经济结构调整是经济复苏的关键.doc

策略研究 每周财经综述 综合信息 2009年09月21日 星期一 中期研究院产品系列 每周财经综述（20090921）“经济结构调整”是经济复苏的关键一、财经综述8月份A股的急速下跌，显示市场对我国经济不再盲目乐观，对我国经济发展中的隐忧开始表示担心。尽管导火线是对央行流动性收紧的担忧，但随后央行高管的一系列发言完全可以缓解市场对流动性紧缩的顾忌，说明市场下挫的真正原因并不是流动性紧缩，而是实体经济。正如笔者曾经在8月24号中期周刊的首席观察员文章中提出“问题在经济”，实体经济才是市场的最终决定者。从我国当前经济形势来看，结构性问题显得越来越突出，已经到了非解决不可的时候了。如果在这个时候我国经济不能成功转型，经济结构不能做出调整，那么上半年的成果可能将重新丧失。1、我国经济结构失衡严重我国经济结构失衡可以从几个方面来看：（1）拉动经济的“三驾马车”之间不均衡虽说我国经济已于今年首季见底，并于第二季反弹至7.9%，但这增长在很大的程度上是由政府投资带动。如果剔除政府投资，增长只有2%而已，显示外贸环节和私人消费仍属疲弱，私人消费不足一向是国内经济增长失衡的绊脚石。从传统上拉动经济增长的三驾马车来看，迄今为止，拉动经济增长的主要动力仍是政府扶持下的固定资产投资。上半年全社会固定资产投资同比增长33.5%，其中基础设施投资同比增长57.4%。相比之下，消费增速依然乏力，上半年社会消费品零售总额同比仅增长15%，显著低于危机前的水平。GDP增长回升，主要是得益于政府强有力的经济刺激计划。中央政府4万亿元的投资措施，是推动近期固定资产投资增长的主要力量，而地方政府各自出台的经济建设计划接近30万亿元，几乎相当于全年的GDP总额。在政府如此全力投资的背景下，中国经济实现8%左右的增长目标，几乎没有多少悬念。由于政府过于关注短期经济增长，经济刺激措施不仅没有缓解结构性矛盾，反而使这些矛盾变得更加突出。比如，在中央政府提出的4万亿元的经济刺激方案中，固定资产投资占到90%以上，用于支持社会福利设施和刺激消费增长的开支非常少。因此，消费在未来依然难以提振，结构性问题短期内难以得到解决。（2）区域经济差距明显区域间的绝对差距呈扩大态势。按区域计算的人均GDP、人均固定资产投资额和居民消费水平结果显示，我国区域间的差距是显而易见的。如2008年我国西部地区人均GDP仅相当于东部地区1999年的水平，大约落后10年左右；西部地区人均固定资产投资额2008年相当于东部地区2004年的水平，相差4年左右；西部地区居民消费水平与东部地区相比，也相差10年左右。 从区域间差距程度看，西部地区人均GDP与东部地区的差距由1982年的2.56倍扩大到2006年的2.73倍；居民消费水平由1.52倍扩大到2.52倍；人均固定资产投资额西部与东部区域差距由1982年的2.40倍扩大到1995年4.07倍。（3）大国企比民营企业拥有太多的优势今年上半年，各月成交总价排行前十的地块中有60%的高价地块由国资背景企业获得。笔者认为，主要原因是国资背景企业对于土地价格并不敏感，再加上政府为了维持土地市场的成交，会要求一些国资背景企业拿地；还有一个原因就是国家对国资背景企业在资金方面持扶持态度，使得国企能有充足的资金进行运作。 国务院今年3月公布的钢铁产业调整和振兴规划细则规定，到2011年，国内45%的钢铁产能应该向排名前5位的钢铁企业集中，最大的三家国有钢铁公司宝钢、鞍钢、武钢被政府指定为这次联合重组的主角。这预示着未来，还有更大规模的行业兼并发生。作为“国进民退”重要表现形式的国企兼并民营，还将在多个重要行业上演。钢铁、石油石化、航空、煤炭、金融这些国民经济支柱行业，成为本次“国进民退”的主战场。今年初政府公布的十大产业振兴规划，包括钢铁、汽车、装备在内的十大产业，贡献了8成以上的国内生产总值。十大产业规划中均涉及兼并重组，并被视为“做大做强”的主要手段。而民营企业却又是另一番天地，2008年10月，在“2008中国石油流通论坛”上，据2008年初调查，663家国内民营石油批发商已倒闭2/3，4.5万座加油站关门1/3，根本原因是民营企业无油可卖，国内石油流通领域被垄断，民营油企没有油源2、结构失衡制约我国经济发展（1）结构失衡引发产能过剩以我国钢铁业为例。国家统计局数据显示，今年8月，我国粗钢产量达到5233万吨，日产水平达到168.8万吨，双双创下历史新高。而中钢协最新数据显示，9月上旬，我国粗钢日产水平降至166.6万吨。