（会计学专业论文）高管薪酬诱发盈余管理的实证研究.pdf

i 一 n 厕堍u i l i v e r s 时o f a e r o n a u t i c sa 1 1 da s 仃0 n a u t i c s t h e ( 讯m u a t es c h o o l c o l l e g eo f e c o n o l i l i c sa 1 1 dm 撇g e m e n t m l l l i i 刖l l | 1 l 删 y 18 2 5 3 2 3 t h e e m p i r i c a ls t u d y i n g o n e a r n i n g s m a n a g e m e n t s t i m u la t e db ye x e c u t i v e c o m p e n s a t i o n a t h e s i si 1 1 f i n a l l c i a lm a n a g e m e n t b y d a i a d v i s e d b y p r o f e s s o rl i u y i p i n g s u b n l i t t e di np 枷a 1f u l f i l l n l e n t o ft 1 1 er e q u i r e m e n t s f i o rm ed e 铲e eo f m a s t e ro f m a l l a g e n l e n t m a r c h ，2 0 1 0 承诺书 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进 行研究工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用的内容外， 本学位论文的研究成果不包含任何他人享有著作权的内容。对本论文所 涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。 本人授权南京航空航天大学可以有权保留送交论文的复印件，允许 论文被查阅和借阅，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本承诺书) 作者签名： 盛五 日 期：一2 盘笸因鹾因 南京航空航天大学硕士学位论文 摘要 上市公司提供的会计信息对于投资者的投资决策、债权人的信贷分析、政府对企业的监管、 管理者业绩评价等都至关重要。而盈余信息属于会计信息的重要组成部分，是预测和分析公司 经营业绩和财务状况的核心指标，已成为许多契约的重要参数。在两权分离的现代企业制度下， 以会计盈余为基础的报酬契约使得高管人员可能操控财务报告中的盈余信息以最大化自己的报 酬，由此产生了管理层基于自身利益驱动的盈余管理行为。本文即从这一视角出发，研究上市 公司高管薪酬与盈余管理之间的关系，这对于优化高管报酬契约的设计，降低管理者的道德风 险，提高公司会计信息质量都具有重要的参考价值。 本文以2 0 0 6 年、2 0 0 7 年沪深两市a 股制造业上市公司为样本，对高管薪酬与盈余管理的 相关关系进行研究，并在此基础上对样本数据按照公司第一大股东是否为国有和总经理、董事 长是否两职合一进行分组检验，分析公司股权性质及高管控制权强弱对高管薪酬诱发盈余管理 的影响。最后，重新构建以高管薪酬为因变量，公司业绩为自变量的回归模型检验我国上市公 司高管薪酬机制的有效性。 本文的研究表明：高管薪酬与盈余管理显著正相关，但高管持股比例与盈余管理相关性不 强：与非国有上市公司相比，国有上市公司高管薪酬诱发盈余管理的程度下降；高管控制权越 强，高管薪酬诱发盈余管理的程度越小；上市公司董事会或薪酬委员会在订立高管薪酬契约时 并没有考虑高管的盈余管理行为。最后，基于实证研究结果，本文提出了相应的对策与建议。 关键词：高管薪酬，盈余管理，高管控制权，公司业绩，回归分析 高管薪酬诱发盈余管理的实证研究 a b s t r a c t a c c o u n t i l l g 趟0 n m 缸o ni si m p 眦锄tt ot h ei 1 1 v e s t o f s d e c i s i o n - 础l l ( i n 岛c r e d i t 0 塔a c d v i 饥 g o v e m m e n t ss u p e r v i s i o n ，a n dp c r f i o r m a n c ee v a l u a t i o no fm 锄a g e r s e a m i l l gi n f 0 彻a t i o n ，w h i c hi s m ec o r ei 1 1 d e xt om e ：p r e d i c d o n 姐d 锄a l y s i s0 n 吐l ec o r p o r a t c s 叩e m l 【i i l gp e 仃。