超图软件(300036)深度研究报告：技术与专业造就平台优势_云服务开启新空间-2012-09-28.ppt

,-10.00%,-20.00%,-40.00%,公司研究.研究报告 计算机行业,2012 年 9 月 25 日,湘财证券研究所 超图软件（300036）深度研究报告,投资评级: 当前价格: 目标价格: 目标期限:,增持,13.84 元 15 元 6 个月,技术与专业造就平台优势，云服务开 启新空间,市场数据 总股本(百万股) 120 a 股股本(百万股) 120 b/h 股股本(百万股) 0 a 股流通比例(%) 56.7 12 个月最高/最低(元) 23.64/13.11 第一大股东 钟耳顺 第一大股东持股比例 16.91% 注： 2012 年 9 月 25 日数据 近十二个月股价表现 20.00% 10.00% 商业 0.00%,投资要点： 领先的本土 gis 软件商：公司自 1997 年创立以来，坚持自主创新，至今形 成了完整的 gis 软件产品线，广泛应用于数字城市、国土、水利、环保、海 洋、测绘等数十个行业，累积几千个成功应用案例。目前，supermap gis 已 成功进入日本、韩国、东南亚、南亚、中亚、欧洲、非洲等国家和地区。在 gis 基础软件领域公司市场份额仅次于 esri，居第二位，在本土 gis 厂商中 份额排名第一。 下游需求旺盛，行业前景广阔：gis 软件行业这几年保持了超过 20%的增速， 市场规模超过 80 亿。未来在数字城市、气象、水利、统计、环保等行业的 应用将发展迅速。而企业应用市场也将慢慢启动，行业前景广阔。 技术优势打造基础平台优势：公司在技术上处于国内领先的地位，公司的产 品在技术上与 esri 这样的国际厂商也处于同一水平。公司一直重视研发的 投入，近几年研发费用占收入比重在 20%左右，同时优秀的研发队伍也是技 术优势的重要保障。由于 gis 基础平台软件是 gis 应用的基础，对技术要求 较高，公司的技术优势是基础平台优势的重要保障。,-30.00%,超图软件,沪深300,专业与服务优势打造应用平台优势：公司在地学测绘等领域有着明显的优 势，而且在国土、气象、水利、统计等领域的 gis 应用平台开发积累了丰富 的经验。公司的本土开发团队和广泛的服务网络使得其能够提供国外厂商较 难提供的深度、贴身、及时的服务。专业与服务的优势保障了公司在应用平,分析师：朱程辉 执业证书编号：s0500511040001 联系人：姜国平 (8621) 68634510-8013 ,台领域的优势。 云服务开启新空间：公司的云服务已经在产品和策略上开始布局，iserver 6r （2012）的发布是公司向云服务领域进军的重要一步。围绕 paas、daas、saas， 云服务为公司打开了新的增长空间。 估值与投资建议：我们预测公司 2012-2014 年 eps 分别为 0.49 元、0.69 元、 0.99 元，公司目前股价对应 pe 分别为 28 倍、20 倍、14 倍。维持“增持” 评级，目标价 15 元，对应 2012 年 pe30 倍。 重点关注事项,股价催化剂(正面)：重大合同中标。 风险提示（负面）： 地方财政无力投入；坏账风险。 重要声明 ：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公 司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争 取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,7.1.,7.2.,超图软件（300036）深度研究报告,目录,本土 gis 软件龙头 2 下游需求旺盛，行业前景广阔 . 2 以技术优势打造基础平台优势 . 4 以专业与服务优势打造应用平台优势 6 云服务开启新空间 8 估值与投资建议 12 重点关注事项 . 