中兴通讯股份有限公司价值评估案例分析.doc

A Thesis Submitted in Partial Fulfillment of the Requirementsfor the Degree of MBAValue Evaluation on ZTE Corporation (ZTE)Candidate : Wang XiangMajor: Business AdministrationSupervisor : Prof. Xue MinggaoHuazhong University of Science and TechnologyWuhan, Hubei 430074, P. R. ChinaApril, 2012独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其它个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密，在年解密后适用本授权书。本论文属于不保密。（请在以上方框内打“”)学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文摘要伴随着全球一体化经济时代的到来，各行业、各企业之间的竞争明显不断升温，收购、并购及重组，企业的价值评估显得十分关键。因此，本文以中兴通讯股份有限公司为研究对象，针对中兴通讯股份有限公司的具体特点，运用价值评估理论及方法，研究中兴通讯的价值评估问题，对企业的发展战略级经营决策具有重要的理论和现实意义。本文利用中兴通讯股份有限公司 2006 年到 2010 年的财务报表数据，采用案例分析法，进行经济增加值（EVA）价值评估。经济增加值法是指企业净营业利润减去经济成本的差额，它是把会计和市场有机结合起来的一种评估方法。根据 EVA 模型的计算，得出目前中兴通讯股份有限公司价值被低估的结论。通过研究，本文对中兴通讯股份有限公司提出几点建议：（1）网络智能建设的加大投资；（2）宽带网络的加大建设；（3）多元网络的构架；（4）云数据中心的广泛推广；（5）智能网络的持续扩张；（6）绿色通信并行。期望中兴通讯股份有限公司未来保持竞争优势，不断推动经济社会信息化水平的提升，保持健康和平稳的发展。关键词：价值评估EVA中兴通讯股份有限公司I华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文AbstractIn this era of global economic integration, intense competition mergers, acquisitionand restructuring among enterprises makes value evaluation of enterprise crucial andimportant. In such background, this thesis takes ZTE Corporation as study subject, toimplement theory and methodology of value evaluation in accordance with specificfeatures of ZTE Corporation; simultaneously, explain the theoretical and practicalsignificance of value evaluation on strategic level business decision-making of enterprise.This thesis takes financial statement data of ZTE Corporation from Year 2006 to Year2010, accomplished with sample analysis to assess EVA of ZTE. EVA method meansdifference of net operating profit and operating cost, it is an evaluation method ofintegration of accounting and marketing. In resulting of using EVA model, this thesisconcludes that the current market value of ZTE Corporation is undervalued. Throughresearch, this thesis also gets some