汽车整车：上半年汽车行业量增利跌-2012-09-05.ppt

table_research,强推,推荐,推荐,推荐,-3%,-10%,-24%,-31%,table_main,行业报告,证券研究报告 2012 年 09 月 03 日,行业报告,汽车整车,上半年汽车行业量增利跌,证券分析师： 王炎学 执业编号： s0360511070004 tel：email： 研究助理： 仝文慧 tel：email： ,投资要点,行业评级：,行业评级,推荐,1、经过对上汽、星马因资产增加对收入利润进行追溯调整，福田汽车扣除资 产评估增值收益，汽车行业上半年同比下滑 15%，但二季度归母净利润增速比 一季度增速开始回升。虽然二季度收入增速仍在下降，但毛利率和净利率回落,评级变动：,推荐公司及评级,维持,的幅度显著小于去年同期水平，盈利能力好于往年。二季度是汽车销售淡季， 毛利率和净利率都会回落，但今年二季度盈利能力回落幅度好于去年同期水平。 2、根据中汽协，今年上半年我国汽车销量 960 万辆，同比增 2.7%，预计全年 增长 9.8%。自去年二季度起，增速较以前显著放缓，今年二季度销量 481 万辆， 同比增 9.9%，扭转一季度负增长趋势。 3、细分行业看，客车行业和乘用车行业同比下降 4%和 6%，其余行业均同比 大幅下降。今年上半年，上汽集团归母净利润在乘用车样本和全行业样本归母,公司名称及代码 长城汽车(601633) 国机汽车(600335） 广汽集团(601238) 上汽集团(600104） 江淮汽车(600418),评级,强推,净利润的比重进一步提高。 4、以江淮、长安、力帆、海马、长城为主的自主品牌企业毛利率反而出现同 比上升的趋势，主要是自主品牌车价较低，之前的竞争已经导致毛利率见底， 而合资品牌毛利率仍然处在高位，未来下降空间较大。 5、我们维持对汽车行业的推荐评级。在终端需求爆发之前，强推长城汽车和 国机汽车，推荐弹性品种上汽集团、广汽集团、江淮汽车。,-17%,行业表现对比图(近 12 个月) 2011-9-32012-9-3,风险提示,11-9,11-12 12-3 沪深300,12-6 汽车整车,1、宏观经济继续下滑，国内汽车需求低迷。 2、更多城市出台限购政策。,资料来源：港澳 讯 相关研究报告 汽车总量刺激政策转为结构引导政策 2012-07-01 新一批节能补贴目录发布在即继续利好,汽车行业,2012-06-07,寡头垄断格局加强，行业毛利率回升 2012-05-02,新能源汽车长期看好,2012-04-25,北京车展专题：规模之大，车型之多 2012-04-16,汽车淡季行情继续,2012-03-20,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,未经许可，禁止转载,2 / 21,行业报告,目 录,一、二季度销量好转，利润由于费用增加有所下降 . 4 （一）二季度归母净利润同比增速呈回升态势，毛利率和净利率好于去年同期 . 4 （二）二季度销量增速环比一季度增速回升，但行业收入同比下滑。 . 5 （三）与上市公司口径不同，中汽协统计全行业 17 家重点汽车企业集团二季度利润下 滑. 6 二、细分子行业业绩变化分析 . 7 （二）乘用车行业业绩变化分析 . 8 （三）轻卡：收入负增长致利润下滑明显 . 10 （四）重卡: 净利润同比下降，业绩冬天尚未过去 11 （五）客车 . 12 （六）经销商 . 14 （七）零部件 . 15 四、投资评级：推荐 . 18 五、风险提示 . 18,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,3 / 21,行业报告 图表目录,图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表,1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45,2011q1-2012q2 汽车行业归母净利润及增速 . 4 2011q1-2012q2 汽车行业季度收入及增速 . 4 2011q1-2012q2 汽车行业净利率走势 . 5 2011q1-2012q2 汽车行业毛利率走势 . 5 2011q1-2012q2 汽车行业营业费用率走势 . 5 2011q1-2012q2 汽车行业管理费用率走势 . 5 2011q1-2012q2 汽车行业财务费用率走势 . 5 近十年汽车行业销量及增速 . 6 2011q1-2012q2 我国汽车行业季度销量及增速 . 6 2011q1-2012q2 我国重点企业季度利润及增速 . 6 2011q1-2012q2 我国重点企业税前利润率走势 . 7 2011q1-2012q2 我国重点企业季度收入及增速 . 7 2011q1-2012q2 重点汽车企业（集团）历年收入与利润总额增速对比 . 7 2011h、2012h 汽车细分行业归母净利润增速 8 2011h、2012h 汽车细分行业收入增速 8 2011h、2012h 上汽集团归母净利润在乘用车及全行业的占比 . 