《企业财务》PPT课件.ppt

企业财务,1级 第11学习单元,2,企业财务 概述和资本成本,I. 概述和资本成本 核心概念： A. 计算资本成本(cost of capital)的各组成部分及加权平均资本成本(WACC)。 B. 定义边际资本成本(marginal cost of capital)。 C. 确定影响资本成本的因素。,3,企业财务 概述和资本成本,债务的成本及优先股的成本 债务的税后成本： 优先股的成本：,4,企业财务 概述和资本成本,普通股的成本 留存收益（内部权益）的成本： 资本资产定价模型(CAPM) 固定增长股利贴现模型(Constant Growth DDM) 增加法(Build-up Approach) 新发行普通股的成本（外部权益）：,记住公式！,5,企业财务 概述和资本成本,加权平均资本成本 加权平均资本成本(WACC)： 公司的市场价值：,市场价值,（公司的资金成本）,6,铜业公司拟发行债券，现行所得税税率为40%，该债券采取平价方式发行，债券年息票利率为10%，发行债券后，该公司的负债权益比率(debt-to-equity ratio) 会升为恰好2:1。同时该公司当前的优先股交易价格为25美元，每年支付2美元的优先股股利。 铜业公司的税后债务成本和优先股成本最接近： 税后债务 优先股 成本 成本 a. 6.0% 8.0% b. 10.0% 8.0% c. 6.0% 4.8% d. 10.0% 4.8%,企业财务 概述和资本成本 L1-03474,7,Fabulous公司的资本结构由债务和权益组成，该公司资产负债表上的负债权益比率为2:1，以下是关于该公司资本结构更为详细的信息： 债券收益率 6% 股利收益率 5% 每股股利 $2.00 普通股股价 $40.00 每股发行成本 $4.00 预期股利增长率 3% 普通股的系数 0.80 股票市场预期收益率 10% 无风险利率 2% 税率 40% 根据上述信息，利用资本资产定价模型(CAPM)计算出Fabulous公司的留存收益成本为多少？ a. 5.04% b. 3.60% c. 8.00% d. 8.40%,企业财务 概述和资本成本 L1-03476,8,Fabulous公司的资本结构由债务和权益组成，该公司资产负债表上的负债权益比率为2:1，以下是关于该公司资本结构更为详细的信息： 债券收益率 6% 股利收益率 5% 每股股利 $2.00 普通股股价 $40.00 每股发行成本 $4.00 预期股利增长率 3% 普通股的系数 0.80 股票市场预期收益率 10% 无风险利率 2% 税率 40% 根据上述信息，利用固定增长股利贴现模型(constant growth DDM)计算出Fabulous公司的留存收益成本为多少？ a. 4.8% b. 8.15% c. 8.0% d. 6.4%,企业财务 概述和资本成本 L1-03477,9,Fabulous公司的资本结构由债务和权益组成，该公司资产负债表上的负债权益比率为2:1，以下是关于该公司资本结构更为详细的信息： 债券收益率 6% 股利收益率 5% 每股股利 $2.00 普通股股价 $40.00 每股发行成本 $4.00 预期股利增长率 3% 普通股的系数 0.80 股票市场预期收益率 10% 无风险利率 2% 税率 40% 根据上述信息，该公司新发行普通股的成本最接近： a. 7.4% b. 8.0% c. 8.7% d. 8.6%,企业财务 概述和资本成本 L1-03478,10,ABC公司的资本结构由70%的权益和30%的债务组成，根据下列表格中的信息，该公司的加权平均成本最接近： 股利收益率 3.50% 预期市场收益率 9.00% 无风险利率 4.00% 税率 40% 值 0.90 债券收益率 8.00% a. 8.7% b. 8.4% c. 6.9% d. 7.4%,企业财务 概述和资本成本 L1-03479,11,企业财务 概述和资本成本,边际资本成本 边际资本成本(Marginal cost of capital)是，公司为筹集最后一单位新资本所耗费的成本。 