期权交易基本制度.ppt

期权交易基本制度,中国期货业协会.郑州商品交易所 期权培训 2005年5月21日 北京,10年研究,2005年 加强国际合作 加强会员交流 加强市场推广 加强软件开发（会员端） 加强规则完善,期权交易基本制度,一、期权交易管理办法 二、期权风险控制管理办法 三、期权套期保值管理办法 四、期权做市商管理办法,一、期权交易管理办法,优质强筋小麦期权合约,1、期权合约,（1）交易单位:一手2吨的优质强筋小麦期货合约/ 1吨棉花,为了使投资者更好地进行套期保值，活跃期权交易，参照国际惯例，规定期权合约的交易单位为期货合约单位的五分之一（小麦期权合约的交易单位是一手2吨，棉期权合约的交易单位是1手1吨。），这样便于更多投资者低成本参与，尤其是在期权上市初期还处于不断学习阶段，小合约更适合市场推广。 另外，国内期货市场是以个人投资者为主的市场，作为现货市场的生产者，均是个体的农民，资金规模较小（目前期货投资者中20万元以下较多）；从国际市场看，合约价值小型化对提高市场的活跃程度作用明显；买入期权是需要支付权利金费用的，而权利金并不便宜，合约拆细后，可以有效降低期权价格，刺激交易。 期权合约小型化，在期权上市后，可以开展“千家万户做期权”活动。通过期权合约的小型化设计，适应中国分散的、以家庭为单位的农业生产结构。通过与经纪公司、农业银行的合作，引导农民进入期权市场，通过期权交易锁定农产品卖出价格，规避市场风险。 另外，这种小型化虽然与国外不同，国外是单独上市了一个小期货合约加小期权合约，我们是借鉴了国外情况，鉴于中国没有小期货合约，直接进行小期权合约，把国外的优点综合。,（2）最小变动价位:0.5元/吨，必要时交易所可以发文细拆为0.2元/吨甚至0.1元/吨 棉花1元/吨,期权合约最小变动价位的制订在于两方面因素：一是期权合约众多，而不同执行价格的合约价格差异很大。因此，对于标的价格变化特别大的品种，一般采取按照权利金额分段设置最小变动价位。一般采取相对较小的单一值，或者采取简单的分段设置；二是根据delta原理，期权合约权利金价格变动理论上要小于相关期货合约价格变动。通过征求有关国外期权专家的意见以及借鉴国外期权市场的经验（比如芝加哥期货交易所和堪萨斯市交易所小麦期权合约最小变动价位为期货合约最小变动价位的一半期货合约的最小变动价位是1/4美分/蒲氏耳，期权合约的最小变动价位是1/8美分/蒲氏耳）。纽约期货交易所2号棉期货合约的最小变动价位是当期货价格低于95美分/镑时，最小变动价位是百分之一（0.01）美分，当期货价格大于等于95美分/镑时，最小变动价位是5%美分，期权合约规定是1美分。国际上一般都支持1/2甚至更细的报价单位分拆。郑州小麦期货的最小变动价位是1，如果期货价格仅变动一个点，则期权变动的0.5只能满足平值期权的波动，虚值期权就不能满足，加之小麦期货的价格波动相对来说比较小，因此合约设计增加了必要时的变动（常规是0.5元/吨，必要时交易所可以发文细拆为0.2元/吨甚至0.1元/吨）。主要目的是利于不同虚值期权价值上的差异(深度虚值期权权利金非常低)、降低报价成本以及市场的活跃。棉期权合约规定最小变动价位是1元/吨，即是期货的1/5，可以满足虚值期权的价格变动。,（3）每日价格最大波动限制：与期货相同,国际市场上商品期权合约中，对于最大波动限制的规定有三种情况：期货与期权都不设置、期货设置但期权不设置、期货与期权都设置。考虑到市场运行初期以及国内期货市场特点，从控制风险角度考虑，郑商所的期权合约与期货一样均设置了最大波动限制，有利于保障市场平稳运行。同时主要是借鉴了芝加哥期货交易所和堪萨斯交易所的小麦期权的经验。东京谷物商品交易所的玉米期权、原糖期权和美国大豆期权的每日价格最大波动限制也与相关期货合约的每日价格最大波动限制一致。做此规定是因为期权价格的上涨幅度和下跌幅度理论上不会超过期货价格的上涨幅度和下跌幅度。理论上，期货价格的波动所引起的权利金的变动幅度最多为1（100），即Delta1。,（4）合约月份,期权合约月份挂盘数量为，最近3个期货月份以及持仓量达到交易所规定的其它月份。初期规定小麦持仓为2万手，棉花持仓为1万手。 