《企业投资策略》word版.doc

会计人员继续教育辅导读本（2009）企业投资策略导 言1.投资的定义：投资是指企业根据项目资金需要投出资金的行为。 2.投资的分类： 广义的投资：包括对外投资（如投资购买其他公司股票、债券，或与其他企业联营，或投资于外部项目）和内部使用资金（如购置固定资产、无形资产、流动资产等）。狭义的投资： 仅指对外投资3.主要内容：第一部分 企业投资概述本篇主要内容 第二部分 项目投资策略第三部分 流动资产管理策略第四部分 证券投资策略 一、企业投资概述财务管理的核心内容投资管理、筹资管理，其中投资决策属于最关键的。(一) 投资策略的含义与内容含义企业投资策略就是在企业总体战略的指导下，根据对各项条件的分析和对未来情况的预测所作出的资源组合与运用方案。内容企业投资策略既包括对增量投资的决策，又包括对存量资本的调整。增量投资就是通过新增投资的方式对资本进行优化配置，新增投资并不仅仅是进行新增项目的建设，而且要从优化资本结构出发，用新增投资带动存量资本的重组。存量资本的调整则是通过对企业资本存量的重新配置，以提高企业资本运行效率的过程。（二）企业投资的目标和原则1企业投资的目标：企业价值最大化。为什么不选择通俗的投资利润最大化作为企业目标？特点(1)它充分考虑了资金的时间价值；(2)企业价值最大化分析中包含了风险因素；(3)企业价值最大化目标能较好地综合销售收入最大化、增长最大化和市场份额最大化等目标。需注意的问题(1)收益目标，即通过投资取得长期的、稳定的收益；(2)安全目标，企业在追求收益的同时必须考虑可能存在的风险；(3)前景目标，投资的长期效果必须与企业的前景规划相结合，为完成企业总体战略的长期规划服务。【例题1 多选题】以“企业价值最大化”作为投资目标的优点有（）。A.考虑了资金的时间价值B.考虑了投资的风险价值C.考虑了成本最小化D.综合销售收入最大化、增长最大化和市场份额最大化等目标【答案】ABD【解析】以“企业价值最大化”作为投资目标并不考虑成本最小化，只要较大的成本能够为企业带来更大的收益，也一样符合企业价值最大化目标。 2企业投资策略制订的原则（1）净现值最大化原则。（2）投资与筹资协调原则。 （3）投资弹性原则。（4）风险与收益均衡原则。【例题2多选题】下列不属于投资策略制定原则的是（ ）A.净现值最大化原则。B.投资与筹资协调原则。 C.投资弹性原则。D.风险最小原则【答案】D【解析】投资策略制定原则之一是风险与收益均衡而不是风险最小原则。（三）企业投资的分类分类标准分类含义按投资策略的性质稳定性投资策略该策略是一种维持现有投资水平的策略，在外部环境和内部条件变化不大时，企业通常会采取这种投资策略。扩张性投资策略该策略是一种不断扩大现有投资水平的策略。紧缩性投资策略该策略是一种收缩现有投资规模的策略，企业从竞争领域退出，从现有经营领域抽出资金。混合性投资策略该策略是指企业在一个策略时期内，同时采取稳定、扩张、紧缩性几种策略，多管齐下，全面出击。按投资 投向的 特征专业化投资策略指企业长期将资金投放于某一特定生产经营领域或特定产品和业务项目上，不断扩大经营规模和市场规模以实现高额利润。一体化投资策略该策略是指企业在供、产、销三方面投资与经营实现一体化，使得原料供应、加工制造和市场销售实行联合，扩大生产和销售的能力。多元化投资策略指企业将投资分散投放于不同的生产经营领域或不同的产品和业务项目上。按投资 生产要素的密集 程度资金密集型投资策略该策略是指在一定时期内，企业确定的投资方向需要投入大量的资金，这些投资方向的实际运行主要依靠资产的运用来实现。技术密集型投资策略该策略是指在一定时期内，企业确定的投资方向需要大量的技术投入，这些投资方向的实际运行主要依靠技术的应用来实现，投资的重点往往是先期的技术开发。劳动密集型投资策略该策略是在指一定时期内，企业确定的投资方向主要需要大量的劳动力投入，这些投资方向的实际运行主要依靠劳动力的推动。按投资的具体对象项目投资项目投资是指企业将资金投向期限较长、相对独立的某个项目上，包括企业投资固定资产、无形资产以及对外项目投资与企业并购。一般项目投资的资金需求量大，投资回收期长，因此，项目投资必然要承担较大的风险。流动资产投资流动资产投资是指企业将资金投放于企业生产经营的各项流动资产需要，如工业企业在原材料上的垫支、在产品上的垫支、产成品上的垫支和应收账款上的垫支等。金融投资金融投资是指企业将资金投资于与企业生产经营不直接相关的金融资产，即股票、债券、基金以及衍生金融工具等，以获取金融资产的增值收益。 （四）投资风险管理的策略策略内容风险回避策略是指考虑到风险事故存在和发生的可能性较大时，主动放弃或改变某项可能引起风险损失的方法。