2012年家电行业秋季投资策略：产销有望企稳_净利润将回升-2012-09-27.ppt

,10.00%,5.00%,0.00%,-5.00%,-10.00%,-15.00%,1,有吸引力,维持,证券研究报告/行业研究/季度策略,日期：2012 年 9 月 26 日,行业：家电,产销有望企稳 净利润将回升,2012 年家电行业秋季投资策略 邓永康1919, 执业证书编号： s0870510120004 行业收入利润增长（12 年 17 月） 销售收入（亿元） 6,131.62,主要观点： 空调：2012 冷年产销量同比均下滑 12 年 7 月，我国家用空调制造行业共生产空调 817.0 万台，同比下降,增长率 利润总额（亿元） 增长率,6.25% 277.61 20.75%,15.16%、环比下降 15.16%；内销家用空调 508.8 万台，同比下降 15.17%， 环比下降 18.13%；出口家用空调 338.0 万台，同比下降 1.11，环比下 降 22.30%。 冰箱：产销降幅收窄、库存较低 12 年 7 月，我国共生产冰箱 762.0 万台，同比下降 0.75%，环比下降 3.56%； 内销冰箱 597.78 万台，同比下降 1.22%，环比下降 1.84%；出口冰箱 195.0 万台，同比下降 4.74，环比下降 10.92%。库存为 279.43 万台，库存 销量比下降到 0.35。 洗衣机：内销同比下滑、出口延续增长 12 年 7 月，共生产洗衣机 395.9 万台，同比增长 2.37%、环比增长 4.24%； 内销洗衣机 205.37 万台，同比下降 8.82%，环比增长 1.83%；出口洗衣,最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较,机 182.76 万台，同比增长 5.06，环比增长 1.61%。 液晶电视：内销表现较好、出口有所下滑 12 年 7 月，共生产液晶电视 676.92 万台，同比增长 1.12%，环比下降 1.48%；内销液晶电视 276.47 万台，同比增长 6.29%，环比增长 14.09%； 出口液晶电视 400.08 万台，同比下降 7.85%，环比下降 12.95%。 居民收入增长促进家电消费 从中长期看，我国城乡居民收入稳定增长的趋势并没有改变，收入增长 将推动消费增长，家电消费也将受益。,-20.00% 12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,新节能补贴拉动节能家电消费、加快产业升级,家用电器 报告编号：dyk12-ati03 相关报告：,沪深300,新节能补贴的实施，有利于拉动家电消费、缓解家电企业的困境，加快 家电行业的产业升级。 投资建议： 未来十二个月内，有吸引力。 继续关注重点上市公司格力电器、美的电器、青岛海尔和合肥三洋。 数据预测与估值： 重点上市公司业绩预测和市盈率,公司名称 股票代码,股价,11a,eps 12e,13e,11a,pe 12e,13e,pbr,投资评级,格力电器 美的电器 青岛海尔 合肥三洋,000651 000527 600690 600983,20.40 9.18 10.61 6.74,1.74 1.09 1.00 0.60,2.12 1.24 1.20 0.65,2.46 1.44 1.41 0.76,11.72 8.42 10.61 11.23,9.62 7.40 8.84 10.37,8.29 6.38 7.52 8.87,2.76 1.52 2.92 2.49,跑赢大市 跑赢大市 跑赢大市 跑赢大市,资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2012 年 9 月 25 日收盘价 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。,2,季度策略,目 录,1、家电行业近期运营状况 . 4 1.1、空调：2012 冷年产销量同比均下滑 4 1.2、冰箱：产销降幅收窄、库存较低 . 6 1.3、洗衣机：内销同比下滑、出口延续增长 . 8 1.4、液晶电视：内销表现较好、出口有所下滑 . 10 2、家电行业 2012 年第四季度运营展望 . 11 2.1、居民收入增长促进家电消费 11 2.2、新节能补贴拉动节能家电消费、加快产业升级 . 13 3、2012 年第四季度行业评级、策略及重点股票 14 3.1、行业估值水平较低 . 14 3.2、产销有望企稳、净利润将回升，维持行业投资评级 . 14 3.3、关注低估值白电上市公司 . 15,2012 年 9 月 26 日,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,3,季度策略,图,1 我国近年家用空调产量情况 单位：万台 . 