从CBOT的交易来看，也是最近几个月交易量大，更远期交易量很小。期权交易是为期货避险服务的，期货没什么持仓，就无所谓避险需求。考虑到没有交易量会给管理带来不便以及期货交易的流动性与期权交易的集中度，因此合约月份不全部挂出。由于挂盘时，期货的最近一个月份已经到期或接近到期，因此，挂盘初期最近交割月一般不会挂期权合约。另外，按目前来看，期货的3个月以外月份也有活跃的，但是持仓量已超过规定持仓，所以这样的规定没有问题,上市挂盘是不可能只有3个月份，之所以还要这样规定，是考虑到特殊品种（所有品种均如此设计，便于记忆）特殊时期的特殊情况。,合约挂盘,（1）新合约月份挂盘：连续3个期货月份以及持仓量达到交易所规定的其它月份。当硬冬白小麦、优质强筋小麦远期期货合约持仓量达到2万手、棉花远期期货合约持仓量达到1万手时，交易所增挂该期货合约月份对应的期权合约。新合约挂盘时间为在某一期货合约月份到期后的第1个交易日。当某月份因持仓量达到交易所规定而挂盘时，其前面月份持仓即使没有达到交易所规定，也一并挂盘。 （2）新合约上市时，交易所在新合约上市前1个交易日闭市后公布权利金基准价。 未成交期权合约的权利金结算价由交易所公布。 （3）合约上市首日，执行价格以期货前日结算价为基准，确定平值期权。如果获得两个平值执行价格，选较大价格。然后再在该执行价格的双边以执行价格间距各设3个执行价格。 （4）新执行价格在每个交易日闭市后根据合约规定的挂盘原则，在下一交易日自动挂出 （5）合约最后5个交易日不增挂新的执行价格。,（5）执行价格：在期权交易开始时，以执行价格间距规定标准的整倍数列出以下执行价格：最接近相关期货合约前一天结算价的执行价格（位于两个执行价格之间的，取其中较大的一个），以及高于此执行价格的3个连续的执行价格和低于此执行价格的3个连续的执行价格。更多的执行价格由交易所根据市场情况另行公布。,执行价格是期货所没有的，投资者在做期权时必须先选择，而不同执行价格决定权利金的高低不同，也就是期权的交易成本不同。以小麦为例，合约规定挂盘时公布一个平值期权、三个实值期权和三个虚值期权。按照小麦价格的运行区间，基本可以覆盖涨跌停板的价格范围，即使一天内价格发生停板情况，期权市场上也有相应的虚值、平值和实值合约供投资者交易。CBOT小麦停板幅度为30，执行价格间距是10，其公布的执行价格是5个实值、5个虚值。而且，随着期货价格的波动，交易所可以增加执行价格以满足市场需求。但由于CBOT的小麦并不怎么活跃，过多的执行价格对交易未必有好处。郑商所小麦停板额度也在3个附近，虽然一个停板就可能使虚值期权全部变为实值期权，但我们认为3个已经可以满足需求。不过，市场最终会对执行价格尤其使虚值期权的需求有多大，也难以预料，因此合约中增加了“更多的执行价格由交易所根据市场情况另行公布”的说明，一旦投资者对虚值期权特别青睐，交易所也可能把虚值期权增加为4个、5个等。,（6）执行价格间距:当执行价格低于1000元/吨（含1000元/吨）以下时，执行价格间距是10元/吨；当执行价格位于1000元/吨至2000元/吨（含2000元/吨）之间时，执行价格间距是20元/吨；当执行价格高于2000元/吨时，执行价格间距是30元/吨,执行价格间距的大小对期权的活跃至关重要。既要考虑历史波动性、波动空间，又要预测未来可能的变化空间。间距太大，权利金成本高；间距过小，投资容易分散。国际上一般按期货价格的高低设置不同的间距，价格越高，间距越大。就国内来说，因为期货价格越高，每日按百分比计算的价幅越大，间距大，则执行价格少。 1640 1660 1680 1700 1720 1740 1760,（7）期权执行美式,从国际商品期权来看，除伦敦金属交易所外，一般都采取美式。金融品种较多采用欧式。但一个普遍的现象是，商品期权的交易不够活跃。 郑商所在设计合约时也反复考虑，初期是美式期权，后又考虑欧式，但目前设计的还是美式。中国目前对期权的认识还是认为卖方风险比买方大，担心谁做卖方的问题比较多。买方如果太灵活，卖方顾虑更多，所以应该用欧式。但是从期权的权利金价格构成来看，买方不应该随意执行期权，因为执行期权只能得到内涵价值，得不到时间价值。