8 2011h、2012h 乘用车整车上市公司归母净利润及增速 9 2011h、2012h 乘用车整车上市公司收入增速比较 9 2011h、2012h 乘用车整车上市公司毛利率比较 9 2011h、2012h 乘用车整车上市公司净利率比较 10 2011h、2012h 乘用车整车上市公司期间费用率比较 10 2011h、2012h 轻卡上市公司归母净利润及增速 11 2011h、2012h 轻卡上市公司收入增速比较 . 11 2011h、2012h 轻卡上市公司毛利率比较 . 11 2011h、2012h 轻卡上市公司净利率比较 . 11 2011h、2012h 轻卡上市公司期间费用率比较 11 2011h、2012h 重卡上市公司归母净利润及增速 12 2011h、2012h 重卡上市公司收入增速比较 . 12 2011h、2012h 重卡上市公司毛利率比较 . 12 2011h、2012h 重卡上市公司净利率比较 . 12 2011h、2012h 重卡上市公司期间费用率比较 12 2011h、2012h 客车上市公司归母净利润及增速 13 2011h、2012h 客车上市公司收入增速比较 . 13 2011h、2012h 客车上市公司毛利率比较 . 13 2011h、2012h 客车上市公司净利率比较 . 13 2011h、2012h 客车上市公司期间费用率比较 13 2011h、2012h 经销商上市公司归母净利润及增速 14 2011h、2012h 经销商上市公司收入增速比较 14 2011h、2012h 经销商上市公司毛利率比较 . 14 2011h、2012h 经销商上市公司净利率比较 . 14 2011h、2012h 经销商上市公司期间费用率比较 15 2011h、2012h 零部件上市公司毛利率增速与净利率比较 15 2011h、2012h 零部件上市公司毛利率增速与净利率比较 16 2011h、2012h 零部件上市公司期间费用率比较 17 汽车行业重点上市公司盈利预测与评级 . 19,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,4 / 21,行业报告 一、二季度销量好转，利润由于费用增加有所下降 样本选择：剔除部分 st、微利与亏损企业，我们以汽车行业主要上市公司 77 家为样本（包 括乘用车整车上市公司 11 家、轻卡 4 家、重卡 4 家、客车 6 家、零部件 50 家、经销商 4 家 （考虑到国机汽车盈利中多数是批发业务，与普通经销商性质不同，未纳入样本统计），其 中江淮汽车分别放入乘用车和轻卡，福田汽车分别放入轻卡和重卡样本，所有样本范围详见 附录），对 2012 年上半年汽车行业整体盈利情况进行分析。 （一）二季度归母净利润同比增速呈回升态势，毛利率和净利率好于去年同期 经过对上汽、星马因资产增加对收入利润进行追溯调整，福田汽车扣除资产评估增值收益， 汽车行业上半年同比下滑 15%，但二季度归母净利润增速比一季度增速开始回升。虽然二 季度收入增速仍在下降，但毛利率和净利率回落的幅度显著小于去年同期水平，盈利能力好 于往年。上半年收入与去年同期相比持平。 图表 1 2011q1-2012q2 汽车行业归母净利润及增速,200 150 100 50,归母净利润（亿元）,增速（%） -20%,-9%,0% -5% -10% -15% -20%,0,170 2011q1,147 2011q2,125 2011q3,155 2011q4,137 2012q1,134 2012q2,-25%,资料来源：华创证券，wind 图表 2 2011q1-2012q2 汽车行业季度收入及增速,4,000,营业收入（亿元）,增速（%）,4%,3,000 2,000 1,000,1%,-2%,0%,0,2,963 2011q1,2,959 2011q2,2,345 2011q3,3,354 2011q4,3,007 2012q1,2,892 2012q2,-4%,资料来源：华创证券，wind 二季度是汽车销售淡季，毛利率和净利率都会回落，但今年二季度盈利能力回落幅度好于去 年同期水平。今年上半年总体来看，汽车行业毛利率为 16.3%（去年上半年 16.6%），同比 去年上半年下降 0.3 个百分点；净利率 6.2%（去年上半年 7.2%），同比去年同期下滑 1 个百 分点。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,5 / 21,行业报告 图表 3 2011q1-2012q2 汽车行业净利率走势,10%,净利率(%),5%,7.7%,6.6%,5.3%,6.7%,6.3%,6.1%,0%,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,资料来源：华创证券，wind 图表 4 2011q1-2012q2 汽车行业毛利率走势,26%,毛利率(%),16%,17.3%,16.0%,16.8%,16.8%,16.5%,16.2%,6%,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,资料来源：华创证券，wind 图表 5 2011q1-2012q2 汽车行业营业费用率走势,10%,营业费用率(%),5%,4.6%,4.1%,5.7%,4.3%,4.6%,4.8%,0%,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,资料来源：华创证券，wind 