4 2 我国近年家用空调内销情况 单位：万台 . 5 3 我国近年家用空调出口情况 单位：万台 . 5 4 我国近年家用空调库存情况 单位：万台 . 6 5 我国近年冰箱产量情况 单位：万台 . 6 6 我国近年冰箱内销情况 单位：万台 . 7 7 我国近年冰箱出口情况 单位：万台 . 7 8 我国近年冰箱库存情况 单位：万台 . 8 9 我国近年洗衣机产量情况 单位：万台 . 8 10 我国近年洗衣机内销情况 单位：万台 . 9 11 我国近年洗衣机出口情况 单位：万台 . 9 12 我国近年洗衣机库存情况 单位：万台 . 10 13 我国近年液晶电视产量情况 单位：万台 . 10 14 我国近年液晶电视内销情况 单位：万台 11 15 我国近年液晶电视出口情况 单位：万台 11 16 我国城乡居民收入增速 . 12 17 我国社会消费品零售总额增长率 . 12 18 我国社会消费品零售总额与家用电器零售额增长率 . 13 19 家电行业相对估值比较 . 14,表,表 1 重点上市公司业绩预测和市盈率 . 15,2012 年 9 月 26 日,4,季度策略,1、家电行业近期运营状况,1.1、空调：2012 冷年产销量同比均下滑,根据产业在线的数据，12 年 7 月，我国家用空调制造行业共生 产空调 817.0 万台，同比下降 15.16%、环比下降 16.10%。7 月份，空 调生产企业以消化库存为主，排产下降。2012 冷年，我国共生产家 用空调 10,132.7 万台，同比下降 11.42%。,图 1 我国近年家用空调产量情况 单位：万台,数据来源：产业在线,12 年 7 月，我国共内销家用空调 508.8 万台，同比下降 15.17%， 环比下降 18.13%。7 月份，部分地区由于高温天气，空调终端销售情 况较好。2012 冷年，我国共内销家用空调 5,750.36 万台，同比下降,6.61%。,2012 年 9 月 26 日,5,季度策略,图 2 我国近年家用空调内销情况 单位：万台,数据来源：产业在线,12 年 7 月，我国共出口家用空调 338.0 万台，同比下降 1.11， 环比下降 22.30%。7 月份，对北美、欧洲地区的出口继续下滑。2012 冷年，我国共出口家用空调 4,608.0 万台，同比下降 8.94。,图 3 我国近年家用空调出口情况 单位：万台,数据来源：产业在线,截至 12 年 7 月底，整个空调行业的库存量为 778.0 万台，环比 下降 3.69，库存销量比为 0.92。2012 冷年末空调库存同比下降了,23.40%，库存处于较低水平。,2012 年 9 月 26 日,6,季度策略 图 4 我国近年家用空调库存情况 单位：万台,1400 1200,40% 30%,20% 1000 10%,800 600,0% -10%,-20% 400 -30%,200 0,-40% -50%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012年 2012年同比,2011年 2011年同比,2010年 2010年同比,2009年 2009年同比,数据来源：产业在线 1.2、冰箱：产销降幅收窄、库存较低 根据产业在线的数据，12 年 7 月，我国共生产冰箱 762.0 万台， 同比下降 0.75%，环比下降 3.56%。新节能补贴实施的第 2 个月，冰 箱产量同比降幅教上月收窄。12 年 17 月，我国共生产冰箱 4,785.22 万台，同比下降 6.07%。 图 5 我国近年冰箱产量情况 单位：万台,900 800 700 600 500 400 300 200 100 0,100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012年 2012年同比,2011年 2011年同比,2010年 2010年同比,2009年 2009年同比,数据来源：产业在线 12 年 7 月，我国共内销冰箱 597.78 万台，同比下降 1.22%，环 比下降 1.84%。7 月份，冰箱内销量虽然环比略有回落，但同比下降 幅度比上月明显减小。12 年 17 月，我国共内销冰箱 3,659.26 万台， 2012 年 9 月 26 日,7,7,季度策略 同比下降 8.45%。 图 6 我国近年冰箱内销情况 单位：万台,800 700 600 500 400 300 200 100 0,120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012年 2012年同比,2011年 2011年同比,2010年 2010年同比,2009年 2009年同比,数据来源：产业在线 12 年 7 月，我国共出口冰箱 195.0 万台，同比下降 4.74，环比 下降 10.92%。 