四维图新公司财务案例分析.doc

北京四维图新科技股份有限公司财务案例分析小组成员：战略分析者： 李燕茹、陈燕红 会计分析者： 谢清静、颜淑治 财务分析者： 陈秋菊、陈燕秋 前景分析者： 陈佳益 引言、结束语：许蓉莹 2010年11月引言本案例主要根据哈佛分析框架对四维图新进行战略分析、会计分析、财务分析和前景分析，并作出结束语；在分析的基础上对进一步了解四维图新乃至我国整个导航地图和动态交通信息服务的现状、发展和未来。本案例分成以下五个部分：一是战略分析，首先介绍四维图新公司的背景及大致的概况，分析我国导航通信行业的特征、竞争结构以及四维图新的竞争战略；二是会计分析，从公司的资产、权益、利润、现金流量等进行分析；三是财务分析，主要从公司的盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力、现金流量等方面进行系统的分析；四是前景分析，针对四维图新的国内外地位，收购荷兰Mapscape 公司及风险预测来分析四维图新的前景。案例分析的第五部分也就是结束部分主要是从如何引领行业发展、国内市场份额的保持、进军国外市场收购国外公司等四个方面进行总结。目 录第一部分 四位图新的战略分析4一、四维图新的背景介绍4二、四维图新的行业特征分析7三、四维图新的行业竞争结构分析9四、四维图新的战略分析介绍16第二部分 四位图新的会计分析28一、资产分析：28二、权益分析：32三、利润分析：38四、现金流量分析：43第三部分 四维图新的财务分析46一、盈利能力分析46二、成长能力分析48三、营运能力分析48四、偿债能力分析50五、现金流量分析52第四部分 四维图新的前景分析54一、国内外前景分析54二、股票前景分析55结束语56一、倡导快乐出行引领行业发展56二、合作谋求发展57三、实施海外并购，增强产业协同效应（收购荷兰Mapscape 公司）58第一部分 四位图新的战略分析一、四维图新的背景介绍北京四维图新科技股份有限公司（以下简称“四维图新”），于2002年12月3日成立，注册资本为48，027.5494万元。四维图新是中国领先的导航地图和动态交通信息服务提供商，由国家测绘局创建的唯一专业从事测绘的国家级公司，致力于为主流汽车制造厂商、汽车电子厂商、手机生产商、便携导航设备厂商、移动通信服务商和互联网平台提供专业化、高品质的导航电子地图产品和服务。公司拥有世界先进的导航地图制作核心技术以及十余年的导航地图生产经验，是全球第三家、中国第一家通过TS16949（国际汽车工业质量管理体系）认证的地图厂商，是中国首家推出行人导航地图产品的地图厂商，也是中国首家实现动态交通信息服务商业化应用的地图厂商，2011年公司率先推出的Telematics业务，战略布局车联网。 作为中国第一、全球第五大导航电子地图厂商，四维图新连续7年在中国车载导航地图市场份额超过60%，连续3年在手机导航地图市场份额超过50%，并在移动位置服务、互联网地图服务、交通信息服务领域全面领先。四维图新一贯秉承“质量第一”的管理理念，公司的生产流程和产品品质已完全满足全球汽车制造商对零部件供应商的最高要求。作为中国第一家、全球第六家全面掌握开发高端导航电子地图技术的企业，四维图新率先在中国市场推出了行人导航地图产品，并在中国首家实现了动态交通信息服务的商业化应用。四维图新拥有全国最大的高质量导航电子地图数据库、先进的导航电子地图制作技术、以及中国最大规模的、以北京为中心覆盖全国的导航电子地图本地化生产和更新网络体系，在基于静态的地图数据基础上不断的加入实时动态的交通信息、丰富生活信息和全面地理信息，并通过了国际顶级汽车集团的全球采购质量评价，获得了国际上几乎所有主流车厂的订单。四维图新地图数据已广泛服务于：车载导航：通用、丰田、大众、奔驰、上汽、本田、日产、现代、保时捷、标致雪铁龙、奇瑞、斯巴鲁等主流汽车制造商及其车载导航设备供应商，大部分国内高端车型（丰田雷克萨斯、日产英菲尼迪、本田讴歌、通用卡迪拉克、别克林荫大道、现代劳恩斯等等）都选择预装四维图新地图数据；便携导航：诺基亚、摩托罗拉、三星、宇龙酷派、Garmin、合众思壮、新科等手机和便携导航设备厂商预装了四维图新地图数据；互联网位置服务应用：天地图、百度、腾讯、携程、搜狐、图吧等上千家网站使用了四维图新地图数据；移动位置服务应用：中国移动、中国电信等运营商一致选择了四维图新地图数据。截至2011年3月，四维图新地图数据覆盖道路里程达到225万公里。100%实车验证的路网已覆盖全国所有的省际、城际、国道和高速路，覆盖全部可通车道路；地图数据详细覆盖全国2847个县市，支持全国所有县市间的无间断引导；1311多万条POI信息与全国路网精准匹配。在交通信息服务领域，四维图新依托旗下专业从事动态交通信息服务的子公司世纪高通，经过多年发展，已形成了覆盖北上广深等二十余个主要城市的服务网络，开发出了具有完全自主知识产权的动态交通信息采集、处理、发布技术，并拥有数十项核心专利，参与了多项动态交通信息服务国家标准的制订,产品质量已经达到了国际先进水平。自2008年，率先在中国市场推出了商业化服务以来，目前已开通22个城市的商业化服务，并已广泛应用于车载导航、便携导航、互联网、移动位置服务等领域，技术和市场处于绝对领先地位；并成功为2008年北京奥运会和2010年上海世博会提供了从导航地图到交通信息服务的动态交通信息解决方案，得到了业内专家和用户的广泛赞誉。