n yo b j e c t i v e l y ：t h ef i n a n c i a ld i s t r e s s n o to n l yh a st h ei n d i c a t i o n h u ta l s oc a nb ep r e d i c t e d i t sp r a c t i c a l l y m e a n i n g f u l t ot h ep r o t e c t i o no ft h ep r o f i to ft h ei n v e s t o r sa n d t h e c r e d i t o r s ，t h eo p e r a t o r sk e e pa w a yo ft h ef i n a n c i a lc r is i sa n dt h e g o v e r n m e n t sc o n t r o lo ft h ec o o p e r a t i o n sq u a l i t ya n dt h er i s ki nt h e s t o c km a r k e t e s t a b l i s h i n gm o d e i sf o rp r e d i c t i n gf i d a n e i a ld i s t r e s si s g o o df o rt h i sp r o b l e m ，a n di ts t a n d sa na d v a n c e ds t u d ym o m e n t s i r i c e6 0 t h2 1 c e n t u r y ，t h ef o r e i g ns c h o l a r sh a ds t u d i e dt h ef i f l a n c i a l p r e d i c t i o nw i t hn a t u r a la n dr a t i o n a lm e t h o d s ，e s p e c i a l l yi nr a t i o n a l o n e a st h er a t i o n a l s t u d y i sd o n e b y d i f f e r e n t c o u n t r i e sa n di n d i f f e r e n tt i m e s ，a n dd i f f e r e n t c o u n t r i e sh a di t so w ns i t u a t i o n ，t h e a p p l i c a t i o no ft h es t u d yr e s u i t sh a s i t sl i m i t t h i st h e s i sb e n e f i t sf r o m t h et h e o r yo fe c o n o m i c sa n da c c o u n t i n g ， t h ep a p e rs t u d i e dh o wt oe s t a b i i s hm o d e i sf o rp r e d i c t i n gf i n a n c i a l d i s t r e s si nc h i n a sn o n g o v e r n m e n t a l1 i s t e dc o m p a n i e s ，i nt h r e ew a y s ： c r i t e r i o n ，d e m o n s t r a t i o na n dc a s es t u d y w ee x p e c t e dt h es t u d yc o u l d p r o w l d em e a n i n g f u lr e f e r e n c e b a s e do nt h es e v e r a lo fs t u d ym e t h o d so fi n t e r n a la n doverseass t u d i e s f i r s t l y ，t h et h e s isr e g a r d e dt h es p e c i a lt r e a t m e n tc o m p a n ya sf i n a n c i a l d i s t r e s sc o m p a n y ，a n dh a ss e l e c t e d2 9 s t e o m p a n i e sa n d2 9n o n - s t c o m p a n i e sa ss a m p l e s ，a c c o r d i n gt ot h ep a r t n e r s h i pr u l e a n dt h es t u d y h a ss e l e c t e d1 9f i n a n c i a