D8E基金指数分级基金助您实现财富梦想.ppt

1 银华旗下分级基金 助您实现财富梦想助您实现财富梦想 银华基金量化投资部 2012年2月 2 内容概览内容概览 一、银华旗下分级基金介绍一、银华旗下分级基金介绍 二、分级基金基础介绍二、分级基金基础介绍 三、分级基金杠杆级三、分级基金杠杆级 四、如何玩转指数分级基金？四、如何玩转指数分级基金？ 五、分级基金持续合作的框架五、分级基金持续合作的框架 3 一、银华旗下分级基金介绍一、银华旗下分级基金介绍 4 分级基金赢在理念 周毅先生：在华尔街从事量化投资十多年，现任银华基金高管，量化投资总 监，境外投资总监； 先进的投资理念：从被动投资、交易型投资工具角度，拓宽公募基金的发 展方向，借鉴Leverage ETF，创立分级基金； 银华分级基金：以一流的理念和专业的精神，帮助投资者运用分级基金提 高投资表现； 5 海外市场：通过股指期货、互换等衍生品，容易构造杠杆结构 ， 2倍ETF 反向2倍ETF 6 在A股没有期货和互换市场的情况下，通过分级创造性地 实现了杠杆结构； 分级基金-中国版的杠杆ETF 7 7 分级机制 分分 级级 基金份额结构安排：一个基金、三个份额 本基金的 基金份额 银华深证100指数分级证券 投资基金之基础份额 银华稳进份额： uA级份额、稳健收益类份额 u每年获得“一年定存+3%” 银华锐进份额： uB级份额、积极收益类份额 u分享全部剩余收益 u具有2倍初始杠杆 简称“银华100份额” uA、B份额配比保持11 u份额存在于场内，上市交易 u不可申赎 基础份额： u份额存在于场内与场外 u可申购赎回 u不上市交易 A份额： n 低风险 n 低收益 B份额 n 高风险 n 高收益 8 分级杠杆机制 A级价格 B级价格 母基金净值 9 银华基金旗下分级基金独具特色、市场领先 n银华100中盘成长股的标杆，全市场分级基金的范本 u2010年5月成立 u银华稳进 u银华锐进全市场的进攻先锋 n银等90大盘中坚，近期有上佳表现 u2011年3月成立 u银华金利 u银华鑫利 n银华消费主动选股型分级产品； u 2011年9月成立； u银华瑞吉 u银华瑞祥 n银华资源有色+煤炭高弹性指数标的 u2011年12月成立 u银华金瑞 u银华鑫瑞 10 银华深证100指数分级基金市场典范 n银华深证100指数分级基金 u2010年5月7日成立 ，目前已成为市场分级基金典范 u中盘成长 u杠杆十足 11 银华锐进捕捉反弹利器 n银华锐进 u2010年6月以来，历次市场反弹，均有出色表现，充分获得杠杆收益 u2010年10月，银华锐进阶段性上涨幅度超过40%，杠杆超过3倍 u2011年10月24日11月2日，深证100指数上涨9.86%，而银华锐进 上涨22.85%，杠杆超过2倍 12 银华中证等权重90指数分级基金大盘蓝筹中坚 n银华中证等权重90指数分级基金 u2011年3月17日成立 ，成分股全部来自上证50指数与深证成指 uA股市场大盘股的中坚力量 u银华金利：一年定存+3.5%，目前为7% u银华鑫利：与银华锐进一样，具有高杠杆 13 银华90捕捉大盘股表现 n银华90 u集中两市大盘蓝筹股，等权重配置，行业分布更合理 u指数估值更有吸引力 u银华鑫利扑捉大盘股上涨的有效工具 14 银华资源高弹性、高收益性强周期性指数 15 银华资源指数的弹性 u以2005年1月4日为基准， 内地资源指数到过9.75，沪 深300到过5.98； u以2008年12月31日为基 准，到2009年8月4日，内地 资源上涨191%，沪深300上 涨108%。 