四维图新在行人导航地图数据领域与国际水平保持同步，并领先国内厂商。目前，四维图新地图数据已经包含了北京、上海、广州、深证、香港、澳门等20余个城市的公交换乘、地下通道、过街天桥、人行横道及更多行人设施的信息，不仅使得四维图新地图数据从为车服务发展到为行人服务，还使得人们出行的全过程导航成为可能。四维图新于2011年4月率先推出的Telematics业务，战略布局车联网，这是公司依托多年在导航电子地图和交通信息服务领域的领先优势，以集团化运作作为技术和服务融合的高效保障，通过灵活的商业模式、不同的合作类型，为合作伙伴及终端用户提供多种组合模块化的服务解决方案。十多年来，四维图新人专注于导航地图数据的研发、生产和经营，设计实现了适合中国国情的先进、成熟、稳健的生产制造工艺，开发了具有100%自主知识产权的核心技术和工具软件，完成国家标准9个，获得专利授权7项、计算机软件著作权84项，并获得3个国家产业化专项、2个863专项支持和1个核高基专项支持。四维图新拥有北京、上海、西安三大研发中心，在全国设立了35个外业基地，研发和生产人员千余人。四维图新通过多年与全球顶级企业NAVTEQ和丰田通商的合作，拥有上海纳维信息技术有限公司和北京图新经纬导航系统有限公司，建立了国际化的营销和客户服务体系；同时，四维图新携手旗下全资子公司世纪高通，形成了以导航地图和交通信息服务为核心的整体业务格局；四维图新于2010年成立了上海分公司，并于2011年1月全资收购荷兰Mapscape公司100%股权，正式拓展海外市场；在2011年6月，公司与上汽信息成立合资公司上海安悦四维信息技术有限公司，开启车联网合作新模式。2010年4月12 日，经中国证券监督管理委员会关于核准北京四维图新科技股份有限公司首次公开发行股票的批复证监许可2010438号文核准，本公司公开发行5,600万股人民币普通股。本次发行采用网下向询价对象询价配售与网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式，其中网下配售1,120万股，网上定价发行为4,480万股，发行价格为25.60元/股。本次发行后总股本为400,229,579股。2010年5月14日，经深圳证券交易所关于北京四维图新科技股份有限公司人民币普通股股票上市的通知（深证上2010151号）同意，本公司发行的人民币普通股股票在深圳证券交易所上市，股票简称“四维图新”，股票代码“002405”；其中本次公开发行中网上定价发行的4,480万股股票于2010年5月18日起上市交易，其余向询价对象配售的1,120万股限售三个月后于2010年8月18日起上市交易。四维图新一直致力于中国动态交通信息服务的研究、开发及产业化工作。依托旗下专业从事动态交通信息服务的子公司世纪高通，经过多年发展，已形成了覆盖北上广深等十余个主要城市的服务网络，开发出了具有完全自主知识产权的动态交通信息采集、处理、发布技术，并拥有数十项核心专利，参与了多项动态交通信息服务国家标准的制订,产品质量已经达到了国际先进水平。2008年，率先在中国市场推出了商业化服务，并已广泛应用于车载导航、便携导航、互联网、移动位置服务等领域，技术和市场处于绝对领先地位；同年，四维图新为奥运交通服务保障提供了从导航地图到交通信息服务的动态交通信息解决方案，为用户提供实时路况信息，成功保障奥运出行。四维图新通过多年与全球顶级企业NAVTEQ和丰田通商的合作，拥有上海纳维和北京图新经纬两家合资公司，建立了国际化的营销和客户服务体系。同时，四维图新携手旗下专注于交通信息服务的北京世纪高通科技有限公司，形成了以导航地图和交通信息服务为核心的整体业务格局。二、四维图新的行业特征分析我国主要的导航地图和动态交通信息服务提供商有四维图新、高德、易图通、灵图。行业内主要企业：我国政府规定只有具备导航电子地图制作资质的企业才能合法地制作导航电子地图，目前国家测绘局已先后审批了11 家单位获得该项资质，其中有6 家已推出了自有品牌的导航电子地图产品。国家测绘局网站公布的11 家单位的情况： 从业务发展情况看，全球导航电子地图产业从上世纪 90 年代末开始发展，历经10 多年的成长，目前依然处于高速发展阶段。而中国的导航产业起步于2002 年，相比国际市场起步晚，尚处于发展初期。从运营商的发展情况看，近年来，中国前装导航地图的市场格局是高德软件在高端汽车品牌具有压倒性优势，四维图新和高德软件在中低端汽车品牌方面各有千秋。随着高德软件开始向中低端汽车品牌延伸，并渐渐把高端地图属性带入中低端汽车品牌的前装导航，将可能对整个导航地图产业格局产生新的影响。四维图新也明显加快了追赶的步伐，其实采地图数据预计很快能像高德软件那样覆盖全国。同时，四维图新也在尝试从大众市场向高端汽车导航市场进军，力图撼动高德软件的领导地位。而此时其他图商也在积极拓展前装市场以及手持终端市场。市场竞争将更加激烈，跨领域碰撞将加剧。北京四维图新科技股份有限公司（中文简称：四维图新，英文简称：NavInfo，深交所股票代码：002405）作为中国领先的导航地图和动态交通信息服务提供商，致力于为全球客户提供专业化高品质的电子地图数据产品和服务。