公司理财基本知识概要.doc

管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！第一篇：绪言与总论关键术语财务/财务管理、成本/成本管理基本观点：企业财务管理的目标区分两对概念：财务管理与成本管理的同异；财务与会计的同异基本内容框架（要点）生存以收抵制、偿还到期债务发展筹集企业发展所需资金获利合理、有效地使用资金企业目标及其对财务管理的要求利润最大化每股盈余最大化企业价值最大化（股东财富最大化）企业财务目标的综合表达企业财务目标的职业表达：流动性与获利性的统一企业财务目标的文化表达：资源的有效利用投资项目资本结构股利政策报酬率风险影响财务管理目标实现的因素财务决策：投资、筹资、股利分配财务计划 现金流量、资金筹措、内部资金流转财务控制 成本、价格、利润、最低报酬企业财务管理的职能： 股东和经营者的冲突表现和协调方法股东和债权人的冲突表现和协调方法公司与社会/公司与金融市场企业最重要的财务关系财务管理的对象短期循环长期循环现金流转的内容现金流转不平衡的内部原因盈亏扩充现金及其流转有关竞争环境的原则：自利行为、双方交易、信号传递、引导有关创造价值的原则：有价值的创意、比较优势、期权、净增效益原则有关财务交易的原则：风险报酬权衡、投资分散化、资本市场有效、货币时间价值财务管理的原则（含义/体现的财务理念）法律环境金融环境：金融资产的特点、金融资产的利率决定因素经济环境财务管理的环境重点与难点n 对企业价值的认识；企业财务目标的综合表述：理由与问题主张理由问题利润最大化利润代表财富，利润多，财富增加多，接近企业目标未考虑时间因素和风险问题，为考虑投入产出的关系，缺乏可比性每股盈余最大化（投资报酬率最大化）将净利与投入的资本联系考虑未考虑时间因素和风险问题企业价值最大化（股东财富最大化）考虑了时间价值和风险因素，反映资本与获利的关系计量较困难n 财务管理原则：理论与实践的结合，对人的行为、企业增值与财务交易规律的基本认识（有例外）类型原则含义体现的财务理念有关竞争环境(对资本市场人的行为规律的认识)自利行为按自己的财务利益行事理性经济人假设，委托代理理论；机会成本和机会损失的概念双方交易至少存在两方，应正确预测对方的反映交易是“零和博弈”；注意对方的存在；注意税收的影响信号传递行动传递信息,且更有说服力考虑行动方案,同时考虑行动传递的信息引导所有办法失效,寻找榜样次优准则避免最差行动有关创造价值与经济效率(对企业增值规律的认识)有价值的创意新创意可获额外报酬应用于直接投资应用于经营和销售活动比较优势专长创造价值分工理论主要精力放在比较优势上期权不附带义务的权力,其有价值.估价时要考虑不限于财务合约,有时一项资产附带的期权比资产本身更有价值净增效财务决策建立在效益增加额上应用于差额分析法沉没成本-现金净流量有关财务交易(基本规律的认识)风险报酬权衡对等高收益伴随高风险投资分散不要把财富投资于一个公司马克维茨的投资组合理论；收益是加权平均数，风险小于加权平均资本市场有效频繁交易的金融资产的价格反映所有可获信息重视市场对企业的估价在资本市场上只获得与投资风险对称的报酬，不会增加股东财富时间价值货币经历一定时间的投资与再投资所增加的价值货币进入市场后，其数额会随着时间的推移不断增加；首要应用是现值概念；其次：“早收晚付”n 金融资产的3个特点间的关系：流动性与收益性成反比，收益性与风险性成正比n 金融市场上利率的决定因素：供求关系、心理预期、政府干预利率纯粹利率通胀附加率风险附加率纯粹利率通胀附加率流动性附加率违约附加率到期附加率第二篇财务分析与计划的工具关键术语：财务报表分析财务报表分析基本内容框架（要点）比较分析法因素分析法流动比率速动比率现金比率现金流量比率短期债务与可偿债存量比率短期债务与现金流量比率：财务报表分析的方法短期偿债能力比率长期偿债能力比率资产管理比率盈利能力比率资产负债比率权益负债比率权益乘数长期资本负债率总债务存量比率总债务流量比率已获利息倍数现金流量利息保障倍数现金流量债务比基本财务比率应收账款周转率存货周转率流动资产周转率非流动资产周转率总资产周转率销售毛利率销售净利率资产利润率权益净利率补充：上市公司财务比率每股收益：净利润年末普通股份总数市盈率/l留存率/支付率/每股股利/股票获利率/股利保障倍数每股净资产：年末股东权益普通股数市净率每股市价每股净资产净资产收益率补充：财务分析新观点 市场增加值（mva）市场价值账面净值 经济增加值（eva）息前税后利润资本费用重点与难点1、 比较分析法：对两个或几个可比数据进行对比，揭示差异和矛盾按比较对象分按比较内容分本企业历史水平（趋势分析）同类企业水平（横向比较）计划预算（差异分析）比较会计要素总量比较结构百分比比较财务比率2、因素分析法：依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各影响因素对分析指标影响的方向和程度的一种方法（即影响因素有哪些？影响程度有多大？）假设分析指标为r，影响该指标的因素为a/b/c，基期（标准）资料以下标“0”表示，报告期（实际）资料以下标“1”表示。该种方法可分为：（a） 连环替代法： 其中：a的变动对r的影响程度b的变动对r的影响程度c的变动对r的影响程度abc的变动对r的影响程度（b）差额分析法：a对r的影响（a1a0）b0c0 b对r的影响a1（b1b0）c0c对r的影响a1b1（c1c0） abc对r的全部影响a1b1c1a0b0c03、杜邦财务分析体系权益净利率销售净利率资产周转率权益乘数权益乘数4财务状况综合分析的其他方法1. 