风险防范策略是指企业事先从制度、决策、组织和控制等方面来提高自身抵御风险的能力，并采取相应的预防措施，防止风险损失的发生。风险分散策略是指基于现代投资组合理论，有效分散风险的同时最大限度地获取收益，以达到最优资源配置的目的，从而有利于实现企业价值最大化。风险转移策略是指将风险性理财活动通过某种方式转移给其他经济实体或个人，从而消除或减少理财活动的风险。转移风险的方式主要包括以下两种：一是保险转移法。对于企业而言，这是风险转移的最主要形式。二是非保险转移。是指将某种特定的风险转移给专门机构或部门等。该方法在实践中采用较多，其特点是通过契约关系或免责约定来转移风险，不必支付保险费、控制费，只要正确运用各种法律知识、合同条款、谈判技巧等手段签好合同即可。风险自担策略又称风险自留，是指由企业自己承担风险损失的一种管理技术。例如，根据企业会计准则，为防范应收账款坏账风险提取的坏账准备金、为防止存货跌价而计提的跌价准备金、为防止各种长期资产减值而提取的减值准备金等，都是企业主动接受投资风险的一种策略。【例题单选题】下列项目中，属于风险转移策略的有（ ）A.进行准确的预测 B.向保险公司投保C.为防范应收账款坏账风险提取的坏账准备金D.采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险【答案】B【解析】选项A属于风险防范策略，选项C属于风险自担策略，选项D属于风险分散策略，只有选项B属于风险转移策略。二、项目投资策略(一)项目投资的含义和特点含义项目投资一般是指企业通过购买固定资产、无形资产，直接投资于企业本身生产经营活动或企业外部项目或股权的一种投资行为，它是一种直接性的长期投资。特点投资金额大、影响时间长、变现能力差、投资风险大的特点。（二）项目投资的现金流量1.现金流量的含义现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。项目计算期=建设期+运营期理解点：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。（2）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。2.现金流量的内容在实务中更重视按时间划分现金流量： 营业现金流量 初始 终结初始现金流量=-原始 长期资产投资（固定资产、无形资产、递延资产等） 投资额 垫支营运资金营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=净利润+折旧摊销 =收入（1-所得税税率）-付现支出（1-所得税税率）+折旧摊销所得税税率终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值）3.相关现金流量的估计基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 具体需要注意的问题：（）区分相关成本和非相关成本。（）不要忽视机会成本。（）要考虑投资方案对公司其他部门的影响。（）对净营运资金的影响。【例题多选题】某公司正在重新评价是否投产一种一年前曾经论证但搁置的项目,对以下收支发生争论。你认为应列入该项目评价的现金流出量有( )。A.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益200万元B.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元C.一年前的论证费用D.动用为其它产品储存的原料约200万元. 【答案】ABD【解析】选项A的200万元属机会成本，为相关成本，应该列入；选项B属于对公司其他产品有影响，也需要考虑；选项C为历史成本，非相关成本，不需要考虑；选项D属于对其他产品有影响，为相关成本，需要考虑。【案例分析】中南化工集团新产品投资的现金流量分析 中南公司成立于1990年，是由中洁化工厂和南宏化工厂合并而成。目前生产“彩虹”牌和“波浪”牌系列洗涤用品。为应对市场竞争和技术创新，中南公司经过两年的努力，开发出了新型液体洗涤剂长风牌液体洗涤剂。日前，公司经营层对新产品的投产销售进行研究讨论。项目开发部经理提供了相关投资资料如下：投产前准备阶段：研发费、市场调研费共50万元，已支出。新洗涤液申请了专利，可确认开发费用15万元。购置专用生产设备、包装设备等需支出200万元。其他生产通用设备和厂房可利用现有生产设施。目前“彩虹”牌洗涤产品生产能力闲置55，新产品只需利用10即可。投产启动需要流动资金20万元。投产后，项目寿命期约为l0年。投产后预计前两年“长风”牌洗涤液的销售收入为70万元，生产经营成本为40万元。后8年预计新产品销售收入可达l00万元，生产经营成本60万元（含折旧）。