期权衍生金融工具概述.ppt

4.1 期权类衍生金融工具概述 By: 吴义能 第四章 期货类衍生金融工具 一、期权市场的发现现状 1期权的产生 （1）古希腊的哲学家Thales的与农户的橄榄 油期权性质的交易 （2）圣经中有包含合约的期权交易记载 （3）正式产生的标志：1630年代荷兰“郁金香 热”中的郁金香期权 资料: 那时的郁金香以格令(0.065克)单位计 价,1636年前后,有一个叫Semper Augustus的 郁金香,只有200格令,最低价却有2200美元. 1635年，花农每培育一个新品种，的价值可能是下列物品的价值 总和：4吨小麦、8吨黑麦、4头公牛、8头壮猪、12只肥羊、2大 桶优质葡萄酒、4吨啤酒、2吨黄油、1000磅奶酪、一套高级服装 、一张附带全部床上用品的大床和一只银制的高脚酒杯。在今天 ，这些物件的价值应该可以超过4万美元！ 1636年，这些交易所还为投机者开设了郁金香期权合同交易。期 权合同只是一种保证金信用交易，它可以让更多的低收入者有机 会进入郁金香市场参与投机，而且保证金信用交易“以小搏大”的 特点让郁金香投机更加疯狂。于是，郁金香价格更加无限制地持 续上涨。现货交易的习惯被抛弃，球茎不进行货物交割之前不需 要实际支付货款，这进一步加剧了投机。比如，过去1000美元投 机郁金香现货，月收益可达2万美元，但现在通过期权的保证金 信用交易，1000美元的投资可以变成月收益10万美元！ 然而，期权又是一柄双刃剑。郁金香价格一旦下跌，甚至哪怕 只是轻微下跌，期权购买者的投资都可能化为乌有，甚至还可能 欠债。不过，此时在人们的头脑中，无不坚信郁金香的价格只会 不断地上涨。 -节选自张廷伟经济的坏脾气 1737年，一棵名贵的“永远的奥古斯都（ Semper Augustus ） 被 一个外来的水手当洋葱头吃掉了。此事件点燃了泡沫破灭的导火 索。 2.期权被禁 在英国被禁止300年； 在欧洲和日本，期货与期权交易多次被禁； 在美国南北战争之后，一种类似于期权的 “特惠权”交易在 场外流行起来：现在的期权价格是以固定的执行价格为基准 而报价的。那时，“特惠权交易”所有合约的价格都是固定 的，每股价格都是1美元，而执行价格将根据当时的市场状况 进行调整。进一步说，执行价格是以与相应股票现货价格的 价差来表示的。美国从1936年开始禁止了农产品期权交易（ 当时期权的概念还停留于农产品上）。因为当时的期权存在 两个大问题：其一是深度虚值，骗外行人；其二是期权的卖 方收了期权费之后就逃之夭夭，形成骗局。 1970年代早期，一些所谓的“世界性商品”，如白糖、可可 、白银和胶合板的市场波动性俱增。由于1936年的商品交易 所条例禁止的是各种列举的农产品期权交易，不包括这些商 品类别，所以，这些商品的期权交易又私下开展起来。但是 期权的卖多多是收钱走人，根本不想承担义务。 3.现代期权的形成 芝加哥期权交易所和定价模型 1960年代末，CBOT规划部副总裁约瑟夫苏利文提 出规范期权交易的关键两点：第一，当时的期权存 在太多的变量。为了纠正这种情况，他假定期权只 含有执行价格、到期日、合约大小和其他几个相关 的参数。第二，他建议成立期权保证金制度和清算 公司，以保证交易能立即成交。 这可以叫做场内化 与规范化。 1973年，发表了“布莱克斯科尔斯模式”论文。 这个定价公式的成功应用，为期权市场定价奠定了 理论基石。期权的价格不再凭主观猜想。 总之，场内化与规范化和定价的确定，是现代期权 产生的基础。 3. 