公司拥有世界先进的导航地图制作核心技术以及十余年的导航地图生产经验，是全球第三家、中国第一家通过TS16949（国际汽车工业质量管理体系）认证的地图厂商，是中国首家推出行人导航地图产品的地图厂商，也是中国首家实现动态交通信息服务商业化应用的地图厂商，2011年公司率先推出的Telematics业务，战略布局车联网。高德是国内领先的数字地图内容、导航和位置服务解决方案提供商。自2002年起步以来，各项业务取得了高速发展，并于2010年7月1日在美国纳斯达克全球精选市场成功上市。入选福布斯2007中国潜力100榜，成为导航产业内唯一的上榜企业。作为唯一一家可以和外国图商相抗衡的本土企业，高德软件从外国图商手里抢下其原有的国际客户，例如诺基亚、谷歌地图。同时，高德也杀入了利润最为丰厚的汽车前装车载导航市场。根据相关监测，在2008年11月前装车载导航地图市场中，高德在30万元以上车型中市场占有率达到59.3%，在80万以上车型中市场占有率更是达到64.6%，宝马、奥迪、奔驰、凯迪拉克等高端品牌均采用的是高德的地图产品。在中端车型中，前装市场也基本被高德和四维图新把持。易图通科技（北京）有限公司成立于1997年，是中国导航电子地图的专业提供商，是中国最早研究和制作导航电子地图的公司之一。公司拥有国家测绘局颁发的导航电子地图制作甲级测绘资质，取得了ISO9001国际质量管理体系认证，是北京市科委认定的高新技术企业。北京灵图软件技术有限公司创立于1999年，注册资金6000万，是一家以自主知识产权软件产品为核心，以地理空间信息数据产品与服务为基础，以全球定位系统、地理信息系统、遥感、通讯和网络等多种技术为支撑，致力于中国的LBS与数字城市（区域）建设的高新技术企业。灵图公司的产品和服务涵盖：各类电子地图产品、车载导航软件系统、SISP空间信息服务平台、VRMap三维地理信息系统、GPS车辆监控系统、LBS综合位置服务系统、网络地图应用系统等领域；为人们的出行提供多终端（便携式设备、车载终端、手机、PC）多方式（在线、离线）的位置服务业务，助力交通引导和管理。三、四维图新的行业竞争结构分析1、现有主要的竞争企业高德本部分主要通过四维图新和高德六个方面的比较来说明它们之间的竞争关系。高德与四维图新为中国电子导航地图领域的两大巨头，高德在美国纳斯达克上市，四维图新在A股创业板上市，两家公司为直接竞争对手，业务高度重叠，具有很强的对比性。（1）背景比较：民营VS名门高德是唯一一家拥有甲级测绘资质的民营企业，FI文件中所披露的从公司的股权结构上可看出，公司创始人兼董事会主席侯军现在拥有高德软件23.4%的股份，本次IPO后仍持有19.5%的股份；红杉基金投资人沈南鹏兼公司董事拥有4.7%的股份，IPO后其股权将被稀释至3.9%。整个管理层目前持有64.1%的股权，IPO后持股仍有52.2%，可以绝对控股公司。而四维图新则是拥有雄厚政府背景的测绘行业“正规军”，可谓系出名门。从四维招股说明书中所披露的公司股权结构可以看出，目前公司最大的股东是四维测绘技术总公司，是由国家测绘局于92年创建的唯一专业从事测绘的国家级公司，现为中国卫星通信集团公司的全资子公司，也就意味着公司属于航天科技集团控制企业之一，因此公司在测绘领域具有天然的优势，对公司拓展与政府相关的业务提供了便利渠道，同时在政策的扶持上也可能占有先机。（2）上市比较高德软件成立于2001年，该核心团队2002年开始正式通过高德软件有限公司开始应用，车载导航系统和电子地图生产工艺的研发。2010年7月1号登陆纳斯达克，IPO价格为每股12.50美元，共计发行862万股ADS，每股ADS代表4股普通股，融资额超过1亿美元。上市以来的4个多月时间里，该股呈震荡上行走势，近来该股走势强劲，屡创新高。11月4日该股盘中曾创22.72美元的上市以来最高价。四维图新由北京四维图新导航信息技术有限公司整体变更设立，四维有限成立于2002年12月3日，成立以来一直专注于导航电子地图的研发、生产、销售和服务。2010年05月04日四维图新发行5600.00万股，发行价格25.60元，募集资金总计13.68亿RMB，2010年05月18日在深圳证券交易所上市，代码002405，首日开盘价26.01元。以下为两家公司上市情况的简单对比（市值截止2010年11月15日） 下面，本文根据高德软件提交的F1文件和四维图新招股说明书等相关资料所提供的数据信息对二者进行对比分析（注：下文中美元兑人民币一律按6.7折算）。 （3）业务收入比较核心业务均为汽车导航：汽车导航是都是高德和四维图新的核心业务，是两家公司的主要收入来源。 从上面图表中可以看出，高德与四维近年的营收绝对数额和增长速度旗鼓相当，四维的增长略优于高德。从以上图表中可以看出，在汽车导航业务领域，似乎高德和四维无论是在营收金额还是在增长率上，近几年都十分接近。但是四维图新的财务数据中的汽车导航这一块业务仅包含车载前装市场，而后装PND产品市场被其纳入消费电子产品领域；而高德的汽车导航业务部分既包括前装车载导航和后装PND产品市场。因此，若单看车载前装市场，四维图新比高德在营收上应更具优势。