对专项投入的固定资产按直线法提取折旧，年限l0年，残值20万元。对专利技术按5年均摊。所得税税率平均为25。【解析】研发费、市场调研费共50万元，已支出，属于非相关成本。（1）初始投资：无形资产投资：专利所确认开发费用15万元 设备投资：200万元 垫支流动资金：20万元所以：初始投资期的净现金流量（Net Cash Flow）（第O年）：NCF0=-15-200-20=-235（万元）（2）营业现金净流量110年的年折旧=（200-20）/10=18（万元）15年的年摊销额=15/5=3（万元）表21 单位：万元项 目第12年第35年第610年销售收入70100100经营成本406060利润总额304040所得税7.51010净利润22.53030折旧181818摊销330 营业现金净流量43.55148（3）终结点回收额（第10年）回收残值：20回收垫支流动资金：20回收额=20+20（4）各年的净现金流量表22 单位：万元年 份现金流量第0年-235第12年43.5第35年5l第69年48第l0年48+40=88【案例讨论】有人提出：新产品占用现有生产能力，如果出租，年租金50万元。但企业一般无对外出租生产设施的计划。新产品上市，使旧产品的销售受到影响，税后利润每年减少10万元。新项目需要借款筹资，借款3年，每年的利息3万元。近期物价稳定，但不排除几年后出现通货膨胀的现象。【解析】年租金50万元为非相关流量；新产品引起旧产品净利润减少10万元，应视为项目机会损失属于相关流量予以扣除。经过分析，调整后项目的各年现金流量如表23所示。年 份现金流量第0年-235第12年33.5第35年4l第69年38第l0年78二、项目投资策略(一)项目投资的含义和特点含义项目投资一般是指企业通过购买固定资产、无形资产，直接投资于企业本身生产经营活动或企业外部项目或股权的一种投资行为，它是一种直接性的长期投资。特点投资金额大、影响时间长、变现能力差、投资风险大的特点。（二）项目投资的现金流量1.现金流量的含义现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。项目计算期=建设期+运营期理解点：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。（2）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。2.现金流量的内容在实务中更重视按时间划分现金流量： 营业现金流量 初始 终结初始现金流量=-原始 长期资产投资（固定资产、无形资产、递延资产等） 投资额 垫支营运资金营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=净利润+折旧摊销 =收入（1-所得税税率）-付现支出（1-所得税税率）+折旧摊销所得税税率终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值）3.相关现金流量的估计基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 具体需要注意的问题：（）区分相关成本和非相关成本。（）不要忽视机会成本。（）要考虑投资方案对公司其他部门的影响。（）对净营运资金的影响。【例题多选题】某公司正在重新评价是否投产一种一年前曾经论证但搁置的项目,对以下收支发生争论。你认为应列入该项目评价的现金流出量有( )。A.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益200万元B.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元C.一年前的论证费用D.动用为其它产品储存的原料约200万元. 【答案】ABD【解析】选项A的200万元属机会成本，为相关成本，应该列入；选项B属于对公司其他产品有影响，也需要考虑；选项C为历史成本，非相关成本，不需要考虑；选项D属于对其他产品有影响，为相关成本，需要考虑。【案例分析】中南化工集团新产品投资的现金流量分析 中南公司成立于1990年，是由中洁化工厂和南宏化工厂合并而成。目前生产“彩虹”牌和“波浪”牌系列洗涤用品。为应对市场竞争和技术创新，中南公司经过两年的努力，开发出了新型液体洗涤剂长风牌液体洗涤剂。日前，公司经营层对新产品的投产销售进行研究讨论。项目开发部经理提供了相关投资资料如下：投产前准备阶段：研发费、市场调研费共50万元，已支出。新洗涤液申请了专利，可确认开发费用15万元。购置专用生产设备、包装设备等需支出200万元。其他生产通用设备和厂房可利用现有生产设施。