按照这个道理，美式期权起作用也不大。况且，如果深实值期权没有交易，买方还是可以通过执行权利而转换部位，所以从这个角度看美式期权更符合投资者的心理。但是，需要大家在推介期权时，多介绍权利金的构成，执行与平仓的区别，这样正常情况下，美式期权与欧式期权就差别不大。,期权类别: 按交割时间划分，主要分两种情况：欧式期权和美式期权。 欧式期权-指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。 期权成交日 到期日 期限 (2005年3月24日) (2005年8月5日) 到期日前不行使权利 美式期权。它实际上是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个时间，按照期权合约事先约定的价格决定是否执行的权利。 期权成交日 到期日 期限 (2005年3月24日) (2005年8月5日) 到期前任何时间均可行使期权,执行,（8）最后交易日 到期日：合约月份前一个月第5个交易日,从国际商品期货期权来看，一般规定期权提前于期货合约月份到期，这为投资者和交易所均提供了管理风险的时间。国际市场上，农产品期货期权合约最后交易日与对应期货合约相距四周至六周，仅有极个别期权合约与对应期货行同日到期；金属期货期权合约最后交易日与其对于期货合约一般相距两周或一个月；能源期货期权合约一般相距不超过一周。之所以提前到期，是因为期权到期后会转换成期货合约，而期货合约在交割月前一个月一般被要求提高保证金，为了不提高期权投资者转换期货后的交易成本，一般规定期权在进入期货提高保证金前到期，同时也给期权投资者转换到期货后留足平仓时间。郑商所规定的到期日为期货合约交割月前一个月的第5个交易日，尽管目前的期货合约此时都已提高保证金，但我们认为按照国际惯例不易再把时间提前，到时只有改变期货保证金。,小麦期权合约,优质强筋小麦期权合约,棉花期权合约,期权合约了结方式: 平仓、执行、到期和期权转现货。,交易指令与成交,撮合成交 B.卖出10手Ws601执行价格为1700元/吨看涨期权,20元/吨 A.买入10手Ws601执行价格为1700元/吨看涨期权,20元/吨 平仓 开仓：买入10手WSC601执行价格为1700元/吨,20元/吨（支付） 平仓：卖出10手WSC601执行价格为1700元/吨,30元/吨（收取） 平仓结算：302010 持仓结算：单一部位保证金 组合部位保证金,小麦期权卖方单一部位持仓保证金： 实值期权权利金期货合约结算价5 平值期权权利金期货合约结算价3.5 虚值期权权利金期货合约结算价2 棉花期权卖方单一部位持仓保证金： 实值期权权利金期货合约结算价7 平值期权权利金期货合约结算价5.5 虚值期权权利金期货合约结算价3.5 前款实值额或虚值额1个执行价格间距。,实值期权,比如：目前的期货价格为1900，执行价格为1880的看涨期权为实值期权；执行价格为1920的看跌期权为实值期权。,实值期权：买方立即执行权利就可获利的期权 或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格低于（高于）标的物价格的情况,权利金=内涵价值+时间价值,平值期权,比如：目前的期货价格为1800，执行价格为1800的看涨期权和1800的看跌期权均为平值期权。,平值期权：买方立即执行权利不盈不亏的期权 或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格等于或近似于标的物价格的情况,平值期权权利金= 时间价值,虚值期权,比如：期货价格为1900，执行价格为1920的看涨期权为虚值期权；执行价格为1880的看跌期权为虚值期权。,虚值期权：买方立即执行权利会亏损的期权 或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格高于（低于）标的物价格的情况,虚值期权权利金= 时间价值,实值、虚值与平值期权,内涵价值与实值、平值、虚值的关系,目前国际市场上，期权交易保证金的收取主要采取方式，即采用SPAN、TIMS以资产组合为基础的方式，以及Delta、传统方式收取期权交易保证金。