（工商管理专业论文）外资并购对我国资本市场影响分析.pdf

摘要 随着世界经济一体化的不断发展，资源资源配置全球化和企业跨国经营 也不断得到发展，导致了资本跨国流动的加快作为资本跨国流动的主要方 式的是对外直接投资，由于经济的快速发展，对外直接投资也不断扩大，而 其最主要的方式是并购。并购的发展可以追溯到十九世纪八十年代，外资并 购中国企业是从上世纪九十年代开始的 中田经济快速发展隐藏着巨大的市场机会，资本逐利本性促使跨国公司 不断进入中国资本市场，固企改革也为外资进入中国提供了绝好机会，国有 资本的出卖吸引了更多跨国公司国外资本的进入使中国资本市场结构进行 不断调整和完善，同时也提高了资本的竞争力和盈利能力，健全了中国资本 市场监管法律法规。 在本文中，笔者主要利用统计数据建立了两个模型，用模型来说明f d i 和f m a 对中国资本市场的影响，模型表明f i ) i 对我国资本市场的促进作用 与阳i 的利用量成正相关，是一种指数关系，说明了我国改革开放利用外资 政策的正确，同时经济发展与f d i 的关系也反过来证明了模型；而f m 是 一种= 次抛物线关系，则在一定范围内是正相关，说明了外资并购对中国经 济的促进发展作用，但是存在一个限度，超过这个限度会出现边际效用递减 并用宏观经济学相关理论和并购理论分析了其机理，并购中的规模经 济、范围经济、学习效应和协调效应促使跨国公司降低成本、寻找价值和追 逐利益。同时指出外资对我国企业的并购加快了我国资本市场的区域资本、 产业资本和行业资本的结构调整和再组合，使资本市场资本的分布趋于合理 并与国家宏观调控相协调，也提高了资本市场资本利用效率 关键词：资本市场外资并购并购动因模型分析 a b s t r a c t w i t ht h ec o n t i n u a ld e v e l o p m e n to f t h ei n t e g r a t i o no f g l o b a le c o n o m y , a sw e l la s t h ed e v e l o p m e n to ft h eg l o b a l i z a f i o no fi e s o u e sa l l o c a t i o na n dm u l t i - n a t i o n a l c o r p o r a t i o n s ，i t i s p l a y i n g ah u g er o l e i ns p e e d i n g u pt h eo p e r a t i o no f m u l t i - n a t i n u a lc a p i t a l s a st h ei m p o r t a n tm e t h o do fc a p i t a lm o v e s ，f d ia l s o c o n s t a n t l ye x p a n d sa sr a p i dd e v e l o p m e n to fe c o n o m y , 够w ek n o w , t h em a i n m e t h o do fw h i c hi sm e r g e r a c q u i s i t i o n ( i nb r i e fm a 1 m & ad e v e l o p m e n t m a yd a t eb a c kt ot h e1 8 8 0 s f o r e i g nf u n d sh a v em e r g e da n da c q u i r e dc h i n a s c o r p o r a t i o n sf r o mt h e1 9 9 0 s a sc h i n ae c o n o m yr a p i d l yd e v e l o p s , t h e r ei sah u g ep o t e n t i a lm a r k e t o p p o r t t m i t y , t h e n a t u r eo fc a p i t a l p u r s u i n gp r o f i ti m p e l s m u l t i n a t i o n a l c o r p o r a t i o n st oe n t e rc a p i t a lm a r k e to fc h i n a , i nt h em e a n t i m e ，t h er e f o r mo f s t a t e d - c o r p e r a t i o a ss u p p o r t sf o r e i g nf u n d sw i t hb e s tc h a n c ei n t oc h i n a , a n dt h e s a l e so fs t a t e d - c a p i t a i se l s oa l l u r em u c hm o r em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s t h e e n