投资管理【绝版好资料，看到就别错过】 .ppt

投资管理,本章阐述固定资产(或项目)投资的基本理论与决策方法。 要求掌握： 固定资产(或项目)投资的特征及管理要求; 投资项目的现金流量，决策方法及应用； 风险条件下投资项目的决策方法。,第一节 固定资产投资管理概述,一、投资的概念 企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获得收益的一种行为。 在市场经济条件下，企业能否把筹措的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上去，对企业的生存和发展是十分重要的。 企业投资是实现财务管理目标的基本前提；是发展生产的必要手段；是降低风险的重要方法。,财务管理上，广义概念的投资既包括对外投资，也包括对内投资。 狭义概念的投资一般是指固定资产投资（也包括无形资产投资），固定资产投资是指将财力投资固定资产上，也称项目投资，或者简称资本投资（内部长期投资）。 其管理的主要内容，是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，因此也称“资本预算”，或者“投资项目分析与评价”。,二、固定资产投资的特点 投资额大； 回收期长； 变现能力差； 资金占用数量相对稳定； 实物形态与价值形态可以分离； 风险大。,三、固定资产投资管理-可行性研究 以上特点决定了固定资产投资具有相当大的风险，一旦决策失误，就会严重影响企业的财务状况和现金流量，甚至会使企业破产。 因此，固定资产投资不能在缺乏调查研究的情况下轻率决策，而必须按特定的程序，运用科学的方法进行可行性分析，以保证决策的正确有效。,（一） 可行性研究报告的内容（商业计划书、投资项目建议书，招股说明书也是类似的内容） 一般包括以下内容： 1、投资项目的必要性主要依据。 最主要的判断标准是企业投资是否适合市场需求的现状及其发展趋势，即只有符合投资环境条件要素特别是符合市场需求的投资项目，才具有投资的必要性。,2、研究投资项目的可行性或可能性。 主要需从技术与经济两个方面进行研究；但还需要注意环保方面的问题。,（二）固定资产投资管理的程序一般包括如下几个步骤： 1、投资项目的提出。 企业的各级领导者都可提出新的投资项目。 2、投资项目的评价。 运用各种投资评价指标，将各项投资按可行性的顺序进行排队，写出评价报告。,3、投资项目的决策。 投资项目评价后，企业领导者要作最后决策。 4、投资项目的执行。 5、投资项目的再评价。在投资项目的执行过程中，应注意原来作出的决策是否合理、正确。一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况作出新的评价。如果情况发生重大变化，原来投资决策已变得不合理，那么，就要对投资决策是否中途停止作出决策，以避免更大的损失。,决策失误 实例,实例1 2005年6月，审计长李金华向全国人大常委会提交的10家中央企业原领导人任期经济责任审计报告结果：经济犯罪金额为16亿元，由于决策失误、管理不善所造成损失为145亿元。 结论：决策失误给社会带来的损失比腐败更多！,实例2：张家界旅游设施建设项目,张家界风景区曾被投资数亿元建了宾馆、餐馆，还有度假村，别墅等，其中的宾馆、餐馆按当时规定合法建立的，而且有的是当地政府鼓励建立的，目的是为了完善旅游配套设施，其中有一部分别墅、度假村是有关领导批条子建立起来的。,曾被世界文化遗产保护组织列入世界自然文化遗产名录，因此吸引了许多国内外的游客。由于这些旅游设施建得太多了，严重影响了原有的自然风貌，2001年被世界文化遗产保护组织警告，状况若不改善将要取消“世界自然文化遗产”这一称号。,这说明过去在风景区内大建宾馆等设施的决策是错误的，应及时更正。 为了长远的利益必须撤迁。2001年11月开始撤迁这些建筑，据估算仅撤迁费用就要6000千多万元。,分析： 这一错误决策给社会带来了巨额损失。这说明作为行政领导者也应提高决策素质，眼光要看得远一些。 如何既保持风景区的自然景色，又能有良好的旅游设施满足游客的需要，当时政府把这一项目的投资决策、建设问题向社会招标，最后被北京大学里的一个专门研究这方面问题的一个机构中标。,实例3：英国的千年大厦,英国公党政府为了2000年的世纪庆典而修建的千年大厦，建立之初，曾成为英国政府引为骄傲的一个经典世纪工程，成为旅游部门和媒体热炒和大力推介的宠儿。 这个耗资约7亿多英磅、历时近一年凝结先进的科学、建筑设计、艺术等而建立起来的“世纪工程”，被迫在开放一年后于2000年的最后一日正式宣布关闭。,据说经营不善和严重亏损是其关闭的主要原因。布莱尔事后在接受英国广播公司电视采访时也不得不承认，修建千年大厦是个失误，因经营不好，没有获得预期的成功，为此他向国民表示道歉。 在关闭之后，据一项报告说，2001年只是为了维持它放空闲置，各种维护费用耗资竟高达3000万英磅。当时据说英国政府已经有想法将其拆除，把珍贵的地皮作他用。,千年大厦的悲哀。 其实，在建设的时候，就有许多人反对，认为政府建立大厦涉足经营领域肯定赔钱，而动用纳税人的钱来搞这种好大喜功的世纪工程实际意义不大，不如将钱花在公益事业上。,实例4：首钢项目,原来建设时，当时北京是建成为经济中心、政治中心没有考虑环境污染问题，厂址、北京用水等问题。 2006年6月30日，首钢股份资产为158亿元，负债100亿元，所有者权益为58亿元。,结论： 决策的正确是最大的效益， 决策的失败是最大的损失。,*项目的选择需要有独特的眼光企业家的眼光 如：用友软件（王文京1998年12月借款5万元在注册财务软件服务社 ） 世纪金源集团 王永庆(台湾企业家) 他们选择的投资项目是很好的。