图表 6 2011q1-2012q2 汽车行业管理费用率走势,10%,管理费用率(%),5%,4.2%,4.4%,4.3%,6.0%,4.7%,5.0%,0%,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,资料来源：华创证券，wind 图表 7 2011q1-2012q2 汽车行业财务费用率走势,1%,财务费用率(%),1%,0.3%,0.4%,0.5%,0.3%,0.4%,0.6%,0.3%,0.5%,0%,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,资料来源：华创证券，wind （二）二季度销量增速环比一季度增速回升，但行业收入同比下滑。 根据中汽协，今年上半年我国汽车销量 960 万辆，同比增 2.7%，主要是受一季度销量负增 长拖累。自去年二季度起，增速较以前显著放缓，今年二季度销量 481 万辆，同比增 9.9%， 扭转一季度负增长趋势。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,6 / 21,行业报告 图表 8 近十年汽车行业销量及增速,2000,销量（万辆）,增速（%）,60%,1500 1000 500,35.2% 15.5%,13.5%,25.3%,21.7%,6.8%,45.5%,32.4%,1851 2.5%,960 2.7%,40% 20%,0,0%,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2012.1-6,资料来源：华创证券，中汽协 图表 9 2011q1-2012q2 我国汽车行业季度销量及增速,520,销量（万辆）,增速（%）,20%,500 480,7.8%,4.4%,9.9%,460 440,-0.8%,-0.7%,-3.6%,0%,420,400 380,497 2011q1,437 2011q2,430 2011q3,487 2011q4,480 2012q1,481 2012q2,-20%,资料来源：华创证券，中汽协 （三）与上市公司口径不同，中汽协统计全行业 17 家重点汽车企业集团二季度利润下滑 今年上半年，17 家重点汽车企业（集团）营业收入 11970 亿元，同比增 5.8%；累计税前利 润达 1273 亿元，同比增 10.8%；税前利润率 10.6%。 图表 10 2011q1-2012q2 我国重点企业季度利润及增速,800,重点企业季度利润（亿元）,增速（%）,40%,600 400 200,8.7% 529,3.7% 621,10.1% 554,617,33.4%,678,28.1% 596,20% 0%,-4.0%,0,-20%,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,资料来源：华创证券，中汽协 注：重点汽车企业（集团）共 17 家，包括北汽、中国长安、华晨、一汽、上汽、吉利、江淮、奇瑞、东南 （福建）、厦门金龙、郑州宇通、重汽、东风、广汽、庆铃、陕汽和比亚迪。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,7 / 21,行业报告,图表 11,2011q1-2012q2 我国重点企业税前利润率走势,12%,11.5%,税前利润率（%）,11.4%,10%,8.9%,9.7%,9.7%,9.9%,8%,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,资料来源：华创证券，中汽协 图表 12 2011q1-2012q2 我国重点企业季度收入及增速,7000,重点企业季度收入（亿元）,增速（%）,20%,14.9%,6000,11.2%,11.4%,11.7%,10%,5000,5,916,3.2%,5,741,6,392,5,942,6,028,4000,5,399,0.4%,0%,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,资料来源：华创证券，中汽协 图表 13 2011q1-2012q2 重点汽车企业（集团）历年收入与利润总额增速对比,40% 30%,收入增速（%）,利润增速（%） 33.4%,28.1%,20%,14.9%,11.2%,11.4%,11.7%,10% 0%,8.7% 2011q1,3.2% 2011q2,3.7%,10.1% 2011q3,2011q4,0.4% 2012q1,-4.0% 2012q2,-10% 资料来源：华创证券，中汽协 二、细分子行业业绩变化分析 根据 77 家样本公司统计，2012 年上半年汽车行业整体归母净利润同比下降 15%。细分行业 看，客车行业和乘用车行业同比下降 4%和 6%，其余行业均同比大幅下降。