t e r i n go ff o r e i g nf u n d sc o n t i n u o u s l ya d j u s t sa n db e t t e r st h es t r u c t u r oo f c h i a n sc a p i t a lm a r k h , e l e v a t et h ec a p a b i l i t yo fc o m p e t i n ga n dp r o f i t i n g , 柚d i m p r o v et h el a w sa n dv a l e so f s u p e r v i s i o n t od o a g o o d j o b i n t h i s d i s s e r t a t i o n , t h e w r i t e r m a i n l y e s t a b l i a b t w o m o d e l , i n v i r t u * o fs t a t i s t i c a ld a t a , b o t hi n t e r p r e tt h a tf d ia n df m & ap r o m o t ea n d i n f l u e n c ec h i n a sc a p i t a lm a r k e t , ak i n do f e x p o n e n t i a lr e l a t i o n , p r o v i n gt h a tt h e p o l i c yo fi n u e d u c i n ga n du s i n gf o r e i g nf u n d si s s u i t a b l ei nt h ec o t l r o fo u r r e f o r m a t i o na n do p e n i n g - u p ，i nt h em e a n t i m e ，t h er e l a t i o nb e t w e e ne c o n o m ya n d f d ia l s oi d e n t i f ym o d e l s ；h o w e v e r , f m & aak i n do fq u a d r a t i ce q u a t i o n , a ta l i m i t e de x t e n tb e i n gp o s i t i v er e l a t i o n , b e y o n dl i m i t a t i o nm a r g i n a lu t i l i t yr e d u c e s a n da n a l y z i n gi t sm e c h a n i s mw i t ht h eh e l po fr e l a t i v em a c r o e c o n o m i ct h e o r y a n dm & at h e o r y , m & a 啪r e s u l ti ns c a l ee c o n o m y , s c o p ee c o n o m y , l e a m t u g e f f e c t s , a n dc r d i n a t i o ne f f e c t s w h i c hm a k em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o mr e d u c e c o s t s ，l o o kf o rv a l u e , a n dp u r s u ep r o f i t s i nt h em e a n w h i l e , i n d i c a t i n gm & a e i t h a n c et h ea d j u s t m e n to fs h c 缸ma n dr e o r g a n i z i n gc o n c e r n i n gt oa r e a , i n d u s t r i a l 。f i e l dc a p i t a l so fc h i n a sc a p i t a lm a r k e t , a n ds u p e r v i s i o no fc a p i t a l m a r k e ti m p r o v e sa n db e t t e r s ，w h i c he n h a n c et h es t r u c t u r eo f c a p i t a lm a r k e tt ob e r e a s o n a b l ea n db ei na c c o a n c ew i t hn a t i o n a lm a c r o - e c o n o m ym a n a g e m e n t , i n a d d i t i o ni m p r o v eo p e r a t i o ne f f i c i e n c yo f c a p i t a lm a r k e l k e y w o r d s ：c a p i t a lm a r k e t ，f o r , i g nf u n d s m & a m o t i v e sa n dl m a s o no f m a a n a l y s i so fm o d e l 独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。