,SPAN是标准组合风险分析系统（Standard Porfolio Analysis of Risk）的缩写，是一种以保证金结算为核心的风险分析系统，由芝加哥商业交易所（CME）首先开发并于1988年12月投入使用。它是针对投资组合的特性，以风险价值为基础衡量结算会员或交易者整体投资组合应收取的保证金。SPAN的优点是做到了风险控制与资金效率的较好结合。对于国内市场来说，引进SPAN还要综合考虑引入成本、投资者的接受程度、风险管理特征及本地化等诸因素。目前CBOT、CBOE、CME、KCBT、NYBOT、LIFFE、LME、HKEX、SGX等多家交易所采用SPAN收取期权交易保证金（目前采用和购买SPAN系统的有14个国家47家交易所1）。 1 美国：CME/CBOT/One Chicago/Board of Trade Clearing Corp/ CBOE/ NYMEX/ NYBOT/ KCBT/ MGE/堪萨斯结算公司、纽约结算公司、纳斯达克LIFFE市场、/EnergyClear/Broker Clearing 加拿大：加拿大衍生品结算公司、温尼波商品交易所 欧洲：伦敦国际金融期货交易所、伦敦金属交易所、国际石油交易所、伦敦结算行、Euronext/Clearnet SA/KELER (Budapest)/BAT-Budapesti Arutozsde(Budapest Commodities Exchange)/BET-Budapesti Ertektozsde (Budapest Stock Exchange)/KDPW SA, or Polish National Depository Securities/Norsk Opsjonssentral AS(NOS)/Nord Pool Clearing/Eurex Clearing AG 亚洲：日本证券结算公司、东京股票交易所、大阪证券交易所、东京国际金融期货交易所、新加坡交易所、Taiwan Securities Central Depository/香港交易所、HKFE 结算公司、上海期货交易所、悉尼期货交易所、新西兰期货期权交易所、SFE 结算公司、孟买股票交易所、孟买股票交易所结算行、印度国家股票交易所、国家证券结算有限公司（NSCCL）,TIMS,TIMS是理论跨市场保证金系统（Theoretical Intermarket Margin System）的缩写，目前香港交易所和韩国期货交易所采用TIMS和对TIMS的核心部分进行改造的方式收取期权交易保证金。OCC （Option Clearing Corporation,OCC）为世界上第一个采用依据期权价格理论及整体投资组合理论而发展的保证金计算系统的结算机构。1986年，OCC 开始采用以风险为计算基础的TIMS 做为保证金计算架构，不仅适用于OCC 本身结算的商品，亦可涵盖与其它期货结算机构间所需的交叉保证金。TIMS 采用投资组合理论，将相关的期权部位归纳为整体组合（ Integrated Portfolio），亦即标的有价证券相同或类似，且其历史价格呈现高度相关的期权可被归类在一起。该系统采用期权定价模型，并配合随时更新的利率水准、距离到期日的时间、股利及市场隐含波动率（Market Implied Volatility），预估标的有价证券的价格变动，以预测每一投资组合的风险。TIMS 在风险评估中也考虑了其它变动，例如Delta（标的资产价格变动一单位，选择权权利金价格变动的敏感度）、Gamma（Delta的变动率）及波动度风险。此外，TIMS 亦考虑到投资组合内不同部位间的避险及价差部位。在计算时，需搜集每一标的有价证券的每日收盘价格，并采用最近三个月及过去一年的资料，以计算合理避险数量，其次利用期权价格及统计性的合理避险数量，计算期权价格模型及到期天数、股利分派及市场隐含波动率等参数，由系统估计每一投资组合的结清成本（Cost of Liquidation）。而OCC 所设定的保证金水准需涵盖在各种保证金级距下最差状况的亏损。