,世纪金源集团是著名实业家、旅菲爱国华侨黄如论先生创办的综合性跨行业国际集团，目前在中国大陆已投资1000多亿元人民币，缴纳各项税费达100亿元人民币，捐资公益事业达12多亿元人民币。 其中，捐资1400万元，资助北京市政府和海淀区政府抗击“非典”，捐资1.2亿元人民币兴建云南师范大学附属世纪金源学校，捐资1.8亿元人民币兴建四年制本科大学“江夏学院”，向中国人民大学累计捐资1600多万，捐资1000万帮助兴建北京大学政府管理学院大楼。,黄如论出生于福建农村，35岁之前一直在家乡做小买卖。1986年，黄如论只身前往菲律宾淘金，曾在多个国家从事贸易。 1951年9月18日，出生于福建省连江县马鼻镇辰山村。 1966年，踏上商旅之路。 1986年，赴菲律宾投资拓业。旋即以香港为中心，陆续将投资触角伸向新加坡、马来西亚、西班牙及祖国内地。 1991年3月，回家乡福州投资建设。,1999年，进京拓展事业，投资8亿元人民币开发16万平方米住宅小区“世纪嘉园”；随后投资50多亿在海淀西三四环之间开发120万平方米的“世纪城”。(企业家的眼光),王永庆传奇: 从小老板到塑料大王,王永庆（1917年1月18日2008年10月15日），祖籍福建泉州安溪。出生于台北县新店直潭，是台湾著名的企业家。 王永庆15岁小学毕业后，王永庆先到茶园当杂工，后来又到一间米店当学徒。16岁时用父亲所借的200元自己开办了一家米店，之后又经营过碾米厂、砖瓦厂、木材行、生产pvc塑料粉等等，1954年筹资创办了台塑公司。 2008年6月，福布斯公布王永庆身价为六十八亿美元，位居台湾第二 。 2008年5月，发生四川大地震，王永庆的公司台塑集团为了赈灾，慷慨解囊1亿元人民币 。,第二节 投资项目评价的基本方法（投资决策指标）,一、投资项目现金流量 (一) 投资项目现金流量的概念 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金流出和现金流入的数量。 现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。,1、现金流出量 一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。如购置设备的价款。 2、现金流入量 一个方案的现金流入量，是指该方案引起的企业现金收入的增加额。如投资项目投产后取得的收入。,3、现金净流量 现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。,现金流量的构成，投资决策中的现金流量，从投资项目的整个过程（从投资开始至项目寿命终结）看，一般由以下三个部分构成：以例题来说明：,例：（通过预测得出的数据）某企业计划购入一设备，以扩充生产能力。设备价款为12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值2000元。5年中每年的销售收入为10000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元。另需垫付流动资金3000元。假设企业所得税率为40%。,1、初始（阶段）现金流量 初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，一般包括如下几个部分： （1）固定资产上的投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。 （2）流动资产上的投资（垫支流动资金）。包括对材料、在产品和现金等流动资产的投资。投资项目进行清算时，收回垫支的流动资金。,（3）其他投资费用。指与固定资产投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。 （4）原有固定资产的变卖所得的现金收入。 初始现金流量=-12000-3000=-15000,2、营业（阶段）现金流量。 营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。 年营业现金流量可下列公式计算： 年营业现金（净）流量 =年营业现金流入量-年营业现金流出量,（1）根据现金流量的定义来计算 所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。 付现成本是指需要每年支付现金的成本，即不包括折旧的成本。其计算公式：付出成本=营业成本-折旧 营业现金（净）流量 =营业收入-付现成本-所得税 (1) ,（2）根据年末营业结果来计算 企业每年现金增加来自两个主要方面：一是当年增加的净利；另一方面是计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回，留在企业里。 营业现金（净）流量=税后净利+折旧 (2) 营业现金（净）流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-(营业成本-折旧)-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后利润+折旧,（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算 由于所得税的影响，现金流量并不等于项目实际的收支金额。 