尽本人所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中 不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得北京交通大学或 其他教学机构的学位或证书而使用过的材料。与我一起工作的同志对本研究所 做的任何贡献已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 本人签名： 日期：逊年上月厶日 论文研究背景及意义 1 论文研究背景及意义 1 1 背景 信息技术和i n t e r n e t 迅速发展涉及到了社会生活的各个方面，缩短了国家之 间、地区之间的距离，促进了世界经济一体化同时，信息技术的发展也改变了 社会生活方式以及企业经营方式在上世纪八十年代后，企业开始进行跨国经营， 即企业经营全球化和资源的配置全球化 资本是企业经营最重要的生产要素，随着各国资本市场的不断发展和完普， 世界资本市场也得到了迅猛发展。使资本的运营有了良好环境和更大平台 并购是市场经济发展的必然现象，马克思政治经济学的资本积累理论认为： 资本积聚和资本集中是市场经济发展的根本动力，企业并购是资本集中的必然要 求，也是其得以实现的主要形式通过大量的企业并购活动，使资本得以迅速集 中，生产规模得以迅速扩张 1 1 i 国际 跨国并购集中在欧美等发达田家，美国和英国的跨国公司是其中最为活 跃的参与者从1 9 9 5 年到2 0 0 0 年期间，发达国家在世界跨国并购中所占的 比重都在8 0 以上，2 0 0 0 年已到了9 2 在发达国家中欧盟在跨国并购中所占 的比重引人注目，约占世界跨国并购的一半，井且一直呈稳步增长的态势， 其次是美国另外，有资料显示世界大多数大宗跨国并购交易都是由最大的 1 0 0 家跨国公司进行的其中，美国公司一直是主角 2 0 世纪9 0 年代西欧掀起一轮企业并购风潮，波及范围很广从意大利 的纺织业到德国、瑞士的银行、金融业，英国的电力，法国的保险业和军工 业。还有民用航空，通信、汽车、钢铁、化工、医药等。几乎涉及所有行业 例如，德国航空航天公司与法国拉加代尔集团组成合资企业，法国雷诺汽车 公司与美国福特汽车公司结盟等等 此后，大型外资并购愈演愈烈，1 9 9 9 年世界超过1 0 亿美元的并购就达 到1 0 9 起，2 0 0 0 年达到1 7 5 起大规模并购活动的也不断发生，使世界经济 格局发生了深远的变化资本的运动导致了资本市场结构的变化。无论市场 结构在相对集中还是绝对集中方面都发生很大的变化 北京交通大学硕士学位论文 1 1 2 国内 改革开放初期，我国利用外资始终停留在绿地投资的方式之中。外资并 购几乎被忽略，由于受经济发展的影响，也没有相应的并购法律法规中国 建立资本市场后的1 9 9 5 年，北旅汽车协议转让法人股给日本五十铃及伊藤忠 株事会社，产生了第一起战略意义上的外资并购案，预示着外资并购在中田 的萌芽。但是却很快被政府喊停 2 0 0 0 年日本三菱购并五十铃，2 0 0 1 年格林柯尔收购科龙，2 0 0 2 年韩国三 星投资购并赛格三星2 0 0 2 年1 1 月，证监会、财政部、国家经贸委发布了关 于向外商转让上市公司固有股和法人股有关问题的通知l ，我国上市公司向外 资并购打开了大门，预示着外资直接并购重新启动 中国政府2 0 0 4 年底正式宣布引入合格境外机构投资者( q f i i ) 的工作 计划表，从而揭开了允许外资直接进入中国内地证券市场的序幕，借此改善 国内资本市场的无效状况2 0 0 5 年5 月以来，一些著名国际机构先后获得直 接投资中国内地证券市场的入场券，中囝政府期望这些投资机构能够将规范 的风险管理技术和长期投资理念带入嗣内，改善国内资本市场的资金运作机 制，提高市场稳定性 并购投资环境的逐步完善将为大型投资提供更为便利的条件和机会 2 0 0 5 年1 0 月全球最大的钢铁制造商印度米塔尔钢铁公司正式收购湖南华菱 管线股份有限公司3 6 7 股权；2 0 0 5 年l o 月法国巴黎银行收购南京商行约 1 9 7 股权的申请获得股东大会通过：2 0 0 5 年5 月汇丰保险集团有限公司收 购中国平安保险( 集团) 股份有限公司9 9 1 股权；2 0 0 5 年3 月美国英特尔 公司总投资达4 5 亿美元的芯片后续组装工程项目在成都开工等 随着我国经济与世界经济的日益融合，世界经济一体化趋势不可挡，尤 其是中国加入i r r o 以后，开放股票市场无疑是外资进入中国市场的一条最安 全、快捷的道路而且跨国并购不仅是发达田家之间投资的主要方式。