在一个给定的期限内，边际资本成本会随着公司资本的增加而上升。 随着资本的增加，留存收益最终会被耗尽，接下来将会发行更昂贵的新权益资本来满足资本需求。,12,企业财务 概述和资本成本,影响资本成本的因素 目标资本结构 股利政策 投资政策 利率 更高的利率将会增加债务和权益的成本(rCE = rD + rERP) 。 税率 更高的资本利得税税率将会使得投资者要求的必要收益率上升。,13,企业财务 概述和资本成本 L1-03481,Eleni公司需要一亿美元资金来扩大经营规模，作为公司新资本来源的留存收益已经耗尽，该公司的资本结构中包括70%的权益和30%的债务，权益的加权平均成本为8%，债务的税后加权平均成本为5%。根据下表提供的额外信息，计算得出Eleni公司的边际资本成本最接近： 股利 每股$2.50 预期股利增长率 5.00% 无风险利率 4.00% 股价 $50.00 发行成本 每股$1.00 a. 7.10% b. 7.68% c. 8.75% d. 8.68%,14,企业财务 概述和资本成本 L1-03482,Flom工业公司的目标资本结构达到最优，其资本结构由20%的债务和80%的普通股组成，联邦政府为了使财政预算达到平衡，决定同时提高公司的边际税率和资本利得税税率。其他所有条件不变，Flom工业公司的管理层采用下列哪种措施最有可能使得该公司的加权平均资本成本(WACC)的变动幅度最小？ a. 降低利率水平。 b. 采用激进的避税会计工具。 c. 改变目标资本结构，增加资本结构中权益的比重。 d. 改变目标资本结构，增加资本结构中债务的比重。,15,企业财务 资本预算基础,II. 资本预算(Capital Budgeting)基础 核心概念： A. 阐述用于评价资本预算项目优劣的方法。 B. 比较净现值(NPV)法和内部收益率(IRR)法。,相互独立的项目 = 接受所有值得投资的项目,互斥的项目 = 接受一个项目意味着拒绝另一 项目,两类项目,16,企业财务 资本预算基础,回收期(Payback Period) 回收期是指收回在该项目上的投资额所需的预计年限。 示例： 某公司正在研究一个投资项目，该项目的初始投资支出为3,000,000美元，每年预期的现金流量如下：,17,企业财务 资本预算基础,贴现回收期(Discounted Payback Period) 贴现回收期是采用公司的资本成本作为贴现率，对现金流量进行贴现之后，回收初始投资所需的预计年限。 示例： 某公司正在考虑一个投资项目，该项目的初始投资支出为3,500,000美元，该公司的资本成本为12%，每年预期的现金流量如下：,= 1.34 1.99 1.60,1.5,1.12,2.5,1.122,2.25,1.123,现值(PV) =,累积 1.34 3.33 4.93,18,企业财务 资本预算基础,净现值(Net Present Value) 贴现现金流量法(Discounted cash flow method) 贴现率 = 资本成本 示例： 某公司正在考虑一个投资项目，该项目的初始投资支出为3,000,000美元，该公司的资本成本为12%，每年预期的现金流量如下：,接受所有净现值为正的项目！,19,企业财务 资本预算基础,利用计算器计算现金流量的功能：净现值(NPV) 将你的计算器调整为初始状态！ 净现值(NPV) =,20,企业财务 资本预算基础,内部收益率(Internal Rate of Return) 内部收益率是使得一个项目产生的现金流入的现值等于其现金流出时的贴现率，该贴现率可以通过数学上的试错法求得。 示例： 某公司正在考虑一个投资项目，该项目的初始投资支出为3,000,000美元，该公司要求的必要收益率为10%，并且每年的预期现金流量如下：,21,企业财务 资本预算基础,利用计算器计算现金流量的功能：内部收益率(IRR) 将你的计算器调整为初始状态！ 