财务状况趋势分析法：计算3表的结构比率或相对比率（看变动趋势）2. 沃尔评分法（简单综合评分法）：公式乘积关系3. 综合评价改进法：公式加减关系4. 上市公司财务报告分析法：结合经营战略分析、会计分析、财务分析、前景分析对企业价值做出评价财务预测、规划和计划基本内容框架（要点） 预测未来一年营运资金需求的方法一、财务预测的目的和意义 估计企业未来的资金需求有助于应变； 融资计划的前提二、财务预测的基本步骤1. 销售预测2. 估计需要的资产3. 估计收入、费用和保留盈余4. 估计所需融资 什么是销售百分比法：假设资产、负债和费用与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债所有者权益，然后利用会计等式测算融资需求。重点与难点一、销售百分比法预测资金需求n 步骤：1. 测算资产和负债项目的销售百分比公式：各项目销售百分比基期资产（负债）基期销售2. 预计各项经营资产和经营负债公式：各项经营资产（负债）预计销售收入各项目销售百分比资金总需求预计净经营资产合计基期净经营资产合计3. 预计可动用的金融资产：货币资金与交易性金融资产定额货币资金4. 预计增加的留存收益预计销售额预计销售净利率股利留存率5. 预计增加的借款并明确筹资总量（可动用金融资产增加留存收益增加借款）n 计算公式：总量法：外部融资需求预计净经营资产合计基期净经营资产合计可动用金融资产预计留存收益增加额（经营资产销售百分比经营负债销售百分比）预计销售额未变动经营资产与负债额基期净经营资产合计可动用金融资产预计留存收益增加额增量法：外部融资需求资产增加负债自然增加留存收益增加(经营资产0/销售0经营负债0/销售0) 新增销售额预计销售额计划销售净利率(1股利支付率)二、销售增长与外部融资需求的关系1、外部融资销售增长比：销售每增加1元，需要增加的外部融资额计算公式：p72假设可动用金融资产为零外部融资销售增长比经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率(1+增长率)/增长率（1股利支付率）基本用途：预计对外融资额基期销售额销售增长率外部融资销售增长比调整股利政策和进行短期投资：当外部融资销售增长比小于零时，企业资金有剩余。可预测通货膨胀对融资的影响：按销售的名义增长率计算需要补充的资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值。2、 外部融资需求的敏感分析3、销售增长与外部融资的关系内含增长率可持续增长率增长率与资金需求成本性态分析：固定、变动与混合成本；混合成本分解本量利的相互关系盈亏临界分析 影响利润各因素变动分析敏感分析：最大最小分析敏感系数分析变动成本计算基本损益方程式含期间费用的损益方程式税后利润的损益方程式盈亏临界点的确定安全边际和安全边际率本量利分析变动成本法的特点变动成本法的应用第三篇财务估价第一节货币的时间价值一、货币的时间价值的含义货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。二、资金时间价值的基本计算（一）利息的两种计算方法单利：只对本金计算利息。（各期利息是一样的）复利：不仅要对本金计算利息，而且要对前期的利息也要计算利息。（各期利息不一样）（二）一次性款项终值与现值的计算1.复利终值：例：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元；另一方案是5年后付100万元若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？复利计算的一般公式：s=p（1+i）n，其中的（1+i）n被称为复利终值系数或1元的复利终值，用符号（s/p，i，n）表示。方案一的终值：s5=800000（1+7%）5=1122080或s5=800000（s/p，7%，5）=1122080方案二的终值：s5=10000002.复利现值：p=s（1+i）-n其中（1+i）-n称为复利现值系数，用符号（p/s，i，n）表示。前例：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是5年后付100万元若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？方案2的现值：p=1000000（1+ 7%）-5或=1000000（p/s，7%，5）=7130003.系数间的关系：复利现值系数（p/s，i，n）与复利终值系数（s/p，i，n）互为倒数（三）年金1.含义：年金是指等额、定期的系列收支。例如，分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。2.种类：普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。预付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金。递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。永续年金：无限期的普通年金。3.