财务分析(23)

第四章財務分析,第一節比率分析第二節現金流量分析,第一節比率分析,公司的價值決定於未來的現金流量。未來的現金流量取決於公司的獲利能力與成長力，而獲利能力與成長力受到產品市場策略與金融市場策略的影響。產品市場策略需由營業政策與投資政策來執行。而金融市場策略則透過融資政策與股利政策來執行。,圖4-1獲利能力與成長力之驅動因素,比率分析,1.1衡量整體獲利能力:權益報酬率(ROE)1.2獲利能力解析:解構ROE1.3營業管理評估:解構淨利率1.4投資管理評估:解構資產週轉率1.5融資管理評估:檢視財務槓桿1.6評估可維持成長力,1.1衡量整體獲利能力:權益報酬率(ROE)ROE=ROE表示管理者運用股東資金獲取盈餘的能力，是檢視公司績效的一個綜合性指標。就長期來說，公司的權益價值決定於權益報酬率與權益資金成本的關係。如果預期ROE長期大於權益資金成本，權益的市場價值應即大於帳面價值；反之，如果預期ROE低於權益資金成本，則權益的市場價值則不及帳面價值。,表4-1Compaq與競爭者之權益報酬率,Compaq1992年的ROE不惟低於競爭者Apple與Dell也低於資金成本，是什麼原因造成的呢？,1.2獲利能力解析:解構ROEROE受到資產獲利能力的高低，以及相對於股東權益的公司資產規模。即ROE可解構為資產報酬率與財務槓桿二大部份：ROEROA顯示的是所投資的每一塊錢資產能獲取多少利潤，財務槓桿則顯示股東每投入一塊錢可倍購多少資產。,一.資產報酬率(ROA)按分子分母的一致程度，資產報酬率有多種不同比率。,表4-2Compaq與競爭者之資產報酬率,Compaq的資產報酬率顯然偏低，Why?,在比較不同公司的獲利能力時，不能單單參考原始的ROA比率，須將利息收入，利息費用，及金融性資產都考慮進來。再進一步解構ROA：,表4-3Compaq權益報酬率的關鍵因素,Compaq1992年的ROE較上年為佳，部份原因是淨利邊際由4%增加到5.2%，另外，資產週轉率與財務槓桿亦均略有增加。,二.財務槓桿財務槓桿是衡量公司的負債程度。財務槓桿越高，表示運用負債的程度越大。在計算ROE時所利用的財務槓桿指標為資產佔股東權益的倍數，又稱為權益乘數:在個案中，Apple與Dell的財務槓桿分別為1.93與2.51，均較Compaq的1.57為高，表示Compaq在融資決策上遠較競爭者保守。,1.3營業管理評估:解構淨利率營收獲利率或是淨利潤邊際代表公司營業活動的獲利能力，係決定權益報酬率的三大關鍵因素之一。而影響廠商獲利能力與成長力的四大管理政策中的營業管理績效，即可藉由淨利率的解構加以評估，因為淨利率是營收創造成本管理費用控制等各種成效的淨效果。1.毛利率2.營業費用3.營利事業所得稅,1.毛利率即毛利佔營收的比重。毛利率的高低受到價格與成本因素影響：在市場上該公司的產品或服務所能獲得的溢價。該公司的採購與生產效率。Re:表4-4,表4-4共同比損益表,2.營業費用營業費用的多寡，須視實施競爭策略所需執行的各項活動內容而定。採高品質與開發新產品能力為訴求基礎的競爭策略者，可能需要較高的R(2)流動資產與流動負債的改變;(3)處分轉投資與固定資產等營業外損益。Compaq的投資活動造成$23M的正現金流量。其投資於廠房設備所支出的$159.2M,可由處分轉投資現金流入支應,理財活動方面,1992年支出$232.1M,主要用於購回股票與償還舉債。Re:表4-9,對Compaq1992年度來說,負的營業現金流量尚不致令人對其流動性感到憂慮,因為該公司當年度藉著減少轉投資而得到$376.4M的現金流量,使其在花了$159.2M於廠房設備後,仍有正的現金流量。正由於1992年的轉投資處分現金流入,Compaq在支付股利與外部融資活動前的現金流量是$170.8M,該公司並不發放股利,而是將該資金