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IPO审核与政策解读 发行上市部,股票发行上市的基本制度 审核理念和基本要求 发行审核流程和内部制度安排 总体审核情况 审核关注的主要问题 交流互动,主要内容,股票发行上市的基本制度,目前发行监管体制的三大基础制度 保荐制度 发审委制度 新股发行制度,股票发行上市的基本制度,保荐制度 2003年12月，保荐人制度正式建立 证券发行上市保荐业务管理办法（2008年10月17日颁布） 关于实施证券发行上市保荐制度暂行办法有关事项的通知（2004年1月、2004年12月） 保荐人尽职调查工作准则,股票发行上市的基本制度,保荐制度（续） 保荐制度是发行审核的基础性制度 保荐制度的作用日益凸显，企业发行推荐工作更加谨慎 由于保荐人尽职调查意识到位，发行审核工作效率不断提高，申请材料的完备性和合规性提高,股票发行上市的基本制度,发审委制度 中国证监会发行审核委员会办法（2006年5月9日颁布） 中国证监会发行审核委员会工作细则（2006年5月18日颁布） 中国证监会股票发行审核委员会审核工作指导意见（2004年1月20日颁布）,股票发行上市的基本制度,发审委制度（续） 以会外中介机构的委员为主 发挥专家把关作用 独立判断并行使表决权 委员名单公开披露 加强对委员工作的监督,股票发行上市的基本制度,新股发行制度 证券发行与承销管理办法（2006年9月17日颁布） 关于做好询价工作相关问题的函（2006年5月29日颁布） 沪深交易所关于股票上网发行资金申购的办法 沪深交易所关于股票网下发行电子化实施细则 沪深交易所股票上市规则,股票发行上市的基本制度,新股发行制度（续） 新股发行制度改革（2009年6月10日） 完善询价和申购的报价约束机制。询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应采取措施杜绝高报不买和低报高买。 优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购。 对网上单个申购账户设定上限。单一网上申购账户的申购上限不超过本次网上发行股数的千分之一。单一投资者只能使用一个合格账户申购新股。 加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险,审核理念和基本要求,审核理念 合规审核和强制信息披露 加强了对发行人独立性要求，提高了发行人的财务指标条件，强化了中介机构的核查责任，突出了市场对发行上市行为的约束机制，体现了保护公众投资者利益的精神，也体现了鼓励整体上市和推动优质企业在境内上市的政策导向,审核理念和基本要求,基本要求 对发行人独立性的要求 资产完整 人员独立 财务独立 机构独立 业务独立,审核理念和基本要求,基本要求（续） 对发行人主体资格的要求 股份有限公司，持续经营时间在3年以上，经国务院批准的除外 有限责任公司按照账面净资产整体变更为股份有限公司，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算 最近3年主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有变更,审核理念和基本要求,基本要求（续） 对发行人规范运作的要求 发行人的董事、监事和高级管理人员任职资格符合相关规定 发行人没有受到重大行政处罚 内部控制制度健全并被有效执行 不得有资金被控股股东、实际控制人及其控制的其他企业占用,审核理念和基本要求,基本要求（续） 对发行人财务与会计的要求 资产质量良好，资产负债结构合理，盈利能力较强，现金流量正常 满足基本的发行条件 经营成果对税收优惠不存在严重依赖 不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项 持续盈利能力良好,审核理念和基本要求,基本要求（续） 对发行人募集资金运用的要求 有明确的使用方向，原则上应用于主营业务 