普通年金终值与现值的计算（1）普通年金终值例：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是5年后付120万元，另一方案是从现在起每年末付20元，连续5年，若目前的银行存款利率是7%，应如何付款方案1的终值：s=120（万元）方案2的终值：s=20（s/a，i，n）=20（5.7507）=115.014（万元）（2）普通年金现值例：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是从现在起每年末付20万元，连续支付5年，若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？方案1的现值：80（万元）方案2的现值：p=20（p/a，7%，5）=20（4.1002）=82（万元）（3）系数间的关系：例拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元？由于有利息因素，不必每年存入2000元（100005），只要存入较少的金额，5年后本利和即可达到10000元，可用以清偿债务。s=a（s/a，i，n）10000=a（s/a，10%，5） 普通年金终值系数的倒数，称偿债基金系数，记作（a/s，i，n）。例假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？据普通年金再会的计算公式可知：p=a（p/a，i，n）20000=a（p/a，10%，10）普通年金现值系数的倒数，它可以把普通年金现值折算为年金，称作投资回收系数。举例：终值现值一次性款项（10万元）（1+i）n10复利终值系数（p/s，i，n）（1+i）-n10复利现值系数（s/p，i，n）互为倒数普通年金（10万元）10年金终值系数（s/a，i，n）（偿债基金系数）10年金现值系数（p/a，i，n）（投资回收系数）4.预付年金（1）预付年金终值计算：普通年金：预付年金：s预= s普（1+i）或：s=a（s/a，i，n+1）-a=a （s/a，i，n+1）-1关系：预付年金终值系数和普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1。例4-7某人拟购房，开发商提出两种方案，一是5年后一次性付120万元，另一方案是从现在起每年初付20万元，连续5年，若目前的银行存款利率是7%，应如何付款？解析：方案1终值：s1=120方案2的终值：s2=20（s/a，7%，5）（1+7%）=123.065或s2=20（s/a，7%，6）-20=123.066（2）预付年金现值的计算：p=a+a（p/a，i，2）=a1+（p/a，i，2）关系：预付年金现值系数和普通年金现值系数相比，期数要减1，而系数要加1，可记作（p/a，i，n-1）+1。p预=p普（1+i）或=a+a（p/a，i，n-1）=a1+（ p/a，i，n-1）例：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是从现在起每年初付20万元，连续支付5年，若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？方案1的现值：p=80方案2的现值：p=20（p/a，7%，5）（1+7%）=87.744或p=20+20（p/a，7%，4）=87.744（3）系数间的关系5.递延年金m：递延期（第一次有收支的前一期）n：连续收支期（1）递延年金终值s递=a（s/a，i，n）（2）递延年金现值递延年金的现值计算方法有两种：第一种方法：p=a（p/a，i，mn）-a（p/a，i，m）第二种方法：p递=a（p/a，10%，n）p/s，10%，m）例：有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，现值为（）万元。a.1994.59b.1565.68c.1813.48d.1423.21解析：p=500（p/a，10%，5）p/s，10%，2）=1565.68答案：b6.永续年金例：某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金。若年复利率为8%，该奖学金的本金应为（）元。解析：永续年金现值=a/i=50000/8%=625000（元）p=（0.5/10%）（p/s，10%，2）7.混合现金流计算若存在以下现金流，若按10%贴现，则现值是多少？解析：p=600（p/a，10%，2）+400（p/a，10%，2）（p/s，10%，2）+100（p/s，10%，5）四、时间价值计算的灵活运用（一）知三求四的问题s=p（1+i）np=s（1+i ）-ns=a（s/a，i，n）p=a（p/a，i，n）1.求年金a例：假设以10%的年利率借得30000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（）。a.6000b.3000c.5374d.4882答案：d解析：p=a（p/a，i，n）3000=a（p/a，10%，10）2.求利率或期限：内插法的应用例：有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙设备8000元。若资本成本为7%，甲设备的使用期应长于（）年，选用甲设备才是有利的。