锄肋c e ，h a v eb c c o m e n l ek e yp a r a m e t e r so fm a n yc o n 仃a c t s w i 吐lt h es 印a r a t i o no f o w n e r s l l i pa 1 1 dm a i l a g e m e n t ，m a n a g e r s m a yi n c r e 笛em ev a l u eo fe 锄i 1 1 笋b a u s e d 孙吼r d sb ye 锄i i l 笋m a i l i p u l a t i o n 1 1 ：l i s 、j l ，i uc a u e 蛐g s 姐m g e m e n tb 骶e do nn 瑚a g 锄e 鹏o w ni n t e r e s t s f r o m 吐l i s 、r i e 哪毗缸l i sp a p e ra 1 1 a 1 ) ，z e - n l er e l a 石o n s l l i pb e t e 胁n l ee x e c u d v ec o n l p e l l s a 缸0 na i l de 醐 1 i 1 1 9 s m 锄a g e m 锄t ，h o p i n gt op v i d c s o m e 撕c ef o rm ed e s i 驴o fc o m p e l l s a t i o nc o r r b m c t ，t or e d u c em 锄a g e m e n ti n o m lh a 翻r d 锄dn i s e a c c o u n t 证gi i l f o m 埘o n 掣m i 妙 n e p a p e ru s e s 向吣o fi m n u f a c t u l 证gi 1 1 d u s 仃yo fs h a l l 曲a ia z l ds h e i 诎e i ls t o c ke x c h a i l g ei n 2 0 0 6 觚d2 0 0 7 雒m es m d ys 扰l p l e ，t 0 孤a l y z en l er e l a t i o n s h i pb e t w e e nn l ee x e c 嘶v e 唧璐撕0 n a n de a l i i l g sm a 眦g e m 饥t t h e i l ，w ed e v i d em es 锄p l ei n t ot 、j l r op 锄趣t 0 弛a b 啦h o wo w n e r s p r o p e r l ) ，锄d 础m a g 嘶a lp o 眦世e c tt h er e l a t i o i l s h i p0 f 吐l e 啪a 1 1 y ，、张c o i l s 仃u c tm em o d l eb y c h o o s i n g 1 e 嘣a b l e so fe x e c 埘v ec 彻叩e 璐撕o na n dc o r p o r a t e s o p e m t i 工l gp e f f o 皿黜et op r o v e 也e v a h d i t ) ro fn 珊a g e r s s 石舢l a t i o nm e c l l a n i s 儿 t h er e s u l t0 fm i sp 印e r 砌i c a t e sf h a te a 玎血萨m a i l a g e m e i l ti ss i 鲥f i c a l l 日yp o s i t i v et 0e x e c u t i v e c 0 玎叩e i l s 撕o l l b u tn o tt 0t h eh 0 1 d i i l gs h a r eo fm a m g e r s t h e i l c 伽叩a r e d 、) l ，i n ln o n s o e s ，m ee x t e n t o fe m 洫g sm 姐a g e n l e l l ti 1 1 d u c e db y c o i i 】p e 璐撕o i l 丽l ld e c r e a u s ei i ls o e s b e s i d e s l a t ，吐l eg r e a t e rt l 圮 n l a l l a g 砸a 1p o w t h e1 e s sr e l a t i v eb e 柳e e l le x e c u t i v ec o r 印e 璐a t i o na n de 卸n i i l g sm a