资本运营中的投资银行ppt.ppt

资本市场中的投资银行 一、金融（finance）的概念解释 (一）对金融的解释 l1.宏观金融 主要领域和工具 l货币 l利率 l汇率 主要目的 l经济增长 l物价稳定 l充分就业 l国际收支平衡 l金融稳定 l2.微观金融 一是以公司财务、公司融资、公司治理为核心内 容的corporate finance，即公司金融；筹资、 投资、股利分配、财务预算等。追求公司价值最 大化。 二是以资产定价(asset pricing)为核心内容的 investments，即投资学。追求个人效用最大化 。投资什么股票、债券、外汇、利率及其衍 生工具。 三是金融中介和金融市场 l相互关系 宏观金融影响微观金融 但宏观金融的作出决策又要考虑微观金融 （二）从“货币银行学”到“金融学” lmoney and banking（20世纪20年代） 货币银行学（包括宏观与微观） l货币、经济周期、通货膨胀与紧缩、利率、汇率及 其理论、货币政策及其与财政政策、汇率政策的配 合、金融体系、结构 lthe economics of money and banking（20世纪70年 代） 货币银行经济学 l经济学：稀缺资源的配置。 l货币供求、政策传导、货币与经济增长、就业、国际收支 、物价稳定之间关系、经济均衡 lthe economics of money ， banking，and financial markets（20世纪末） 货币、银行和金融市场经济学 l增加了债券市场与利率、股票市场、外汇市场、衍 生工具市场等 lthe economics of money and finance 兼顾金融的宏观层面分析与微观层面分析 （三）金融经济学与货币经济学 l货币经济学（ money economics ）金融的宏观层面分 析。 是经济学的分支，主要研究在不确定的环境中，如何 跨越时间与空间，配置经济资源。 l金融经济学（financial economics）： 分析理性投资者如何通过最有效的方式使用资金和进 行投资以期达到目标。 广义的金融经济学包括资本市场理论、公司财务理论 ，以及研究方法方面的内容，如数理金融学、金融市 场计量经济学；而狭义的金融经济学则着重讨论金融 市场的均衡建立机制，其核心是资产定价。 （四）窄口径金融资本市场中 l窄口径：与资本市场有关的运作机制、股市及 其他金融资产行情的形成 一是以公司财务、公司融资、公司治理为核心内 容的corporate finance，即公司金融； 二是以资产定价(asset pricing)为核心内容的 investments，即投资学。 三是金融中介和金融市场 l金融中介：银行金融中介及非银行金融中介构成， 具体包括商业银行、证券公司、保险公司以及信息 咨询服务机构等中介机构，金融是现代经济的核心 l金融市场：金融工具交易的场所或者某种机制。货 币市场、资本市场、黄金市场、外汇市场、保险市 场、基金市场等。它涉及到金融工具、交易制度和 金融机构和相关的监管、投资者保护等法律安排 （五）金融中介和金融市场 l两种体系 以银行中介主导，如中、日、德、法等 金融市场主导，如，美国、英国，股市、债市、 货币市场在整个金融资源中，占据主导。 影响融资结构的因素 l 当存在多样性观点并且信息成本较低时, 市场融资较 好; 当信息成本较高（因为银行的信息独占）并且观点 不太多时, 则中介融资较好; 当存在多样化观点并且信 息成本很高时, 此项目没有资金支持。传统产业与新型 产业。 l习惯法起源的国家更注重对少数股东权利的保 护 ，因 而有利于证券市场的发展。相反, 民法起源的国家不重 视对少数股东权利的保护, 更注重对债权人的保护;在 债务合约方面, 强调信贷者权利的法律系统, 对金融中 介的发展会产生有益的影响 l levine(1999) 认为, “有强有力的会计标准的国家倾 向于有市场导向型金融系统, 并不可能有不发达的金融 系统”。这是因为, 有关公司的信息对公司治理和投资 决策是至关重要。会计信息的标准化便利了信息在不 同公司之间的比较。因此对于股票市场来讲, 及时的、 容易获取的、客观的、公允 的和可比的会计报表是 特 别重要的 。 中介主导和市场主导的金融机构的融合 l美国是市场主导型金融机构，但是他也是金融 中介发达的国家， l而日本、德国，是银行主导的国家，但他们也 是金融市场发达的国家。 需要进一步说明，无论哪种融资结构均具有以下 特征： l股票不是企业最主要的外部资金来源，即使在美国 l发行可流通债券也不是企业为其经营活动筹资的主要 方式 l与直接融资相比，间接融资的重要性要大出数倍 l银行是企业外部资金最主要的来源 l金融体系一直是经济体中最受严格监管的部门 l只有组织完善的大公司才能进入金融市场为其经营活 动筹资 l抵押是企业和个人债务合约的普遍特征 l典型的债务合约是设置了多重约束条件的、极为复杂 的法律文本 二、金融本质 （一）资金融通 l期限转换 今天的钱推迟到明天再用（投资者）；把明天的钱提前到今 天来用（融资者） 短期与长期之间转换 1997年诺奖获得者罗伯特.