（会计学专业论文）债务结构与经营绩效——基于我国房地产上市公司的经验分析.pdf

债务结构与经营绩效基于我国房地产上市公司的经验分析 本文按照理论研究一实证检验一对策建议的研究思路展开论述，一共包 括五章，结构与内容如下： 第一章，导论。首先介绍了本文研究的理论基础是各种关于资本结构的 理论，现实意义是理论与各国不同经济体制和市场发展程度的结合，房地产 在国民经济中的重要作用和近年来受到的广泛关注成为本文的研究背景。其 次概括介绍本文的研究思路与逻辑框架，并以文字与图表结合的形式使文章 的层次更清晰。然后对本文研究方法与数据来源做出说明。最后列出文章主 要的贡献和尚且存在的不足。 一 第二章，现代资本结构理论评述。首先对资本结构的概念迸行合理界定， 指出本文的研究对象主要是债务结构。其次简要介绍资本结构理论的历史变 迁。最后分析理论发展的优缺点，旨在为本文的研究作好理论铺垫。 第三章，房地产企业的概况和特征分析。首先介绍房地产公司的一些基 本情况，包括对其范围的界定，对行业状况、地区分布以及规模进行描述， 对其经营特点以及资金来源的说明等。再重点分析房地产上市公司债务结构 的特点，用描述统计的方法比较了其与本行业及其他行业上市公司的数据， 并据此分析了上市公司的融资特点，继而引出了本文重点研究的有息负债和 无息负债结构概念。本章的特点是运用大量数据对房地产公司的基本情况进 行了直接清晰的说明 第四章，房地产上市公司的债务结构与经营绩效的相关性分析。本章是 对房地产上市公司的债务结构与经营绩效的相关性做出实证分析，是文章的 主要部分。首先对国内外学者有关资本结构与绩效的关系研究作出一个简要 的文献综述，特别对房地产行业资本结构与经营绩效的实证成果进行了简要 回顾。在实证分析过程中，先根据经典理论、我国资本市场现状和房地产行 业特点提出假设；房地产上市公司有息负债率与经营绩效负相关；房地 产上市公司无息负债率与经营绩效正相关。然后，从截面数据和面板数据两 个角度建立模型，对房地产上市公司债务结构与经营绩效的相关性进行实证 分析，发现文章的两个假设都是成立的，即证明房地产企业的有息负债与经 营绩效负相关，无息负债与经营绩效正相关最后对结果进行经济意义的分 析。 2 内容摘要 第五章，房地产企业债务结构的缺陷和优化建议。本章是在前一章实证 分析的基础上指出房地产企业债务结构中存在的问题，并提出优化我国房地 产企业债务结构的几点建议。包括：增强无息负债的管理水平；硬化债务融 资约束机制；大力发展其他融资方式以及其他治理机制的优化等。 文章在理论分析的基础上，结合中国资本市场的具体环境和中国房地产 行业上市公司资本结构的具体情况对房地产上市公司资本结构选择进行了一 系列的实证分析。主要采取了下列研究方法：描述性统计方法，主要用于 上市公司资本结构发展变化和现状分析。实证分析方法，主要用于资本结 构与经营绩效的研究。归纳推理分析方法，主要用于总体研究结论的形成。 具体结果发现，房地产上市公司的无息负债在总负债中明显有别于其他行业， 占有较大比重。其有息负债率与公司的经营绩效是呈负相关关系，无息负债 率是正相关关系。通过利用中国股票市场研究数据库( c s 姒r ) 提供的数据信 息，本文从截面数据和面板数据两个方面构建模型，使结果更加具有说服力。 作者窃以为本文的实证研究主要贡献在于： l 、在资本结构的研究方面，更多的是研究资本结构的影响因素，在资本 结构与绩效的相关性研究上，也是对股本结构的分析较多，较少有文章有针 对性的研究债务结构。就已有的对债务结构的研究，也是重点关注债务的期 限结构。本文将从债务结构的另一个角度，即是否为负息债务出发进行研究， 有一定的创新。 2 、资本结构本身具有行业特征，这已经是国内外理论界的共识。本文选 取房地产业为研究对象，避免了因行业的不同造成的影响。房地产业本身又 是近年来政府、社会和百姓最为关注的行业，政府为房地产行业的健康持续 发展出台了许多调控措施，因此研究房地产业的资本结构具有重大的现实意 义。同时，资本市场的不断发展，决定了数据的时效性对结果的影响。本文 选取近三年的指标，使结果更加接近现实。 3 、文章将每年的数值和三年平均值作为横截面数据建模，利用了截面数 据中的某些二维信息，并采用加权平均二乘法对模型进行估计。接着构建了 一个包含由2 0 0 4 2 0 0 6 年问的连续3 年可获得相关信息的5 3 家房地产上市公 司组成的平衡面板，并在面板数据的基础上债务结构和公司绩效的关系加以 研究。这样，克服了对时间序列数据取均值的方法虽然简单，却忽视了样本 3 债务结构与经营绩效一基于我国房地产上市公司的经验分析 中一些重要的信息，不能对研究对象进行有效的分析的缺陷，使研究结果更 有意义。 但由于作者能力和时问的有限，本文的研究也存在许多的不足： 1 、房地产企业的资金来源中，银行贷款占到7 0 5 的比例，主要表现为土 地储备贷款、房地产开发贷款和销售环节的住房按揭贷款，开发商的自筹资 金和工程垫款也大多间接来自银行贷款。由于资料和数据查找的障碍，不能 够对其作出细分，所以不能进一步将银行贷款的各部分细分，研究对房地产 企业经营业绩的影响，以至于没有能力提出既能降低银行的呆帐损失又能保 证房地产企业健康发展的建议作者认为，在这一领域仍然有研究的价值。 2 、社会科学领域有很多问题是不能用完全的线性关系来解释的，还要考 虑到许多其他的非客观因素，本文中，债务结构与经营绩效的统计表达式的 预测能力是有限的，还需要在现实中不断地验证和修改，因此，两者之间更 加深入地研究是本文暂时不能解决的，需要在以后的研究中不断发展。 