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,8 / 21,行业报告 图表 14 2011h、2012h 汽车细分行业归母净利润增速,乘用车 -6%,轻卡,重卡,客车 -4%,零部件 -11%,经销商,合计 -15%,-23% -30% -43% 资料来源：华创证券，wind 图表 15 2011h、2012h 汽车细分行业收入增速,4%,8%,4%,8%,-0.4%,乘用车,轻卡,重卡,客车,零部件,经销商,合计,-13% -25% 资料来源：华创证券，wind 今年上半年，上汽集团归母净利润在乘用车样本和全行业样本归母净利润的比重进一步提 高。 图表 16 2011h、2012h 上汽集团归母净利润在乘用车及全行业的占比,上汽占乘用车,上汽占全行业,54% 31% 2011q1,65% 34% 2011q2,58% 29% 2011q3,68% 45% 2011q4,59% 33% 2012q1,64% 39% 2012q2,资料来源：华创证券，wind （二）乘用车行业业绩变化分析 以江淮、长安、力帆、海马、长城为主的自主品牌企业毛利率反而出现同比上升的趋势，主 要是自主品牌车价较低，之前的竞争已经导致毛利率见底，而合资品牌毛利率仍然处在高位， 未来下降空间较大。汽车销量增速放缓的背景下，乘用车整车企业上半年呈现量增利减的局 面，收入增长 4%，但利润下降 6%。其中上汽集团毛利率也开始出现下滑趋势。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,9 / 21,行业报告 图表 17 2011h、2012h 乘用车整车上市公司归母净利润及增速,归母净利润（亿元） 合计 一汽夏利 长城汽车 上海汽车 力帆股份 悦达投资 广汽集团 江淮汽车 长安汽车 海马汽车 比亚迪 一汽轿车,2011h 174 0.5 18 103 2 6 17 5 10 2 3 8,2012h 163 0.9 24 108 2 5 15 3 6 0.6 0.2 -0.6,增速 -6% 96% 30% 5% -5% -6% -14% -37% -45% -69% -94% -108%,资料来源：华创证券，wind 图表 18 2011h、2012h 乘用车整车上市公司收入增速比较,收入（亿元） 合计 长城汽车 上海汽车 广汽集团 比亚迪 力帆股份 长安汽车 悦达投资 江淮汽车 海马汽车 一汽夏利,2011h 3,233 142 2,139 51 225 41 145 12 174 56 55,2012h 3,348 183 2,342 55 226 40 140 11 144 43 40,增速 4% 29% 9% 7% 0% -3% -3% -14% -17% -24% -26%,资料来源：华创证券，wind 注：悦达投资的汽车业务没有计算在主管业绩中，以投资收益形式存在，所以他的毛利率变化不能说明汽 车业务变化，他的毛利率反映的是纺织等亏损业务的毛利率变化。一汽夏利也类似，他的投资收益变化严 重影响他的利润变化，但他的主营业务是汽车业务，毛利率变化可以反映汽车行业情况。 图表 19 2011h、2012h 乘用车整车上市公司毛利率比较,毛利率（%） 乘用车行业总体 悦达投资 上汽集团 江淮汽车 力帆股份 海马汽车 长安汽车 一汽轿车 一汽夏利,2012h 17.2% 29.5% 17.3% 15.0% 18.7% 15.1% 15.8% 17.9% 2.5%,2011h 18.3% 30.2% 19.3% 13.3% 17.0% 13.8% 14.0% 19.2% 6.2%,同比变化 -1.1% -0.7% -2.0% 1.7% 1.7% 1.3% 1.8% -1.3% -3.6%,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,10 / 21,行业报告,比亚迪 广汽集团 长城汽车,15.7% 6.4% 26.3%,15.8% 9.0% 26.1%,-0.1% -2.6% 0.2%,资料来源：华创证券，wind 图表 20 2011h、2012h 乘用车整车上市公司净利率比较,净利率（%） 乘用车行业总体 悦达投资 上汽集团 江淮汽车 力帆股份 海马汽车 长安汽车 一汽轿车 一汽夏利 比亚迪 广汽集团 长城汽车,2012h 7.1% 54.3% 7.7% 2.2% 4.6% 4.0% 3.9% -1.4% 2.3% 0.5% 26.5% 13.0%,2011h 7.9% 49.2% 8.4% 2.9% 4.9% 5.1% 7.1% 4.2% 0.9% 1.8% 32.5% 13.1%,同比变化 -0.8% 5.1% -0.7% -0.7% -0.3% -1.0% -3.2% -5.7% 1.4% -1.3% -6.1% -0.1%,资料来源：华创证券，wind 今年上半年由于汽车行业销量增速放缓，竞争加剧，大部分乘用车上市公司期间费用率都出 现了同比提高，比亚迪由于主动减薪裁员，断臂求生，大幅削减费用导致期间费用率略有降 低，而长城汽车是由于收入高增速，规模增加致期间费用率降低。 