OCC 系由CBOE 于1973年成立，初期仅为CBOE 股票现货期权交易结算，至今其期权标的产品已涵盖证券、美国政府债券、股价指数、外币、利率、长期绩优证券、外币现货期权等。除CBOE 之外，OCC 负责期权结算的交易所还有：美国证券交易所（American Stock Exchange, AMEX）、纽约证券交易所（New York Stock Exchange, NYSE）、纽约期货交易所（New YorkFutures Exchange, NYFE）、太平洋证券交易所（Pacific Stock Exchange,PSE）、费城证券交易所（Philadelphia Stock Exchange, PHLX）及费城期货交易所（Philadelphia Board of Trade, PBOT）等。,DELTA 传统模式,DELTA模式力求根据不同持仓合约的风险水平来收取保证金，期权保证金较低，资金效率很高，简单明了，投资者可以自行计算保证金数量。但DELTA更多的代表即时和历史状况，缺少对未来风险的预测，而且，DELTA随价格动态变化的特点会增加市场风险，尤其在出现单边市时期权保证金会明显不足。 传统模式是在期权市场产生初期使用的，如早期的CBOE，目前日本、台湾等少数交易所仍然采用传统方式或类似于传统方式来收取期权交易保证金。即期权卖方单一部位持仓交易保证金的收取标准为下列两者中较大者： 权利金+期货合约交易保证金期权虚值额的一半； 权利金+期货合约交易保证金的一半。 传统模式严格遵循“保证金覆盖次日最大亏损”的原则，在价格发生剧烈变动(涨停或跌停)时能够避免当日穿仓风险，保证期权交易的稳定运行。它的不足之处是保证金收取较高，在防范偶发的剧烈行情风险的同时，牺牲了非剧烈行情时的资金使用效率。日本的东京谷物商品交易所（The Tokyo Grain Exchange）和东京商品交易所（The Tokyo Commodity Exchange）均采用了更加简易的方法：按期货保证金一半的收取。,组合部位保证金,不收,两个执行价格之差,分别计算卖出看涨期权和卖出看跌期权交易保证金，取其中较大者加上另一部位权利金。,权利金+期货交易保证金,期权交易指令,（1）限价指令：指执行时必须按限定价格或更好价格成交的指令。 （2）市价指令：指按当时的市场价格成交的指令。 （3）取消指令：指投资者将已下达的某一指令取消的指令。 （4）止损指令：指投资者预先设定某一价格，当期权价格触及该价位时，该指令即变成市价指令的指令。 （5）价差指令：指同时买入和卖出同一标的物、同数量、执行价格和合约月份至少有一项不同的看涨期权或看跌期权的指令。 （6）跨式指令：指同时买入和卖出同一标的物、同数量的看涨期权和看跌期权的指令。 （7）交易所规定的其它指令。,结算价,期权结算价是指某一期权合约当日权利金成交价格按照成交量的加权平均价。 当某执行价格的期权合约当日无成交时，由交易所闭市后公布其当日结算价。 当某一执行价格的期权合约因当日交易不活跃或其它原因造成结算价格不合理或执行价格系列混乱时，交易所可以对结算价进行调整。 交易所调整结算价的依据：同月份没有交易的执行价格根据有交易的执行价格隐含波动率计算；两个以上有交易的执行价格结算价根据其平均隐含波动率计算。同月份所有执行价格都没有交易时，由交易所根据模型计算。 如果当日某一期权合约品种没有成交，只要同类期权合约有成交，就必须考虑期权合约的结算价，而不是延续前一交易日的结算价（此与期货不同）。 国外交易所一般采用期权定价模型计算权利金，期权定价模型中除波动率外其它都是可以确定的。同月份所有执行价格都没有交易时，可以通过向若干做市商询价，再参考理论价给出。由于交易所公布的结算价只关系到投资者的当日帐面盈亏，与实际盈亏没有关系。虽然交易所公布的结算价稍高或稍低，帐面亏损与投资者的资金数量有关系，但差别不会太大，也不会因交易所公布价格的合理性而产生分歧,更不会出现显著的套利存在。毕竟理论价格投资者自己也能算得出，而且不同执行价格的权利金价格关系也是有相关性的。