内部收益率(IRR) =,内部收益率(IRR) ,必要收益率,接受！,22,企业财务 资本预算基础,净现值(NPV) 度量股东价值的增加。 以绝对数进行度量 可以得出一个固定的优劣次序。 净现值(NPV)较大的项目胜出 可以更好地评价互斥(mutually exclusive)的投资项目。 假定以贴现率进行再投资。 更实际,内部收益率(IRR) 这是满足必要收益率要求的“保底”收益率。 以相对数进行度量 正负现金流量交替出现时(Multiple sign changes)，会得到多个内部收益率(IRR)值。 可以采用修正的内部收益率(MIRR) 评价互斥项目时，效果较差。 以内部收益率(IRR)进行再投资。 不实际,净现值(NPV)与内部收益率(IRR)的差异,23,企业财务 现金流量估计和资本预算的其他课题,III. 现金流量估计和资本预算的其他课题 核心概念： A. 确定增量现金流量的构成。 B. 分析扩建项目和改造项目，包括使用年限不同的情况，决定是否应投资这些项目。,24,增量现金流量(Incremental Cash Flows) 只有接受了某一项目后，才会产生的现金流量。 现金流量 = 资本收益+资本收回 不包括沉没成本(Sunk Cost) 无论是否投资评估的项目，都需要花费的成本。 包括机会成本(Opportunity Cost) 示例：放弃资产出售或者租金收入可能带来的收入。 包括外部性(Externality) 示例：争夺(cannibalize)其他产品的销售量，会降低现金流量。,企业财务 现金流量估计和资本预算的其他课题,25,企业财务 现金流量估计和资本预算的其他课题,扩建项目(Expansion Project) 扩建项目是为了增加销售而新增的投资。 现金流量： 初始投资支出 营运资本变化 包括存货增量(additional inventory)、应收账款(A/R)及应付账款(A/P)等。 营运现金流(Operating cash flows) 最后一年的现金流量 设备变现收入+/-设备变现收益/损失的税收影响+营运资本收回 以加权平均资本成本(WACC)为贴现率 投资决策：接受所有净现值为正，或者内部收益率大于加权平均资本成本(WACC)的项目,*当投资项目为互斥时，接受净现值最大的项目,*,26,Norstar公司花费10,000美元委托咨询部门对其一项潜在的投资项目进行研究，研究得出的最优项目是购买一台设备，该设备购买价格为300,000美元，并且需要追加投入50,000美元的安装成本，此外每年还需投入75,000美元的营运资本。该设备未来将安放于由Norstar公司自有的一处厂房内，但是目前该厂房由另一家公司承租，租金的现值为50,000美元，并且约定租赁在出租人需要该厂房时到期。在对该项目进行资本预算分析时，其初始投资支出最接近于： a. $360,000 b. $425,000 c. $475,000 d. $485,000,企业财务 现金流量估计和资本预算的其他课题 L1-03483,27,Norstar公司新的投资项目预期在未来两年内每年能够获得700,000美元的销售收入，可变成本为销售额的30%，固定成本为25,000美元。该设备原值为350,000美元，采用直线法计提折旧，使用年限为5年，期末无残值。 该公司的所得税税率为35%，由于部分顾客偏爱更新的型号，因此由这台设备所生产的新产品将会导致该公司现存产品所产生的现金流量的减少，减少的金额为5,000美元，出于资本预算的目的，该项目每年的营运现金流(operating cash flows)最接近： a. $256,000 b. $321,750 c. $326,750 d. $395,000,企业财务 现金流量估计和资本预算的其他课题 L1-03484,28,Norstar公司新的投资项目预期在未来两年内每年产生175,000美元的营运现金流，该项目的初始投资支出为600,000美元，其中设备购买价款及安装成本为500,000美元，追加投入的额外营运资本(additional working capital)为100,000美元。