图表 21 2011h、2012h 乘用车整车上市公司期间费用率比较,期间费用率（%） 悦达投资 上汽集团 江淮汽车 力帆股份 海马汽车 长安汽车 一汽轿车 一汽夏利 比亚迪 广汽集团 长城汽车,2012h 26.9% 9.7% 10.3% 11.5% 6.8% 15.9% 15.5% 17.9% 12.3% 19.1% 7.0%,2011h 23.2% 9.4% 7.6% 9.8% 5.5% 12.3% 9.8% 10.6% 12.5% 14.6% 7.5%,同比变化 3.7% 0.3% 2.7% 1.7% 1.3% 3.7% 5.7% 7.2% -0.2% 4.5% -0.5%,资料来源：华创证券，wind （三）轻卡：收入负增长致利润下滑明显 今年上半年轻今年上半年，轻卡行业上市公司毛利率均同比正增长。但由于收入都是同比大 幅负增长导致期间费用率大幅上涨进而导致净利率下滑明显，净利润大幅下滑。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,11 / 21,行业报告 图表 22 2011h、2012h 轻卡上市公司归母净利润及增速,公司归母净利润（亿元） 总计 江铃汽车 东风汽车 福田汽车 江淮汽车,2012 上半年 19.9 8.4 1.0 7.4 3.2,2011 上半年 25.8 10.8 2.9 7.1 5.0,增速（%） -20% -22% -68% 5% -37%,资料来源：华创证券， wind 图表 23 2011h、2012h 轻卡上市公司收入增速比较,收入（亿元） 总体行业 江铃汽车 东风汽车 福田汽车 江淮汽车,2012h 593 87 100 262 144,2011h 685 92 111 308 174,同比变化 -13% -5% -10% -15% -17%,资料来源：华创证券， wind 图表 24 2011h、2012h 轻卡上市公司毛利率比较,毛利率（%） 江铃汽车 东风汽车 福田汽车 江淮汽车,2012h 24.4% 10.9% 10.4% 15.0%,2011h 24.2% 10.9% 9.4% 13.3%,同比变化 0.3% 0.0% 1.1% 1.7%,资料来源：华创证券，wind 图表 25 2011h、2012h 轻卡上市公司净利率比较,净利率（%） 江铃汽车 东风汽车 福田汽车 江淮汽车,2012h 9.8% 1.6% 2.5% 2.2%,2011h 12.0% 3.0% 2.3% 2.9%,同比变化 -2.1% -1.4% 0.2% -0.7%,资料来源：华创证券，wind 图表 26 2011h、2012h 轻卡上市公司期间费用率比较,期间费用率（%） 江铃汽车 东风汽车 福田汽车 江淮汽车,2012h 9.3% 9.4% 9.1% 10.3%,2011h 7.3% 8.5% 6.4% 7.6%,同比变化 2.0% 0.9% 2.6% 2.7%,资料来源：华创证券，wind （四）重卡: 净利润同比下降，业绩冬天尚未过去 重卡行业是上半年负增长最大的行业，受宏观经济波动的影响最大，其中只有福田汽车表现 略好。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,12 / 21,行业报告 图表 27 2011h、2012h 重卡上市公司归母净利润及增速,公司归母净利润（亿元） 总计 福田汽车 中国重汽 星马汽车 潍柴动力,2012 上半年 28 7.4 0.39 1.1 19,2011 上半年 49 7.1 3 3.9 35,增速（%） -43% 5% -87% -72% -46%,资料来源：华创证券， wind 图表 28 2011h、2012h 重卡上市公司收入增速比较,收入（亿元） 重卡总体 福田汽车 中国重汽 星马汽车 潍柴动力,2012h 663 262 106 24 271,2011h 860 308 161 25 366,同比变化 -23% -15% -34% -4% -26%,资料来源：华创证券， wind 图表 29 2011h、2012h 重卡上市公司毛利率比较,毛利率（%） 福田汽车 中国重汽 星马汽车 潍柴动力,2012h 10.4% 7.6% 13.9% 19.2%,2011h 9.4% 8.9% 19.4% 21.6%,同比变化 1.1% -1.3% -5.5% -2.4%,资料来源：华创证券，wind 图表 30 2011h、2012h 重卡上市公司净利率比较,净利率（%） 福田汽车 中国重汽 星马汽车 潍柴动力,2012h 2.5% 0.7% 4.6% 7.7%,2011h 2.3% 2.9% 8.7% 11.2%,同比变化 0.2% -2.3% -4.1% -3.4%,资料来源：华创证券，wind 图表 31 2011h、2012h 重卡上市公司期间费用率比较,期间费用率（%） 福田汽车 中国重汽 星马汽车 潍柴动力,2012h 9.1% 6.7% 9.5% 9.9%,2011h 6.4% 4.7% 7.1% 8.1%,同比变化 2.6% 2.0% 2.4% 1.8%,资料来源：华创证券，wind （五）客车 从利润增长来看，宇通客车、中通客车 2012 年上半年均同比增长，且利润增幅大于收入增 长，不仅是在客车行业，即使放到全部汽车公司中的表现也是非常好的。