,期货价格走势与看跌期权走势相反,期货价格与看涨期权走势一致,3、期权执行与部位转换,买进,看涨期权,多头,空头,卖出,看跌期权,空头,多头,除非无利可图，否则，不要放弃权利。能平仓，则平仓。,期货303时买入执行价格300call，权利金10； 期货308时， Call 权利金12； 期货315时， 权利金18。,行使权利的风险,如果期权对应的是实物商品，还需要支付所有的成本和承受拥有实物的全部风险。在期权过期或卖出期权者收到买进者执行期权的通知书之前，期权卖出者不能终止他的义务。由于期货市场的涨跌停板或缺乏流动性等原因，客户有可能执行期权权利，但却无法对冲其期货头寸。,价格风险,当计算目前的期货价格与执行价格的关系时，可能是获利的，但是权利行使后是否能平仓或平仓价格是否合适，都是不确定的。当相应的期货价格涨跌停板时，期权及其相应的期货合约的正常关系将不再存在。由此执行期权而造成的相应期货头寸可能难以对冲。另外，等您执行后平仓时，可能期货价格又发生对您不利的价格变动。,保证金风险,您在买进期权时，只交了少量的权利金，而执行后要按期货要求交纳保证金。,头寸风险,要注意期权的头寸限制与期货的头寸限制是否一致。假若期权客户可以持有1000手，而期货只可以500手，则一旦执行，持仓就超过规定，就需要将多余的头寸平仓。而此时唯一的办法是在将期权部位执行前，向交易所提出套期保值申请（当然，需要符合套期保值的条件）。因为目前我国的期货交易规则规定，套期保值头寸不受持仓限制。但是，交易所也会对买方执行数量有所限制。,期权转现货,指持有同一合约月份的期权买卖双方达成协议，以期实现现货交割，把期权部位转换成现货部位的交易。买卖双方的期权执行价格、合约月份、期权类型相同。,实值期权自动结算,最后交易日闭市后，未提出执行的实值期权按当日期货结算价自动结算。 “实值期权自动结算” 是国际惯例，这样规定可以保护投资者的权益，也方便了投资者的执行提出，以及免于遗忘。,4、信息发布,每日行情：标的物名称、合约月份、执行价格、得它（Delta）、看涨期权（看跌期权）、(权利金)开盘价、最高价、最低价、收盘价、前结算价、结算价、涨跌、成交量、持仓量、持仓量变化、执行量、放弃量。 期权转现货量另行公布。,二、风险控制管理办法,1、保证金制度,期权交易的买方支付权利金，不交纳保证金；期权交易的卖方收取权利金，必须交纳保证金。,2、持仓量与保证金,当标的期货合约因持仓量发生变化而采取不同交易保证金比例时，期权交易保证金随之相应变化。具体变化标准见相关期货品种风险控制管理办法。 当标的期货持仓量没有达到规定标准而期权达到以下标准时，期权提高保证金。,3、单边市,随期货提高而提高。 若某一交易日标的期货合约因出现单边市而采取不同的交易保证金比例和价幅限制时，期权合约交易保证金和价幅限制随之相应变化。若标的期货合约没有出现单边市，而期权合约出现了单边市，则期权合约的交易保证金和价幅限制维持不变,4、强制减仓,若标的期货合约连续三个交易日出现涨停板，对连续三个交易日出现涨停板的看涨期权合约实行强制减仓。 若标的期货合约连续三个交易日出现跌停板，对连续三个交易日出现涨停板的看跌期权合约实行强制减仓。,期权单边市场具有自身特点,一是在期权交易中，只有卖方的亏损会引发结算风险。期权买卖双方损益状况不同。期权买方风险有限，而收益无限制。卖方相反，风险无限制，而收益有限。所以卖方交纳保证金，而买方无需交纳。因此，期权发生涨或跌停板，对市场影响不同。期权涨停板，则卖方亏损和风险加大，需要追加保证金；期权跌停板，买方亏损和风险加大，卖方盈利。买方的亏损最大是已经支付的权利金。虽然买方亏损可能血本无归，但没有爆仓之虑，也就不会引发市场整体结算风险。期权包括看涨期权和看跌期权两种类型。同一时间内，两者价格变化是相反的。看涨期权上涨，看跌期权下跌。因此，伴随着实值看涨（看跌）期权的涨停，很可能出实值看跌（看涨）期权的跌停。总而言之，交易所最为关注的应该是期权发生涨停板单方无报价时卖方的风险。二是期权合约较多，不同执行价格的期权合约的涨跌幅度差异较大。实值期权的delta值较高，深实值趋于1，因此期货价格的波动，会引起实值期权相对于平值和虚值期权较大的波动。