募集资金数额和投资项目与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应 募投项目符合国家产业政策、投资管理、环境保护、土地管理等法律法规的规定 募投项目具有较好的市场前景和盈利能力 募投项目实施不产生同业竞争或对发行人独立性有不利影响 募集资金专户存储,发行审核流程和内部制度安排 -发行上市流程,企业确定上市计划 改制设立股份有限公司 与保荐人签订辅导协议 保荐人推荐并向中国证监会申请发行上市 中国证监会受理发行人申请 中国证监会对发行人申请文件的合规性进行初审 征求发改委与省级人民政府意见 发行审核委员会表决通过发行人申请 中国证监会核准发行申请 向证券交易所提出上市申请 交易所上市委员会核准 发行并上市,发行审核流程和内部制度安排,中国证监会的审核程序： 受理（发行部综合处，申报文件要求齐全和形式合规，5个工作日通知是否受理 ） 分发（IPO 一处和二处、再融资 三处和四处） 见面会（发行部领导与企业代表见面，受理后2周至1个月内） 反馈会（内部会议，讨论确定反馈意见） 初审会（内部会议，讨论审核发现的问题，确定是否上发审会） 发审会（发审委委员、预审员、保荐人和发行人代表） 封卷（发行部综合处） 批文,发行审核流程和内部制度安排,内部制度安排 各处室分工协作，避免权力过于集中 集体讨论、集体决策，提高决策科学性和合理性 实行静默期制度，排除外界干扰 审核标准公开，接受社会监督 完善与发行人及中介机构的沟通制度，提高服务质量 严格执行举报信核查制度，将社会监督转化为实际措施,发行审核流程和内部制度安排,审核周期 一般需要一年半的时间 证券法规定审核期限为三个月，即自受理申请材料之日起三个月内，但申请人根据要求补充、修改发行申请文件的时间不计算在内 其他影响因素：国家宏观调控、市场情况,发行审核流程和内部制度安排,中国证监会核准发行： 依据发审会的审核意见，中国证监会对发行人的发行申请作出核准或不予核准的决定。予以核准的，出具核准公开发行的批准文件。不予核准的，出具书面意见，说明不予核准的理由。 股票发行申请未获核准的，自中国证监会作出不予核准决定之日起6个月后，发行人可再次提出股票发行申请。 自中国证监会核准发行之日起，发行人应在6个月内发行股票；超过6个月未发行的，核准文件失效，须重新经中国证监会核准后方可发行。,总体审核情况,总体审核情况,总体审核情况,截至2010年6月底，上海主板共有11家公司上市，累计融资金额为610亿元；深圳中小板共有110家公司上市，累计融资金额为1086.5亿元；深圳创业板共有54家公司上市，累计融资金额为455.8亿元。 截至2010年6月25日，共242家在审，其中42家已通过发审会审核，待发行 新股发行上市标准的最新变化,审核关注的主要问题,审核依据 中华人民共和国公司法（2005.10.27修订） 中华人民共和国证券法 （2005.10.27修订） 首次公开发行股票并上市管理办法（2006.5.17颁布） 上市公司证券发行管理办法（2006.5.6颁布） 信息披露准则、适用意见 股票发行审核标准备忘录第5号、8号、16号,审核关注的主要问题,主体资格 独立性 规范运作 财务与会计 募集资金运用 其他方面,审核关注的主要问题,一、主体资格 有限责任公司变更为股份有限公司 按原账面净资产折股整体变更为股份有限公司，持续经营时间可以连续计算 不允许进行资产剥离 最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更 股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷,审核关注的主要方面,一、主体资格（续） 关于无形资产出资的问题 以公司在用的无形资产评估出资，将导致公司历史上的财务数据缺乏可比性 无形资产金额超过注册资本的20%，公司设立时高估无形资产，出资不实 无形资产的所有权没有从个人转到公司 与关联方共用无形资产,审核关注的主要问题,一、主体资格（续） 关于实际控股人的变更 国有或集体企业私有化 