3 、统计知识的欠缺使本文在进行实证分析时所采用的方法比较肤浅，可 能影响结果的精确性。 4 、由于时间和精力有限，本文在获取数据指标的过程中未能进行多方面 的比较，指标选择可能不太准确，可能会使结果代表性不强。这些问题都留 待于作者在后续研究中解决。 关键词：债务结构经营绩效有息负债率无息负债率 4 a b s t r a c t a b s t r a c t m m t h e o r ya st h ec j 3 r et h e o r yo fm o d e mc a p i t a ls t r u c t u r eh a sat r e m e n d o u s i m p a c to nt h er e s e a r c ho fc a p i t a ls t r u c t u r ed u r i n gt h ep a s t5 0y e a r s b a s e do nt h e m mt h e o r e t i c a lr e s e a r c h ，w i t ht h e d e v e l o p m e n t o fa g e n tt h e o r y ，s i g n a l t r a n s m i s s i o nt h e o r y ，p e c k i n go r d e rt h e o r y ，c o n t r o lt h e o r y ，t h et h e o r yo fc a p i t a l s t r u c t u r er e s e a r c hh a su pt h en e ws t a g e t h ec e n t r a li d e ao ft h e s et h e o r i e si st h e o p t i m a lc a p i t a ls t r u c t u r e ，w h i c hh a v eb e e nv e r i f i e di nt h ep r a c t i c eo fd e v e l o p e d c o u n t r i e s ，c a l lb eag r e a tg u i d e n c eo ut h er e s e a c ho fc a p i t a ls t r u c t u r ef o rc h i n a s l i s t e dc o m p a n i e s t h ep r a c t i c a ls e n s eo ft h i sp a p e ri s ：c h i n af r o mt h ep l a n n e d e c o n o m yt ot h em a r k e te c o n o m yi nt r a n s i t i o nt i m ei s s os h o r tt h a ti ti sf a rf r o m p e r f e c t ，s oc o n n e c t i n gt h ea c t u a ls i t u a t i o no fc h i n a sc a p i t a lm a r k e tw i t ht h ec a p i t a l s t r u c t u r et h e o r yw i l lt e l ls o m ed i s c r e p a n c yf r o mt h a to fd e v e l o p e dc o u n t r i e s t h er e a le s t a t ei n d u s t r yi st h ei n d u s t r yw i t ha l a r g ed e b ts c a l e ，t h eo p e r a t i o no f c h i n a sr e a le s t a t ee n t e r p r i s e sh a v es t r o n gd e p e n d e n c eo nt h ed e b tf u n d s ，i tc a nb e s a i dt h a tc h i n a 。sr e a le s t a t ei n d u s t r ys u r v i v e do nt h ed e b t e s p e c i a l l y ，i nt h er e c e n t y e a r s ，t h er e a le s t a t ei n d u s t r yi sh o t ，t h el o a no fr e a le s t a t ei si n c r e a s i n gs h a r p l y ， a n dt h ef u n d sf r o mb a n ka r e7 0 o ft h er e a le s t a t e sf u n d sc h a i n m e a n w b i l e ，o u r c o l i n t r yh 举p r o m u l g a t e das e r i e so fr e g u l a t o r yp o l i c yt os e t t l et h e s es t r u c t u r a l p r o