lr a t i o sa sw a r i a b l e s a n dw eh a v ee s t a b l i s h e d t h ep r e d i c t i n gf i n a n c i a ld i s t r e s sm o d e lw i t hl o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e l ， a n di th a sb e e np r o o f t e s t e d t h ef o r w a r dm e t h o d sw e r eu s e dt os e l e c t t h es i g n i f i c a n tp r e d i c t o rv a r i a b l e st od e v e l o pl o g i s t i cm o d e l f i eh a v e d e v e l o p e dd i s c r i m i n a t ef u n c t i o nb yu s i n gt h ef o r w a r ds e l e c t e dm e t h o d s o u rr e s u l t si n d i c a t et h a tap a r s i m o n i o u sm o d e lt h a ti n c l u d e s f i v e f i n a n c i a lv a r i a b l e s t h i sp a p e rh a sa p p t l e dt h es t u d ym o d e l ，p r e d i c t i n g t h ef i n a n c i a ls t a t u so f2 0 0 5o ft h en o n g o v e r n m e n t a l1 i s t e d c o m p a n y k e yw o r d s ：f i n a n c i a ld i s t r e s s ；f i n a n c i a le a r l y w a r n i n g ；n o n g o v e r n m e n t a l ti s t e dc o m p a n y 华南理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行 研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本 论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本 文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：尚扭日期：如u 产。f 月珈日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华南理工大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密口。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名： 导师签名： 日期：渺厂年o j 月肋日 日期：p u ，年。知如日 第一章绪论 1 。1 研究背景及意义 1 i 1 研究背景 第一章绪论 企业作为盈利性组织，其出发点与目的都归于获取利润，任何企业都面临 生存与发展的问题。只有生存下去，才能谋求进一步的发展，获得利润。财务 管理作为企业管理的重要组成部分，首要职责就是使企业能够长期稳定的生存 下去。 财务困境、财务风险客观存在于公司一系列的理财活动中，成了各公司， 包括民营上市公司无法回避的难题。如何及时、准确的预知公司即将面临的财 务困境已成为大家共同关心的问题，如果可以对可能发生的财务困境进行预 测，进而采取针对性的措旋，则能够有效较少或避免可能出现的财务困境。 事实上，企业陷入财务困境是一个逐步的过程，通常从财务正常渐渐发展 到财务危机。实践中，大多数企业的财务困境都是由财务状况正常到逐步恶化， 最终导致财务困境或破产的。因此，企业的财务困境不但具有先兆，而且是可 预测的。正确地预测企业财务困境，对于保护投资者和债权人的利益、对于经 营者防范财务危机、对于政府管理部门监控上市公司质量和证券市场风险，都 具有重要的现实意义。 建立财务预警系统( f i n a n c i a le a r l y - w a r n i n gs y s t e m ) 正是解决预测财 务面临的风险问题的有效措施。财务预警系统属于微观经济预警的范畴，宏观 经济预警系统从产生到成熟经历了一个漫长的研究历程，而对财务预警这种微 观预警系统的研究，无论在国际还是国内都是处在一种前沿性和创新性研究阶 段。 二十世纪七十年代之前，规范性研究一直在会计研究领域中处于主导地 位，由于受理论和价值判断的限制，规范性理论的研究发展有限。