根据高德提交的F1文件中的数据显示，汽车导航业务，2007-2009的净营收占比分别为72.5%、64.8%、63.0%，该项业务占比三年均在60%以上，并有逐年递减趋势。对四维图新公司而言，车载导航市场也是公司收入的最主要贡献力量，2007-2009年的贡献分别为74.3%、60.28%、57.17%，但贡献力度逐年下降。两者在汽车导航业务绝度数额高度增长的情况下均呈现出比重下降的明显趋势，表明两家公司在原有市场稳步推进增长的情况下，开辟了新的增长点。四维图新在其消费电子市场（主要是手机导航图方面）获得了不错的成绩，20072009，分别为16.08%、31.11%、35.02%，而这主要归功于该公司成功进入了诺基亚的供应渠道。而高德主要依靠面对政府和企业地理数据应用业务的快速增长，2007-2009，分别为17.40%、23.20%、25.10%,同样获得了新的业务支撑。（具体数据见附表1）而从无线及互联网电子地图服务的收入来看，这块业务对两家公司的收入贡献均非常小，主要是因为这块市场并不是图商的主导市场，图商在这一产业链中的利润分成比例偏低，相应的商业模也式还没有明确形成。目前，互联网地图市场的目入模式主要包括地图服务运营商为互联网服务商提供地图获得营收分成、行业项目（定制地图）营收、企业标注营收和其他广告收入。如果商业模式逐渐明晰，预计电子地图厂商能够更多的分享这一领域高增长态势所带来的利润。（具体数据见附表1） （4）核心业务比较高德在高端汽车品牌中更占优，同时从事数据提供和地图引擎开发，四维图新更专注于数据。就整个竞争格局而言，在高端车型中，高德的产品普及率最高。根据监测，在2008年11月前装车载导航地图市场中，高德在30万以上车型中市场占有率达到59.3%，在80万以上车型中市场占有率更是达到64.6%，宝马、奥迪、奔驰、凯迪拉克等高端品牌均采用的是高德的地图产品。地图数据提供商中，除四维图新以为，均同时也从事地图引擎开发，高德、灵图、瑞图万方均既可以单独提供地图数据的方案，也可以提供数据及引擎的捆绑方案；凯立德、成绩高科仅提供捆绑销售的地图数据和引擎。城际高科自身也从事PND设备的生产。也就是说，四维图新是纯粹的导航电子地图厂商，导航引擎由合作伙伴提供，而高德软件公司的业务涵盖了导航电子地图及导航引擎。高德所秉承的理念是做一站式解决方案的提供商，具备直接向硬件上提供全套服务的能力。这一点的不同，在目前市场环境中的优劣尚不明显。因为，针对汽车及大型品牌手机商而言，导航引擎通常由专门的合作伙伴或者自身的企业做研发，仅向地图商采购地图。但是一旦智能手机山寨化后，高德在这一领域的竞争能力可能会优于四维，同时导航引擎对地图格式的制约也是一个较为明显的问题。而四维的相对优势在于，对地图数据的专注。由于未来导航电子地图所需采集的数据要求更为细致，国内道路建筑变化的频率更为快速，四维在这地图数据的专注，进一步保证了在这一基础领域的资金和研发投入，为地图数据质量和快速反应提供了相对更强大的保障。（5）客户贡献比较两家公司的客户主要为为汽车厂商、车载导航系统厂商、PND制造商、手机厂商、互联网和移动通信运营商，在多年的发展过程中，两家公司分别各自建立了稳定的客户合作关系。实力财力雄厚的少数几个厂商，三年来对两家公司的收入贡献均在60%以上。高德前五大客户收入贡献占比从2007-2009年，依次为81.5%、66.90%，67.50%；四维图新前五大客户收入贡献占比从20072009年，依次为71.33%，72.88%、62.82%；总体而言两家公司都有进一步扩大客户基础，降低这一比例的趋势。在高德的前五大客户中，阿尔派电子（中国）有限公司、中国国土资源部、AW（上海）汽配贸易有限公司在2009年度对高德营收的贡献比例分别为27%、12%和16%。而在2010年第一季度，AW（上海）汽配贸易有限公司和阿尔派电子（中国）有限公司对高德营收的贡献比例分别为33%和29%。 四维图新2007-2009年的前五大客户中：NOKIA、电装投资有限公司（相关汽车品牌：丰田、日产）、先锋电子（相关汽车品牌：本田）对四维的收入贡献比例，一直依次位居前三。客户高度集中，给两家公司都带来了一定的风险，如果公司损失一名或多名关键客户，或者关键客户的订单减少，都会对公司的业务、财务、运营产生较大的不利影响。（6）合作伙伴比较高德主要合作伙伴为欧美系汽车厂商、四维图新主要为日系汽车厂商。在车载前装导航的市场中，地图提供商的市场占有率主要是通过和品牌汽车厂商或品牌汽车电子系统提供商进行深度合作而逐渐积累的。高德和四维图新均有各自较为稳固的知名合作伙伴，这也是他们形成较大市场占有率的主要原因，而在合作的厂商中，高德合作厂商较偏向于欧美车系，而四维图新的合作厂商大多数是日系汽车。在车载导航方面，高德为包括奥迪、宝马、通用、本田、比亚迪等著名品牌汽车的100多个车型提供导航数据产品和服务，四维图新公司是一汽丰田全系列轿车、丰田进口全系列车、东风日产系列车、广州本田（雅阁）、上汽荣威等的电子地图供应商。2、潜在进入者的威胁外国导航电子产业从全球角度看，西欧、北美、日本三个地区的导航电子地图行业起步比较早，历经十几年发展，市场正逐步成熟。