b l e m ss u c ha sr e a le s t a t ei n v e s t m e n ti n c r e a s e dt o oh i 曲a n dt h ep r i c e sr o s et o o f a s te t c w h a ti st h ep r o p o r t i o no ft h ei n t e r e s t b e a r i n gd e b tf r o mb a n k sl o a na n d t h en o n - i n t e r e s t - b e a r i n gd e b tf r o ma c c o u n tp a y a b l ei nt h ed e b to ft h er e a le s t a t e e n t e r p r i s e s ? h o wi si te f f e c tt h ev a l u eo fr e a le s t a t ee n t e r p r i s e s ? h o wt oo p t i m i z e t h ed e b ts t r u c t u r e ? a l lo ft h e s ep r o b l e m sm a k et h ep a p e r sr e s e a r c hh a sp r a c t i c a l s i g n i f i c a n c e t h i sp a p e rd i s c u s s e si na c c o r d a n c ew i t hi d e at h a t ：t h e o r e t i c a lr e s e a r c h - e m p i r i c a lt e s t - s u g g e s t i o n s t h et h e s i si n c l u d e sf i v ec h a p t e r s ： c h a p t e rii st h ei n t r o d u c t i o nw h i c hf t r s t l yi n t r o d u c ee v e r yt h e o r yo i lt h e c a p i t a ls t r u c t u r e ，t h i sp a r ti st h et h e o r e t i c a lb a s i s ，t h er e a le s t a t ea st h eh o tt o p i c 1 m a k e st h ep a p e r r e s e a r c hh a sp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e ；s e c o n d l y ，t h i sp a r tg e n e r a l l y i n t r o d u c e st h er e s e a r c hi d e aa n dl o g i c a lf r a m e w o r k ；t h r d l y , i tt e l l su st h es t u d y m e t h o d sa n dd a t as o u r c e s ；f i n a l l y ，i t p r e s e n t st h em a i nc o n t r i b u t i o n sa n ds o m e d e f i c i t s c h a p t e rh d e s c r i b e st h em o d e r nc a p i t a ls t r u c t u r et h e o r y f i r s t l y ，d e f i c i l st h e c o n c e p to fc a p i t a ls t r u c t u r e ；s e c o n d l y ，b r i e f l yi n t r o d u c e s t h eh i s t o r yo fc a p i t a l s t r u c t u r et h e o r y ；f i n a l l y ，a n a l y z e st h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so ft h et h e o r y d e v e l o p m e n t c h a p t e ri i ia n a l y z e st h er e a le s t a t ec o m p a n i e s s i t u a t i o na n dc h a r a c t e r i s t i c s f i r s t l y ，t h i sp a r ti n t r o d u c e ss o m eb a s i ci n f o r m a t i o n , i n c l u d i n gt h ed e f i n i t i o no fi t s s c o p e ，i n d u s t r yc o n d i t i o n s ，a sw e l l 鹤t h e i ro p e r a t i n gc h a r a c t e r i s t i c s