m g e m e n t ，1 1 圮 b o a r d so f1 i s t e dc o n 】p 枷e st a k en oa c c o u i l to ft h em 姐a g 粥e 锄 1 i r l g s - n 捌 1 a g e m e n tb e h a v i o rw h d e s i 铲l i n g m e c o n 廿a c t s t h e r e f 0 他，f - m a u y t i l i s p a p e r m a k e sn l e c 0 玎e s p o n d i i l gp 0 1 i c y f e c o m m e n d a t i n n s k e y w o r d s ：e x e c 埘v ec o n l p e n s 撕0 n ，e 锄：l i l l g sm a l l a g 锄e n t ，蚴m g 耐a lp o w e r ，c o 叩o i i a t e s 叩e m l 【i i l g 。 p c 面脚c e ，r e 伊e s s i o na 砌y s i s - 1 3 1 国外相关文献综述一2 1 3 2 国内相关文献综述3 1 3 3 小结一5 1 4 研究方法与研究框架6 1 5 创新与不足8 第二章理论综述1 1 2 1 盈余管理的涵义1 1 2 2 盈余管理存在的客观必然性1 3 2 2 1 盈余管理的经济学解释1 3 2 2 2 盈余管理的会计学解释1 5 2 3 上市公司盈余管理的动因分析1 6 2 3 1 管理者自身效用最大化1 6 2 3 2 企业价值最大化1 7 第三章高管薪酬诱发盈余管理的逻辑分析与研究假设1 9 3 1 高管存在以追求高额薪酬为动机的盈余管理行为1 9 3 1 1 代理问题与薪酬契约1 9 3 1 2 会计盈余一订立薪酬契约的基础1 9 3 1 3 薪酬契约与盈余管理1 9 3 2 股权激励对高管薪酬诱发盈余管理行为的影响2 0 3 3 公司股权性质对高管薪酬诱发盈余管理行为的影响2 0 3 4 高管控制权对高管薪酬诱发盈余管理行为的影响2 1 3 5 高管薪酬诱发盈余管理行为对薪酬契约订立的影响2 1 第四章高管薪酬诱发盈余管理的实证研究2 3 高管薪酬诱发盈余管理的实证研究 4 1 盈余管理的度量模型研究2 3 4 1 1 国内外对盈余管理计量模型的研究2 3 4 1 2 本文对盈余管理计量方法的选择2 5 4 2 研究方法2 7 4 2 1 样本选择与数据来源2 7 4 2 2 变量的选取2 8 4 2 3 回归模型的建立3 0 4 3 实证结果3 0 4 3 1 盈余管理度量模型的检验3 0 4 3 2 描述性统计结果分析3 2 4 3 3 回归结果分析3 4 第五章研究结论与对策建议4 3 5 1 研究结论一4 3 5 2 对策建议4 3 参考文献4 6 致谢。51 在学期间的研究成果及发表的学术论文一5 4 南京航空航天大学硕士学位论文 图表清单 图1 1 主要研究内容与框架8 图4 1 标准化残差的正态分布累计图。3 6 图4 2 标准化残差的p p 图3 6 图4 3 解释变量s a l 与被解释变量e m 的散点图3 7 图4 4 解释变量l e v 与被解释变量e m 的散点图。3 7 图4 5 解释变量a g e 与被解释变量e m 的散点图3 8 图4 6 解释变量a s s 与被解释变量e m 的散点图。3 8 图4 7 标准化残差的p p 图4 2 表4 1 样本筛选：2 7 表4 2 变量描述2 8 表4 32 0 0 6 年j 0 n e s 模型的拟合优度检验3 0 表4 42 0 0 7 年j 0 n e s 模型的拟合优度检验3 0 表4 52 0 0 6 年j o n e s 模型的方差分析表3 1 表4 62 0 0 7 年j o i l e s 模型的方差分析表3 1 表4 72 0 0 6 年j o m s 模型的回归系数估计、显著性及多重共线性检验3 l 表4 82 0 0 7 年j o n e s 模型的回归系数估计、显著性及多重共线性检验3 1 表4 9 各变量的描述性统计3 2 表4 1 0 高管持股比的五分位数取值3 2 表4 1 1 不同公司性质下的高管薪酬与盈余管理比较3 3 表4 1 2 不同高管控制权下的高管薪酬与盈余管理比较3 3 表4 1 3 高管薪酬与盈余管理的相关性分析3 4 表4 1 4 高管持股与盈余管理的相关性分析3 4 表4 1 5 模型4 1 的拟合优度检验3 4 表4 1 6 模型4 1 的方差分析表3 4 表4 1 7 模型4 1 的回归系数估计、显著性及多重共线性检验3 5 表4 1 8 国有上市公司高管薪酬与盈余管理关系的回归分析表3 9 表4 1 9 非国有上市公司高管薪酬与盈余管理关系的回归分析表3 9 表4 2 0 总经理与董事长两职合一的回归分析表3 9 高管薪酬诱发盈余管理的实证研究 表4 2 1 总经理与董事长两职不合一的回归分析表4 0 表4 2 2 模型4 2 的拟合优度检验4 1 表4 2 3 模型4 2 的方差分析表4 1 表4 2 4 模型4 2 的回归分析表4 1 南京航空航天大学硕士学位论文 1 1 问题的提出 第一章绪论弟一早三百。