按照收入排名，目前世界前三的导航电子地图生产企业为NAVTEQ、Tele Atlas 和Zenrin，其中NAVTEQ、Tele Atlas 主要市场在欧美，Zenrin 主要市场在日本。而中国的导航产业起步于2002 年，相比国际市场起步晚，尚处于发展初期。从全球范围来看，导航电子地图行业存在较强的自然垄断特征。以日本市场为例，经过20 多年的发展，日本导航电子地图行业由最初的十多家企业演变成由Zenrin、Toyota MapMaster 和IPC 三家企业垄断；从欧美市场来看，其导航电子地图市场也由美国的NAVTEQ 和荷兰的Tele Atlas 两家公司垄断。导航电子地图行业自然垄断形成的原因主要有三个方面：一是地图数据库建设周期长，投入资金大，而且需要大量依赖地图制作企业长期发展积累起来的KNOW-HOW 技术，这一特点使先发企业具有明显的优势；二是导航电子地图产品属于信息产品范畴，具有信息产品所具有的边际成本很低的特点，因此，如果产品的质量和规模相近，生产技术相近，年销售十万张和年销售十张的总成本几乎一样。这一特点决定了如果有一家企业的市场份额大于50%时，其他企业几乎很难有赢利的能力；三是导航电子地图的主要客户如汽车制造厂商等的导航系统设计周期很长、认证复杂，更换电子地图供应商比较困难，先入的地图供应商有较为明显的优势。美国 NAVTEQ、欧洲Tele Atlas、日本Zenrin、Toyota MapMaster 和IPC 五大导航电子地图专业制造公司已垄断了95%左右的全球市场份额。这五大公司中，NAVTEQ、Tele Atlas 和Zenrin 均有20 年以上的导航电子地图制作历史。中国中国的幅员辽阔，市场广大，且随着经济全球化的发展，四维图新在中国导航电子地位的还面临外国电子导航的挑站。四、四维图新的战略分析介绍1、战略目标四维图新在汽车电子导航、消费电子导航地图和互联网电子地图服务三大业务板块上的前瞻式产业布局，透露出其欲在现有行业龙头的基础上谋取更为稳固的市场地位和更大市场份额的野心。车联网下的动态导航战略： 中国的物联网产业正面临热闹但不成产业的困境，而作为战略性新兴产业中物联网和智能化汽车两大领域的重要交集车联网，则以应用为主，致力于解决定位、通信、拥堵等交通问题，有望成为中国物联网领域中的示范产业。四维图新所从事的汽车电子导航地图正处于车联网产业链的前端。目前，四维图新最大的收入源自车载导航市场，2010年上半年该业务收入占比为65.9%。由于前装车载导航设备比后装车载导航设备具有更高的稳定性，而且随着芯片集成度的提高，硬件成本的不断下降，车载导航设备从长期来看将成为汽车的标配，但目前我国车载导航设备新车装配率还很低，2009年车载导航设备新车装配率仅为4.4%，而日本在2007年就已经达到79%，欧洲和美国于2007年也分别达到了13%和10.2%。相比起这些发达国家，国内车载导航市场还有非常大的增长空间。公司的汽车电子导航市场、消费电子导航地图市场和互联网电子地图服务市场三大业务板块在未来都很重要，但现在看来，消费电子导航地图市场的增长很快，可能在三块业务中增速最大，今年GPS手机电子地图市场增长将达到50%甚至更高。但他同时强调，汽车电子导航市场的需求是稳健的，其商业模型的稳健性和持续性都很强，而且，无论是中国还是国外，发展顺序都是汽车电子导航市场、消费电子导航地图市场和互联网电子地图市场，发展的龙头还是汽车电子导航市场。鉴于国际上动态导航已经是大势所趋，四维图新早在2007年即收购并高比例控股目前国内唯一推出商业化动态交通信息服务的世纪高通，且计划用5年时间成为中国最大的动态导航电子地图信息服务商。“公司在国内动态交通信息服务方面处于绝对领先地位，比电子地图领域的领先程度还大，我们很看好其发展前景。”孙玉国表示，“但交通信息服务领域投入周期比较长，欧美有的公司投资了10年才开始盈利，中国虽然可能不会有这么长的投入期，但该行业的成本还是比较高、产业链条也比较长。”目前，四维图新的这块业务已经进入市场导入期，虽然世纪高通目前还没有贡献利润，但是收入在快速增长。2010年上半年，公司动态交通信息服务收入为650万元，同比增长82%。而据专业调查机构预计，我国动态交通信息服务的用户规模将高速增长，2012年用户有望增长至28万人，是2009年2万人的14倍。此外，值得注意的是，根据招股说明书，四维图新目前正在实施的三个募投项目前五年的收入分别为412万元、8711万元、2.3亿元、3.5亿元和4.7亿元;净利润贡献分别为-1663万元、-3122万元、8676万元、2.5亿元和3.5亿元。而在2009年，四维图新实现营业收入4.2亿元、净利润1.4亿元。求索互联网地图商业模式：在巩固现有商业模式及收入来源时，四维图新还在伺机开拓新的收入来源和商业模式。12月2日，四维图新公告称，公司与国信司南(北京)地理信息技术有限公司、北京东方道迩信息技术有限公司、四维航空遥感有限公司、武大吉奥信息技术有限公司、北京吉威数源信息技术有限公司共同出资设立天地图有限公司，注册资本1亿元，国信司南以34%的股份控股，四维图新出资1750万元，占天地图有限公司注册资本17.5%。四维航空遥感有限公司出资1500万元，占天地图有限公司注册资本15%。上述天地图公司的股东均为国家天地图项目的参与方。