目前“彩虹”牌洗涤产品生产能力闲置55，新产品只需利用10即可。投产启动需要流动资金20万元。投产后，项目寿命期约为l0年。投产后预计前两年“长风”牌洗涤液的销售收入为70万元，生产经营成本为40万元。后8年预计新产品销售收入可达l00万元，生产经营成本60万元（含折旧）。对专项投入的固定资产按直线法提取折旧，年限l0年，残值20万元。对专利技术按5年均摊。所得税税率平均为25。【解析】研发费、市场调研费共50万元，已支出，属于非相关成本。（1）初始投资：无形资产投资：专利所确认开发费用15万元 设备投资：200万元 垫支流动资金：20万元所以：初始投资期的净现金流量（Net Cash Flow）（第O年）：NCF0=-15-200-20=-235（万元）（2）营业现金净流量110年的年折旧=（200-20）/10=18（万元）15年的年摊销额=15/5=3（万元）表21 单位：万元项 目第12年第35年第610年销售收入70100100经营成本406060利润总额304040所得税7.51010净利润22.53030折旧181818摊销330 营业现金净流量43.55148（3）终结点回收额（第10年）回收残值：20回收垫支流动资金：20回收额=20+20（4）各年的净现金流量表22 单位：万元年 份现金流量第0年-235第12年43.5第35年5l第69年48第l0年48+40=88【案例讨论】有人提出：新产品占用现有生产能力，如果出租，年租金50万元。但企业一般无对外出租生产设施的计划。新产品上市，使旧产品的销售受到影响，税后利润每年减少10万元。新项目需要借款筹资，借款3年，每年的利息3万元。近期物价稳定，但不排除几年后出现通货膨胀的现象。【解析】年租金50万元为非相关流量；新产品引起旧产品净利润减少10万元，应视为项目机会损失属于相关流量予以扣除。经过分析，调整后项目的各年现金流量如表23所示。年 份现金流量第0年-235第12年33.5第35年4l第69年38第l0年78二、项目投资策略(一)项目投资的含义和特点含义项目投资一般是指企业通过购买固定资产、无形资产，直接投资于企业本身生产经营活动或企业外部项目或股权的一种投资行为，它是一种直接性的长期投资。特点投资金额大、影响时间长、变现能力差、投资风险大的特点。（二）项目投资的现金流量1.现金流量的含义现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。项目计算期=建设期+运营期理解点：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。（2）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。2.现金流量的内容在实务中更重视按时间划分现金流量： 营业现金流量 初始 终结初始现金流量=-原始 长期资产投资（固定资产、无形资产、递延资产等） 投资额 垫支营运资金营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=净利润+折旧摊销 =收入（1-所得税税率）-付现支出（1-所得税税率）+折旧摊销所得税税率终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值）3.相关现金流量的估计基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 具体需要注意的问题：（）区分相关成本和非相关成本。（）不要忽视机会成本。（）要考虑投资方案对公司其他部门的影响。（）对净营运资金的影响。【例题多选题】某公司正在重新评价是否投产一种一年前曾经论证但搁置的项目,对以下收支发生争论。你认为应列入该项目评价的现金流出量有( )。A.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益200万元B.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元C.一年前的论证费用D.动用为其它产品储存的原料约200万元. 【答案】ABD【解析】选项A的200万元属机会成本，为相关成本，应该列入；选项B属于对公司其他产品有影响，也需要考虑；选项C为历史成本，非相关成本，不需要考虑；选项D属于对其他产品有影响，为相关成本，需要考虑。【案例分析】中南化工集团新产品投资的现金流量分析 中南公司成立于1990年，是由中洁化工厂和南宏化工厂合并而成。目前生产“彩虹”牌和“波浪”牌系列洗涤用品。为应对市场竞争和技术创新，中南公司经过两年的努力，开发出了新型液体洗涤剂长风牌液体洗涤剂。