由于该设备是以直线法计提折旧，折旧年限为5年，期末无残值，因此在该项目第二年结束时，该设备的变现价值为350,000美元，该公司的边际税率为35%，加权平均资本成本(WACC)为15%。下列哪个选项最接近该项目的期末现金流量(terminal cash flow)，根据净现值(NPV)，该公司应该作出何种决策？ 期末 资本预算 现金流量 决策 a. $432,500 接受 b. $332,500 拒绝 c. $350,000 拒绝 d. $450,000 接受,企业财务 现金流量估计和资本预算的其他课题 L1-03485,29,企业财务 现金流量估计和资本预算的其他课题,更新项目(Replacement Project) 通过资产的以旧换新，提高生产效率。 增量现金流量(Incremental Cash Flows)： 初始投资 新设备的成本 出售旧设备的变现价值 旧设备变现损益产生的税收影响 营运资本科目的变化 营运现金流(Operating cash flows) 较低的营业费用(operating expense) 较高的折旧 期末现金流量 设备变现收入+/-设备变现收益/损失的税收影响+营运资本收回 投资决策：如果净现值为正，则接受该项目。,30,企业财务 题目组 现金流量估计和资本预算的其他课题 L1-03486,出于资本预算的目的，该改造项目的投资支出以及第3年的增量营运现金流量(incremental operating cash flow)最接近： 初始 第3年的营运 投资支出 现金流量 a. $103,000 5,000 b. $105,000 3,000 c. $107,000 5,000 d. $107,000 3,000,31,该项目在第3年年末结束，此时的税后期末现金流量为115,000美元，该公司的资本成本为10%，则该更新项目的净现值(NPV)为多少，同时该公司应该作出何种投资决策？ 净现值(NPV) 决策 a. $13,800 接受 b. $10,711 接受 c. $(6,200) 拒绝 d. $(8,200) 拒绝,企业财务 题目组 现金流量估计和资本预算的其他课题 L1-03487,32,企业财务 现金流量估计和资本预算的其他课题,投资期限不同的项目 等额年金法（Equivalent Annual Annuity，简称EAA） 现值(PV) = 项目的净现值(NPV) i (I/Y) = 资本成本 n (N) = 各项目的投资期限 求解年金支付(PMT) 重置链（相同年限）法 重置链法(Replacement Chain method)是在两项资产中，假定较短使用年限的资产在到期时将由另一项相同的资产接替，从而使得两项进行比较的资产使用年限一致 求解净现值(NPV),计算出各项目的PMT，选择具有最高PMT的项目。,33,Mary Thomas的公司现在正面临一项决策，她必须决定购买机器A还是购买机器B，该公司的资本成本为8%，两台机器的生产能力相同，并且在期末均无残值。如果采用等额年金（Equivalent Annual Annuity，简称EAA）法对每一台机器进行分析，则应该建议玛丽购买哪一台机器？ 机器A 机器B 成本 $1,000,000 $3,250,000 每年的现金流量 $585,000 $1,000,000 使用年限 2年 4年 a. 购买机器A，因为机器A的内部收益率(IRR)较高。 b. 购买机器B，因为机器B的净现值(NPV)高于机器A。 c. 购买机器A，因为机器A的等额年金高于机器B。 d. 购买机器B，因为机器B的等额年金高于机器A。,企业财务 现金流量估计和资本预算的其他课题 L1-03488,34,Jim Phelps正在分析一项购买两台不同机器的计划，他的公司认为应该确保充分利用他们所有的资产，从而使得这些资产在期末均无残值，该公司的资本成本为6%，并且Jim假定所有的现金流都发生在每年的年末。