t 匕 2 0 0 8 年7 月1 5 日，福布斯中文版评选出2 0 0 7 年3 0 位“中国上市公司最贵老板”，平安董 事长兼首席执行官马明哲以6 6 1 6 万年薪蝉联“最贵老板”，每天折合收入1 8 1 2 万元，比2 0 0 6 年增长3 9 4 ，成为名副其实的内地打工皇帝，业内外一片哗然，而其本人认为“天价薪酬” 受之无愧，是平安骄人业绩对高管的正常回报。时隔一年，平安2 0 0 8 年投资富通损失2 3 8 亿， 导致业绩大幅下滑，马明哲自动放弃底薪，由于与业绩挂钩的奖金等为零，使得马明哲2 0 0 9 年又为高管年薪创造了新纪录“零年薪”。不止是平安，2 0 0 9 年有关高管薪酬的热议不断， 从“华发股份的高管薪酬暴涨3 倍”，“中海油董事长的千万年薪”到争论不休的“限薪令”，再 到人社部、国资委拟制定的针对所有行业国企高管薪酬的总规定，上市公司高管人员薪酬再次 成为全社会关注的焦点。目前，我国上市公司高管薪酬普遍采取的是年薪制，年薪主要包括基 本年薪和激励性薪酬，基本年薪一般根据企业的规模、企业所在的行业和地区因素确定，比较 稳定，在整个薪酬中占比较小；而激励性薪酬与企业业绩挂钩，是根据高管每年的经营业绩给 予的奖金，占比较大。有些企业为了弥补年薪制在长期激励方面的不足，除了直接向高管支付 现金之外，还给予高管一定的股权或期权。既然与业绩挂钩的激励性薪酬成为薪酬的主要组成 部分，那么高管的“高业绩高薪酬”之论似乎并无过矣? “高业绩高薪酬”体现的是与业绩挂钩的激励机制，但如果“高业绩”并非“真高”，而是 “虚高”，那么原先的激励机制将失去其应有的作用。实际上，我国上市公司业绩虚高的现象并 不在少数，而提升会计业绩的主要手段盈余管理更是普遍。这不禁让人怀疑高管是否有追 求高额薪酬的盈余管理动机? 我们认为，从委托代理理论角度分析，股东将资产委托给公司经 理经营，并通过签订薪酬契约激励经理去选择增加股东财富的行为，降低代理成本，另一方面， 经理是企业盈余信息的知情者，作为理性经济人，处于信息优势地位的经理有对会计数据进行 控制和操纵的倾向与动机，以使得契约的执行朝着对自己有益的方向发展，所以，为了谋求自 身利益的最大化，公司高管人员有动机进行盈余管理。与此同时，处于公司治理核心地位的董 事会，如果在选聘高管人员，设计高管薪酬契约时不考虑这种盈余管理行为，将会大大降低薪 酬契约的有效性，扭曲公司对高管人员的业绩评价与薪酬激励机制。本文正是出于对这些现象 的思考，拟从高管薪酬激励视角研究我国上市公司的盈余管理行为，并对以下几个问题进行实 证检验：( 1 ) 上市公司高管人员是否存在通过盈余管理，提高自身薪酬水平的动机，即高管薪 酬是否与盈余管理正相关? ( 2 ) 若是正相关，哪些因素会影响这种相关程度? ( 3 ) 公司董事 会在订立高管薪酬契约时是否考虑了盈余管理行为? 我们的研究，理论上将为盈余管理动机的 1 高管薪酬诱发盈余管理的实证研究 研究提供新的视角和实证证据，实践上也有助于了解近年来我国上市公司高管基于提高自身薪 酬进行盈余管理的程度，检验上市公司治理实践中所建立的高管人员激励机制的有效性，为高 管薪酬契约的制定提供相关的对策建议。 1 2 相关概念界定 1 、高管人员 根据c s m a r 数据库的说明，本文所讨论的上市公司高管人员( e x e c u 廿v e s ) 不是特指某一人， 包括总经理、总裁、c e o 、副总经理、副总裁、董秘和年报上公布的其他管理人员( 指除去董 事会、监事会等管理人员) 。下文中出现的经理、管理层、管理当局等含义同此。 2 、薪酬 薪酬( c 唧e i l s a t i o n ) 是指员工因对企业提供劳动或劳务而得到的报偿，它包括工资、奖金、 福利、津贴等具体形式。由于目前国内对上市公司高管人员薪酬信息的披露还不充分，从公司 年报当中无法获得基本薪酬、业绩奖金等结构性信息，所以，本文中的高管薪酬只能使用上市 公司年报中所披露的高管人员的总的薪酬。 3 、高管控制权 高管控制权( 姗a g e r i a lp o w 哪是指公司股东、董事会不能有效的对高管人员施加控制，使 得高管事实上掌握了公司的控制权。较强的高管控制权打破了公司股东、董事会、管理层之间 的权力均衡状态，其实质即为内部人控制。 