宝钢股份与浦项制铁对比分析.ppt

公司地址:上海东方国际金融广场 公司网址: 宝钢股份与浦项制铁对比分析宝钢股份与浦项制铁对比分析 东方证券研究所 宝钢浦项比较分析 目录： 成长性比较：中韩钢铁市场的差异性 l 竞争力比较：宝钢还有多少差距？ l 估值比较：浦项的历史借鉴 l 结论：从浦项看宝钢 中国VS韩国：工业化阶段 中国处于工业化进程中韩国工业化进程 资料来源：CEIC, 东方证券研究所 中国VS韩国：工业化阶段 中国处于工业化进程中 中国处于工业化进程中，2007年城市化率为45%，而韩国为81%，人均GDP是韩国的 13%，人均汽车拥有量是韩国的1/10。 资料来源：CEIC 东方证券研究所 中国VS韩国：钢铁集中度 中国钢铁的集中度 中国钢铁的集中度普遍偏低，占有率最高的宝钢的占有率为5.3%，前十大钢铁企业的占 有率为34.5% 而韩国钢铁行业仅浦项制铁的占有率就高达64.8%。 韩国钢铁集中度 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 中国VS韩国：粗钢消费强度 人均粗钢消费量对比 千克/人 2006年中国人均粗钢消费量为370千克/人，韩国为1063千克/每人 单位GDP粗钢消费量对比 千克/美元 资料来源：CEIC ，东方证券研究所 中国VS韩国：粗钢产量 2007年全球粗钢产量分区域构成 （%） 2007年中国粗钢产量4.89亿吨，占全球的36.4% 2007年韩国粗钢产量5140万吨，排名第6 2007年主要国家粗钢产量 百万吨 资料来源：CEIC 东方证券研究所 中国VS韩国：粗钢产量增速 2007全球粗钢产量增量构成(%) 2007年中国粗钢产量增量占全球构成的71.1%，韩国粗钢产量增量占全球构成的3.1%。 我们预计2007年中国粗钢产量增速为15.7%，而韩国为6%。 2007主要国家粗钢产量增速(%) 资料来源：CEIC 东方证券研究所 中国VS韩国：消费结构 中国钢铁的下游消费结构 中国钢铁的下游消费结构主要是建筑业，占总消费量的58%，其次为机械行业，占19% 韩国钢铁的下游消费结构主要是中间商，占24.6%，其次为出口，占24.4% 韩国钢铁下游消费结构 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 中国VS韩国：产品结构 中国钢铁产品构成 中国钢铁的产品构成为长材占48.9% 韩国钢铁的产品构成为长材占30.9% 韩国钢铁产品构成 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 中国VS韩国：出口产品结构 中国钢铁出口产品结构 中国钢铁的出口产品结构为长材占31.5%，其次为热轧板卷占12.8% 韩国钢铁的出口产品结构为冷轧板卷占44.1%，其次为热轧板卷占20% 韩国钢铁出口产品结构 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 中国VS韩国：进口产品结构 中国钢铁进口产品结构 中国钢铁进口产品结构中，冷轧板卷占61.7%，热轧板卷占14.7% 韩国钢铁进口产品结构中，热轧板卷占29.6%，长材占19.8% 韩国钢铁进口产品结构 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 中国VS韩国：出口区域结构 中国钢铁出口区域结构 在中国钢铁的出口区域结构，东南亚占26.4%，欧盟占17.6%，韩国占16.2% 在韩国钢铁的出口区域结构，中国占20%，东南亚占17.7% 韩国钢铁出口区域结构 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 中国VS韩国：进口区域结构 中国钢铁进口区域结构 中国钢铁的进口区域结构中，日本占36%，其次为韩国和欧洲，均占17.2% 韩国钢铁的进口区域结构中，中国占49.6%,其次为日本占36% 韩国钢铁进口区域结构 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢浦项比较分析 目录： l 成长性比较：中韩钢铁市场的差异性 竞争力比较：宝钢还有多少差距？ l 估值比较：浦项的历史借鉴 l 结论：从浦项看宝钢 宝钢VS浦项：股权结构 宝钢股权结构 宝钢为国有企业体制，宝钢集团持有宝钢股份74%的股权 浦项制铁的股权结构极为分散，除了新日铁持有5%的ADR股权外，其他均分散持有浦项 的部分股权 浦项股权结构 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：规模对比 宝钢浦项规模对比 单位：千吨、万人、百万美元 宝钢的钢铁产量是浦项的68%，但员工人数是浦项的2倍多 宝钢的总资产是浦项的81%，而净利润仅为浦项的46% 宝钢的总市值为浦项的59% 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：销售区域结构 宝钢产品销售区域结构 在销售区域结构上，宝钢的主要销售区域在国内，占84%，而浦项的国内销售仅占 73.8% 浦项产品销售区域结构 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：全球排名 全球粗钢产量排名（单位：万吨） 在全球粗钢产量排名中，浦项制铁排名第4，宝钢排名第5 在WSD竞争力排名中，浦项排名第2，宝钢排名第4 WSD竞争力排名 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：产品结构 宝钢产品结构 在产品结构上，宝钢以热轧板卷为主，占47.4%，而浦项以冷轧板卷为主，占42.8% 