税后成本=支出金额(1-税率) 税后收入=收入金额(1-税率) 税负减少=折旧税率 因此，现金流量应当按下式计： 营业现金（净）流量=税后收入-税后成本+税负减少 =收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率 (3),这个公式也可以根据公式(2)直接推导出来： 营业现金流量=税后净利+折旧 =(收入-成本)(1-税率)+折旧 =(收入-付现成本-折旧)(1-税率)+折旧 =收入(1-税率)-付现成本(1-税率)-折旧(1-税率)+折旧 =收入(1-税率)-付现成本(1-税率)-折旧+折旧税率+折旧 =收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率 （3）,例题： 年折旧=（12000-2000）/5=2000 第一年营业现金（净）流量 =10000-3000-10000-3000-200040%=5000 = 10000-3000-2000（1-40%）+2000=5000 =10000（1-40%）-3000（1-40%）+200040%=5000,第二年营业现金（净）流量 =10000（1-40%）-（3000+400）（1-40%）+200040%=4760 第三年营业现金（净）流量 =10000（1-40%）-（3000+800）（1-40%）+200040%=4520,第四年营业现金（净）流量 =10000（1-40%）-（3000+1200）（1-40%）+200040%=4280 第五年营业现金（净）流量 =10000（1-40%）-（3000+1600）（1-40%）+200040%=4200,3、终结（阶段）现金流量。 终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量。主要包括： 固定资产的残值收入和变价收入； 原来垫支在各种流动资产上的资金的回收； 停止使用的土地的变价收入等。 例题的终结现金流量：2000+3000=5000,(二)利润与现金流量,利润是按照权责发生制确定，而现金流量是根据收付实现制确定的，两者既有联系又有区别。 在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是： 第一，整个投资项目有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。,第二，利润在各年的分布受存货计价、费用分摊方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 第三，在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要；而且有利于考虑资金时间价值。,二、投资项目评价的一般方法,(一)非贴现的分析评价方法（静态分析法） 非贴现的方法，不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。,1、回收期法 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。 这种方法使用回收期作为评价方案优劣的指标。回收期代表收回投资所需要的年限。 评价规则：回收期越短，方案越好。,投资回收期的计算按投资方案现金流量的规则程度分以下两种情况： 1原始投资一次支出、每年现金净流入量相等情况下的投资回收期的计算。其投资回收期可用下列公式计算： 投资回收期=原始投资额每年现金净流量,例题：某企业计划投资某项目，通过预测得出如下数据：设备价款为100万元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命为10年，无建设期，10年后无残值。设备投产后每年的营业收入为20万元，付现成本每年为6万元。假设企业所得税率为40%。则该投资项目的投资回收期计算如下： 年折旧额=100/5=20 （万元） 年营业现金净流量=（20-8）（1-40%）+2040%=16.40（万元） 该项目的投资回收期=100/16.4=6.1 (年),2原始投资一次支出、每年现金净流入量不相等情况下的投资回收期的计算。 要通过计算现金净流量的累计数与投资额的比较来确定，使两者相等的年度为投资回收期。可用下列公式计算： 投资回收期=n+至第n期尚未收回的投资额第n+1期的现金净流量,按照前例的资料计算投资回收期,回收期=3+7204280=3.17年 投资回收期法优点：投资回收期计算简便，结果明确，并且容易为决策人所正确理解。 投资回收期法的缺点：该方法没有考虑资金的时间价值； 只考虑了投资项目投资回收期内的现金流量，没有考虑其投资回收期以后的现金流量情况，考虑投资项目现金流量不全面。,因此，该方法算不上是一种科学的评价方法，该方法只适用于投资方案的初始评价，可以作为贴现评价方法的辅助方法使用。,*贴现（折现）投资回收期法,贴现投资回收期法是指以贴现投资回收期作为评价投资方案优劣的方法。由于投资回收期法没有考虑资金的时间价值而带来缺陷，这一缺陷可以通过对现金流量进行折现予以弥补，在此基础上计算折现投资回收期。 贴现投资回收期是使投资项目的贴现现金流量等于其初始成本所需要的时间。这种方法的理论基础是：企业在回收投资时要考虑资金的时间价值。,通过对投资项目的现金流量贴现修正投资回收期并不太难，但这一方法在实务中使用的企业不多。 其主要原因是：采用这种方法需要适当延长对现金流量的预测，对未贴现投资回收期之后的现金流量的预测难度增加；估计贴现现金流量需要一个贴现率，预测并确定一个较为合理的贴现率又是一项较为复杂的工作。,2.投资报酬率法（会计收益率法） 投资报酬率是指以投资报酬率作为评价投资方案的标准。 投资报酬率又称投资利润率，是指投资项目经营期内的年平均利润额与投资总额的比率。