1 3 文献综述 1 3 1 国外相关文献综述 关于高管薪酬与盈余管理的关系，国外很早就有学者给出了相关的研究结论。w a t t s z j m 瑚e 姗a n ( 1 9 7 8 ) 川关于奖金计划假设的研究表明，在采用以盈余为基础的报酬契约的企业中， 经理有动机报告能使其奖金报酬价值最大化的会计结果。在没有考虑奖金契约可能存在非线性 形态的情况下，认为经理总是选择能增加收益的会计政策，以最大化其自身的报酬。 h e a l y ( 1 9 8 5 ) 2 1 在进行更为全面调查的基础上，深化了w a t t s & z i m m e 册a i 】( 1 9 7 8 ) 的研究结 论。他发现，在存在上、下限的非线性奖金计划中，经理并不总是选择可增加当期盈利的会计 程序，若当期盈利高于奖金计划所规定的可转为红利基金的上限，则经理人有降低当期盈余以 将超过部分转入未来收入的动机，以期避免永远丧失获得这部分红利的机会；若当期盈利低于 激励下限，则经理人员会采取措施进行巨额冲销( t z 妇ab i gb 抽) ；只有当盈利界于目标盈利的 上下限之间时，经理才努力增加盈利以使其刚好等于上限。总之，经理人总会尽可能地采取各 种措施以最大化其预期红利的现值。并且，h e a l y 认为，企业的会计盈余分为经营现金流量 2 南京航空航天大学硕士学位论文 ( c f o ) 、非操纵性应计利润( n d a ) 和操纵性应计利润( d a ) ，由于对经营现金流量和非操纵性应 计利润( 二者合计为非操纵性盈余) 的调节难度较大，企业的管理人员一般通过调剂操纵性应计 利润来达到管理盈余的目的。 a b d e l k h a l i k ( 1 9 8 5 ) 3 】曾考察过，即使发出存货采用l 刀陶法会得到税收上的好处，但基于 奖金最大化假设，高管人员在物价上涨时期仍会选择f i f o 法计算发出存货成本。h e a l y ，亿m g 肌dp a j 印u ( 1 9 8 7 ) 嗍也得出了类似的结论，即高管人员会通过选择会计程序和方法，影响企业会 计盈余，进而增加自己的报酬。 在此基础上，h o l m a u s 饥，l a r c k c r 锄ds l o a n ( 1 9 9 5 ) 吲进行了进一步的扩展研究，发现当奖金 达到上限时管理者会向下操纵盈余，但没有证据表明当盈余低于激励下限时管理者会下调盈余， 部分验证了h e a l y ( 1 9 8 5 ) 2 】的研究结论。而s t e v 饥b a l s 锄( 1 9 9 8 ) 嗍的研究也证明，操纵性应计利 润与c e o 现金报酬正相关，且相关程度受公司所处环境的影响，当操纵性应计利润之前的盈余 低于零或以前年度时，c e o 有更强的动机提高操纵性盈余增加自己的报酬。另外，f c i r d 证a i l 正 c h 矾e sa 1 1 dj u d y 2 0 0 3 ) 【7 】以1 9 9 3 年澳大利亚证券交易所的6 4 8 家上市公司为样本，也验证了以 会计盈余为基础的管理报酬契约会产生盈余管理的动机。 然而，围绕着高管报酬与盈余管理的关系研究，也有学者提出了其他观点。咖j j k m & 觚t i n ( 1 9 9 5 ) 【8 】以1 9 8 0 一1 9 9 0 时间段的1 0 2 家公司为样本，得出了与h e a l y ( 1 9 8 5 ) 闭 相反的结论，即当操纵前盈余低于激励下限时，管理者会选择提高盈余的正向操纵手段，符合 盈余平稳假设而非奖金最大化假设。 1 3 2 国内相关文献综述 国内对于盈余管理动机的研究，绝大多数是从资本市场角度出发，包括避免亏损，口o 动 机，配股动机等，而基于高管薪酬激励视角对上市公司盈余管理的研究较少。 1 、非高管薪酬激励视角 陆建桥( 1 9 9 9 ) 【9 】对上市公司中的亏损公司进行研究得出结论：在亏损上市公司首次出现 亏损年份，公司存在着显著的非正常调减盈余的应计会计处理，在首次出现亏损前一年度和扭 亏为盈年度，又明显地存在着调增收益的盈余管理行为，这表明，为了避免公司出现连续三年 亏损而受到证券监管部门的管制，亏损上市公司在亏损及其前后年度普遍采取了相应的能调减 或调增收益的盈余管理行为，而且这些盈余管理行为主要是通过管理应计利润项目来达到的。 此外，孙铮、王跃堂( 1 9 9 9 ) 【1 0 】选择净资产收益率作为研究指标，对上市公司净资产收益率的 分布进行统计检验，发现上市公司确实存在操纵盈余的倾向，尤其表现在微利现象和重亏现象 方面。另外，亏损上市公司还以非经常性项目为手段，在首次亏损年度确认大量非经常性损失， 在扭转亏损年度确认大量非经常性收益来规避退市( 蒋义宏，王丽琨，2 0 0 3 【】) 。