解析：（n-4）/（5-4）=（4-3.387）/（4.100-3.387）；n=4.86年（二）年内计息多次的问题1.利率间的关系例题：a公司平价发行一种三年期，票面利率为6%，每年付息一次，到期还本的债券，b公司平价发行一种三年期，票面利率为6%，每半年付息一次，到期还本的债券。求a、b两公司各自的实际利率。a实际年利率=名义利率=6%b实际年利率=（1+6%/2）2-1=1.0609-1=6.09%（1）名义利率（r）（2）每期利率（每个周期的实际利率）=名义利率/年内计息次数=r/m（3）实际利率= 1+（r/m）m-1假设当前的等风险债券的年必要报酬率为10%，拟发行面值为1000元、每年付息的债券，则票面利率应确定为10%。此时，必要报酬率和票面利率相等，债券的公平价值为1000元，可以按1000元的价格发行。如果债券印制或公告后必要报酬率发生了变动，可以通过溢价或折价调节发行价，而不应修改票面利率。如果拟发行债券改为每半年付息，票面利率如何确定呢？发行人不会以5%作为半年的票面利率，他不会那么傻，以至于不知道半年付息5%比一年付息10%的成本高。他会按4.8809%（）作为半年的实际利率，这样报价的名义利率为24.8809%=9.7618%，同时指明半年付息。举例：b公司正在平价发行每半年计息一次的债券，若投资人期望获得10%的实际报酬率，b公司票面利率至少多少？（r=9.7618%）i= 1+（r/m）m-110%= 1+（r/2）2-1例题某企业准备发行三年期企业债券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平价发行。以下关于该债券的说法中，正确是（）。（2004）a.该债券的实际周期利率为3%b.该债券的年实际必要报酬率是6.09%c.该债券的名义利率是6%d.由于平价发行，该债券的名义利率与名义必要报酬率相等答案：abcd2.年内计息多次下基本公式的运用基本公式不变，只不过把年数调整为期数，把年利率调整为期利率例：某人退休时有现金10万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入2 000元补贴生活。那么，该项投资的实际报酬率应为（）。a.2%b.8.24%c.8%d.10.04%答案：c第二节 债券估价一、几个基本概念（1）面值：到期还本额（2）票面利率：利息=面值票面利率（3）付息方式：时点（4）到期日：期限二、债券收益水平的评价指标（一）债券估价的基本模型1.债券价值的含义：（债券本身的内在价值）未来的现金流入的现值2.计算债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值（1）贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现（2）计算时应注意的问题：（3）平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。例4-15abc公司拟于201年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：pv=80（p/a，10%，5）+1000（p/s，10%，5）=803.791+10000.621=303.28+621=924.28（元）例有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设必要报酬率为10%。按惯例，报价利率为按年计算的名义利率，每半年计算时按年利率的1/2计算，即按4%计息，每次支付40元。必要报酬率按同样方法处理，每半年期的折现率按5%确定。该债券的价值为：pv=（80/2）（p/a，10%2，52）+1000（p/s，10%2，52）=407.7217+10000.6139=308.868+613.9=922.768（元）注：在计算债券价值时，除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利率）。（2）纯贴现债券纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。例有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。假设必要报酬率为10%，其价值为：例有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要报酬率为10%（复利、按年计息），其价值为： （3）永久债券：是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。永久债券的价值计算公式如下：pv=利息额/必要报酬率例有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设必要报酬率为10%，则其价值为：pv=40/10%=400（元）（4）流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券的特点是：到期时间小于债券发行在外的时间。估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。