投资报酬率的计算公式可表示为： 投资报酬率=年平均利润额/投资总额 计算公式中的分母使用平均投资额，这样计算的结果更合理一些。,在采用投资报酬率法进行投资项目评价时，需先确定企业要达到的目标投资报酬率，当被评价的投资项目的投资报酬率等于或高于企业目标投资报酬率时，则该投资项目为可行方案。如果有几个投资项目同时满足企业目标投资报酬率时，则投资报酬率最高的项目为最优方案。,这种方法的优点：计算简便、易懂；投资报酬率不受投资项目建设期的长短、投资回收期和现金流量大小的影响，能直观地说明投资项目的收益水平；由于人们普遍对财务会计数据或会计指标比较熟悉，在实务中应用范围很广。 缺点：此方法没有充分考虑资金时间价值对投资项目决策的影响；不能正确反映项目建设期的长短、投资方式的不同等对投资项目的影响；没有有效地利用项目的现金流量指标。,(二)贴现的分析评价方法(动态分析法),贴现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法，亦被称为贴现现金流量分析技术。,1、净现值法 这种方法使用净现值作为评价方案优劣的指标。 所谓净现值，投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资（如果投资期超过1年，则为初始投资的现值）以后的余额；或指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。,按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。 计算净现值的公式： 净现值=流入现值-流出现值,净现值的计算过程： 第一步：计算现金流量； 第二步：计算现金流量的现值和净现值。,上述例题，如果贴现率为10%，则净现值的计算为： 净现值=5000（p/s，10%，1） +4760（p/s，10%，2） +4520（p/s，10%，3） +4280（p/s，10%，4） +4200（p/s，10%，5）+5000（p/s，10%，5） -15000,=50000.909+47600.826+45200.751+42800.683+(4200+5000)0.621-15000 =5507.72,净现值法所依据的原理：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。则： 当净现值为零时，则该项目正好偿还本金与利息，也就是偿还本息后一无所获； 当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益； 当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。,决策规则： 单一方案，净现值大于零，则方案可行，否则不可行； 多个方案比较，投资额相同，净现值最大者为最优； 多个备选方案的互斥决策中，如果投资额不相等，在投资没有限量的条件下，净现值最大者为最优。 ,净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率。 正确地选择折现率至关重要，它直接影响项目评价的结论。 如果选择的折现率过低，则会导致一些经济效益较差的项目得以通过，从而浪费有限的资源；如果选择的折现率过高，则会导致一些效益较好的项目不能通过，从而使有限的资源不能充分发挥作用。,在实际上工作中，一般有以下两种方法确定项目的折现率： 一种方法：根据综合资本成本来确定； 另一种方法：根据企业要求的报酬率来确定（包括：投资的机会成本、行业平均资金收益率、全社会资金平均收益率）。,优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。 缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际收益率是多少；净现值法不能比较投资额不同方案之间的效率水平。,2、现值指数（获利指数）法 这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。 所谓现值指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益成本比率等。,计算现值指数的公式： 现值指数=流入现值/流出现值 决策（标准）规则： 单一方案，现值指数大于或等于1，则方案可行，否则不可行； 多个备选方案的互斥决策中，现值指数最大者为最优。,现值指数法的主要优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。它是一个相对数指标，反映投资的效率，有利于在初始投资额不同投资方案之间进行对比。 缺点：这一概念不便于理解。,3、内含（部）报酬率法 内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。 所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 实际上是方案本身的投资收益率。,内含报酬率的计算，通常需要用“逐步测试法”。 首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值； 如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试； 如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试；,经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。 