u再以2010年7月5日为基准 ，到2010年11月8日，内地 资源上涨79.6%，沪深300上 涨41.2%。 16 银华鑫瑞捕捉早周期、高杠杆 n银华鑫瑞 u集中A股市场煤炭、有色、石油等优势资源公司，成分股具有明显的周 期特征，股票本身就具有较大的弹性 u鑫瑞则是捕捉早周期、高杠杆的利器 u2012.2.8之后的5个交易日，连续涨幅达45%，可见杠杆之大 17 银华分级基金规模逆势持续增长 n截至2012年2月，银华分级基金规模保持逆势增长，被投资者持续 看好，总规模列市场首位，名符其实的分级基金排头兵 u银华100超过85亿元 u银华90超过50亿元 银华深证100指数分级基金 18 银华B类份额二级市场交易最活跃 n银华锐进二级市场具有良好的流动性，市场交投非常活跃 u银华锐进二级市场日均交易额位列第一： 2010年6月2011年12月，银华锐进日均交易额超过1.4亿元 2012年1月2月，银华锐进日均交易额超过2亿元 n银华鑫利2012年以来，二级市场日均交易额超过1.4亿元： n银华鑫瑞、银华瑞祥作为新上市品种，二级市场交易额近期得到迅速放 大，分别达到近亿、近千万水平，未来有望向银华锐进、鑫利靠近 19 银华分级基金最具规模效应 n银华分级基金规模最大，能够满足证券公司、保险公司、投资公司等各大机 构的配置要求，大额申购对基金带来的冲击较小 n银华锐进份额二级市场交投活跃，能够满足各类投资者的流动性要求，交易 便利、变现容易、不易受冲击，最终形成良好的价格形成机制与交易效率 n一级市场申赎与二级市场交易形成良性互动，经受了市场与投资者的考验， 当然就是投资分级基金的首选 20 二、分级基金基础介绍 21 21 分级机制 分分 级级 基金份额结构安排：一个基金、三个份额 本基金的 基金份额 银华深证100指数分级证券 投资基金之基础份额 银华稳进份额： uA级份额、稳健收益类份额 u每年获得“一年定存+3%” 银华锐进份额： uB级份额、积极收益类份额 u分享全部剩余收益 u具有2倍初始杠杆 简称“银华100份额” uA、B份额配比保持11 u份额存在于场内，上市交易 u不可申赎 基础份额： u份额存在于场内与场外 u可申购赎回 u不上市交易 A份额： n 低风险 n 低收益 B份额 n 高风险 n 高收益 22 银华深证100指数分级基金市场典范 n银华100 u银华稳进：银华锐进=1:1 u银华稳进A类稳健份额 1年定存+3%，随着央行利率而动，实际票面利率很高，今年达6.5% 银华稳进类似于债券，A级偿付主要依赖交易机制 u银华锐进B类积极份额 初始具备2倍杠杆，实际杠杆可能会更大 A类份额 银华稳进 B类份额 银华锐进 信贷机制 B类份额向A类份额借钱， A类份额每年获得稳定收益 杠杆机制 偿付A类份额固定收益后的 收益全部分配给B类份额 23 银华中证内地资源主题指数分级基金独具特色 n银资源 u银华金瑞：一年定存+3.5%，目前为7% u金瑞份额：鑫瑞份额=4:6，分拆比例与银华锐进、银华鑫利的1:1不同 u本基金与国联安双喜中证100的分配比例一致对杠杆无影响，仍然 是2倍左右杠杆； 24 24 场内分级机制 分分 级级 n申购场内银华资源份额：可申请选择配比分离。 场内申购 银华中证内地资源主 题指数分级证券投资 基金 银华金瑞银华鑫瑞 稳健收益类积极收益类 上市交易，代码不同 选择分离 46 25 25 10份 银华资源份额 (场内) 配对转换 配对转换 10份 银华资源份额 (场外) 跨系统转托 管 基金份额申购与赎回 n 场内投资者可选择申请将银华金瑞和银华鑫瑞按4：6比例配对转换为 银华资源份额，利用配对转换机制银华资源份额与银华金瑞、银华鑫瑞 份额之间可相互转换，满足不同投资需求。 