而且 也是发展中田家中f d i 流入的主要渠道中国是仅次于美国的f d i 流入国， 发达田家的外资并购占f d i 的8 0 ，中田只有麟 1 2 国内外研究现状 欧美国家市场经济建立比较早。经济制度和结构都比较完善，资本市场 整合兼并得以快速发展，从1 9 世纪末到2 0 世纪末，美国并购历史上发生了 五次并购浪潮，并购活动从范围和影响上来说不断扩大和深入，从上世纪八 2 论文研究背景及意义 十年代开始，经济全球一体化快速发展，企业跨田经营也迅速发展，瓷本跨 国流动，推动了对外并购，外资并购同时也成为发达囝家利用外资的主要手 段 美国经济学家和金融专家对外资并购进行了深层的研究，其研究成果都 是比较成熟的，理论被用来指导美国外资并购市场，美国对外资并购的法律 规范被世界很多国家作为参考的模本此外，欧洲发达田家和e t 本对外资并 购也比较成熟和完善 我国对外资并购的研究相对来说是比较落后的，开始上世纪九十年代， 主要借鉴西方国家的理论应用与中国实践，为中国外资并购市场提出监管方 法和制定了游戏规则，中田外资并购市场有其独特的一面，并且其理论也在 快速发展 1 3 意义 中国经济处于快速发展阶段，有着巨大市场空间和机会，加上中国劳动 力成本极低，很多跨国公司到中国进行投资办厂发展自己的商业，采取的形 式是直接投资或合资，中田加入w t o 以后，随着中嗣市场的不断开放。并 购方式逐渐成为外资进入的重要渠道外资购并活动在中国愈演愈烈，涉及 了金融，通讯、商业零售、交通运输等不同行业，深入到了国民经济的很多 行业和部门。对我国的经济发展产生了深刻影响 跨国公司具有先进的技术、成熟的管理模式和雄厚的资本积累，因此让 外资参与国内企业重组改造，不仅可以改善国有企业的整体管理运营水平、 提高资产竞争力。而且有利于我图行业水平的提高就资本市场而言，外资 的进入，有利于引入新的市场资源和新的机制。改善国内企业经营，提高公 司治理水平。增强投资者信心，从而解决当前我国资本市场面临的主要问题 经济发展处于快速发展阶段，不断扩大的企业规模需要大量的资金，资 金短缺是已成为现阶段制约企业发展的一个重要因素国有企业如果进行全 部资产重组，有巨大的资金缺口，在国内也难以筹集到通过吸引跨国公司 并购国有企业，解决资产重组资金短缺问题此外，中小企业在发展中难以 融资是瘤疾，通过外资并购解决它们发展的难题外资的进入首先是弥补了 资金不足，同时也是完善中国资本市场 外资并购国内企业后，国有资产有效退出，进行重组改制，改善我国上 市公司治理结构上市公司“一股独大“的公司治理结构导致公司制衡关系 3 北京交通大学硬士学位论文 失调，外资并购使得上市公司投资主体多元化，将有助于改善公司所有权与 经营权之问分离，对上市公司的决策与经营产生积极的影响 技术引进是外资并购国内企业的又一大优点，提高了资本运行的效率 跨国公司对被收购的上市公司进行技术创新和技术投入国际先进技术的引 进，不断提升产品的科技含量和附加值，提高生产效率和资源的使用效率， 最重要的一点是提高资本的运行效率 本文通过模型分析了外资并购对资本市场的影响，指出外资利用以及并 购对中田资本市场的正向影响效应，说明了处于发展初级阶段的中国利用外 资对经济发展有巨大的促进作用，同时对资本市场的完善和提高也很重要 还从结构系统性角度分析了资本市场不同组成部分的变化和调整以及重要 性该文可以为国家制定资本资源调配政策提供一个思路，特别是可以引导 外资并购国内企业符合中国经济整体局势，也为想进入中国的跨国公司对中 国资本市场和国家经济发展的局势观察提供参考 4 我国资本市场与外资并购现状分析 2 我国资本市场与外资并购现状分析 2 1 资本市场 2 1 1 概念解说 l 资本 资本是价值的一种特殊形式，是不断地运动中谋求自身增值的价值资 本不仅是一种特殊的生产要素，同时也是市场经济运行的一种基本要素，它 的运动对其他各种生产要素的组合发挥着重要作用 从物资形态上看，资本可以表现为生产经营过程的一切要素如生产资 料，劳动力、专利和品牌从本质上看，资本的运动是价值运动物资形态 只是资本的物资承担者。无论资本采取何种具体形态，在何种社会经济制度 下运行，它都具有以下基本特点： ( 1 ) 资本的增殖性不断地和无限地追求自身的价值增殖，是资本区 别于一般货币的根本特征一般商品和货币，在等价交换的条件下，是不可 能发生价值增殖的一旦资本停止了增殖，资本也就丧失了它的基本职能 ( 2 ) 资本的运动性资本的生命在于运动资本只有在生产过程和流 通过程相统一的运动过程中才可能增殖任何形态的资本，一旦停止运动， 也就不会带来价值的增殖；而资本运动的速度的快慢，也同时反映了资本增 殖能力的强弱和形成一定时期内资本增值量的多少 ( 3 ) 资本的返还性资本运动和增殖。