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,13 / 21,行业报告 图表 32 2011h、2012h 客车上市公司归母净利润及增速,公司归母净利润（万元） 总计 亚星客车 中通客车 曙光股份 金龙汽车 宇通客车 安凯客车,2012 上半年 68,090 -1,513 2,628 503 5,946 58,969 1,555,2011 上半年 70,970 1,100 2,356 10,985 11,280 42,178 3,072,增速（%） -4% -238% 12% -95% -47% 40% -49%,资料来源：华创证券， wind 图表 33 2011h、2012h 客车上市公司收入增速比较,收入增速（%） 行业总体 亚星客车 中通客车 曙光股份 金龙汽车 宇通客车 安凯客车,2012h,228 5 13 28 85 83 15,2011h,211 3 11 33 84 64 16,同比变化 8% 67% 16% -15% 0% 30% -7%,资料来源：华创证券，wind 图表 34 2011h、2012h 客车上市公司毛利率比较,毛利率（%） 亚星客车 中通客车 曙光股份 金龙汽车 宇通客车 安凯客车,2012h 9.4% 14.0% 13.6% 10.9% 18.8% 11.9%,2011h 8.3% 15.5% 15.5% 10.9% 17.2% 10.7%,同比变化 1.0% -1.4% -1.8% 0.0% 1.6% 1.2%,资料来源：华创证券，wind 图表 35 2011h、2012h 客车上市公司净利率比较,净利率（%） 亚星客车 中通客车 曙光股份 金龙汽车 宇通客车 安凯客车,2012h -3.2% 2.0% 0.0% 1.5% 7.1% 1.0%,2011h 3.9% 2.1% 3.4% 2.7% 6.6% 2.2%,同比变化 -7.1% -0.1% -3.3% -1.2% 0.5% -1.2%,资料来源：华创证券，wind 图表 36 2011h、2012h 客车上市公司期间费用率比较,期间费用率（%） 亚星客车 中通客车 曙光股份,2012h 11.7% 11.1% 11.8%,2011h 14.4% 11.9% 9.6%,同比变化 -2.8% -0.8% 2.2%,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,14 / 21,行业报告,金龙汽车 宇通客车 安凯客车,8.6% 10.2% 10.2%,7.9% 9.2% 8.4%,0.7% 1.0% 1.9%,资料来源：华创证券，wind （六）经销商 2012 年上半年经销商行业是各个细分行业中全行业收入增长最高（8%）的行业，主要是因 为售后业务收入稳定增长所致，但由于竞争所致毛利率下降，期间费用率上升，盈利能力仍 然下滑。 图表 37 2011h、2012h 经销商上市公司归母净利润及增速,公司归母净利润（亿元） 总计 亚夏汽车 庞大集团 大东方 物产中大,2012 上半年 6.4 0.5 2.3 0.9 2.6,2011 上半年 9.2 0.5 4.0 1.3 3.3,增速（%） -30% 7% -42% -33% -21%,资料来源：华创证券，wind 图表 38 2011h、2012h 经销商上市公司收入增速比较,收入增速（%） 行业总体 亚夏汽车 庞大集团 大东方 物产中大,2012h 532 19 288 37 189,2011h 492 17 268 34 174,同比变化 8% 14% 7% 7% 9%,资料来源：华创证券，wind 图表 39 2011h、2012h 经销商上市公司毛利率比较,毛利率（%） 亚夏汽车 庞大集团 大东方 物产中大,2012h 7.7% 11.8% 14.3% 8.6%,2011h 8.9% 10.4% 14.8% 7.9%,同比变化 -1.2% 1.4% -0.5% 0.7%,资料来源：华创证券，wind 图表 40 2011h、2012h 经销商上市公司净利率比较,净利率（%） 亚夏汽车 庞大集团 大东方 物产中大,2012h 2.8% 0.8% 2.8% 2.0%,2011h 3.0% 1.5% 4.7% 2.9%,同比变化 -0.2% -0.7% -1.9% -0.9%,资料来源：华创证券，wind 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,15 / 21,行业报告 图表 41 2011h、2012h 经销商上市公司期间费用率比较,期间费用率（%） 亚夏汽车 庞大集团 大东方 物产中大,2012h 4.8% 9.8% 9.5% 4.6%,2011h 4.5% 8.1% 8.2% 4.2%,同比变化 0.3% 1.7% 1.2% 0.4%,资料来源：华创证券，wind （七）零部件 图表 42 2011h、2012h 零部件上市公司毛利率增速与净利率比较,名称,归母净利润增速（%） 2012h 2011h,2012h,收入增速（%）,2011h,西仪股份,-60.4%,-0.5%,青岛双星 风神股份 双钱股份 中原内配 星宇股份 宗申动力 兴民钢圈 鸿特精密 双林股份 金固股份 松芝股份 黔轮胎 骆驼股份 万向钱潮 万里扬 成飞集成 华域汽车 福耀玻璃 东风科技 中鼎股份 银轮股份 一汽富维 赛象科技 中航精机 顺荣股份 特 尔 佳 豪迈科技 凌云股份 东安动力 渤海活塞 万安科技,-73.2% 17.7% 39.4% 17.2% 17.5% -6.8% -27.1% 120.4% -18.2% 