suggestions: (1). Increasing investment on smartnetwork construction; (2). Increasing the construction of broad-band network; (3).Multi-network architecture; (4). the extensive promotion of the cloud data center; (5). thecontinued expansion of the smart network; (6). Green parallel telecommunication. ExpectZTE Corporation to maintain a competitive advantage in the future, continue to enhanceand promote information level of economical society, as well as healthy and stabledevelopment.Keyword: Value EvaluationEVAZTE CorporationII华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文目录摘要. IAbstract.II1 绪论1.1 背景.(1)1.2 企业价值评估文献综述 .(1)1.3 主要内容和意义 .(5)2 企业价值评估方法2.1 成本法.(7)2.2 市场法.(8)2.3 经济增加法（EVA 法）.(10)3 通信行业发展现状3.1 通信行业发展状况 .(14)3.2 中兴通讯的现状及其存在的问题 .(19)4 中兴通讯财务分析与价值评估4.1 中兴通讯财务分析 .(25)4.2 中兴通讯价值评估 .(39)4.3 中兴通讯价值评估的对比分析及政策建议 .(43)5 总结和展望 .(46)致谢.(48)参考文献.(49)III华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文1绪论1.1 背景随着全球化数字化的发展和科学技术的日新月异，电信行业的发展突飞猛进。同时电信运营商之间的竞争愈演愈烈，企业之间的竞争已由对设备提供的竞争，蔓延到自身管理经营、产品及服务解决方案的各大厂商之间的竞争。回顾近几年的发展趋势，各大厂商的竞争已经从单兵对战演变为一场强强联合对抗。阿尔卡特和朗讯的联手，诺基亚和西门子的合作，北电的破产，摩托罗拉的并购，无一不说明了这一领域的竞争进入了前所未有的白日化竞争阶段。对于电信运营商来说，如何从纷繁杂乱的各大厂商中选择出自己有价值的合作伙伴，这是一个难题。对于投资者来说，由于对企业财务分析的理解不足或者无法准确从财务报表中计算出企业的价值走势，就很难对公司价值有一个较为准确的判断。因此对于所有投资者，这些电信厂商价值何在，如何较为准确的对公司整体及权益资本进行评估？也是值得研究的课题。本文采用案例分析法，以通信行业中具有较高代表性的企业中兴通讯股份有限公司为案例，进行经济增加值（EVA）价值评估。1.2 企业价值评估文献综述首先综述一下国内外专家学者对公司价值评估研究分析的相关文献。1.2.1企业价值评估根据中国资产评估协会 2004 年 12 月 30 日发布，2005 年 4 月 1 日起施行的企业价值评估指导意见(试行)第三条：企业价值评估，是注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市1华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文场价值进行的综合性评估1。其中公允价值可以简单理解为交易双方在公平交易中可接受的价格。所以，通俗的理解是价值评估是在一定条件基础和基本假设下，使用财务模型和分析方法，对企业的价值进行估值。企业价值的评估不是对企业各项资产的评估，而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估2。我们分两个方面来阐述企业价值评估：1）企业价值的概念企业价值可以从两个方面来理解，一方面是账面价值，另一方面是市场价值。账面价值根据评估需求可以分为：企业整体价值、股东全部权益价值以及部分权益价值。企业整体价值是指股东全部权益价值和付息债务的价值之和；股东全部权益价值是指企业净资产；部分权益价值等于净资产股权比例。