浦项产品结构 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：销售收入结构 宝钢销售收入结构 宝钢的销售收入结构为热轧板卷占33%，冷轧板卷占25.3% 浦项的销售收入结构为冷轧板卷占36.9%，热轧板卷占18.1% 浦项销售收入结构 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：矿石采购 宝钢铁矿石采购结构 宝钢的铁矿石采购主要来自澳大利亚，占58%，巴西占39% 浦项的铁矿石采购澳洲的比例占66%，巴西占24% 浦项拥有海外矿山股权，权益自给率达16% 浦项铁矿石采购结构 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：煤炭采购 宝钢煤炭采购结构 宝钢的煤炭采购，来自国内的占96%，进口的仅为4% 浦项的煤炭采购，来自澳洲的占53%，来自加拿大的占20%，来自中国的占15% 浦项拥有海外煤矿股权，权益自给率达24% 浦项煤炭采购结构 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：销量与收入 2000-2007产品销量 万吨 在销量方面，2000年至2007年，宝钢的销量增长了3倍，而浦项制铁仅增长了10% 销售收入方面，2000年至2007年，宝钢增长了5倍余，而浦项制铁增长了2倍余 2000-2007销售收入 亿美元 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：主营利润和净利润 2000-2007主营利润 亿美元 2000年至2007年，宝钢的主营业务利润增长了4.6倍，而浦项制铁则增长了2.5倍 2000年至2007年，宝钢的净利润增长了4.5倍，而浦项制铁则增长了2.6倍。 2007年宝钢的净利润为浦项的45% 2000-2007净利润 亿美元 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：盈利能力 销售利润率对比 宝钢的销售利润率在2003年达到了最高点为30%，此后下滑到2007年的18.9%，浦项制 铁的销售利润率水平2007年为25.2% 宝钢的EBITDA2007年为22.5%，浦项为27.1% EBITDA利润率对比 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：盈利能力 ROA对比 宝钢2007年的ROA为7.6%，浦项为15.9% 宝钢2007年的ROE为15%，浦项为12.9% ROE利润率对比 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：吨钢盈利 吨钢成本 宝钢的吨钢成本2007年为581美元，浦项为608美元 宝钢的吨钢销售利润2007年为165美元，浦项为205美元 吨钢销售利润 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：吨钢成本 宝钢碳钢成本分解 成本构成中，浦项在铁矿石和煤炭上有优势 宝钢在铁合金、石灰石等其他原材料上有优势 宝钢吨钢折旧高于浦项，但吨钢工资小于浦项 浦项碳钢成本分解 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：吨钢盈利 吨钢净利润 2007年宝钢的吨钢净利润率为78 美元，浦项为128 美元 2007年宝钢的吨钢EBITA为197美元，浦项为210美元 吨钢EBITDA 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：人均产出 人均粗钢销量 万吨 2007年宝钢的人均粗钢销量为565吨，浦项为1695吨 2007年宝钢的人均销售收入为49万美元，浦项为138万美元 人均销售收入 万美元 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢VS浦项：人均利润 人均EBITDA 万美元 2007年宝钢的人均EBITDA为11.4万美元，浦项为37.4万美元 2007年宝钢的人均净利润为11.4万美元，浦项为37.4万美元 人均净利润 万美元 资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢浦项比较分析 目录： l 成长性比较：中韩钢铁市场的差异性 l 竞争力比较：宝钢还有多少差距？ 估值比较：浦项的历史借鉴 l 结论：从浦项看宝钢 宝钢VS浦项：历史P/E 2000-2008宝钢和浦项P/E 资料来源：东方证券研究所 宝钢VS浦项：历史P/E 2000-2008宝钢和浦项P/B 资料来源：东方证券研究所 浦项VS宝钢：吨钢市值 宝钢与浦项吨钢市值比较 美元/吨 资料来源：东方证券研究所 宝钢VS浦项：与市场的估值比率 相对于市场P/E比率 浦项的估值与韩国市场非常接近 宝钢估值较沪深300有明显折价 相对于市场P/B比率 资料来源：东方证券研究所 宝钢浦项比较分析 目录： l 成长性比较：中韩钢铁市场的差异性 l 竞争力比较：宝钢还有多少差距？ l 估值比较：浦项的历史借鉴 结论：从浦项看宝钢 从浦项看宝钢 u成长性：宝钢高于浦项 区域市场：未来中国钢铁需求具备更好的数量和结构空间 城市化进程 工业化进程 新建产能：宝钢高于浦项 本部三热轧、五冷轧、宽厚板二期 梅钢改造 罗泾宽厚板项目 并购前景：宝钢具备丰富的国内并购资源 湛江项目、八一钢铁、邯宝公司 国内集中度分散 从浦项看宝钢 u综合竞争力：宝钢略逊一筹 盈利能力：宝钢略低于浦项 吨钢盈利低于浦项