因此，期货价格的停板可能会引起实值期权的停板，并不会引起所有系列的停板。,对期权的连续性的单边市及强行减仓措施分析如下： 1、期货市场发生连续性的单边市，同时期权市场没有合约发生连续性单边市。 如果期权空头亏损严重，期货市场与期权市场同时强行减仓，从化解风险的角度，可以一步到位。但从活跃市场的角度来看，弊病也是明显的，不利于期权市场的活跃和持续发展。期权是期货的风险管理工具，期权合约交易正常，可以为投资者提供对冲期货交易风险的手段。如果期权同时实行强减，可能会破坏投资者的保值计划，引起市场混乱。如在期货价格连续涨停板时，某投资者在期货市场的空头是亏损的，但是在期权市场中持有看涨期权多头。因此，无论期货价格涨有多高，该投资者的总体风险是锁定的。如果看涨期权空头可以要求强减，由于期权合约的持仓量较低，则很可能配住该投资者，造成期货部位风险暴露，也限制了买方选择履约的权利。因此，综合考虑，在期货发生而期权没有发生连续性的单边市情况下，期权尽量不实行强制减仓措施。,2、期货市场发生连续性的单边市，同时，期权市场有合约发生连续性单边市。 若期货发生连续性的涨停板：看涨期权部分系列存在可能发生连续性的涨停板，则仅相应系列可以实行强制减仓，没有发生的系列不实行强减；看跌期权系列可能发生连续性的跌停板，但卖方盈利，不需追加保证金，买方风险有限，因此，不影响市场结算风险，所以不实行强减。 若期货发生连续性的跌停板：看涨期权部分系列存在可能发生连续性的跌停板，同样，不影响市场结算风险，无需进行强减；看跌期权系列可能发生连续性的涨停板，仅相应系列可以实行强制减仓，没有发生的系列不强减。 3、期货市场没有发生连续性的单边市，期权合约发生发生连续性单边市。 如果期货市场没有发生连续性的单边市，而期权合约发生连续性单边市，期权投资者特别是期权空头可以通过期货市场的对冲操作来降低期权部位的风险，这时不实行强制减仓。,期权上市后，有助于避免单边市特别是连续性单边市情况的出现,期权是期货的配套管理工具，期货投资者可以通过期权交易对冲期货部位风险,可以有效地降低市场大幅波动时市场的恐慌心理，从而减少停板情况的出现；不同月份的期货与期权、不同执行价格的期权价格将建立相互监督的网状价格关系，套利交易也将会得到极大的发展，套利力量日趋强大，从而有力提高期货市场运行的深度和广度，提高期货市场运行质量。期权上市后，盈利手段和交易策略众多，市场无时无刻都存在投资机会，通过蓄意地逼仓来获取暴利将更加困难，违规成本抬高。期货公司如何开发客户，如何设计投资方案，都需要进一步创新，由此将为市场参与者的投资理念带来一场革命性的变化。这都有助于减少单边市情况的出现。,5、限仓制度,限仓是指交易所规定会员或投资者可以持有的、按单边计算的某一合约投机持仓的最大数量。 单边是指：买入看涨期权和卖出看跌期权为一边；卖出看涨期权和买入看跌期权为一边。,期权套期保值头寸、组合交易头寸经交易所审批后，持仓不受限制。,例如：假若强麦期权单边持仓限制为10000张。某投资者的持仓结构如下： 看涨期权多头5000张，看涨期权空头6000张，看跌期权多头5000张，看跌期权空头4000张。可以计算： 看涨期权多头+看跌期权空头=9000张 看涨期权空头+看跌期权多头=11000张 超出了持仓限制，应平看涨期权空头或者看跌期权多头持仓共计1000张,一般月份,交易所对各合约单边持仓按经纪会员、非经纪会员和投资者实行限仓,合约月份前两个月,交易所对各合约单边持仓按经纪会员、非经纪会员和投资者以及上旬、中旬和下旬实行绝对量限仓。,合约月份前一个月,交易所对各合约单边持仓按经纪会员、非经纪会员和投资者实行绝对量限仓。,6、大户报告制度,大户报告制度是国际惯例，也是风险管理的手段之一。NYBOT规定期权帐户在以下情况下应该向交易所报告：1、同一个账户中，持有总数100张或更多的最近月份看涨期权、看跌期权，均应向交易所进行报告，做出说明。2、同一个账户中，持有总数10张或更多的延迟月份看涨期权、看跌期权，均应向交易所进行报告，做出说明。报告内容：持有数量，期权类型，月份，执行价格。CBOT也规定在每个期权类型在任何一个月达到一定数量后（如小麦150手），应向交易所申报。 