财务预警研 究有别于那些纯规范性的研究，而是在会计决策理论基础之上，使用科学、定 量、实证、数理等分析方法，为会计信息的使用者提供决策有用的信息。财务 预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化， 对企业可能或者将要面临的财务危机实施的实时监控和预测警报。建立财务预 警系统是财务管理制度创新的必然选择，尤其是财务预警模型的研究与运用， 已成为财务预警研究的重要内容，有极其重要的现实意义。 华南理工大学硕士学位论文 1 1 2 研究意义 公司发生财务困境的影响面是相当广的，投资者、公司管理层、员工、债 权人、供应商、客户甚至政府部门都会受到不同层次的影响。正因如此，财务 预警重要性在企业财务管理中也日渐凸现，具有重要的理论意义和实践意义。 国外学者从二十世纪六十年代就已经开始了对财务预警进行定性和定量 两方面的研究，尤其非常重视定量和实证的研究。由于实证研究是依据不同国 家、年份的数据统计而来，而不同国家有不同的会计惯例，造成统计的口径不 一致，极大的限制了国外实证研究成果在我国的运用。随着资本市场的完善及 信息披露制度的健全，近几年，国内学者对财务预警的研究重点也逐渐从理论 研究转移到实证研究上来。由于受研究样本取数的限制，一般预警的研究对象 都是针对上市公司，其中有对整个上市公司进行预警研究，或是针对某一地区、 某一行业上市公司的研究，也有对国有上市公司的研究。但是，目前为止，还 未有过相关文献对民营上市公司的研究。 本文所选题目为中国民营上市公司财务预警研究，把研究对象限定于民营 上市公司，可以为民营上市公司的财务预警模型研究提供参考，而且因为民营 经济已经成为我国国民经济的一支重要生力军，有一部分逐渐壮大起来的民营 公司已经完成了原始积累，接踵而至的自然是管理上的完善；另一方面在于民 营上市公司相对于国有上市公司来说有产权明晰，法人治理结构相对来说比较 完善等优点，这些都是公司发展改进的方向。故对民营上市公司财务风险预警 问题的研究更加具有经济价值。 民营上市公司财务预警的研究意义如下： 1 有助于公司防患于未然 有效的财务预警可以足够早地预测出公司存在的问题，使管理人员及时的 发现问题，意识到日前情况的严重性，并采取相应的措施加强内部控制并改善 经营管理，以避免困境状态的恶化。民营上市公司若采用财务预警系统，及时 预测即将发生的警情，即使财务困境是不可避免的，可以针对性的采取有效的 缓解措施，最大范围降低民营上市公司的损失。 2 有助于投资者的投资决策 当公司破产清算时，股东的资产请求权是处于最后一位的，因而当公司资 不抵债时，股东的投资往往血本无归。而即使公司没有进行破产清算，一旦监 管部门公布某公司陷入财务困境，该公司的股票价格通常会大跌，投资者也会 遭到投资损失。因而，如果投资者能够获得一种事前信息，提前知道上市公司 是否会陷入财务困境，加强警惕性，减少或者取消对该公司的投资，那么就能 第一章绪论 避免损失。可见，财务困境预测给投资者提供了一种评价公司业绩的尺度，有 助于投资者作出正确的投资决策。 3 有助于债权人等利益相关者的决策 商业贷款评估在社会中是一项很重要的活动，它对商业银行和其它的一些 放款机构尤为重要。债权人在对民营上市公司贷款的决策时，如果可以从财务 预警中获得有效信息，预测可以判断企业的偿债能力，从而确保其发放贷款的 安全性和收益性，就可以避免损失。 4 有利于监管部门加强监管 目前，我国证券市场的监管机制还是主要以事后监管为主，即通过对连续 亏损两年的上市公司实行s t 制度，对连续亏损三年的上市公司实行退市制度， 从而对上市公司进行约束。证监会对上市公司进行监管所依赖的信息主要来源 于公司当年所披露的财务报表，因而具有一定的滞后性。通过财务困境预测， 监管部门可以利用该公司前几年披露的财务信息提前对上市公司进行监测，对 出现财务困境征兆的上市公司给予更多的关注，加强事前监管；此外，财务困 境预测还有助于完善市场准入制度，防止证券市场成为“圈钱”的摇篮，从而 有助于证券市场的健康稳定发展。 5 有助于关联公司的业务决策 企业的关联公司包括材料供应商、产品销售商和业务合作者等等。现代企 业之间存在着千丝万缕的合作关系，一旦合作链条上的某个环节发生问题，就 会产生一系列连锁反应。企业经营状况的好坏不仅会直接影响到其供应商的销 售收入和应收账款的回收率，也会对销售商的供货来源产生影响。因此，对于 供应商而言，利用财务预警可以及时改变合作策略，寻求替代的合作伙伴，避 免由于企业破产产生的震动，保证企业生产经营有序进行；对于销售商而言， 则可以提前寻找其他的供货来源，避免由于断货产生的不良影响。 除此之外，财务困境预测还可以应用于收购或兼并时对目标公司价值的评 估，在会计报表审计中也有助于注册会计师出具正确的审计报告。 本研究与以往我国上市公司财务困境预警研究的不同之处主要体现在以 下两个方面： 一、研究样本的范围界定为：民营上市公司。