日前，公司经营层对新产品的投产销售进行研究讨论。项目开发部经理提供了相关投资资料如下：投产前准备阶段：研发费、市场调研费共50万元，已支出。新洗涤液申请了专利，可确认开发费用15万元。购置专用生产设备、包装设备等需支出200万元。其他生产通用设备和厂房可利用现有生产设施。目前“彩虹”牌洗涤产品生产能力闲置55，新产品只需利用10即可。投产启动需要流动资金20万元。投产后，项目寿命期约为l0年。投产后预计前两年“长风”牌洗涤液的销售收入为70万元，生产经营成本为40万元。后8年预计新产品销售收入可达l00万元，生产经营成本60万元（含折旧）。对专项投入的固定资产按直线法提取折旧，年限l0年，残值20万元。对专利技术按5年均摊。所得税税率平均为25。【解析】研发费、市场调研费共50万元，已支出，属于非相关成本。（1）初始投资：无形资产投资：专利所确认开发费用15万元 设备投资：200万元 垫支流动资金：20万元所以：初始投资期的净现金流量（Net Cash Flow）（第O年）：NCF0=-15-200-20=-235（万元）（2）营业现金净流量110年的年折旧=（200-20）/10=18（万元）15年的年摊销额=15/5=3（万元）表21 单位：万元项 目第12年第35年第610年销售收入70100100经营成本406060利润总额304040所得税7.51010净利润22.53030折旧181818摊销330 营业现金净流量43.55148（3）终结点回收额（第10年）回收残值：20回收垫支流动资金：20回收额=20+20（4）各年的净现金流量表22 单位：万元年 份现金流量第0年-235第12年43.5第35年5l第69年48第l0年48+40=88【案例讨论】有人提出：新产品占用现有生产能力，如果出租，年租金50万元。但企业一般无对外出租生产设施的计划。新产品上市，使旧产品的销售受到影响，税后利润每年减少10万元。新项目需要借款筹资，借款3年，每年的利息3万元。近期物价稳定，但不排除几年后出现通货膨胀的现象。【解析】年租金50万元为非相关流量；新产品引起旧产品净利润减少10万元，应视为项目机会损失属于相关流量予以扣除。经过分析，调整后项目的各年现金流量如表23所示。年 份现金流量第0年-235第12年33.5第35年4l第69年38第l0年78三、流动资产管理策略（一）现金的管理策略1. 现金的持有动机与成本（1）现金的持有动机动机含义影响因素交易动机在正常生产经营秩序下应当保持一定的现金支付能力。主要取决于企业销售水平。预防动机为应付紧急情况而需要保持的现金支付能力。(1)企业愿意承担风险的程度；(2)企业临时举债能力的强弱；(3)企业对现金流量预测的可靠程度。投机动机为把握市场投资机会，获得较大收益而持有现金。(1)企业在金融市场的投资机会；(2)企业对待风险的态度。【例题1单选题】企业为满足交易动机而持有现金，所需考虑的主要因素是（ ）。A.企业销售水平的高低 B.企业临时举债能力的大小C.企业对待风险的态度 D.金融市场投资机会的多少【答案】A【解析】本题考点是影响现金持有动机的因素。一般说来，企业为满足交易动机所持有的现金余额主要取决于企业销售水平。【例题2多选题】企业在确定为应付紧急情况而持有现金的数额时，需考虑的因素有（）。 A.企业销售水平的高低B.企业临时举债能力的强弱C.金融市场投资机会的多少D.企业现金流量预测的可靠程度【答案】BD【解析】选项A是影响交易动机现金持有额的因素，选项C是影响投机动机现金持有额的因素。（2）与现金相关的成本种类含义与现金持有量之间的关系持有成本指企业因保留一定现金余额而增加的管理费用及丧失的再投资收益（机会成本）。（1）机会成本与现金持有量之间成正比例关系；（2）管理费用具有固定成本性质。转换成本指企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金时付出的交易费用。转换成本与现金持有量之间成反比例关系。短缺成本指因现金持有量不足而又无法及时通过有价证券变现加以补充而给企业造成的损失。短缺成本与现金持有量之间成反方向变动关系。【例题3单选题】下列有关现金的成本中，属于固定成本性质的是( )。(2000年) A.现金管理成本 B.占用现金的机会成本 C.转换成本中的委托买卖佣金 D.现金短缺成本【答案】A【解析】现金管理成本具有固定成本性质。2.最佳现金持有量（1）成本分析模式相关成本机会成本短缺成本与现金持有量关系正比例变动反向变动决策原则最佳现金持有量是使上述成本之和最小的现金持有量。【例题4多选题】运用成本分析模式确定最佳现金持有量时，持有现金的相关成本包括（）。A.机会成本B.转换成本C.短缺成本D.