13 股价催化剂（正面） .13 风险提示（负面） .13,图表 1：公司业务领域 2 图表 2：公司在产业链中的位置 3 图表 3：近几年收入增速较高 4 图表 4：公司产品与技术发展 4 图表 5：近年研发投入占营收比例 5 图表 6：01-08 年国产 gis 软件测评各企业获推荐项次 5 图表 7：公司数字城管系统架构 7 图表 8：gis 在统计的应用 7 图表 9：gis 在水利防灾的应用 7 图表 10：公司新产品 i s erver 6r(2012)8 大新看点 8 图表 11：云计算技术在 gis 领域应用 .9 图表 12：公司云计算技术体系 9 图表 13：公司地理信息云服务平台结构图 10 图表 14：地质灾害与暴雨数据叠加分析 10 图表 15：地理信息应用云平台 11 图表 16：北京四中拼车网 11 图表 17：公司近几年费用情况 12 图表 18：财务报表预测 14,表格 1：s uper m ap i s erver 6r 与 a rc gis s erver 9.3 对比 .6,1,1.,超图软件（300036）深度研究报告,本土 gis 软件龙头,本土企业自主创新：公司作为本土 gis 软件龙头企业，始终坚持自主创 新，研发出具有自主知识产权的、面向专业应用的多种大型 gis 基础平台软 件和多种应用平台软件supermap gis 系列。在高性能跨平台、海量空间数 据管理和多重服务聚合等方面具有核心技术竞争优势。自 1997 年成立以来， 公司为政府单位和企事业单位信息化建设提供了专业的 gis 平台。公司产品 已经广泛应用于数字城市、国土、水利、环保、海洋、测绘、农业、林业、 应急、交通、能源、市政管线、金融、通信、电力、自来水、石油石化等数 十个行业，在中国大陆和港、澳、台地区构建了数千个大型成功应用案例。 公司坚持发展国际市场。目前，supermap gis 已成功进入日本、韩国、,东南亚、南亚、中亚、欧洲、非洲等国家和地区。,图表 1：公司业务领域,资料来源：招股说明书，湘财证券研究所,行业地位领先：根据 ccid 统计评比 2008 年公司在 gis 基础软件平台 市场份额第二，仅次于行业的世界龙头 esri 公司。在国产 gis 基础平台领 域，以销售额来看 2008 年公司市场份额的 17%，在本土企业中市场份额第 一。在应用平台和技术开发领域，由于行业较为分散，尤其是技术开发领域， 相关公司超过千家，竞争较为激烈，公司 2008 年的市场份额为 1.53%。,2. 下游需求旺盛，行业前景广阔,我国地理信息产业发展迅速，据国家测绘地理信息局局长徐德明称，自 “十一五”以来，行业每年以超过 25%的速度持续快速增长，到 2010 年产,2,gis,超图软件（300036）深度研究报告,值超过 1000 亿元，预计 2011 年地理信息产业产值将达到 1500 亿元。而 gis 软件行业这几年也保持了超过 20%的增速，市场规模超过 80 亿。 公司下游产业近年来对地理信息软件需求旺盛，如数字城市、国土、环,保、统计、电信、水利等行业。,图表 2：公司在产业链中的位置,资料来源：公司公告，湘财证券研究所,数字城市市场仍将保持快速发展：截止到 2011 年 10 月底我国数字城市 建设推广与应用城市达到 220 多个，十二五期间数字城市建设向全部 333 个 地级市和有条件的县级市覆盖。即使在已经建设数字城市的城市由于应用的 深度和系统覆盖广度有提升的需求以及系统本身的 4-5 年周期的升级需求， 未来数字城市领域仍是 gis 软件厂商的重要市场。以一个地级市数字城市 gis 软件与服务建设规模 1500-2000 万来计算，未来地级市新增市场规模在 18 亿到 24 亿之间；以一个县级市建设规模 800-1500 万计算，未来县级市新 增市场规模在 30-51 亿之间；假设每年的升级维护费用在初始建设投资的 10% 左右水平，未来每年的升级维护市场规模大概 4 亿左右，并随着新系统的建 设每年提升。这样数字城市领域的 gis 软件与服务市场大概在 50-80 亿的规 模，每年增速大概在 20%左右。,水利、环保、气象、统计应用深度和广度仍有很大提升空间：我国水利 领域信息化水平相当不高，近几年受自然灾害频发的影响国家加大对水利信 息化的投入，如全国水利基础信息普查建库等，水利部防洪抗旱 gis 系统等， 未来仍有很大提升空间。 在环保领域的应用主要有污染源的管理、监控， 环境质量的监控等，未来系统部署可以深入到县级城市，空间广阔。气象领 域对 gis 软件需求较大，对应通过气象信息预防地质灾害的发生有重要意义， 未来发展空间广阔。gis 在统计工作中可以通过把地理信息与人口、经济等 统计数据紧密结合，实现统计数据的可视化，需要将系统部署在各个省市， 市场空间广阔。这几个行业的 gis 软件及应用市场规模将超过百亿。