是以垫支一定量的货币资本为 起点的投资在开始投入资本的时候，就蓄意要收回它在做出投资决策的 时候，资本所有者往往把预期的资本增值的高低和投资回收期的长短组合起 来考虑 ( 4 ) 资本的风险性资本具有收益和风险并存的特点一般情况下， 收益愈大，风险也愈大在市场经济条件下，市场各种参数的变化，并不以 资本所有者个人的意愿为转移；投资者只能通过提高市场预测的科学性和增 大资本实力或当分散投资等方法，尽可能减少受投资风险影响的程度 b 资本积累和集中 根据马克思政治经济学，在扩大再生产需要投资的情况下，把剩余价值 即利润转化为资本，使资本规模得以扩大的过程，叫资本积累资本积累是 资本扩大再生产的重要源泉，剩余价值或利润是资本积累的唯一源泉 s 北京交通大学硬士学位论文 资本积累引起了资本积聚资本积聚是单个资本依靠自身的积累使实际 资本在价值形态和生产要素形态上实现量的扩大资本集中是把若干个已有 的、规模相对较小的资本合并重组为规模较大的资本资本集中的主要途径 有；一是并购( 包括兼并，收购) ，即在竞争中居优势地位的资本并购居劣势 地位的资本，包括部分收购或整体并购# 二是联合，即是原有的分散的单个 资本联合成新的更大的资本；三是通过向社会发行股票等方式，把社会闲散 资金集中起来使之转化为资本 c 资本市场 在经济学原理的著作中，资本市场是一个与产品市场和劳动市场相对应 的概念，指的是与经济的“真实面”相对立的“货币面”在专业的金融论著 中，资本市场通常指的是期限在1 年以上的资金融通活动的总和，包括期限 在1 年以上的证券市场以及1 年以上的银行信贷市场在有些著作中，它可 能指的只是证券市场，与其对应的是货币市场和信贷市场；它也可能用来指 整个的金融市场，货币市场以及银行信贷市场也被包括在其中 1 9 9 3 年，党的十四届三中全会通过的中共中央关于建立社会主义市场 经济体制若干问题的决定 中，第一次在党的正式文件上明确地使用了“资 本市场”这个概念这无疑是一次重大的思想解放和观念更新在中国金融 理论中，资本市场理论是最年轻的。许多方面还处在试验、争鸣、探索的过 程中可能是由于资本工具的复杂性，或者可能是由于资本市场的强操作性 和多变性，所以导致人们对资本市场的认识很不一致，几乎可以在任何角度 使用它，并且在不同的场合赋予它不同的内涵 本文所说的资本和资本市场是借用马克思政治经济学中概念，不是通常 说的资本市场，如股票市场和长期债券市场，而它们仅作为本文概念中的一 部分，即虚拟资本市场本文研究的资本是一种特殊的生产要素，资本市场 是特殊生产要素的市场，包括物资资本，货币资本、技术资本和人力资本等 要素，一个广义的资本市场概念 2 1 2 资本市场结构 资本市场结构是作为系统的资本市场的构造或组织，包括区域资本、产 业资本和行业资本等，它们以一定结构形式和比例存在虚拟资本市场是股 票市场、债券市场、银行中长期信贷市场，它们是独立运行且依存于所代表 的实物资本，实物资本的运动决定了虚拟资本地运动，虚拟资本运动反作用 6 我国资本市场与外资并购现状分析 于实物资本运动，其结构是实物资本结构的反映，其发展变化代表着中田资 本市场的发展变化 狭义资本市场是金融市场的有机组成部分之一，其作用是满足政府、企 业、机构长期投融资的需要资本市场的资金融通离不开各种长期金融交易 工具，充当交易中介和提供中介服务的各类金融机构、交易主体以及进行各 类投融资活动的交易场所资本市场结构就是上述要素的形式、性质、规模 及其相互关系的总和它们共同决定了一田资本配置的格局，并反映了资本 市场内在的运行机制 - 要素结构 资本市场要素包括参与者和产品资本市场的参与者，包括各种市场投 融资工具的发行主体( 筹资者) ，投资主体( 投资者) 、沟通发行主体与投资主 体与投资客体的各种中介、市场组织者和监管者等资本市场无论是直接融 资还是间接融资，投资融资活动一般都采用一定的契约形式，投资融资活动 以特定的载体为基础，这里的载体就是资本市场产品。资本市场产品是与资 金融通的具体形式相联系的载体，是一系列具体规范和约定的组合，是一种 契约和制度安摊 b 交荔体系结构 资本市场按市场交易层次，可以将资本市场分为一级市场和二级市场 在一级市场中，筹资通过发行新的金融产品筹集资金，一级市场又叫发行市 场在二级市场中，金融产品的持有者向有意参与的投资者转让其金融产品 按交易活动是否集中。可将资本市场分为场内交易市场和场外交易市场场 内交易市场是指有固定的交易场所和交易时问、有明确的交易方式、对交易 活动进行集中统一组织和管理的市场，通常指证券交易所场外交易市场又 称柜台交易市场或店头交易市场 c 制度结构 资本市场制度结构是金融产品的制度安捧、市场主体的制度安捧，交易 制度和清算制度安捧以及监管制度的安捧这样的制度结构安捧确保资本市 场有序地、稳定地、健康地发展 d 技术结构 资本市场微观技术关注市场的交易委托方式、价格形成方式，指令撮合 方式、交易自动化程度，信息披露方式，市场稳定措施及其选择性手段等 技术结构主要由五个部分构成：技术、规则、信息、市场参与者和金融工具 7 北京交通大学硕士学位论文 往往可以通过技术手段对市场微观结构各组成部分的合理配置，实现市场的 投融资所要求的流动性和透明性。