利用内插法或插补法： i1npv1 ，i2npv2 i1i2， npv10npv2 i=i1+npv1/（npv1-npv2）（i2-i1）,例：p301 第一方案： 净现值=3200（p/a，i，5）-10000=0 i1=18%，,npv1=32003.127-10000=6.4 i2=19%，npv2=32003.058-10000=-214.4 i=18%+6.4/6.4-（-214.4）（19%-18%）=18.03%,决策规则： 单个方案, 内含报酬率大于或等于企业的资金成本或必要报酬率，可行，否则不可行； 多个备选方案的互斥决策中，应选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的项目。,内含报酬率法的优点： 它充分考虑了项目资金的时间价值； 能直接反映出投资项目的实际收益水平； 计算过程不受行业基准收益率、企业资本成本等的影响。,内含报酬率法的缺点： 内含报酬率的计算采用逐次测试，导致该指标的计算过程十分复杂； 当经营期内大量追加投资，导致项目计算期内的现金流量出现正负交替的变动趋势时，可能会出现多个内含报酬率，不利于进行正确评价。,*修正内含报酬率法,内含报酬率法与净现值法的基本原理是一致的，它们进行项目评价的结论通常也是相同的。当投资项目的内含报酬率等于项目的资本成本时，则该项目的净现值等于零；当投资项目的内含报酬率大于项目的资本成本时，则项目的净现值大于零。也就是说，无论采用内含报酬率法还是净现值法，只要是能使企业价值增加的投资项目就应当采纳，不能使企业价值增加的投资项目就应当放弃。,*修正内含报酬率法,但由于内含报酬率法和净现值法的假设条件不一样，它们得出的结论有时会不一致。内含报酬率法假设，未来现金流入获得的报酬为项目的内含报酬率；净现值法则假设，再投资获得的报酬为项目的资本成本。如果资本成本计算正确，它就是投资项目的必要报酬率。达到均衡时，必要报酬率与期望报酬率相等，并且随着时间的延伸，各种竞争力也会促使投资报酬率达到均衡。从长期看，再投资现金流量只获得资本成本收益，而不是额外的正的净现值。可见，净现值法中再投资报酬率等于资本成本这一假设更接近实际情况，所以，净现值法优于内含报酬率法。,为了消除再投资报酬率假设的不合理问题，需要计算一种经过修正了的内含报酬率，即在以资本成本为再投资报酬率的情况下，计算投资项目的内含报酬率，并以此评价投资项目是否可行。修正的内含报酬率是假设所有来自于投资项目的再投资资金的报酬率是资本成本，与净现值保持一致。所谓修正的内含报酬率，是指使投资成本的现值等于项目“最终价值”现值的折现率，即有： noft/(1+k)t=nift(1+k)n/(1+mirr)n 即：pv=s/(1+mirr)n 上式中：nof为现金流出，即投资项目投资额；k为资本成本；nif为现金流入；t取值为0n；mirr为修正的内含报酬率。,公式左边是以资本成本进行贴现的投资支出的现值，即pv；公式右边的分子是现金流入的终值，并假设这些现金流入将以资本成本为报酬率进行再投资，这些现金流入的终值被称为最终价值，即s。使最终价值现值与投资成本现值相等的折现率就是修正的内含报酬率。,例：某项目的有关数据如下表：计算该项目修正的内含报酬率，假设该项目的资本成本为10%，结果如下：,20 000=5 000（s/p，10%，4）+4 760（s/p，10%，3）+4 520（s/p，10%，2）+4 280（s/p，10%，1）+9 200（s/p，10%，0）/ (1+mirr)5 =5 0001.464+4 7601.331+4 5201.21+4 2801.1+9 2001/ (1+mirr)5 =33 032.76/ (1+mirr)5 则：20 000-33 032.76/ (1+mirr)5=0,(1+mirr)5=1.652 贴现率 年金现值系数 10% 1.611 irr 1.652 11% 1.685 npv1=20 000-33 032.76/1.611=504.51 npv2=20 000-33 032.76/1.685=-395.99 irr =10%+504.51/504.51-(-395.99) (11%-10%)=10.56% 其中：（p/s，i，n）为复利用终值系数。,（三）贴现评价方法的比较 净现值法与现值指数法的比较，前者是一个绝对数指标，反映投资项目的效益；后者是一个相对数指标，反映投资项目的效率。 内含报酬率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。在评价方案时要注意到，比率高的方案绝对数不一定大，反之也一样。这种不同，和利润率与利润额不同是类似的。,内含报酬率法与现值指数法也有区别。在计算内含报酬率时不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，只是最后需要一个切合实际的资本成本或最低报酬率来判断方案是否可行。 现值指数法需要一个适合的贴现率，以便将现金流量折为现值，贴现率的高低将会影响方案的优先次序。,总之，在资金无限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策。 而利用内含报酬率法与现值指数在采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在相互排斥非常规项目中有时会得到错误的结论。因而，在这三种方法评价中，净现值仍然是最好的评价方法。