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我国货币供给规模与经济增长关系的实证研究 摘要:金融是现代经济的核心,在经济增长中的促进作用日趋明显。货币供给量的变动是政府进行宏观调控的主要手段。在金融危机的背景下,研究货币供给变动对经济增长的作用尤为重要。通过Engle-Granger两步法和误差修正模型(ECM)验证了货币供给量、年末贷款与GDP之间存在长期和短期波动关系,并证明其长期的作用更为明显。这对分析和了解我国宏观经济政策具有深远的意义。 关键词:货币供给规模;金融发展;经济增长;协整检验 中图分类号:F820.3 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2010)23-0146-03 随着社会经济不断发展,货币政策在经济调控中的作用日趋加强。在当前世界金融危机的冲击波下,如何通过适当的调控政策稳定经济发展形势,成为重中之重。有关资料显示,2009年4月份,货币供给量继续保持较高的增长势头,广义货币供给量(M2)余额同比增长25.95%,当月人民币各项贷款增加5 918亿元,同比增加1 229亿元。今年前四个月的信贷投放共增加5.17万亿元,已超额完成全年指标。宽松的货币政策促进了经济的增长,但也潜在地增加了通货膨胀的压力。基于此,对货币供给与GDP增长之间关系的研究便尤为重要。 一、基于Enger-Granger协整理论分析 为分析货币供给对经济增长的关系,本文选取了19892008年的年度数据(表1)。经济增长以国内生产总值GDP衡量,货币供给情况分别由M2和金融机构年末贷款来衡量,分别以MS和L来表示。为消除异方差差行,货币供给量M2(MS)、金融机构年末贷款余额(L)和国内生产总值(GDP)均采用自然对数形式,分别生成lnMS、lnL和lnGDP三个时间序列。从图1我们可以看出,货币供给量和金融机构年末贷款余额与经济增长之间的确具有相同的运动趋势,可能存在密切的联系。 货币供给量M2、金融机构年末贷款余额与经济增长之间具有明显的时间趋势,是非平稳变量。为进一步探讨两者之间的相互影响,本文将引入Enger-Granger协整理论进行分析。它弥补了计量经济模型中动态稳定性假设的不足。协整的概念最早由Engle和Granger在1987年提出,其含义是:尽管每个变量自身是线性增长的,但他们的线性组合确是平稳的。协整关系表达的是两个(多个)线性增长的稳定的动态均衡关系,反映了序列之间的一种长期动态均衡,组合的结果是这些序列与均衡之间的均衡误差。根据Granger表述定理,如果变量是协整的,则变量之间可以用误差修正模型(ECM)来表述其短期非均衡关系。 (一)单位根检验 鉴于时间序列可能存在非平稳性,为避免为回归问题,首先对lnGDP和lnMS、lnL进行单位根检验。检验结果显示:不能拒绝lnGDP、lnMS、lnL含有单位根的原假设,拒绝lnGDP、lnMS、lnL的一阶差分形式含有单位根的假设。因此,lnGDP、lnMS和lnL都是I(1)序列,即自身非平稳,一阶差分后平稳。由此,需要进行进一步的分析,以验证经济增长与货币供给量和金融机构贷款额之间是否存在长期的均衡关系。 (二)协整检验 本文运用EG两步法来检验lnGDP和lnMS、lnL之间的协整关系。若协整回归方程的残差序列平稳,则协整关系是成立的。首先对lnGDP和lnMS、lnL进行最小二乘法回归,其结果为: lnGDP=2.3599+0.7637lnMS+0.0131lnL (0.3403)(0.4081) 2.24420.0321 R2=0.9947 Adjusted R2=0.9941 F=1598.033 D.W=0.4296 对估计的协整回归方程进行检验,lnL的t统计量不显著,因此下面将金融机构贷款余额lnL和货币供给量lnMS合并为一个变量,用MS*表示,意思货币供给的规模。再次进行最小二乘估计,结果如下: lnGDP=1.6665+0.4224MS* (1) (0.0075) 56.5149 R2=0.9944 Adjusted R2=0.9941 F=3193.935 D.W=0.5048 Adjusted R2=0.9941,表明模型的拟合优度较好;解释变量的显著性检验t=56.5149,解释变量的影响也是显著的;模型的显著性检验F=3193.935,说明模型的线性关系是显著的,可见模型比较理想。 对残差et进行单位根检验,其ADF检验结果如表3 结果显示:在5%的显著显著水平下,残差et是平稳的,接受lnGDP和MS*之间的协整假设。于是,协整向量为(1.6665,0.4224),误差修正项为:et-1 =(lnGDP-1.6665-0.4224MS*)t-1。可以认为(1)式代表了货币供给规模与经济增长之间的长期波动关系。 (三)误差修正模型(ECM) 为了研究金融发展与经济增长之间的短期波动关系,需利用误差修正模型(ECM)。以DlnGDP为被解释变量,DMS*和et-1为解释变量,做最小二乘估计,结果如下: DlnGDP=-0.0151+0.473DMS*-0.2322et-1 (0.1106)(0.1922) 4.2782 -1.2083 R2=-0.539 Adjusted R2=4756 D.W=0.8495 F=9.16 从判别系数、t统计量和F统计量等指标,很明显地看出这个模型不太理想。 