其中，非经 3 高管薪酬诱发盈余管理的实证研究 常性交易中的关联交易，重组活动成为亏损上市公司扭亏的主要手段( 陈晓，戴翠玉，2 0 0 4 【l2 j ) 。 a h a r o n y 、k e 和w b n g ( 2 0 0 0 ) 【1 3 】考察了1 9 9 2 至1 9 9 5 间8 3 家发行b 股或h 股的公司， 林舒、魏明海( 2 0 0 0 ) 【1 4 】则对同一期间发行a 股的公司进行研究，他们均检测到了企业在口o 过程中存在增加收益的应计项目。徐宗宇( 2 0 0 0 ) 【1 5 】对上市公司的盈利预测情况进行过实证研 究，其中的实证检验之一是通过比较上市公司在其招股说明书和年度报告中披露的盈利预测情 况，发现招股说明书中披露的盈利预测的预测误差大，说明上市公司在一级市场招股上市时，公 司管理当局存在操纵盈余预测行为。王志强，刘星( 2 0 0 3 ) 【1 6 】以1 9 9 9 年的7 6 家p o 公司为研 究样本，得出类似的结论：公司管理层在p o 时为取得一个较高的价格存在操纵盈余管理的动 ， 机，同时发现盈余管理程度越大的公司，其后期平均回报率越低。 蒋义宏、魏刚( 1 9 9 8 ) 【1 7 】对上市公司的r o e 分布进行研究发现，当配股资格要求连续两 年盈利( 1 9 9 3 年1 2 月1 7 日证监发字1 2 8 号文) 时，上市公司净资产收益率的分布成离散趋势： 而要求三年均盈利且净资产收益率平均在1 0 以上( 1 9 9 4 年9 月2 8 日证监发字1 3 l 号文) 时，就 诱使上市公司围饶1 0 进行利润操纵；当配股条件改为最近三年净资产收益率每年都在1 0 以 上( 1 9 9 6 年1 0 月2 4 日关于上市公司配股工作的通知) 时，上市公司的净资产收益率明显集中在 l o 一1 1 的区间，从而证明了上市公司有为配股进行盈余管理的动机。之后，证监会于1 9 9 9 年3 月2 6 日公布的关于上市公司配股工作有关问题的通知中，对上市公司配股权有了新 的规定：由原来每年净资产税后利润率均达到1 0 变成了净资产税后利润率三年平均在1 0 以 上，同时每年都在6 以上，上市公司同样为迎合监管部门的新配股权规定，进行了盈余管理 ( 陈小悦，肖星，过晓艳，2 0 0 0 【碍】) 。陆宇建( 2 0 0 3 ) 【1 9 1 以实证研究的方法检验了我国a 股上 市公司盈余管理行为对1 9 9 6 年1 月、1 9 9 9 年3 月与2 0 0 1 年3 月出台的配股政策的反应，迸一 步验证了我国上市公司的盈余管理行为是政策诱致型的。在此基础上，陆正飞，魏涛( 2 0 0 6 ) 【2 0 】研究了我国1 9 9 8 2 0 0 1 年间上市公司首次配股后会计业绩下降的现象。实证结果表明，配 股公司在配股前存在盈余管理行为，无后续融资行为的公司配股后业绩下降且操控性应计利润 在配股后发生反转，这为配股前盈余管理机会主义观提供了直接证据；有后续融资行为的公司 在配股后仍进行盈余管理以继续尽可能维持较高业绩。 由此可见，国内对盈余管理的研究主要针对我国特殊经济环境下的非高管薪酬契约动机。 决定上市公司盈余管理的不是西方所谓的“三大假设”( 即分红计划假设、债务契约假设和政治 成本假设) ，而是证券市场的监管政策、公司治理结构、公司经营水平及注册会计师的审计意见 p ( 王跃堂，2 0 0 0 ) 。刘斌，刘星，李世新等( 2 0 0 3 ) 瞄1 采用逐步回归与路径分析方法检验了 我国上市公司c e o 薪酬与企业业绩的互动效应，其结论表明c e o 进行盈余管理或利润操纵的 动机并非增加其公开性薪酬，而是除公开性薪酬以外的其它因素。邓春华( 2 0 0 3 ) 【2 3 】也认为， 我国上市公司的管理者由于报酬最大化动机而实施盈余管理的可能性较小。 4 南京航空航天大学硕士学位论文 2 、高管薪酬激励视角 杜滨【2 4 】在2 0 0 2 年发表的红利计划下经理人员的盈余管理行为一文中，从高管个人效 用最大化原理出发，对高管在面对给定的红利计划时可能采取的盈余管理行为进行了数理分析， 发现当真实利润远小于红利计划的下限时，经理人员会调减会计收益；当真实利润虽小于下限 但很接近或在下限和上限之间时，经理人员会调整收益以最大化自身的效用；当真实利润高于 上限时，经理人员在不是过分大的成本系数条件下，都会作收益调减的应计会计处理。这篇文 章是国内较早从高管薪酬激励视角研究盈余管理行为的文献，同时也验证了h e a l y ( 1 9 8 5 ) 2 】的“红 利计划假设”。王克敏，王志超( 2 0 0 7 ) 【2 5 】以2 0 0 1 2 0 0 4 年我国沪深两市的1 9 1 4 家公司为研 究样本，应用l i s r e l 模型，深入分析了高管报酬与盈余管理行为的相关性，并在此基础上考 察了高管控制权对高管报酬诱发盈余管理程度的影响。