例有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月30日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的价值是多少？2003年5月1日价值：80+80（p/a，10%，2）+1000（p/s，10%，2）2004年4月1日价值：3.决策原则：当债券价值高于购买价格，可以购买。（二）债券价值的影响因素面值影响到期本金的流入，还会影响未来利息。面值越大，债券价值越大（同向）。票面利率越大，债券价值越大（同向）。必要报酬率越大，债券价值越小（反向）。必要报酬率和债券价值有密切的关系。债券定价的基本原则是：必要报酬率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果必要报酬率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果必要报酬率低于债券利率，债券的价值就高于面值。到期时间综上所述，当必要报酬率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。平息债券：1）付息期无限小（不考虑付息期间变化）教材111页图4-6溢价：价值逐渐下降平价：价值不变折价：价值逐渐上升最终都向面值靠近。2）流通债券。（考虑付息间变化）流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。发行零息债券：价值逐渐上升，向面值接近。到期一次还本付息：价值逐渐上升利息支付频率债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。举例：折价债券，i原=8%，i必=10%i实原=（1+8%/2）2-1i实必=（1+10%/2）2-1结论：对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降。举例：溢价债券，i原=8%，i必=6%i实原=（1+8%/2）2-1i实必=（1+6%/2）2-1结论：必要报酬率低，债券价值上升。举例：i原=8%，i必=8%i实原=（1+8%/2）2-1i实必=（1+8%/2）2-1结论：当必要收益率和票面利率一致时，就是平价发行。例题：债券a和债券b是两支刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，以下说法中，正确的有（）。（2006年）a.如果两债券的必要报酬率和利息支付率相同，偿还期限长的债券价值低b.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高c.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值低d.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高答案：bd综合变动：随着到期时间的缩短，必要报酬率变动对债券价值的影响越来越小。流量/（1+i）n假设原来i为5%，现在i为10%。利率越高，价值越小。（三）债券的收益率1.债券到期收益率的含义：到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。2.计算方法：与计算内含报酬率的方法相同，“试误法”：求解含有贴现率的方程教材例题：【例4-23】abc公司191年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。1000=80（p/a，i，5）+1000（p/s，i，5）解该议程要用“试误法”。用i=8%试算：80（p/a，8%，5）+1000（p/s，8%，5）=803.9927+10000.6806=1000（元）可见，平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率。如果债券的价格高于面值，则情况将发生变化。例如，买价是1105元，则：1105=80（p/a，i，5）+1000（p/s，i，5）通过前面试算已知，i=8%时等式右方为1000元，小于1105，可判断收益率低于8%，降低折现率进一步试算：用i=6%试算：80（p/a，6%，5）+1000（p/s，6%，5）=804.212+10000.747=336.96+747=1083.96（元）由于折现结果仍小于1105，还应进一步降低折现率。用i=4%试算：80（p/a，4%，5）+1000（p/s，4%，5）=804.452+10000.822=356.16+822=1178.16（元）折现结果高于1105，可以判断，收益率高于4%。用插补法计算近似值：从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。3.结论：（1）平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；（2）溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；10001105950（3）折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率4.举例：c公司在2001年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面利率10%，于每年12月31日付息，到期时一次还本。