14.0% -24.1% 9.5% 24.0% -36.1% -19.1% -16.4% 4.1% -7.7% -15.5% 11.9% -46.4% -2.2% -32.7% -5.9% -74.4% -25.2% 0.7% -42.2% 20.8% -45.2% -75.4%,216.8% 50.8% -61.2% 8.2% 7.8% -6.7% 21.0% -43.8% 22.3% 30.1% 1.6% -45.1% 41.3% 17.5% -24.6% 14.1% 22.8% -8.7% -30.9% 14.4% 6.7% -12.5% -36.1% 26.1% 18.6% -5.0% 25.2% -18.9% -88.5% 1.4% -8.0%,0.8% -9.3% 15.0% 10.3% 18.0% -4.4% -23.9% 39.7% 15.1% 16.3% -7.0% -3.2% 13.6% -6.9% 105.0% -4.4% 8.7% 4.7% 14.4% 11.0% 8.6% 6.2% -2.6% -6.2% -10.3% -9.5% 3.8% 3.8% -2.0% -12.3% 2.1%,7.5% 31.5% 15.6% 14.8% 28.6% 9.5% 15.1% 47.6% 15.2% 34.4% 21.4% 28.0% 40.0% 3.5% -7.4% 75.7% 24.9% 19.8% 5.0% 18.0% 24.5% 21.7% 1.8% 15.5% 12.6% 15.2% 25.2% 16.7% -35.1% 10.0% 16.8%,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,16 / 21,行业报告,远东传动 巨轮股份 美晨科技 风帆股份 江苏旷达 模塑科技 日上集团 西泵股份 天润曲轴 天汽模 宁波华翔 隆基机械 万丰奥威 亚太股份 中国嘉陵 长春一东 威孚高科 精锻科技,-30.4% -16.8% -42.4% 34.7% -5.6% -15.8% -23.1% -42.0% -64.4% -4.1% -31.5% -48.2% 3.0% -19.2% -2628.7% -92.2% -30.8% 28.8%,23.3% 22.2% -22.8% 15.4% 19.0% 45.4% 81.1% 2.2% 41.4% 38.8% 3.3% 48.4% 11.2% 2.1% -57.4% 72.8% 102.0%,-22.2% -9.4% -25.7% 3.5% 23.0% -0.3% -7.5% -18.5% -29.9% -3.3% 36.5% -6.6% 7.7% 3.8% -22.7% -30.1% -20.0% 20.0%,22.8% 45.7% 9.6% 33.3% 31.7% 7.6% 39.3% 4.5% 31.7% 15.4% 20.0% 32.7% 5.9% 12.9% -27.5% 17.4% 23.6%,资料来源：华创证券，wind 图表 43 2011h、2012h 零部件上市公司毛利率增速与净利率比较,名称 西仪股份 青岛双星 风神股份 双钱股份 中原内配 星宇股份 宗申动力 兴民钢圈 鸿特精密 双林股份 金固股份 松芝股份 黔轮胎 骆驼股份 万向钱潮 万里扬 成飞集成 华域汽车 福耀玻璃 东风科技 中鼎股份 银轮股份 一汽富维,2012h 4.6% 8.1% 16.3% 15.3% 29.2% 24.4% 16.1% 19.7% 22.1% 26.5% 27.9% 27.6% 15.5% 21.0% 16.5% 20.5% 27.6% 16.5% 38.8% 19.2% 31.0% 19.5% 5.6%,毛利率（%）,2011h 7.4% 8.2% 16.0% 11.3% 30.5% 28.2% 16.1% 16.5% 22.9% 29.8% 30.3% 32.4% 14.6% 20.0% 16.9% 24.2% 24.5% 16.1% 37.1% 17.1% 29.0% 23.5% 6.7%,2012h -8.8% 0.3% 3.5% 2.6% 14.6% 12.9% 7.4% 7.2% 6.6% 11.4% 9.5% 15.1% 1.3% 10.8% 4.4% 6.2% 8.2% 10.1% 15.1% 7.5% 13.8% 4.0% 6.4%,净利率（%）,2011h -5.7% 1.1% 2.7% 0.3% 13.7% 13.0% 7.7% 7.5% 4.2% 16.0% 9.8% 17.9% 1.2% 9.7% 6.4% 15.1% 15.5% 10.7% 17.2% 8.7% 13.5% 7.4% 7.6%,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,17 / 21,行业报告,赛象科技 中航精机 顺荣股份 特 尔 佳 豪迈科技 凌云股份 东安动力 渤海活塞 万安科技 远东传动 巨轮股份 美晨科技 风帆股份 江苏旷达 模塑科技 日上集团 西泵股份 天润曲轴 天汽模 宁波华翔 隆基机械 万丰奥威 亚太股份 中国嘉陵 长春一东 威孚高科 精锻科技,21.6% 19.4% 20.3% 35.0% 42.6% 20.8% 12.0% 14.8% 