从国际期权市场发展历史来看，场内期权交易没有发生过明显的市场操纵事件。这是由期权市场自身特点所决定的。期权市场上自身不存在逼仓机制。多逼空，操纵者需要支付较多的权利金。而卖方可以通过在期货市场进行对冲操作，锁定持仓风险。空逼多，更不可行，因为买方风险有险，不需要交纳保证金，永远也不会爆仓。 期权上市后，期货与期权市场之间存在着诸多的价格联系，如期货与期权合约之间，不同执行价格合约之间、不同月份合约之间的价格形成一个网状的、相互监督的价格关系。如果价格关系不合理，就会有投资者进行套利。从而提高了市场运行效率和质量。有了期权，投资者可以有效地规避期货持仓风险。操纵者如果想操纵期货市场价格，不能不考虑期权市场的情况。因此，如果有人有意操纵市场，必定是跨期货、期权两个市场的操纵。而且以操纵期货价格为主，实现两个市场持仓的获利。,跨期货、期权的市场操纵行为可以表现为以下情况,1、先在低位买入大量虚值看涨期权，再通过大幅拉抬期货价格，使虚值期权价格转化为实值期权，引起期权价格大涨。期权空头为了对冲风险，又会不断买入期货，造成期货价格的持续上涨。这样操纵者可以达到从两个市场获利的目的。 2、 先在低位买入大量虚值看跌期权，再通过大幅打压期货价格，使虚值期权价格转化为实值期权。期权空头为了对冲风险，又会不断卖出期货，造成期货价格的持续下跌。这样操纵者可以达到从两个市场获利的目的。 3、 先大量卖出看涨期权特别是平值和实值看涨期权，再通过打压期货价格，使看涨期权成为虚值期权。这种手段在期权到期前应特别注意。 4、 先大量卖出看跌期权特别是平值和实值看跌期权，再通过拉升期货价格，使看跌期权成为虚值期权。同样，这种手段在期权到期前应特别注意。 5、1和4的混合操作，2和3的混合操作。 为了全面了解大户的交易意图，一旦达到报告界限，大户应向交易所报告同品种期货与期权全部持仓情况。,7、强行平仓制度,当会员、投资者出现下列情形之一时，交易所有权对其持仓进行强行平仓： （一）结算准备金余额小于零并未能在规定时间内补足的； （二）持仓量超出其限仓规定的； （三）因违规受到交易所强行平仓处罚的； （四）根据交易所的紧急措施应予强行平仓的； （五）其他应予强行平仓的。,会员没有提供平仓名单的，属前条第（二）项的强行平仓：按照先强平投资者超仓后强平会员超仓的原则进行。对于投资者超仓，对超仓投资者按照超仓量由大到小的顺序进行强行平仓；对于多个会员超仓，按照会员超仓量由大到小的顺序作为强行平仓的对象；对具体会员的强行平仓，由交易所按会员超仓数量与会员投机持仓数量的比例确定有关投资者的平仓数量，并对投资者按持仓由大到小的顺序进行强行平仓；对于投资者的强行平仓，由交易所根据持仓方向和市场流动性选择确定。,8、风险警示制度,与期货相同,三、期权套期保值,买期保值： 买进看涨期权和卖出看跌期权，在期权执行后会转变为标的物多头部位。 卖期保值： 买进看跌期权和卖出看涨期权，在期权执行后会转变为标的物空头部位。,与期货对比（买期保值）,1700元/吨，买入看涨期权， 1700元/吨，买入期货 涨到1800，结果如何？ 跌到1600，结果如何？ 期权确定的是最高买价 期货确定的是最低买价,与期货对比（卖期保值）,1700元/吨，买入看跌期权， 1700元/吨，卖出期货 涨到1800，结果如何？ 跌到1600，结果如何？ 买看跌期权确定的是最低卖价 期货确定的是最高卖价,额度：,交易所批准的套期保值额度是指期权执行后的额度，期权交易中的额度按得它（Delta）计算后仍不能超过批准额度 期权套期保值申请在期权合约月份前第二个月的倒数第5个交易日之前申请。套期保值额度可以重复使用。,套期保值的期权到期后转换成的对应期货部位自动沿用期权的套期保值额度，视同期货套期保值持仓。,套期保值交易的持仓量在正常情况下不受交易所规定的持仓限量的限制，但在市场发生风险时，为化解市场风险，按有关规定实施减仓时，按先投机后套期保值的顺序进行减仓。 由于期货套保与期权套保风险不同，所以在实行强制减仓时期权套保更晚。,特别声明：,卖出看跌期权与买进看涨期权的买期保值效果是不同的；同样，卖出看涨期权与买进看跌期权