[经济学]第八章 长期投资.ppt

2019/4/15,Financial Management,1,第八章 投资决策实务,2019/4/15,Financial Management,2,第八章 投资决策实务,教学要点 教学内容 思考题 案例分析,2019/4/15,Financial Management,3,教学要点,现金流量计算需注意的问题 项目投资决策 风险投资决策 通胀对投资的影响,2019/4/15,Financial Management,4,教学内容,第一节 现金流量的计算 第二节 项目投资决策 第三节 风险投资决策 第四节 通胀对投资分析的影响,2019/4/15,Financial Management,5,第一节 现金流量计算,一、现金流量计算应该注意的问题： 1.区分相关成本和非相关成本： 沉没成本、机会成本、部门间的影响 2.税负与折旧对投资的影响,2019/4/15,Financial Management,6,第二节 项目投资决策,一、固定资产更新决策 1.新旧设备使用寿命相同的情况 2.新旧设备使用寿命不同的情况,2019/4/15,Financial Management,7,例： 固定资产更新决策举例 （使用年限相同）,某厂两年前购入一台机床，原价42000元，期末预计残值2000元，估计仍可使用8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为52000元，使用年限为8年，期末残值为2000元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000元。目前该厂原有机床的账面价值为32000元，如果现在立即出售，可获得价款12000元。该厂资本成本16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。,2019/4/15,Financial Management,8,解题过程,1.首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各年的现金净流量进行预测：1-8年每年净现金流量为：47000元 第8年末残值为：2000元 第1年出售机床收入：12000元,2019/4/15,Financial Management,9,解题过程,未来报酬总现值为：,2019/4/15,Financial Management,10,2.计算仍使用老设备的净现值,第8年末残值为：2000元,2019/4/15,Financial Management,11,2.计算仍使用老设备的净现值,未来报酬总现值为：,2019/4/15,Financial Management,12,3.比较两个方案的净现值,因为，164778-144994=19784（元） 即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增加19784元，所以，售旧购新方案可行。,2019/4/15,Financial Management,13,二、资本限量决策 资本限量是指企业资金有一定的限度，不能投资于所有可接受的项目。也就是说，有很多获利项目可供投资，但无法筹集到足够的资金。 在资金有限量的情况下，为了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值最大的项目。 有两种方法可供选择：获利指数法和净现值法,2019/4/15,Financial Management,14,1.使用获利指数法的步骤 （1）计算所有项目的获利指数，并列出每一个项目的初始投资； （2）接受PI1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成； （3）如果资金不能满足所有的PI1的项目，就要对第二步进行修正。即对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数； （4）接受加权平均获利指数最大的一组项目。,2019/4/15,Financial Management,15,2.使用净现值法的步骤 （1）计算所有项目的净现值，并列出项目的初始投资； （2）接受NPV0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成； （3）如果资金不能满足所有的NPV0的项目，就要对第二步进行修正。即对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净现值总额； （4）接受净现值合计数最大的组合。,2019/4/15,Financial Management,16,3.资本限额决策举例 假设某公司有5个可供选择的项目A、B、C、D、E，其中B和C、和是互斥项目，公司资本的最大限量是400 000元。详细情况见表：,2019/4/15,Financial Management,17,2019/4/15,Financial Management,18,2019/4/15,Financial Management,19,2019/4/15,Financial Management,20,三、投资时机选择决策举例,某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将上升30%。因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同。建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：,2019/4/15,Financial Management,21,要求：确定该公司应何时开发？,2019/4/15,Financial Management,22,1.确定现在开发经营现金流量,2019/4/15,Financial Management,23,2.现在开发净现金流量的计算,2019/4/15,Financial Management,24,3.现在开发的净现值计算,2019/4/15,Financial Management,25,4.确定6年后开发的营业现金流量,2019/4/15,Financial Management,26,5.计算6年后开发的净现金流量,2019/4/15,Financial Management,27,6.计算6年后开发的到开发 年度初的净现值,2019/4/15,Financial Management,28,7.将6年后开发的净现值折算 为立即开发的现值,结论：早开发的净现值为226万元， 6年后开发的净现值为197万元， 因此应立即开发。,2019/4/15,Financial Management,29,四、投资期选择决策举例 某公司的进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元，第4第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资金成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金，试分析判断应否缩短投资期？,2019/4/15,Financial Management,30,.用差量分析法进行分析：,2019/4/15,Financial Management,31,缩短投资期现金流量差量的净现值：,2019/4/15,Financial Management,32,2.不用差量分析法进行分析,2019/4/15,Financial Management,33,2019/4/15,Financial Management,34,24.38-4.1=20.28（万元） 缩短投资期能增加20.28万元的净现值，所以应采用缩短投资期的方案。,2019/4/15,Financial Management,35,固定资产更新决策：差量分析法 资本限量决策：获利指数与净现值法结合 投资开发时机决策：净现值法 投资期决策：差量分析法或净现值法 项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净现值法,2019/4/15,Financial Management,36,单一独立投资项目,同时满足所有指标,不同时满足所有指标,以主要指标为准,贴现指标结论相同,总决策原则1,2019/4/15,Financial Management,37,多个互斥方案,原始投资额相同且 项目计算期相等,NPV,NPVR,原始投资额不相同且 项目计算期不相等,差额投资IRR,年等额净回收额法,总决策原则2,2019/4/15,Financial Management,38,第三节 风险投资决策,2019/4/15,Financial Management,39,一、按风险调整贴现率法,将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。,2019/4/15,Financial Management,40,总资产风险=不可分散风险+可分散的风险,1.用资本资产定价模型来调整贴现率,2019/4/15,Financial Management,41,不可分散风险：系统性分析按或市场风险。指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如：宏观经济状况恶化、国家政策变化等。这种风险对投资者来讲是无法通过投资组合来分散或化解，也是无法消除的。,2019/4/15,Financial Management,42,可分散风险：非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如：个别公司员工罢工、公司在市场竞争中失败等。这种风险可通过多元化经营或证券组合来抵消。,2019/4/15,Financial Management,43,Kj项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率； Rf无风险贴现率； j项目j的不可分散风险系数； Rm所有项目平均的贴现率或必要报酬率,2019/4/15,Financial Management,44,2.按投资项目的风险等级来调整贴现率,3.用风险报酬率模型来调整贴现率,2019/4/15,Financial Management,45,按风险调整贴现率法的优缺点,优点: 对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。,2019/4/15,Financial Management,46,按风险调整贴现率法的优缺点,缺点: 时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。,2019/4/15,Financial Management,47,二、按风险调整现金流量法,先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。,2019/4/15,Financial Management,48,确定当量法,把不确定的各年现金流量，按照一 定的系数(通常称为约当系数)折算为大 约相当于确定的现金流量的数量，然后， 利用无风险贴现率来评价风险投资项目 的决策分析方法。,2019/4/15,Financial Management,49,肯定当量法是先用一个系数（肯定当量系数）把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率计算净现值，并以此判断投资机会的可取程度。缺点是当量系数难确定。 约当系数=肯定的现金流量 / 期望现金流量,2019/4/15,Financial Management,50,例：假设某公司准备进行一项投资，各年的预计现金流量和约当系数如下表，无风险贴现率12%，试分析此项目是否可行？,2019/4/15,Financial Management,51,2019/4/15,Financial Management,52,2019/4/15,Financial Management,53,确定当量法的优缺点,优点: 克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点 缺点: 如何准确、合理地确定约当系数十分困难,2019/4/15,Financial Management,54,一、通货膨胀对资金成本的影响 二、通货膨胀