企业企业整体价值(股东全部权益价值和付息债务的价值之和)价值股东全部权益价值部分权益价值净资产净资产比例图 1.1 企业价值图我们可以从资产负债的简表来反应一下有关企业价值的一些含义表 1.1 企业账面价值企业整体价值=A+B+C-D=E+F股东全部权益价值=A+B+C-D-E=F部分权益价值=F*X%2资产负债流动资产价值（A）流动负债和长期负债中的非付息债务价值(D)固定资产和无形资产价值(B)付息债务价值（E）其它资产价值(C)所有者权益股东全部权益价值（F）华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文我们上面所谈的是的企业历史价值，或者叫账面价值，账面价值是一种静态的估价标准3。它是从会计核算的角度来考虑，遵循真实性、客观性和谨慎性等会计核算原则，基于投资者出资的资产市场价格变动不大或者可以不考虑市场价格变动等条件计算出来的。因此，它只能反映企业资产的历史成本即价值。由于是历史价值，必然存在缺陷。首先，由于资产负债表的资产是以历史成本计价，并没有考虑各种社会的影响，例如：通货膨胀，货币政策等。其次，资产负债表未能包含企业资产未来可能产生的收益。因此，虽然通过对企业报表的分析，能看出企业历史的经营状况，但无法预判企业未来的自身优势以及在新的经济环境产生的收益。所以，仅仅通过资产负债表的账面价值评估企业的价值是完全不够的。既然有账面价值，就有市场价值。市场价值是指基于一定的条件下，在市场完全开放，信息完成公开的条件下，买卖双方通过谨慎考虑并出于自愿交易达成时资产的价值。因此，我们可以简单的理解为，市场价值就是在信息完全公开、行动谨慎、并且不受强迫的交易者组成的资本市场上4，买卖双方自愿交易产生的资产价值。当时双方的成交价格已经能充分反应企业的真实价值，这给我们提供了一个计算市场价值的参照5。但在实际过程中，市场的变化多端即不确定性将会影响的企业的价值判定。例如：国家货币等政策的变化，国家政治条件的变化、国际贸易政策的变化以及行业内政策的变化，将会对企业价值评估产生重大的影响。所以市场价值具有不稳定性和容易变化。即便如此，相比较账面价值，按市场价值评估仍是公认的一种较为合理的价值评估标准。2）企业价值评估的应用企业价值评估是市场经济的一种行为，具有公平、公正、公开的特点，在许多领域广泛使用，包括但不限于：（1）设立公司、企业改制、股票发行上市、股权转让、企业兼并、收购或分立、联营、组建集团、中外合作、合资。（2）融资、租赁、抵押、担保、破产清算等企业价值评估。（3）上市公司股票价值评估。（4）信用风险、法律诉讼评估。3华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文1.2.2企业价值评估在国内外研究的概述西方发达国家，企业价值评估相对成熟。但在中国，市场体制建立尚不完善，企业价值评估还处在初级阶段，未形成完整理论体系。随着中国经济体制的逐步完善，一些价值评估理论和实践在各种经济活动中运用起来。1）国外企业价值评估发展国外企业价值评估发展历史可以分为三个阶段：（1）二十世纪初期，资本的价值评估思想由 Iviring Fisher 提出。他在资本与收入的性质中阐述了资本和收入的关系，以及价值的产生。后续进一步研究了资本与价值的关系，并认为资本价值就是资本未来收入的折现值。假定企业现有投资资本通过在未来机会成本能创造的收益，机会成本则是无风险投资利率。那么公司价值就是未来收益按照此贴现率的现值6。（2）二十世纪中期形成的著名 MM 理论详细阐述了资本结构与公司机制的关系，详细研究了投资决策、融资决策与企业价值之间的关系。在 1958 年发表的学术论文资本成本、公司理财与投资理论中第一次系统性把不确定因素引入公司价值评估理论体系中7。（3）在全球经济得到迅猛发展的九十年代，西方对企业价值评估已经形成比较完善的体系，价值评估一书的出版，较为全面的介绍了企业价值理论体系。1991年斯特(Stewart)提出了 EVA 概念，即经济增加值评估理论，并得到了广泛应用。2）国内企业价值评估发展与国外价值评估理论的成熟不同，我国价值评估理论还处在初级阶段。基本也分为三个阶段：（1）第一个阶段是是以资产实物评估为主要特点的起步阶段。改革开放以来，我国经济从计划经济向市场经济转型，市场经济体制刚刚起步，对价值评估的理解仅限于单项或几项资产的评估。（2）第二个阶段是是多种经济交易促使资产评估的发展阶段。90 年代以来，随着我国市场经济和改革开放的进一步发展，企业的开立、合并、重组等交易行为的增多，企业价值评估凸显了它的重要性，从而推动了其理论的向前发展。4华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文（3）进入 21 世纪以来，国内企业间的交易不断加剧，中国企业价值评估与西方价值评估理论体系之冲突愈发明显，由于对西方理论理解和运用的不同分歧较大。