管理成本【答案】AC【解析】运用成本分析模式确定最佳现金持有量时，只考虑因持有一定量的现金而产生的机会成本及短缺成本，而不予考虑管理费用和转换成本。（2）存货模式（鲍曼模型）相关成本机会成本交易成本（转换成本）与现金持有量关系正比例变动反比例变动图析法结论能够使现金管理的机会成本与证券变现的交易成本相等时，现金管理的相关总成本最低。相关成本 机会成本：指企业因保留一定现金余额而丧失的再投资收益。机会成本=平均现金持有量有价证券利息率 交易成本：指企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金时付出的交易费用。交易成本=交易次数每次交易成本基本计算公式最佳现金持有量：最小相关总成本： 优缺点现金持有量的存货模式是一种简单、直观的确定最佳现金持有量的方法；但它也有缺点，主要是假定现金的流出量稳定不变，实际上这很少有。【例26】某企业现金收支状况比较稳定，预计全年（按360天计算）需要现金l00万元，现金与有价证券的转换成本为每次500元，有价证券的年收益率为l0，则：最佳现金持有量（Q）= =100 000（元）最低现金总成本（TC）= =10 000 其中：转换成本=（1 000 000100 000）500 =5 000（元） 持有机会成本=（100 0002）10 =5 000（元） 有价证券变现次数=1 000 000100 000 =10（次）有价证券交易间隔期=36010=36（天）【例题 单选题】在确定最佳现金持有量时，成本分析模式和存货模式均需考虑的因素是（）。.持有现金的机会成本.转换成本.现金短缺成本.现金保管费用【答案】A【解析】成本分析模式只考虑持有现金的机会成本和现金短缺成本；存货模式只考虑持有现金的机会成本和固定性转换成本，所以现金的机会成本是均需考虑的因素。（3）现金周转模式周转期内容存货周转期，是指从购买原材料开始，并将原材料转化为产成品再销售为止所需要的时间；应收账款周转期，是指从应收账款形成到收回现金所需要的时间；应付账款周转期，是指从购买原材料形成应付账款开始直到以现金偿还应付账款为止所需要的时间。现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期现金周转率 最佳现金持有量的确定=现金周转期年现金需求总量/360 【例27】某企业预计2009年存货周转期为60天，应收账款周转期为30天，应付账款周转期为45天，预计2009年现金需要量为l 600万元。该企业的最佳现金持有量为： 现金周转期=60+30-45=45（天）最佳现金持有量：451600/360=200（万元）3.现金日常管理策略策略内容（1）力争现金流量同步即指应该尽量使企业的现金流入和流出同步进行，以使所持有的交易性现金余额降到最低水平。因此要求尽量准确预测企业的销售收入的入账，以使其与原材料等资产购置支出在数量和时间上同步进行。（2）使用现金浮游量从公司开出支票、收款人收到支票并存人银行，至银行将款项划出公司账户，中间需要一段时间，这段时间的现金占用成为浮游量。在利用浮游量时要注意时间，避免产生空头和远期支票而受到银行的处罚。（3）加速收款在不影响未来销售的情况下，尽可能缩短应收账款的时间。做到既利用应收账款吸引顾客，又尽量使顾客及早付款。具体方法可以利用现金折扣、集中银行、锁箱系统等等。（4）推迟付款企业应该尽量延缓现金的支付时间，常见的方式包括推迟应付款支付和改变工资支付模式等等。四、证券投资策略（一）开篇.证券投资的真谛理论上股市涨跌的概率各为50%。然而，为什么大多数股民经常出现亏损呢？主要是投资理念和投资战略不对。股市中并不缺少赚钱的机会，缺少的是投资者把握赚钱机会的能力。这里主要是一个投资战略的问题。要避免在股市上犯错误，就要学会克制自己的情绪，通过修炼思想，磨炼意志，形成正确的投资理念和投资战略。被称为“金融分析开山鼻祖”的本杰明格雷厄姆是巴菲特的启蒙导师，格雷厄姆始终坚信：投资者只要能正确计算企业的内在价值，并以低于企业内在价值的价格购入其股票就能发家致富。（1）没有不赚钱的股票，只有不赚钱的操作。不赚钱的操作背后就是错误的投资理念和错误的投资战略。投资者如果不想坐以待毙，与其怨天尤人，不如从源头上、从根本上出发，不断提高自己对市场的认知水平和操作能力，彻底改变自己的投资投资理念和投资战略资策略。（2）如果股民朋友想长久立足于股市而不失败，就必须要找到可靠且适合你的赢利模式，而赢利模式是建立在正确的投资投资理念和投资战略的。操作方法只涉及单只股票的投资技巧，而投资投资理念和投资战略股民朋友在股市长期赢利的问题。因此，要想在股市上长期挣钱，首先要树立正确的投资投资理念和投资战略。（3）不是只有能够判断价格涨跌的人才能算是投资专家。