,受益行业景气，公司收入增速较高：,3,超图软件（300036）深度研究报告 图表 3：近几年收入增速较高,350.00 300.00 250.00,70.00% 60.00% 50.00%,200.00 40.00% 150.00,100.00 50.00 0.00,30.00% 20.00% 10.00%,2007a,2008a,2009a,2010a,2011a,销售收入(百万),收入增速,资料来源：公司公告，湘财证券研究所 3. 以技术优势打造基础平台优势 gis 基础平台软件是 gis 应用的基础，对技术要求较高。公司 gis 技术 起点较高，软件技术架构先进，在组件式 gis、webgis、嵌入式 gis 和空 间数据库引擎等方面一直是国产 gis 软件的领跑者。公司先后承担了科技 部、国家发改委、工信部、北京市科委、中关村科技园区等多个重大科技攻 关项目及产业化专项。 公司一直保持对平台技术的卓越追求，一直不断将新的技术应用在公司 的产品上，保持公司基础平台在技术上的领先性。 图表 4：公司产品与技术发展 资料来源：公司资料，湘财证券研究所 公司 2011 年在 gis 平台软件二三维一体化、电子海图、网络数据引擎、 真 64 位服务器、html5 客户端等多项技术方面取得了突破性进展。相关技 术已经发布并应用在广西数字柳州、资源三号卫星等众多项目中。 高研发投入保障技术优势：公司一直注重研发经费的投入力度，支持新 产品、新技术的研发和创新。每年研发投入为全年营业收入的 20%左右。2011 年公司增加了研发人员的数量，全年共投入 5741 万进行研发，占营业收入 4,超图软件（300036）深度研究报告 比例为 19.59%。 图表 5：近年研发投入占营收比例 25.00% 21.52%,20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%,15.18%,16.88%,19.59%,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：公司公告，湘财证券研究所 人才优势保障技术优势：公司拥有行业一流人才，公司硕士及以上学历 人才共 192 人，占公司总人数的 17.3%。管理层中技术型人才众多，公司董 事长钟耳顺是我国 gis 业界的知名专家，是中国科学院地理科学与资源研究 所博士生导师，中国 gis 协会副会长，中国地理学会地图与 gis 专业委员会 主任委员。公司总经理宋关福博士是我国 gis 基础平台软件技术专家，中国 gis 协会副会长，曾获得包括国家科技进步二等奖在内的多项国家和省部级 奖励，获得过中国软件企业十大领军人物等荣誉。 在技术上国内领先，不输国外产品： 2001 年至 2008 年，公司获得科技部国家遥感中心和 gis 协会联合举办 的一年一度国产 gis 软件测评活动，共获得测评推荐 25 项，占推荐软件总 数的 14%，远远领先其他企业。 图表 6：01-08 年国产 gis 软件测评各企业获推荐项次 资料来源：招股说明书，湘财证券研究所 esri 在 1982 年便开发出 arc/info 1.0，是世界上第一个现代意义上的 gis 软件，第一个商品化的 gis 软件。公司自 1997 年成立至今也已经形成 了完整的产品系列，并且在技术上已经与 esri 基本处于同一水平。 5,超图软件（300036）深度研究报告 表格 1：supermap iserver 6r 与 arcgis server 9.3 对比,项目 推出时间 软件结构 技术特点 软件功能,supermap iserver 6r 2009 年 分为客户端、gis 服务层、数据 服务层 基于组件式的，融合了面向服 务、面向组件、面向对象三代软 件工程方法。更加符合 soa 设 计原则，可以将不同类型、不同 来源的服务通过标准化流程整 合到 supermap iserver 体系中， 再通过 supermap iserver 以唯一 的方式发布。跨操作系统、二次 开发语言以及二、三维一体化也 是其技术亮点 比较 arcgis 缺少元数据目录服 务、影像服务、移动地图服务和 数据互操作工具。但是在互操作,arcgis server 9.3 2009 年 gis server、web server、客户 端、数据服务器、manager 和 arccatalog 管理工具、arcgis desktop contentauthors soa 核心原则兼容，包含了 arcsde 技术，可以进行长事 务处理，高效协调更新冲突、 支持跨平台跨数据库。 