降低交易成本和减少波动的目标 2 1 3 资本市场功能 我国资本市场是新兴的、充满活力的市场，经过十多年发展，中国资本 市场己初具规模，市场基础设施不断完善，法律法规日趋健全，市场监管体 系逐步完善，市场规范化程度不断提高，投资者队伍不断扩大，已经成为社 会主义市场经济体系的重要组成部分 中国资本市场作为中国金融市场最重要的组成部分，在社会主义市场经 济建设中发挥着不可替代的作用，同时为国企改制提供了资金的保证和解决 了中小企业融资难的问题，也为中国现代企业制度的建设做出了贡献资本 市场主要功能是：资源配置、风险定价、预示，约束、提供资本流动性等功 能 - 资源配置功能 资源配置是资本市场的首要功能，主要是将盈余资金转移到资金短缺部 门家庭部门一般来说是收支盈余部门，企业和政府一般是收支差额部门 盈余部门一般要将其剩余资金进行储蓄，而收支差额部门要对盈余部门举债， 收支盈余部门将其剩余资金转移到收支差额部门之中去在资本市场上，股 份的证券化大大便利了资本的流动，从而有利于在市场竞争作用下通过股价 的波动，资源的流动以及公司的收购兼并，使资源的配置得以优化，极大地 加强了市场在优化资源配置过程中的作用 b 风险定价功能 风险定价是指对风险资产的价格确定，它所反映的是资本资产所带来的 预期收益与风险之间的一种函数关系，是现代资本市场理论的核心问题资 本资产风险定价功能是资本市场最重要的功能之一，资本市场也正是在这一 功能的基础上来指导增量资本资源的积累与存量资本资源的调整 c 预示功能 证券市场是资本市场的主要表现形式一段时期内股票、债券市场的走 势，能够充分表明国民经济的总体运行状况和趋势，成为国民经济的4 晴雨 表即此外，通过分析产权交易市场的交易内容，人们也可以发现宏观经济 结构及产业结构调整的某种趋势 d 约束功能 0 我田资本市场与外资并购现状分析 资本市场的存在，对企业的股东，经理人以及相关利益者的行为都是一 种有效率的约束股东通过资本市场的定价体系，必须时刻关心资本的收益 与风险资本市场的退出机制也迫使经理人不断改善经营业绩相关利益者 共同参与收益分配和风险承担，能够更积极、理性地控制自己的行为 e 提供流动性服务 资本市场的另外一个功能就是提供资本资产的流动性功能投资者在资 本市场购买了金融工具以后。在一定条件下也可以出售所持有的金融工具， 这种出售的可能性或便利性，称为资本市场的流动性功能流动性越高的资 本市场，投资者的积极性就越高流动性的高低，往往成为检验资本市场效 率高低的一项重要指标 2 1 4 中国资本市场发展 改革开放以前，中田经济体制主要是计划经济，资源配置由中央根据计 划统一配置资本市场是资本配置的市场，属于市场经济范畴所以在实行 计划经济体制的中国，资本市场失去了它的发展空间，以至于在很长的一个 时期内，我国经济生活中不存在资本市场 1 9 7 8 年中嗣共产党十一届三中全会召开后。中国经济体制由计划经济体 制向社会主义市场经济体制转变，金融改革成为这一变革的重要组成部分 1 9 7 9 年实行了“放权让利”的经济体制改革，导致了我国融资制度背景发生 了根本性变化企业日益成为最大的融资主体，社会资金融通逐渐形成了多 种融资方式并存的融资体系 2 0 世纪8 0 年代初，银行正式向轻纺工业投放中短期设备贷款，支持企业 技术改造，打破了银行信贷不准涉及企业固定资产领域的规定专业银行突 破了短期流动资金的信贷范围，向企业提供中长期设备贷款为弥# 2 0 世纪 7 0 年代末8 0 年代初出现的财政赤字。解决国家建设资金的不足，1 9 8 1 年1 月。 财政部发行了国库券，但每年的规模极为有限，而且要借助于思想动员和行 政手段推进国库券发行1 9 8 4 4 f 后图债的发行量初步增加。还发行了一些国 家投资公司债券、金融机构债券和企业债券 1 9 8 5 年国家实行。拨改贷”和“利改税”政策。中长期贷款市场出现 2 0 世纪8 0 年代中期开始，上海、深圳，东北地区等一些地方出现了企业自发 发行的准股票和企业债券。并出现了柜台交易少数大中城市的工商企业试 探实行股份制的改造，主要是向本企业职工发行保分红可退股的准股票 9 北京交疆大学硕士学位论文 进入2 0 世纪8 0 年代中期以后，田有企业改革开始深入到企业的所有权层 面，主要采取股份制的形式1 9 8 4 1 9 8 6 年阋，北京，广州、上海等城市开始 选择了少数几个国有大中型企业进行股份制试点1 9 8 6 年7 月，在上海设立了 我国第一个证券交易柜台1 9 9 0 年和1 9 9 1 年上海深圳证券交易所分别成立， 拉开了我国证券市场发展的序幕 1 9 9 2 年以后，我国加大了经济体制改革的力度和步伐，在企业体制改革 方面明确了以建立现代企业制度作为方向，大中城市股份制改造的步伐显著 加快：在资本市场的建设方面加大了力度，股票、债券市场得到迅猛的发展， 市场体系网络迅速扩展到各大中城市，证券经营机构快速增加，同时机构投 资者队伍也有了初步的发展；对资本市场的监督管理开始受到重视，并初步 建立起了正式的管理组织及一系列的规章制度，中国政府于1 9 9 2 年组建了证 券委员会 我国的资本市场是在经济市场化的过程中形成和发展起来的，虽然发展 时间很短，但其发展速度很快可以说资本市场己经成为我田市场体系中重 要的一环，其稳定和发展对整个国民经济的影响越来越显著伴随着越来越 多优质、作为国民经济中坚力量企业的加入，我国的资本市场与国民经济目 前正表现出越来越高的关联性 2 2 外资并购 2 2 1 概念解说 并购( m e r g e r a c q u i s i t i o n 。简称m a ) 是指企业问的兼并与收购 英国的e s s u d a r s a n s a m 认为l 兼并、收购和接收( t a k e o v e r ) 都是。