要求：（l）假定2001年1月1日金融市场无风险利率是9%，该债券的发行价应定为多少?（l）发行价=100（pa，9%，5）+1000（p，9%，5）=1038.87元（2）假定1年后该债券的市场价格为1049.06元，该债券于2002年1月1日的到期收益率是多少?1049.06=100（p/a，i，4）+1000（p/s，i，4）利率v8% 1066.21i1049.069% 1032.37（2）用9%和8%试误法求解：v（9%）=100（pa，9%，4）+1000（p，9%，4）=1032.37元v（8%）=100（pa，8%，4）+1000（p，8%，4）=1066.21元插补法求解：（3）该债券发行4年后该公司被揭露出会计账目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该债券价格在2005年1月1日由开盘的1018.52元跌至收盘的900元。跌价后该债券的到期收益率是多少（假设能够全部按时收回本息）?（3）900=1100/（l+i）1+i=1100/900=1.2222跌价后到期收益率=22.22%第三节股票估价一、几个基本概念股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收盘价。二、股票的价值1.含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的价值2.计算（1）有限期持有: 股票价值=未来各期股利收入的现值+未来售价的现值注意：折现时应以投资人要求的必要报酬率为贴现率（2）无限期持有：现金流入只有股利收入1）零成长股票v=d/rs2）固定成长股v=d1/（1+rs）+d1（1+g）/（1+rs）2+d1（1+g）2/（1+rs）3+d1（1+g）n-1/（1+rs）lim=d1/（1+rs）/1-（1+g）/（1+rs） =1（rs-g）需要注意的问题：d1预计第1期流量（贴现）rs-g（逐年增长）公式的通用性区分d1和d0rs的确定g的确定固定股利支付率政策，g=净利增长股利/净利率不发股票、经营效率、财务政策不变3）非固定成长股：计算方法-分段计算p118题【例4-26】一个投资人持有abc公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计abc公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。【答疑编号13040405：针对该题提问】首先，计算非正常增长期的股利现值：年份股利（dt）现值因数（15%）现值（pvdt）121.2=2.40.8702.08822.41.2=2.88 0.7562.17732.881.2=3.456 0.6582.274合计（3年股利的现值）6.539其次，计算第三年年底的普通股内在价值：计算其现值：pvp3=129.02（p/s，15%，3）=129.020.658=84.90最后，计算股票目前的内在价值：p0=6.539+84.90=91.439三、股票的收益率假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格对新信息能迅速做出反应。（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率：1.零成长股票2.固定成长股票 例题：某种股票当前的市场价格是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则由市场决定的预期收益率为（）。a.5%b.5.5%c.10%d.10.25%【答疑编号13040406：针对该题提问】答案：d3.非固定成长股：逐步测试内插法：例题：某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求及答案：【答疑编号13040407：针对该题提问】（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值预计第1年的股利=2（1+14%）=2.28预计第2年的股利=2.28（1+14%）=2.60预计第3年及以后的股利=2.60（1+8%）=2.81股票的价值=2.28（p/f,10%,1）+2.60（p/f,10%,2）+2.81/10%（p/f,10%,2）=27.44 （2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1%）；24.89=2.28（p/f,i,1）+2.60（p/f, i,2）+2.81/i（p/f, i,2）试误法：当i=11%时，2.28（p/f,11%,1）+2.60（p/f,11%,2）+2.81/11%（p/f,11%,2）=24.89股票的预期报酬率=11%第四节风险和报酬一、风险的含义风险是预期结果的不确定性。风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。危险专指负面效应。风险的另一部分即正面效应，可以称为“机会”。与收益相关的风险才是财务管理中所说的风险。二、单项资产的风险和报酬（一）风险的衡量方法1.利用概率分布图图4-10概率（pi）：概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。