2004 年 12 月 30 日由中国资产评估协会发布，2005 年 4 月 1 日起施行的企业价值评估指导意见(试行)解决目前这一瓶颈。为国内资产评估指明了方向。意见引入了国际上成熟的企业价值评估概念，并尝试将中国企业价值评估理论与国际同步。1.3 主要内容和意义1.3.1本文研究的框架和内容本文主要内容分为五个部分，全文结构图如图 1.2 所示。第1章绪论第2章企业价值评估方法第3章通信行业发展现状第4章中兴通讯公司财务分析及价值评估第5章总结和展望图 1.2 全文结构图第 1 章绪论。主要介绍背景、简要阐述近期国内外学者对公司价值评估的情况，指出本文研究的主要内容及研究方法。第 2 章重点介绍企业价值评估的方法和理论。第 3 章重点介绍通信行业的发展状况以及中兴通讯公司发展现状及问题。第 4 章重点阐述中兴通讯公司财务分析和企业价值评估。第 5 章总结和展望，分析企业价值评估给企业带来的受益以及分析评估过程中存在的问题。5华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文1.3.2本文研究的意义在全球经济大融合时代，各企业间各种经济活动十分活跃。企业在进行并购、出售及重组等经济活动时，企业价值评估就显的尤为重要。因为无论是投资方还是被投资方，都想搞清楚“该企业值多少钱？”，“该企业未来增值潜力是多少？”，因此对于要被并购或重组以及合作的企业来说进行合理的评估是有现实意义的8。一方面，股东的最终追求是最大化价值 ，企业经营决策取决于是否增加企业价值。所以，对于企业管理者来说，看清自己和看清对手一样重要，企业管理者依据价值评估，看清优势和差距，并提出改进目标，逐步实现未来战略计划。另一方面对于投资者来说，依据价值评估看清企业现状及未来的价值和发展前景，为做出各种投资决策提供支撑和帮助。综合两方面看，企业价值评估在企业的发展过程中起到了很重要的意义。通信行业正处在高速发展阶段，企业为谋求更大的发展空间将需要采取各种手段来提升企业综合经营能力，同时企业间的整合和并购等经济活动在所难免。因此，对于企业价值的评估研究就显得尤为重要。本文选择通信行业企业价值评估作为分析课题，存在行业研究的一些局限性，且相关著作和研究并不多，但该课题的研究能为通信行业发展和社会进步提供理论和现实的意义。故在此抛砖引玉，希望能进一步扩展这一领域的企业价值评估研究理论，为企业管理和投资者决策提供借鉴。6华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文2企业价值评估方法企业价值评估使用的方法多种多样，总结来看分为三类，成本法、市场法和 EVA发。但使用的范围和条件不尽相同。因此，需要对企业的经营现状判断和分析，再考虑采用何种评估方法进行价值评估2.1 成本法所谓成本法，简单理解就是根据企业的财务报表反映的资产进行价值评估，再加总合计。2.1.1成本法基础成本法的理论基础是在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产所愿支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需的成本9。这种方法的的基础是：企业价值从历史投入(即构建资产) 角度考虑。局限性比较明显：一则是没有考虑实际的资产运行效率；二则对无形资产的价值估计不足。2.1.2成本法分类根据成本法定义，有两种具体的操作方法。（1）净资产账面价值法也是我们前面提到账面价值中的股东全部权益价值。它等于企业资产总额减去负债总额得到。（2）重置成本法是指企业构思重建一个与原来企业一样的企业所必备的资金。通过重建思路整理，对形成重建的资产进行评估，然后加总得到。2.1.3成本法适用条件及范围由于成本是根据历史成本来评估企业价值，对于未来盈利能力和无形资产的价值缺乏足够的评估，因此，对于企业初期发展或者持续经营高速发展的状况下，盈利增长水平和无形资产变化难以评估的情况，这种依靠历史成本的评估方法很难满足要求，只能作为一种辅助方法使用。7华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文成本法简单易于理解，可以对企业资产进行摸底，给出底线价格的参考。为能较为准确的计算企业价值，我们需要根据企业发展阶段进行条件假设：（1）持续经营。在此阶段，对现有资产根据资产账龄和实际账面价值进行评估。（2）破产清算。根据资产账龄和实际账面价值扣除清算成本进行评估企业价值。在对企业账面价值进行评估的时候，除了考虑资产本身折旧，还需要考虑各种新技术、新材料和新工艺影响造成资产功能性贬值。同时对于闲置资产进行经济型贬值的考虑。成本法数据的要求不高，计算简便。