月份，冰箱出口回落明显，但对美国的出口有所恢复， 同比出现正增长。12 年 17 月，我国共出口冰箱 1,212.12 万台，同 比增长 2.81%。 图 7 我国近年冰箱出口情况 单位：万台,250,50%,40% 200 30%,150 100,20% 10%,0% 50 -10%,0,-20%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012年 2012年同比,2011年 2011年同比,2010年 2010年同比,2009年 2009年同比,数据来源：产业在线 截至 12 年 7 月底，冰箱的库存为 279.43 万台，环比下降 9.94； 库存销量比继续下降到 0.35，库存压力小。 2012 年 9 月 26 日,8,季度策略 图 8 我国近年冰箱库存情况 单位：万台,450 400 350 300 250 200 150 100 50 0,250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012年 2012年同比,2011年 2011年同比,2010年 2010年同比,2009年 2009年同比,数据来源：产业在线 1.3、洗衣机：内销同比下滑、出口延续增长 12 年 7 月，我国共生产洗衣机 395.9 万台，同比增长 2.37%、环 比增长 4.24%。12 年 17 月，我国共生产洗衣机 3,014.26 万台，同比 微增 0.01%。 图 9 我国近年洗衣机产量情况 单位：万台,600.0,60%,50% 500.0 40%,400.0,30%,20% 300.0 10%,200.0,0%,-10% 100.0 -20%,0.0,-30%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012年 2012年同比,2011年 2011年同比,2010年 2010年同比,2009年 2009年同比,数据来源：产业在线 12 年 7 月，我国共内销洗衣机 205.37 万台，同比下降 8.82%， 环比增长 1.83%。7 月份为洗衣机内销淡季，内销量维持在较低水平， 8 月份有望反弹。12 年 17 月，我国共内销洗衣机 1,889.96 万台，同 比下降 5.47%。 2012 年 9 月 26 日,9,季度策略 图 10 我国近年洗衣机内销情况 单位：万台,400 350 300 250 200 150 100 50 0,60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012年 2012年同比,2011年 2011年同比,2010年 2010年同比,2009年 2009年同比,数据来源：产业在线 12 年 7 月，我国共出口洗衣机 182.76 万台，同比增长 5.06， 环比增长 1.61%。7 月份的洗衣机出口增长是由于对亚洲和欧洲地区 的出口量增幅在 10%左右。12 年 17 月，我国共出口洗衣机 1,189.50 万台，同比增长 13.97。 图 11 我国近年洗衣机出口情况 单位：万台,250 200 150,70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%,100 50 0,6,0% -10% -20% -30% -40%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012年 2012年同比,2011年 2011年同比,2010年 2010年同比,2009年 2009年同比,数据来源：产业在线 截至 12 年 7 月底，整个洗衣机行业的库存量为 213.9 万台，环 比增长 3.76；库存销量比值为 0.55，比上月略有上升。 2012 年 9 月 26 日,7,季度策略 图 12 我国近年洗衣机库存情况 单位：万台,400 350 300 250 200 150 100 50 0,15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012年 2012年同比,2011年 2011年同比,2010年 2010年同比,2009年 2009年同比,数据来源：产业在线 1.4、液晶电视：内销表现较好、出口有所下滑 12 年 7 月，我国液晶电视产量增幅继续收窄，共生产液晶电视 676.92 万台，同比增长 1.12%，环比下降 1.48%。12 年 17 月份，我 国共生产液晶电视 4,950.19 万台，同比增长 5.78%。 