比较 supermap 缺少交通换乘 服务、领域空间服务建模，但 是在客户端应用方面更丰富。,支持、集群服务和聚合服务方面 更强。 资料来源：测绘通报 2010 年第 8 期，湘财证券研究所 通过比较可以看出二者在技术上处于同一层次，在功能上各有千秋。 基础平台在国内占据优势地位：根据赛迪顾问统计公司 2006 年、2007 年和 2008 年 gis 基础平台软件的市场占有率分别约为 10%、11%和 17%， 保持快速增长势头。市场占有率在国内的 gis 软件厂商中排名第一，仅次于 美国的 esri。 据公司公告 2011 年公司共取得主营业务订单 706 个，与去年同期比较签 约合同额上升了 15.29%。公司平台软件合同数量与去年同期相比上升了 35.71%，这反映了公司的核心竞争力的进一步提高以及市场规模的进一步扩 大。 4. 以专业与服务优势打造应用平台优势 公司凭借对国内客户需求的专业理解打造了众多致力于行业解决方案 的应用平台产品。如国土、房产、数字城管、统计、水利、设施管理、环境 保护、移动 gis 等。 6,超图软件（300036）深度研究报告 图表 7：公司数字城管系统架构 资料来源：公司网站，湘财证券研究所,图表 8：gis 在统计的应用 数据来源：公司网站，湘财证券研究所,图表 9：gis 在水利防灾的应用 数据来源：公司网站，湘财证券研究所,公司在行业应用方面有较多成功案例，如国土资源部全国“一张图”本 底数据库、国家安监局金安工程一期、国家海洋局国家海域使用动态监视监 测系统、中国气象局气象 gis 平台、中国环境监测总站环境监测信息平台、 水利部国家防汛抗旱指挥系统、国家统计局国家社会经济统计地理信息系统、 中国社会科学院综合地理信息服务平台、卫生部 sars 疫情发布系统、数字 西安地理空间框架数据平台、中国民航行情发布系统、海尔顾客服务管理系 统等众多应用。 公司很多行业应用像水利普查、统计 gis、土地资源管理、矿政管理、 气象 gis 等行业已经实现了应用平台的产品化，并在很多用户得到成功部署。 产品化的应用平台可以加速项目实施周期，提高产品的附加值。 7,超图软件（300036）深度研究报告,服务优势：,1.本土化研发团队提供更深更快捷的技术支持：公司在国内市场具有很 强的本地化技术开发服务的优势。除建立了强大的技术支持团队外，在必要 时，公司产品研发团队可直接参与技术支持和服务，大幅度提高了技术开发 服务的效率。研发团队还可以对顾客提供常规技术支持无法提供的深层次技 术支持。而国外厂商的研发团队不在国内，产品缺陷解决周期长，服务深度 非常有限。,2. 众多服务网点提供更贴身的服务：公司在国内设立了 7 个分公司，分 别位于上海、广州、成都、长沙、西安、沈阳和杭州，还设立了 11 个办事 处。众多的服务网点可以为客户提供更贴身的服务，也有利于公司销售机会 的捕捉。,在技术服务领域由于相对来说门槛不高，行业参与者太多，竞争较为激 烈，但是技术服务领域在 gis 软件市场占比较高，2009 年，技术开发服务 占国内 gis 软件市场的比重为 83%。在技术服务领域公司的市场份额较难 提升，公司主要考虑通过与其他厂商合作以及外包的方式进行市场拓展。公 司拥有 400 多个合作伙伴，是公司未来开展合作增大技术服务领域份额的优 势。,5. 云服务开启新空间,公司 2011 年推出了具有变革意义的、全面支持云计算的新平台软件产 品 supermap gis 6r（2012）以及超图地理信息云服务门户。在 2012 年公司 还将加强 7c 系列产品的研发，该产品系列将为用户搭建各类公有云、私有 云和地理信息移动互联网应用提供基础开发平台产品。此外，结合 7c 系列 产品，公司将研究各类云 gis 整体解决方案，提高云 gis 技术的普及应用。