此前，国家测绘局主导建设的中国区域内数据资源最全的地理信息服务网站“天地图”于10月21日正式开通;其后，我国首个国家级地理信息科技产业园于11月28日在北京市顺义区国门商务区奠基，国家测绘局希望与北京市政府联袂将其打造成我国地理信息产业的核心和示范基地。作为行业龙头，四维图新在多个数细分业务领域的市场占有率都相当高且位居第一，只有互联网地图服务领域略有例外。在该领域，目前高德软件以49.7%的市场份额位居第一，四维图新则以40.5%的比重屈居第二。据易欢欢介绍，之所以如此，是因为高德软件与谷歌合作，四维图新则主要和百度合作，而谷歌目前在互联网电子地图领域占有较大的市场份额。四维图新显然不会忽视这块蓝海市场，也不会甘心在互联网电子地图服务领域屈居第二。易欢欢对记者表示，天地图的开通将会严重威胁GoogleEarth和Google地图的市场份额，未来互联网地图领域将会像搜索引擎领域的百度与Google相互竞争一样，形成天地图与Google竞争的竞争格局;作为天地图的基础数据提供商，通过国家战略背景下的天地图的推进实施，四维图新将很可能在该领域超越高德软件。对此，孙玉国表示，从产业发展和国家利益来看，天地图都有独特的地位和价值，并将成为地图或地图服务领域举足轻重的网站。孙玉国称，四维图新正积极参与天地图网站的建设，目前已经在其中扮演比较重要的角色即提供导航电子地图，其后可能还会参与更多的事情。而且，天地图在进一步发展的过程中会对相关产业起到带动作用，未来可能会推动整个地理信息服务的转变，其网站未来可能会提供GPS接口，即提供更广泛的数据共享和在这个平台上开发更多的应用服务，可能会有更多开放接口，这就让诸多中小企业可以利用其开发更多的增值业务，使其不仅仅是公共服务平台，还有可能成为中小企业增值服务的公共平台，未来在这里会创造很多商业机会。不过，对于天地图对公司经营的具体影响，孙玉国认为目前应该谨慎看待。“因为互联网企业的发展非常重要的一点是要有商业模式的创新，如果没有很好的商业模式，或者没有足够的用户群体，互联网企业就很难长期存在。恰恰是在这方面，目前还有大量的工作要做，不是说有了天地图，这个市场就起来了，四维图新一下就有了很大的蛋糕，我不希望投资者有这样的想法。这不是一个可以短期见效的事情，而是要首先确立市场地位，然后再慢慢确立内容上的绝对领先地位，积聚更多人气，之后再进行商业模式的创新，一步一步地往前走。”对于什么时候可以对公司贡献利润，孙玉国表示，目前还不好判断，因为天地图由国家测绘局监制、国家基础地理测绘中心运营，公司只是作为其电子地图的合作伙伴积极参与到这个项目中。引而未发的并购大戏：据孙玉国介绍，从国际市场来看，导航电子地图从1980年代末才开始真正发展起来，快速发展阶段是从1990年代开始，目前这个产业在欧美还保持着每年20%多的增速，还没有到达发展高峰;而在中国，导航电子地图目前刚刚开始进入较快增长期，每年约以50%-60%的速度增长。尤其值得注意的是，导航电子地图行业具有明显的“大者恒大，强者恒强”的自然垄断属性，即前几家企业瓜分了行业内的绝大部分市场份额，中国之外的国际市场基本上被5家公司垄断，占据了95%的市场份额。在欧洲和北美，NAVTEQ和Tele Atlas垄断了该区域100%的市场份额，且分别位列全球第一和第二，2009年营业收入分别为5.02亿美元、2.89亿欧元;在日本，该市场也只有包括Zenrin在内的三家公司，其中Zenrin在全球排名第三。上述企业的发展壮大总是伴随着一系列的并购事件，通过并购整合，日本导航电子地图企业数量由开始的13家变成3家，欧美导航电子地图市场也由发展初期的多家变成目前NAVTEQ和Tele Atlas的双寡头垄断。另外，为了维持竞争力并拓展新的盈利模式，国际巨头还在不断对导航电子地图相关产业中的企业进行积极并购。从2005年7月至2007年11月，NAVTEQ总计斥资约2.9亿美元收购了4家公司，其业务领域涉及实时动态交通信息、互动测绘应用地理软件生产和在线地图门户网站，其中，收购实时动态交通信息提供商耗资最大，达1.87亿美元。而Tele Atlas也在三年内收购了三家公司，业务涉及空间信息工程、动态信息和位置服务。对于产业发展大势，四维图新显然心知肚明，并于2007年成功收购世纪高通，实现了主营业务向上游动态交通信息服务领域的扩展。而对于2009年末公司高达3.4亿元的货币资金余额的原因，四维图新解释称，对处于高速成长期的高科技企业来说，只有在现金较为充裕的时期通过并购整合提高行业集中度，并发掘新的盈利模式和利润增长点，才能维持企业的长期竞争力，为企业持续增长提供动力，并且目前国内部分规模较大的电子地图厂商不仅在行业内进行横向并购，且开始逐渐向产业链上下游扩张和整合。上述说法可以说体现了四维图新并购整合的意图。四维图新同时还担心追兵高德软件的赶超。据悉，目前国内具备合法资质的导航电子地图公司共计12家，其中，高德软件与四维图新并列行业第一梯队。2010年7月，高德软件在美国成功上市，募资1亿美元，该公司总裁成从武称将积极实施并购和投资，以增强公司的综合实力和可持续发展能力。对于是否将用超募的7亿元资金进行并购，四维图新董秘郭民清向记者表示，公司目前对超募资金的使用还没有明确计划。