在以往的研究中，大都是对 整个上市公司进行预警研究，也有针对地区和行业的研究，如胡坤( 2 0 0 3 ) 对 西藏上市公司的研究，刘兴智( 2 0 0 3 ) 对家电行业上市公司的研究，高培业、 张道奎( 2 0 0 0 ) 以深圳市国有企业为研究样本。 二、研究样本时间新、时间长、容量大。s t 样本包括民营上市公司数据 库中所有2 0 0 1 - - 2 0 0 4 年发生s t 的公司，而且在2 9 家s t 公司中有1 3 家是在 2 0 0 4 年被s t 的，所占比例达到4 4 8 3 。根据以往研究表明，样本数据越新， 华南理t 大学硕士学位论文 预测效果越好，参考价值也就越大。 1 2 文献综述 1 2 1 国外文献综述 t t 预警”( e a r l yw a r n i n g ) ，就是事先发出警报哺1 。它最初是军事学中的 一个俗语，其原意是指在敌人进攻之前发出警报，以做好防守应战的准备。1 9 世纪末，人们开始把预警思想应用于经济领域，但主要是对宏观经济的预测与 警示，以显示一个国家经济运行过热或过冷的不良状态。 2 0 世纪6 0 年代，欧美一些国家开始将预警思想运用于微观经济领域，对 企业的经营状况进行事前监测，以便在企业经营出现险情之前，发出警告，采 取措施，加以排除。随着资本市场的不断发展与完善，对上市公司财务困境进 行预警研究一直是国内外学术界的热点问题之一。b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 最早给出了破 产预测模型。从那时起，公司财务困境的预测就成为一个极具吸引力的课题， 近期的研究工作将研究的重点扩展到三个领域：统计工具的恰当使用，财务困 境概念的界定，以及包括宏观经济解释变量的应用。 美国著名财务学家彼佛( b e a v e r ) ( 1 9 6 6 ，1 9 6 8 ) 、奥尔特曼( a 1 t m a n ) ( 1 9 6 8 ) 两位学者将预警思想运用于企业财务领域，对企业财务危机进行预警，分别发 表了具有里程碑意义论文。b e a v e r 率先提出了单变量分析法，开启了财务危 机预测的先河，根据他的研究，对于失败企业最具有预测能力的指标是“现金 流量总负债”。而a l t m a n 是首位利用多变量分析法进行财务危机预测的学者， 该研究方法在财务困境预警的判定领域中至今仍具有举足轻重的影响。 7 0 年代起各国学者开始广为关注这一研究领域，财务危机预测模型作为 一种工具被接受并开始应用于实际工作中。m a r t i n ( 1 9 7 7 ) 认为以多变量区别分 析建立的预测模型，只能就样本公司是否发生财务失败危机进彳亍分类，无法衡 量发生危机的概率。同时，区剐分祈方法假设条件较多，比较难满足。为改变 这种情况，他引入l o g is t i c s 回归分析法建立企业财务危机预警模型，以1 9 9 6 于一1 9 7 4 年为样本期间，选出2 5 个财务比率构建模型预测两年后银行可能倒 闭的概率。研究结果表明，净利比总资产、坏账比营业净利、费用比营业收入、 总放款比总资产、商业放款比总放款、总资产比风险性资产等六个财务比率具 有显著的预测能力。 o h l s o n 在1 9 8 0 年的相关研究( “f i n a n c i a lr a t i o sa n dt h ep r o b a b i l i s t i c p r e d i e t i o no fb a n k r u p t c y ”) 使财务风险预测的方法得到了重大改进。他采 用l o g i s t i c 分析方法，从而克服了传统判别分析中的许多问题，包括会计比 率属于正态分布的假设以及破产与非破产企业具有同方差一一协方差矩阵的 4 第一章绪论 假设。从8 0 年代以来，l o g is t i c 回归分析代替判别分析法，在财务风险预测 研究领域占据主流地位。 在1 9 9 0 年以后，许多相关研究文献在会计比率选择及新理论的引入方面 进行了许多积极的探索，如c o a t s 和f a n t ( 1 9 9 1 ) 对4 7 家财务困境公司和4 7 家正常公司运用神经网络模型进行判别时，对财务困境公司的预测准确率达到 了9 1 ，明显高于多元判别法7 2 的准确率。然而，b a c k 等人在1 9 9 4 年所做 的一项研究却并不认为神经网络模型具有比多元判别分析( m d a ) 和l o g i t 分 析更加明显的预测效果。如b a r b r o b a c k 等人( 1 9 9 6 ) 及a m i l ef a t i y a ( 2 0 0 1 ) 采用神经网络理论( n n ) 构建了破产预测模型，虽然神经网络判别模型可谓是 研究方法上的重大创新，但实际效果却很不稳定。 a n d r e a s 和t r i g e o r g i s ( 2 0 0 0 ) 也基于期权定价理论对破产风险的预测进 行了探讨。