新和成(002001)年报点评：VE价格企稳_VA、香精香料促收入稳增-2012-03-28.ppt

mar-11,oct-11,may-11,nov-11,dec-11,aug-11,sep-11,feb-12,jun-11,apr-11,jan-12,jul-11,（+/-）,10%,0%,-10%,-20%,-30%,-40%,-50%,证券研究报告公司年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 新和成(002001)：ve 价格企稳，va、香精香料促收入稳增 增持（维持）,医药/化学原料药 报告日期：2012 年 3 月 27 日 主要财务指标（单位：百万元）,当前股价：20.85 元 2011年全年公司实现营业收入38.04亿元，同比增长10.41%； 营业利润13.39亿元，同比增长0.34%；归属母公司所有者净 利润11.64亿元，同比增长5.85%；基本每股收益1.60元。分,2010a,2011a 2012e 2013e,配预案为每10股派现金6元（含税）。,营业收入,3,445,3,804 4,279 4,903,va、香精香料促收入稳增，ve 降价影响毛利率。报告期内，,18.87% 10.41% 12.48% 14.59%,公司化学原料药实现收入 37.29 亿元，同比增长 12.47%。制,营业利润,1,334,1,339 1,469 1,605,剂实现收入 2885 万元，同比减少 34.51%。 其中， ve 类产,（+/-） 归属于母公 司的净利润,10.93% 0.34% 9.71% 9.22% 1,100 1,164 1,287 1,407,品价格同比下降约 13%，尤其第四季度下降较快。ve 类产品 销售量增价跌，实现收入 21.28 亿元，同比减少 2.08%；va,（+/-）,8.03%,5.85% 10.56% 9.26%,类产品价格同比上涨约 5%，销量上涨较快，实现收入 6.58,每股收益(元) 市盈率（倍）,1.52 14,1.60 13,1.77 12,1.94 11,亿元，同比增长 16.70%；vh 类产品实现收入 1.18 亿元，由 于价格大幅提升，收入同比大幅增长 141.73%。此外，香精,香料类产品由于新增产能释放，销量增长 30%以上，实现收,公司基本情况（2011 年 12 月 31 日止）,入 4.38 亿元，同比大幅增长 77.96%；va 销量增加、香精香,总股本/已流通股（万股） 流通市值（亿元） 每股净资产（元） 资产负债率（%） 股价表现（最近一年） 新 和 成,72,595/71,301 148.68 7.76 21.20 上证指数,料量价齐增促使收入仍保持平稳增长。 由于主导产品 ve 价格回落及人工工资、原料价格上涨，原料 药毛利率同比下降 5.30 个百分点，拖累公司综合毛利同比下 降 4.73 个百分点，至 47.11%。 同期，期间费用率同比略降 0.78 个百分点。此外，公司转让 德力石化、皖南药业股权获得投资收益，也增加了部分利润。 ve 价格企稳，产能放量可期。目前国内 ve 价格已从低点的 105 元/kg，回升到 121 元/kg 左右。下游养殖业仍处于景气 周期，市场对饲料需求增加有望带动 ve 销售。ve 价格在寡 头供应，供需没有明显变化的情况下，维稳仍是大势所趋。 公司年产 1.2 万吨 ve 生产线易地改造项目，一期 6000 吨已 于 2010 年 4 月完工投产，二期 6000 吨也即将建成投产，届 时公司 ve 产能将扩大 20%，并调整为更加先进的 tq 工艺。 同时，公司还配套年产 6000 吨异戊醛项目，建成后 ve 原材 料将进一步自给，降低生产成本。,证券分析师：彭晓 执业证书编号：a0140511010008 服务热线服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值,新业务快速上量。山东新和成年产 3000 吨二氢茉莉酮酸甲酯 项目、年产 900 吨叶醇（酯）项目和年产 60 吨覆盘子酮项目 于 2010 年、2011 年相继投产，香精香料产品销售开始快速 上量。此外，上虞基地也开始高分子新材料生产基地的建设。 未来香精香料、高分子新材料等新业务，将成为继维生素之 后，公司新的利润增长点。 请阅读最后一页重要免责声明,2,证 券 研 究 报 告 年 报 点 评 盈利预测及评级。预计公司 2012、2013 年 eps 分别为 1.77 元和 1.94 元，以最新收盘价计算，对应的 动态市盈率分别为 12 倍和 11 倍。目前估值明显偏低，维持“增持”的投资评级。 风险提示: 1）原料药价格大幅波动；2）人民币升值及出口政策变化。3）新产品推广进度慢于预期。,图表 1：维生素 e 国内价格走势 300 250 200 150 100 50 0 维生素e国内价格（元/千克） 资料来源：健康网 天相投顾 诚 信 源 于 独 立 ，专 业 创 造 价 值,图表 2：维生素 a 国内价格走势 400 350 300 250 200 150 100 50 0 50万iu维生素a国内价格（元/千克） 资料来源：健康网 天相投顾 ,3,证 券 研 究 报 告 年 报 点 评 图表 3：新和成盈利预测表（单位：万元）,2010a,2011a,2012e,2013e,营业收入 增长率(%) 减：营业成本 毛利率(%) 减：营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用率 资产减值损失 加：公允价值变动净收益 投资净收益 营业利润 增长率(%) 加：营业外收入 减：营业外支出 利润总额 增长率(%) 利润率(%) 减：所得税 实际税负比率(%) 净利润 归属于母公司所有者净利润 增长率(%) 净利润率(%) 少数股东损益 总股本（万股） 每股收益（元） 每股净资产（元） 净资产收益率（%）,344,526 18.87% 165,923 51.84% 2,518 9,650 27,242 6,879 12.70% 666 173 1,625 133,445 10.93% 1,922 2,778 132,589 9.06% 38.48% 16,768 12.65% 115,821 110,009 8.03% 31.93% 5,812 72,595 1.52 6.66 23.95%,380,399 10.41% 201,211 47.11% 3,020 8,549 29,856 6,974 11.93% 311 -161 3,583 133,901 0.34% 2,487 1,148 135,241 2.00% 35.55% 18,747 13.86% 116,494 116,439 5.85% 30.61% 55 72,595 1.60 7.76 20.67%,427,875 12.48% 229,497 46.36% 3,423 9,841 33,588 7,702 11.95% 342 0 3,423 146,905 9.71% 2,139 1,070 147,975 9.42% 34.58% 19,237 13.00% 128,738 128,738 10.56% 30.09% 0 72,595 1.77 8.81 20.14%,490,290 14.59% 271,347 44.66% 3,922 11,277 38,488 8,335 11.85% 392 0 3,922 160,451 9.22% 2,451 1,226 161,677 9.26% 32.98% 21,018 13.00% 140,659 140,659 9.26% 28.69% 0 72,595 1.94 9.60 20.18%,资料来源：上市公司定期报告 诚 信 源 于 独 立 ，专 业 创 造 价 值,天相预测,,1,5,4,证 券 研 究 报 告 年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。,投资评级 买入,预期个股相对天相流通指数涨幅 15%,2 3 4,增持 中性 减持 卖出,5-15% (-)5%-(+)5% (-)5%-(-)15% (-)15%,重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：zx0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公 正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对 上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何 变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人 不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权 利。 天相投资顾问有限公司,北京富凯,地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 b 座 701 室,电话传真邮编：100033,北京新盛,地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 b 座 4 层,电话66045577,传真邮编：100033,北京德胜园,地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 c 座五层,电话传真：010-6