图 13 我国近年液晶电视产量情况 单位：万台,1400 1200 1000 800 600 400 200 0,140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012年 2012年同比,2011年 2011年同比,2010年 2010年同比,2009年 2009年同比,数据来源：产业在线 12 年 7 月，我国共内销液晶电视 276.47 万台，同比增长 6.29%， 环比增长 14.09%。 月份，新的节能补贴政策实施获得一定的效果， 内销表现较好，单月销量同比环比均出现正增长。12 年 17 月， 我国共内销液晶电视 2,059.07 万台，同比微增 0.22%。,2012 年 9 月 26 日,10,季度策略 图 14 我国近年液晶电视内销情况 单位：万台,600 500,200% 150%,400 100% 300 50% 200,100 0,0% -50%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012年 2012年同比,2011年 2011年同比,2010年 2010年同比,2009年 2009年同比,数据来源：产业在线 12 年 7 月，我国液晶电视出口量回落明显，共出口液晶电视 400.08 万台，同比下降 7.85%，环比下降 12.95%。12 年 17 月，我 国共出口液晶电视 2,884.21 万台，同比增长 7.93%。 图 15 我国近年液晶电视出口情况 单位：万台,700 600 500,140% 120% 100%,80% 400 60% 300 40%,200 100 0,20% 0% -20%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012年 2012年同比,2011年 2011年同比,2010年 2010年同比,2009年 2009年同比,数据来源：产业在线 2、家电行业 2012 年第四季度运营展望 2.1、居民收入增长促进家电消费 近年来，我国国民经济持续稳定增长，城乡居民收入稳定增长。 2012 年上半年城镇居民人均可支配收入增速和农村居民人均现金收 入增速都超过了 gdp 的增速。据国家统计局公布的数据，2012 年上,2012 年 9 月 26 日,11,季度策略 半年，城镇居民人均可支配收入 12,509 元，同比名义增长 13.3%，扣 除价格因素实际增长 9.7%；农村居民人均现金收入 4,303 元，同比名 义增长 16.1%，扣除价格因素实际增长 12.4%。 图 16 我国城乡居民收入增速,14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3,14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3,08-q4,09-q4,10-q4,11-q4,城镇居民人均可支配收入:实际累计同比,农村居民人均现金收入:实际累计同比,数据来源:wind资讯 数据来源：国家统计局 进入 2012 年，国内消费需求有减弱的趋势。据国家统计局的数 据，2012 年 18 月，我国社会消费品零售总额 13.12 万亿元，同比名 义增长 14.1%，扣除价格因素实际增长 11.4%。8 月份，社会消费品 零售总额 1.67 万亿元，同比名义增长 13.2%（扣除价格因素实际增长 12.1%），增速比 7 月份提高 0.1 个百分点。 图 17 我国社会消费品零售总额增长率 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00,社会消费品零售总额当月同比(%),实际同比(%),数据来源：wind 在全球金融危机爆发后，我国为了消除金融危机带来的负面影 响，推出了一系列的刺激政策提升家电内需，如全面实施“家电下乡”、,2012 年 9 月 26 日,12,季度策略 推广“以旧换新”加快家电升级换代。这些政策都刺激了国内家电的 销售，家电销售增速明显高于社会消费品零售总额的增速。但从 11 年下半年开始，由于宏观调控和家电刺激政策逐渐退出，家电消费逐 渐减缓。12 年 18 月，我国家用电器和音像器材类零售额累计为 3,680 亿元，同比增长 5.10，比 12 年 17 月份的增速提高 1.00 个百分点， 低于社会消费品零售总额的增速。 图 18 我国社会消费品零售总额与家用电器零售额增长率,30 25 20 15 10 5 0,30 25 20 15 10 5 0,08-12,09-12,10-12,11-12,社会消费品零售总额:累计同比,零售额:家用电器和音像器材类:累计同比,数据来源:wind资讯 数据来源：wind 从中长期看，我国城乡居民收入稳定增长的趋势并没有改变，而 收入增长是推动消费增长的主要因素。