2.利用数理统计指标（方差、标准差、变化系数）总体，是指我们准备加以测量的一个满足指定条件的元素或个体的集合，也称母体。n表示样本容量（个数），（n-1）称为自由度。（1）预期值（期望值、均值）：反映平均收益水平，不能用来衡量风险。例题1投资决策中用来衡量项目风险的，可以是项目的（）。a.预期报酬率b.各种可能的报酬率的概率分布c.预期报酬率的方差d.预期报酬率的标准差【答疑编号13040501：针对该题提问】答案bcd（2）方差【例4-28】abc公司有两个投资机会，a投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大。否则，利润很小甚至亏本。b项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有3种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见表4-1。表4-1公司未来经济情况表 经济情况发生概率a项目预期报酬率b项目预期报酬率繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3 -60%10%合计1.0 【答疑编号13040502：针对该题提问】据此计算：预期报酬率（a）=0.390%+0.415%+0.3（-60%）=15%预期报酬率（b）=0.320%+0.415%+0.310%=15%表4-2a项目的标准差 90%15%0.56250.56250.3=0.1687515%15%000.40=0-60%15% 0.56250.56250.3=0.16875方差（）2 0.3375标准差（）58.09%a项目的标准差 20%15%0.00250.00250.3=0.0007515%15%000.40=010%15%0.00250.00250.3=0.00075方差（）2 0.0015标准差（）3.87%【例4-30】假设投资100万元，a和b种占50%。如果a和b完全负相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值。组合的风险被全部抵销，见表4-3所示。如果a和b完全正相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加值。组合的风险不减少也不扩大，见表4-4所示。【答疑编号13040503：针对该题提问】表4-3完全负相关的证券组合数据 方案ab组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率1912040%-5-10%1515%192-5-10%2040%1515%19317.535%-2.5-5%1515%194-2.5-5%17.535%1515%1957.515%7.515%1515%平均数7.515%7.515%1515%标准差22.6%22.6%0（3）标准差：也叫均方差，是方差的平方根,是各种可能的报酬率偏离预期报酬率的综合差异。其计算公式有三种：举例:（1）有概率情况下：例题2教材例题1举例（2）给定样本情况下的标准差:教材 例题3（4）变化系数=标准差/预期值变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度。变化系数衡量风险不受预期值是否相同的影响。 三、投资组合的风险和报酬：投资组合理论：投资组合理论认为，若干各证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均刚风险，投资组合能降低风险。（一）证券组合的预期报酬率：表4-4完全正相关的证券组合数据 方案ab组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率1912040%2040%4040%192-5-10%-5-10%-10-10%19317.535%17.535%3535%194-2.5-5%-2.5-5%-5-5%1957.515%7.515%1515%平均数7.515%7.515%1515%标准差22.6%22.6%22.6% （二）投资组合的风险计量1.组合风险与相关系数之间的关系：教材例32.计算公式：协方差的计算jk=rjkjk3.公式理解：【例4-31】假设a证券的预期报酬率为10%，标准差是12%。b证券的预期报酬率是18%，标准差是20%。假设等比例投资于两种证券，即各占50%。【答疑编号13040504：针对该题提问】该组合的预期报酬率为：报酬率 10%； 18%标准差 12% 20%投资比例 0.5 0.5a和b的相关系数 0.2组合报酬率=加权平均的报酬率=10%0.5+18%0.5=14%rp=10%0.50+18%0.50=14%组合标准差=12.65%教材例题表4-5（组合2） 组合对a的投资比例对b的投资比例组合的期望收益率组合的标准差10010.00%12.00%0%11.11%30.60.413.20%11.78%40.40.614.80%13.79%50.20.816.40%16.65%60118.00%20.00%报酬率 10%； 18%标准差 12% 20%投资比例 0.8 0.2a和b的相关系数 0.2组合报酬率=加权平均的报酬率=10%0.8+18%0.2=11.6