工会持股、职工会持股清理 代持股份转变为直接持股 引进战略投资者 ,审核关注的主要问题,一、主体资格（续） 关于实际控制人没有发生变更的法律适用意见 最近3年内持有、实际支配公司股份表决权比例最高的人发生变化，且变化前后的股东不属于同一实际控制人 最近3年内持有、实际支配公司股份表决权比例最高的人存在重大不确定性 表决权委托 国资划转,审核关注的主要问题,一、主体资格（续） 实际控制人认定有瑕疵 案例：某印刷企业2007年6月20日完成增资后至2007年8月17日，吴某持股比例为50%，其配偶李某持股比例为5%，夫妇合计持股比例为55%。2007年8月17日至2007年10月19日，吴某和李某合计持有发行人50%的股权。2007年10月19日吴某去世，其配偶李某控制发行人50%的股权。从控制权的角度，吴某和李某夫妇是发行人的实际控制人，但申报材料将吴某家族（包括吴某的父亲和兄弟姐妹等）认定为实际控制人。,审核关注的主要问题,一、主体资格（续） 案例解析 将家族认定为实际控制人不符合公司法第二百一十七条和证券期货法律适用意见第1号关于“实际控制人没有发生变更”的理解和适用的规定，对投资者造成误导。 不符合首次公开发行股票并上市管理办法第四条的规定,审核关注的主要问题,二、独立性 改制不彻底 国有企业部分改制，部分业务和资产进入拟上市公司，剥离其他非经营性资产，上市后收购 民营企业部分业务上市，但仍存在大量关联交易、资金占用、大股东代为销售和代为收款、资产租赁,审核关注的主要问题,审核原则 鼓励整体上市 发行人要有完整的业务体系，产、供、销、人、财、物独立 发行人要有独立的面向市场的能力，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业不得有同业竞争或显失公允的关联交易,审核关注的主要问题,二、独立性（续） 同业竞争问题 案例：某企业是台资企业在内地设立的公司，在台湾和亚洲其他地区还有其他从事类似业务的公司，为了解决同业竞争问题，发行人与台湾、亚洲其他地区的企业签订了市场分割协议，后台湾公司停业，亚洲其他地区的公司股权转让给其他不相关的人士，但原有市场分割协议并未解除。,审核关注的主要问题,二、独立性（续） 案例解析 发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交易 发行人避免同业竞争的措施和市场分割协议的安排不彻底、不完整。在现实情况下对发行人未来开拓国际市场构成不利影响，同时招股说明书对发行人同业竞争现状的表述存在误导。不符合首发办法第四条的规定。,审核关注的主要问题,二、独立性（续） 发行前业务重组 同一控制下企业合并 非同一控制下企业合并,审核关注的主要问题,同一控制下企业合并的标准 被重组方资产总额、营业收入或利润总额超过发行人相应项目100%的，重组后要运行一个会计年度后方可申请发行 被重组方资产总额、营业收入或利润总额占发行人相应项目50%100%的，保荐机构和发行人律师应按照相关法律法规对首次公开发行主体的要求，将被重组方纳入尽职调查范围并发表相关意见 被重组方资产总额、营业收入或利润总额超过发行人相应项目20%的，申报财务报表至少须包括重组完成后的最近一期资产负债表,审核关注的主要问题,非同一控制下企业合并的标准（内部规定，尚未出台适用意见） 业务相关，被重组方资产、收入和利润总额超过发行人相应项目100%的，重组完成后要运行36个月以上 业务相关，被重组方资产、收入和利润总额占发行人相应项目50%100%的，重组完成后要运行24个月以上 业务相关，被重组方资产、收入和利润总额占发行人相应项目20%50%的，重组完成后要运行一个会计年度,审核关注的主要问题,非同一控制下企业合并的标准（内部规定，尚未出台适用意见） 业务不相关，被重组方资产、收入和利润总额超过发行人相应项目50%的，重组完成后要运行36个月以上 业务不相关，被重组方资产、收入和利润总额占发行人相应项目20%50%的，重组完成后要运行24个月以上 