分分 级级 4份 银华金瑞份额 6份 银华鑫瑞份额 跨系统转托 管 场外及配对转换机制 26 26 开放式设计及配对转换机制 n开放式设计将有效缓冲封闭式分级基金存在的较高折/溢价 。 n开放日常申购赎回与配对转换机制将为投资者提供随时投 资分级基金或投资指数基金之间的双重选择。 n配对转换机制为投资者连通场内申购赎回与二级市场交易 的多种投资渠道，使本基金份额具有良好的流动性。 开开 放放 4份银华金瑞 (上市交易) 10份银华资源份额 6份银华鑫瑞 (上市交易) 合 并 27 27 兑现A级基金收益定期份额折算 n定期份额折算 遵从风险与收益相匹配的原则，基金净资产分配顺序：优先分 配银华金瑞份额的本金及银华金瑞份额应得收益，剩余净资产 分配予银华鑫瑞份额； 银华金瑞份额约定年基准收益率为“同期银行人民币一年期定期 存款利率（税后）+3.5%” ； 规则： 每个会计年度为一个周期，对银华金瑞和银华资源份额实 施定期份额折算； 次年第一个工作日为定期份额折算基准日，将银华金瑞份 额净值超出1元以上部分折算为银华资源份额； 银华鑫瑞份额享有全部超额收益，体现于份额净值，其不 进行定期份额折算。 份额份额 折算折算 28 n2012年分级基金A类份额的净值计算： n银华稳进：年约定收益6.5% n银华金利、银华金瑞：年约定收益7% n银华瑞吉：年约定收益7.5% A类份额净值计算 净值净值 计算计算 29 n分级基金B类份额的净值计算： 扣除A类份额资产之后的基金资产全部计入B类份额 B类份额净值计算 净值净值 计算计算 2 母份额净值 子 份 额 净 值 0 B份额 1 1 A份额 约定收益 a 净值计算演示 30 nB类份额净值随着市场行情具有较大波动性，例 如：2012年1月9日、1月10日，银华鑫利二级 市场出现涨停，但鑫利净值涨幅分别超过14% 、12%. B类份额净值波动 净值净值 计算计算 31 31 针对分级机制的风险控制措施 n目的：有效维持银华鑫瑞份额的杠杆水平，保证银华金瑞份额和银 华鑫瑞份额风险收益特征的延续性，并降低银华鑫瑞份额因市场大 幅上涨所累积的过高风险。 n措施：当银华资源的基金份额净值2.500元后，本基金将分别对银 华资源份额、银华金瑞份额和银华鑫瑞份额进行折算，折算后银华 资源份额、银华金瑞份额和银华鑫瑞份额的基金份额净值均调整为 1元，且银华金瑞和银华鑫瑞保持份额比例为4：6。 n执行原则： 折算前资产总额等于折算后资产总额； 首先，为了保持银华金瑞份额兑付原则的连贯性，对银华金瑞 份额净值超过1.00元部分的资产进行份额折算处理； 其次，以银华金瑞折算后的份额数为基准，以4：6的比例确定 银华鑫瑞折算后的份额数，配比后剩余银华鑫瑞资产折算成场 内银华资源份额。 “上拆” 32 32 针对分级机制的风险控制措施 n目的：有效维持银华金瑞份额和银华鑫瑞份额的风险收益特 征，保证分级机制的延续性，避免银华鑫瑞份额在市场大幅 下跌过程中所面临的净值归零的风险。 n措施：当银华鑫瑞份额的基金份额净值0.250元后，本基金 将分别对银华资源份额、银华金瑞份额和银华鑫瑞份额进行 折算，折算后银华资源份额、银华金瑞份额和银华鑫瑞份额 的基金份额净值均调整为1元，且银华金瑞和银华鑫瑞保持份 额比例为4：6。 