但由于成本法自身缺陷，对企业的盈利能力、成长能力和行业特点无法评估，使用范围有限，只能对企业的历史资产进行评估。所以对于企业内单项资产的评估或者一些非盈利组织的价值评估，使用成本法比较简单有效。2.2 市场法市场法是利用类似企业的市场价来确定目标企业价值的一种评估方法。是指通过比较被评估资产与最近售出类似资产的异同，并将类似的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种资产评估方法。2.2.1市场法前提及发展前景企业价值评估的前提假设资产评估实际上是一种模拟市场来分析、判断资产价值的行为10。简单说市场法就是按照市场价值进行评估，从这个意义上讲它是最简单、最有效的方法。唯一需要关注的是市场本身以及市场价值如何确定。所以，运用市场法须满足两个前提条件：（1）因为市场法是根据市场价格作为参考，所以市场法必须依赖一个充分发展、足够活跃的资产市场。我们知道，市场经济条件下，市场交易的商品种类很多，资产作为商品，是市场发育的重要体现。资产市场上，资产交易自由度越高，交易越越频繁，我们就越容易获得与被评估资产相类似资产价格的商品。相反，在计划经济市场中，产品是计划生产的，商品是计划配给的，企业间的各种经济活动也是在指定范围内实施，市场法就完全失效了。8华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文（2）即使有了充分发展和足够活跃的市场，但如果可参照的市场价值找不到，该方法也无法运用。因此，市场法另外一个条件就是，我们在市场中可以找到相应的参照物，也就是说在市场中可以收集到市场与被评估资产可比较的指标、技术参数等相应资料。之所以需要这样做是因为在市场中很难找到与被评估资产完全相同的资产，就只能需找类似资产进行参照，并通过相关调整的指标、技术参数进行适当修正。从而获得正确的市场价值。2.1.2市场法的主要应用市场法应用最典型的就是市盈率乘数法。首先，从证券交易所中找到相似企业的市盈率。其次，计算企业的未来收益情况，然后以市盈率作为乘数，乘以企业未来收益，从而计算出企业价值11。根据前文所述，市场法需要一个发展充分的市场。同样，市盈率乘数法则需要有一个较为完善发达的证券交易市场。为了找到相同口径或者近似相同的企业，则要求相对完整的行业部门以及充分数量的上市公司。只有具备了这样的条件，市盈利乘数法才能使用的较为准确。所以说，市场法的应用与市场经济的发展以及资产的市场化程度密切相关。但是在我国，资本市场化较低，且证券市场刚刚起步，正处于需要不断完善的阶段，而且上市公司在股权结构和股权设置等还有许多不确定因素影响，所以采用市场法评估上市公司存在较大难度。就市场法理论而言，市场法本身提供了相当有效的应用空间，随着我国市场经济的和证券市场的逐步完善，市场法将成为企业价值评估重要的的理论体系。2.1.3市场法的应用步骤1）选择正确的参照对象在运用市场法进行价值评估过程中，首先对企业运作的实际情况了解清楚，同时对市场进行充分考察和研究，选择具有充分代表性、可比性的相似企业认定为参照对象，此代表性和可比性主要体现在企业性质、规模、销售模式，产品、发展阶段、经营状况等。2）选择正确的价值乘数9华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文价值乘数是企业价值评估重要指标，这个指标被广泛运用，且与企业价值有直接联系，目前市场法使用较多的乘数有：市盈率 P/E（价格/收益）、市净率 P/B（价格/账面价值）、收入乘数 P/S（价格/销售收入）12 。而这几种系数的使用各有利弊，使用条件也各有不同。第一、市盈率法（P/E）适用于连续盈利，并且系数接近于 1的企业。计算简单直观，把股价和收益进行有机整合。根据公式，如果收益为零或为负值，市盈率法就失灵了。第二、市净率法（P/B）主要用于拥有大量资产、净资产为正值的企业。但企业间会计政策不同导致净资产计算口径不一致，市净率法也会失灵。第三、收入乘数法（P/S）用于销售成本基本不变的企业。虽然收入乘数法能直接反映企业价格变动结果，但显而易见的是成本的变化不到反映。3）因素对比，根据对比结果进行差异调整由于确定评估对象的价值受多种因素的影响，因此，在使用市场法进行企业价值评估时，应把评估对象与可比企业的各种因素逐一进行对比。对比的因素包括各个方面，背景、环境、产品销售价格、销售时间等等。分项对比后根据对比的差异进行调整，从而确定评估对象各因素的价值。4）综合定价由于企业所处环境的复杂性和差异性，在认真比较各因素并调整差异的基础上，综合给定评估对象的价值。2.3 经济增加法（EVA 法）收益法是资产评估方法中的一种，也称收入资本化法、收益还原法。