现代期权市场的发展 （1）1973年4月，芝加哥期权交易所（CBOE）正式成 立(标志着期权交易进入了标准化、规范化的全新发 展阶段); （2）1982年，芝加哥期货交易所（CBOT）推出了长 期国债期货的期权交易; （3）1984年到1986年间，CBOT先后推出了大豆、玉 米和小麦等品种的期货期权; （4）全球有影响的期权市场还有欧洲期货交易所（ Eurex）、伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）、 香港交易所（Hkex）、韩国期货交易所（Kofex）等 。 （5）21世纪全球期权市场概况 4 美国政府对期权的监管制度 为客户提供风险揭示和期权交易机制 严防经纪人哄骗客户参与期权交易 推销期权的推介材料要经严格审查 对深虚值期权严格规定 对到期的实值期权自动执行 图4.1 2001-2004年全球期 货与期权交易量对比 图2 2004年全球期货与期权分资产成交情况 二、期权的基本概念 期权又称选择权，是指投资者可以在一定 时期内，以事先确定好的价格(称协定价格 、敲定价、约定价)，向期权的卖方买入或 卖出一定数量的某种“商品”。 期权的交易对象是某项权利，选择权的购 得者根据未来价格的变动可以行使权力， 也可以放弃权利，但当选择权行使时，卖 出选择权的一方必须履约。 二、期权的基本概念 期权又称选择权，是指投资者可以在一定时期内， 以事先确定好的价格(称协定价格、敲定价、约定 价)，向期权的卖方买入或卖出一定数量的某种“商 品”。 期权的交易对象是某项权利，选择权的购得者根据 未来价格的变动可以行使权力，也可以放弃权利， 但当选择权行使时，卖出选择权的一方必须履约。 一个简单的小例子: 标的物到期日 协定价格 合约性质权利金 GE股票 六月50美元 看涨期权(call) 3美元 (1) 期权费(premium) 即期权的价格. 相当于买保险时的付的保险费.(实 际上英文都是一个单词) (2) 执行价格 (strike price or exercise price,简称 strike): 又称履约价格或协定价格 (3) 履约保证金(Performance Margin, 简称margin) (4) 履行和指派(exercised 该公司执行期权，按协定价格1英镑1.7美元购买英镑， 即只需要支付: 1.25万 1.7=21250 美元, 再加上期权费125美元,实际比市场汇率少支付: 21875-21250-125=500 (美元) (2)英镑贬值至1英镑=1.65美元，该公司可放弃执行期权， 而按市场汇率购进英镑，需要: 1.25万1.65=20625(美元)，加上期权费125美元，总共只 需20750美, 相对于三个月前的汇率而言,还是节省了: 1.25l.7-20750=500(美元) (3)英镑汇率保持不变，美国公司可执行期权，也可不执行 期权，直接按市场汇率购买英镑，其最大的损失就是期 权费125美元，没有道受任何汇率变动的损失。 2. 投机功能(下页) 例4.6：某商人预期两个月后瑞士法郎对美元的汇率将上升，于是按 协定汇率1美元1.7瑞士法郎购买两份瑞士法郎美式买权(金额总 共125万瑞士法郎)。期权价格为每瑞士法郎0.01美元；该商人共 支付期权费1250美元。这样他获得在未来的两个月内随时以协定 汇率购买瑞士法郎的权利。两个月后，如果瑞士法郎的汇率(1)没 有变; (2)下跌; (3)升到1美元=1.6瑞士法郎,问:该商人在这三种情 况下能获得多少投机收益? 解: (1) (2) 如果两个月后.瑞士法郎的汇率没有变化或下跌 ，该商人则可放弃执行期权，损失的仅为期权费l 250美 元。 (3) 瑞士法郎升到1美元=1.6瑞士法郎时,，他即执行瑞士法 郎买权，以1美元1.7瑞士法郎的汇率购买12.5万瑞十 法郎，支付: 12.5万1.7 = 73529(美元) 然后再按上升了的外汇市场瑞士法郎汇率卖出瑞士法郎， 收人: 12.5l.6=7812