被重组方资产、收入和利润总额占发行人相应项目低于20%的，不论业务是否相关，不要求考察期,审核关注的主要问题,同一控制和非同一控制的认定 实际控制人要清晰、明确，并且在报告期内保持不变 委托持股、代理持股的情形不认可 实际控制变动未满三年，发行人可以提出延期审核的申请，不影响该项目的通过,审核关注的主要方问题,三、规范运作 主要表现 发行人的内部控制制度不健全，导致财务报告的可靠性低、生产经营的合法性差、营运的效率与效果不好 实际控制人的出资来源不清楚 因违法违规经营受到行政处罚 其他损害投资者合法权益的行为,审核关注的主要方问题,三、规范运作（续） 审核原则 不规范的经营行为已得到规范，目前运作良好 近三年不存在重大违法行为 中介机构进行核查并发表明确意见,审核关注的主要问题,三、规范运作（续） 控股股东占用发行人资金和安全生产隐患 案例：某煤矿企业募集资金用于收购大股东的矿山，但该矿山2006年2月1日发生重大责任事故，死亡人数达23人，安全生产存在隐患。2003年至2006年期间，发行人控股股东累计占用发行人的资金达21亿元，直至申报前才归还，发行人按照2.25%的年利率向控股股东收取资金占用费。控股股东向发行人下属公司提供委托贷款，年利率为7%。,审核关注的主要问题,三、规范运作（续） 案例解析 控股股东占用发行人资金的行为没有得到有效规范和公平救济，不符合首发办法第27条的规定 报告期内发生重大责任事故，生产经营的合法性存有疑问 性质严重，造成恶劣社会影响,审核关注的主要问题,四、财务与会计 关注重点 关联交易对发行人经营成果的影响程度，包括经常性关联交易和偶发性关联交易 与同行业其他公司相比，发行人的财务状况、盈利能力、现金流量及未来趋势 偿债能力分析，资产负债率和资产周转率 财务性投资情况，包括交易性金融资产、可供出售的金融资产、借与他人款项、委托理财等 毛利率构成及变动分析 非经常性损益的分析 未来可预见的重大资本性支出计划及资金需求量,审核关注的主要问题,四、财务与会计（续） 滥用会计政策或会计估计 案例：某煤矿企业，2005年和2008年两次改动安全费用计提标准，此项会计估计变更使申请人2005年、2006年和2007年净利润分别减少25,889万元、32,833万元、31,587万元 。而国家安监总局2005年颁布168号文，明确规定：“安全费用提取标准一经确定，煤炭生产企业不得随意改变，确需变动的，经报当地主管税务机关、财政部门、煤炭行业管理部门、煤矿安全监督机构和各级煤炭安全监察机构备案后，从下一年度开始实施。”,审核关注的主要问题,四、财务与会计（续） 案例解析 发行人随意改变安全费用提取标准不符合首发办法第36条的规定 该项会计政策的变更对收入、利润影响巨大，有的甚至直接涉及发行条件 在报告期内改变会计政策或会计估计非常敏感，其合理性、必要性是证监会和委员审核的重点,审核关注的主要问题,五、募集资金运用 常见问题 向上下游延伸，但产能不匹配 募集资金数额与发行人现有资产规模的匹配 募投项目新增产能较大，而发行人现有产能利用率不足 募投项目的投资风险，如行业未来发展前景不明确 募投项目的技术风险，如技术来源、技术成熟度 募投项目的市场风险，如市场开拓、竞争优势 募投项目预期效益实现的可行性,审核关注的主要问题,五、募集资金运用（续） 募投项目的投资风险和市场风险 案例：某生物制药企业，募投项目设计10种产品，其中4种还未获得新药证书，并存在不能获得新药证书的风险。募投项目实施后，将增加固定资产21,129万元，比申请人2007年末固定资产增加210%；新增活疫苗产能3.25亿毫升，是发行人现有产能的325%，而发行人现有活疫苗产能利用率为61.7%。