n执行原则： 折算前资产总额等于折算后资产总额； 以银华鑫瑞份额折算后的份额数为基准，以4：6的比例 确定银华金瑞折算后的份额数，配比后剩余银华金瑞资 产折算成场内银华资源份额。 “下拆” 33 三、分级基金杠杆级三、分级基金杠杆级 34 分级基金杠杆级的优势分级基金杠杆级的优势 u无固定到期日； u没有保证金，不重估； u便宜的杠杆备受追捧； u“低价股”，流动性超级好换手率超很高； u杠杆最高可达5倍，其放大波段收益的效果惊人； u看好股市、博取反弹的不二选择！ 35 银华锐进去年的阶段性表现银华锐进去年的阶段性表现 最高：1.76元 最低：0.795 同期银华锐进与上证指数走势比较（2010.062011.01） 36 银华鑫利今年的阶段性表现银华鑫利今年的阶段性表现波段放大器波段放大器 2012年1月6日开始 至2012年1月19日 ，银华鑫利以4倍杠 杆的速度上涨了 47%，同期等权90 指数上涨了10.7% ，同期沪深300上涨 了7.7%； 37 四、如何玩转指数分级基金？四、如何玩转指数分级基金？ 38 玩转指数分级基金稳健、激进、配置皆相宜 n投资银华深证100指数、中证等权重90指数，获得与指数表现一致 的收益，适合具有一定资产配置要求的投资者 n投资A类份额，获得长期稳健收益，适合稳健特征的个人、保险公司 等投资对象 n利用B类份额进行杠杆操作，捕捉市场反弹机会，适合具备一定择时 能力的投资者 39 玩转指数分级基金套利 n母基金与分级基金的申赎套利 n溢价套利 n折价套利 n与封闭式基金及ETF的比较 n利用A类份额进行套利 u分红套利 u上拆套利 u下拆保障本金 nA类和B类份额折溢价循环套利 40 场内买入A、B份额 合并为场内基础份额 赎回场内份额 或者跨系统转为场外基础份额 赎回场外基础份额 整体折价合并套利 整体溢价分拆套利 场外申购基础份额 跨系统转托管为场内基础份额 或者场内申购基础份额 分拆场内基础份额为A、B份额 场内卖出A、B份额 n整体折溢价套利 41 n银华100折溢价情况 n银华90折溢价情况 42 n银华资源折溢价情况 n银华消费折溢价情况 43 终极问题：指数分级基金稳健级会溢价吗？ n指数分级基金： u市场大跌时稳健收益级有可能会出现溢价 u分级基金的两级是翘翘板，如果市场处在大跌趋势当中，分级 基金的杠杆级可能会处于折价、而稳健收益一级可能会处于溢价 状态了 u如果A级未来再次出现溢价，那么A级的收入来源就变成每年分 红+资本利得，会是一个很可观的收益：本金10%+6.57%。 44 A类和B类份额折溢价循环套利 n市场是情绪化的怪物，在贪婪与恐惧、过渡悲观-过渡乐观之 间循环往复； u上拆、下拆机制的存在，牛熊切换和投资者心理的变化 ，导致A、B两极折价、溢价循环往复的运动； uA级不可能永远折价，B级不可能永远溢价；A级在提供 了更高票面利率的同时，提供了波段的好机会；运用得当 ，A级可以提供相当高的收益率； 45 玩转指数分级基金 n利用A类份额进行分红套利 u分级基金的A类份额，是“类固定收益”产品，不能直接申购、赎回， 只能在二级市场交易 uA类份额每年进行“固定份额折算”，类似股票分红除权，只要在除权 日之前买入该级，就可以获得当年的“固定份额折算”分红，为投资者提 供了一个短期内获取稳健收益的好机会 46 n举例 u以银华稳进为例，2010年12月底，银华稳进成本均价若是0.95元，等 到2011年1月4日该级分配3.4%的收益，并于1月6日除权后以0.94元价 格卖出，一共获得的收益是0.024元，相应的持有期收益率为2.53%（非 年化） 