,第三节 投资项目评价方法的运用,年营业现金流量可下列公式计算： （1）根据现金流量的定义计算 年营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 （2）根据年末营业结果计算 年营业现金流量=税后净利+折旧 （3）根据所得税对收入和折旧的影响计算 年营业现金流量=收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率 ,在对现金流量进行估计时，要注意以下问题： 1、区分相关成本和非相关成本 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。 与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。例如，沉入成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。,2、不要忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得收益，是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。,一、固定资产更新决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。强调经济使用年限。 更新设备与继续使用旧设备之间决策的几种情况：（下面的方法同样适用于不同方案的比较）,(一)使用年限相同、年收入不相同,例题：某企业拟采用新设备取代旧设备。旧设备原价40000元，已使用5年，估计尚可使用5年，每年可获得收入50000元，每年付现成本为30000元，已提折旧20000元，假定期满后无残值，如果现在销售可得20000元；新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，每年的付现成本为40000元，每年收入80000元，期满有残值10000元。,假定该企业的资本成本率为10%，所得税税率为40%，新、旧设备均用直线法计提折旧。(不考虑税法与会计两者差异),(一)使用年限相同、年收入不相同,分析方法： 第一种：比较分析法。 分别计算出继续使用旧设备和更新两方案的净现值，进行比较，净现值最大者为最优。,计算继续使用旧设备的净现值： （1）初始阶段的现金流量 继续使用旧设备初始阶段的现金流量：用机会成本概念来理解，将旧设备的变价收入看作相当于需要用变价收入价款来购买旧设备，则这阶段的现金流量为变价收入现金流出量。（或者从局外人角度来考虑，继续使用旧设备相当于用变价收入购买设备。） -20000,（2）年营业现金流量： 年折旧额=40000/10=4000 年营业现金流量=（50000-30000）（1-40%）+400040%=13600 （3）终结阶段现金流量：0 净现值=-20000+13600（p/a，10%，5）=31557.60,更新设备的净现值： （1）初始阶段的现金流量：-60000 （2）年营业现金流量： 年折旧额=（60000-10000）/5=10000 年营业现金流量=（80000-40000）（1-40%）+1000040%=28000 （3）终结阶段现金流量：10000 净现值=-60000+28000（p/a，10%，5）+10000（p/s，10%，5） =52358元,所以，更新更优，增加净现值20800.40（52358-31557.60）元。,第二种：差量分析法 以更新设备为标准计算两个方案的差量现金流量，（“”表示增减额），再计算（差额）净现值，以此进行判断，（差额）净现值大于零则更新可行。 还可计算（差额）内部收益率，它大于企业要求的最低报酬率就可行。 计算（差额）净现值,（1）计算初始投资的现金流量： 初始投资=-60000+20000=-40000元 （2）计算每年营业现金流量 销售收入=80000-50000=30000元 付现成本=40000-30000=10000元 折旧额=(60000-10000)/5-40000/10=10000-4000=6000元 年营业净现金流量=30000(1-40%)-10000(1-40%)+600040%=14400元 （3）计算终结现金流量 终结现金流量=10000-0=10000元,计算净现值： 净现值=14400 (p/a,10%,5)+10000 (p/s,10%,5)-40000=20800.40(元) 所以，应更新设备。,（二）使用年限相同、年收入相同,例题：某企业拟采用新设备取代旧设备。旧设备原价40000元，已使用5年，估计尚可使用5年，每年付现成本为30000元，已提折旧20000元，假定期满后无残值，如果现在销售可得9000元；新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，每年的付现成本为20000元，每年收入与旧设备相同，期满有残值10000元。假定该企业的资本成本率为10%，所得税税率为40%，新、旧设备均用直线法计提折旧。,要求：进行应否更新设备的分析决策。（假设计提折旧方法，会计与税法一致，不考虑所得税对变价收入和残值的影响） （p/a,10%,5=3.791 p/s,10%,5=0.621） 分析方法： 第一种：比较法。 将继续使用旧设备和更新作为两个独立的方案比较两者的现金流出总现值，最小者为最优。,计算继续使用旧设备的流出总现值： （1）初始阶段的现金流量：-9000,（2）年营业现金流出量： 年折旧额=40000/10=4000 年营业现金流出量=-30000（1-40%）+400040%=-16400 （3）终结阶段现金流量：0 流出总现值=-16400(p/a,10%,5)-9000=-71172.40,计算更新设备的流出总现值： （1）初始阶段的现金流量：-60000 （2）年营业现金流出量： 年折旧额=（60000-10000）/5=10000 年营业现金流出量=-20000(1-40%)+1000040%=-8000 （3）终结阶段现金流量：10000 流出总现值=-60000-8000(p/a,10%,5)+10000（p/s,10%,5） =-84118,注意：“-”表示现金流出。 