纵观世界投资史，真正的投资大师都能绕开通过判断投资品价格涨跌的难题，而获得投资的成功。【案例】华尔街股神巴菲特从1959年的40万美元到2004年的429亿美元的这45年中，可以算出巴菲特的年均收益率为26%。也有的说他创造了投资39年连续盈利的辉煌业绩，最高年度的收益率达59%，资产从100美元起家到获利429亿美元财富的投资神话。从某一单个年度来看，很多投资者对此也许会不以为然。但没有谁可以在这么长的时期内保持这样的收益率。这是因为大部分人都为贪婪、浮躁或恐惧等人性弱点所左右，成了一个投机客或短期投资者，而并非像巴菲特一样是一个真正的长期投资者。在巴菲特的投资名言中，最著名的无疑是这一条：“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。”.我国股票市场历史回顾从1990年至今中国股市一共经历过了七次牛市与七次熊市，如下表所示， 我们可以看到，我国的证券市场整体呈现震荡上行的趋势。附表：历次牛市和熊市情况一览表次别牛熊时间情况概述第一次牛市1990年12月19日至1992年5月26日上海证券交易所正式开业以后，挂牌股票仅有8只股票，人称“老八股“。当时交易制度实施1%涨跌停板（后改为0.5%）限制，股指从96.05点开始，历时2年半的持续上扬，终于在取消涨跌停板的刺激下，一举达到1429点的高位。熊市1992年5月26日至1992年11月17日冲动过后，市场开始价值回归不成熟的股市波动极大，仅仅半年时间，股指就从1429点下跌到386点，跌幅高达73%，这样的下跌在现在来看是不可想象的，而在当时，投资者们都自然地接受了。第二次牛市1992年11月17日至1993年2月16日半年的跌幅，3个月就全部涨回来。从1992年11月17日的386点开始，到1993年2月16日的1558点，只用了3个月时间，大盘涨幅高达303%。这种行情在现在看来，足以让投资者羡慕不已。熊市1993年2月16日至1994年7月29日快速牛市上涨完成后，股市的大扩容也就开始了，伴随着新股的不断发行，上证指数也逐步走低，进而在777点展开长期拉锯，后来777点位失守，大盘再度一蹶不振的持续探底。到1994年7月29日，股指回到325点，但这次熊市带来的“成果“是上市公司数量急速地膨胀 。第三次牛市1994年7月29日至1994年9月13日为了挽救市场，相关部门出台三大利好救市，股市再度亢奋，1个半月时间，股指涨幅200%，最高达1052点。熊市1994年9月13日至1995年5月17日当时的股市不讲究价值投资，业绩好坏也无所谓，最重要的是流通盘要小，这样好炒。但是随着股价的炒高，总有无形的手将股市打低，在1995年5月17日，股指已经回到577点，跌幅接近50%。第四次牛市1995年5月18日至1995年5月22日这次牛市只有三个交易日！股市受到管理层关闭国债期货消息的影响，全面暴涨，3天时间股指就从582点上涨到926点。熊市1995年5月22日至1996年1月19日从1995年的8月开始，当时仅仅3倍市盈率的四川长虹开始悄悄走强，业绩白马股票逐步受到主流资金的关注。至1996年1月19日，股指达到阶段低点512点，绩优股股价普遍超跌。第五次牛市1996年1月19日至1997年5月12日在业绩极佳的绩优成长股带领下，股指重新回到1510点，这些股票创造的“投资神化“也对当时的普通投资者进行了一场鲜活的投资教育。熊市1997年5月12日至1999年5月18日到1999年5月18日，股指已经跌至1047点。这两年间，股市的扩容继续疯狂进行，规模出现了难以想象的扩张。严重的供需矛盾使二级市场出现极度失血，持续2年的熊市展开。第六次牛市1999年5月19日至2001年6月14日俗称“519“行情，网络概念股的强劲喷发将上证指数推高到2000点以上，并创出2245点的历史最高点，伴随一轮大牛市，证券投资基金也出现了历史上罕见的大发展。熊市2001年6月14日至2005年6月6日“519“行情过后，市场最关注的就是股权分置的问题。投资者普遍认为这是利空因素，解决股权分置也成为股市下跌的理由，股指也从2245点一路下跌到998点。经过这轮历史上最长时间的大调整，A股市场的市盈率降至合理水平。第七次牛市2005年6月6日至2007年10月16日上证综指在两年半的时间里从最低点达到最高点上涨了6倍有余。同时这期间开始的股权分治改革取得一定成绩，上市公司业绩有大幅提升。熊市2007年10月16日至2008年随着行情达到6124.04点，市场几近疯狂状态，不少经济学家都将预期调高到了10000点。市场市盈率达到了40倍，在一片乐观中再次发生反转，低至1700点。第八次目前是牛还是熊，尚难给出全面的评价。规律总结：（1）任何当时的高点放在最长不超过5年后的一个周期里观察，都将成为一个低点。