不过，该研究的基础方法仍然建立于l o g i s t i c 回归检验之上，仅 仅在变量设计方面引入了期权因子，因此实际的理论贡献不大。尽管它们在某 种程度上对l o g is t i c 回归分析形成了一定挑战，但由于其预测效果并未得到 广泛认同，因此应用前景尚不明朗。 1 2 2 国内文献综述 虽然我国的财务预警研究始于八十年代，但是，由于第一部统一的会计准 则一一企业会计准则于1 9 9 3 年7 月1 日正式开始生效，把全国各行业的 企业会计工作统一标准，实现了会计指标的统一。在此之前，由于企业财务报 表数据缺乏可比性，财务困境预测研究一直处于停滞状态。所以，最初的研究 主要是对国外模型的介绍和评价，吴世农、黄世忠( 1 9 8 6 ) 撰文介绍企业破产的 财务分析指标及其预测模型。 直至1 9 9 4 年，以我国企业数据为基础，建立适用于我国国情的预测模型 的文章开始出现。此后，国内学者开始提出一些预警的指标框架并开始引进国 外的研究方法，并对财务风险预警问题进行了广泛的研究，从不同角度提出了 不尽相同的看法。 我国学者周首华、杨济华和王平在z 分数模型的基础上进行改进，考虑了 现金流量变动情况指标，建立了f 分数模型，并使用了c o m ps t a rp cp 1 u s 会 计数据库中1 9 9 0 年以来的4 1 6 0 家公司的数据进行了验证。 台湾的陈肇荣应用中国台湾地区企业财务资料，重选了相关指标，建立的 适合台湾地区使用的财务预警模型。 陈静( 1 9 9 9 ) 发表了一篇以中国上市公司为样本的实证研究论文，文中使用 b e a v e r 和a l t m a n 的模型，选用了1 9 9 5 1 9 9 7 三年的2 7 家s t 公司和2 7 家同 华南理工大学硕士学位论文 行业、同规模的公司的财务数据进行实证研究，得出了预测模型对中国市场有 效的结论。 张玲( 2 0 0 0 ) 以深沪1 2 0 家公司为样本，通过实证检验，认为二类线性判定 模型具有超前4 年的预测结果。 陈晓、陈治鸿( 2 0 0 0 ) 运用多元逻辑回归法模型和可公开获得的财务数据， 对中国上市公司的财务困境进行了预测。 吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 选取7 0 家处于财务困境的公式和7 0 家对照公司为 样本，检验了f is h e r 线性判定分析、多元线性回归分析和逻辑回归分析三种 方法，并结合中国的实际情况建立了相应的模型，结果证明，这些模型均获得 较高的判定精度，在财务困境发生前4 年的误判率在2 8 以内。 卢字林 2 0 0 2 ) 采用非配对抽样方法，以1 9 9 8 - 2 0 0 0 年的年报数据为基 础，针对这两类公司采用逐步回归的判别分析法建立了线性判别函数、f i s h s 线性判别函数，并利用2 0 0 1 年的中报数据进行模型的有效性检验，模型的总 体有效性达到8 1 。 何沛俐、章早立( 2 0 0 2 ) 建立了以时序立体数据空间为基础的财务危机判 别模型，他们在l o g i t 回归分析之蔚使用全局主成分分析，从面增强了模型的 有效性，模型的准确率达到7 1 3 。 曹德芳、王丽芳( 2 0 0 4 ) 运用l o g i s t i c 方法，对沪深证券交易所2 0 0 3 年 上市公司被s t 的原因进行了分析，并对样本进行了行业和资产规模选择，证 明了通过样本选择的方法可以在一定程度上提高模型预测的正确率。 到目前为止，国内关于财务困境的研究有以下特点： 1 样本的选择，均以我国上市公司中被s t 的公司直接作为研究对象组成 财务困境样本组。 2 判别分析假设前提的违背。在现实数据难以满足该方法的理论假设前 提下，赢接引入所有经过理论分析的变量。判别分析的假设前提主要涉及两方 面：a 组均值差异测试：b 协方差阵相等的假定。 3 判别分析中预留样本确认检验问题。这将使模型的预测准确度可能会 因预测样本和确认样本的不同而有所差异。 4 忽视预测过程中两种预测错误成本的差异。 1 3 研究内容与结构 本论文研究的课题来源于广东省软科学研究计划项目民营科技企业上市 融资与公司治理创新研究( 批准号：2 0 0 3 c 7 0 1 2 9 ) 。 本文借鉴经济学及会计学的相关理论，运用规范性研究、实证研究、案例 6 第一章绪论 研究三种研究方法，对民营上市公司财务预警问题进行研究。 文章首先总结了国内外研究学者有关财务预警研究的相关成果及文献资 料，并对全文的研究内容、研究方法和结构做了概况性的说明；接着，介绍了 财务预警研究的各种方法，包括定性研究方法和定量研究方法，从而选择了本 文采用的研究方法一一l o g is t i c 回归判定模型；然后，对预警模型的研究样 本和研究变量进行了说明，将特别处理( s t ) 作为陷入财务困境的标志，按照 配对原则，采用1 ：1 的比例选择样本；之后，以民营上市公司为研究对象， 通过l o g is t i c 回归构建民营上市公司财务预警模型，并对预警模型的预测效 果进行了检验、预测和分析。 