根据下表中的信息，采用相同年限（重置链）法进行分析，应该建议Jim作出何种决策？ 机器A 机器B 成本 $1,200,000 $1,700,000 每年的现金流量 $600,000 $500,000 使用年限 2年 4年 a. 购买机器A。 b. 购买机器B。 c. 两台机器都不购买。 d. 购买机器A或B。,企业财务 现金流量估计和资本预算的其他课题 L1-03489,35,企业财务 资本预算的风险分析,IV. 资本预算的风险分析 核心概念： A. 确定与资本预算项目相关的不同风险类型。 B. 确定度量这些风险的方法。,36,企业财务 资本预算的风险分析,单独风险(Stand-Alone Risk) 单独风险是不考虑其他项目时，目标项目自身内部存在的风险。 衡量单独风险： 敏感性分析(Sensitivity analysis) 计算基本情况的净现值(NPV)。 改变其中某一变量，重新计算净现值。 分别对各变量予以分析。 情景分析(Scenario analysis) 根据出现最坏情况、基本情况以及最好情况的概率来计算项目的净现值。 蒙特卡罗(Monte Carlo)模拟 计算机模拟一系列可能的事件，得出预期的结果及其概率。,ENPV = (PWC x NPVWC) + (PBa x NPVBa) + (PBe x NPVBe),37,企业财务 资本预算的风险分析,其他类型的风险 公司（内部）风险 公司的经营是由多个项目构成的。 此类风险是从投资项目分散化的角度，考察该项目的风险。 市场（系数）风险 这是从分散化投资的投资者的角度，评估的项目风险 该项目是否比“平均”(average)项目风险更大？ 项目的系数与公司的系数的差异？,如果项目风险 = 公司风险 项目 = 股票 如果某个项目的风险 “平均”(average)项目风险： 项目 股票,38,企业财务 资本预算的风险分析,衡量项目的值 单一经营法(Pure-Play) 该方法需要寻找一家生产单一产品的公司，将该公司的值作为目标项目的值。 会计系数法(Accounting Beta Method) 利用回归分析法，分析项目的收益率与市场指数之间的关系。 调整项目特定风险 如果某一个项目的风险高于该公司“平均”项目的风险，那么： 降低估计的现金流量以降低现金流量的不确定性。 提高贴现率以反映风险溢价。,应用更高的项目值,39,下列四项陈述中，哪一项正确描述了称为公司风险的项目风险？ a. 不考虑公司内部项目分散化因素的项目风险。 b. 考虑了其他项目对该项目分散化影响后的项目风险。 c. 从分散化投资的股东的角度，评估的项目风险。 d. 这是考虑了市盈率(P/E ratio)影响后的项目风险。,企业财务 资本预算的风险分析 L1-03491,40,企业财务 资本结构和杠杆,V. 资本结构和杠杆 核心概念： A. 确定决定目标资本结构的因素。 B. 解释影响经营风险与财务风险的因素。 C. 计算损益平衡点(breakeven point)。 D. 解释包括与不包括税收和破产成本的莫迪利尼亚-米勒(M&M)资本结构理论。,41,企业财务 资本结构和杠杆,目标（最优）资本结构 当风险与收益达到平衡时，由债务、优先股和普通股形成的投资组合才能使得公司的价值达到最大。 决定目标资本结构的因素： 经营风险 销售额以及原材料成本的波动。 税收 更高的税率使得举债经营更加有利，从而使得权益投资者要求的必要收益率更高。 财务灵活性(Financial Flexibility) 管理层对待风险的态度,借款能力,风险偏好者 愿意承担更多的债务,42,企业财务 资本结构和杠杆,经营风险 影响经营风险的因素： 销售的波动 成本的波动 经营杠杆系数 损益平衡分析： 公司在何种情况下获得的利润为零？ 损益平衡时，销售收入(PQ)恰好补偿经营的固定成本(F)和可变成本(vQ)：,收入(Revenue) 可变成本(VC) 固定成本(FC) = 利润(Profit),低经营杠杆系数(DOL),高经营杠杆系数(DOL),43,一家经营杠杆系数较高的公司相对同行业中经营杠杆系数较低的公司而言，该公司应该： a. 