不过，在招股说明书中，四维图新称将继续实施以横向整合为先导、辅助实施产业链上下游一体化的并购策略，未来将首先重点考虑并购一些有核心生产技术的公司，还将在发展前景广阔的动态交通信息领域追加投资，甚至在全球范围内并购在互联网或LBS领域比较有潜力的服务提供商或内容提供商，并籍此拓展反向收费的商业模式，如提供基于地图的收费标注、广告等。2、经营环境分析 （1）宏观经济政策：2010年我国国民经济运行态势总体良好，但同时也面临通货膨胀和人民币升值的压力。2010年居民消费价格指数的持续上涨引发政府对通货膨胀的担忧，政府采取了提高存款准备金率和存贷款利率等一系列收紧货币供应的应对措施。这些措施的实施加大了企业融资难度，提高了企业融资成本，对企业经营将产生不利影响，但由于本公司资金储备充足且业务回款质量良好，短期内不会受到货币政策收紧的直接影响。2010年全年人民币对美元升值3%，对欧元升值11.3%。人民币升值对拥有大量外汇收入的企业影响较大，但由于目前本公司来自境外以外汇计价的收入占比较低，因此人民币升值不会对公司经营产生较大影响。2010年高企的居民消费价格指数以及“用工荒”等因素综合作用引发了劳动力成本的大幅上升，增加了企业经营成本。本公司为稳定员工队伍、进一步吸纳人才，主动采取了提高薪酬、改善福利待遇、增加培训机会等一系列措施，虽然在一定程度上提高了人力成本水平，但公司将继续通过增加销售收入、提高生产效率等措施部分消化人力成本上涨带来的压力。（2）产业政策：2010年10月，国务院发布国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定（国发201032号，以下简称决定），决定指出：发展战略性新兴产业已成为世界主要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略，要求将战略性新兴产业加快培育成为先导产业和支柱产业，现阶段重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业。2010年国家测绘局加大了对互联网地图服务市场的管理和整顿力度，出台了互联网地图服务专业标准，建立了互联网地图服务准入制度，规范了互联网地图服务市场的竞争秩序，有利于国内互联网地图服务市场的有序健康发展。 2010 年6 月份，财政部、国家发展改革委和工业和信息化部联合下发关于印发的通知，对于发动机排量在1.6升及以下、综合工况油耗比现行标准低20%左右的汽油、柴油乘用车（含混合动力和双燃料汽车），按每辆3,000元标准给予一次性定额补贴。2010年12月财政部和国家税务总局联合下发关于1.6升及以下排量乘用车车辆购置税减征政策到期停止执行的通知，停止执行了一年的小型乘用车购置税减征优惠政策，由按7.5%征收车辆购置税税率的优惠政策恢复到10%的税率。购置税优惠税率的取消可能会对1.6升以下排量汽车的销售产生一定影响，但目前我国千人汽车保有量依然较低，只有52辆，尚不到世界平均水平128辆的一半。从长期趋势看，不会改变我国汽车市场稳定增长的态势不会改变。而汽车购置优惠政策的调整变化预示着节能汽车和相关应用将在未来汽车市场中占有越来越重要的地位，也将为促进节能减排的卫星导航产业带来新的发展机遇。 2010年底北京市政府为改善道路交通状况，出台了限制新增车辆上牌车辆措施，将对2011年北京的汽车销售将产生较大影响。北京是全国最大的汽车消费市场之一，同时作为首都，其制定的政策又对其他城市具有一定示范效应，限车政策的出台有可能会对全国汽车市场产生一定冲击，但该政策的持续性以及对全国汽车市场的影响程度还有待观察。2011年2月国务院正式发布了关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策的通知（国发20114号），明确提出将继续实施软件增值税优惠政策，对符合条件的软件开发与测试，信息系统集成、咨询和运营维护，集成电路设计等业务免征营业税并简化程序。公司目前已享受的增值税优惠政策是：销售自行开发生产的软件产品按17%的法定税率征收增值税后，对增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退。因此此次继续实施软件增值税优惠政策不会对公司业绩产生重大影响，而包括营业税减免在内的其他优惠政策对公司业绩的影响还有待于相关配套细则公布后才能有效评估。3、相关行业发展情况据中国汽车工业协会统计，2010年国内汽车销量达1,806万辆，同比增长32.37，其中乘用车销量为1,375.78万辆，同比增长33.17%。2010年1.6升及以下乘用车销量占乘用车总量比重为68.77%，比去年同期下降0.88个百分点；1.6升及以下轿车销量占轿车总量的比重69.85%，比同期增长0.51个百分点。 来自易观国际的数据显示，去年我国手机销量约2.46亿部；工业和信息化部发布的2010年电子信息产业统计公报显示，2010年智能手机销量占手机销量的比重超过20%。 工业和信息化部发布的2010年全国电信业统计公报显示，2010年全国移动电话用户净增1.12亿户，累计达到8.59亿户。2010年全国网民数净增0.73亿人，累计达到4.57亿人；手机网民数净增0.69亿人，达到3.03亿人。