本文的思路结构图如所示： 相关理论研究分析 确定研究方法 资料收集与样本选取 确定预警研究变量 构建l o g i s t i c 预警模型 预警模型的检验 预警的模型运用 个案分析 图1 1 文章思路结构 7 华南理1 = 大学硕士学位论文 第二章财务预警研究方法的比较分析 在财务预警研究方法体系中，财务预警的研究方法有很多：一是定性研究 的方法，如标准化调查法、四阶段症状分析法、三个月资金周转调查法、流程 图分析法、专家调查法、管理评分法等；二是定量研究的方法，包括单变量判 定模型、多元线性回归判定模型、l o g i s t i c 回归判定模型、人工神经网络判 别方法等。本章将对这些研究分别加以介绍，并做出比较分析，从而选择本文 研究所要采用的方法。 2 1 定性预警研究方法 i 、标准化调查法 7 1 标准化调查法又称专家调查法，该方法通过专业人员、调查公司等，对企 业可能遇到的问题进行详细的调查分析，并形成报告文件供企业管理者参考。 如表2 1 所示。 因为标准化调查法中所提出的问题是一套标准化程序与问题，对所有的企 业都具有指导意义，故其优点是简单易行。其缺点是：标准化导致它无法针对 特定企业的特定问题进行调查分析；另外，调查时，它没有对其中的问题进行 解释，也没有引导使用者对问题之外的相关信息做出正确判断。 2 、四阶段症状分析法 根据企业财务运营状况会出现的特定症状，该方法将企业财务运营病症大 体分为四个阶段，如图2 1 所示： 盲目扩张 营销不善 无视环境 变化 缺乏风险 管理 经营混乱 资金周转 困难 到期债务 不能支付 筹资困难 图2 一l 四阶段症状图 资料来源：阎达五主编，财务预警系统管理研究，中国人民大学出版社 8 第二章财务预警研究方法的比较研究 四阶段症状图的方法直观明了，易于实施，但实际中，处于财务困境中企 业表现的特征可能在各个阶段都有交叉或关联，有时很难将这四个阶段作截然 的划分。 在实际工作中，财务预警人员对照此图，根据上述症状，分析是否有相应 的情况发生，一条条列出存在的某些特征，然后，总结出所处的阶段。先在总 体上把握财务状况，报出预警状态。对于那些出现的特征，一定要尽快弄清原 因，针对具体的每一条进行分析，采取有效的措施，恢复财务工作的正常运行。 表2 1 标准化调查表 项目调查内容 备注 业绩l 、现状：好、一般、不好 2 、前景：增长、下降、稳定、不明 3 、交易对象、行业前景：增长、稳定、不明 4 、对外资信：高、一般、低、不明 同行业比1 、规模地位：大、中、小、独立 2 、同行业间的竞争：激烈、一般、无 3 、销售实力的基础：销路、主顾、商标、商品组织、 特殊销售法 4 、生产力的基础：特殊技术、特殊设备、特殊材料、 特殊产品、特殊生产组织 财务经营1 、问题：销售不振、收益率差、成本高、生产率低、 上的问题人力不足 与原因 2 、销售不振的原因：不景气、竞争激烈、行业衰退、 销售力弱、产品开发慢、生产率低 3 、收益率低的原因：效率低、人力不足、管理不善、 现代化程度低、多品种少量化 4 、成本高的原因：材料费高、开工不足、工资等费用 高 前景l 、方针：扩大、维持现状、转换、不明确 2 、扩大方向：整体规模、新增经营范围、人员 3 、具体方法：多样化、新产品、新销路、专业化 4 、重点基础：产品开发、设计、设备、技术、增强销 售能力、人事管理、成本、质量 资料来源：周首华、陆正飞，汤谷良现代财务理论前沿专题，东北财经大学出版社 9 华南理工大学硕士学位论文 3 、三个月资金周转表分析法 该方法是进行短期财务预警的重要方法之一，判断标准是：若企业制定不 出三个月资金周转表，这本身就是个问题；若制定出了周转表，就要查明转入 下个月的结转额是否占总收入的2 0 以上，付款票据的支付额是否在销售额的 6 0 以下( 批发商) 或4 0 以下( 制造业) 。 这种方法的实质是企业面对着变幻无穷的理财环境，所以要经常准备好安 全度较高的资金周转表，假如连这种应当做到的事也做不到，就说明这个企业 己经处于紧张状态了。 三个月资金周转表分析法简单易懂，实施方便，只是其判断标准过于武断。 4 、流程图分析法 流程图分析法是一种动态分析方法，这种方法可以暴露企业潜在的风险， 对识别企业生产经营和财务活动的关键点特别有用。企业生产经营流程中，必 然存在着一些关键点，如果在关键点上出现堵塞和发生损失，将会导致企业全 部经营活动终止或资金运转终止。画出企业流程图，找出关键点，对企业潜在 风险进行判断和分析，并采取相应的防范措施。 流程图分析法脉络清晰，层次分明，但是流程图一定要准确，要求制图人 员有较高的水平。 5 、管理评分法 美国学者仁翰阿吉蒂调查了企业的管理特性及可能导致破产的公司缺 陷，将风险因素分为企业经营缺点、企业经营错误和企业破产征兆三类，并赋 予这三类因素以不同的标准分值。分值越大的风险因素给企业带来的风险越 大，分值越小的风险因素给企业带来的风险越小。