并购” 这一用语的一部份我国学者在研究中常常借鉴企业法 的规定；并购包 含兼并与收购有的学者把合并也纳入企业并购范畴，认为与并购意义相关 的三个感念是合并、兼并、收购，并购系指上述三个感念的全部或部分含义 兼并 兼并通常是指一个企业吞并其他企业或者两个及以上企业的合并行 为，实质上是企业资产的重新组合，这种资产重组既可能是市场机制作用的 结果，也可能是政府所推动兼并通常有狭义兼并和广义兼并两层含义 狭义兼并是指某企业获得其他企业的产权。使这些企业法人资格上司丧 失，并获得对它们的控制权的经济行为在兼并中。可能会形成一家新的经 济实体，而在收购中，被收购的企业则成为收购方的附属企业我国企业 l o 我田资本市场与外资并购现状分析 法 规定，并购包含兼并与收购，兼并是两个以上的企业合并，其中一个企 业因吸收了其他企业而成为存续企业的合并形式；是企业通过资本运作对目 标企业进行控制的行为 广义兼并的内涵是指企业通过获得其他企业全部或部分产权，并获得其 控制权的经济行为，包括企业收购我园企业兼并办法 中则将企业兼并 定义为一个企业购买其他企业的产权。使其他企业丧失法人资格或改变法人 实体的行为 b 收购 收购是指一个企业依照法定程序收购其他的资产或股份以达到控制该 企业的一种购买行为我国企业法) 规定：。收购是任何人或一组一致行动 的人通过公开收购一家企业的股份或资产以取得该企业控制权的行为因此， 收购是指一家企业以现金、债券或股票购买取得其它企业的部分或全部资产 或股权，以取得这些企业控制权的经济行为 收购可以分成收购资产和股份( 股权) 两种方式收购资产是指购买一 家企业资产投资方式，属于一般资产买卖行为，收购则使资金流入目标企业 由于在收购其他企业瓷产时并未购买目标企业的股份，所以不须承认被收购 企业的债务股权收购是指购买一家企业股份的一种投资方式，它通过购买 目标企业股东的股份或认购被收购企业所发行的新股而实现股权收购。收购 使资金流入目标企业股东 收购作为一种企业买卖行为，具有一定的经济意义收购的结果可能是 拥有目标企业全部的股份或资产，从而将其吞并。也可能是获得目标企业较 大一部分股份或资产，从而作为该企业股东的一个 c 外国直接投资阳j 外围直接投资是指一国的企业或个人为赢利的目的通过新建或并购的方 式将有形或无形资产投放到海外设立企业的行为其方式主要分为两种，一 种是新设或称为绿地投资( g r e e n f i e l di n v e s t m e n t ) 。指合资合作或独资等 新建企业的外国投资方式；另一种是跨国并购( c r o s s - b o r d e rm e r g e rl a c q u i s i t i o n s 缩写为c h a ) 北京交通大学硕士学位论文 1 2 0 0 0 l o 0 8 0 0 0 6 0 0 0 4 0 0 0 2 0 0 0 o 晷荟誉誉甍誉萎襄甍晷善荟菪蓉菪誊 一一一一一一一一一一门nnn 门n 资料来源it h o m p s o nf i n a n c i a ls d c 图2 11 9 9 0 - 2 0 0 5 年全球跨国直接投资趋势围( 单位：亿元) d 跨国并购 跨国并购是指跨国投资者为了实现某种目标，通过一定的法定程序、渠 道和支付手段，取得东道国某企业的全部或部分资产所有权，或获得对该企 业行使控制权所需股权的投资行为，是企业并购现象与跨国投资现象在更高 层次上的结合 图2 - 2 跨国并购分类结构围 2 2 2 国外外资并购现状和发展 全球经济一体化发展推动了企业运营的全球化，加快了资本的全球流动， 跨国并购是资本全球流动和配置的方式。任何一个国家的并购都是在世界跨 国并购的大背景下发展的，外资对我国企业的并购活动属于跨嗣并购的范畴 跨国并购发展现状 我国资本市场与外资并购现状分析 自从2 0 世纪9 0 年代以来，经济全球化、一体化发展日益深入经济全球 化是在电子信息和网络技术时代，商品、资本、劳动等生产要素在全球范围 内加速地流动配置，从而将全球市场更加紧密地连为一体在经济全球化的 趋势下，世界跨田直接投资( f d i ) 在上世纪9 0 年代后半期出现突飞猛进增长 据联合国历年世界投资报告 统计，列出了历年f d i 和跨国并购的数据。详 见表2 - 1 袭2 - 11 9 9 7 - 2 0 0 3 年跨国并购占全球跨国直接投资比重( 单位：亿美元) 年份 1 9 9 51 9 9 61 9 9 7 1 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 2 2 0 0 3 跨国直接投资 3 2 8 7 3 5 9 0 4 8 1 96 8 6 01 0 7 9 11 3 9 3 0 8 2 3 86 5 1 26 5 3 1 跨国并购总额 2 2 9 0 2 7 5 0 3 0 4 85 3 1 67 6 6 01 1 4 3 8 5 9 4 03 6 9 8 2 7 0 0 占f i ) i 比重6 9 77 6 46 3 2 7 7 57 0 58 2 17 2 15 6 54 1 4 益料来源lw o r l di n v e s t l e n tr e p o r t 近十年来，在经济全球化推动下，跨国并购也逐渐形成浪潮，规模巨大、 影响深远，作为对外直接投资的方式之一。