,图表 10：公司新产品 iserver 6r(2012)8 大新看点,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,8,超图软件（300036）深度研究报告,图表 11：云计算技术在 gis 领域应用,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,图表 12：公司云计算技术体系,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,9,超图软件（300036）深度研究报告,图表 13：公司地理信息云服务平台结构图,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,geo-paas 云应用开发与运营平台：可以提供地理信息能力的共享，通过 地理信息云门户、支持 gis 云应用的服务平台以及在线的 gis 开发工具，来 构建云应用的开发与运营平台，可以降低 gis 应用开发的门槛，提高 gis 应用开发的效率。,geo-daas 云地图平台：提供地图（二维与三维）与地理信息的在线共享。 geo-daas 提供了一种地图与地理信息共享的新模式，提高了数据使用效率， 使得地理信息的整合更加方便。在 gis 应用领域，数据获取成本较高，以数 字城管项目为例，一个规模在 900 万左右的数字城管项目，数据普查和建库 的成本就高达 200 多万，可以说数据是 gis 项目实施后的核心资产。daas 使得不同部门不同企业的地理信息数据的共享成为可能，通过地理信息的共 享来实现整合，产生价值，比如通过雨量地理信息数据与地质灾害的地理信 息数据的叠加整合可以获取暴雨与地质灾害的关系。,图表 14：地质灾害与暴雨数据叠加分析,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,10,超图软件（300036）深度研究报告,geo-daas 为 gis 软件厂家以及地图数据提供商提供了一种新的盈利模 式，做地理信息数据的运营商，为 gis 应用客户提供专业的地理信息数据， 比如可以为电商或者物流企业提供更详细的地址信息来实现获利。 geo-saas 行业应用云平台：在行业应用云平台上可以提供众多行业应用 供用户租用。用户通过在平台上查找适合自己的应用实现在线接入，而不需 要像以前那样采购硬件软件，定制开发，从而降低了使用成本缩短了开发周 期。,图表 15：地理信息应用云平台,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,在应用云平台上会有很多有趣的应用，近日北京市出台政策鼓励出租车 拼车，但是个人之间如何事前沟通预约拼车是个问题。公司有一个拼车系统 的应用是面向北京四中的学生和老师的，可以为有意拼车的个人和家庭提供 互动应用。,图表 16：北京四中拼车网,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,11,超图软件（300036）深度研究报告 6. 估值与投资建议 费用压力较大：公司最近两年的费用率有所上升，2011 年销售费用率为 19.43%，管理费用率为 36.94%，比去年分别增加 2.2 个百分点和 0.5 个百分 点。我们认为公司未来两年费用压力仍然较大，一方面来自跟随技术趋势进 行的云计算、移动应用等方面的研发投入以及人力成本的居高不下带来的管 理费用压力，另一方面来自激烈的市场竞争带来的销售费用压力。 图表 17：公司近几年费用情况 40.00%,35.00%,36.46%,36.94%,30.00%,30.98%,31.80%,29.33%,25.00%,20.00% 15.00%,17.19%,19.43%,10.00%,10.17%,10.03%,10.30%,5.00% 0.00%,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,销售费用,管理费用,资料来源：公司公告，湘财证券研究所 关注 12 年公司路演推广效果：公司为扩大数字城市成果应用范围、促 进地理信息资源建设和集成整合、构建数字城市电子政务生态及产业生态、 推广云时代的 gis 软件技术、促进行业应用与服务模式的发展，自 2012 年 3 月起，公司将在全国范围内举办 10 场主题为“图启云腾 共享精彩”的“2012 supermap gis 自主创新与应用研讨会”。该系列研讨会全面辐射华东、华北、 东北、西北、华南、西南等广大地区，时间跨度长达 7 个月。此次推广活动 将会扩大公司的影响力，加深社会对 gis 行业的理解，我们认为此次推广活 动的结果值得关注。 