总分是1 0 0 分，企业所得分 数越高，处境越差。 管理评分法的理论基础是认为企业经营失败是一个逐步累积的过程，由一 些经营上的不足导致经营出现错误，进而出现财务危机的征兆，最后引发破产， 因此管理评分法基于这样一个前提：企业失败源于企业的高层管理者，因此， 在这三类风险因素中，分值最高的是经营错误，计4 5 分，这是企业失败的关 键所在。其次，经营缺点中的后几项，其分值从3 分到1 5 分不等，这是企业 失败的主要原因。当企业出现破产征兆时可以说大势已定，因此企业应对经营 中的缺点和错误予以足够的重视，否则等到企业出现破产征兆时再来挽救将为 时已晚。 第二章财务预警研究方法的比较研究 表2 2 管理评分表 项目 风险因素 计分值总值临界值 管理活动不深入 1 管理技能不全面 2 被动的经理班子 2 财务经理能力欠缺 2 经营缺无过程预算控制 3 4 31 0 点 无现金开支计划 3 无成本监督系统 2 董事长兼任总经理 4 总经理独断专行8 应变能力太低 1 5 高杠杆负债经营 1 5 经营错企业过度发展，核 1 54 51 5 误 心竞争力欠缺 过大风险项目 1 5 危机财务信号 4 破产征被迫编造假账 4 1 2o 兆 经营秩序混乱 3 管理停顿 1 分数加总1 0 01 0 02 5 管理评分法试图把定性分析判断定量化，这一过程需要进行认真的分析， 深入企业及车间，细致的对企业高层管理人员进行调查，全面了解企业管理的 各个方面，才能对企业的管理进行客观的评价。 该种方法简单易懂，行之有效，但其效果还取决于是否对被评分公司及其 管理者有直接、相当的了解。从一定意义上说，这种方法具备了定量分析中多 元线性函数的思想。 华南理上大学硕士学位论文 2 2 定量预警研究方法 2 2 1 定量研究模型的介绍 1 单变量判定模型 单变量分析是最早应用于财务困境预测的模型，其主要思想是通过比较财 务困境企业和非财务困境企业之间各个财务指标的显著差异，选定某个指标作 为排序变量，让样本数据根据该指标进行排序，然后根据最佳判定点对财务困 境企业和财务健康企业进行分类的一种分析方法。 f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 最早利用该模型对企业财务困境进行预测，他以1 9 家公司作为样本，运用单个财务指标进行预钡4 ，结果发现净利润股东权益、 股东权益负债这两个财务指标判别能力最高。而s m l t h 和1 r i n a k o r ( 1 9 3 5 ) 进行了类似的研究，则发现营运资本总资产这个指标的预测能力最高。此外， m e r w i n ( 1 9 4 2 ) 发现营运资本总资产、股东权益负债、流动资产流动负债 这三个指标能提前6 年对企业破产作出预测。b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 发现判别能力最 高的财务指标分别是现金流总负债、净收入总资产、总债务总资产。 国内学者采用单变量判定模型进行上市公司财务危机预测不多。陈静 ( 1 9 9 9 ) 使用截止9 8 年底的2 7 家s t 公司与同行业、同规模的非s t 公司作为样 本，研究发现资产负债率、净资产收益率、流动比率、营运资本总资产、总 资产周转率6 个指标在s t 公司与非s t 公司有明显的差异。进一步研究作者得 出，资产负债率与流动比率在宣布前一年的误判率最低( 为o ) ，具有较好的预 测力，而在稍远的时间段，总资产收益率的误判率则表现良好。同时发现净资 产收益率和资产周转率极不稳定，在s t 前一年，误判率达到最高。 2 多元线性回归判定模型 为了克服单变量分析的局跟性，a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 首次将多元判别分析( m d a ) 的方法引入到财务困境预测领域。此后，这种方法在企业财务困境预测的实践 和研究中都得到了广泛的应用。 多元线性回归判定模型是利用两个或两个以上财务比率变化的总的结果 对企业未来发展趋势做出预测和判断。该方法假设任一家公司i ，其特征可以 用n 个独立的财务变量x 组成的向量x 来表示。那么对两组公司( 财务困境与 财务正常公司) ，假设两组中的自变量分布服从多元正态分布，协方差矩阵相 等，但均值不同。其目的在于获得自变量的线性组合，使得组问方差与组内方 差之比达到最大化。用这个方法估计出判别函数，其系数向量为a ( 矾，a ，a 。) ， 常数项为a 。由这一变量的线性组合可以得出每一家公司的z 值： 1 2 第二章财务预警研究方法的比较研冗 z j = + 口l i + 口2 2 + 口3 葺3 + + ， ( 2 i ) 其中，互是i 公司的z 分值，。， ：，是i 公司的n 个自变量。 然后，根据组内公司数目和错误分类成本的先验概率计算出临界值。通过 将各公司计算出的z 值和临界值进行比较，可以知道公司属于财务困境或是财 务正常公司。 