a n dt h e ni t a n a l y z e st h ec h a r a c t e r i s t i c so fd e b ts t r u c t u r ei nt h el i s t e dr e a le s t a t ec o m p a n i e s ， u s 4 e st h em e t h o do fd e s c r i p t i v es t a t i s t i c st oc o m p a r ew i t ht h e d a t ao fl i s t e d c o m p a n y i no t h e ri n d u s t r i e s ，a n d , a c c o r d i n g l ya n a l y z e st h ef i n a n c ec h a r a c t e r i s t i c s o ft h el i s t e dc o m p a n i e s ，a n dt h e nb r i n g st h i sp a p e r sk e yp o ! n t ：t h ec o n c e p to f i n t e r e s t - b e a r i n g o n i n t e r e s tb e a r i n gd e b ts t r u c t u r e c h a p t e r i ve m p i r i c a l l ya n a l y z e st h er e l e v a n c eb e t w e e nt h ed e b ts t r u c t u r ea n d o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e f i r s t l y ，i t m a k e sab r i e fl i t e r a t u r er e v i e wo nt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nc a p i t a ls t r u c t u r ea n dp e r f o r m a n c e ；s e c o n d l y ，i ne m p i r i c a l a n a l y s i sp r o c e s s ，t h ea u t h o r sp u tf o r w a r da s s u m p t i o n sa c c o r d i n gt ot h es i t u a t i o no f c h i n a sc a p i t a lm a r k e ta n dr e a le s t a t ei n d u s t r y sc h a r a c t e r i s t i c s ：( d r e a le s t a t e l i s t e d c o m p a n i e si n t e r e s t - b e a r i n g d e b tr a t ec o r r e l a t e dw i t ht h e o p e r a t i n g p e r f o r m a n c en e g a t i v e l y r e a l e s t a t el i s t e d c o m p a n i e sn o n - i n t e r e s tb e a r i n g l i a b i l i t i e sr a t ea n do p e r a t i n gp e r f o r m a n c ea r er e l a t e d 。t h e n ，f r o mt w oa n g l e so ft h e c r o s s - 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b e a r i n gd e b to rn o t ，i th a sc e r t a i nd e g r e eo fi n n o v a t i o n 2 t h i sp a p e rs e l e c t st h er e a le s t a t ei n d u s t r yt ob es t u d i e d t h a ti sb e a t a u s eo f a v o i d i n gt h ei m p a c t sf r o md i f f e r e n ti n d u s t r i e s i nr e c e n ty e a r st h er e a le s t a t e i n d u s t r yi se o n c e m e da b o u tb yt h eg o v e r n m e n t ，s o c i e t ya n dt h ep e o p l e ，s oi t i s m o r ep r a c t i c a l l ys i g n i f i c a n tt os t u d yt h ec a p i t a ls t m c t u r eo i lt h er e a le s t a t ei n d u s t r y m e a n w h i l e ，t h ed e v e l o p m e n to ft h ec a p i t a lm a r k e td e t e r m i n e st h ei m p a c to fd a t a s t i m e l i n e s so nt h er e s u l t s t h i sp a p e rs e l e c t st h ei n d i c a t o r so fr e c e n t l yt h r e ey e a r ss o t h a tt h er e s u l ti sc l o s e rt or e a l i t y 3 t h ep a p e rc a l c u l a t e st h ea n n u a ln u m e r i c a lv a l u e 宣n dm e a nv a l u et h r o u g h t h et i m es e r i e sd a t a , m a k e st h em o d e lt h r o u g ht h ec r o s s - s e c t i o n a ld a t a , a n d e s t i m a t e sm o d e lt h r o u g ht h ew l sm e t h o d t h i sp a p e ra n a l y z e st h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nc a p i t a ls t r u c t u r ea n dp e r f o r m a n c e ，t a k i n gt h e2 0 0 4 2 0 0 6y e a rf i n a n c i a l i n f o r m a t i o nf r o m5 3r e a le s t a t el i s t e dc o m p a n i e sa ss a m p l e s h o w e v e r , a st h ea u t h o r sc a p a c i t ya n dt i m ea r el i m i t e d ，t h e r e a r es o m e d e f i c i t si nt h i sp a p e r ： 1 s i n c et h e r ea r es o m ed i f f i c u l t i e st ol o o kf o rr e l e v a n tm a t e r i a l sa n dd a t a ，t h e a u t h o rc a nn o tt om a k eas u b d i v i s i o no nt h eb a n k sl o a n ，t h e r e b yc a l ln o tg i v ea p r o p o s a lt h a tc a l ln o to n l yr e d u c et h eb a n k sb a dl o a nl o s s e sb u ta l s oe n s u r et h e h e a l t h yd e v e l o p m e n to fr e a le s t a t ee n t e r p r i s e s t h ea u t h o rb e l i e v e st h a tt h e r ei s s t i l lr e s e a r c hv a l u ej nt h i sf i e l d 2 i nt h i sp a p e r , t h ep r e d i c t i v e a b i l i t yo fd e b t s t m c t u r ea n do p e r a t i n g p e r f o r m a n c e s t a t i s t i c se x p r e s s i o ni sl i m i t e d ，i ti sa l s on e c e s s a r yt ob ec o n t i n u o u s l y v e r i f i e da n da m e n d e di nt h ep r a c t i c e 3 1 h el a c k o fs t a t i s t i c a lk n o w l e d g em a k e st h ea p p r o a c hi nt h ee m p i r i c a l a n a l y s i so ft h i sp a p e ri sq u i t es u p e r f i c i a l ，w h i c hm a ya f f e c tt h ea c c u r a c yo ft h e r e s u l t 3 d e b t s t r u c t u r e a n d o p e r a t i n g p e r f o r m 。a n c e - - - - - - a n e m p i r i c a l r 。