研究发现，高管报酬与盈余管理正相关， 当高管控制权缺乏监督和制衡时，公司激励约束机制失效，导致总经理寻租空间增大，相对抑 制了高管报酬诱发盈余管理的程度。同时，作者还发现，总经理持股与盈余管理负相关，但相 关性不强，即股权激励能够抑制高管的短视行为，但影响并不显著。这篇文章从实证角度验证 了，在我国高管薪酬契约也是盈余管理的动机之一。 朱星文，蔡吉甫，谢盛纹( 2 0 0 8 ) 采用2 0 0 4 年沪深两市的1 2 2 4 家样本公司数据，对经 理报酬、盈余管理和董事会三者的关系进行研究，作者将盈余管理分为正向( d a o ) 与负向 ( d a o ) ，并设置虚拟变量表示。研究发现，经理为增加其报酬，会通过正向盈余管理调增会 计收益，同时，董事会未能根据调整后的真实会计业绩确定经理报酬，即没有很好履行股东赋 予的职责。另外，在这篇文章中，作者并未考虑股权激励对高管报酬诱发盈余管理的影响。 与前两篇文献不同的是，赵息，石延利，张志勇( 2 0 0 8 ) 【2 刀单独对薪酬激励机制中的股权 激励与盈余管理的关系进行实证研究，运用截止2 0 0 7 年已实施股权激励的4 0 家公司的最新数 据，建立多元回归模型，检验了在我国股权激励与高管盈余管理行为存在正相关关系，得出了 与王克敏，王志超( 2 0 0 7 ) 瞄湘反的结论。 1 3 - 3 小结 虽然国外已有研究表明薪酬契约会诱使一些公司进行盈余管理以增加奖金报酬，然而，现 有研究有些是基于单项会计政策选择( 比如发出存货计价方法) 对高管薪酬的影响，有些是在 研究其他相关问题时得出的派生结论。此外，国外h e a l ) ，( 1 9 8 5 ) 2 】等人的研究都是从公司经理的 奖金这一角度出发的，但目前国内对上市公司高管薪酬一般采用年薪制，或者赋予少量股权。 因此，国外学者得出的结论普遍适用性不强，且未提出基于提高报酬动机的盈余管理该如何进 行制度分析和抑制。在国内，大多数学者都把目光集中在资本市场动机上，通过证券市场上的 年报及有关数据，运用实证方法，分析了上市公司基于口o 、“保牌”、配股等动机的盈余管理 5 高管薪酬诱发盈余管理的实证研究 行为，得出了许多有益的结论。虽然，王跃堂( 2 0 0 0 ) 【2 1 1 、刘斌，刘星，李世新( 2 0 0 3 ) 【2 2 1 、 邓春华( 2 0 0 3 ) 【2 3 】认为在国内盈余管理的薪酬契约动机并不明显，但王跃堂在研究中只是将经 理人员是否领取报酬作为一个虚拟变量引入，做为实证分析缺乏经理人员报酬的额度指标，而 刘斌等以非营业收益率作为盈余管理的替代变量，解释力不强，另外，这两篇文献的实证数据 都是2 0 0 0 年及以前的，较陈旧，这些均影响了实证结果的准确性。而邓春华的研究并未涉及实 证数据，只是理论上给出的初步结论，且作者本人也认为“我国上市公司的管理者实施盈余管 理使自身收益最大化的动机，在目前体现得不是很充分”，“目前”指2 0 0 3 年前后。 近年来，越来越多的学者通过实证数据发现高管薪酬与公司业绩相关( 张鸣2 0 0 6 【2 s 】，周嘉 南，黄登仕2 0 0 6 【2 9 1 ，杜兴强，王丽华2 0 0 7 【3 0 1 ，薛求知，韩冰洁2 0 0 7 【3 1 1 ，高雷，宋顺林2 0 0 7 【3 2 1 ， 邵平，刘林，孔爱国2 0 0 8 【3 3 】，王培欣，夏佐波2 0 0 9 【3 4 1 ) ，上市公司具有明显通过盈余管理来提 高报酬的自利动机，所以，笔者认为从高管薪酬激励视角来研究盈余管理行为是必要而且有意 义的。而对此相关的研究，国内却仅有少数几篇文献，杜滨( 2 0 0 2 ) 【2 4 】的研究只是采用数理模 型，而没有实证数据。王克敏，王志超( 2 0 0 7 ) 【2 5 】在实证研究中采用的是l i s 砌况模型，且在 使用截面修正的琼斯模型估计操纵性应计利润时将所有行业的样本数据一起回归，从而影响了 结论的普遍适用性和准确性。朱星文，蔡吉甫，谢盛纹( 2 0 0 8 ) 【2 6 】将盈余管理作为对经理报酬 与会计业绩相关关系的影响因素，并以虚拟变量引入，而未直接针对盈余管理与高管报酬进行 关系研究，使结论缺乏解释力。另外，这两篇文献实证设计使用的均是较陈旧的2 0 0 4 年数据， 且有关总经理与董事长两职是否合一这一因素对高管薪酬诱发盈余管理的影响，结论相反，这 些都有待于进一步检验。本文将针对现有研究的不足，以2 0 0 6 年和2 0 0 7 年上市公司的最新数 据，采用多元回归统计方法，对高管薪酬诱发盈余管理的相关问题进行研究，以期得到我国上 市公司基于高管薪酬激励视角的盈余管理的经验证据。 1 4 研究方法与研究框架 本文拟采用规范研究与实证研究相结合的方法，对高管薪酬诱发盈余管理的相关问题进行 研究。