a 1 t m a n ( 1 9 6 8 ) 建立判别函数模型如下： z = 0 7 1 7 x 1 + 0 8 4 7 x 2 + 3 1 0 7 x 3 + 0 4 2 x 4 + 0 9 9 8 x 5 ( 2 2 ) 其中： x l = ( 期末流动资产一期末流动负债) 期末资产总额 x 2 = 期末留存收益期末资产总额 x 3 = 息税前利润期末资产总额 x 4 = 期末股东权益期末负债总额 x 5 = 本期销售收入资产总额 按照z 计分模型，z 值越低，财务危机就越可能发生。具体判断标准如下 所示： 等。 表2 一lz 计分模型具体判断标准表 区间结果 z 2 9 财务失败的可能性很小 1 2 3 z 2 9 灰色区域，不确定 z 1 2 3 财务失败可能性非常大 此外，类似的研究还有d a m b o l e n a 和k h o u r y ( 1 9 8 0 ) 、l a i t i m e n ( 1 9 9 1 ) 3 l o g is t ic 回归判别模型 l o g i s t ic 函数又称增长函数，其回归模型已广泛应用于经济研究中。 l o g i s t i c 回归模型是非线性回归模型，其反应函数呈s 或倒s 型，概率值落 于0 到1 之间，因而易于对结果作解释。 m a r t i n ( 1 9 7 7 ) 首次运用l o g is t i c 模型来进行银行破产预测，后来o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 把这一方法用于预测企业的财务困境。 l o g i s t i c 回归模型的公式如下： 只：# 螋l ( 2 3 ) 1 十e x p ( 牙+ 屈x ) 其中 y 尸口+ 屈x i ( 2 4 ) 华南理工大学硕士学位论文 上述公式中： x 是自变量，表示第i 个公司的预测变量。 n 和b 为待估计参数，其中a 为随机干扰项；b 为权数，表示对相应预测 变量x 的重视程度。 p 是在线性回归模型基础上计算得出的发生财务困境的概率。 y ：为总判别分，反映的是第i 项在总体中某一样本财务状况的数量特征。 y 。与p 。的关系是i = “【p ，( 1 一p ) 】 l o g i s t i e 回归模型使用的是最大似然估计，似然函数值越大，表明模型 的模拟效果越好。 假设第1 组样本为x ；”，x ，第2 组样本为x ：”，x ：“，则似然函数 为： h 以历2 耳n 一毒唧嘉1 趵 最大化对数似然函数l n “瓯卢) 就可以估计出式( 2 1 ) 中的参数巩卢，从而 算出公司破产的概率只。基于这一概率，按照模型的临界值判别标准，若只值 大于临界值判剐点，则判定事件发生，即为财务困境公司；否则，则判定事件 不发生，即财务正常公司。l o g i s t i c 回归模型一般选择0 5 作为临界值判别 点。 4 神经网络判别方法 神经网络模型是由大量的简单处理单元相互联结组成的复杂网络系统。它 的许多功能和特性是对人脑神经网络系统的模拟，是一种自然的非线性建模过 程，也被称为人工神经网络( a r t i f i c i a ln e u r a ln e t w o r k ) 。作为非参数的 预测模型，它克服了选择模型函数形式的困难，同时对样本及变量的分布特征 没有限制。其主要分析模型如图2 一l 所示。 图2 1 神经网络模型图 1 4 r r ” h h = 一 第二章财务预警研究方法的比较研究 神经元一般包括三种处理单元，也称为节点( n o d e ) ：输入神经元，隐层 神经元和输出神经元。输入神经元接受外界环境信息的输入；输出神经元则将 经过神经网络处理后的信息送到外界；而隐层神经元则处于前两种神经元之 问，不直接与外界环境发生联系，它接受输入神经元的信息，经过多层次的网 络内部运算，把数据结果转移给输出神经元。隐层神经元可以有多个层次 ( l a y e r ) 。 目前，主要采用的神经网络模型有反向传播( b a c k - - p r o p a g a t i o n ) 算法、 串级相关( c a s c a d ec o r r e l a t i o n ) 算法和遗传算法( g e n e t i ca l g o r i t h m ) 等。 2 2 2 财务预警模型的综合比较 1 ，单变量判定模型 单变量判定模型是最早应用于企业财务困境预测的实证模型，该预测法虽 然简单易行，可以通过个别检验找出对陷入财务困境有最大预见度的财务比 率，但是其具有以下的局限性： ( 1 ) 单变量模型反映的财务信息有限，无法全面揭示企业整个财务状况， 制约了单变量模型的适用性。 ( 2 ) 单一的指标更容易受到人为、环境等因素的干扰，被粉饰的可能性 也大，故单变量模型的判定结论有效性值得商酌。 ( 3 ) 由单变量模型得出的结论，可能用其他相关指标来判断时预测方向、 预测能力有相当大的差距，可能得出相反的结论，出现混淆信号。 2 多元线性回归判定模型 多