e s d a r c h o t t t h el i s t e dr e a le s t a t ec o m p a n i e s 4 4 d u et ol i m i t e dt i m ea n de n e r g y ，w ec a n n o to b t a i nd a t ac o m p r e h e n s i v e l y a n dt h ec h o i c eo fi n d i c a t o r sm a yn o tb ea c c u r a t e 。w h i c hm a k et h er e s u l t sl a k eo f s t r o n gr e p r e s e n t a t i o n k e yw o r d s ：d e b ts t r u c t u r e ，o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e ， i n t e r e s t b e a r i n gd e b tr a t e ，n o n - i n t e r e s t - b e a r i n gd e b tr a t e 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：杨晶晶 2 0 0 7 年1 1 月2 0 日 1 导论 1 导论 1 1 选题依据及研究背景 1 1 1 理论基础 我们知道资本结构是指企业各项资本来源的组合状况，股权资本和债务 资本是现代公司制企业两种最基本的、也是最主要的资本来源，同时也代表 着资金所有者对企业的两种不同的治理方式。企业资本结构不仅影响企业的 资本成本和企业总价值，也影响企业的治理结构和激励机制，进而影响企业 行为特征和企业绩效。从传统资本结构理论到现代资本结构理论再到新资本 结构理论，国外的多位著名学者先后提出了早期理论、嘲理论、均衡理论、 新优序融资理论、代理成本理论、信号理论等多种不同的理论，从不同角度 研究资本结构的优化问题，共同目标是对最优资本结构的探索。其中，负债 结构作为资本结构的一个重要方面，它对企业治理、发展的影响作用越来越 得到肯定，这就成为本文实证研究的理论基础。 1 1 2 现实意义 由于各国经济体制以及资本市场的完善程度存在差异，各国公司资本结 构及其形成机制也存在明显的不同。环境约束企业资本结构研究与设计的逻 辑出发点，因此，在环境约束的背景下，研究资本结构更具有现实意义。我 国经济体制改革中遇到的的诸多问题，如企业优化资本结构的目标的选择、 优化措施的选择、上市公司国有股的流通问题、我国上市公司的股权融资偏 好、债转股等问题的解决，都迫切需要从理论和实证两个方面对企业资本结 构进行深入地研究，而国外资本结构理论可能并不适合解释我国的经济现象。 债务结构与经营绩效一基于我国房地产上市公司的经验分析 国内学者对中国资本结构的影晌因素、股权结构与公司价值的关系等等联系 实际进行了大量的深入研究，取得了一定的成果，但是对负债结构的研究却 是风毛麟角，就已有的对负债结构的研究也是从债务期限的角度出发进行的 探讨居多。企业的负债结构是表征资本结构的一个重要方面。象侦结构和所 有者权益结构的安排对财务管理的总目标一企业价值最大化的影响是毋庸置 疑的，在当今中国资本市场不发达，证券化低的现实情况下。负债更是企业 筹资的主要渠道。因此，基于中国经济环境的负债结构研究，对完善中国企 业的公司治理、寻找提升公司价值的途径有着重要的现实意义 1 1 3 研究背景 房地产业是一个负债规模和负债程度都很高的行业，选取这个行业作为 本文研究的行业样本可以使资料更加丰富翔实，也使研究的结果更加鲜明突 出。大量的实证结果表明，行业变量对资本结构有显著的影响，并且作者在 研究中发现，中国房地产企业经营对负债资金具有强依耐性，可以说中国的 房地产企业是靠负债生存的。特别是近年房地产业作为一个热门行业，房地 产贷款业务成倍增长，银行资金占据了房地产资金链的7 0 ，与此同时，针对 近年来我国出现的房地产投资增幅过高、商品房空置面积增加、房价上涨过 快以及低价位住房供不应求和高档住宅空置较多等结构性阿题，国家接连出 台了一系列的调控政策，力度很大。随着一连串紧缩政策的出台，对房地产 业的信贷进行更加严格的控制，显示了中央控制房价增长过快，促进房地产 业健康发展的坚强决心。我国房地产业的现状以及国家相继出台的一系列政 策都对我们提出了紧迫的问题，那就是以银行借款为主的房地产企业的有息 负债和以预收应付款项为主的无息负债在房地产企业的债务中比重如何，对 房地产企业的价值影响怎样，如何优化房地产企业的债务结构? 这些都使本 文的研究更具有现实意义。 2 1 导论 1 1 4 小结 本文基于以上背景，欲采用数理统计线性回归的研究方法，找到负债结 构与经营绩效的关系表达式，该线性回归关系式，一是可以衡量上市房地产 公司债务结构对经营绩效的影响，有助于房地产企业选择合理的负债结构和 规模，提升经营绩效，提高企业价值；二是可以为非上市房地产公司的债务 结构和经营绩效的衡量提供参考。用数字表示出债务结构对经营绩效的影响， 更加明白有说服力，作者希望能够通过运用更科学合理的样本选取方法，运 用最新数据进行实证分析，能更为准确地衡量房地产业债务结构与经营绩效 的关系，从而指出我国房地产企业债务中存在的问题，为我国房地产业资本 结构的优化提供有建设性的建议和对策。 1 2 研究内容和逻辑框架 1 2 1 研究内容 第一章导论。主要介绍本文选题的背景及依据，列出研究问题的意义： 概括介绍本文的研究思路与逻辑框架；对本文研究方法与数据来源做出说明； 并列出文章主要的贡献和尚且存在的不足。 