根据中国资产评估协会 2004 年 12 月 30 日发布的企业价值评估指导意见(试行)，企业价值评估的收益法是指通过将被评估企业预期收益资本化或者折现以确定评估对象价值的评估方法13。经济增加值法（EVA 法）则是收益法的具体体现。EVA 值是税后净营业利润（NOPAT）减去债务和股本成本，EVA 法是所有成本扣除后的剩余价值的评估。2.3.1EVA 法前提条件（1）企业持续的盈利能力。收益法的三要素之一就是持续盈利时间。如果企业10华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文无法持续盈利，企业就无法生存。只要企业未来盈利，企业就可以持续经营下去，企业就有存在的价值14。如果企业不能持续盈利，收益法对企业价值评估就失去作用。因为，只有企业持续的盈利，收益法才能在收益期内预测未来收益，并通过一定折现率折算现值，即企业的当期价值。（2）评估资产可货币化。意思是被评估资产是能够而且必须用货币衡量其未来收益的单项资产或整体资产。如果被评估对象本身不具备价值货币能力，就无法预测未来盈利。（3）未来收益可预测，可计量。企业预计未来可以盈利，但由于受到国家稳定、政策长期变化以及其它因素影响，这种盈利能力将受到外界因素影响变得不可计量，这将严重影响收益法的评估质量。2.3.2EVA 法评估步骤（1）首先需确定企业现有价值。目前衡量企业价值的方法多种多样，包括息税前利润、税后净营业利润和自由现金流等。根据对评估对象的需求，选择不同的企业价值来进行评估，其结果也不尽相同。（2）正确预测企业未来收益。从外部经营环境和企业内部经营能力两个角度出发，分析经营状况，分别考虑各种影响未来收益的要素，最终实现预测企业未来的收益情况。（3）选择正确的折现率，根据预测的企业未来收益进行折现。在充分考虑各种盈利因素的情况，计算出合理的期望投资回报率，作为折现率，并折算企业的当期价值，也即是企业价值的评估。2.3.3EVA 法评估计算经济增加值法（Economic Value Added）是指净营业利润减经济成本后的差额。经济利润不同于会计利润，按照英国著名经济学家阿尔费雷德.马歇尔于 1980 年为经济利润给出了定义“从利润中减去其资本按照当前利率计算的利息之后所剩余的部分可被成为企业所有者的营业或管理盈余”15。因此经济利润既不是 EBIT、EBITDA或者净营业利润。也不是简单意义上的会计利润加总。经济增加值法需要把会计基础和市场基础结合起来的一种评估方法。11华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文EVA 法它最终反映的是公司在经济的意义。数据来源是通过资产负债表和损益表的调整和分析得出，体现公司运营的真实情况及股东价值的创造和损毁程度16。如果 EVA 为正，证明企业创造了价值和财富；如果 EVA 为负，证明企业消耗了所有价值；如果 EVA 为零，证明企业获得的财富只够弥补资本成本。EVA 税后净营业利润-资本成本（机会成本）EVA投入成本（投入资本收益率-加权平均资本成本）EVA=税后净营业利润-投入资本总额 加权平均资本成本（1）税后净营业利润（NOPAT）是利润表中税后利润经过调整之后的利润：税后净营业利润=税后净利润+利息费用+少数股东权益+无形资产或者商誉摊销+研发成本+递延资产摊销（2）投入资本总额（CAP)是资产负债表中的权益资本总额进过调整后的资本：投入资本总额=权益资本总额+少数股东权益+累计商誉摊销+递延税项贷方余额+各种准备金+短期借款+长期借款（3）加权平均资本成本（WACC）:加权平均资本成本(WACC) 在金融活动中用来衡量一个公司的资本成本。 因为融资成本被看作是一个逻辑上的价格标签，它过去被很多公司用作一个融资项目的贴现率。加权平均资本成本=（债务/总资本）*债务成本*（1-企业所得税税率）+（资产净值/总资本）*股权成本（4）计算 EVA 值EVA 值=税后净营业利润-投入资本总额 加权平均资本成本（5）股价计算根据对未来 EVA 变化情况的分析预测，采用初始投入资本加上未来 EVA 的折现值计算得到企业价值。根据上述计算结果，如果某一年的投资资本报酬率正好等于加权平均资本成本，EVA 由 JoeM.Stern 等人创立伊恩.赫斯特，价值评估-为股东价值进行投资评估，经济管理出版社12华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文即净现值等于零，此时经济收益等于经济成本，也即企业没有获得经济利润；如果企业的投资资本报酬率大于加权平均资本成本，息前税后利润也大于投资各方期望的报酬率，企业的价值将增加17。