尝试去除常数项,进行最小二乘估计: DLNGDP=0.4332DMS*-0.2132et-1 (0.02947)(0.1806) 14.7542-1.1806 R2=0.5298Adjusted R2=0.5022 D.W=0.8166 可见在去除常数项后,模型还不理想。对模型进行残差检验,发现存在一阶自相关(1=0.557大于0.5)。 模型的残差检验结果: 在模型中加入DLNGDP和DMS*的滞后项,再次进行最小二乘估计,后估计结果如下: DlnGDP=0.1036DMS*+0.339DlnGDP(-1)-0.1856DMS*(-1)-0.4791et-2 (0.1271)(0.16996) (0.1391) (0.1348) 0.81541.9957 1.3341-3.5511 R2=0.8346Adjusted R2=0.7992D.W=1.1130 解释变量的t检验没有通过,剔除DMS*(-1),再次进行最小二乘估计,得到ECM的最后估计结果: DLNGDP=0.1036DMS*+0.339DLNGDP(-1)-0.4791et-2 (0.0698)(0.1226) (0.1551) 3.53662.8528 -3.2262 R2=0.8136Adjusted R2=0.7887D.W=1.689 综合协整检验和误差修正模型,可以将我国货币供给的规模与经济增长的关系模型表述为: 长期均衡关系: LNGDP=1.6665+0.4224MS* 短期波动模型: DLNGDP=0.1036DMS*+0.339DlnGDP(-1)-0.4791et-2 (四)Granger因果关系检验 在做Granger因果检验时,首先必须对LNGDP、MS*两个序列进行ADF检验,经检验LNGDP、Finance都是I(1)序列。对DLNGDP和DFinance进行Granger因果关系检验,其结果显示为: Granger因果检验结果表明,在5%的显著水平下, DMS*是DLNGDP的Granger原因,呈单向因果关系。 二、模型对现阶段市场货币供给的解释 经过协整检验和误差修正模型分析,可以得出货币供给规模与经济增长之间的长期与短期关系,结果显示:lnGDP对MS*的短期弹性为0.1036,长期弹性为0.4224。即我国货币供给量M2和金融机构贷款每增加1%,当前国民经济将增加0.1036%,长期国民经济将增加0.4224%,二者呈正相关关系,且货币供给量M2和金融机构贷款等金融发展指标对经济的长期作用更为明显。货币供给量M2和金融机构贷款的短期效果不明显,可能是由于货币供给量M2和金融机构贷款的经济效果具有滞后效应。国民经济与货币供给量M2和金融机构贷款之间的Granger因果关系检验显示:货币供给量M2和金融机构贷款的变动是国民经济变动的Granger原因,这种影响是单向的,且对经济增长具有正向效应。 在金融危机的背景下,我国政府采取了较为宽松的货币政策,2009年货币供给量和贷款余额均呈现持续增长,根据本文所做出的模型显示,货币的供给在短期内的效果并不明显,但是在长期内将会对经济增长起到重要的作用。根据国家统计局数据显示,2009年1季度国内生产总值65 745亿元,按可比价格计算,同比增长6.1%,比上年同期回落4.5个百分点。但是,随着时间的推移,货币供给规模增加的优势将会不断显现出来,并保证我国经济的增长。当然,在制定宏观政策的同时,还要考虑可能会出现的通货膨胀压力也尤为重要。 参考文献: 4月信贷急跌担忧情绪弥漫,M2创十年新高EB/OL: www.省略. 一季度中国GDP同比增长6.1% CPI同比下降0.6%EB/OL: http:/www.省略. 赵卫亚,彭寿康,朱晋.计量经济学M.北京:机械工业出版社,2008. 易丹辉.数据分析与EVeiws应用M.北京:中国统计出版社,2002. Research on the relationship between the currency supply scale and the economic growth -Analysis based on the Enger-Granger co-integration theory LIU Si-jia,ZHUO De-bao (Commerce college,Shanghai normal university,Shanghai 200234,China) Abstract: Financial is the core of modern economy, in economic growth is becoming increasingly significant role in promoting supply amount chanthe financial crisis in the background, the money supply to changes in economic growth is particularly important rECM ) verify that the monetary supply amount, the lo