银华稳进2011年分红套利 47 银华稳进2012年分红套利 n举例 u以银华稳进为例，2011年12月底，银华稳进成本均价若是0.84元，等 到2012年1月该级分配5.75%的收益，并于1月9日、10日除权后以0.80 元价格卖出，一共获得的收益是0.0175元，相应的持有期收益率为 2.08%（非年化） u经验：分红套利难度在增加，但长期持有的话，收益水平会较大幅度上 升 48 银华金利2012年分红套利 n举例 u以银华金利为例，2011年12月底，银华金利成本均价若是0.91元，等 到2012年1月该级分配5.1%的收益，并于1月9日、10日除权后以0.88元 价格卖出，一共获得的收益是0.021元，相应的持有期收益率为2.31%（ 非年化） u经验：金利与稳进情况相似，在分红折算前后的短期内，套利机会存在 ，但若长期布局的话，收益水平会较大幅度上升 49 2013年A级基金分红套利？ n2013年如何布局？ u全年来看，应在A级份额走低时不断买入，尤其当恐慌情绪导致A级价 格快速下行时 u当股市走强导致B级溢价率升高、A级折价率下降时买入 u这样，能够同时享受A级价格上升、分红两部分收益 u展望以后，对于A级基金长期关注者，其获得较高收益水平（超过年度 约定收益）的概率在加大 50 玩转指数分级基金上拆套利 n上拆套利分级基金所独有 u利用指数分级基金独有的“上拆”机制，针对A类份额进行上拆套利 u“上拆”机制的存在是为了保证当市场大幅上涨之后、分级基金杠杆一 级能够保持较高的杠杆水平。银华深证100、等权重90分级基金都把“上 拆”阈值设定在母基金净值超过2元，也即，当指数翻番时要将所有的母 基金、子基金净值归1，同时，要将稳健收益级的收益部分以母基金的形 式返还投资者 n举例： u如果标的指数上涨100%时（母基金净值达到2元及以上），可以进行上 拆； u假如你持有100份的分级A级，成本价0.9元，上拆时，A级的净值是 1.06，上拆后，这100份A级的收益部分会被按照净值转换成母基金，价 值是100*0.06=6，而本金部分的净值为1，假定A级价格仍为0.90，那么 ，经过上拆后，组合价值变为：（90+6）=96 u组合收益率是：96/90-1=6.67%，这是扣除每年固定分红的由上拆带来 的收益 51 玩转指数分级基金下拆保障本金 n下拆保障本金分级基金所独有 u分级基金的下拆机制为投资者的本金安全提供了一定保障 u银华深证100和等权重90指数分级基金把“下拆”阈值设定在B类份额 净值为0.25元，也即，当指数下跌37.5%左右时，要将所有的母基金、 子基金净值归1 uA类和B类份额比仍保持1:1，A类份额的全部收益以母基金的形式获得 n举例： u下拆时，投资者持有100份的分级A级，成本价0.9元，下拆时，A级的 净值是1.05，下拆后，投资者持有（100*1.05-25)=80份的母基金，价值 是80*1元； u下拆后持有A级共25份，净值为1，假定价格仍为0.90，那么，经过下 拆后，组合价值变为：（ 80+25*0.90)=102.5,收益率是：102.5/90- 1=13.9%；这是扣除每年固定分红的由下拆带来的收益 52 玩转指数分级基金下拆保障本金 n中证内地资源指数分级基金： uA、B类份额为4:6分配，与深100、等权重90稍有不同 u“下拆”阈值同样设定为B类份额净值为0.25元 n举例1： u例如标的指数下跌达45%时进行下拆，假设投资者持有100份的分级A 级，成本价0.9元，A级的净值是1.05，下拆后，投资者持有（100*1.05- 