EVA 值可以帮助人们了解目标公司的过去和现在是否创造了真正的价值，实现了对投资者高于资本成本的超额回报，更为重要的是 EVA 可以帮助投资者了解公司的经营现状并应用 EVA 分析和管理提高价值创造的能力和水平18。13华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文33.1 通信行业发展状况通信行业发展现状3.1.1通信行业概述2011 年全年我国通信行业的总体态势仍保持收入规模用户数高速增长，通信业整体还是以 3G、网络宽带和智能手机的为中心，按照“引领发展、融合创新、普惠民生、绿色安全”为指导，3 大运营商中国移动中国电信中国联通均积极推进 3G 和宽带网络基础设施建设，补贴多种智能终端，大力发展 Mobile Internet 和 VAS 增值业务，与此同时，市场的竞争格局也是不断优化，三大运营商各司其职，有效地推动了社会经济的发展，各种智能运用更加普及，全行业运行更加健康稳定。截止 2011年 11 月，移动电话用户（Mobile Subscribers）总数达到 9.75 亿，较年初新增 1.16亿；基础电信企业的互联网宽带（ISP）接入用户达到 1.55 亿户，比年初新增 2880万。全国电话渗透率达到 94.2%，比去年底提高 7.7%，其中移动电话渗透率达到72.8%。迅猛发展的移动数据及网络服务。2011 年 1-11 月份，全行业实现电信业务总量1.07 万亿人民币（较 2010 年不变单价），较上一年增长 15.6%。电信业务共实现收入9012 亿人民币，增长 9.6%；非传统语言业务收入 4185 亿人民币，增长 16.5%，其中移动数据及网络服务增长最为迅猛达 54.1%。继续下降的电信资费单价。三大运营商不断加强管理，整合和降低自身综合成本，从而推出更富竞争力的单位价格，使得电信服务被更多人应用于工作和生活，提高了国民经济的整体竞争力和效率。近几年电信资费持续下降，2011 年电信综合价格水平同比下降 5.1%，其中移动传统话音业务资费在国内跨省，国际和港澳台等漫游资费标准大幅降低，有利于商务发展。3G 用户数发展规模化。2011 年 1-11 月份，中国电信、中国移动和中国联通三家运营商共完成 3G 专用设施投资 941 亿元。3G 基站规模达到 79.2 万个，3G 网络已覆盖所有城市和县城以及部分乡镇。截止 11 月末，3G 用户达到 1.19 亿户，比上14华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文一年新增 7168 万户，其中 TD 用户 4801 万户，新增 2731 万户。2011 年 3G 用户数取得了跨越式发展，这主要得益于智能终端的普及。3G 用户在移动电话净增用户中所占比重从年初的 43.7%上升到 72.5%。2009年-2011年3G用户数（万户）160001200080004000012324705118752009年2010年2011年图 3.1 3G 用户数广大农村地区通信发展明显提升。随着农村人民生活水平的提高，以及三大运营商对农村地区的投资，广大农村地区电信基础设施建设快速发展，100%的行政村通上了电话，100%的乡镇通互联网（其中 99.7%为宽带）。2011 年 1-11 月份，新增农村地区宽带（ISP）用户达 789 万户，累计用户数达到 3265 万户，占我国全部宽带用户的 22%。企业网的各种应用不断地普及。根据中国互联网信息中心（CIMC）2011 年年中的最新调查结果显示，受访的中小企业中（不含个体工商），使用互联网办公的占超过 85%。中小企业中及时通信软件、电子软件、各类信息应用软件的普及率稳步提升。电子商务普及程度和水平逐步提高，受访的中小企业在销售和采购等环节都已开始享用电信服务手段。当然，一些突出矛盾与问题也困扰着我国通信业的发展，主要表现在以下四个方面：一是各电信企业差异化小，3G 等新业务发展方面仍主要靠终端补贴、话费优惠等方式吸引客户，行业增长主要依靠投资发展边缘地区用户。二是宽带接入的基础设施建设明显滞后，特别是在农村地区。截至 2011 年 11月我国宽带接入普及率为 9.6%，低于发达国家平均水平大约 15 个 PCT，平均下行15华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文的速率甚至不足发达国家平均水平 1/3。三是产业链和市场格局被国外创新企业主导。电信运营商管道化严重，国外创新企业苹果和谷歌，凭借创新的系统和平台截取了行业的大量利润。四是基于互联网的各种新技术的应用，面临投资回报不匹配的威胁和压力，于此同时，创新和新业务应用使传统业务面临着挑战。3.1.2通信行业未来发展趋势新一代的智能终端的