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投资学 金融证券 (FINANCIAL SECURITIES) 金融证券(Financial Securities)类型 P1 货币货币市场场主要投资资工具 1、短期国债债（Treasury Bills,T Bill) 2、回购协议购协议(Repurchase Agreements,Repos) 3、大额额可转让转让定期存单单(CDs) 4、商业业票据(Commercial Paper) 5、银银行承兑汇兑汇票(Bankers Acceptances) 资资本市场场主要投资资工具 1、固定收益证证券(Fixed Income securities) 2、权权益证证券(Equity securities) 3、证证券投资资基金(Mutual Fund) 衍生品市场场投资资工具 1、远远期(Forward Contracts) 2、期货货(Futures) 3、期权权(Options) 4、互换换(Swaps) 短期国债（Treasury Bills, T-Bills） 由一国财政部发行、由该国政府提供信用担保 的短期融资工具。 期限：13个星期、26个星期、52星期（美国） 最小面值10000美元，折价出售，到期按照面 值赎回，免税。 是货币市场中流动性最好的金融工具，无信用 风险。 美国的短期国债 发行方式：拍卖竞争性或非竞争性的报 价。 竞争性：价格优先、时间优先，无数量限制，注 意：有报价风险。 非竞争性（Noncompetitive Bidding）：是 无条件的，以成功的竞争性报价的平均价格 为国库券的成交价，最大购买额为每一定单 不能超过100万美元。 按照投资者报价的高低排序，依次向投资者 出售国库券，直至国库券全部售完为止。 短期国债的收益率计算方法银行折现收益率 期限为182天（26周）的票面价值为10000美元 的国库券，售价为9600美元 半年的收益率为：400/9600=0.0417 年收益率r=(1+0.0417)2-1=8.51% 银行折现（bank discount method）收益率为 其中，P是国库券价格， n是国库券期限的天数。 在本例中，银行折现收益率为7.912%。 问题：为什么银行折现收益率低于年收益率？ 回购协议（Repurchase Agreements） 概念：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、以约定价 格向该证券的买方购回原先已经售出的证券。其实质是 卖方向买方发出的以证券为抵押品的抵押贷款。 回购协议的功能：为各种金融机构提供短期资金 B A 1000万元 10天后到期的国债 BA 1010万元 到期的国债 10 天 后 回购协议的交易 回购协议中的交易计算公式为： I=PPRRT/360 RP=PP+I 其中，PP本金； RR证券商和投资者所达成的回购时应付的 利率； T回购协议的期限； I应负利息； RP回购价格； 回购利率的确定 在回购市场中，利率是不统一的，利率的确定 取决于多种因素，这些因素主要有： （1）用于回购的证券的质地。 （2）回购期限的长短。 （3）交割的条件。 （4）货币市场其它子市场的利率水平。 p 大额可转让定期存单（Negotiable Certificates of Deposits）简称CDs，是20世纪60年代以来金融环境变革 的产物。是商业银行发行的按一定期限并按一定利率取 得收益的存款单据。 p 大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由 于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规 模大，容易在二级市场流通。 大额可转让存单（Certificate Of Deposits， CDs） 商业业票据（Commercial paper） 著名的大公司发行的短期的负债票据，一般期 限小于270天，多数是1个月到2个月以内，面 额通常为10万美元或其整数倍。 由于公司的经营状况在1个月内是可以较准确 预测的，因此其安全系数相当高。 许多公司采用商业票据的滚动发行，为旧商业 票据还本付息。 商业业票据市场场的要素 （一）发行者：商业票据的发行者包括金融性和非 金融性公司。 （二）面额及期限：在美国商业票据市场上,虽然有 的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元 ，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以 上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美 元。 商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上 未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商 业票据的期限在20至40天之间。 商业票据市场的要素 （三）销售。商业票据的销售渠道有二：一 是发行者通过自己的销售力量直接出售；二 是通过商业票据交易商间接销售。 （四）信用评估。美国主要有四家机构对商 业票据进行评级，它们是穆迪投资者服务公 司（M o o d y s Investor Services ）、标准普尔公 司（Standard & P o o rs Corporation）、达夫费 尔普斯信用评级公司（Duff & Phelps）和费奇 投资者服务公司（Fitch Investor Service） 。商 业票据的发行人至少要获得其中的一个评级 ，大部分获得两个。 商业票据市场的要素 （五）发行商业票据的非利息成本： （1）信用额度支持的费用。 （2）代理费用。 （3）信用评估费用。 （六）投资者：在美国，商业票据的投资者包括 中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、 私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款 协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资 于商业票据。 案例：美国宾州中央运输公司商业票据 1960s的宾州中央运输公司（Penn Central Transportation Co. ）是世界上最大的运输公司和重要的商业票据发行人。 在1970年，随着宾州中央运输的财务状况恶化，宾州中央运输 公司违约，未付的商业票据高达8200万美元。 有人曾向联邦政府提出呼吁。尼克松政府表示支持，但是国会 反对提供 2 亿美元贷款担保。联邦储备委员会拒绝提供贷款帮 助宾州中央运输延续其发行的商业票据。 1970 年 6 月 21 日，宾宾州中央运输输宣布破产，这在当时成为美 国企业史上最大的破产事件。 1970 年 7 月，时时代杂杂志的文章写道：“美国最大的铁铁路公司上周被政治、资资金短缺 、管理不当和政府袖手旁观这观这一系列致命的组组合拳击击倒。” 银行承兑汇票（(Bankers Acceptances) 银行承兑汇票是指客户委托银行承兑远期汇票 ，一般期限是6个月。在承兑期内，它与远期支 票相似。因此，当银行对汇票背书表示同意承 兑时，银行就成为汇票持有者最终支付的责任 人。 由于银行的承兑，汇票可在二级市场上交易流 通，以银行的信用代替交易者的信用（信用增 级），因而是十分安全的金融资产。 在国际贸易中，交易者互不知晓对方的信用， 因而银行承兑汇票得到了广泛的运用。银行承 兑汇票也可以像短期国债一样以面值的折扣价 出售 欧洲美元（Eurodollar） u欧洲美元指外国银行或者美国银行的国外分支机 构的美元存款。尽管冠以“欧洲”二字，但这些 帐户并不一定设在欧洲地区的银行。 u欧洲美元可以免受美国联邦储备委员会的管制。 u产生的原因：前苏联的美元存款，石油美元的 出现。 u主要业务：数额巨大、期限少于6个月的定期存款 和大额存单。 固定收益证券 （Fixed-Income Securities） 收入固定且定期得到支付，主要是指一些债务 类工具，如中长期国债、公司债券，一般期限较 长（1年以上）。 注意：短期国债是货币市场工具，是贴现发行， 到期时一次性付息，而平时不付息，而固定收 益证券按合约提供固定的现金流（Cash flow） ，故有其名称。 中、长期国债(Treasury Notes and Bonds) 中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下 长期国债（T-Bonds） ：10年30年。 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 美国：两者都是以1000美元的面值发行，每半年 付息一次，属于息票（Coupon）债券。 注：传统的债券附有息票，投资者需要撕下息 票到债券发行机构的代理处索取相应的利息， 但现在都被计算机取代。 中国的国债 改革开放前只有50年代有国债，但没有短期国 债。1991我国首次发行国债，当时也只有中长 期国债。 我国国债的品种：记帐式国债，无记名国债，凭 证式国债。 我国国债的发行方式：行政摊派（81-90年）、承 购包销（1991年）和招标发行（1996年） 中国的国债：无记名国债 (bearer bonds) 无记名国债，是一种实物债券，以实物券的形式记 录债权，面值不等，不挂失，可上市流通。 是发行纸制凭证，不在凭证上记载投资者姓名 的国债。 无记名国债是我国发行历史最长的一种国债。根据券面 形式划分，我国从建国起，50年代发行的经济建设公债 和从1981年起发行的国债实质上都可以归入无记名国债 范畴。历年来发行的无记名国债面值有1元、5元、 10元 、50元、100元、500元、1000元、5000元、10000元 等。 记账式国债以记账形式记录债权，通过证券交 易所的交易系统发行和交易，记名、可挂失。 由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记 账方式记录债权，并可以上市交易的债券。 投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易 所设立账户。 由于记账式国债的发行和交易均为无纸化，所 以效率高，成本低，交易安全。 中国的国债：记账式国债 （book-entry bonds ） 中国的国债：凭证式国债（certificated bonds） 凭证式国债是国家采取不印刷实物券，而用填制国库券 收款凭证的方式发行的国债。它是以国债收款凭单的形 式来作为债权证明 ，记名、可挂失，不能上市流通， 从购买之日起计息。 在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以 到购买网点提前兑取。 提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相 应的利率档次计算。 中国持有美国国债 美国国债主要持有国 公司债券（Corporate Bonds） 公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还 本付息的有价证券。 公司债券与国债最主要的区别：违约（信用）风 险较高。因此，公司债券的收益要高于国债。 公司债券的发行需要进行评级（Ranking） 公司债券的主要分类有： （1）担保债券（Secured bonds）：债券在公司破产时有明 确的抵押品作为担保。 （2）无担保债券（Debenture）：无明确的抵押品 （3）可赎回债券（Redemptive Bonds） 债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限） 赎回债券的权利。 可赎回债券相当于普通债券期权。 （4）可转换（Convertible Bonds）债券：债券持有者具有可 以按照一定的条件，将债券按照一定的比例转换为股 票的选择权。 抵押支持证券（Mortgage Backed Securities， MBS） 受一组抵押支撑的债权的所有权。抵押贷款的发 起人（如银行）将贷款打包后在二级市场出售 资产证券化（Securitization）。 抵押贷款 发起人 （银行） 借款 人A、 B、C 房地产抵押 借款 抵押支持证券 借款 投资 者A、 B、C n抵押贷款的发起人，通过向借款人收取本金和利 息，并转付给MBS的投资者。 固定收益证券 除上所述，常见的固定收益证券还包括联 邦机构证券（Federal Agency Securities），市政 债券（Municipal Securities）、资产支持证券（ Asset Backed Security/ABS）等。 另外，因其自身的一些特性，对于MBS与 优先股是否属于固定收益证券，还有一些争议。 权益证券（ Equity Securities） 持有此类证券即拥有证券标的物的 财产所有权 1、期限的永久性 2、责任的有限性 3、决策的参与性 4、报酬的剩余性 5、清偿的附属性 6、交易的流动性 7、投资的风险性 8、权益的同一性 1、优先股（Preferred stock） 优先股是股票，有时也把它归结到固定收益工具 中，它与债券一样，承诺支付定量的利息。 不同的是：在不能支付股息时候，不会导致公司破 产。 优先股相当于永续年金 ( 无限期的债券）。 优先股的优先权体现在两个方面： 分得公司利润的顺序优于普通股 破产清偿顺序优于普通股 优先股只是比普通股“优先”，仍 “滞后”于债 券。 一般剥夺两个权利：（1）不能参与公司的经营管 理；（2）没有选举董事会和监事会的权利。 2、普通股 （common stock） ： 1、股权特点： 经营参与权、盈利分配权、优先认股权、剩余财 产分配权、选举权、表决权。 2、我国的分类： （1）国家股票 （2）法人股票 （3）社会公众股票 （4）外资股票: 境内上市外资股（B股） 境外上市外资股（N股、H股） 优先认股权(Subscription Right) 优先认股权是指当股份公司为增加公 司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股 股东享有的按其持股比例、以低于市价的某一 特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利 。优先认股权又称股票先买权，是普通股股东 的一种特权。 （3）投资基金 概念：通过发行基金股份或受益凭证，将投资者的 资金集中起来，交由基金托管人托管，由基金管理人进 行股票、债券或其他金融资产的投资，并将投资收益按 投资者出资比例进行分配的一种集合投资方式。 特点：集合投资资；利益共享；风险风险共担；专专家管理；分散投资风资风 险险 分类类： A、按照投资资基金的组织组织形式划分： a、公司型基金 b、契约约型基金 B、按照受益单单位能否随时认购时认购或赎赎回及转让转让方式的不同划分： a、封闭闭式基金 b、开放式基金 C、按照投资资目标标的不同划分： a、价值值型（收益型）基金 b、成长长型基金 c、平衡型基金 D、按照基金的投资对资对象：股票基金、债债券基金、衍生基金等。 基金代码码 基金简简称 类类型 投资风资风格 240001 宝康消费费品基金 开放式 成长长型 240002 宝康灵活配置基金 开放式 稳稳健成长长型 240003 宝康债债券基金 开放式 稳稳健成长长型 240004 华华宝兴业动兴业动力组组合 开放式 积积极成长长型 240005 华华宝兴业兴业多策略增长长 开放式 积积极成长长型 240006 华华宝兴业现兴业现金A 开放式 收益型 240007 华华宝兴业现兴业现金B 开放式 收益型 240008 华华宝兴业兴业收益增长长 开放式 收益型 240009 华华宝兴业兴业先进进成长长 开放式 积积极成长长型 （4）衍生工具（Derivative Instruments） 概念：其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具。 特点：交易以合约为基础；收益来自于标的资产的价格 变动； 品种十分繁杂；高杠杆性。 种类： A、金融远期合约(Forward Contracts)：交易双方约定在 未来某一特定时间，按照约定的价格，购买和提供某种金 融资产的合约。 B、金融期货合约（Futures） 含义：交易双方约定在将来的某一时刻按约定的价格买 卖一定标准数量的某种特定金融资产的合约。 期货与远期的主要区别 1、交易地点： 期货在交易所交易，远期是场外柜台交易。 2、标 准 化： 期货是高度标准化的合约；远期合约的各项 条 由交易双方协商订立。 3、清 算： 期货交易的交割是由专门的清算机构完成；远 期合约中，一方直接对另一方负责。 4、监 管： 期货市场通常受期货交易委员会监管，远期市场 通常不受监管。 5、保 证 金： 期货交易的双方均须交纳保证金，称之为“垫 头（margin）”，保证金的结算通常采用盯市（mark- to-market）的方式，从而保证各方履约；远期市场不 采用保证金制度。 6.、合约终止： 期货合约可以通过简单的平仓来终止；远期 合约的终止要困难得多，事实上，通常是不能终止的。 C、期权合约 （1）定义 期权合约（ Option con