国内大钢厂只有宝钢、鞍钢、河北钢铁集团三家钢厂因为检修原因，导致钢铁行业日产水平减少2万多吨。2009年，中国钢铁行业在建项目投资额达到3400亿元，同比增加3%，而2008年的投资增速则为23%。2010年，上述项目将为我国增加至少5000万吨粗钢产能，这意味着明年我国钢铁产能将达到7.1亿吨。巨大产能过剩的根源，依然在于经济结构失衡；银行信贷大量投向大国企，特别是一些钢铁企业，于是钢铁企业边加足马力生产，造成产能过剩严重；而另一方面，广大中小企业却得不到足够的贷款，不得不减产停产。（2）结构失衡导致高失业与民工荒 近期，随着我国经济的逐步复苏，沿海地区开始出现了招工潮，新一轮“民工荒”似乎又紧跟着向“珠三角”“长三角”席卷而来。以广东重镇东莞为例。来自东莞劳动部门的数据显示，今年一季度市场求人倍率是0.75，也就是说，市场上有一个人但只能提供0.75个岗位，这差不多是近几年来该市的最低水平了。从今年4月开始，市场出现恢复性增长，1.13、1.27、1.38，数字一路上扬，目前最新的数据是1.5。而与之相对应的是我国失业率高企。尽管岗位较多，但由于工资却并未上涨，而生活成本又大幅提高，所以民工求职意愿不强。其根源在于东部地区由于在某些产业发展遭遇到了瓶颈，但产业却未能向中西部地区转移，导致就业市场的扭曲。（3）过度依赖于外贸导致我国经济易受国外经济影响 经历去年金融危机后，我国出口在今年年初出现大幅减少，并拖累了GDP。但后来，随着经济形势的好转，我国出口开始回升，支撑着经济的发展。8月份我国出口总额1037.1亿美元，是继7月份以来连续第二个月出口规模超过千亿美元；出口产品的国际市场份额稳中有升，贸易顺差持续减少。1至8月，全国进出口总值13386.5亿美元，其中，出口约7307.4亿美元，进口约6079.2亿美元。顺差1228.2亿美元，同比下降19.7%。8月当月出口1037.1亿美元，进口880亿美元。 图1:中国顺差额走势图资料来源: 中国国际期货尽管我国出口正在复苏，随之而来的却是西方国家“贸易保护主义”的围攻。9月11日，美国总统奥巴马签署对出口美国的中国轮胎实施限制关税。继中美轮胎特保案后，全球最大的太阳能电池制造商德国Q-Cells、美国SunPower等新能源企业也提出诉求，认为“中国新能源企业获得大量补贴，损害其竞争力”，纷纷向当地政府和协会反映，而德国太阳能经济协会已在收集信息。而其他行业，如纺织、钢铁等传统易受反倾销调查的行业也面临着威胁。中国经济在过去一直绑在出口上，过度依赖于出口来拉动经济，所以，去年年底和今年年初的经济形势才如此地严峻；其背后原因就是经济结构的失衡所导致的，“三驾马车”内需没能提振使得我国经济易于受国外影响。3、经济结构调整是经济复苏的出路党的十七届四中全会已经闭幕，会议提出“更加注重推进结构调整，更加注重加快自主创新，更加注重加强节能环保，更加注重城乡统筹和区域协调发展，更加注重深化改革开放，更加注重保障和改善民生”。因此，我国经济在未来将会更加重视经济结构调整，而不是粗放式增长。 对于未来经济结构调整的方式，笔者建议：其方式应该是市场化的，而不宜采取行政命令式；应当借经济结构调整的机会，大力完善我国资本市场，使资本市场更好的服务于实体经济。近期推出的创业板，对于急缺资金的中小企业来说，无疑是一支强心针，而创业板融资却并不妨碍其他企业（如一些大国企）进行融资，对于我国经济有百利而无一害。 此外，笔者还有一个建议就是，要大力发展我国债券市场，加快金融中心的建设。债券融资在西方是很普遍的融资方式，并且西方国家债券市场规模非常大，央行常常通过债券市场进行宏观调控。而我国债券市场不仅规模偏小，种类也偏少，如果能打开债券市场的融资渠道，对于我国经济发展是非常有帮助的。二、一周宏观数据表1: 国内外数据汇总2009-9-15美国八月零售销售（月率）2.70%美国七月商业库存-1%2009-9-16美国八月产能利用率69.60%美国八月非季调消费者物价指数水平215.83美国八月非季调CPI（ 年率）-1.50%美国八月工业产出（月率）0.80%欧盟八月通货膨胀终值（月率）0.30%欧盟八月通货膨胀终值（年率）-0.20%2009-9-17欧盟七月Eurostat贸易收支，欧元12.6（十亿）资料来源: 中国国际期货分析师承诺本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。