25）=80份母基金，价值是80*1元 u下拆后投资者持有25份A级，其净值为1，假定价格仍为0.90，那么， 经过下拆后，组合价值变为：（ 80+25*0.90)=102.5,收益率是：102.5/90 -1=13.9%；这是扣除每年固定分红的由下拆带来的收益 n实际投资中，可参照上述计算方法，灵活计算投资本金的保障水平 53 上拆是分级基金杠杆级溢价的强制纠正机制 n举例： u指数上涨100%时，此时需要进行上拆；此时，B级份额的净值假定是 3.0元，由于牛市，二级市场价格为3.3元，也即，投资者支付了0.3元的 溢价（10%溢价率），那么，当上拆完成后，投资者将获得净值2元的母 基金和净值1元的场内的杠杆级，投资者承担了溢价这部分带来的亏损： 0.3元 n因此，我们看到由于上拆机制按照净值进行折算，强制纠正杠杆级出现 的较大溢价，理性的投资者，在上拆之前，如果杠杆级有溢价，投资者会卖 出，直到溢价消失为止；否则，就要直接承担上拆带来的损失 54 玩转指数分级基金期权价值 n上拆机制： u在保障B类份额较高杠杆的同时，防止其出现较大幅度的非理性折溢价 n下拆机制： u市场大幅下跌时，利用下拆机制，赋予A类份额投资者保障收益的机会 ，暗含了看空期权价值 n实际投资中，分级基金的上拆、下拆机制所具备的期权价值不容忽视 55 总结：稳健级份额的投资机会 n短期： u年底前，大家为了拿分红，把A级炒起来，A级价格会回归 uB级溢价率缩小带来的A级本金的收益 n长期： u上拆：上拆是B级溢价率的强制纠正机制，A级会靠近净值 uA级份额含有期权价值 uB级折价时，A级还会出现溢价 56 五、分级基金持续合作的框架五、分级基金持续合作的框架 与券商自营、资管业务融合与券商自营、资管业务融合 57 以分级基金为基础的合作框架 n产品设计：以分级基金为原料，包装新的产品，甚至复制衍生产品； u短期限较高收益理财计划 u自营盘长期配置 u合作开发投资套利产品(FOF) n市场合作：以分级基金为基础，套利、做市合作； u大宗交易的议价机会和买卖价差 u套利机会的提前把握 u自营业务机会 u持续营销、尾盘维护等 58 产品设计1：运用A级发行短期限高收益集合计划 n基于分红套利策略，由券商向客户发行短期限、高收益理财产品， 定向投资于分级基金的A级；券商自营资金也可以操作； u期限3个月：当年10月次年1月，客户端年化收益率8%- 10%； u先投债券、再逐步转换成A级，拿到分红后合并赎回，再投资 债券； u操作的关键点：控制买入A的成本，比如说在0.85以下，风险 就很小了。 u测算券商净收益在2.5%左右（非年化） 59 产品设计2：长期持有A级 n不做择时和波段，而是依据投资者自己的资金成本、客户收益率情 况，价格合适时就买入； n设定最低票面收益率，价格跌到一定幅度时，开始关注、建仓； n利用利差作为组合配置的安全垫； n会计制度上的安排：将A级看成永续年金，特别适合于年金、养老金 投资； 60 长期持有的可行性 n用利差弥补本金风险，计提拨备，逐年累积，2-3年后，组合的抵御风 险的能力会很强，形成低风险、收益较高的组合； n过去5年，一共有2次上拆、2次下拆机会出现，未来，只要碰到一次， 就能有很高的超额收益，这个收益率远远超过固定收益产品所能带来的水 平； n深100A级一共有27亿份，银华90的A级有8亿份，一共35亿份，基金 规模较大，流动性风险也是有限的； nA级的有保障的底是不存在的，但跌到很极端的价格的情况也很难出现 ，如果极端情形怎么办：