逐渐替代跨国创建而成为跨国直 接投资的主导方式1 9 9 6 - 2 0 0 0 年跨国井购交易额的年均增长率更是高达 5 1 确全球跨国并购金额由1 9 9 0 年的1 5 1 0 亿美元迅速增长到2 0 0 0 年的1 1 4 3 8 亿美元，增长了6 6 倍跨国并购占全球跨国直接投资的比重。由1 9 9 5 年约为 6 9 7 发展到2 0 0 0 年的8 2 1 另外，跨国并购在整个世界经济生活中的作用也日益增强2 0 0 1 年跨国 并购占全球g d p 的比重为2 弧，比1 9 8 7 年的o 5 增加了3 6 倍表2 2 反映了 1 9 9 5 - 2 0 0 0 年主要国家和地区全球跨国并购额从表中可以看出，从1 9 9 5 - 2 0 0 0 年，全球跨国并购额出现了较大幅度的增长，尤其是发达田家中的欧盟、美 固，日本的跨田并购颡增长迅速，发展中国家的跨国并购额也出现了不同程 度的增长 北京交通大学硬士学位论文 表2 21 9 9 5 年2 0 0 0 年主要国家和地区全球跨国并购额( 单位：1 0 亿美元) 地区国家 1 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 9 2 0 0 0 发达国家 1 6 4 61 8 8 72 3 4 74 4 5 16 8 1 11 0 5 7 2 欧盟 7 5 18 1 9 1 1 4 61 8 7 93 5 7 35 8 6 5 美国 5 3 26 8 18 1 72 0 9 52 5 1 93 2 4 4 日本 o 51 73 14 o1 6 41 5 5 发展中国家 1 8 o3 4 7 6 4 68 0 87 3 66 9 7 非洲 o 2o 7 1 7o 71 22 o 南亚、东亚及东南亚 8 39 71 8 61 5 82 8 42 1 1 拉美及加勒比 8 62 0 54 1 16 3 94 1 9 4 5 2 西亚 0 20 4o 40 1o 30 9 中、东欧 5 9 3 6 5 55 19 11 6 9 世界1 8 6 62 2 7 0 3 0 4 65 3 1 67 6 6 01 1 4 3 8 资料来源l - o r l di n v e s t m e n tr e p o r t 2 0 0 1 年以后，受到全球经济衰退的影响，全球跨国直接投资活动受挫 2 0 0 1 年，跨国直接投资急剧下降，f d i 流入金额只有8 2 3 8 亿美元，较2 0 0 0 年下 降了4 1 5 ，2 0 0 2 年的f i ) i 继续下降到6 5 1 2 亿美元，同比下降2 1 5 外国直接投资 总体下跌是与跨国并购剧减密不可分的全球跨国并购额从2 0 0 1 年开始也出 现下降趋势2 0 0 1 年，世界跨国并购额降到5 9 4 0 亿美元，比上年下降4 蹦l2 0 0 2 年又下降到3 6 9 8 亿美元，周比下降3 8 ；2 0 0 3 年下降到2 7 0 0 亿美元，同比下 降 尽管跨田并购占世界f d i 总额的比重已经超过了8 0 5 ，然而在各个田家，该 比重呈现较大的差距在发达国家，跨国并购是f d i 的一种最主要的占绝对优 势地位的投资方式在发展中国家，跨田创建仍然占据了很重要的地位然 而，情况也在发生变化，在流入发展中田家的外来投资中，跨国并购占f d i 的比例从2 0 世纪8 0 年代末的z l o 逐步增加到9 0 年代末的1 3 1 4 我国资本市场与外资并购现状分析 b 跨国并购的发展趋势 1 4 0 0 0 1 2 0 1 0 0 8 0 洲 4 0 2 0 0 1 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 3 资料来源：t h o m p s o nf i n a n c i a ls d c 图2 31 9 9 5 - 2 0 0 3 年全球跨国并购趋势圈( 单位：亿美元) 从图2 - 3 可以看出，虽然近期全球跨田并购的规模有所下降，然而，从中 长期的发展趋势来看，跨国并购将继续得到发展这将是各种因素共同推动 的结果这些因素可以归纳为以下五个方面。 ( 1 ) 经济全球化和区域经济一体化将推动跨国并购向深入发展 目前，经济全球化趋势日益加强，各国不断扩大对外开放，经济更加自 由化，各国经济相互依赖，联系更加密切经济全球化的不断发展将进一步 扫除各种资源及要素在全球范围内流动的障碍，各国将在耵o 的规则要求下， 进一步开放国内市场，解除各种投资障碍，为国际资本流动提供制度条件， 推动资源在全球范围内的优化配置，各国企业将面临更为广阔的市场空问， 为更大规模的生产和销售提供机遇，从而推动跨国并购更深入发展 ( 2 ) 高新技术及其产业化将有力促进跨国并购的发展 历史上的每次科技革命都会推动企业并购的兴起与升级，进而促进产业 结构重组新技术革命的深入发展将为全球生产规模继续扩大，贸易交往及 降低交易成本提供很大的空间，为企业间的跨田并购提供技术支持2 0 世纪 9 0 年代，以信息产业为代表