因此，继续使用旧设备，能减少现金流出量：71172.40-(-84118)=12945.60,第二种：差量分析法 以更新设备为标准计算两个方案的差量现金流量，（“”表示增减额），再计算（差额）净现值，以此进行判断。（差额）净现值大于零则更新可行。,计算（差额）净现值： （1）计算初始投资的现金流量： 初始投资=-60000+9000=-51000元 （2）计算每年营业现金流量 付现成本=-20000-（-30000）=10000元 折旧额=(60000-10000)/5-40000/10=10000-4000=6000元 营业净现金流量=10000(1-40%)+600040%=8400元 （3）计算终结现金流量 净现金流量=10000-0=10000（元）,计算净现值： 净现值=8400 (p/a,10%,5)+10000 (p/s,10%,5)-51000 =-12945.60 所以，不应更新设备。,（三）使用年限不相同、年收入相同,分析方法可以有：最小公倍数法和年均成本法。 1、最小公倍数法。将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假定两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。,2、年均成本法。 将两者作为独立方案考虑，分别计算出各方案现金流出的总现值，再将其转换成平均年成本，进行比较，最小者为最优。 更新设备与继续使用旧设备，因为两方案的使用年限不同，不能比较两方案的总流出现值，应当比较其1年的流出现值。,固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。 如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。 如果考虑货币的时间价值，它(a)是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。 流出总现值=a（p/a，i，n） a=流出总现值/（p/a，i，n）,旧设备： 流出总现值=-16400(p/a,10%,5)-9000=-71172.40 新设备：流出总现值=-60000-8000(p/a,10%,5)+10000（p/s,10%,5） =-84118 a=流出总现值/（p/a，i，n） a为平均年成本 旧设备的年平均成本=71172.40/ (p/a,10%,5) = 71172.40/ 3.791=18774.04 新设备的年平均成本=84118/ (p/a,10%,5) = 84118/ 3.791=22188.87 所以，继续用旧设备。（使用年限相同没有必在计算年平均成本）,在使用平均年成本法时要注意以下两点： 1、平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。 2、平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。,（四）使用年限不相同、年收入不相同,分别计算更新设备和继续使用旧设备方案的净现值，再计算各方案的年均净现值或年等额净回收额，进行比较，最大者为最优。 分析方法：年均净现值法或称年等额净回收额法。 根据npv=a(p/a，i，n)，倒求a， a就是年均净现值或年等额净回收额。 a值最大者为最优方案。,（五）考虑会计核算与税法差异的更新决策,（考虑所得税对变价收入和残值的影响，会计折旧方法与税法规定的折旧方法不同）,例题：某企业拟采用新设备取代旧设备。旧设备原价40000元，已使用5年，估计尚可使用5年，每年付现成本为30000元，每年可获收入50000元，旧设备账面折余价值21000元，假定期满后有残值2000元，如果现在销售可得9000元；新设备的购置成本为60000元，估计可使用6年，每年的付现成本为40000元，每年收入可达80000元，期满有残值10000元。假定该企业的资本成本率为10%，所得税税率为40%。税法规定：设备采用直线法折旧，残值率为5%，新旧设备使用年限分别为为10、6年。,要求：进行应否更新设备的分析决策。 根据上述资料，是否更新设备的分析决 策如下： 采用的方法为年均净现值法或称年等额净回收额法，分别计算更新设备和继续使用旧设备方案的净现值，再计算各方案的年均净现值或年等额净回收额，进行比较，最大者为最优。,继续使用旧设备年均净现值或年等额净回收额的计算： 初始阶段的现金流量： 继续使用旧设备可以看作相当于需要用旧设备的变价收入的价款购买旧设备，则这阶段购置设备的现金流量可视为9000元； 旧设备变现损失减税额： （9000-21000）0.4=-4800 （元） 要用机会成本这一概念来理解旧设备变现净损溢。 （处置减税视同收益，因没有处置，减税变成其机会成本）,（2）年营业现金流量： 年折旧额=40000（1-5%）/10=3800 （元） 年营业现金流量 =（50000-30000）（1-40%）+380040%=13520 （元）,（3）终结阶段现金流量：2000 继续使用旧设备的净现值=-9000-4800+13520（p/a，10%，5）+2000 （p/s,10%,5） =-13800+135203.791+20000.621 =38696.32 （元） 根据npv=a.