盈利预测：我们预测公司 2012-2014 年 eps 分别为 0.49 元、0.69 元、0.99 元，公司目前股价对应 pe 分别为 28 倍、20 倍、14 倍。维持“增持”评级， 目标价 15 元，对应 2012 年 pe30 倍。 12,超图软件（300036）深度研究报告 7. 重点关注事项,7.1. 7.2., ,股价催化剂（正面） 重大订单中标 风险提示（负面） 地方政府财政情况恶化，无力进行投入 坏账风险 13,超图软件（300036）深度研究报告 图表 18：财务报表预测,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款,2011 588 379 131 12 56 5 5 137 14 62 21 40 725 146 6 48 92 11 11,2012e 664 408 164 16 65 7 5 136 14 58 24 41 800 162 0 53 109 11 11,2013e 777 430 228 21 84 9 5 135 14 54 26 41 912 200 0 73 127 11 11,2014e 935 470 308 28 112 12 5 133 14 50 27 42 1068 250 0 95 155 11 11,会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 ebitda eps（元）,2011 293 78 7 57 108 -7 11 0 1 41 14 0 54 7 47 1 47 44 0.39,2012e 377 99 9 73 143 -4 12 0 3 47 18 0 64 5 59 1 59 52 0.49,2013e 498 130 11 97 182 -3 13 0 2 71 19 0 89 7 82 0 82 77 0.69,2014e 668 172 15 130 234 -1 13 0 2 107 21 1 128 10 118 0 118 116 0.99,其他非流动负债,0,0,0,0,负债合计,158,173,211,262,主要财务比率,少数股东权益,21,21,21,21,会计年度,2011,2012e,2013e,2014e,股本,120,120,120,120,成长能力,资本公积 留存收益 归属母公司股东权益,313 114 547,313 173 605,313 247 679,313 353 785,营业收入 营业利润 归属于母公司净利润,44.7% 44.7% 3.7%,28.5% 14.3% 25.6%,32.2% 51.5% 40.2%,34.3% 52.4% 43.7%,负债和股东权益,725,800,912,1068,获利能力 毛利率(%),73.3%,73.6%,73.9%,74.2%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),16.0%,15.6%,16.5%,17.7%,会计年度 经营活动现金流,2011 1,2012e 37,2013e 32,2014e 56,roe(%) roic(%),8.6% 16.3%,9.7% 19.2%,12.1% 24.1%,15.1% 30.3%,净利润,47,59,82,118,偿债能力,折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动,10 -7 -1 -55,9 -4 -3 -35,9 -3 -2 -67,9 -1 -2 -79,资产负债率(%) 净负债比率(%) 流动比率 速动比率,21.7% 13.30% 4.02 3.97,21.7% 8.65% 4.10 4.04,23.2% 7.10% 3.88 3.82,24.5% 5.73% 3.73 3.67,其他经营现金流,7,10,14,11,营运能力,投资活动现金流 资本支出 长期投资,-6 14 0,-5 0 -0,-5 0 0,-4 0 0,总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率,0.43 2 2.16,0.49 2 1.96,0.58 2 2.05,0.68 2 2.04,其他投资现金流,8,-5,-5,-4,每股指标（元）,筹资活动现金流 短期借款 长期借款,