坚持长期投资将会在市场中胜出。（2）关注国家宏观金融调控放松银根的几次体会。中国1992年成功地实施了放松银根的政策。从1993年下半年起，中国开始了从紧的货币政策。这个政策似乎是太有效了，而且持续的时间也过长（除了1996年的那次短暂的通货膨胀）。1996年末，政府再次认为经济增长疲软并需要一个刺激。他们再次扩张基础货币。基础货币在97年一季度上升了29.7%，对比96年一季度上升的20.6%。此次放松银根不但奏效，而且对股市起到显著作用。香港股市出现了红筹热。这一现象说明当金融系统内有钱时，会出现股市抬升，反之亦然。通俗地讲，即“没钱不升”。今年上半年，中国新增信贷高达7.37万亿，不仅超年初政府设定的全年新增贷款下限目标5万亿元，而且超过新中国成立以来任何一年的信贷投放总量。在信贷推动下，6月末M1和M2分别升至24.79%和28.46%的新高。尽管6月末CPI增幅仍未脱离负值同比、环比分别下降1.7%、0.5%，但近期资产价格大幅上升。2009年上半年，中国新增信贷高达7.37万亿，不仅超年初政府设定的全年新增贷款下限目标5万亿元，而且超过新中国成立以来任何一年的信贷投放总量。在信贷推动下，6月末M1和M2分别升至24.79%和28.46%的新高。资产价格大幅上升。近期情况有所好转。（二）结合国情，“活学活用”巴菲特 .巴菲特的投资经验未必适用于中国股市巴菲特的成功最主要的因素是他是一个长期投资者，而不是短期投资者或投机者。巴菲特从不追逐市场的短期利益，不因为一个企业的股票在短期内会大涨就去跟进，他会竭力避免被市场高估价值的企业。一旦决定投资，至少持有五年，甚至十年或十年以上。这种做法，在现阶段的中国股市就未必合适。我国股市的市埸环境相当恶劣，股市造假成风，尤其是在股票不能全流通的情况下，许多信息都是被扭曲的，加上股市之外的巨大风险，要对企业五年后的发展做出判断已经相当困难，十年或十年以后的事情更难以看清。所以，对于巴菲特的投资理念，我们需要恰当的、根据自己的实际情况来进行学习。比如：面对大机会，可倾其所有，全仓杀入，长期持有，做足大牛市；中等机会，可波段操作，但要调低盈利预期；小机会，可以放弃；没有机会，就离埸休息，耐心等待下一个大中机会的到来。.巴菲特50年投资经验系统总结巴菲特的投资原则解释选股原则寻找超级明星企业。估值原则长期现金流量折现。市场原则市场是仆人而非向导。巴菲特专门强调：要在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。买价原则安全边际是成功的基石。巴菲特认为“安全边际”是价值投资的核心。 组合原则集中投资于少数股票。巴菲特对于集中和分散的评价是：如果你有40个妻子，你不会对任何一个有清楚的了解。持有原则长期持有优秀企业的股票。巴菲特说：我最喜欢持有一只股票的时间是：永远。巴菲特在1989年年报中反思他在前25年的投资生涯中所犯的错误后，他得出结论：以一般的价格买入一家非同一般的好公司要比(基于持续竞争优势的价值投资策略)用非同一般的好价格买下一家一般的公司(格雷厄姆价值投资策略)要好得多。（三）证券投资策略1.证券投资什么是投资，格雷厄姆给出了自己的定义：“投资是一种通过认真分析，有指望保本并能有一个满意收益率的行为。不满足这些条件的行为就叫投机。” 投资就是你对自己投入的资金回报会有很好地把握，一旦把资金投入到一项很有潜力的项目，你的成功概率就会大大增加，而且机会大于风险。因为通常情况下，投资是你深思熟虑的项目，一般情况下都会成功。巴菲特一再强调，在投资中投资人要关注的是企业，而不是市场，选择股票的本质是选择公司。证券投资是指为了分享证券发行企业的利润和获得证券溢价收益而将资金投向有价证券的行为。证券投资的对象主要是股票、债券、投资基金等基础性有价证券和可转换债券、认股权证、存托凭证、证券期货合约等衍生有价证券。证券投资的获利方式是分享证券发行企业的利润分红或证券价格上涨后卖出的价差收益，所以往往表现为比较频繁的证券交易。 2.证券投资组合策略 当投资者不能确定唯一的最佳投资对象或者存在多个对象可以选择时，应该考虑组合策略。 （1）进行证券投资组合的目的 抵御非系统风险。证券投资组合对非系统风险的化解，主要取决于所选择的证券之间的相关性。投资组合内的证券，应该具有负相关关系，或虽然是正相关关系但变动幅度的大小不同。当选择的具有负相关关系的证券数量足够多时，可以抵消大部分的非系统风险。为了保证资金安全，巴菲特总是在市场最亢奋、投资人最贪婪的时刻保持清醒的头脑而激流勇退。1968年5月，当美国股市一片狂热的时候，巴菲特却认为已再也找不到有投资价值的股票了，他由此卖出了几乎所有的股票并解散了公司。结果在1969年6月，股市大跌渐渐演变成了股灾，到1970