(p/a，i，n)，倒求a， a就是年均净现值或年等额净回收额。 则：38696.32=a(p/a，10%，5) a=38696.32/(p/a，10%，5)= 38696.32/3.791 =10207.42 (元),更新设备净现值的计算： （1）初始阶段的现金流量：-60000元 （2）年营业现金流出量： 年折旧额=60000(1-5%）/6=9500 （元） 年营业现金流量=（80000-40000）（1-40%）+950040%=27800 （元）,（3）终结阶段现金流量： 残值变现收入：10000元 税法规定残值率为5%，按此计算的残值为：600005%=3000 (元) 残值变现净收入纳税额： （10000-3000）40%=2800 (元),更新设备的净现值= -60000+27800（p/a，10%，6）+（10000-2800）（p/s，10%，6） =-60000+278004.355+72000.564 =65129.80 (元),根据npv=a.(p/a，i，n)，倒求a， a就是年均净现值或年等额净回收额。 则：65129.80=a(p/a，10%，6) a=65129.80/(p/a，10%，6)= 65129.80/4.355 =14955.18(元) 根据上述计算分析结果，可以得出结论，应该更新设备。,二、投资开发时机的决策p317,某些自然资源的储量不多，由于不断开采，其价格将储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多；但另一方面，钱越早越值钱，就必研究研究开发时机问题。 决策分析方法：以不同开发时机作为独立方案，进行比较，可以比较各方案的净现值，净现值最大者为最优。,三、投资期的决策p321,从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间，称为投资期。 决策分析方法： 比较法，以不同投资期作为独立方案，进行比较，可以比较各方案的净现值，净现值最大者为最优。 差额法。,四、寿命不同、投资额不同、收入不同项目的择优决策,决策分析方法：年均净现值法或称年等额净回收额法。 以各项目作为独立方案，比较各方案年等额净回收额，其值最大者为最优。,例题：某企业计划投资一条新生产线。现有两个方案可供选择：a方案的原始投资为125万元，项目计算期为11年，净现值为110.32万元；b方案的原始投资为110万元，项目计算期为10年，净现值为105万元。行业基准贴现率为10%。评价何者最优。,年均净现值法或称年等额净回收额法 分析：两方案都可行。 a方案：年均净现值=净现值1/（p/a，10%，11）=110.321/6.4951=16.99万元 b方案：年均净现值=净现值1/（p/a，10%，10）=1051/6.1446=17.09万元 所以,b方案最优.,五、资本限量决策（多个投资方案组合的决策）,分析方法：先计算各个投资组合的净现值（加权平均现值指数），进行比较，净现值（加权平均现值指数），最大者的投资组合最优。,第四节 有风险情况下的投资决策,在实际生活中，投资活动充满了不确定性。如果决策面临的不确定性很大时，即有风险时，应对它们计量并在决策时加以考虑。 如何处理投资项目的风险问题是一个复杂、很难的问题。 投资项目风险的处置方法：投资风险分析常用方法是风险调整贴现率法和调整现金流量法（或称肯定当量法）。,一、风险调整贴现率法,（一）风险调整贴现率法的概念 其方法的基本思想是：对于高（低）风险的项目，采用较高（低）的贴现率去计算净现值，然后，根据净现值法的规则来选择方案。,这一方法，简单明了，便于理解。 但这种方法把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大，有时与事实不符。如某些行业，前几年的现金流量难以预料，越往后反而更有把握（如饭店、宾馆等）。,因此，这种方法在理论上受到批评。 然而，在实际工作中，常用风险调整贴现率法。 主要原因：风险调整贴现率比肯定当量系数容易估计； 风险调整贴现率更符合人们的习惯。 *如何确定项目的风险调整贴现率是一个相当复杂的问题。,（二）风险调整贴现率法的确定方法 1、新项目采用企业当前的资本成本 新项目可采用企业当前的资本成本作为其的折现率的条件 应具备两个条件： 项目的风险与企业当前资产的平均风险相同； 公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。,2、类比法（替代公司估计法） 如果新项目，企业过去没有类似项目，此时可采用类比法。 类比法是寻找一个经营业务与待决策项目类似的上市公司，以该上市公司的值替代待评估（决策）项目的系统风险，这种方法称为“替代公司法”。 注意：如果替代公司的资本结构与项目所在企业不同，则在估计项目的值时，应针对资本结构差异作出相应调整。,调整方法：先将替代公司的值转换为无负债的值(或称 资产），再将无负债的值转换为本公司（或新项目）含有负债的值(或称 权益）。 无负债（替代公司）=权益/1+(负债/权益）（1-t） 上述公式中负债/权益是指替代公司 有负债（新项目）=无负债（替代公司）1+(负债/权益）（1-t） 上述公式中负债/权益是指新项目公司的。,例：某公司计划投资一个新项目保健品（原来没有），其债务资金占30%。目前借款成本为4.8%，公司所得税税率为40%。该公司希望根据其风险确定该项目的最低报酬率。公司决定用资本资产定价模型来解决这一问题，已找到一家保健品上市公司，作为替代公司，为0.9，债务/总资本为0.5，公司所得税税