首先，运用规范研究的方法对盈余管理的相关理论进行回顾与评述，并在此基础上提出 研究假设，考察高管为追求自身利益最大化的盈余管理行为。其次，在实证研究方面，以2 0 0 6 年、2 0 0 7 年沪深两市a 股制造业上市公司为研究样本，运用修改后的j o n e s 模型计算出可控应 计利润，衡量盈余管理的程度，并以此为被解释变量，建立回归方程，检验高管薪酬与盈余管 理的关系。之后，将样本分组，分别考察公司股权性质与高管控制权强弱对高管薪酬诱发盈余 管理的影响。最后，再以高管薪酬为被解释变量，考察高管薪酬与包含以及剔除盈余管理因素 的公司业绩的关系，用以检验公司董事会或薪酬委员会在订立高管薪酬时是否考虑了高管的盈 余管理行为。 6 南京航空航天大学硕士学位论文 本文共分五章，具体研究内容的框架如图1 1 所示： 第一章绪论 介绍选题的背景及意义，界定相关概念，并对国内外的研究现状进行综述，明确论文的 研究方法与写作思路，并简要说明论文的创新点与不足。 第二章盈余管理理论概述 分别从经济学、会计学两方面对盈余管理存在的客观必然性进行论述，并归纳出盈余管理 的两大动因，为下文的理论分析做铺垫。 第三章逻辑分析与研究假设 在第二章理论阐述的基础上，对高管薪酬诱发盈余管理的相关问题进行逻辑分析，并提 出了本文的研究假设。 第四章实证研究 介绍本文的实证研究设计，交代样本选择与数据来源，并对研究中所用到的变量进行定 义，构建多元回归模型对研究假设进行检验，并对实证结果作出分析。 第五章研究结论与对策建议 对全文的研究结论进行归纳总结，并提出相应的对策建议。 7 高管薪酬诱发盈余管理的实证研究 况 究 南京航空航天大学硕士学位论文 较少。本文从高管薪酬激励视角出发，对我国上市公司盈余管理动机进行理论分析和实证研究， 有助于对这一领域的研究成果给予进一步的拓展与补充。 2 、实证模型的创新。在使用基本的j o n e s 模型估计操纵性应计利润时，加入经营活动现金 净流量项目，使得模型的拟合优度更高，同时选择某一特定行业制造业，对样本数据进行 回归，能够减少误差，提高回归结果的准确性。另外，本文采用2 0 0 6 年和2 0 0 7 年沪深两市a 股制造业上市公司的最新数据构建直接以盈余管理为因变量，高管薪酬为自变量的多元回归模 型来验证高管薪酬与盈余管理的相关性，并再次构建以高管薪酬为因变量，公司业绩为自变量 的模型来验证高管薪酬机制的有效性。 3 、针对我国特殊的制度背景，本文分别按照公司第一大股东是否为国有和总经理、董事 长是否两职合一对样本进行分组，考察了公司股权性质及高管控制权强弱对高管薪酬诱发盈余 管理的影响，并提出了相应的对策建议。 本文的不足之处在于： l 、截面j o n e s 模型对应计项目的分解不一定准确。虽然b a n o v ，g m la i l dt s u i ( 2 0 0 0 ) 【3 5 证明 截面j 0 n e s 模型是对可操纵应计的最好计量，但也承认该模型还不够完美。另外，本文只选取 了可操纵应计利润一个指标作为盈余管理的衡量变量，没有进行稳定性检验。如果利用其他模 型分解应计项目，或采用其他指标衡量盈余管理，然后进行相同的检验，并得到相同的结果， 将能够在一定程度上提高本文结论的说服力。 2 、由于我国高管薪酬数据披露的局限性，本文使用上市公司年报中披露的“金额最高的 前三名高级管理人员年度报酬总额的平均数”作为高管薪酬的替代变量，而未能对高管薪酬契 约的构成进行详细划分，这也是未来需要进一步研究的方向。 9 4 南京航空航天大学硕士学位论文 第二章理论综述 2 0 世纪8 0 年代以来，盈余管理( e a n l i n g sm a 彻g e m e n t ) 逐渐成为学术界最为活跃的研究热 点之一。各国学者对盈余管理进行了多方位多角度的研究，并取得了一系列的研究成果，形成 了日臻完善的基本理论，使之成为现代会计理论中的重要组成部分。那么，什么是盈余管理? 盈余管理的理论基础是什么? 盈余管理产生的动因又有哪些? 这些都是我们在研究盈余管理相 关问题时必须探讨清楚的。 2 1 盈余管理的涵义 关于盈余管理的涵义，学术界一直存在着诸多不同意见。国外文献中主要有以下几种代表 性的定义。 d a v i d s o n ，s t i c h e y 锄dw b i l ( 1 9 8 7 ) 3 6 1 在其著作会计：商业语言中，专辟一节讨论“会计 戏法”( a c c o u n 缅g 嫩酉c ) 问题，并对盈余管理下了一个具体而狭义的定义：在公认会计原则限 制的范围内，为了把报告盈利调整到满意水平而采取有计划行动步骤的过程。 w i m 锄凡s c o 仕( 1 9 9 7 ) p 7 】在其财务会计理论一书中认为，盈余管理是会计政策的选择具 有经济后果