第二章现代资本结构理论评述。对资本结构的概念进行合理界定；简 要介绍资本结构理论的历史变迁，并分析其优缺点，旨在为本文的研究作好 理论铺垫。 第三章房地产企业的概况及特征分析。首先介绍房地产公司的一些基 本情况，包括对其范围的界定，对行业状况、地区分布以及规模进行描述， 对其经营特点的以及资金来源的说明等；再重点分析房地产上市公司债务结 构的特点，比较了其与本行业全部企业及其他行业上市公司的数据，并据此 分析了上市公司的融资特点，引出了本文重点研究的有息和无息负债结构概 念。 3 债务结构与经营绩效基于我国房地产上市公司的经验分析 第四章房地产上市公司的债务结构与经营绩效的相关性分析。对国内 外学者有关资本结构与绩效的关系研究作出一个简要的文献综述；在实证分 析过程中。先根据经典理论、我国资本市场现状和房地产行业特点提出假设： 房地产上市公司有息负债率与经营绩效负相关；房地产上市公司无息负 债率与经营绩效正相关。然后，从截面数据和面板数据两个角度建立模型， 对房地产上市公司债务结构与经营绩效的相关性进行实证分析，并分析结果。 第五章房地产企业债务结构的缺陷和优化建议。在实证分析的基础上， 指出融资中存在的问题，提出优化我国房地产业债务结构的建议。 4 1 导论 1 2 2 逻辑框架 5 债务结构与经营绩效基于我国房地产上市公司的经验分析 1 3 研究方法和数据来源 1 3 1 研究方法 本文采用规范分析和实证分析，定性分析和定量分析相结合的方法，首 先对现代资本结构建立一个理论框架，在这个理论框架上利用沪市、深市发 行a 股的房地产上市公司的数据进行实证研究，在选取绩效指标作为被解释 变量时采用国际上普遍采用的t o b i n sq ( 托宾q ) 值，用有息负债率和无 息负债率作为模型中的解释变量，增长性指标和规模指标作为控制变量，从 截面数据和面板数据两个角度建立模型，在具体分析工具的选择上，主要采 用描述性统计、回归分析、比较分析等。最后对实证分析的结果及优化建议 的提出运用的是规范性分析的方法。 1 3 2 数据来源 本文选择2 0 0 3 年以前上市的房地产上市公司作为研究样本，对其2 0 0 4 年一2 0 0 6 年的数据进行分析研究。之所以做这样的安排，是因为从2 0 0 3 、年起， 国家加大了对房地产行业的调控力度，因此选用2 0 0 4 年以后的数据除了更具 有时效性以外，也更具有现实性在本文中，运用了大量的财务和非财务数 据，数据主要来源国泰安数据库、巨潮信息网、金融界网站等。 1 4 主要的贡献与不足 1 4 1 主要的贡献 ( 1 ) 在资本结构的研究方面，更多的是研究资本结构的影响因素，在资 本结构与缋效的相关性研究上，也是对股本结构的分析较多，较少有文章有 针对性的研究债务结构。就已有的对债务结构的研究。也是重点关注债务的 6 1 导论 期限结构。本文将从债务结构的另一个角度，即是否为负息债务出发进行研 究，有一定的创新。 ( 2 ) 资本结构本身具有行业特征，这已经是国内外理论界的共识，本文 选取房地产业为研究对象，避免了因行业的不同造成的影响。房地产业本身 又是近年来政府、社会和百姓最为关注的行业，近年来，政府为房地产行业 的健康持续发展出台了许多调控措施，因此研究房地产业的资本结构具有更 大的现实意义。同时，资本市场的不断发展，决定了数据的时效性对结果的 影响。本文选取近三年的指标，使结果更加接近现实。 ( 3 ) 文章将每年的数值和三年平均值作为横截面数据建模，利用了截面 数据中的某些二维信息。并采用加权平均二乘法对模型进行估计。接着构建 了一个包含由2 0 0 4 2 0 0 6 年f n 】的连续3 年可获得相关信息的5 3 家房地产上市 公司组成的平衡面板，并在面板数据的基础上债务结构和公司绩效的关系加 以研究。这样，克服了对时间序列数据取均值的方法虽然简单，却忽视了样 本中一些重要的信息，不能对研究对象进行有效的分析的缺陷，使研究结果 更有意义。 1 4 2 存在的不足 ( 1 ) 房地产企业的资金来源中，银行贷款占到7 0 的比例，主要表现为 土地储备贷款、房地产开发贷款和销售环节的住房按揭贷款，开发商的自筹 资金和工程垫款也大多间接来自银行贷款。由于资料和数据查找的障碍，不 能够对其作出细分，所以不能进一步研究出各类来源于银行贷款的负债对房 地产企业经营业绩的影响，以至于没有能力提出既能降低银行的呆帐损失又 能保证房地产企业健康发展的建议。作者认为，在这一领域仍然有研究的价 值。 ， ( 2 ) 社会科学领域有很多问题是不能用完全的线性关系来解释的，还要 考虑到许多其他的非客观因素。本文中，债务结构与经营绩效的统计表达式 的预测能力是有限的，还需要在现实中不断地验证和修改。因此，两者之间 更加深入地研究是本文暂时不能解决的，需要在以后的研究中不断发展。 7 债务结构与经营绩效基于我国房地产上市公司的经验分析 ( 3 ) 统计知识的欠缺使本文在进行实证分析时所采用的方法比较肤浅， 可能影响结果的精确性。 ( 4 ) 由于时间和精力有限，本文在获取数据指标的过程中未能进行多方 面的比较，指标选择可能不太准确，可能会使结果代表性不强。 8 2 ，现代资本结构理论评述 2 现代资本结构理论评述 在现代财务理论中，资本结构是一个非常重要的概念，它决定了企业价 值最大化和企业治理结构这两个关于企业的最本质的问题。 2 i 资本结构的概念 2 1 1 资本结构 关于资本结构概念的界定，学术界存在