,审核关注的主要问题,五、募集资金运用（续） 案例解析 获得新药证书需要较长的周期，募投项目存在较大的投资风险 发行人在现有产能利用率不足的情况下，利用募投资金大幅扩张产能、增加固定资产投资，存在较大的财务风险和市场风险 上述情形不符合首发办法第39条和第41条的相关规定,审核关注的主要问题,六、其他方面 税收政策 土地权属瑕疵 环境保护 集体资产量化或奖励给个人 国有资产转让给个人 股东超200人,审核关注的主要问题,税收政策 发行前后执行的税种、税率应合法合规 近三年执行的税收优惠政策与国家法规政策不符的，省级税务部门应出具确认文件，发行人应就可能被追缴的风险作重大事项提示 近三年内有无税收方面的违法违规行为，是否受过税务部门处罚,审核关注的主要问题,税收政策（续） 对税收优惠存在依赖 案例：某自动化设备公司，报告期内主要享受软件销售增值税退税和所得税减免两种税收优惠，2005年、2006年和2007年，发行人软件销售增值税退税收入占净利润的比例分别达到28.99%、38.95%、40.33%，同期发行人及纳入合并报表范围内的子公司享受的所得税减免额占发行人净利润的比例分别达到25.86%、17.90%、22.21%。两项优惠合计对当期净利润的影响分别达到54.85%、56.85%、62.54%，并呈现上升趋势。,审核关注的主要问题,税收政策（续） 案例解析 发行人的经营业绩对税收优惠存在重大依赖，不符合首发办法第34条的规定 近几年每年均有公司因为经营业绩对税收优惠存在较大依赖而被发审委否决 增强主营业务的持续盈利能力,审核关注的主要问题,土地权属瑕疵 取得土地的方式是否合法，划拨用地基本不允许 土地取得手续是否齐全，出让金缴纳情况 租赁土地的，出租方是否合法拥有出租土地，租赁是否登记，向关联方租赁的，租赁价格是否公允 募投项目涉及新增土地的，应提供取得有关土地使用权或租赁协议的证明,审核关注的主要问题,土地权属瑕疵（续） 募投项目存在土地、房产问题 案例：某商业连锁企业，拟使用募集资金8.42亿元投资开设12家新商场，占本次发行预计募集资金22亿元的38%，上述12家新商场将租用他人房产开设，但是9家房产正在建设或尚未开工建设，上述拟租赁房屋可能因建设周期拖延、未及时办理完工决算、消防验收、房产证、不能达成租赁协议和租赁登记手续等情形，不能及时、合法交付发行人使用，从而拖延新商场的开设时间，造成募集资金闲置。,审核关注的主要问题,土地权属瑕疵（续） 案例解析 发行人募集资金规模过大，是净资产的4倍 发行人是中外合资企业，开设新商场需获得商务部批准，拟开设的12家新商场，只有1家获得了商务部批准，另有2家尚未获得商务部批准已开业 募集资金投资项目存在较大的投资风险，不符合首发办法第41条的规定,审核关注的主要问题,环境保护 公司生产经营是否符合国家或地方的环保要求 拟投资项目是否会产生环境污染，是否符合国家或地方的环保要求 2003年环保总局101号文：对于冶金、化工、石化、煤炭、电力、建材、造纸、酿酒、制药、发酵、纺织、制革和采矿等重污染行业，需省级环保部门出具环保是否合法的证明文件 2007年环保总局105号文：从事火力发电、钢铁、水泥、电解铝行业的公司和跨省从事环发2003101号文件所列其他重污染行业生产经营的公司，由国家环境保护总局统一组织核查,审核关注的主要问题,环境保护（续） 因环保问题受到处罚 案例：某公司下属分厂于2006年被国家监察部、原国家环保总局列为环保污染的挂牌督办企业，并于2006年8月18日、2006年9月18日被当地环保局行政处罚，申请人未按照原国家环保总局的要求在2007年6月30日前完成整改；且在完成整改之前，申请人仍继续违规生产，并于2008年再次被原国家环保总局通报和当地环保局行政处罚。,审核关注的主要问题,因环保问题受到处罚（续） 案例分析 环保问题是红线，事件发生后社会影响巨大 申请人被处罚后将直接影响发行条件，如首发办法第26条、上市公司证券发行管理办法第9条、公司债券发行试点办法第7条和第8条等规定的情形,审核关注的主要问题,集体资产量化或奖励给个人 目前国家法律、法规和政策没有明确规定企业改制设立时集体资产量化或奖励给个人如何处理 企业改制设立时一般会取得当地政府部门关于集团资产量化或奖励到个人的批准文件，在申请公开发行时进一步取得当地省级人民政府出具的确认文件 企业在提交公开发行申请时应当由律师出具法律文件，对集体资产量化到个人发表法律意见 集体资产量化或奖励到个人时股份转让、股份分红行为是否按规定履行代扣代缴个