2012 年消费对我国国内生产 总值的贡献率将超越投资，在近 10 年中首次成为经济增长第一动力。 “十二五“规划中确定的消费、投资和出口协调拉动的经济增长模式 将初步形成。随着居民收入增长、消费环境改善和社会保障体系逐步 完善，在相关鼓励消费政策的推动下，我国社会消费品零售总额将继 续保持快速增长，作为重要的家庭耐用消费品之一，家电消费也将受 益。 2.2、新节能补贴拉动节能家电消费、加快产业升级 在持续发力的调控政策下，目前我国的房地产市场交易量萎缩， 土地流拍增多，房价开始回落。房地产调控导致房屋交易量萎缩也影 响了下游家电的销售。 2012 年 5 月 16 日，国务院常务会议讨论通过国家基本公共服 务体系“十二五”规划，并研究确定促进节能家电等产品消费的政策 措施。决定安排财政补贴 265 亿元，启动推广符合节能标准的空调、,2012 年 9 月 26 日,13,4,季度策略 平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广期限暂定一年。新节能补 贴的实施，有利于拉动家电消费、缓解家电企业的困境，加快家电行 业的产业升级。 3、2012 年第四季度行业评级、策略及重点股票 3.1、行业估值水平较低 从 11 年下半年，我国家电销售增速下降，家电板块也出现调整， 估值水平随之下降。12 年一季度，部分地区房地产限购政策的放松、 房屋成交量回暖和新一轮刺激家电消费政策预期使家电板块出现反 弹，估值水平有所修复。 月份，部分家电上市公司公布了良好的 2011 年年报和 2012 年一季报，股价出现上涨。5 月份，由于新节能补贴 的推出，受益明显的家电上市公司股价又出现一波上涨。在中报公布 前后，绩优家电上市公司也明显抗跌。截止 12 年 9 月 25 日，家电行 业上市公司的 12 年平均动态市盈率为 11.11 倍，高于沪深 300 的 12 年平均市盈率（8.96 倍），但与其他行业相比，仍处于较低的估值水 平。 图 19 家电行业相对估值比较 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：wind，上海证券研究所（截至 2012 年 9 月 25 日） 3.2、产销有望企稳、净利润将回升，维持行业投资评级 从 2011 年下半年开始，由于宏观调控、房地产市场低迷等因素， 我国家电内销和出口均出现增速放缓，各子行业的盈利能力和利润增,2012 年 9 月 26 日,14,季度策略 速也出现下滑。由于 2011 年上半年家电行业仍处于高景气度，上市 公司业绩基数较高，家电类上市公司在 12 年的一季报和半年报的业 绩增长压力较大。根据家电行业上市公司公布 12 年中报，12 年上半 年整个家电行业上市公司的收入同比下降 5.20%，但得益于毛利率的 提升，净利润同比增长了 9.65%。我们预计家电行业第四季度的产销 将企稳，有望实现同比正增长，行业第四季度的净利润增速将继续回 升，维持家电行业的投资评级为：未来十二个月内，有吸引力。 3.3、关注低估值白电上市公司 我们认为房地产调控政策放松、保障性住房集中竣工交付、行业 去库存顺利以及新节能补贴政策实施后的家电销售增长都将带来阶 段性的投资机会。家电行业上市公司的投资标的首选仍为业绩稳定、 估值较低的白电龙头企业。我们维持格力电器、美的电器和青岛海尔 的投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。另外我们也看好产业链纵 向整合、多品类和多品牌拓展进展顺利的合肥三洋，我们维持合肥三 洋的投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。 表 1 重点上市公司业绩预测和市盈率,公司名称 股票代码,股价,11a,eps 12e,13e,11a,pe 12e,13e,pbr,投资评级,格力电器 美的电器 青岛海尔 合肥三洋,000651 000527 600690 600983,20.40 9.18 10.61 6.74,1.74 1.09 1.00 0.60,2.12 1.24 1.20 0.65,2.46 1.44 1.41 0.76,11.72 8.42 10.61 11.23,9.62 7.40 8.84 10.37,8.29 6.38 7.52 8.87,2.76 1.52 2.92 2.49,跑赢大市 跑赢大市 跑赢大市 跑赢大市,数据来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2012 年 9 月 25 日收盘价,2012 年