莫顿指出：金融学是研究人们在 不确定的环境中如何进行资源的跨期配置的科学。 l信用中介 余缺调剂 l信用创造 主要是指存款货币银行的存款货币的创造 （央行提供基础货币） （二）提供流动性 l流动性 低成本融资、不受损失的出售。 货币或者等价物。 l金融市场 与实物相比，金融资产具有名义的可分性，例如，股票债券 金融市场的存在，使得买卖股票和债券的人很容易进入和退 出，而不必持有到期。 市场提供大量买者和卖者，存款人和借款人等，市场的厚薄 。 一种制度设计造市商，人为提供流动性 l金融中介提供支付制度 现金、支票、信用卡、借记卡、电子钱包等 提供结算体系 （三）降低交易成本 l规模经济 贷款1亿元，与从100人手中每人借款100万元 ，费用要低（法律文书） 共同基金 l专门技术 计算机技术，比如，余额宝 l健全的市场通过其流动性的提高、通过形成和 披露大量的信息成本，从而达到降低交易费用 的目的。 （四）金融一定程度解决信息不对称 l信息不对称（asymmetric information）存在逆向 选择(adverse selection)和道德风险(moral hazard) l典型的二手车市场、信贷市场、就业市场等 l信息不对称可能会导致交易萎缩甚至取消 l金融市场和银行中介的借贷市场存在信息不对称 l解决方法 强制披露（财务报告）、及审计报告，但有缺陷 发行债券的信用评级，但有缺陷缺陷 银行等中介可以产生专有信息，这些专有信息是在与 客户长期业务往来中产生的，成本较低，并具有专有 性。 风投中介，单个投资者可以参加互助、风投。 大公司为什么能够发行股票和债券呢？市场知名度较 高，投资者获取他们的信息相对容易。 抵押品也是解决信息不对称手段。 复杂的债务合约。 （五）价格发现 l金融资产供求双方竞争的相互作用决定了交易资 产的价格，即确定了金融资产要求的收益率，资 产在公开市场上定期交易形成公认的价格，并以 此价格指导资金如何分配金融资产，这一过程被 称为价格发现过程（price discovery process） 。 （六）风险转移与风险定价 l保险典型的风险管理制度 l资本资产定价模型风险定价 l lallen和gale(1995)的研究认为,市场主导型融资制度便于 风险的横向分担(cross-sectional risk sharing),而银行 主导型融资制度模式便于风险的跨期风险分担 (intertemporal risk sharing)。 l面对非系统性风险，投资者可根据自身风险承受能力,在金融 市场上调整资产组合来分散或对冲。这种在既定时点上不同 投资者可以进行风险互换的做法称为横向风险分担。非系统 风险最终由市场参与者直接承担,市场本身既不承担风险(与 银行中介自身承担风险不同),也无权力从中获取风险收益。 当经济主体面临系统性风险、不可能通过证券市场上不同 投资组合来实现风险横向分担时,银行中介恰好可以为投资 者提供跨期风险分担功能。 一是将风险跨期平滑, 银行可以通过用经济繁荣时期的剩 余来抵补经济萧条时期的不足,从而降低消费者同一资产组 合的跨期风险。 另一个特点是将风险内部化,银行为了使投资者购买银行发 行的证券如存单,必须建立在风险管理内部化的基础之上, 其间发生的部分损失由银行自身承担,比如当投资者提取现 金而银行的流动性不足时,银行不得不快速处理资产或快速 借人流动性强的资产以满足需要,而快速处理资产和获得资 产可能要遭受价格损失。银行风险内部化降低了投资者所 承担的风险,银行融资的过程也是将投资人的风险内化为自 己风险的过程,与此相适应,银行也获取超额风险收益。 此外,银行拥有人才、技术、管理等优势和资金规模效应优 势,通过分散投资的方法对非系统性风险加以消除,通过平 滑对系统性风险进行管理,也是银行敢于内化风险的另一个 原因。 （七）资源配置 l稀缺资源在时间和空间上从获得相对收益较低的 地方转向收益较高的地方，从而提高了效率。 三、窄口径金融体系的核心投资银行 （一）经济学是研究稀缺资源的配置 （二）金融（广义和狭义）是现代经济的核心部门 （三）金融（西方或者狭义）的核心业务是资本市场的运作 l新帕尔格雷夫经济学词典在给“金融学”条目中写到：“金融 学的核心是研究资本市场的运作，以及资本资产的供应和定价。 ” l国外的金融学主要研究4个层面： 公司财务和公司治理； 投资者行为； 金融资产的定价行为和金融市场的微观结构设计； 商业银行、投资银行以及投资基金等金融中介机构的运作。 l格林斯潘曾说：美联储只管货币（money）,但不管金融（ finance）。 l因此，国外发达经济体的金融学的核心是，从微观角度研究不确 定条件下，能够实现资本最优配置的金融资产的均衡价格。 （四）投资银行是资本市场运作的核心当事人 l资本市场 是指以期限在1年以上的金融工具为交易对象的金融市场。 其主要功能是追求金融资产的增殖性、风险防范。 l资本市场的结构 固定收益证券（优先股和债券）市场以及残值或权益 要求权（普通股）市场 实物资本与金融资本 l实物资本：兼并重组、资产管理、创业投资等 传统金融市场和衍生金融市场 交易所和场外市场 长期资金市场和有价证券市场 有价证券市场 l新证券的发行一级市场 l已发行证券的买卖（流通市场的活动）二级市场 四、投资银行 （一）投资银行定义 l商业银行的对称。 l（美）罗伯特库恩(robert kuhun) 的不同定义： 广义：指任何经营华尔街金融业务的金融机构，业务 包括证券、国际海上保险以及不动产投资等几乎全部 金融活动。 较广义：指经营全部资本市场业务的金融机构，业务 包括证券承销与经纪、企业融资、兼并收购、咨询服 务、资产管理、创业资本等， 与第一个定义相比，不 包括向客户零售证券、不动产经纪、保险和抵押银行 业务。也就是资本运营的概念。 较狭义：指经营部分资本市场业务的金融机构，业务包 括证券承销与经纪、企业融资、兼并收购等，与第二个 定义相比，不包括创业资本、基金管理和风险管理工具 等创新业务。 狭义：仅限于从事一级市场证券承销和资本筹措、二级 市场证券交易和经纪业务的金融机构。一般意义上 的证券市场或者资本市场。 l本课程所讲的投资银行，主要是指较广义的概念， 也就是资本运营。 投资银行在各国的称谓不尽相同。 l在美国称投资银行， 四大投行一般是指美林，摩根斯丹利，高盛，花 旗 l在英国称商人银行， l在日本称证券公司， l在法国称实业银行。 l在中国叫券商，证券公司。 （二）投资银行的业务 l1.负债业务： 发行自己的股票 长期债券 通过回购协议进行短期融资 或者定期存款（如果被允许） 从其他金融机构获取贷款等 l资产业务 ： 获利性业务 ： l证券承销业务 对发行条件和时间提供建议 从发行人处购买证券（underwriting） 向公众分销证券（公募）。 l证券私募业务； l证券交易业务： 自营业务 经纪业务 l项目融资业务； l企业并购业务： 寻找并购对象； 向收购公司或被收购公司提供咨询，或者帮助被收购 公司拒绝不友好的收购企图； 为收购提供必要的资金。 l公司财务顾问业务； l衍生金融工具的交易与创立（如互换） l基金管理业务； l资产证券化； l商人银行业务，指投资银行运用自有资金投入公司股权或 者成为公司债权人 。“过桥融资”(bridge financing)、 “过渡期融资”(interim financing)、“缺口融资”(gap financing)此时过桥贷款也是一种营运贷款,用于静默期 (quiet period)（是从公司跟承销商达成协议开始，一直 到招股说明书做完后，再加25天 ）与ipo两者期间,或者 签订收购意向书(letter of intent,loi)与实施收购两者 期间。 支援性业务：包括市场研究，清算服务，信息资讯服 务等。 （三）投资银行的性质 l投资银行是资本市场的核心，主要服务于资本 市场，这是区别于商业银行的标志 投资银行是资本市场的中间人 投资银行是中长期资本运营的枢纽 投资银行的发展有力地促进了金融工具的创新。 l它属于金融服务业，这是区别一般性咨询、中 介服务业的标志； l它是智力密集型行业，这是区别其他专业性金 融服务机构的标志 （五）投资银行与商业银行的区别 投资银行商业银行 资金来源 发行证券为主 各种存款及其他借入资金 主要业务 证券承销、交易；衍生工具的创造 、交易；收购兼并及相关服务及融 资等 侧重长期融资 存、贷款及金融服务 侧重短期融资 主要功能 直接融资 间接融资 利润来源 佣金、费用收入、及融资收益 存贷利差及服务收益 监管机构 以证券业监管、部门为主 监管相对 宽松 中央银行为主 监管严格 经营方针 与原则 在控制风险前提下更注重开拓追求收益性、安全性、流动性 三者结合，坚持稳健原则 （六）投资银行的风险特征 l高杠杆率 l期限错配，通过回购协议，短期融资，而从事 的长期投资 l业务模式，过多的自营 l不能吸收存款 l困境中不能获得美联储救助 l较为宽松的外部监管 五、投资银行学的新体系 新体系有别于传统体系（传统体系是将投资银行 按业务类型罗列） （一）一个基础 l实现价值最大化 l资产形态的转换 （二）一个中心：企业与资产现金流分析的理论 与技术 l企业与资产的价值评估 l风险与收益理论：金融资产的定价理论 l金融工程等原理 （三）两条主线 l主线之一：资产证券化 实体资产证券化 l股票直接上市（发行上市、分拆上市、异地上市等） l股票间接上市（借壳上市、买壳上市） l债券发行与上市 l不动产证券化等 信贷资产证券化： lmbs（mortgage-backed security ） labs（asseted-backed securit ） 证券资产证券化 lcdo（担保债务凭证，colla