23.0% 35.8% 38.9% 28.7% 12.6% 26.5% 24.1% 15.5% 25.5% 18.6% 21.0% 20.0% 19.2% 18.6% 14.7% 9.2% 23.1%,26.2% 44.3%,22.3% 19.5% 29.0% 33.3% 48.1% 21.8% 11.5% 19.9% 28.8% 35.3% 35.8% 29.3% 10.0% 29.1% 23.4% 19.6% 26.6% 28.4% 20.7% 21.6% 18.0% 17.2% 15.9% 10.6% 28.6%,26.0% 42.9%,6.4% 6.9% 5.0% 12.9% 29.6% 6.3% 1.7% 3.4% 1.8% 18.3% 14.2% 7.8% 1.8% 11.3% 2.9% 7.5% 7.0% 8.4% 10.7% 6.6% 3.3% 7.1% 4.6% -6.0% 2.6%,18.0% 26.8%,9.3% 6.9% 17.6% 15.6% 30.5% 9.1% 1.3% 5.4% 8.0% 20.5% 15.5% 10.0% 1.4% 14.1% 4.0% 9.0% 9.9% 16.9% 10.7% 13.6% 6.4% 7.4% 6.0% 0.2% 7.9%,20.6% 25.0%,资料来源：华创证券，wind 图表 44 2011h、2012h 零部件上市公司期间费用率比较,期间费用率（%） 西仪股份 青岛双星 风神股份 双钱股份 中原内配 星宇股份 宗申动力 兴民钢圈 鸿特精密 双林股份 金固股份 松芝股份 黔轮胎 骆驼股份 万向钱潮,2012h 16.5% 7.6% 10.6% 12.0% 12.9% 8.7% 8.1% 10.4% 14.8% 12.3% 16.5% 15.4% 11.7% 8.7% 11.4%,同比变化 0.8% 0.7% -0.8% 2.1% -1.7% -2.4% 1.4% 4.4% -2.7% 0.4% -1.0% 4.5% 1.8% 1.4% 1.5%,2011h 15.6% 6.8% 11.4% 9.9% 14.6% 11.1% 6.7% 6.0% 17.4% 11.8% 17.5% 10.9% 10.0% 7.3% 9.9%,同比变化 3.5% 0.2% 3.5% 0.1% -0.7% 1.8% 1.5% 0.8% 3.0% 0.7% 0.4% -0.9% -1.1% 7.3% 0.6%,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,18 / 21,行业报告,万里扬 成飞集成 华域汽车 福耀玻璃 东风科技 中鼎股份 银轮股份 一汽富维 赛象科技 中航精机 顺荣股份 特 尔 佳 豪迈科技 凌云股份 东安动力 渤海活塞 万安科技 远东传动 巨轮股份 美晨科技 风帆股份 江苏旷达 模塑科技 日上集团 西泵股份 天润曲轴 天汽模 宁波华翔 隆基机械 万丰奥威 亚太股份 中国嘉陵 长春一东 威孚高科 精锻科技,13.0% 20.1% 8.1% 19.3% 11.7% 14.3% 14.6% 4.0% 20.0% 10.9% 14.1% 22.5% 6.1% 14.3% 11.4% 10.7% 20.3% 14.6% 23.2% 18.6% 9.7% 11.2% 20.0% 9.6% 18.2% 11.3% 10.1% 13.1% 12.4% 9.1% 9.5% 20.0% 19.0% 11.3% 13.2%,4.0% 13.0% 1.0% 1.7% 1.8% 1.7% 0.9% 0.2% 6.2% -1.0% -0.9% 6.7% -4.6% 3.9% -1.6% -1.3% 3.3% 3.3% 5.0% 2.5% 1.6% 0.0% 3.1% 1.3% 1.4% 2.1% 0.9% 2.6% 2.7% 0.8% 0.7% 5.8% 0.4% 0.3% -3.8%,9.0% 7.1% 7.1% 17.6% 9.9% 12.6% 13.7% 3.8% 13.8% 11.9% 15.0% 15.8% 10.6% 10.3% 13.0% 12.0% 17.0% 11.3% 18.2% 16.1% 8.1% 11.2% 16.9% 8.4% 16.8% 9.3% 9.2% 10.5% 9.7% 8.3% 8.7% 14.1% 18.5% 11.0% 17.0%,-0.1% -0.2% -0.4% 1.4% 0.7% -0.7% -0.7% 0.8% -3.5% -0.7% 2.8% -0.4% 10.6% 1.5% 3.5% -2.4% 17.0% -0.5% -0.7% 16.1% -0.7% -4.3% 0.3% 8.4% -0.2% 0.1% -2.2% -0.2% -0.7% 0.3% -2.0% 3.5% 2.4% -3.5%,资料来源：华创证券，wind 四、投资评级：推荐 我们维持对汽车行业的推荐评级。在终端需求爆发之前，强推长城汽车和国机汽车，推荐弹 性品种上汽集团、广汽集团、江淮汽车。 五、风险提示 1、宏观经济继续下滑，国内汽车需求低迷。 2、更多城市出台限购政策。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,19 / 21,行