固定成本所占比重较低。 b. 销售额每变化一个单位所导致的息税前收益变化量，远远小于一个单位。 c. 要求的必要收益率更高。 d. 负债权益比率更高。,企业财务 资本结构和杠杆 L1-03492,44,某公司生产西红柿酱盛装容器，该公司的边际税率为30%，所有设备的折旧年限均为5年，该公司刚刚启用了新设备进行生产，预计新设备投入使用后的年固定成本为3,000,000美元，单位产品的可变成本为0.6美元，售价为1.00美元，下列哪个选项最接近该公司的损益平衡点销售量？ a. 3,000,000 b. 7,500,000 c. 5,000,000 d. 10,714,286,企业财务 资本结构和杠杆 L1-03493,45,企业财务 资本结构和杠杆,财务风险 财务风险直接与资本结构中债务的金额有关。 不能偿还债务 = 破产 财务杠杆系数(DFL),需要现金流(CF)来偿还债务,经营结束,46,以下是关于Infinitum公司的信息： 20X5 销售额 5,000,000 息税前收益(EBIT) 1,000,000 利息费用 250,000 经营杠杆系数 1.25 每股收益(EPS) $0.94 如果20X6年预计的销售额为6,000,000美元，那么Infinitum公司20X6年估计的每股收益(EPS)最接近于： a. $1.00 b. $1.18 c. $1.25 d. $1.57,企业财务 资本结构和杠杆 L1-03494,47,企业财务 资本结构和杠杆,莫迪利尼亚-米勒（Modigliani and Miller，简称M&M）的资本结构理论 支付的利息可税前扣除，而股利不可以。 存在税收的情况下，M&M理论认为： 当公司资本结构中负债比率为100%时，公司的价值达到最大（此时，公司的加权平均资本成本最低。） 假定没有破产成本。 如果公司不用支付税金，则M&M理论认为： 资本结构与公司的价值无关。,税后(A/T)债务成本 = VD(1 - t),48,企业财务 资本结构和杠杆,其他资本结构理论 权衡理论 公司负债权益比率越高，破产的风险将会增加公司的加权平均资本成本(WACC)。 信号理论 投资者对管理层关于资本结构决策的“解释”。 发行股票是管理层认为股票被高估的信号。 愿意承担更多的债务是管理层认为股票被低估的信号。,否则为什么卖出？,49,某医疗设备公司(MDC)花费数年时间研究一种新型起搏器，起搏器刚刚获得了监管机构的批准，最近的四年内，该公司的管理层以股利的形式获得了该公司大量的股票，此时，该公司决定以举债的方式收购几家规模较小、留存收益为负并且存在大量债务负担的竞争对手，那么MDC向市场传递的信号是什么？ a. MDC的管理层认为他们股票的内在价值低于市场上的每股股价。 b. MDC公司的股票被低估了。 c. 市场应该可以预期到，该公司为了保持资本结构稳定，随后会增发新股。 d. 发行债务的成本高于收购的预期收益率。,企业财务 资本结构和杠杆 L1-03496,50,企业财务 股利政策,VI. 股利政策 核心概念： A. 讨论用于解释投资者股利偏好的理论。 B. 解释股票回购的优点及缺点。,51,企业财务 股利政策,股利政策理论 股利无关论： 公司的价值是由该公司产生的自由现金流量所决定的。 确切地说，公司的价值与现金流量的分配方式无关。 管理层不大会削减股利，因此他们在准备派发股利时，倾向于较为保守的做法。 投资者可以通过卖出股票，创造“自制”股利。 在手之鸟(Bird-in-the-Hand)理论： 股利贴现模型(DDM)认为更高的股利意味着更高的股价。 税收偏好理论(The Tax Preference Theory)： 当股利需要缴纳的税率高于资本利得税率时，投资者将会偏好于获得较低的股利。,g = ROE (1-k),52,企业财务 股利政策,股票回购 优点： 对投资者而言，可能是“利好”消息。 避免派发现金红利时需缴纳的税收。 对管理层