上述经营环境变化对公司本期的财务状况和经营成果没有产生重大负面影响，其未来变化趋势有待进一步跟踪观察。4、行业比较分析公司是国内最大的导航电子地图及动态交通信息服务提供商，在车载导航电子地图、GPS手机地图等领域占有明显的优势，市场占有率居行业首位。2010年1-9月份我国汽车出厂前预装导航系统（前装）比例为6.7%（以乘用车销量为基数），相比2009年的4.68%提高2个百分点。根据Frost&Sullivan公司的调查统计，2010年1-9月份，国内汽车车载前装导航系统销售量为67.91万台，同比增长102.7%，公司在车载前装导航电子地图市场占有率达到62.2%，继续保持领先地位。根据INSTAT和IDC公司的调查统计， 2010年1-9月份，出厂前预装导航电子地图的GPS手机销量为1,199.6万部，同比增长142.8%，公司在GPS手机预装导航电子地图市场占有率超过70%，继续保持领先地位。与竞争对手相比，公司的主要竞争优势集中体现在技术与研发、产品质量以及市场和客户等方面。公司面向终端用户的品牌认知度还需进一步提高，通过在中小板成功上市和加强市场宣传，公司面向终端用户的品牌认知度已得到一定提升。5、公司对未来发展的展望（1）行业发展趋势2010年10月，国务院发布国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定（国发201032号以下简称决定），决定指出：发展战略性新兴产业已成为世界主要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略，要求将战略性新兴产业加快培育成为先导产业和支柱产业，现阶段重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业。A、卫星导航产业是战略性新兴产业的重要组成部分卫星导航产业作为新一代信息技术的重要组成部分近几年来得到快速发展，已成为促进经济发展和就业的新兴产业，尤其是中国的北斗导航系统的建设将为国内卫星导航产业带来新的发展机遇。2010年12月，中国在西昌卫星发射中心用“长征三号丙”运载火箭，将第7颗北斗导航卫星成功送入太空预定轨道。按规划，2012年左右，北斗卫星导航系统将首先提供亚太地区的全覆盖定位、授时等服务，到2020年左右覆盖全球。 B、卫星导航产业符合提高效率、节能减排发展趋势目前中国各主要城市的道路拥堵和汽车尾气排放日益增加，由此造成的经济损失和环境污染已成为各个城市不得不面对的现实问题。如何均衡路网压力，提高道路使用效率成为城市交通管理的重要课题，而卫星导航产业尤其是动态导航产业的发展能够为提高道路通行效率提供很好的帮助，进而减少能源消耗和降低汽车尾气排放，为建设低碳经济社会做出贡献。C、卫星导航产业是城市化率增加后提高民众出行效率的最佳选择随着中国经济的快速发展，中国的城市化步伐一直在稳步提升，2009年我国的城市化率为46.6%且正以每年不少于1个百分点的速度增长。由中国发展研究基金会发布的中国发展报告2010：促进人的发展的中国新型城市化战略报告指出，从“十二五”开始，我国将用20年的时间解决“半城市化”问题，使我国的城市化率在2030年达到65%。城市化进程的加快将导致道路等基础设施变化变得更为复杂，驾车出行更加需要导航的支持。D、我国卫星导航产业依然存在较大的市场空间2009-2010年连续两年我国成为全球最大的汽车消费市场，2010年汽车销量同比增长33.17%。但千人汽车保有量依然很低，我国汽车市场还存在较大的发展空间。2010年1-9月我国车载导航系统新车装配率仅为6.7%，还依然处于较低水平。2010年智能手机市场发展迅速，根据INSTAT和IDC的调查统计，2010年1-9月，我国智能手机销量达到2,498.30万部，同比增长27.48%。2010年全国手机用户累计达到8.59亿户，比2009年底增加15%。2010年全国网民数达到4.57亿人，比2009年底增加19%；手机网民达到3.03亿人，比2009年底增加29%。这些庞大的用户群体为我国卫星导航产业的快速发展提供了良好的基础，我国卫星导航产业的市场发展空间依然较大。 （2）公司发展战略通过打造国内最好的动态地理信息平台，巩固在行业内的领先地位，借助现有优势快速获取核心技术，为汽车、互联网和手机用户提供动态信息服务，谋取在动态地理信息服务领域的领先地位，用五年的时间成为中国最大的动态地理信息综合服务商。公司将紧紧围绕国家战略性新兴产业的发展机遇，以车载导航和消费电子导航电子地图为主要市场，在巩固市场龙头地位的情况下，继续开发潜在市场需求，使其继续成为公司主要利润增长点；加强在电子地图服务，包括基于移动通信技术的LBS服务、互联网地图服务及动态交通信息服务等细分市场的渗透，使其成为公司重要的利润增长点；抓住物联网、新能源汽车、北斗导航系统等新兴产业的发展机遇，着力培养公司新的业务增长点，形成层次分明、布局合理和可持续发展的公司业务组合。（3）2011年经营计划在“十二五”规划的开局之年，公司将迎来新的发展机遇和挑战，同时也将面临更加复杂和激烈的竞争形势，公司将在既定发展战略指导下，优化产业链布局，坚持技术创新与管理体系创新， 为未来